投资要点 　　事件：8月15日，国家卫健委官网发布《全国医药领域腐败问题集中整治工作有关问答》。 　　医药全链条、全领域、全覆盖系统治理。7月初，国家卫健委会同9部门共同启动为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。加强医药领域反腐工作是促进医药行业高质量发展的重要内容，是完善医药治理体系建设的重要组成部分。本次集中整治涵盖医药行业生产、流通、销售、使用、报销的全链条，以及医药领域行政管理部门、行业学（协）会、医疗卫生机构、医药生产经营企业、医保基金等全领域。整治工作明确要（1）集中突破，形成全国性集中整治医药领域腐败问题的高压态势；（2）纠建并举，实现医药领域腐败问题治理系统化、规范化、常态化。 　　鼓励开展规范学术会议，理性客观看待反腐工作。问答提到对于无中生有、编造虚假学术会议名头，进行违法违规利益输送/违规将学术会议赞助费私分的不法行为属于整治范围；医药行业的学术会议是学术交流、经验分享、促进医药技术进步和创新发展的重要平台，规范开展的学术会议及正常医学活动国家大力支持、积极鼓励。问答针对近期网上出现的“阜外医院徐波”、“江苏常州乳腺外科专家”等腐败案例做出回应，同时对不实信息做出澄清，有助于理性客观看待反腐工作。 　　整治聚焦重点，持续推进。本次集中整治内容重点聚焦六大方面：（1）医药领域行政管理部门以权寻租；（2）医疗卫生机构内“关键少数”和关键岗位，以及药品、器械、耗材等方面的“带金销售”；（3）接受医药领域行政部门管理指导的社会组织利用工作便利牟取利益；（4）涉及医保基金使用的有关问题；（5）医药生产经营企业在购销领域的不法行为；（6）医务人员违反《医疗机构工作人员廉洁从业九项准则》。目前，反腐已在医药行业内形成广泛共识，集中整治的各项工作正在稳步开展；下一步，集中整治工作将根据总体安排，持续推进，加大对工作的指导调度，加大对典型问题处置及通报力度，确保整治工作成效。 　　投资建议：我们认为医药领域反腐将促使临床使用真正有价值、有创新性的产品脱颖而出，推动支付端向优质创新药倾斜，净化医药行业生态，看好创新药长期空间。建议关注（1）创新药：百济神州、君实生物、智翔金泰、三生国健、泽璟制药等；（2）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份等；（3）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；（4）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、微电生理、乐普医疗等；（5）服务消费：爱尔眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；（6）业绩高增长：西藏药业、九典制药、益丰药房、老百姓、一心堂等。 　　风险提示：整治工作落实不到位风险、网络舆情风险、产品销售节奏放缓风险等。

　　百诚医药(301096) 　　事件： 　　百诚医药近期发布2023半年度报告：2023年上半年公司实现收入4.2亿元（+72.5%），主要系公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，业务规模扩大为公司业绩带来持续增长；实现归母净利润1.2亿（+40.5%），扣非归母净利润1.2亿（+61.7%）。分季度看，单Q2季度实现收入2.6亿（+75.5%），实现归母净利润8439.2万（+28.9%），扣非归母净利润8490.5万（+46.8%）。 　　研发维持高水平投入，股权激励摊销致管理费用大幅增加 　　从营业成本角度看：2023H1公司营业成本为1.4亿（+67.7%），慢于收入增速，毛利率为66.6%，同比提升1.0pct。从费用端看：公司2023H1销售费用率1.0%，同比有所收窄；管理费用率14.5%，同比增加2.4pct，绝对值同比增长106.8%，主要系2022年度6月授予的股权激励费用摊销所致；研发费用投入维持高水平，研发费用率由于规模效应而降低为17.94%，但绝对值同比增长29.9%。扣非净利率2023H1为28.2%，同比略有下滑。 　　研发技术成果转化快速持续推进，赛默制药CDMO服务渐入佳境 　　截至2023年6月末，公司已立项尚未转化的自主研发项目250余项，中试放大阶段36项，验证生产阶段18项，稳定性研究阶段50项。期内研发成果技术转化47项，较去年同期增加20项；公司拥有销售权益分成的项目达到73项，已获批的项目为6项。赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入5,940.6万元，承接项目190余个，对内完成148个受托研发项目CDMO服务；赛默制药承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入1,727.6万元，较去年同期增长135.26%，实现毛利率43.58%。