创新药增速快，海外拓展值得期待-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　恒瑞医药(600276)

　　事件

　　近日，公司发布2023年半年度报告：2023H1收入111.68亿元，同比增长9.19%，归母净利润23.08亿元，同比增长8.91%。2023H1创新药收入49.62亿元（含税）。2023Q2收入56.76亿元，同比增长19.51%，归母净利润10.69亿元，同比增长21.17%。

　　创新药收入增速较快，集采对业绩仍有一定压力

　　创新药含税收入49.62亿元，驱动收入增长。业绩略低于预期主要是由于集采仿制药收入不及预期：整体来看手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显；第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，H1销售额同比减少5.23亿元，2022年11月开始执行的第七批集采涉及产品H1销售额同比减少5.78亿元。

　　多领域创新药获批上市或上市申请获受理，已上市创新药数量达15款2023年6月，用于治疗重度外阴阴道假丝酵母菌病的奥特康唑和用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制的磷酸瑞格列汀获得国内上市批准。恒瑞医药的国内上市创新药达到15个，卡瑞利珠单抗、阿帕替尼、吡咯替尼和达尔西利等多款已上市创新药也在持续扩展适应症。

　　国际化局面打开，多款药物在海外取得进展

　　多款药物在海外取得进展，具体表现为SHR2554，TSLP单抗除大中华区的全球权益有偿许可和卡瑞利珠单抗的BLA递交。2月，公司将EZH2抑制剂SHR2554的全球权益（除大中华区）有偿许可给TreelineBiosciences并已收到1,100万美元首付款，Treeline将根据开发进展向公司支付累计不超过6.5亿美元的里程碑款以及销售提成。

　　8月，公司将TSLP单抗的全球权益（除大中华区），有偿许可给OneBio。OneBio将向公司支付2,500万美元首付款和近期里程碑付款，并将按开发及商业化进度向公司支付累计不超过10.25亿美元的研发及销售里程碑款以及销售提成。

　　7月，公司提交的注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗获得FDA正式受理。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计2023至2025年营收分别为245.05亿、267.59亿以及297.14亿元人民币；归母净利润分别为46.34亿、52.33亿以及60.71亿元人民币。维持“买入”评级。

　　风险提示：政策变动风险，研发创新风险，销售不及预期风险

# 中心思想

本报告对恒瑞医药2023年半年度报告进行了解读，核心观点如下：

*   **创新药驱动增长，但集采带来压力：** 恒瑞医药的创新药收入快速增长，是公司业绩增长的主要驱动力。然而，集采政策对仿制药销售额造成了一定影响，给公司业绩带来压力。
*   **国际化战略取得进展：** 恒瑞医药积极拓展海外市场，多款药物在海外取得进展，包括对外授权和BLA申请，国际化局面逐步打开。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到公司创新药的增长潜力和国际化前景，天风证券维持对恒瑞医药的“买入”评级。

# 主要内容

## 业绩概况与创新药表现

*   **营收与利润双增长：** 2023年上半年，恒瑞医药实现营业收入111.68亿元，同比增长9.19%；归母净利润23.08亿元，同比增长8.91%。第二季度收入和利润增速加快，分别同比增长19.51%和21.17%。
*   **创新药收入贡献显著：** 上半年创新药含税收入达到49.62亿元，成为驱动收入增长的关键因素。

## 集采影响与产品线拓展

*   **集采对仿制药销售额的影响：** 第二批和第七批集采涉及的产品销售额同比减少，对公司业绩产生一定压力。
*   **新药获批与适应症拓展：** 奥特康唑和磷酸瑞格列汀获批上市，国内上市创新药达到15个。卡瑞利珠单抗、阿帕替尼、吡咯替尼和达尔西利等多款已上市创新药也在持续扩展适应症。

## 国际化进展与海外授权

*   **多款药物海外取得进展：** SHR2554和TSLP单抗的全球权益（除大中华区）分别有偿许可给Treeline Biosciences和One Bio。
*   **卡瑞利珠单抗海外申报：** 注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片一线治疗不可切除或转移性肝细胞癌获得FDA正式受理。

## 盈利预测与评级

*   **营收与利润预测：** 预计2023-2025年营收分别为245.05亿、267.59亿以及297.14亿元人民币；归母净利润分别为46.34亿、52.33亿以及60.71亿元人民币。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 财务数据分析

*   **资产负债表：**
    *   货币资金：2022年为151.11亿元，预计2023年为218.94亿元，2025年将达到306.30亿元。
    *   应收账款：2022年为63.94亿元，预计2023年为47.51亿元。
    *   资产总计：2022年为423.55亿元，预计2023年为466.73亿元，2025年将达到561.20亿元。
*   **利润表：**
    *   营业收入：2022年为212.75亿元，预计2023年为245.05亿元，2025年将达到297.14亿元。
    *   归母净利润：2022年为39.06亿元，预计2023年为46.34亿元，2025年将达到60.71亿元。
    *   研发费用：2022年为48.87亿元，预计2023年为55.38亿元，2025年将达到68.34亿元。
*   **现金流量表：**
    *   经营活动现金流：2022年为12.65亿元，预计2023年为85.46亿元，2025年将达到83.75亿元。
*   **主要财务比率：**
    *   毛利率：预计2023-2025年维持在83.50%左右。
    *   净利率：预计2023年为18.91%，2025年将达到20.43%。
    *   ROE：预计2023年为11.26%，2025年将达到12.03%。

# 总结

恒瑞医药在2023年上半年实现了营收和利润的双增长，其中创新药收入的快速增长是主要驱动力。公司积极拓展海外市场，国际化战略取得重要进展。尽管集采政策对仿制药销售额造成一定压力，但公司通过不断推出新药和拓展适应症来应对挑战。天风证券维持对恒瑞医药的“买入”评级，并对其未来的发展前景表示乐观。

报告正文