中心思想 战略转型与盈利能力提升 迈克生物正经历战略转型，通过加速剥离低毛利的代理业务并持续提升高毛利自产产品的销售占比，以优化产品结构并显著改善盈利能力。尽管短期内营收可能因业务调整而承压，但长期来看，此举将驱动公司业绩实现高质量增长。 新产品驱动市场增长 公司在体外诊断（IVD）领域拥有齐全的产品线和强大的研发实力。随着i800等新化学发光设备的密集上市以及LABAS MAX等国产自研流水线的推广，迈克生物有望凭借性价比优势加速国产替代进程，并在基层和海外市场扩大装机量，进而带动试剂放量，享受IVD行业，特别是化学发光细分领域的高速发展红利。 主要内容 公司战略与市场机遇 产品创新与财务展望 1. 多元化布局实现IVD品类齐全 1.1 通过创新自研不断丰富产品线 迈克生物作为体外诊断（IVD）领域的研发、制造生产一体化企业，已构建“8+1”产品技术平台，涵盖生化、免疫、血球等八大领域，是国内品种覆盖最丰富的厂商之一。截至2022年底，公司自研IVD产品已取得464项注册证。公司在国内率先开展量值溯源，并成为国际检验医学溯源联合委员会（JCTLM）首家中国企业代表，拥有近60项参考方法，其中38项获CNAS认可，有效保障产品准确性和可靠性，助力产品进入高端医院。公司管理层经验丰富，股权结构相对稳定，为公司持续发展奠定基础。 1.2 代理和新冠业务出清推动盈利能力持续改善 2017-2022年，公司营收从19.70亿元增长至36.08亿元，年复合增速达12.87%。2023年上半年，受新冠产品高基数影响，营收同比下滑22.51%。公司自2019年起加速剥离代理业务，自产业务占比从2017年的39.44%提升至2023年上半年的62.76%，自产产品营收年复合增速（2019-2022年）达23.89%。自产产品毛利率远高于代理产品，随着代理业务出清和新冠检测业务影响消退，公司盈利能力有望持续提升。2023年上半年净利率有所下滑主要系分子诊断类存货计提资产减值所致，销售费用率和研发费用率因新品推广和流水线装机加速而稳步上升。 2. 流水线引领IVD新格局 2.1 功能设计精益院内工作 体外诊断（IVD）通过体外检测人体样本进行疾病诊断。IVD流水线通过连接不同检验系统和处理模块，提升非检测部分的自动化程度，减少人工介入，缩短检验周期。前处理环节占据整个检验过程时间的65%，严重影响样本周转时间。使用流水线可减少46%的样本收集时间、34%的测试时间和15%的实验室人员投入，显著提高检测效率。 2.2 流水线已为发达国家标配，国内市场方兴未艾 全球体外诊断市场已趋于成熟，2020-2022年复合增速为6.97%。相比之下，中国IVD市场仍处于高速发展阶段，2017-2021年市场规模年复合增速达20.02%。全球实验室自动化流水线市场规模预计从2021年的119亿美元增长至2027年的187亿美元，年复合增速达7.9%。国内市场潜力巨大，根据悲观、中性和乐观预测，医院端流水线市场空间分别为5021、5893、6765条。三级医院日均免疫测试量约为643个，二级医院约为118个，显示出对自动化流水线的强烈需求。 3. 自研新品和流水线装机有望带动试剂放量 3.1 代理业务逐步剥离 迈克生物早期通过代理日立、希森美康等国际品牌进入IVD领域。2019年公司提出加速剥离代理业务的战略，代理业务营收从2019年的19.73亿元降至2023年上半年的4.96亿元，短期业绩承压，但为公司业务转型奠定基础。同时，公司加速自研产品推出，2010年成功推出免疫平台首台仪器IS1200，打破进口垄断，并于2021年推出LABAS MAX全实验室智能化流水线。 3.2 发光设备推陈出新 公司免疫试剂营收从2017年的2.16亿元增长至2022年的8.03亿元，年复合增速达30.08%，展现强劲成长韧性。2022年公司化学发光仪器新增装机量达1070台。公司已形成i3000（高端客户）、i1000和i800（中小型医院和急诊）互补的产品矩阵。2023年推出的i800单机检测速度达200T/h，占地面积仅0.52㎡，性能参数不逊色进口设备，有望在基层和海外市场放量。公司正积极研发600速免疫平台高速机i6000，预计明年展出，助力突破高端医院客户。 3.3 流水线有望带动试剂放量 公司在流水线领域布局模块化流水线（MA）和全自动化实验室（TLA）。2019年推出LABAS MACHI 5000全自动生化免疫分析流水线，2022年装机16条，通过搭载i3000和日立高速生化分析仪，优化实验室流程。2022年发布的LABAS F9000X全自动血液分析工作站，集成血常规、特定蛋白、糖化血红蛋白分析及全自动推染片功能，2022年出库量达141条，同比增长90.54%。2022年10月推出的LABAS MAX全实验室智能化流水线，灵活整合血液、免疫、生化、凝血等检测平台，通过完全自动化操作，有效节省报告周转时间，提升检测通量，解放人力，减少错误和污染。这些流水线的快速装机有望显著带动试剂放量。 4. 盈利预测、估值与投资建议 4.1 盈利预测 基于对新冠产品需求下降、非新冠产品疫后复苏及代理业务加速剥离的假设，预计公司2023-2025年营业收入分别为31.25/33.29/35.75亿元，增速分别为-13.40%/6.54%/7.38%。