截至2023年6月30日，赛默制药累计已完成项目落地验证270多个品种，申报注册133个品种，位居全国前列。 　　投资建议与盈利预测 　　公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，截至2023年6月末，公司新增订单6.3亿（+56.3%），充足的订单为公司业绩增长带来持续增长，维持预测公司2023-2025年营业收入分别为9.0/12.5/16.6亿元，增速分别为48.2%/39.1%/32.5%；归母净利润为2.9/3.9/5.2亿元，增速分别为48.8%/35.5%/31.7%；EPS为2.7/3.6/4.8元/股，对应PE为23.6/17.4/13.2。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　核心人才流失和技术泄密风险；竞争加剧风险；产能投放不及预期风险等。

　　华东医药(000963) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入203.85亿元，同比增长12.02%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.27亿元，同比增长12.24%。 　　点评： 　　公司业绩增长符合预期。分季度看，2023年Q1和Q2，公司分别实现营业收入101.15亿元和102.71亿元，分别同比增长13.23%和10.85%；分别实现扣非归母净利润7.58亿元和6.70亿元，分别同比增长8.45%和16.85%。公司季度营收维持在百亿规模以上，主要得益于医药工业、医药商业、医美和工业微生物四大业务板块业务齐齐增长，推动公司整体发展。 　　医药工业围绕内分泌、自身免疫和肿瘤领域发展，生产经营趋势向好。2023年上半年，公司重点品种均保持稳定和快速增长，经历国家集采和医保谈判的核心产品依然保持市场份额稳定。同期，核心子公司中美华东整体规模继续增长，实现营业收入（含CSO业务）60.54亿元，同比增长10.04%，实现合并扣非归母净利润12.26亿元，同比增长15.11%，净资产收益率12.38%。考虑到利拉鲁肽已在今年获批降糖与减重适应症，药品上市后有望推动工业板块收入加速增长。 　　工业微生物全面发力四大细分领域。公司持续践行工业微生物发展战略，明确以xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健四大领域进行战略布局。2023年上半年，剔除特定商业化产品业务后，公司工业微生物板块整体销售收入同比增长27.47%。 　　医药商业保持稳定增长。公司医药商业传统业务持续深耕浙江，提质增效，获取高增长份额；创新业务聚焦产品代理、三方物流、医药电商、特色大健康等领域。2023年上半年，医药商业板块实现收入136.31亿元，同比增长11.19%，累计实现净利润2.16亿元，同比增长9.14%。 　　医美业务继续亮眼。公司拥有“无创+微创”医美领域高端产品36款，其中已上市24款，产品组合覆盖面部和全身注射填充、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域。2023年上半年，公司医美收入12.24亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.40%。海外市场方面，在全球经济增长放缓影响下，全资子公司英国Sinclair继续拓展全球医美市场，实现销售收入约6.69亿元，同比增长26.07%。国内市场方面，随着医美市场回暖，公司持续拓展并领跑再生医美市场，上半年实现收入5.16亿元，同比增长90.66%。随着消费市场持续复苏，预计下半年公司医美业务将保持良好增势。 　　投资建议：公司医药工业和医药商业稳步发展，少女针推动医美业务快速增长，利拉鲁肽减肥适应症产品上市在即，有望进一步推动收入增长。我们预计公司2023年/2024年的每股收益分别为1.70元/2.06元，当前对应PE分别为23倍/19倍，维持对公司的买入评级。 　　风险提示：新冠疫情风险；市场竞争加剧风险；新产品研发和注册风险；新产品市场接受度不及预期等。

