短期业绩略受集采影响，骨科领域布局全产业链-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　三友医疗(688085)

　　事件:

　　8月25日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现营业收入2.82亿元，同比下降4.86%，归母净利润6291.76万元，同比下降17.92%，扣非归母净利润4826.27万元，同比下降32.75%。二季度单季实现收入1.21亿元，同比下降27.38%，归母净利润2826万元，同比下降35.01%，扣非归母净利润1761万元，同比下降57.28%。

　　点评:

　　水木天蓬业绩表现亮眼，脊柱集采影响销售

　　2023H1公司实现营业收入2.82亿元，同比下降4.86%。其中，水木天蓬销售收入3701.73万元，同比增长100.50%，水木天蓬的超声骨刀已获得中国Ⅲ类医疗器械注册证、CE、FDA、ANVISA和ARTG注册认证，将为公司贡献新的业绩增长点；创伤和脊柱销售收入合计2.45亿元，同比下降11.86%，主要受到脊柱高值耗材带量采购落地执行的影响。2023H1毛利率83.53%，同比下降6.76pct。期间费用率54.94%，同比下降4.70pct，其中销售费用率41.45%，同比下降6.63pct，管理费用率5.54%，同比提升1.09pct，研发费用率10.57%，同比提升2.06pct，财务费用率-2.61%，同比下降1.23pct，经营性现金流同比提升50.69%。

　　布局骨科全产业链，依托Implanet推动国际业务发展

　　2023H1公司深入探索骨科生物材料、椎体成型PKP囊袋、脊柱内镜及骨科机器人等领域，新增超声动力系统、椎体成形PKP囊袋、人工颈椎间盘等产品，为公司贡献新的利润增长点。截至6月30日，公司对Implanet持股比例达41.03%，为其最大单一股东。联营企业春风化雨与Implanet共产生权益法下的投资亏损802.33万元，对净利润造成影响。

　　脊柱集采放量中标理想，合作医院数量不断增加

　　公司在脊柱集采中的首次报量和二次报量中制定全面的投标计划并获得较好的中标结果，为公司扩大市场份额和持续发展奠定良好基础。2023H1公司凭借相对中标高价优势，以及创新专利产品和疗法的创新，不断进行销售拓展和渠道下沉，经销商和合作医院数量不断增加，产品销售量增长。

　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.64/8.96/11.06亿元（前值为7.30/9.20/11.24亿元），下调原因主要系集采降价影响以及新业务拓展，归母净利润为1.47/1.95/2.81亿元（前值为2.05/2.69/3.33亿元），考虑到脊柱植入耗材市场稳定增长，公司脊柱产品核心竞争力突出，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品研发进度风险、产品销售推广风险、核心产品未中标风险。

# 中心思想

*   **短期业绩承压与长期增长潜力并存**
    *   报告指出，三友医疗短期业绩受到脊柱集采的影响，营收和利润出现同比下降。
    *   但水木天蓬业绩表现亮眼，且公司在骨科全产业链的布局和国际业务的拓展，为未来增长奠定基础。

*   **维持“买入”评级，看好长期发展**
    *   尽管下调了2023-2025年的营收和利润预期，但考虑到脊柱植入耗材市场稳定增长，以及公司脊柱产品核心竞争力突出，维持“买入”评级。

# 主要内容

*   **公司业绩概况**
    *   2023年上半年营业收入2.82亿元，同比下降4.86%；归母净利润6291.76万元，同比下降17.92%；扣非归母净利润4826.27万元，同比下降32.75%。
    *   二季度单季收入1.21亿元，同比下降27.38%；归母净利润2826万元，同比下降35.01%；扣非归母净利润1761万元，同比下降57.28%。

*   **水木天蓬业绩表现与脊柱集采影响**
    *   水木天蓬销售收入3701.73万元，同比增长100.50%，超声骨刀已获得多项国际认证，将为公司贡献新的业绩增长点。
    *   创伤和脊柱销售收入合计2.45亿元，同比下降11.86%，主要受到脊柱高值耗材带量采购落地执行的影响。
    *   2023H1毛利率83.53%，同比下降6.76pct；期间费用率54.94%，同比下降4.70pct；经营性现金流同比提升50.69%。

*   **骨科全产业链布局与国际业务发展**
    *   公司深入探索骨科生物材料、椎体成型PKP囊袋、脊柱内镜及骨科机器人等领域，新增多种产品，为公司贡献新的利润增长点。
    *   截至6月30日，公司对Implanet持股比例达41.03%，为其最大单一股东。联营企业春风化雨与Implanet共产生权益法下的投资亏损802.33万元，对净利润造成影响。

*   **脊柱集采中标与合作医院增加**
    *   公司在脊柱集采中制定全面的投标计划并获得较好的中标结果，为公司扩大市场份额和持续发展奠定良好基础。
    *   凭借相对中标高价优势，以及创新专利产品和疗法的创新，不断进行销售拓展和渠道下沉，经销商和合作医院数量不断增加，产品销售量增长。

*   **盈利预测**
    *   预计公司2023-2025年营业收入分别为6.64/8.96/11.06亿元（前值为7.30/9.20/11.24亿元），下调原因主要系集采降价影响以及新业务拓展。
    *   归母净利润为1.47/1.95/2.81亿元（前值为2.05/2.69/3.33亿元）。

# 总结

*   **短期承压，长期向好**
    *   三友医疗2023年上半年业绩受到脊柱集采的影响，营收和利润出现下滑。
    *   但公司积极拓展新业务，布局骨科全产业链，并加强国际业务合作，为未来的增长奠定了基础。

*   **维持评级，关注风险**
    *   天风证券维持对三友医疗的“买入”评级，但同时也提示了产品研发进度风险、产品销售推广风险以及核心产品未中标风险。

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