归母净利润分别为4.93/6.31/7.78亿元，对应增速分别为-30.31%/27.93%/23.25%，三年复合增长率为3.19%。毛利率预计将从2023年的53.13%提升至2025年的54.82%。 4.2 估值与投资建议 采用FCFE绝对估值法，测得公司每股价值为21.43元，对应2024年PE为21倍。结合可比公司（新产业、安图生物、亚辉龙）2024年平均PE为17倍，考虑到迈克生物齐全的IVD产品线布局以及代理业务剥离带来的盈利能力持续改善，综合给予公司2024年21.2倍PE，目标价21.85元，维持“买入”评级。 5. 风险提示 报告提示的主要风险包括：国内区域集采风险，特别是安徽省化学发光试剂集采可能导致降价幅度过大，对公司业绩造成不利影响；新产品（如i800）在基层和海外市场的推广可能不及预期；以及政策落地不及预期，尽管政策利好国产设备，但终端具体执行情况可能未达预期。 总结 迈克生物正处于关键的战略转型期，通过加速剥离低毛利的代理业务并聚焦高毛利的自产IVD产品，以提升整体盈利能力。公司在IVD领域拥有全面的产品线和持续的创新能力，新推出的i800化学发光设备和LABAS MAX全实验室智能化流水线有望凭借其性价比优势，加速国产替代进程，并在广阔的国内和海外市场实现快速装机，从而带动试剂销售的显著增长。尽管短期内公司业绩可能因业务结构调整和新冠业务出清而面临压力，但长期来看，随着自主产品占比的提升和市场机遇的把握，迈克生物有望迎来业绩拐点和持续增长。基于盈利预测和估值分析，报告维持对迈克生物的“买入”评级，并设定目标价21.85元。投资者需关注区域集采、产品推广及政策落地等潜在风险。

中心思想 战略转型驱动未来增长 奥士康在2023年上半年面临消费电子市场需求放缓带来的业绩压力，但公司通过积极调整产品结构，将重心转向高增长的汽车电子、服务器及新能源领域。这些战略性布局有望成为公司未来业绩稳健增长的新引擎。 全球化布局与研发创新巩固市场竞争力 公司坚定推进全球化战略，在泰国建设生产基地以提升产能和市场响应速度，并积极拓展海外市场。同时，持续加大研发投入，聚焦高端服务器、AI计算卡及新能源汽车PCB产品迭代升级，强化技术优势和客户矩阵，以把握高算力时代和国产替代的市场机遇。 主要内容 1. 营收利润保持稳定，布局调整助力长期发展 市场需求波动下的业绩表现 2023年上半年，奥士康实现营业收入20.42亿元，同比下降10.88%；归母净利润2.78亿元，同比下降0.76%。业绩承压主要受消费电子市场需求波动下降及库存正常化进程影响。然而，2023年第二季度公司业绩呈现环比改善趋势，实现营业收入10.35亿元，环比增长2.89%；归母净利润1.47亿元，环比增长11.84%。 战略性产品布局与盈利能力提升 公司积极调整产品布局，加大汽车电子、服务器及新能源（特别是光伏逆变器、数字能源）领域的业务拓展力度。数据中心及服务器领域核心客户订单持续放量，带动服务器业务营收实现高速增长。在盈利能力方面，2023年上半年公司销售净利率达13.63%，同比增长1.39个百分点；销售毛利率达26.01%，同比增长3.45个百分点，实现双提升，显示出盈利能力的回暖。未来，随着海外制造平台的打造和海外市场的开拓，公司盈利来源有望不断增加，毛利率与净利率或将继续保持稳定提升。 2. 研发投入持续增加，促进多领域PCB产品迭代升级 持续高强度研发投入 2019年至2022年，公司研发投入总体呈持续加大态势。2023年上半年，公司发生研发费用1.16亿元，研发费用率达5.70%。公司从新产品开发、技术能力提升、高端材料导入研究三个主要方面进行研发攻关，全方位提升技术优势。 高端服务器与AI计算卡技术突破 公司聚焦高端服务器、加速卡等产品的研发，不断进行技术升级。目前已导入Eagle stream、Birch stream产品小批量生产。伴随生成式AI热度持续高增，GPU计算卡及高性能AI服务器需求大量增加。公司长期重点布局服务器赛道，拥有丰富的客户矩阵，国内客户包括浪潮、中兴、新华三、超聚变等，国外已成功进入Intel和AMD新一代服务器供应商邀请名录。随着AI应用的逐步落地，叠加公司完备的客户矩阵，营收业绩或将进一步提升。 新能源汽车电子领域技术深化 在新能源汽车方面，公司2022年加大市场拓展和技术升级，从传统的汽车消费电子逐步深入到安全件产品。先后导入逆变器、充电桩、埋铜车载产品、车载雷达、MCU、VCM等产品，并开发出6oz小间距产品和半软板制作技术，已成熟在多家车域转向控制器中批量应用。 3. 盈利预测与投资评级 业绩预测与估值分析 长城证券预测奥士康2023-2025年归母净利润分别为7.01亿元、9.02亿元和11.96亿元。当前股价对应PE分别为18倍、14倍和10倍。 投资建议 基于AI服务器市场景气度持续提升以及公司产品能力的持续增强，长城证券看好公司未来业绩稳健增长，首次覆盖并给予“买入”评级。 4. 风险提示 主要风险因素 投资者需关注宏观经济风险、市场竞争风险、质量控制风险以及VMI销售风险。 总结 奥士康在2023年上半年虽受消费电子市场需求放缓影响，业绩短期承压，但公司通过积极调整产品布局，将战略重心转向高增长的汽车电子、服务器及新能源领域，展现出强劲的战略转型能力。公司持续加大研发投入，在高端服务器、AI计算卡和新能源汽车PCB产品方面取得显著技术突破，并成功拓展国内外优质客户。同时，通过在泰国建设生产基地，公司正加速全球化布局，以提升产能和市场响应速度。鉴于AI服务器市场景气度持续提升以及公司产品能力的不断增强，预计未来业绩将实现稳健增长。报告首次覆盖并给予“买入”评级，但投资者仍需关注宏观经济、市场竞争、质量控制及VMI销售等潜在风险。

