迪安诊断(300244) 　　ICL 和自产产品保持目标增速，应收账款回款较好， 维持“买入”评级 　　2023H1 实现收入 68.42 亿元（-36.37%），归母净利润 4.53 亿元（-75.89%），扣非净利润 3.32 亿元（-82.32%），经营现金流净额 0.28 亿元（+104.87%）。 2023H1业绩同比下降主要系 2022H1 新冠业务形成业绩高基数，剔除新冠业务后，各项业务增长符合预期， 应收账款回款较好， 我们维持 2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 11.69/14.18/17.27 亿元，对应 EPS 分别为1.86/2.26/2.75 元/股，当前股价对应 PE 分别为 12.3/10.2/8.3 倍，迪安诊断积累多年形成“服务+产品”诊疗一体化业务布局，业务协同性凸显，特检、自产业务快速发展的同时实现降本增效，维持“买入”评级。 　　ICL 和自产产品保持目标增速， 扣非净利率、归母净利率皆有提升 　　从收入来看， 2023H1 ICL 实现收入 24.78 亿元（+27.53%）， 实现较好增长， 其中特检业务收入 11.18 亿元（+31.53%），其占收入比较 2022 年底提升 1.2pct 至41%， 公司在上半年新建 13 家精准中心， 完成全年新增 27 家目标的一半，收入同比增长 58%，新建 23 家合作共建，收入同比增长 30%。 剔除新冠业务影响，自产产品收入 2.29 亿元（+50.65%），保持 50%+增速，渠道产品收入 41.14 亿元（+7.10%），增速稳健。 从利润来看， 扣非净利率提升 1.08pct 至 5.36%，主要系投资收益增加 1.03 亿元（转让子公司股权后剩余股权的公允价值增加），归母净利率较扣非净利率高 2.75pct，主要系非流动资产处置损益 1.19 亿元所致。 　　应收账款回款较好， 债务减少，现金流逐步改善 　　应收账款和现金流方面， 2023 年 6 月底应收账款较 3 月底减少 6.85 亿元至 96.65亿元， 2023Q2 经营现金流净额为 2.57 亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金为 44.73 亿元，较营收高 8.63 亿元，预计新冠应收账款回款较好； 2023Q2 筹资现金流净额为-9.21 亿元，主要系偿还借款，短期借款、长期借款分别减少 7.47、1.52 亿元。截至 2023 年 6 月底，公司期末现金及现金等价物为 28.56 亿元。 　　风险提示： IVD 集采下检测项目价格下降；精准中心开拓速度不及预期。

中心思想 核心产品市场表现强劲 心通医疗-B在2023年上半年展现出强劲的商业化能力，其核心产品经导管主动脉瓣置换术（TAVI）受益于医保报销范围扩大和创新报销措施，在国内市场实现显著增长。公司通过扩大植入量和医院覆盖，有效巩固了市场地位，并实现了营收的同比大幅增长。 创新研发与国际化布局 公司持续推进多项在研产品的研发和注册进程，包括二代及三代TAVI产品、二/三尖瓣介入产品以及手术配套产品，部分产品已在国际市场取得进展或计划递交注册申请。这表明心通医疗在产品创新和国际化战略上均蓄势待发，为其未来的增长奠定基础。 主要内容 2023上半年业绩概览与TAVI市场扩张 财务表现概览： 2023年上半年，心通医疗实现营业收入1.76亿元，同比增长41.4%。尽管期内亏损总计1.79亿元，但公司整体毛利率提升2.4个百分点至66.1%，经营费用率同比收窄12.4个百分点至127.5%，显示出运营效率的改善。 TAVI商业化成果： 受益于地方医保报销范围扩大和创新报销举措，国内TAVI治疗需求得到释放。公司上半年实现商业化植入1999例，同比增长46.5%；新增入院累计覆盖505家医院，同比增长35.8%；独立术者提升至260名，市场占有率快速提升。 TAVR收入构成： 国内TAVR业务实现收入1.70亿元，同比增长38.4%；海外TAVR业务实现收入629.4万元，同比大幅增长243.2%，显示出国际市场拓展的初步成效。 毛利率持续增长： 公司通过供方多样化、本地化原材料采购及制造效率提升，推动毛利率持续增长2.4个百分点至66.1%。 研发管线多元化与国际市场拓展 TAVI产品线进展： 二代TAVI产品VitaFlow Liberty®已在泰国获批上市，并在印度、巴西、韩国、墨西哥及俄罗斯等新兴市场有序推进CE注册申请。 