中心思想 业绩稳健增长，医美业务表现亮眼 华东医药在2023年上半年展现出稳健的财务增长，尤其在国内医美板块实现了超预期的高速增长，其中“伊妍仕少女针”成为核心驱动力。公司整体扣非归母净利润同比增长12%，若剔除特定费用影响，增速更高达21%，显示出强劲的盈利能力。 多元业务布局，国际化前景可期 公司通过医药工业、医药商业和医美三大核心板块的协同发展，构建了多元化的业务格局。医美业务的丰富产品管线和国际化销售平台，预示着其未来将贡献重要的业绩增量，并有望推动公司在2023-2025年间向国际化品牌药企迈进。 主要内容 业绩概览：23H1扣非归母净利润增长12%，国内医美超预期 整体财务表现： 2023年上半年，华东医药实现营业收入204亿元，同比增长12%；归属于上市公司股东的净利润为14.3亿元，同比增长7%；扣除非经常性损益后的归母净利润为14.3亿元，同比增长12%。若扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，公司23H1扣非净利增速达到21%。 单季度表现： 2023年第二季度单季实现收入103亿元，同比增长11%；归母净利润6.8亿元，同比增长7%；扣非归母净利润6.7亿元，同比增长17%。 国内医美亮点： 国内医美业务表现超预期，欣可丽美学（主要是伊妍仕少女针）上半年收入达5.16亿元，其中第二季度贡献3亿元，月均销售额已突破亿元。鉴于其上半年亮眼的销售表现，报告将欣可丽全年收入预期上调至11亿元。 分业务来看：工业、商业板块稳健增长，国内医美增速超预期 医药工业： 上半年子公司中美华东实现收入60.5亿元，同比增长10%；扣非净利润12.3亿元，同比增长15%。第一、二季度收入增速均保持在10%左右，显示出稳健的增长态势。 医药商业： 上半年实现收入136亿元，同比增长11%；净利润2.2亿元，同比增长9%。其中，第二季度增速约8%，较第一季度（约16%）略有放缓。 工业微生物： 上半年收入同比增长27%（剔除特定商业化产品）。公司已在xRNA、特色原料药及中间体、大健康及生物材料、动物保健四大领域形成了差异化的产品管线和业务解决方案。 医美业务： 2023年上半年医美业务总收入达12.2亿元，同比增长36%。其中国际医美收入6.7亿元，同比增长26%；国内医美收入5.2亿元，同比增长91%，增速显著。公司医美销售团队规模已超过300人，产品覆盖全球80多个国家和地区。 国内医美（欣可丽）： 2023年第一季度和第二季度收入分别为2.1亿元和3.1亿元，同比增速分别高达34%和168%。截至2023年6月底，欣可丽已签约医院超过600家，培训医生超过1100人。 海外医美（Sinclair）： 2023年第一季度和第二季度收入分别为2.84亿元和3.85亿元，同比增速分别为9%和42%，并已实现经营性盈利。 医美管线储备充裕，看好高端玻尿酸MaiLi等产品 丰富的产品组合： 公司在全球范围内已拥有36款“无创+微创”医美领域高端产品，其中24款已上市，12款处于在研阶段，显示出强大的产品储备能力。 核心产品进展： GLP-1产品： 利拉鲁肽糖尿病/肥胖适应症已于2023年3月/6月在国内获批上市。 MaiLi玻尿酸： 已于2023年8月完成中国临床全部受试者主要疗效的征集。 Reaction新一代双级射频抗衰芮艾瑅： 已于2023年6月在国内上市。 Sculpt&Shape身体塑形仪器： 已于2023年第一季度在欧洲发布。 少女针M型： 已于2023年3月完成中国临床全部受试者入组，目前处于随访阶段。 Lanluma再生产品： 作为全球唯一获批可用于臀部和大腿的再生型产品，已在全球32个国家和地区获批上市，并于2023年2月在华韩海南完成国内首例治疗。 KiOmed壳聚糖皮肤动能素： 正在临床试验中，预计2023年第四季度在海外递交注册。 盈利预测与估值：维持“买入”评级 业绩增长驱动： 公司积极布局医药工业、医药商业和医美三大板块，随着“少女针”的放量和其他医美产品陆续获批，医美业务预计将贡献重要的业绩增量。 国际化战略： 凭借创新药BD的全球合作网络和国际化医美销售平台，公司有望在2023-2025年朝着国际化品牌药企方向迈进。 财务预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.3亿元、35.2亿元和42.0亿元，同比增速分别为17%、20%和19%。对应预测市盈率（P/E）分别为23倍、19倍和16倍。 