中心思想 北交所市场承压下的结构性亮点 本报告核心观点指出，在2023年8月第2周，北交所市场整体表现偏弱，北证50指数回落，交易规模有所减少，与沪深主要指数走势基本持平。然而，在市场整体承压的背景下，部分具有独特竞争优势和良好业绩支撑的个股，如锦波生物等，仍展现出较强的韧性和投资价值。市场在调整中也呈现出结构性亮点，例如美容护理行业因锦波生物的突出表现而逆势上涨。 IPO提速与潜在投资机遇 报告强调，尽管市场短期波动，但北交所的发行节奏正在加快，新增上市股票数量增加，IPO申报和审核流程持续推进。这表明北交所作为服务创新型中小企业的主阵地，其市场活力和扩容趋势不变。政策的持续优化和新股的不断涌现，为投资者提供了新的潜在投资机遇，尤其是在特定高成长性行业中，值得持续跟踪和关注。 主要内容 北交所市场整体表现与流动性分析 指数走势与市场对比 2023年8月第2周，北证50指数环比下跌3.31%，呈现回落态势，其表现与同期沪深主要指数（如科创50下跌3.79%、中证1000下跌3.53%、沪深300下跌3.39%等）基本持平。与此同时，新三板主要指数也普遍下跌，其中三板成指、三板做市和创新成指分别变动-0.76%、-1.06%和-0.96%，但相较于北证50指数的回落幅度，新三板指数表现相对更优。 交易规模与活跃度分析 在交易规模方面，8月第2周北交所212只上市股票的总成交金额为50.59亿元，较上周同比下降9.77%，显示交易规模有所减少。其中，曙光数创以7.44亿元的成交金额位列北交所个股之首。从交易活跃度来看，北证50指数的周换手率为5.69%，较上周微降0.08个百分点。值得注意的是，新上市的鸿智科技和华洋赛车表现出极高的活跃度，周换手率分别达到157.10%和134.35%。新三板市场整体交易规模也呈现减少趋势，创新层和基础层的单周交易金额分别为8.45亿元和2.13亿元，较上周分别下降15.69%和2.84%。 行业与个股深度解析：涨跌、估值与市值结构 行业表现与估值水平 8月第2周，北交所各行业呈现涨少跌多的局面，仅有1个行业上涨，而22个行业下跌。美容护理行业以0.83%的涨幅位居榜首（该行业仅包含锦波生物一只股票），而通信行业跌幅最大，达到-2.49%。在行业估值方面（市盈率TTM中位数），美容护理行业以63.00倍的市盈率位居最高，传媒行业紧随其后为59.66倍。相比之下，家用电器和建筑装饰行业的市盈率TTM中位数分别为10.00倍和11.47倍，估值相对较低。 行业市值结构 截至报告期末，北交所212只股票的总市值为2676.36亿元。其中，电力设备、机械设备和基础化工行业市值占比较高，分别达到21.74%（581.74亿元）、14.43%（386.18亿元）和13.83%（370.15亿元），显示出这些行业在北交所市场中的主导地位。而建筑材料、传媒和纺织服饰等行业的市值占比较低，分别为0.48%、0.33%和0.32%。 个股涨跌与重点关注 在个股层面，北交所股票上涨比例为7.55%，即212只股票中仅有16只上涨。建邦科技以43.70%的涨幅位居个股涨幅榜首。与此同时，华信永道、华洋赛车等192只个股下跌，其中华洋赛车跌幅最大，达到-37.86%。报告综合考虑流动性和业绩等指标，推荐了五只值得关注的北交所个股： 锦波生物（832982.BJ）： 唯一重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维供应商，2022年营收3.9亿元，同比增长67.15%；归母净利润1.09亿元，同比增长91.41%。 骏创生物（833533.BJ）： 特斯拉注塑件核心供应商，2022年境外收入3.01亿元，占比超50%。 鼎智科技（873593.BJ）： 国内主要线性执行器提供商，2022年营收3.18亿元，同比增长63.99%。 华信永道（837592.BJ）： 国内住房公积金行业软件主要解决方案供应商，市场占有率行业第一。 曙光数创（872808.BJ）： 液冷数据中心市场的先行者，2021年至2023H1市场份额平均58.8%，位列第一。 北交所IPO发行动态与企业审核进展 新股上市与申购情况 8月第2周，北交所新增2只上市股票，分别为华洋赛车（834058）和鸿智科技（870726）。此外，有4只股票完成了申购并等待上市，包括博迅生物（836504）、国子软件（872953）、路桥信息（837748）和宏裕包材（837174）。同时，视声智能（870976）即将进行申购。 IPO审核状态与进展 截至8月11日，北交所IPO申报企业总数达到453家，已上市企业212家。