三代TAVI产品VitaFlow® III已完成设计定型，计划于2023年第四季度递交NMPA注册申请。 二尖瓣介入产品进展： 公司自研的TMVR产品1年随访结果优异，是全球首个进入临床阶段的搭载干瓣的TMVR产品，预计2023年第四季度启动型检。 合作TMVR产品（AltaValveTM）在海外持续推进EFS，并已向FDA预递交IDE申请。 手术配套产品进展： AccuSniperTM双层球囊扩张导管于8月获批NMPA，成为全球唯一的双层瓣膜球囊扩张导管。 Alwide® Plus瓣膜球囊扩张导管预计2023年第四季度获得CE认证。 投资建议与风险提示 投资评级： 华安证券维持心通医疗“买入”评级。 业绩预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为3.72亿元、5.39亿元、8.11亿元，同比增长48.0%、45.1%、50.4%。归母净亏损预计分别为2.82亿元、1.84亿元、1939万元，亏损持续收窄。 投资理由： 公司23H1业绩增速强劲，多项产品注册及研发进展符合预期，看好公司TAVI产品海外商业化潜力，并有望尽早实现扭亏为盈。 风险提示： 产品研发及商业化不及预期风险、竞争加剧风险、政策风险。 总结 心通医疗-B在2023年上半年表现出强劲的增长势头，核心TAVI产品在国内市场实现46.5%的植入量增长和38.4%的收入增长，同时海外市场收入同比激增243.2%，显示出其商业化能力的显著提升和国际化战略的初步成效。公司在TAVI、二/三尖瓣介入以及手术配套产品等多个研发管线均取得积极进展，为未来增长奠定基础。尽管目前仍处于亏损状态，但毛利率的提升和经营费用率的收窄表明公司运营效率正在改善。基于其强劲的业绩增速、丰富的研发管线和海外商业化潜力，华安证券维持“买入”评级，并预计公司亏损将持续收窄，有望尽早实现扭亏为盈。

中心思想 业绩稳健增长，营运效率显著提升 毕得医药（688073.SH）2023年上半年业绩表现符合市场预期，营业收入和归母净利润均实现超过40%的同比增长。尤其值得关注的是，公司在第二季度保持了强劲的增长势头，并在营运能力方面取得了显著进步，存货周转率明显提升。 核心业务驱动与全球化布局 公司分子砌块业务持续扩大市场份额，科研试剂业务也实现高速增长，显示出强大的产品拓展能力和市场竞争力。同时，毕得医药积极加大研发投入，并成功拓展海外市场，通过设立境外区域中心和实现海外销售的高增长，进一步巩固了其在全球分子砌块领域的领先地位。 主要内容 业绩表现与营运能力分析 23H1/Q2 业绩概览 整体业绩符合预期： 2023年上半年，毕得医药实现营业收入5.23亿元，同比增长41.76%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长41.63%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长56.51%，全面符合市场预期。 Q2 业绩持续高增长： 2023年第二季度，公司实现营业收入2.70亿元，同比增长41.00%；实现归母净利润4,688万元，同比增长38.92%。在创新药企和CRO机构需求受投融资波动影响的背景下，公司仍保持了高增长态势。 盈利能力与营运效率 毛利率短期承压，净利率保持稳定： 23Q2公司毛利率为38.05%，同比下降5.91个百分点，分析认为短期受行业竞争影响。然而，净利率保持在17.27%，同比仅微降0.34个百分点，显示出公司较强的成本控制能力。中期来看，随着海外收入占比提升以及含硼/含氟等新品类的销售放量，毛利率有望逐步回升。 存货周转率显著提升： 23H1公司存货周转率为0.54次，相比2022年同期的0.41次有明显提升，表明公司营运效率和库存管理能力得到有效改善。 业务发展与市场拓展 分子砌块与科研试剂业务增长 分子砌块业务持续扩张： 23H1公司分子砌块业务收入达到4.54亿元，同比增长38.80%，主要得益于公司在该领域市场份额的持续扩大。 科研试剂业务高速增长： 科研试剂业务收入为6,844.94万元，同比增长65.02%，主要由生命科学产品种类增长所拉动。 产品线与研发投入 研发投入大幅增长： 23H1公司研发投入同比增长45.02%，显示出公司对产品创新和技术领先的重视。 