公司信息更新报告：业绩符合预期，凝胶贴膏销售收入持续增长

中心思想

业绩驱动：核心产品与多元化增长引擎

• 九典制药2023年上半年财务表现强劲，营业收入同比增长18.11%至12.18亿元，归母净利润同比大幅增长52.29%至1.98亿元，显著超出市场预期。这一增长主要得益于其核心产品凝胶贴膏的持续放量，以及原料药和药用辅料业务的快速发展，共同构筑了多元化的增长引擎。

市场策略：产品管线拓展与集采加速

• 公司通过不断丰富凝胶贴膏/贴剂产品管线，并积极推动在研产品上市，旨在巩固其在非甾体抗炎药物凝胶贴膏领域的领军地位。同时，凭借在国家和省级药品集采中取得的成功，公司有望实现多个制剂产品的快速市场放量，进一步提升市场份额和盈利能力。

主要内容

2023年上半年业绩分析与投资评级

财务表现强劲，盈利能力显著提升

• 2023年上半年，九典制药实现营业收入12.18亿元，同比增长18.11%；归属于母公司股东的净利润为1.98亿元，同比大幅增长52.29%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.78亿元，同比增长43.35%。这些数据显示公司在营收和盈利方面均实现了高质量的增长，远超行业平均水平，体现了其强大的市场竞争力和运营效率。

维持“买入”评级，未来增长潜力可期

• 基于公司上半年优异的业绩表现以及丰富的产品管线，开源证券维持对九典制药的“买入”评级。报告预测公司2023年至2025年的归母净利润将分别达到3.53亿元、4.60亿元和5.84亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.02元、1.34元和1.69元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为20.8倍、16.0倍和12.6倍，显示出随着业绩增长，估值吸引力将逐步提升。

核心制剂业务：凝胶贴膏驱动与市场领导力

药品制剂销售稳健增长，核心产品贡献突出

• 报告期内，公司药品制剂业务实现销售收入10.10亿元，同比增长19.13%，是公司整体营收增长的主要动力。其中，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏表现尤为亮眼，实现销售收入6.99亿元，同比增长21.35%，占据制剂业务的绝大部分份额，凸显其在市场中的核心地位和强劲增长势头。

丰富产品管线，奠定行业领军基础

• 九典制药目前拥有2个凝胶贴膏类药品注册证书，并在研外用制剂产品超过10个，其中3个已申报生产。这一积极的产品研发和注册策略，预示着公司在凝胶贴膏/贴剂领域将持续推出新产品，有望进一步巩固和扩大市场份额，逐步成为该细分市场的领军企业。

原辅料业务：快速发展与集采机遇

原辅料业务协同发展，增长势头强劲

• 全资子公司九典宏阳负责的原辅料业务在2023年上半年实现营业收入2.14亿元，同比增长15.13%。具体来看，原料药销售收入达到0.6亿元，同比增长2.60%；药用辅料销售收入0.93亿元，同比大幅增长26.25%。这表明公司在产业链上游的布局日益完善，原辅料业务已成为公司新的增长点，尤其药用辅料的快速增长展现了其市场潜力和竞争力。

多产品获批，集采助力市场放量

• 截至2023年上半年末，公司及子公司共持有116个药品注册证书，报告期内新增5个，显示出公司在产品注册方面的持续投入和成果。值得关注的是，公司产品已成功中标1批次国家级药品集采和6批次省级药品集采。通过参与集采，公司产品有望借助政策优势实现快速放量，显著提升市场覆盖率和销售规模。

财务预测与估值分析

营收与净利润持续高增长

• 根据财务预测，九典制药的营业收入预计将从2021年的16.28亿元稳步增长至2025年的48.72亿元，年复合增长率显著。归母净利润预计将从2021年的2.04亿元增长至2025年的5.84亿元，保持30%左右的年均增长率，显示出公司强大的盈利能力和持续增长潜力。

盈利能力与资本回报效率稳定

• 预测期内，公司毛利率预计将维持在77%以上的高位，净利率也将稳定在11%至12%之间，表明公司具有良好的成本控制能力和产品议价能力。同时，净资产收益率（ROE）预计将从2021年的18.6%提升至2025年的21.1%，反映出公司资本运用效率的持续优化和为股东创造价值的能力。

估值水平逐步优化

• 随着公司业绩的持续增长，其估值水平呈现出逐步优化的趋势。预测P/E将从2023年的20.8倍下降至2025年的12.6倍，P/B也将从4.0倍下降至2.7倍。这表明在当前股价下，公司未来的成长性已得到市场认可，且随着业绩兑现，估值将更具吸引力。

风险提示

市场竞争加剧与产品上市风险

• 公司面临的主要风险包括竞品上市速度超预期，可能导致市场竞争进一步加剧，从而影响公司产品的市场份额和盈利能力。此外，市场拓展不及预期也可能限制公司新产品的销售增长。

研发与临床进度不确定性

• 在研产品临床进度不及预期是另一项重要风险。新药研发周期长、投入大，若临床试验进展不顺利或未能按期获批上市，将对公司未来的产品管线和业绩增长造成不利影响。

总结

九典制药在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升，符合市场预期。公司核心的非甾体抗炎药物凝胶贴膏销售收入持续增长，是业绩增长的主要驱动力。同时，原料药和药用辅料业务也实现快速发展，显示出公司多元化的业务布局和协同效应。通过积极拓展产品管线并成功中标多批次药品集采，九典制药有望在未来实现产品的快速放量和市场份额的进一步扩大，巩固其在行业中的领军地位。财务预测显示，公司未来几年将保持稳健的营收和净利润增长，盈利能力和资本回报效率将维持高位，估值吸引力逐步提升。然而，投资者仍需密切关注市场竞争加剧、竞品上市速度、市场拓展以及在研产品临床进度等潜在风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。