在当周更新状态中，北交所已受理企业数量为0家，已问询企业数量为12家（包括广厦环能等），上市委会议通过企业数量为0家，提交注册企业数量为1家（万德股份），注册企业数量为1家（视声智能）。这表明北交所的IPO发行节奏正在加快，审核流程持续推进。 视声智能即将申购 视声智能（870976）作为一家为客户提供建筑智能化解决方案的综合服务商，其主要业务涵盖智能家居系统产品的研发、设计、生产、销售及配套技术服务。公司产品链条完整，覆盖智慧建筑、轨道交通、智能家居等多个领域。2023年上半年，公司实现营业收入1.14亿元，归母净利润0.16亿元，毛利率为46.15%，净利率为14.07%，ROE为12.32%。 市场风险因素提示 本报告提示投资者关注以下风险： 北交所及新三板的政策变动风险： 监管政策的调整可能对市场产生不确定性影响。 市场需求不足可能影响中小企业盈利能力： 宏观经济环境和行业竞争可能导致市场需求不足，进而影响北交所上市中小企业的盈利水平。 总结 2023年8月第2周，北交所市场整体呈现指数回落、交易规模减少的弱势表现，与沪深主要指数走势趋同。尽管市场整体承压，但IPO发行节奏加快，新股上市和审核流程持续推进，显示出北交所服务创新型中小企业的市场活力和扩容趋势。在行业层面，美容护理等少数行业逆势上涨，而电力设备、机械设备和基础化工等行业仍占据较高的市值比重。在个股选择上，报告建议关注锦波生物、曙光数创等具有独特竞争优势和良好业绩支撑的绩优个股。投资者在参与北交所市场时，需密切关注政策变动和市场需求不足可能带来的风险。

　　民生健康(301507) 　　下周三（8月16日）有一家创业板上市公司“民生健康”询价。 　　民生健康（301507）：公司基于维生素与矿物质补充剂开发了OTC和保健食品，同时拓展了益生菌系列，产品矩阵进一步丰富。公司2020-2022年分别实现营业收入4.39亿元/4.90亿元/5.47亿元，YOY依次为25.38%/11.41%/11.75%,三年营业收入的年复合增速16.00%；实现归母净利润0.51亿元/0.70亿元/0.79亿元，YOY依次为16.08%/38.46%/12.47%，三年归母净利润的年复合增速21.82%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入3.68亿元，同比上升10.14%；实现归母净利润0.70亿元，同比上升10.55%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润8,248.17万元，较上年同期变动10.21%。 　　投资亮点：1、公司依托控股股东丰厚的制药积淀而建立起来的核心品牌“21金维他®”，成为国内维生素与矿物质补充剂领域的知名企业。公司控股股东民生药业前身为洛阳民生制药厂，成立于1926年，为国内最早的四大西药厂之一和国内最早的针剂生产商，现已构建起了集中成药、生物医药、诊断试剂、饮品等研产销和连锁流通等为一体的综合性医药产业版图。公司为民生药业旗下大健康产业子公司，主力产品多维元素片（21）由民生药业于1985年推出，系国内首款多维元素片，为乙类OTC药品，该产品位居2021年度中国非处方药产品综合统计排名“维生素与矿物质品类”第5名，公司也通过该款大单品连年上榜中国非处方药协会发布的中国非处方药生产企业综合百强榜，2021年位列第56名。核心品牌“21金维他®”因而成为国内维生素与矿物质补充剂历史最悠久的品牌之一，在国内拥有较高知名度。2、公司依托现已积累起的品牌溢出效应和在维矿领域的竞争优势不断进行品类拓展，多款产品预计于23-24年陆续上市。膳食补剂赛道空间广阔，公司立足于该赛道，构建起OTC+保健食品两大产品矩阵。维矿补充剂类产品属于药店常配产品，具有一定的引流作用；公司依托“21金维他®”的品牌溢出效应，以及目前在维矿领域已积累起的竞争优势，持续深化“明星大单品+热销品类策略”，选择市场基础好、消费者认可度高的维矿类成熟产品进行品类扩充，多款产品预计于2023-2024年陆续上市。在OTC领域，铝碳酸镁混悬液预计于2024年上市；维D滴剂、维C泡腾片、葡萄糖酸钙锌口服溶液、米诺地尔搽剂预计于2025年上市。在保健食品领域，辅酶Q10软胶囊、褪黑素片、钙镁维D维K咀嚼片已完成开发，预计于2023H2上市；鱼油软胶囊等多款产品预计于2024年上市。此外，公司不断延伸产品线，2020年通过对控股股东的子公司民生健康科技的收购将产品体系拓展至益生菌系列。 　　同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取江中药业、华润三九、汤臣倍健为民生健康的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为99.18亿元，销售毛利率为62.38%；可比PE-TTM（算术平均）为18.51X；相较而言，公司营收规模与毛利率均低于行业可比公司平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　济川药业(600566) 　　事件：济川药业发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入46.29亿元，同比上升19.82%；实现归母净利润13.40亿元，同比上升31.93%；实现扣非归母净利润12.47亿元，同比上升38.47%；经营性现金流量净额21.99亿元，同比上升50.3%。 　　