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 悦康药业（688658.SH）2023年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，其中第二季度利润增幅尤为突出，符合市场预期。公司通过优化费用结构和创新药研发的持续投入，展现出良好的经营效率和增长潜力。 核心产品突破，开启第二成长曲线 公司在研项目取得多项重要进展，特别是潜在大单品羟基红花黄素A（羟A）已完成III期临床试验并即将申报上市，有望在急性缺血性脑卒中治疗领域占据先发优势，并与现有产品形成协同效应，预计将成为公司未来业绩增长的第二曲线，推动公司步入加速成长期。 主要内容 2023上半年财务表现亮眼 整体业绩概览： 2023年上半年，悦康药业实现营业收入22.00亿元，同比增长14.05%；归母净利润2.07亿元，同比增长47.60%；扣非净利润2.00亿元，同比增长62.10%。 Q2单季表现： 第二季度实现营收10.71亿元，同比增长4.21%；归母净利润1.22亿元，同比增长58.54%；扣非净利润1.17亿元，同比增长76.10%。 利润增长原因： 利润端增厚主要得益于终止实施限制性股票激励计划转回股份支付费用3721万元，扣除该影响后，内生利润约8500万元。 费用结构优化： 财务指标显示，2023年上半年销售费用率44.05%，同比下降0.73个百分点；管理费用率4.53%，同比下降2.73个百分点；研发费用率6.33%，同比下降2.28个百分点，表明公司在费用控制方面取得成效。 研发投入与创新管线进展 研发投入： 2023年上半年公司研发总投入1.80亿元，同比下降19.58%，占营收的8.19%。 研发聚焦领域： 公司聚焦心脑血管疾病、肿瘤、传染病三大领域，积极推进核酸药物、多肽药物、小分子药物和特色中药制剂四大技术路线开发。 项目数量： 截至2023年上半年，公司共有54项研发项目，其中包括16项创新药和38项仿制药/一致性评价项目。 关键项目进展： 小核酸领域： 原发性肝癌ASO药物CT102已正式获准进入临床2a期扩展阶段，并已形成LNP递送系统系列专利布局。 多肽药物领域： 与中科院病原所合作开发的广谱冠状病毒膜融合抑制剂YKYY017（拟用于新冠治疗和预防）已完成国内1期临床研究，并获得FDA和TGA临床试验许可。 中药创新药领域： 潜在大品种羟基红花黄素A和复方银杏叶片均已完成3期临床试验，前者正准备新药上市申请（NDA）。 潜在大单品羟A的战略意义 临床验证： 羟基红花黄素A（羟A）在治疗急性缺血性脑卒中方面，其有效性与安全性已通过大型III期临床验证，疗效确切、安全性良好。 市场前景： 预计羟A有望在2023年第三季度申报上市，在我国缺血性脑卒中神经保护剂药物研发进度中保持领先，获得先发优势。 协同效应： 结合公司在脑卒中领域已培植的大品种银杏叶提取物注射液，羟A有望凭借良好的协同销售能力在未来市场竞争中占据较大份额。 业绩贡献： 预计羟基红花黄素A的峰值销售额将有望达到30亿元级别，这将显著推动公司业绩步入加速成长期。 盈利预测与投资评级分析 盈利预测调整： 基于公司经营现状、创新药研发持续投入以及新品上市后的学术推广和营销需求，国盛证券下调了盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.08亿元、4.76亿元、5.65亿元，同比增长分别为21.6%、16.9%、18.6%。 估值分析： 对应EPS分别为0.91元、1.06元、1.26元，对应PE分别为18x、16x、13x。 投资评级： 鉴于公司估值较低且后续创新大品种有望拉动持续发展，国盛证券维持“买入”评级。 风险提示： 新药研发不及预期；单一品种占比较大；销售不及预期的风险。 总结 悦康药业2023年上半年实现了稳健的营收增长和超预期的利润表现，这主要得益于有效的费用控制和创新药研发的持续推进。公司在心脑血管、肿瘤、传染病等核心治疗领域布局的多个创新药项目进展顺利，特别是潜在大单品羟基红花黄素A的即将报产，有望凭借其确切的临床疗效和市场先发优势，成为公司未来业绩增长的重要驱动力，预计峰值销售额可达30亿元级别。尽管短期盈利预测有所调整，但公司估值合理，且创新产品管线丰富，长期增长潜力显著。因此，国盛证券维持对悦康药业的“买入”评级。

中心思想 业绩短期承压，战略转型深化 卫宁健康2023年上半年业绩面临显著压力，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅下滑。这主要受宏观环境影响，导致医疗卫生信息化业务订单延后及项目交付验收放缓。尽管如此，公司正积极调整战略，持续拓展“互联网+医疗健康”板块，通过并购重组和子公司融资加强该领域的布局。 创新驱动增长，长期前景可期 面对短期挑战，公司坚持“1+X”战略，加大技术创新投入，研发费用显著增长，并积极布局医疗大语言模型等前沿技术。虽然销售费用也因业务拓展而增加，但公司在医疗信息化建设持续推进和行业集中度提升的背景下，预计未来几年营收和归母净利润将实现高速增长，长期发展潜力值得关注。 主要内容 当期业绩承压，持续拓展“互联网+医疗健康” 2023年半年度财务表现 卫宁健康2023年上半年实现营收11.92亿元，同比增长8.75%。然而，归母净利润为1659.16万元，同比大幅下降75.20%；扣非归母净利润为-4510.60万元，同比下降165.44%。基本每股收益为0.0077元/股。其中，第二季度营收7.43亿元，同比增长14.31%，但当期业绩整体承压。 