定增助力公司产能投放加速，业绩拐点愈加明确-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　同和药业(300636)

　　报告摘要

　　公司起步于日本规范市场，具备全面的cGMP质量体系和高标准的EHS体系。江西同和药业股份有限公司成立于2004年，主要从事特色化学原料药和医药关键中间体的研发、生产与销售，是全球瑞巴派特、加巴喷丁、醋氯芬酸和塞来昔布的重要供应商，其中瑞巴派特销量国际市场占有率超40%，此外，公司持续拓展CDMO业务，为原研药企（专利持有人）配套生产原料药及中间体。2022年公司实现营业收入71,990.84万元，同比增长21.58%，实现归母净利润10,066.74万元，同比增长24.10%；2023年Q1实现营业收入22,074.65万元，同比增长22.79%，实现归母净利润3,309.65万元，同比增长23.36%。

　　新产品专利全球范围内陆续到期，预计未来三年将实现新产品快速放量。根据EvaluatePharma发布的《WorldPreview2019，Outlookto2024》，预计2019-2024年将有1,980亿美元左右销售额的原研药专利到期，预计由专利悬崖衍生出的原料药市场增量有望超过1,000亿元人民币，这其中就包括2021年全球药品销售额排名前五十的阿哌沙班(TOP5)、利伐沙班（TOP12）、恩格列净（TOP16）和达格列净（TOP48），随着公司新产品专利全球范围内陆续到期，销售将逐步增加，预计未来三年将实现新产品快速放量。

　　新产品收入占比提升，将带来毛利率改善，利润增速或将大于收入增速。目前替格瑞洛国内销售仍然处于上升期，营收占比持续提升，米拉贝隆、维格列汀、非布司他等新产品将陆续展开销售，2022年，公司专利即将到期的新产品需求旺盛并逐步放量，销售收入同比增长40.2%，2023年Q1新产品销售收入同比增长50.8%，预计2023年二厂区一期工程正式投产后将持续放量。新产品毛利率普遍高于成熟产品，产品毛利率大概率将维持在40%，因此新产品收入占比提升，将持续带来毛利率改善，利润增速或将大于收入增速。

　　提前10年布局，领域重磅。公司在专利到期前10年布局产品，期间经历小试、中试、试生产、验证批生产等多个阶段。同时，布局品种领域重磅，主要集中在神经系统用药、抗溃疡病药、非甾体抗炎镇痛药、抗高血压药、抗抑郁药等领域，均属于常见疾病，患病人群庞大，这些领域中不乏有原研药全球销售额排名名列前茅，位列历年畅销药物TOP50。定增助力产能持续释放，保障中长期业绩增长。公司定增8亿元用于二厂区二期工程建设，二厂区一期、二期全部建设完成后，18个新品种的产能问题有望得到解决，预计2025年，二厂区一、二期共计11个车间的产能均能够得到有效利用，保障了中长期的业绩增长。

　　盈利预测

　　我们预测公司2023/24/25年收入为11.00/15.50/22.00亿元，净利润为1.80/2.58/4.00亿元，对应当前PE为26/18/12X，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　产能释放不及预期；产品研发及技术创新风险；环保政策风险；汇兑损益风险

# 中心思想

本报告对同和药业(300636)进行了深度分析，核心观点如下：

*   **定增助力产能释放，业绩增长明确：** 公司通过定增扩建产能，有望解决新品种的产能瓶颈，保障中长期业绩增长。
*   **新产品放量在即，盈利能力有望提升：** 随着新产品专利陆续到期，公司提前布局的优势将显现，新产品占比提升有望改善毛利率，推动利润增长。
*   **市场前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级：** 考虑到原料药市场潜力巨大，公司竞争优势明显，首次覆盖给予“买入”评级。

# 主要内容

## 一、公司介绍

*   ### 起步于规范市场，质量体系完善

    同和药业成立于2004年，主要从事特色化学原料药和医药关键中间体的研发、生产与销售。公司起步于日本规范市场，具备全面的cGMP质量体系和高标准的EHS体系。主要产品包括瑞巴派特、加巴喷丁、醋氯芬酸和塞来昔布等，其中瑞巴派特销量国际市场占有率超40%。

*   ### 股权结构清晰，管理层经验丰富

    公司股权结构清晰，大股东控制力较强。管理层稳定，行业经验丰富，助力公司稳定发展。

## 二、原料药行业概况

*   ### 特色原料药壁垒高，延展性好

    特色原料药与专利原料药行业壁垒较高，毛利率高于大宗原料药。企业纵向延伸和横向拓展能力强，可向“原料药+制剂”一体化或CDMO等领域发展。

*   ### 全球市场稳步增长，中国为最大出口国

    全球原料药市场规模稳步增长，预计2026年达到2458.8亿美元。中国是全球原料药最大出口国，原料药出口量已达千万吨，呈现量价齐升发展态势。

*   ### 国内政策推动行业升级

    带量采购、关联审评审批和一致性评价等政策的推进使原料药产业链话语权持续提升，中国仿制药市场规模持续增长，占比近60%。

## 三、他山之石——DIVI'S LABORATORIES与JUBILANT PHARMOVA

本章节分析了Divi's Laboratories和Jubilant Pharmova两家公司的发展历程和业务模式，为同和药业的发展提供借鉴。

## 四、公司业务

*   ### 业绩稳定增长，产能持续释放

    公司收入及利润稳定增长，原料药业务占比近80%，内销业务占比有明显提升趋势。公司盈利能力持续修复，毛利率提升明显。公司产能扩建持续进行，新品种产能将得到扩充。

*   ### 特色原料药为主，市场占有率高

    公司主营业务为特色原料药，产品种类丰富，代际结构合理，逐步向国内市场拓展。公司目前是全球瑞巴派特、醋氯芬酸和塞来昔布原料药的最大供应商，为全球加巴喷丁原料药的主要供应商。

## 五、投资看点

*   ### 专利悬崖带来增量市场

    新产品专利全球范围内陆续到期，预计未来三年将实现新产品快速放量。

*   ### 新产品占比提升，盈利改善可期

    新产品陆续开始销售后，收入占比有望持续提升，将带来毛利率改善，利润增速或将大于收入增速。

*   ### 提前布局，前瞻性高

    公司提前10年布局新产品，领域重磅，主要集中在常见疾病领域。

*   ### 定增助力产能释放

    定增助力产能持续释放，保障中长期业绩增长。

## 六、盈利预测及估值

本章节对公司未来收入、毛利率、费用率等关键指标进行了预测，并给出了盈利预测和估值分析。

## 七、风险提示

提示了产能释放不及预期、产品研发及技术创新风险、环保政策风险、汇兑损益风险等。

# 总结

同和药业作为特色原料药领域的领先企业，具备全面的cGMP质量体系和高标准的EHS体系。公司通过定增扩建产能，有望解决新品种的产能瓶颈，保障中长期业绩增长。随着新产品专利陆续到期，公司提前布局的优势将显现，新产品占比提升有望改善毛利率，推动利润增长。考虑到原料药市场潜力巨大，公司竞争优势明显，首次覆盖给予“买入”评级。

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