点评： 　　蒲地蓝和小儿豉翘放量，带动业绩增长亮眼。据公司公告，2023年二季度，公司实现营收22.41亿元（+32.68%），实现归母净利润6.63亿元（+52.76%），实现扣非归母净利润6.41亿元（+61.06%），业绩表现亮眼。据中报，主要是因为今年上半年公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用增长得到有效控制所致。2023年上半年，公司毛利率为81.64%，同比有所下降，我们认为可能是受上半年中药材价格上涨影响；净利率为28.99%，同比有所上升，我们认为除费用控制外，收入结构变化可能也有影响。总体而言，上半年受新冠二阳、甲流等因素影响，公司营收和盈利能力均有提升，展望下半年，我们持续看好公司业务发展。 　　新签BD项目有望带来新的业绩增长点。据公司8月7日公告，全资子公司济川有限与南京征祥医药有限公司签署独家合作协议及投资意向书，约定授予济川有限在中国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症享有独家推广权益，济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资。我们认为公司BD项目持续推进有望带来新的业绩增长点。 　　主营产品市占率领先，持续深化研发。据公司中报，米内网统计公司蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列，其中公司以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒用药中成药在2022年全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比15.66%，排名第1；公司以小儿豉翘清热颗粒为主的儿科感冒用中成药在2022年全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比47.82%，排名第1。此外，公司上半年研发取得一定进展，公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成部分化药的一致性评价申报。 　　盈利预测与评级：我们预计济川药业2023-2025年营收分别为97.93/104.30/114.07亿元，归母净利润分别为24.87/26.41/29.14亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。

　　济川药业(600566) 　　业绩简评 　　公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年实现收入 46.3 亿，同比+20%；实现归母净利润 13.4 亿元，同比+32%；实现扣非归母净利润 12.5 亿元，同比+38%； 　　单季度来看， 2023Q2 实现收入 22.4 亿元，同比+33%；实现归母净利润 6.6 亿元，同比+53%；实现扣非归母净利润 6.4 亿元，同比+61%。 　　经营分析 　　公司主要产品占据市场优势地位，保持增长态势。 公司主要产品蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列， 据公司公告引用米内网数据统计，公司以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒用药中成药在2022年全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比 15.66%，排名第 1；公司以小儿豉翘清热颗粒为主的儿科感冒用中成药在2022年全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比 47.82%，排名第 1。 2023 年上半年，公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。 　　上半年公司毛利率承压，我们认为下半年压制因素将减小。 公司2023 年上半年营业成本增速（31%）大于营业收入增速（20%）， 毛利率同比下降 1.6pct， 主要系中药材价格上升。 我们认为自去年以来的中药材涨价情况已经逐渐趋于平稳，众多原材料价格长期处于高位的概率较低，公司下半年毛利率有望回升。 　　研发管线持续推进。 2023 年上半年，公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。 截至 2023年 6 月底，公司药品一致性评价研究阶段项目 4 项，进入预 BE 或BE 项目 6 项。