投资评级： 报告维持对华东医药的“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险。 新品研发及推广不及预期的风险。 政策变化的风险。 总结 华东医药在2023年上半年实现了稳健的业绩增长，其中以“伊妍仕少女针”为代表的国内医美业务表现尤为突出，增速高达91%，成为公司业绩增长的核心驱动力。医药工业和商业板块也保持了稳定增长。公司拥有丰富的医美产品管线储备，多款高端产品正在推进或已上市，为未来业绩增长奠定基础。报告维持“买入”评级，并预测公司未来几年将持续保持盈利增长，有望凭借其多元化业务布局和国际化战略，进一步巩固市场地位。同时，报告也提示了市场竞争、新品推广及政策变化等潜在风险。

中心思想 业绩驱动与盈利能力优化 倍加洁2023年上半年业绩实现显著增长，归母净利润同比大幅提升96.20%，主要得益于口腔护理产品销售增长、期间费用有效控制以及公允价值变动收益的扭亏为盈。 公司盈利能力持续改善，净利率同比提升3.64个百分点，尤其在第二季度，毛利率和净利率均有明显提升。 战略布局口腔大健康 公司坚持“牙刷、湿巾”双轮驱动的业务模式，并通过“内生式增长+外延式增长”的策略，积极布局口腔大健康领域。 通过收购薇美姿股权，倍加洁将成为其单一第一大股东，进一步深化在口腔护理市场的战略地位，并借助金鼎资本的专业投资能力，加速外延式发展。 主要内容 业绩高增长，盈利能力提升 2023年上半年财务表现： 实现营业收入4.82亿元，同比增长2.01%。 归属母公司净利润3657万元，同比增长96.20%。 扣非归母净利润3622万元，同比增长88.74%。 业绩增长主要驱动因素： 口腔护理产品销售额增长。 期间费用显著下降。 公允价值变动收益较上年同期实现扭亏为盈。 盈利能力分析： 毛利率为22.71%，同比下滑0.29个百分点。 净利率为7.58%，同比提升3.64个百分点。 费用控制成效： 销售费用率6.43%，同比降低5.73个百分点，显示销售费用优化明显。 管理费用率5.11%，同比提升1.35个百分点。 研发费用率2.9%，同比降低1.34个百分点。 2023年第二季度单季表现： 实现营业收入2.59亿元，同比下降0.3%。 归母净利润2940万元，同比增长57.46%。 扣非归母净利润3111万元，同比增长89.76%。 毛利率23.63%，同比提升0.93个百分点。 净利率11.33%，同比提升4.16个百分点。 牙刷、湿巾业务双轮驱动，内生外延布局口腔大健康 核心业务发展： 2023年上半年，牙刷业务实现销售收入2.08亿元，同比增长5.65%。 湿巾业务实现销售收入1.50亿元，同比降低7.23%。 生产能力与产品创新： 公司具备年产6.72亿支牙刷和180亿片湿巾的生产能力。 上半年成功上市多款定制新款牙刷、无水热感牙膏、创意漱口水、中水平消毒湿巾、干巾、湿厕纸、下水道粉末等新产品，并对多款产品进行升级迭代。 客户拓展： 价值类客户开发取得良好成绩，新增2个山头客户及诸多优质客户。 战略发展路径： 坚持“内生式增长+外延式增长”的发展策略。 外延式增长布局： 拟收购薇美姿16.4967%股权，完成后将持有薇美姿32.165%股权，成为其单一第一大股东，预计10月份完成交割。 与金鼎资本签署战略合作协议，借助其专业投资能力助力公司外延式发展。 投资建议与盈利预测 公司定位： 国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，积极布局口腔大健康领域。 盈利预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.35亿元、1.67亿元和1.93亿元。 每股收益（EPS）： 预计分别为1.35元、1.67元和1.93元。 市盈率（P/E）： 对应分别为17倍、14倍和12倍。 投资评级： 维持“增持”评级。 风险提示 自有品牌推广不及预期风险。 收购交易存在不确定性。 行业竞争加剧风险。 总结 倍加洁在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润同比大幅增长96.20%，主要得益于口腔护理产品销售的拉动、期间费用的有效控制以及公允价值变动收益的积极影响。公司盈利能力持续提升，尤其在第二季度，毛利率和净利率均有显著改善。在业务层面，公司坚持牙刷和湿巾双轮驱动，并通过不断推出新产品和拓展客户，巩固市场地位。更重要的是，倍加洁积极推进“内生式增长+外延式增长”的战略，通过收购薇美姿股权成为其第一大股东，并与金鼎资本合作，加速在口腔大健康领域的战略布局。