医疗卫生信息化业务与互联网医疗健康业务发展 报告期内，受宏观环境影响，公司部分商机订单延后，医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长，在手订单实施和项目交付验收有所延缓。该业务板块实现营收10.69亿元，同比增长16.55%。同时，互联网医疗健康业务营收1.23亿元，同比下降31.19%。公司在该板块持续发力，已与子公司沄钥科技、北京环球医疗救援有限责任公司签署合并备忘录，计划通过沄钥科技收购环球医疗100%股权。此外，卫宁科技完成了新一轮3亿元融资，其中增资金额2.25亿元，进一步增强了互联网医疗健康业务的发展动能。 加强技术创新，研发和销售费用增长较快 研发投入与技术创新 公司坚定执行“1+X”战略，致力于全面提升数字化产品及交付能力。报告期内，公司发布了WiNEX大临床产品新版本，并积极开展医疗大语言模型WiNGPT的研发和训练工作。上半年研发投入达3.52亿元，占营业收入的29.53%，同比增长27.01%。公司及子公司共获得新授权专利27项，显示出其在技术创新方面的持续投入和成果。 销售费用增长及其原因 报告期内，公司销售费用为2.45亿元，占营业收入的20.55%，同比增长42.27%。销售费用的较快增长主要系业务规模扩大以及子公司沄钥科技线上业务推广费用增加所致。 盈利预测、估值与评级 未来业绩预测 国联证券研究所预计卫宁健康2023-2025年营业收入将分别达到37.98亿元、48.16亿元和59.48亿元，对应增速分别为22.80%、26.80%和23.50%，三年复合年均增长率（CAGR）约为24.36%。归母净利润预计分别为3.80亿元、5.45亿元和7.50亿元，对应增速分别为250.61%、43.26%和37.67%。每股收益（EPS）预计分别为0.18元/股、0.25元/股和0.35元/股。 投资建议与风险提示 考虑到医疗信息化建设的持续推进以及龙头公司行业集中度提升等积极因素，国联证券建议对卫宁健康保持关注。同时，报告提示了多项风险，包括医疗信息化支出不及预期、行业竞争加剧、项目落地不及预期、商誉减值以及法律风险。 总结 卫宁健康2023年上半年业绩表现承压，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅下滑，主要受宏观环境影响导致医疗卫生信息化业务订单和项目交付延缓。面对挑战，公司积极调整战略，持续加大在“互联网+医疗健康”板块的投入，通过并购重组和子公司融资寻求新的增长点。同时，公司坚持技术创新，研发投入显著增长，并积极布局前沿技术。尽管短期业绩承压，但分析师预计公司未来几年营收和归母净利润将实现高速增长，长期发展前景值得关注，但需警惕医疗信息化支出不及预期、行业竞争加剧等潜在风险。

　　华东医药(000963) 　　事件：公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营收203.85亿元，同比增长12.02%；归母净利润14.34亿元，同比增长6.96%；扣非归母净利润14.27亿元，同比增长12.24%；如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润16.56亿元，同比增长20.61%。 　　事件点评： 　　营收和扣非净利润重回两位数增长。2023H1公司实现营收203.85亿元，同比增长12.02%，实现扣非归母净利润14.27亿元，同比增长12.24%。分季度看，2023年Q1、Q2营收分别为101.15亿元、102.71亿元，同比增速分别为13.23%、10.85%，连续两个单季度营收破百亿；扣非归母净利润分别为7.58亿元、6.70亿元，同比增速分别为8.45%、16.85%。分板块看，医药商业、医药工业、医美业务的营收分别为136.36/61.56/12.24亿元，占营收比重分别为66.89/30.20/6.00%，同比增速分别为11.52%/7.46%/36.40%。 　　医药工业保持积极增长趋势。2023H1中美华东实现营业收入（含CSO业务）60.54亿元，同比增长10.04%，实现合并扣非归母净利润12.26亿元，同比增长15.11%，净资产收益率12.38%，整体经营继续保持积极增长趋势。公司重点品种均保持稳定和快速增长，经历国家集采和医保谈判的核心产品依然保持市场份额稳定，为医药工业板块业绩增长夯实基础；利拉鲁肽注射液糖尿病和肥胖适应症均已获批，目前商业化推广积极推进中，期待后续为公司医药工业板块贡献业绩增量。 　　多个产品申报上市，自主研发能力逐步体现。公司乌司奴单抗生物类似药的NDA已于今年8月获得NMPA受理，用于治疗斑块状银屑病；ARCALYST®用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）的适应症预计今年在国内正式递交BLA申请，此外，该产品复发性心包炎适应症的国内Pre-BLA已于今年6月底完成递交。