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持 2023-2025 年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润25.0 亿元（+15%）、 27.9 亿元（+12%）、 32.2 亿元（+15%）。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　产品获批上市进度不及预期风险、 BD 收购不及预期风险、产品结构单一风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数下跌1.95%，创业板指数下跌3.37%，沪深300指数下跌3.39%，上证综指下跌3.01%，化工（申万）板块领先大盘1.05个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-8.82%，创业板指数上涨幅度为-7.19%，沪深300指数上涨幅度为-0.09%，上证综指上涨幅度为2.33%，化工（申万）板块落后大盘11.15个百分点。 　　事件：根据三美股份公告，8月9日，国家生态环境部大气环境司组织召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会。 　　点评： 　　三代配额方案落地在即，格局优化下长逻辑待兑现。8月9日，国家生态环境部大气环境司组织召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会。尽管当前具体落地方案尚存不确定性，但依氟务在线所述，本轮讨论稿较前期方案或更利于行业，市场信心显著提振。我们认为在“双碳”政策指引下，本轮HFCs涨价行情或超前期HCFCs配额实施初期。核心原因在于：在HCFCs配额政策正式落地时，HFCs专利保护已到期且技术发展相对成熟；但本轮HFCs配额实施期间，HCFCs处加速淘汰阶段、HFOs价格居于高位且仍存专利保护期限制。由此，后续随配额实施方案正式落地，供给端边际收缩下，HFCs价格有望迎来弹性，龙头企业将受益。 　　政策预期催化下，阶段性涨价行情或将持续。在经历Q2的阶段性回调后，7月以来，制冷剂行业整体涨价信心逐步蔓延。根据Wind，三代制冷剂方面，本周R134a再次上调市场价250元/吨，截至8月11日，R32、R134a的市场价分别约1.40、2.13万元/吨，月环比+5.7%、+2.4%；价差方面，当前R32和R134a的价差分别为1884和7369元/吨，较今年年初的265和3753元/吨相比已有大幅改善。考虑到部分三代制冷剂厂商仍处检修期且当前巨化、中化等厂商开工负荷整体偏低，供给缩量下市场挺价、提价销售信心有望进一步增强。二代制冷剂方面，本周R22同步上调市场价250元/吨，截至8月11日，R22的价格、价差分别约1.93万元/吨和1.12万元/吨，较年初分别+6.9%和+24.9%。因当前配额消化进度超前，企业销售价格坚挺；同时，基于现阶段液氯、硫酸及氯化物等制冷剂核心原料价格上涨，成本端提供支撑。建议关注：巨化股份（国内最大氟化工生产企业，HFCs产能48.07万吨/年）、三美股份（HFCs配套齐备，HFCs产能16.7万吨/年）、永和股份（配套R32、R134a、R143a、R152a等HFCs产品）、昊华科技（拟收购中化蓝天，其所配套的R134a、R125等HFCs产品全球市场份额位居前三）等。 　　投资观点： 　　化工当下在何位置？根据 Wind 我们测算，截至 8 月 11 日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自 2014 年来的 40.15%、19.82%历史分位，环比 6 月底分别+5.1pct、+3.6pct，较今年年初分别-2.5pct、+2.9pct，相比于 2021 年 11 月价差最高点分别-51.2pct、-73.3pct。在行业库存持续去化的背景下，受近期政策催化以及海内外需求复苏预期影响，化工品景气度于 7 月初筑底后初现回弹之势，继续下行的风险相对有限。截至 8 月 11 日，申万行业指数位于自 2014 年来的 50.47%历史分位，环比 6 月底+0.5pct，较今年年初-7.4pct。我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。 　　下半年投资最大主线为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下四方面： 　　①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源等。 　　②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。本周我们外发了涤纶长丝的行业深度报告《低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》，从库存周期角度与供需格局两个维度对行业进行分析，并认为涤纶长丝在弱预期强现实的环境下，已率先进入被动去库周期，在竞争格局逐步优化的背景下有望在旺季迎来价格弹性。