化工行业专题报告：2023年化工中报总结：盈利见底回升，产能持续扩张

　　从2023年半年报细分行业看， 化工行业盈利底部已经确认， 且见底回升， 截止6月底， 产能仍在持续扩张期， 我们判断化工行业处于产能周期底部；从产能扩张角度看， 印染化学品、 食品及饲料添加剂、 粘胶、 涤纶等行业产能扩张少， 盈利位置低， 值得关注。 　　行业盈利方面， 2020年上半年开始， 全球需求逐步回暖， 叠加海外供应链受冲击， 国内化工行业盈利快速上行。 2022年， 海外产业链修复， 国内需求较弱， 国内化工行业盈利于2022年下半年下滑。 随着能源价格逐步回落， 以及国内需求稳步复苏， 2023年上半年国内化工行业盈利能力企稳回升。 从细分行业看， 炼油、 粘胶、 氯碱、 印染化学品、 氮肥、 复合肥、 碳纤维、 钛白粉等细分行业ROE已回落至低位。 　　产能建设方面， 2020年受疫情冲击， 化工行业投资放缓。 进入2021年， 国内化工景气大幅向上， 也带动行业投资迅速回暖， 2021年一季度起，基础化工行业在建工程/固定资产比例持续攀升， 截至2023年6月， 国内基础化工行业在建工程/固定资产提高至38%， 保持逆势扩张。 从细分行业看， 石油开采、 油田服务、 钾肥、 粘胶、 民爆用品、 印染化学品、 食品及饲料添加剂、 涤纶等细分行业扩张较少。 　　库存周转率方面， 2022年下半年以来， 国内需求较弱， 叠加疫情期间海外客户存在超额采购， 行业库存较高， 基础化工存货周转率持续下滑，于2023Q1达到阶段性低位（2020年Q2以来） 。 2023Q2， 行业库存去化， 叠加下游需求有所改善， 基础化工存货周转率略有回升， 但仍处于历史偏低水平。 从细分行业看， 粘胶、 氨纶、 民爆用品、 石油开采、 油田服务等细分行业存货周转率较高。 　　价差方面， 在能源价格回落以及国内需求复苏背景下， 化工行业价差逐步修复， 相较2022年低点， 截至8月末， 我们统计的国海化工价差指数已修复至历史16%分位。 从细分产品看， PE、 复合肥、 氨纶、 涤纶、 锦纶、 PVC、 有机硅、 环氧树脂等产品价差处于历史底部。 　　行业评级： 综合考虑化工行业盈利企稳回升、 库存周转逐步改善， 同时行业产能持续扩张， 维持化工行业“ 推荐” 评级。 　　风险提示 ： 原料价格震荡变化；环保趋严；产品价格大幅波动；项目建设不及预期；行业竞争加剧。