索米妥昔单抗注射液（ELAHERE®）中国Ⅲ期单臂临床试验已达到研究预设的主要终点，已于今年3月在国内递交pre-BLA，计划2023Q3提交BLA申请。公司1类新药迈华替尼片于5月被纳入突破性治疗品种（用于EGFR罕见突变的晚期非小细胞肺癌），计划年内递交上市申请。公司目前创新产品管线已达到46项，其中自主研发项目比重达到50%。公司自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002糖尿病适应症已于今年5月首获中美双IND批准，并于今年6月初实现首次人体试验（FIH）首例受试者用药，肥胖适应症的中国IND申请已于今年6月递交。公司自主研发的GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005已进入IND研究阶段，预计2024年初递交IND申请。公司首个自主研发ADC项目HDM2005已于2023Q1完成PCC确认，并计划于2024年内申报临床。今年下半年将有2款肿瘤自主创新产品、1款自免领域自主创新产品获得PCC确认，并进入到IND开发阶段。 　　医美整体保持快速增长。2023H1公司整体医美板块继续保持快速增长，合计实现营业收入12.24亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.40%。其中，Sinclair实现销售收入7,629万英镑（约6.69亿元人民币），同比增长26.07%；欣可丽美学实现收入5.16亿元，同比增长90.66%。公司目前在全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品36款，其中已上市24款。随着公司医美产品全球注册工作及海外产品国内注册、上市的持续推进，更多的医美产品将落地和商业化，为公司医美板块的快速增长持续助力。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为31.49/37.44/44.41亿元，EPS分别为1.80/2.13/2.53元，当前股价对应PE为21/18/15倍。考虑公司医药商业板块稳定发展，医药工业保持增长趋势，利拉鲁肽注射剂双适应商业化放量可期，创新药领域多个产品申报上市迎来收获期，自研能力逐步体现，医美业务持续高速发展，我们维持其“买入”评级。 　　风险提示： 　　医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。

中心思想 业绩强劲增长与产品结构优化 爱博医疗在2023年上半年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均符合市场预期。公司核心产品人工晶状体和角膜塑形镜保持快速增长，同时，其他视光产品（如离焦镜、隐形眼镜等）实现了高达403%的爆发式增长，显示出公司在产品多元化和新产品市场拓展方面的强大潜力。 战略布局深化与未来增长潜力 公司持续加大研发投入，2023年上半年研发费用同比增长77%，并成功获得多款新型医疗器械注册证，为未来产品线储备了创新动力。此外，公司计划发行GDR募集资金，用于并购、产能扩建、研发及国际化渠道建设，这将进一步完善公司产业布局，提升其在全球眼科医疗器械市场的竞争力，并拓宽国际业务发展空间，为长期增长奠定坚实基础。 主要内容 2023年上半年业绩概览 整体财务表现： 2023年上半年，公司实现收入4.07亿元，同比增长49%；归母净利润1.63亿元，同比增长32%；扣非归母净利润1.53亿元，同比增长36%，业绩符合预期。 第二季度表现： 单第二季度收入2.17亿元，归母净利润0.85亿元，同比增长31%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长30%。 成本费用分析： 报告期内，公司加大了产品推广和品牌营销力度，研发项目加快推进，导致营业成本（毛利率同比下降2.08个百分点）及各项费用（销售费用率同比上升4.56个百分点）增长较快，使得净利润增速略低于收入增速。 核心业务与研发进展 核心产品增长： 人工晶状体收入2.45亿元，同比增长38%，其中境外人工晶状体收入同比增长高达116%。 角膜塑形镜收入1.05亿元，同比增长39%。 其他视光产品放量： 离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等新产品实现收入4532万元，同比增长403%，呈现快速放量趋势。 研发投入与成果： 2023年上半年研发投入5469万元，同比增长77%，占营收比例达13.44%，同比提升2.10个百分点。多款新型号人工晶状体及硬性接触镜润滑液已取得三类医疗器械注册证，PR产品已通过创新医疗器械特别审查程序。 