基于对公司未来发展的积极预期，分析师维持“增持”评级，并预测未来三年归母净利润将持续增长，但同时提示了自有品牌推广、收购交易不确定性及行业竞争加剧等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与核心产品驱动 公司在2023年上半年展现出强劲的财务增长势头，尤其第二季度业绩增速显著。这一增长主要得益于核心产品派格宾在慢性乙型肝炎临床治愈领域的持续放量，其疗效和安全性得到市场广泛认可，销售收入保持高速增长。 创新研发与未来增长潜力 公司通过新产品珮金（长效人粒细胞刺激因子）的获批上市及独家商业化合作，成功拓展了产品线，并有望贡献新的业绩增量。同时，公司持续加大研发投入，多个重磅在研项目（如长效干扰素、YPEG-GH、YPEG-EPO）进展顺利，预示着未来产品管线的进一步丰富和长期增长基础的巩固。机构维持“买入”评级，反映了市场对公司未来盈利能力和发展前景的乐观预期。 主要内容 财务表现与市场驱动因素 2023年半年度业绩概览 整体收入与利润增长： 2023年上半年实现收入9.04亿元，同比增长26%；归母净利润2.02亿元，同比增长51%；扣非归母净利润2.33亿元，同比增长54%。 第二季度加速增长： 单季度来看，2023年第二季度实现收入4.84亿元，同比增长31%；归母净利润1.18亿元，同比增长55%；扣非归母净利润1.31亿元，同比增长73%。 核心产品派格宾的业绩贡献 乙肝治愈理念普及： 随着《慢性乙型肝炎防治指南》（2022年版）将核苷经治慢性乙型肝炎患者的临床治愈写入推荐意见，临床治愈观念得到进一步普及，具备实践经验的医生数量增加。 派格宾市场放量： 公司核心产品派格宾的疗效和安全性得到更广泛验证，临床应用持续推广，销售收入维持高速增长，成为业绩增长的主要驱动力。 产品管线拓展与风险考量 新产品珮金获批上市及商业化 长效G-CSF上市： 公司血液肿瘤线新产品珮金（通用名：拓培非格司亭注射液）于2023年6月30日获批上市。 独家商业化合作： 公司于2023年5月31日与江苏复星医药销售有限公司签署独家商业化协议，授予其在中国大陆地区的独家推广及销售权利。 业绩增量预期： 合作产品获批上市后，公司可获得不低于7300万元人民币的首付款和里程碑款项，截至报告期末已收到首付款3000万元，该产品有望进一步贡献业绩增量。 研发工作持续推进与管线丰富 长效干扰素临床进展： 首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验已完成受试者用药，正在进行停药后随访。 生长激素与促红素项目： Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）已完成Ⅲ期受试者招募；Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）项目已完成Ⅱ期临床研究。 奠定长期增长基础： 在研产品若顺利上市，将进一步丰富公司产品线，为业绩长期增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级 维持盈利预期： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.42亿元（同比增长54%）、6.32亿元（同比增长43%）、8.33亿元（同比增长32%）。 对应估值： 对应当前EPS分别为1.09元、1.55元、2.05元，对应当前P/E分别为31倍、22倍、16倍。 “买入”评级： 机构维持对公司的“买入”评级。 风险提示 技术迭代风险： 面临技术升级迭代的潜在风险。 市场推广风险： 新产品销售推广可能不及预期。 研发失败风险： 研发项目存在失败的可能性。 成果转化风险： 技术成果可能无法有效转化为商业价值。 总结 本报告深入分析了公司2023年上半年的经营状况和财务表现，指出公司实现了显著的业绩增长，其中收入同比增长26%，归母净利润同比增长51%。这一强劲增长主要得益于核心产品派格宾在乙肝临床治愈市场的持续放量。同时，新产品长效人粒细胞刺激因子珮金的获批上市及与江苏复星医药的独家商业化合作，为公司带来了新的业绩增长点。公司在研发方面持续投入，多个在研项目如长效干扰素、YPEG-GH和YPEG-EPO均取得积极进展，有望进一步丰富产品管线，巩固长期增长基础。尽管存在技术升级迭代、新产品推广不及预期、研发失败以及技术成果转化等风险，但基于公司稳健的增长态势和清晰的未来发展路径，机构维持了“买入”评级，显示出对公司未来发展的信心和积极预期。