核心产品线初具规模优势： 公司重点打造的硼酸及硼酸酯、含氟砌块产品线在23H1持续扩大并增长，已初步形成规模优势。 客户与海外市场拓展 客户基础持续扩大： 公司在过去12个月累计供货客户超过1万个，相比2022年度增长约18%，客户覆盖面进一步拓宽。 海外销售实现高增长： 23H1海外销售收入实现了同比45.21%的高增长。公司已在美国、德国、印度布局三个境外区域中心并设置分仓，为海外业务的持续发展奠定了坚实基础。 盈利预测与风险提示 未来盈利预测 维持“增持”评级： 毕得医药作为公斤级以下分子砌块龙头企业，具备“多、快、好、省”的综合优势，海外拓展领先同行，并战略切入生物试剂领域以打开长期增长空间。光大证券维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为2.01亿元、2.68亿元和3.60亿元，分别同比增长37%、34%和34%。 EPS与估值： 按照最新股本测算，2023-2025年EPS分别为2.21元、2.95元和3.96元，现价对应PE分别为33倍、25倍和18倍。 潜在风险 下游新药研发需求不及预期： 创新药企和CRO机构的投融资波动可能影响公司下游需求。 进口替代不及预期： 国内市场竞争加剧，进口替代进程可能面临挑战。 行业竞争加剧： 市场竞争可能导致毛利率进一步承压。 海外拓展不及预期： 海外市场存在不确定性，拓展进程可能受阻。 总结 毕得医药在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，且第二季度业绩表现持续符合预期。公司在分子砌块和科研试剂两大核心业务领域均取得显著进展，市场份额持续扩大。尤其值得肯定的是，公司营运效率显著提升，存货周转率明显改善。此外，毕得医药积极加大研发投入，并成功推进全球化布局，海外销售实现高增长，进一步巩固了其行业领先地位。尽管面临下游需求波动、行业竞争加剧等风险，但鉴于其核心竞争优势和清晰的增长战略，分析师维持“增持”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期。

　　泓博医药(301230) 　　利润端弹性释放，盈利能力持续增强 　　2023H1，公司实现营业收入2.38亿元，同比增长15.44%；实现归母净利润3288.82万元，同比增长60.26%；实现扣非归母净利润3312.97万元，同比增长71.86%。单看2023Q2，公司实现营业收入1.16亿元，同比增长14.49%，环比下降4.13%；归母净利润1761.24万元，同比增长73.83%，环比增长15.30%；扣非归母净利润1938.97万元，同比增长104.06%，环比增长41.12%。公司利润端弹性逐渐释放，二季度毛利率环比提升2.76pct，净利率环比提升2.57pct，盈利能力持续增强。限于需求端承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.00/1.29/1.70亿元（原预计1.14/1.72/2.44亿元），EPS分别为1.30/1.68/2.21元，当前股价对应P/E分别为46.0/35.7/27.1倍，预计公司有望率先受益海外需求恢复，后续有望加速成长，维持“买入”评级。 　　研发投入持续增长，CADD/AIDD平台持续赋能客户新药项目 　　公司持续增强自身研发实力，2023H1研发投入达1928万元，3年复合增长率为86.71%；目前研发人员数量达687人，同比增长16.24%，占比员工总数的67.89%。公司已搭建8大核心技术平台，并积极推进前沿技术的布局和储备；截至2023年6月底，公司CADD/AIDD平台已为52个新药项目提供技术支持，其中2个进入临床I期，3个在IND阶段。目前采购公司CADD/AIDD的客户已达15家。 　　进一步加大市场营销及推广力度，新签订单环比改善明显 　　公司进一步加大市场营销和推广的力度，2023H1累计参加/主办了17场海内外展会、论坛及市场推广活动。2023Q2公司服务板块新签订单1.33亿元，环比增长42.10%；新增客户数量为18家，环比增长80.00%。商业化生产板块新签订单金额为2787万元，环比增长1.65%；新增客户数量为4家，环比增长100.00%。公司新签订单与新客拓展数量环比均有较大改善，为未来业绩的增长提供了保障。2023H1公司新设全资子公司美国泓博，主要从事海外业务拓展及作为未来在美国开展实验室服务业务的主体，有望进一步深化与海外客户的合作。 　　风险提示：国内政策变动、核心成员流失、医药研发需求下降等。