全球化战略与融资计划 GDR发行预案： 公司发布境外发行GDR新增境内基础股份发行预案，拟新增基础股份A股股票不超过842万股（占发行前总股本的8%），预计募集资金总额不超过14.09亿元。 募集资金用途： 资金将用于投资福建优你康并购项目、爱博烟台眼科产品生产二期项目、功能性眼科医疗器械产品开发项目、天眼医药隐形眼镜扩产项目、德国眼科产品生产与渠道建设项目等。 战略意义： 此举有利于完善公司产业布局，提升在眼科医疗器械市场的竞争力，并拓宽未来业务国际化的发展空间。 未来盈利展望与投资评级 盈利预测： 预计2023-2025年收入分别为9.20/12.91/17.65亿元，同比增速分别为59%/40%/37%；归母净利润分别为3.66/5.10/6.93亿元，同比增速分别为57%/40%/36%。 每股收益： 预计EPS分别为3.47/4.85/6.59元/股，三年复合年增长率（CAGR）为44%。 估值与评级： 鉴于公司作为国内眼科医疗器械行业的领导者地位，参照可比公司估值，给予公司2023年60倍PE，目标价208.20元，维持“买入”评级。 总结 爱博医疗2023年上半年业绩表现强劲，核心产品持续增长，其他视光产品实现爆发式放量，显示出公司强大的市场拓展能力和产品创新活力。公司通过加大研发投入和计划发行GDR等战略举措，积极布局未来，旨在提升自身竞争力并拓展国际市场。基于对公司未来收入和利润的乐观预测，分析师维持“买入”评级，并设定了208.20元的目标价，凸显了对公司长期增长潜力的信心。

中心思想 业绩短期承压，常规业务强劲复苏 万孚生物2023年上半年整体业绩受高基数影响出现下滑，其中总收入为14.89亿元，同比下降63%；归母净利润为3.35亿元，同比下降72%。然而，剔除特殊因素影响，公司常规业务展现出显著的恢复性高增长态势。传染病常规检测、慢病管理检测、毒品检测及优生优育检测四大核心业务条线均实现稳健增长，显示出公司在后疫情时代的市场适应能力和业务韧性。 多元业务厚积薄发，未来增长可期 报告分析指出，公司在各业务板块持续深耕，市场需求端得到有效释放。慢病管理检测业务受益于国内医疗需求集中释放和海外市场恢复，实现40.30%的同比增长。毒品检测业务通过聚焦美国市场建设，实现18.11%的增长。优生优育检测业务通过渠道优化和产品迭代，实现5.50%的增长。这些积极信号促使分析师上调了公司未来三年的营收和归母净利润预测，并维持“推荐”评级，表明对公司长期增长潜力的信心。 主要内容 传染病检测业务分析 2023年上半年，万孚生物的传染病检测业务总收入为4.28亿元，同比大幅下降86.67%。这一显著下滑主要源于去年同期新冠相关检测业务的高基数效应。然而，在这一整体趋势下，公司的传染病常规检测业务，包括呼吸道检测、消化道传染病检测和血液传染病检测等，在报告期内实现了显著的恢复和增长。此外，国内流感的传播也带动了公司流感检测产品销售收入的大幅增长，体现了常规业务的内生增长动力。 慢病管理检测业务分析 慢病管理检测业务在2023年上半年表现强劲，实现收入7.18亿元，同比增长40.30%。这一增长得益于需求端的集中释放。在国内市场，随着院内诊疗秩序的修复，医院终端门诊量和检测样本量较2022年同期有明显恢复和增长，公司国内慢病管理检测业务充分受益于上半年累积的医疗需求释放。在国际市场，随着海外慢病市场需求的恢复，公司海外市场收入也实现了同比快速增长，显示出该业务板块的全球化增长潜力。 毒品检测业务分析 毒品（药物滥用）检测业务在2023年上半年实现收入1.64亿元，同比增长18.11%。公司持续聚焦美国市场拓展，报告期内加强了美国毒检市场建设，包括提升美国团队的研发能力和市场营销体系。公司坚持以顾问式销售模式指导经销商与终端客户，并持续打通美国本地供应链，提升核心产品的本地化生产能力，从而在提升运营效率的同时有效降低了运营成本，巩固了其在该市场的竞争力。 优生优育检测业务分析 优生优育检测业务在2023年上半年实现收入1.34亿元，同比增长5.50%。公司在此期间稳步推进渠道建设。在国内市场，公司以排卵检测产品为重点专项，加大了排卵检测和两性健康检测产品的投入，并持续强化与各大电商平台的合作关系，优化渠道能力和资源获取能力。对于O2O和国内新媒体平台，公司在找准突破点和项目的前提下，积极推动建立优质资源的合作关系。在国际市场，公司稳步推进海外优生优育业务，加快妊娠系列产品的开发迭代，并重点打造核心经销商，推动全球化渠道布局。 盈利预测与投资评级 鉴于公司常规业务恢复情况高于预期，华创证券上调了万孚生物2023年至2025年的营收和归母净利润预测。预计2023-2025年营收分别为30.7亿元、37.6亿元和46.0亿元（原预测分别为28.4亿元、36.3亿元和46.0亿元），同比增速分别为-46.0%、+22.5%和+22.2%。归母净利润分别为6.1亿元、7.6亿元和9.6亿元（原预测分别为5.3亿元、6.8亿元和8.6亿元），同比增速分别为-49.2%、+25.5%和+25.7%。