　　重磅品种带动行业发展。疫苗行业在医药领域中拥有产品放量迅速，投资回报周期快、竞争格局相对较好等优势。企业通过重磅品种放量获得现金流，从而加大在研管线投入形成良性循环。重磅品种如HPV疫苗、13价肺炎等具有发病率高、渗透率低、具有升级需求、接种意愿高的特点，从而贡献较大业绩弹性。 　　优秀疫苗企业的特点：1）根据对病原体的理解，最优技术路线的选择能力强：不同企业根据自身实力选择的疫苗技术路线存在优劣之分，关键变量在于企业对于疾病病原体的结构理解/免疫机制理解、技术平台掌握能力、生产放大能力；目前已上市品种中，灭活/减毒活疫苗技术最成熟，多糖/多糖结合/多联苗提高保护率效果优秀，重组蛋白/腺病毒载体疫苗针对高难度抗原表现更优。2）良好的渠道推广、商业化能力：成熟品种：规模效应提升的能力（净利率提升，疾控覆盖水平以及维系能力）；渗透率较低品种：推广能力（面向疾控/财政+消费者）、产品放量速度；规模化生产提供的稳定供应能力，相较于药品销售，疫苗的销售渠道更集中，强化了渠道管理能力的重要性。 　　新冠之后——现金流+出海能力+新技术能力三重提升。1）新冠疫苗之后，相应国内企业由此获得的现金流可以反哺到企业的研发投入之中形成良性的正向循环；2）从出海路径来看，可分为创新型品种license out以及针对低收入国家，提供产能供给两种方式进行。3）新技术能力方面，以核酸技术平台为例，此次新冠竞赛中，mRNA路线不管从研发时间、产品效果、针对变异株的应对能力都处于各个技术路线的领先位置。从技术应用上来看，mRNA技术不仅可应用于疫苗领域、在治疗性药物、蛋白质替代疗法等领域的应用前景也十分广阔。企业对于mRNA等新技术的布局是未来管线竞争的重点。 　　主要标的：管线有重磅品种支撑现金流，放量节奏快，长期技术能力优秀的龙头疫苗企业。如智飞生物、康泰生物、康希诺、万泰生物、康华生物、欧林生物、百克生物、金迪克、华兰生物、成大生物、瑞科生物等。 　　风险提示：疫苗研发不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；市场竞争格局加剧的风险。

　　澳华内镜(688212) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入2.89亿元（+73%），归母净利润0.38亿元（+651%），扣非净利润0.33亿元（+2034%），经营性现金流-0.30亿元；2023年Q2实现营业收入1.64亿元（+91%），归母净利润0.21亿元（+1197%），扣非净利润0.17亿元（+9024%）。 　　高端产品开始发力，产品种类不断扩充。2023H1业绩增长表现亮眼，主要系AQ-300上市后公司加大推广，产品开始逐渐放量带动业绩增长。公司归母净利润和扣非归母净利润增幅较大，主要系去年同期基数较低所致。AQ-300是公司的4K超高清内镜系统，在图像、染色、操控性、智能化等方面都有显著升级。自AQ-300上市以来，公司结合临床端的反馈对AQ-300系列进行打磨和迭代升级，不断丰富配套的镜体种类。同时围绕AQ-300举办多场学术推广活动，包括内镜培训班、案例分享、规范化诊疗讲座等，有望快速建立口碑并扩大市场份额；公司于2023年5月推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，能够帮助医生更轻松、准确地插入耗材，提供了更好的观察视野。 　　持续扩大研发力度，完善营销体系建设。公司注重研发与创新，不断加强内镜的技术的研发。2023年上半年总研发投入为6,960.15万元（+88.54%），研发费用率为24.08%，产品线涵盖电子消化内镜、耳鼻喉镜、支气管镜及内镜诊疗耗材等。公司拥有研发人员229人，占总人数24.08%，成员拥有非常专业的背景以及内窥镜的研发经验。公司累计获得专利授权203项，全国拥有4大研发中心，研发实力强劲；公司大力推进营销体系建设，已建立广东分公司、河南分公司、安徽分公司等十六个营销分公司和33个营销服务网点。此外，公司还与南京鼓楼医院、北京友谊医院、杭州第一人民医院、长海医院等多家三甲医院展开深度合作交流，包括创新产品的开发、医师培训等。 　　投资建议：公司作为国产软镜龙头，产品线及技术优势显著，研发实力强劲。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.92/1.31/1.78亿元，同比324.43%/42.56%/35.48%，EPS分别为0.69/0.98/1.33，当前股价对应2023-2025年PE为78/55/40倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：市场拓展和市场竞争的风险、部分进口原材料采购受限的风险、销售模式的风险、产品质量控制风险等。