大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库，涤纶长丝上半年在行业“扩产能、提开工率、稳价格”的背景下仍然快速去库，从这个现象上看实际已经在淡季提前进入到被动去库周期。根据中家纺，2023H1，我国家用纺织品规模以上企业利润总额同比增长3.86%，利润率为3.84%，同比略增0.3pct，低端服饰消费需求向好；外需方面，根据卓创资讯，长丝出口量上半年同比+25.9%；金九银十预期下，需求仍可能超预期；同时扩产密集期已过，行业景气度升温背景下，龙头话语权提高或将在这轮周期中体现。相关标的：桐昆股份、新凤鸣。 　　③制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，我国将于2024年正式冻结三代制冷剂配额至基线水平，企业已在去年年底结束配额抢夺。上半年行业整体呈现“开工下滑、库存消化”的趋势，逐步回归理性。9日下午，国家生态环境部大气环境司组织召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会。尽管当前具体落地方案尚存不确定性，但依氟务在线所述，本轮讨论稿相较前期方案更利于行业，市场信心显著提振。政策预期催化下，阶段性涨价行情或将持续。三代制冷剂方面，考虑到部分三代制冷剂厂商仍处检修期且当前巨化、中化等厂商开工负荷整体偏低，供给缩量下市场挺价、提价销售信心有望进一步增强。二代制冷剂方面，因当前配额消化进度超前，企业销售价格坚挺；同时，基于现阶段液氯、硫酸及氯化物等制冷剂核心原料价格上涨，成本端提供支撑。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 　　④新材料：产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下，我国化工新材料自主可控加速推进，“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间广阔的新材料，如尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等；短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的：东材科技、凯立新材、凯盛新材、万润股份等。 　　产品价格涨跌互现。价格周度涨幅居前品种：液化气(FOB东南亚)(12.23%)、美国Henry Hub期货(8.38%)、天然橡胶(上海地区)(8.29%)、水合肼(7.38%)、DMF(6.38%)、甲基环硅氧烷(DMC)(6.25%)、醋酸(4.92%)、纯MDI(4.65%)、氯化铵(4.51%)、固体烧碱(99%片碱,华东)(4.51%)。产品周度价格跌幅居前品种：液氨(-9.14%)、活性黑(WNN 200%)(-8.70%)、三氯氢硅(华北,河北唐山三孚)(-7.14%)、碳酸锂(-7.05%)、工业萘(-3.85%)、正丁醇(-3.57%)、环氧树脂(-3.29%)、顺酐(-3.25%)、草甘膦(-2.63%)、棕榈油(24度)(-2.45%)。 　　风险提示事件：政策不及预期，需求不及预期、产能投放超预期、信息更新不及时等。

　　本周（8月07日-8月11日）行情回顾 　　氟化工指数上涨1.84%，跑赢基础化工指数4.22%。本周（8月07日-8月11日）氟化工指数收于5170.52点，上涨1.84%，跑赢上证综指4.85%，跑赢沪深300指数5.24%，跑赢基础化工指数4.22%，跑赢新材料指数4.73%。 　　氟化工周观点：氟化工行情整体稳定，三代制冷剂配额政策临近 　　萤石：本周（8月07日-8月11日）萤石价格保持稳定。截至8月11日，萤石97湿粉市场均价3,040元/吨，较上周同期持平；8月均价（截至8月11日）3,040元/吨，同比上涨10.55%；2023年（截至8月11日）均价3,055元/吨，较2022年均价上涨9.44%。制冷剂：本周（8月07日-8月11日）制冷剂市场主稳略涨，上游原材料行情走高。截至08月11日，（1）R32价格、价差分别为14,000、1,884元/吨，较上周同期分别持平、-3.41%；（2）R125价格、价差分别为21,500、7,247元/吨，较上周同期分别持平、-3.29%；（3）R134a价格、价差分别为21,250、4,407元/吨，较上周同期分别+1.19%、+5.48%；（4）R22价格、价差分别为19,250、10,961元/吨，较上周同期分别+1.32%、+2.33%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【永和股份】半年度报告：公司2023H1实现营业收入20.80亿元，同比增长17.78%；实现归母净利润1.10亿元，同比下降19.79%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比下降21.96%；EPS为0.29元/股，同比下降19.44%。 　　