对应的每股盈利（EPS）分别为1.37元、1.72元和2.16元，市盈率（PE）分别为20倍、16倍和12倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值174亿元，对应目标价约39元，维持“推荐”评级。 风险提示 报告提示了潜在的风险因素，包括海外收入放量可能不达预期，以及化学发光等新技术平台放量可能不达预期。这些风险可能影响公司未来的业绩表现和估值。 总结 万孚生物2023年上半年业绩虽受高基数影响整体下滑，但其核心常规业务展现出强劲的恢复性增长势头。传染病常规检测、慢病管理、毒品检测和优生优育四大业务板块均实现稳健增长，尤其慢病管理业务受益于国内外市场需求的集中释放，表现突出。公司在各业务领域持续深耕，通过市场拓展、渠道建设和产品优化，为未来发展奠定了坚实基础。鉴于常规业务的良好恢复态势，分析师上调了公司未来盈利预测，并维持“推荐”评级，表明对公司长期增长潜力的积极展望，但同时提示了海外收入和新技术平台放量不及预期的风险。

中心思想 PEEK产品驱动业绩稳健增长 康拓医疗在2023年上半年实现了营业收入的稳健增长，达到1.35亿元，同比增长17.10%。这一增长主要得益于其核心PEEK（聚醚醚酮）材料产品的强劲表现，特别是PEEK神经外科产品收入同比增长23.25%，以及PEEK胸骨固定带实现45.66%的高增长。公司通过持续加大营销投入和研发力度，不断提升PEEK产品的市场渗透率和产品管线，巩固了其在医疗器械领域的竞争优势。 持续投资与未来增长潜力 尽管公司在2023H1的销售费用率和研发费用率有所上升，分别达到21.30%和6.12%，反映出公司在疫后积极加大市场推广和新产品研发的投入，但其扣非净利率仍保持在27.78%的较高水平。展望未来，随着疫后诊疗复苏、择期手术旺季的到来以及河南省神外集采的落地，PEEK产品在国内外的成长潜力依然可期。开源证券维持了对康拓医疗的“买入”评级，并预测2023-2025年归母净利润将持续增长，显示出对公司未来业绩的积极预期。 主要内容 公司2023H1业绩概览与投资评级 2023H1财务表现分析 康拓医疗于2023年8月15日发布半年报，显示2023年上半年实现营业收入1.35亿元，同比增长17.10%。归母净利润为3918.03万元，同比增长0.10%；扣非净利润为3754万元，同比下降0.66%。毛利率为81.08%，同比下降1.82个百分点；扣非净利率为27.78%，同比增长0.12个百分点。 从季度表现来看，2023年第一季度收入为0.65亿元，同比增长20.82%，归母净利润为0.19亿元，同比增长7.70%。2023年第二季度收入为0.70亿元，同比增长13.88%，归母净利润为0.20亿元，同比下降6.40%。 按地区划分，内销收入为1.21亿元，同比增长14.66%，占营收比重89.56%；外销收入为0.14亿元，同比下降6.15%，占营收比重10.44%。 盈利能力与费用结构 在费用方面，销售费用率为21.30%，同比增加5.27个百分点，主要系公司疫后加大营销投入所致。研发费用率为6.12%，同比增加0.91个百分点，主要由于研发人员增加以及在研项目投入材料费、临床验证费用增加。尽管费用有所增长，但公司整体盈利能力保持稳定。 基于疫后诊疗复苏、择期手术旺季以及河南省神外集采即将落地等积极因素，开源证券维持了对康拓医疗2023-2025年归母净利润分别为1.02亿元、1.35亿元和1.78亿元的盈利预测，对应EPS分别为1.26元、1.67元和2.20元。当前股价对应的P/E分别为25.2倍、19.0倍和14.4倍，维持“买入”评级。 PEEK产品线表现与市场驱动力 PEEK神外产品核心地位 公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，构建了齐全的细分产品线。其中，PEEK材料神外产品是主要的业务增长驱动力，实现收入0.83亿元，同比增长23.25%。这主要得益于公司不断加快神外产品的研发、上市、营销推广以及产品管线的扩充，市场渗透率持续提高。 钛材料神外产品收入为0.38亿元，同比增长4.32%，主要系公司借助医疗新基建及医疗资源下沉的契机，不断扩大钛材料产品对地区及医疗机构的覆盖。 多元化产品布局与市场策略 PEEK胸骨固定带表现突出，实现收入642万元，同比增长45.66%，显示出巨大的市场空间和增长潜力。 在种植体业务方面，公司种植体已在17个省份的招采平台挂网，并制定了“种植体系统+钛网+数字化导板+微创外科工具”的多维度产品组合发展规划，以及“学术平台建设+多维产品组合”的差异化竞争策略，以期进一步拓展市场。 研发进展与国际化战略 神经外科产品研发突破 康拓医疗在神经外科产品的研发和注册方面持续发力。3D打印PEEK颅骨系统目前处于NMPA（国家药品监督管理局）补充材料阶段，生物再生人工硬脑膜则处于FDA（美国食品药品监督管理局）发补审评阶段，这些进展预示着未来新产品的上市潜力。 