　　普洛药业(000739) 　　事件概述 　　8月14日晚间，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入59.54亿元，同比增长19.43%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长37.55%，经营较为稳健。分季度看，2023Q2公司实现营业收入28.69亿元，同比下降0.53%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长26.98%。 　　CDMO 项目数快速提升，原料药、制剂一体化布局稳步推进。公司CDMO 业务板块综合竞争力持续增强，2023H1 公司进行中项目 610个（YoY+51%）；其中，商业化阶段项目 247 个（YoY+18%），研发阶段项目 363 个（YoY+79%），PROTAC、ADC、多肽等新的技术平台也在建设中并在部分提供服务。客户方面，公司在快速拓展国内客户的同时，也加快了深度国际化战略步伐，上半年已经和 264 家国内创新药企业签订保密协议。原料药新品种申报持续推进，上半年公司有 2 个国内 API 注册获批，1 个品种 EU 获批，1 个兽药品种获批，并且递交了 5 项原料药国内外 DMF。制剂业务，公司确立了“多产品化”发展策略，截至中报，已立项 18 个项目，并在持续增加中，涉及多个领域；23 年公司预计还将新增 5 个品种，以持续优化制剂产品结构。 　　净利率显著提升，新车间陆续投产。公司盈利能力修复趋势明显，2023H1 毛利率达 26.60%，较 2022 年末增长 2.70pct；同时费用管控得当，三项费用率为 7.44%，同比下滑 1.36pct。研发投入持续加大，2023H1 研发费用 3.52 亿元，同比增长 24.59%，占营收比为 5.91%。为提高核心竞争力，满足市场需求，公司新增两个 API 多功能车间，计划 9 月份完成建设；在 CDMO 方面，多功能车间已于 5 月份投入使用，首个高活化合物车间已于今年年初投入使用；制剂方面，制剂七车间扩建项目已完成，正在等待现场审计，新建了一条年产 1 亿瓶头孢粉针剂生产线，4 月投入生产，新建一条头孢固体制剂生产线，现已完成设计，计划 8 月份开工。我们认为，未来随着公司规模化生产能力不断加强，毛利有进一步提升的空间。 　　投资建议 　　上半年公司三大业务收入稳健增长，利润端更是表现亮眼。未来随着盈利能力持续向好，新建产能逐步释放；我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 12.17/15.05/18.17 亿元，同比增速为 23.0%/23.7%/20.8%，对应 EPS 分别为 1.03/1.28/1.54 元/股，当前股价对应 PE 为17/14/11 倍。 　　风险提示 　　原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场竞争风险

　　普洛药业(000739) 　　事件：2023H1公司实现营收59.54亿元，同比增长19.4%，归母净利润6.01亿元，同比增长37.6%，扣非归母净利润5.95亿元，同比增长42.2%。2023Q2公司实现营收28.69亿元，同比下滑0.5%，归母净利润3.62亿元，同比增长27%，扣非归母净利润3.61亿元，同比增长28%。 　　点评： 　　原料药板块稳健增长，原材料价格下降带动毛利率提升。2023H1公司原料药中间体收入为42.04亿元，同比增长18.5%，毛利率为18.52%，同比提升1.02pct。抗生素、抗病毒和感冒类产品年初市场需求快速增长，公司通过合理组织生产，有效保证了客户的需求。为提高公司产品竞争力，公司对战略品种07110实施了新工艺改进，降低生产成本，新建AH22081生产线，计划8月份完成建设；另外，为进一步满足市场需求，新增303、304两个API多功能车间，计划9月份完成建设。 　　CDMO板块毛利率提升幅度较大，3季度收入有望迎来较快增长。