　　胃酸分泌抑制药物行业规模 　　1.中国胃酸分泌药物市场规模(结论图) 　　2.中国胃酸分泌药物市场规模 　　3.中国人口总数 　　4.中国慢性胃炎患病率 　　5.中国慢性胃炎患病人数 　　6.中国消化性溃疡患病人数 　　7.中国急性胰腺炎患病率 　　8.中国剂型胰腺炎患病人数 　　9.中国酸相关性疾病患病人数 　　10.中国急性上消化道出血患病人数 　　11.胃酸过量引起的各类疾病患者总人数 　　12.胃肠道疾病患者中药物渗透率 　　13.胃酸过量分泌相关疾病患者用药人数 　　14.胃酸分泌药物年使用率成本 　　15.溯源信息链接引用 　　16.法律声明 　　17.头豹研究院简介 　　18.头豹词条介绍 　　19.头豹词条报告

　　华康医疗(301235) 　　事件： 　　华康医疗于近期发布 2023 半年报报告： 2023H1 公司实现收入 6.93 亿（+75.15%），归母净利润 0.23 亿（+40.10%），扣非归母净利润 0.18 亿（+31.38%）；分季度看， 2023Q2 公司实现收入 4.53 亿（+71.29%），归母净利润 0.41 亿（+61.01%），扣非归母净利润 0.40 亿（+89.06%）。 　　核心业务医疗净化系统集成业务高速增长 　　分业务看：公司最主要的收入来源为医疗净化系统集成业务， 2023H1 该项业务收入为 5.84 亿元，占营业收入的 84.20%，较去年同期增长 88.45%；其余主要产品及服务类别包括医疗耗材销售、医疗设备销售、医疗净化系统的运维服务， 2023H1 收入分别为 0.64 亿元、 0.36 亿元、 0.08 亿元。 　　个别战略投入项目影响当期毛利率表现，研发投入持续加大 　　从盈利能力角度看： 2023H1 公司营业成本为 4.58 亿（+80.33%），主要系公司医疗净化系统集成业务收入增加，成本有所增长所致；受个别战略投入项目影响，毛利率为 33.96%，较去年同期降低 1.90pct。 2023Q2 公司营业成本为 2.87 亿（+72.18%），毛利率为 36.60%，较去年同期降低 0.33pct。 　　从费用端看： 2023H1 公司销售与管理费用分别较上年同期同比增长60.10%与 61.56%，主要系销售人员增长、营销及运维中心房租增加、管理人员薪酬增加、股份支付等支出所致；而相关费用率却有所下降， 2023H1公司销售、管理费用率分别为 11.42%（减少 1.07pct）和 11.78%（减少0.99pct）。公司研发投入持续加大， 2023H1 研发投入同比增长 101.96%，研发费用率 6.83%，较去年同期增加 0.91pct。 　　公司在手订单充足；实验室业务取得跨越式突破，有望构建公司第二条增长曲线 　　截止 2023 年 6 月末，公司顺利交付项目共计 16 个，在手订单从 2023Q1末的 21.84 亿进一步提升至 22.09 亿，其中净化集成业务订单 19.17 亿。随着国家科研投入的增加、利好政策的不断落地，相应的实验室建设行业市场规模也将随之增长。实验室建设行业市场规模从 2017 年的 202.0 亿元增加至 2022 年的 432.6 亿元，期间年均复合增长率达到 16.4%。预计到 2027年，中国实验室建设行业的市场将达到 623.0 亿元， 2022 年到 2027 年期间年均复合增长率将达到 7.6%。公司实验室业务已经实现跨越式突破，获取金额 2.40 亿元的实验室订单，有望构建公司第二条长期增长曲线。 　　投资建议与盈利预测 　　自 2021 年年中以来，在项目不断完工的前提下，公司在手订单持续维持高位，至 23H1 在手订单增至 22.09 亿。充足的在手订单保障公司业绩增长，我们预计公司 2023-2025 年营业收入 18.12/25.09/34.71 亿，增速分别为52.39%/38.51%/38.32%；归母净利润 1.35/2.04/3.11 亿，增速分别为31.81%/50.73%/52.75%； EPS 为 1.28/1.93/2.95 元/股，对应 PE 为20.65/13.70/8.97。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险、主要业务资质无法续期的风险、新订单不确定性风险、应收账款回款问题及中标项目推进风险等。