子公司Bioplate经销的Osteopore的骨塞/骨网/骨塞条产品已在美国上市销售，进一步增强了公司神外产品间的协同作用。 海外市场拓展加速 公司积极推进海外业务的横向扩展。PEEK骨板在美国已实现4例订单，并通过筹建本土化生产来提高海外市场响应速度和运营效率，加速国际化布局。这表明公司正逐步扩大其在全球医疗器械市场的影响力。 风险提示与财务预测 潜在经营风险 报告提示了公司面临的潜在风险，包括产品推广不及预期，以及疫情可能对公司生产经营造成影响。这些风险因素可能对公司的未来业绩产生不确定性。 未来业绩展望 根据开源证券的财务预测摘要，康拓医疗的营业收入预计将从2023年的3.11亿元增长至2025年的5.23亿元，年复合增长率接近30%。归母净利润预计将从2023年的1.02亿元增长至2025年的1.78亿元，年复合增长率超过30%。毛利率预计将保持在81.5%至83.0%之间，净利率预计将从33.0%提升至34.1%。ROE预计将从19.4%提升至23.4%，显示出公司持续的盈利能力和股东回报潜力。 总结 康拓医疗在2023年上半年展现出稳健的业绩增长，营业收入达到1.35亿元，主要得益于PEEK神经外科产品和PEEK胸骨固定带的强劲市场表现。公司持续加大营销和研发投入，以巩固市场地位并拓展产品线。在研发方面，3D打印PEEK颅骨系统和生物再生人工硬脑膜的注册进展顺利，海外市场拓展也取得初步成效。尽管面临产品推广和疫情影响等风险，但开源证券维持了“买入”评级，并对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观预期，预计PEEK产品将继续成为公司业绩增长的核心驱动力。

中心思想 业绩短期承压，长期增长可期 卓越新能2023年上半年业绩受生物柴油价格下跌影响显著下滑，但公司作为生物柴油龙头企业，在全球碳减排趋势明确和国内政策支持下，其长期成长空间依然广阔。 生物柴油龙头地位与市场机遇 尽管短期内面临产品价格波动和原材料成本压力，公司通过持续的技术创新和产能扩张，有望抓住欧盟及中国“双碳”战略带来的生物柴油及生物基材料的巨大市场需求，实现可持续发展。 主要内容 生物柴油价格下跌拖累业绩，二季度环比改善 2023年上半年，卓越新能实现营业收入18.29亿元，同比下滑19.09%；归母净利润1.52亿元，同比下滑42.76%。业绩下滑主要原因在于生物柴油产品市场价格下行，上半年我国生物柴油出口均价同比下滑23.36%，而同期原材料价格跌幅相对较小，导致公司综合毛利率下降2.64个百分点至10.03%。尽管如此，公司上半年销量同比增长10.85%。从单季度看，二季度公司业绩环比改善，营业收入环比增长4.12%，净利润环比增长13.07%，扣非净利润环比增长44.41%，主要得益于生物柴油价差的提升。 全球碳减排趋势明确，生物柴油前景广阔 生物柴油作为“绿色能源”，在全球碳减排背景下迎来发展机遇。欧盟《RED III》修订案将2030年可再生能源份额目标提高至42.5%，并计划于2027年全面征收“碳关税”（CBAM），这将持续促进生物柴油在欧洲市场的应用，特别是废油脂生产的生物柴油需求预计将保持增长。在中国“3060”双碳战略目标下，国家“十四五”规划明确提出“大力发展非粮生物质液体燃料”，支持生物柴油等生物能源的应用和推广试点，为行业发展提供了巨大的政策空间。 新建项目有序投产，未来业绩增长具有保障 公司目前拥有生物柴油产能50万吨/年，生物基材料产能9万吨/年。为保障未来业绩增长，公司正有序推进多个新建项目。其中，20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和5万吨/年天然脂肪醇生产线项目已进入开工准备阶段。烃基生物柴油因其优异的性能指标，具有广阔的应用前景。随着在手项目的逐步投产，公司生物柴油年产能规模将达到85万吨，生物基材料年产能规模达到42.5万吨，较现有产能接近翻番，为公司未来业绩增长提供坚实保障。 盈利预测与投资建议 分析师预计公司2023、2024年EPS分别为2.94元和4.02元，以2023年8月16日收盘价46.30元计算，PE分别为15.76倍和11.52倍。考虑到生物柴油行业的广阔前景以及卓越新能在行业中的领先地位，分析师维持公司“增持”的投资评级。同时，报告提示了需求不及预期、原材料价格上涨和行业竞争加剧等风险。 总结 卓越新能2023年上半年业绩受生物柴油价格下跌影响出现短期下滑，但二季度已呈现环比改善趋势。展望未来，全球日益明确的碳减排目标，特别是欧盟和中国在可再生能源及生物经济发展方面的政策支持，为生物柴油行业带来了巨大的市场机遇。公司通过积极推进新建项目，扩大生物柴油和生物基材料产能，将有效抓住行业发展红利，保障长期业绩增长。尽管存在市场波动和竞争风险，但公司作为行业龙头，其长期成长潜力依然值得关注。