2023H1公司CDMO板块收入11.39亿元，同比增长23.7%，毛利率为44.77%，同比提升3.61pct。CDMO研发人员已超过500人，CDMO研发楼建设基本完成，公司预计2023年8月底投入使用，CDMO多功能中试车间已于今年5月投入使用，高活化合物车间已于2023年投入使用，已经有若干个高活项目和客户形成合作。上半年公司API项目总共69个，同比增长25%；其中17个已经进入生产商业化，8个正在验证阶段，还有44个API项目处于研发阶段。CDMO国内外客户占比情况：国外客户占比64%，国内客户占比36%。 　　制剂板块维持较快增长。2023H1公司制剂板块收入为5.74亿元，同比增长17.8%，毛利率为50.38%，同比下降1.55pct。制剂七车间扩建项目已完成，正在等待现场审计。2023年，公司预计还将新增5个品种，以持续优化制剂产品结构。 　　盈利能力提升，研发投入持续增长。2023H1公司毛利率为26.7%，同比提升1.38pct，2023Q2毛利率为25.14%，同比提升1.26pct。2023H1公司净利率为10.09%，同比提升1.33pct，2023Q2净利率为12.61%，同比提升2.73pct。2023H1公司研发费用为3.51亿元，同比增长24.6%，研发费用率为5.91%。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.49%、4.1%、-1.16%，同比-0.78pct、-0.46pct、-0.13pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为122.37、142.08、167.1亿元，同比增长16%、16.1%、17.6%，归母净利润分别为12.21、14.77、17.98亿元，同比增长23.4%、21.0%、21.8%，对应PE分别为17.41、14.39、11.82倍。 　　风险因素：行业政策变动风险、药品研发风险、外汇汇率波动风险。

　　九典制药(300705) 　　业绩符合预期，维持“买入”评级 　　8 月 15 日，公司发布 2023 年半年报， 2023 年上半年公司实现营业收入 12.18 亿元，同比增长 18.11%； 归母净利润 1.98 亿元，同比增长 52.29%； 扣非归母净利润 1.78 亿元，同比增长 43.35%。 我们维持 2023-2025 年公司归母净利润为3.53/4.60/5.84 亿元， 2023-2025 年的 EPS 为 1.02/1.34/1.69 元，当前股价对应 PE分别为 20.8/16.0/12.6 倍，考虑到公司贴膏/贴剂产品管线丰富，后续众多产品有望逐步落地，维持“买入”评级。 　　非甾体抗炎药物凝胶贴膏发展潜力大，公司有望成为业内领军企业 　　2023 年上半年，公司药品制剂实现销售收入 10.10 亿元，同比增长 19.13%。其中，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现销售收入 6.99 亿元，同比增长 21.35%;公司目前拥有 2 个凝胶贴膏类药品注册证书，在研外用制剂产品超 10 个，其中申报生产 3 个，随着凝胶贴膏/贴剂的产品线持续丰富，公司有望成为业内领军企业。 　　原料药及药用辅料增长迅速， 多个制剂陆续获批， 有望借助集采快速放量 　　公司原辅料的研发、生产、销售由全资子公司九典宏阳组织。 2023 年上半年，九典宏阳单体报表实现营业收入 2.14 亿元，同比增长 15.13%。 其中， 原料药销售收入 0.6 亿元，同比增长 2.60%； 药用辅料销售收入 0.93 亿元，同比增长26.25%。截至 2023 年上半年末，公司及子公司共拥有 116 个药品注册证书，报告期内新增 5 个药品注册证书， 公司产品中标国家级药品集采 1 批次、省级药品集采批 6 次，有望通过集采实现药物快速放量。 　　风险提示： 竞品上市速度超预期，行业竞争加剧，市场拓展不及预期，在研产品临床进度不及预期。