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点 　　业绩快速增长，规模效应持续显现。公司是国内眼科医疗连锁集团，拥有57家眼科专科医院和52家视光中心，业务覆盖18个省及49个城市。2023年上半年，公司营收与归母分别为19.94、3.55亿元，分别同比增长26.3%、50.1%；Q2单季度营收与归母净利润分别为10.63、2.04亿元，分别同比增长38.1%、64.6%。2023年上半年，公司的毛利率和净利率分别为50.3%、18.3%，分别较去年同期增长了2.9、3.3个百分点。我们认为多因素提振公司业绩：1）恢复常态经营后，前期受压制的眼科医疗需求快速释放；2）公司连锁医疗机构服务网络逐步成熟，全国布局品牌效应导流作用增强叠加新建医院诊疗量爬坡，医疗收入持续增长，盈利能力持续提升。 　　白内障：量价齐升，盈利能力显著增强。2023年上半年，公司白内障业务实现收入4.97亿元，同比增长44.9%；毛利率提升至44.2%。我们认为公司上半年白内障业务收入与毛利率大幅提升主要是受供需两端同时影响：1）白内障患者基本为老年群体，疫情期间感染风险较高，因此大量受压制需求在上半年得以释放带动公司白内障项目收入高增，上半年公司白内障手术量同比增长超40%；2）公司积极推广中高端晶体带动白内障业务量价齐升，上半年公司白内障高端手术同比增长超70%，目前中高端手术占白内障手术比重超70%；3）规模效应下，毛利率持续提升。 　　屈光：收入端平稳增长，毛利率持续提升。2023年上半年，公司屈光收入为6.51亿元，同比增加13.8%，我们认为增速相对放缓主要受到多因素影响：1）屈光手术因手术时间较短，术后当日即可自行离院恢复，因此在疫情期间需求相对坚韧，不存在较大压制需求待释放；2）屈光手术因消费属性较强，部分程度上受到宏观经济因素影响。公司屈光毛利率稳步提升，2023年上半年为56.9%，较去年同期增加0.9个百分点，主要是ICL、飞秒等高端术式占比持续提升所致。 　　视光综合：打造大视光中心，多业务赋能。公司积极打造大视光中心，重点发力，规划未来视光中心数量将超过200家，上半年，公司新设29家视光中心。2023年上半年，公司视光综合业务收入4.75亿元，同比增长17.8%；毛利率为50.0%，较去年同期下降0.7个百分点。我们认为大视光业务毛利率下降主要是相对较低毛利率的业务快速放量，且同时新设视光中心仍在诊疗量爬坡期。 　　眼后段：需求释放叠加专业加持，盈利能力显著提升。公司以眼病诊疗为发展基础，积累了丰富的眼科疾病临床诊疗经验，在复杂眼科疾病诊疗领域实力突出。厦门眼科中心以眼病诊疗为主，集团疑难眼病中心设立在厦门眼科中心。2023年上半年，厦门眼科中心眼底、白内障、青光眼等疑难眼病收入增长均超过35%，带动整体业绩实现较好增长。报告期内，公司眼后段项目收为2.76亿元，同比增长35.8%；毛利率为44.7%，较上年同期增长4.8个百分点。 　　五大核心医院贡献业绩超四成，厦门眼科中心品牌力强。2023年上半年，公司旗下主要的眼科医院厦门眼科中心、上海和平、福州眼科、郑州眼科和烟台康爱眼科分别实现营收5.06、1.13、0.87、0.64、0.36亿元，分别占比25.4%、5.7%、4.4%、3.2%、1.8%，合计贡献40.42%的收入；分别实现净利润1.28、0.06、0.13、0.14、0.06亿元，分别占比35.1%、1.6%、3.6%、3.8%、1.6%，合计贡献45.8%的净利。报告期内，公司及下属分子公司新增专利授权13项；在各类期刊新增发表科研文章51篇，SCI收录26篇。公司及下属分子公司、眼科专家学者新增获批医学科研项目4项，新增开展各类临床试验项目6项并担任PI。公司旗下厦门眼科中心、重庆华厦眼科医院荣登《全国GCP机构药物临床试验量值排行榜》，其中厦门眼科中心首度入围牵头榜，在上榜的全国眼科医院中高居第4位。厦门眼科中心品牌效应强，持续引流增收。 　　投资建议：华厦眼科是国内大型眼科医疗连锁集团，立足厦门眼科中心，布局全国；名医资源雄厚，“医教研”体系成熟，长期高成长趋势明确。