【三美股份】对外投资：为适应公司业务发展规模，同时对现有厂区布局进行优化，提高资源利用率，公司拟投资约10.40亿元建设“年智能分装3,500万瓶罐制冷剂生产线及配套设施项目”。项目内容包括年智能分装3,500万瓶罐制冷剂生产线、科创中心(办公大楼)、智能仓储、原料罐区，建设期2年。 　　【制冷剂】据财经网报道，8月9日，国家生态环境部大气环境司组织召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会，随着制冷剂配额分配方案出台在即，行业或将迎来长期向上景气周期。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　欧普康视(300595) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现收入7.8亿元，同比+14%，归母净利润3.1亿元，同比+20.3%，扣非后约2.7亿元，同比+11.1%。 　　框架镜收入快速增长，护理产品收入有所下降。公司2023上半年医疗板块收入1.3亿元，同比增长18.5%，收入占比为16.7%；框架镜收入增速表现亮眼，2023上半年“普通框架镜及其他”产品收入1.4亿，同比增长51.2%，此业务高速增长主要受新并表子公司影响，除开此影响，收入增幅仍为18.9%；2023上半年护理产品收入约1.2亿元，同比下降7.9%，收入占比为15.7%，主要受市场竞争加剧及公司产品结构调整影响。 　　角膜接触镜放量短期承压，公司加大研发投入持续布局新产品。2023上半年公司硬性角膜接触镜收入3.8亿元，同比增长10.9%，收入占比为49.1%，收入增速略低于以往，主要原因为角膜塑形镜品牌竞争加剧及居民消费较预期疲软。公司持续加大研发投入，2023上半年研发费用同比增长12.3%，共取得2项国家发明专利，公司联合安徽医科大学获得首批安徽省联合共建学科重点实验室（眼科学和眼视光技术重点实验室）培育的认定。公司2023上半年硬性接触镜润滑液注册证获批；自主研发的光疗仪取得2项注册检验报告；自研镜片材料已在标准化生产车间完成工艺验证，即将投产，产品管线日益丰富。 　　持续推进眼视光终端建设，终端业务收入快速增长。视光服务方面，公司控股了一批视光服务终端，包括眼科医院、门诊部、诊所、视光中心，为公众直接提供包括定制角膜塑形镜镜片等视光产品及售后服务在内的专业、便利的眼视光服务，目前已建立合作关系的终端总数超过1500家，同时拥有控股和参股的视光服务终端360多家，2023年上半年终端业务收入占比47.8%。公司将持续加大在视光终端方面布局，扩增视光服务终端的数量和业务规模，进一步提升视光服务收入在公司总业务收入中的占比。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.92元、1.12元、1.41元，对应动态PE分别为32倍、26倍、21倍。公司23年持续推荐视光终端建设，给予“持有”评级。 　　风险提示：行业政策风险；医疗事故风险；产品研发不及预期风险；视光中心扩张不及预期风险。

　　硫酸聚乙烯醇涨幅居前，碳酸锂跌幅较大 　　近半月环比涨幅较大的产品：硫酸（浙江和鼎98%（元/吨），65.71%），硫酸（双狮105%（元/吨），31.25%），硫磺（温哥华FOB合同价（美元/吨)，22.22%），硫磺（温哥华现货价（美元/吨)，22.22%），煤焦油（山西市场（元/吨），17.27%），纯MDI（华东（元/吨），15.58%），PVA（国内聚乙烯醇（元/吨），14.29%），尿素（波罗的海(小粒散装)（美元/吨），13.49%），苯胺（华东地区（元/吨），13.35%）。 　　近半月环比跌幅较大的产品：近半月跌幅较大的产品：锂电池电解液（全国均价（元/吨），-16.22%），电池级碳酸锂（四川99.5%min，-12.10%），工业级碳酸锂（青海99.0%min，-11.99%），氯化钾（青海盐湖95%（元/吨），-6.25%），PA66（华中EPR27（元/吨），-5.00%），原盐（华北地区海盐（元/吨），-4.17%），硝酸铵（工业）（华北地区山东联合（元/吨），-4.00%），阿特拉津（华东地区（元/吨），-3.33%）。 　　本周观点：制冷剂配额政策落地在即，油气价格上涨，推荐关注永和股份、中曼石油、广汇能源等 　　判断理由：近期国家生态环境部大气环境司组织召开了《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》初稿行业交流会，从今年10月份开始，国内各氟化工企业需要就各自制冷剂的配额进行申请。目前制冷剂库存量被消化至正常水平，配额政策落地后价格有望开启上涨，推荐巨化股份、永和股份、三美股份等。 　　OPEC发布8月月报，7月OPEC产量下降83.6万桶/日，其中沙特减产96.8万桶/日，沙特目前的产量政策是7-9月自愿减产100万桶/日。减产、美国回补战略石油储备及较好的需求持续支撑原油价格上涨。澳大利亚一些工厂可能发生工人罢工以及从业者对冬季行情较为看好导致欧洲天然气价格大幅上涨，推荐中曼石油、广汇能源等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。