　　九典制药(300705) 　　事件 　　九典制药股份发布公告：公司发布 2023 年半年度报告，实现营业收入 12.177 亿元，同比增长 18.11%；归母净利润 1.976亿元，同比增长 52.29%； 基本每股收益 0.58 元/股。 　　投资要点 　　外用制剂产品持续丰富，主力产品保持平稳增长 　　2023 年 Q2 营收环比 Q1 增长 42.62%，扣非后归母净利润环比 Q1 增长 58.41%。 公司独家医保品种洛索洛芬钠凝胶贴膏于 2022 年销售已突破 13 亿元，位列医院销售终端外用止痛药物的前列。该产品已经形成较高的的品牌知名度和患者认可度，报告期内，同比增长 21.35%； 2023 年 2 季度，公司获批酮洛芬凝胶贴膏，属于国内首仿，独家剂型，预计年内该产品将参与医保谈判， 2024 年放量可期。公司还储备有氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等 10 个外用制剂品种，预计将陆续获批。 　　仿制药分享集采市场机遇，期待下半年放量 　　上半年公司共获得 5 个药品注册证书，其中非洛地平缓释片已中标第八批国家组织药品集中采购，预计下半年将进入采购期。公司还有瑞舒伐他汀钙片等多个品种续约国家联采。目前公司共有 18 个制剂品种处于申报生产阶段。 　　盈利预测 　　公司是国内少有的将经皮给药作为重点战略发展方向的企业之一，并已先后获批两个凝胶贴剂品种，随着产品陆续丰富，其平台价值有望逐步获得认可， 预测公司 2023-2025 年收入分别为 28.44、 34.67、 40.94 亿元， 归母净利润分别为3.56、 4.91、 6.27 亿元， EPS 分别为 1.04、 1.43、 1.82 元，当前股价对应 PE 分别为 20.6、 14.9、 11.7 倍， 维持“买入” 投资评级。 　　风险提示 　　研发进展不及预期， 竞争加剧风险， 集采价格降幅超预期，产品销量不及预期等风险

　　九典制药(300705) 　　二季度环比恢复，利润端增速高于收入端，拐点已现 　　公司发布2023年半年报，2023H1实现营收12.18亿元（+18.11%）；归母净利润1.98亿元（+52.29%）；扣非归母净利润1.78亿元（+43.35%），利润端增速超收入端，盈利能力持续向好。2023Q2单季度营收实现7.16亿元，同比增长23.02%，环比增长42.63%；归母净利润1.21亿元，同比增长63.60%，环比增长57.03%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增长56.42%，环比增长58.54%。 　　凝胶贴膏销售保持较高增速，各板块业务协同发展 　　分板块看，1）2023H1药品制剂板块收入10.10亿元，同比+19.13%。其中主导产品洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入6.99亿元，同比增长21.35%。除外用制剂外其余制剂产品收入稳定增长，2023H1实现销售收入3.11亿元，同比+14.45%。2）原料药业务承压，2023H1收入为0.61亿元，同比+2.60%。3）药用辅料板块2023H1实现收入0.93亿元，同比+26.25%。4）2023H1，CXO板块实现收入0.19亿元。 　　盈利能力提升，费用控制逐步优化 　　2023H1公司毛利率为77.74%，同比减少0.31pct；净利率为16.23%，同比增加3.64pct。销售费用率48.72%，同比减少2.45pct；管理费用率3.60%，同比增加1.12pct，主要系工资及服务费增加所致；财务费用率0.001%，同比减少0.74pct，主要系上年可转债利息费用所致；研发费用率7.47%，同比减少0.67pct。 　　营销网络加深助力销售提升，半自营渠道拓展有望推动销售费用率下降 　　公司积极推进营销网络布局，“院内+院外”渠道共同发力。1）OTC端通过与百强连锁合作提升门店覆盖率，截至2023H1已成功开发目标连锁200多家，覆盖门店3万多家。2）持续发展医药电商渠道，已实现了较好的销售增长。3）药品制剂销售由合作经销向半自营模式拓展，洛索洛芬纳凝胶贴膏已在三省份进行半自营模式试点，运营效率和盈利能力有望提升。同时公司在部分省份开启自营团队建设，有望增强对终端渠道的掌控能力，推动销售费用率下降。 　　盈利预测 　　随着洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量、酮洛芬凝胶贴膏上市销售，我们预测公司2023-2025年营收分别为30.90/39.15/49.61亿元，归母净利润分别为3.49/4.63/6.30亿元。2023-2025年对应当前市值21/16/12XPE，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发风险；竞争格局恶化风险；政策风险；应收账款逾期、研发人才流失等其他风险；测算具有一定主观性