我们预计公司2023-2025年的营收分别为40.12、49.16、59.54亿元，归母净利润为7.19、9.46、12.16亿元，EPS分别为0.86、1.13、1.45元，对应PE分别53.56、40.71、31.69倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：专业人才稀缺或流失的风险，医疗风险，市场竞争加剧风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件: 　　8 月 29 日， 公司发布 2023 年中报， 2023 年上半年实现营业收入 184.76 亿元，同比增长 20.32%，归母净利润 64.42 亿元，同比增长 21.83%，扣非归母净利润 63.41 亿元，同比增长 20.84%。二季度单季实现收入 101.11 亿元，同比增长 20.20%，归母净利润 38.71 亿元，同比增长 21.63%，扣非归母净利润 38.12 亿元，同比增长 20.05%。 　　点评: 　　三大业务增速亮眼， 未来有望进一步提速 　　2023H1 公司生命信息与支持业务实现营业收入 86.67 亿元，同比增长27.99%，主要得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破。体外诊断业务实现营业收入 59.75 亿元，同比增长 16.18%，其中二季度增长超过 35%，主要系 2023 年 3 月以来国内常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的迅速恢复，以及海外市场中大样本量客户加快突破。医学影像业务实现营业收入 37.01 亿元，同比增长 13.40%，其中二季度增长超过 35%，主要系国内超声采购自 2023 年 3 月以来逐步复苏，且全新高端超声 R 系列和全新中高端超声 I 系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破。 　　拟收购海外知名 IVD 品牌，加速布局国际化市场 　　2023 年 7 月 31 日，公司拟以现金形式收购 DiaSys Diagnostic Systems 75%的股权。公司有望通过 DiaSys 逐步导入和完善化学发光等海外体外诊断业务的供应链平台，加强海外本地化生产、仓储、物流、服务等建设，为实现体外诊断业务的全面国际化奠定基础。海外市场上， 2023H1 公司在生命信息与支持领域突破 168 家全新高端客户，在体外诊断领域突破超过 180家全新高端客户，在医学影像领域突破超过 110 家全新高端客户，持续进行国际市场的开拓。 　　拟建成公司第二大研发中心，驱动高端产品不断突破 　　公司产品不断丰富，技术持续迭代。 2023H1 公司新增医疗器械注册证 24个，推出瑞智联生态·易关护亚重症整体解决方案、传染病免疫试剂乙型肝炎病毒核心抗体测定试剂盒等新产品。 2023 年下半年公司有望推出超高端全身台式彩超、高端心脏台式彩超、高端体检台式彩超等重磅产品。截至2023 年 6 月 30 日，公司尚有 82 个产品处于 NMPA 注册申请、 2 个产品处于 FDA 注册申请、 2 个产品处于 CE 注册申请中。 2023H1 公司武汉研究院项目的建设工作进展顺利，拟建成公司第二大研发中心，开启公司自主创新与发展的新征程。 　　盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 为365.73/440.55/530.68 亿元，归母净利润分别为 115.59/139.18/167.65 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 行业政策变化风险、汇率波动风险、经营管理风险、产品研发风险、 产品价格下降风险、中美贸易摩擦相关风险、募集资金投资项目风险、经销商销售模式风险、 海外收购不及预期风险

　　美迪西(688202) 　　业绩短期内承压，海外业务整体发展稳健 　　公司2023H1实现营收8.72亿元，同比增长17.43%；归母净利润1.66亿元，同比增长2.17%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长1.39%。单看Q2，公司实现营收4.21亿元，同比增长8.80%；归母净利润0.65亿元，同比下滑24.41%；扣非归母净利润0.57亿元，同比下滑27.52%。受下游需求放缓影响，公司业绩短期内承压。2023H1公司服务客户数量超过2000家，新增客户179家；新签订单金额达15.57亿元，与上年同期相比略有下滑。公司海外业务发展稳健，2023H1营收达2.26亿元，同比增长32.42%，占比提升至25.88%。考虑下游需求放缓，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.87/4.76/5.77亿元（原预计4.91/7.15/10.39亿元），EPS为2.88/3.54/4.29元，当前股价对应P/E分别为26.7/21.7/17.9倍，鉴于公司海外业务稳健发展，维持“买入”评级。 　　前瞻性布局生物医药前沿技术领域，建立多个原料药与制剂研究技术平台2023H1公司药物发现与药学研究业务实现营收4.02亿元，同比增长18.12%；新签订单6.56亿元，研发人员合计1551人。药物发现领域，公司积极布局手性药物、糖化学、抗体及抗体药物偶联物（ADC）、核苷/核苷酸药物等热点领域，建立并逐步完善了PROTAC技术和BSL-2实验室。药学研究领域，公司已建立了新型造影剂、晶型和盐型等多个原料药研究平台，并建立了多个制剂技术平台以及中药和小核酸研究平台，目前正在拓展纳米抗体制剂等新制剂研发领域。 　　GLP实验室产能稳步增长，稀缺的中美双报GLP资质贡献业绩增量2023H1公司临床前研究业务实现营收4.70亿元，同比增长16.83%；新签订单9.01亿元，研发人员合计1159人。公司已通过NMPA的GLP资质定期复查，GLP服务范围从8项增加到9项，GLP实验室面积从1.1万平方米增加到2.9万平方米。2023H1公司参与研发完成的新药及仿制药项目分别有45/10件通过NMPA/FDA批准进入临床试验，按照中美双报标准要求进行的项目收入达2.77亿元，占主营业务收入的31.79%，稀缺的中美双报GLP资质不断贡献业绩增量。 　　风险提示：药物研发市场需求下降、核心成员流失、产能投放不及预期等。

　　奥浦迈(688293) 　　多因素导致业绩波动，培养基项目数量快速扩充 　　2023年H1公司实现营收1.21亿元，同比下滑17.36%；实现归母净利润3788.58万元，同比下滑29.00%；扣非归母净利润2962.08万元，同比下滑38.76%；毛利率达61.64%（-5.30pct），净利率达31.03%（-5.34pct）。单看Q2公司实现营收5333.04万元，同比下滑27.98%，环比下滑21.48%；归母净利润1369.47万元，同比下滑51.24%，环比下滑43.39%；扣非归母净利润856.61万元，环比下滑59.32%；毛利率达56.79%（-12.60pct），净利率达25.41%（-12.52pct）。鉴于行业需求承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.87/1.23/1.72亿元（原预计1.56/2.25/3.12亿元），对应EPS为0.76/1.07/1.50元，当前股价对应PE为57.8/40.9/29.2倍，考虑到公司项目数量快速扩充，长期成长确定性进一步提高，维持“买入”评级。 　　培养基项目数量快速扩充，公司有望加速成长 　　培养基业务实现收入7747.66万元，同比下降13.19%。剔除2022H1主要IVD客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响，培养基业务较上年同期增长超30个百分点。公司不断加大产品开发及市场拓展，截至2023年H1，共有142个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段84个、临床I期阶段30个、临床II期阶段7个、临床III期阶段19个、商业化生产阶段2个；整体相较2022年末增加31个，增长幅度27.93%。 　　CDMO业务继续承压，拓展ADCCDMO新领域 　　2023H1，公司CDMO业务实现4377.14万元，业绩承压。公司积极拓展ADC的开发和生产平台，目前已完成一个PEG偶联单克隆抗体项目的生产，在中试生产阶段实现裸抗生产、偶联生产、偶联后纯化生产，后续将增加相应设备设施，提供完善的ADC偶联服务。2023年H1公司继续为客户提供优质的CDMO服务，协助客户获得2个临床批件，技术平台能力持续提升，积累了良好的口碑。 　　风险提示：CDMO产能落地不及预期，海外拓展不及预期，国内需求趋缓。