安杰思(688581) 　　事件简述 　　2023年10月19日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现收入3.46亿元，同比+32%；实现归母净利润1.43亿元，同比+48%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比+39%。分季度来看，2023Q3公司实现收入1.40亿元，同比+33%；归母净利润6437万元，同比+52%；扣非归母净利润6358万元，同比+47%。 　　经营分析 　　三季度国内销售快速增长，品牌竞争力持续提升。公司三季度境内销售增长较快，同比实现41.92%增速，核心品类销量持续增长，国内内镜诊疗器械份额进一步提升。2023年前三季度公司境内销售同比增长29.11%，境外销售增长34.78%，国内外市场同步发力，预计未来将随国内医疗行业发展及海外客户拓展保持高速增长。 　　销售及研发费用率保持稳定，净利率进一步上升。三季度公司销售费用率10.06%，同比持平；研发费用率7.29%，同比+0.23pct，销售及研发投入随销售规模保持稳定增长。利息收入由于IPO募集资金影响增长较快，使净利率进一步提升，Q3公司净利率达到45.9%，同比+5.8pct，在行业中盈利能力表现极为优异。 　　股票激励计划成功推进，彰显长期经营信心。9月公司向69名激励对象首次授予了股权激励计划39.15万股限制性股票，此次激励计划设置2023-2025年三个会计年度的收入利润高增长目标，A档（100%归属）设置2023-2025年收入目标5.00/6.75/9.11亿，同比+35%/+35%/+35%；净利润目标1.95/2.49/3.09亿，同比+35%/28%/24%。体现出公司对长期经营业绩和优秀人才的重视，有望充分调动核心骨干员工的积极性。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在内镜耗材行业的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润为2.05、2.73、3.47亿元，同比增长42%、33%、27%。EPS分别为3.55、4.71、6.00元，现价对应PE为31、23、18倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险；限售股解禁及财务投资者减持风险。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-0.71%，基础化工指数涨跌幅为-0.87%。基础化工子行业以下跌为主，跌幅靠前的子行业有：涤纶（ -3.45%），非金属材料（ -2.96%），炭黑（ -2.84%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品： 二甲醚（ 9.27%）， 二氯甲烷（ 8.08%），布 伦 特 原 油 （ 7.46%） ， 国 际 磷 矿 石 （ 6.13%） ， WTI原 油（ 5.92%） ； 跌 幅 靠 前 的 产 品 ： 醋 酸 （ -24.09%） ， 苯 胺 （ -20.72%） ， 双 氧 水 （ -17.62%） ， 醋 酐 （ -14.09%） ， 工 业 萘 （ -12.88%）。 　　行业重要动态 　　当前地缘政治局势对原油影响有限，国际油价震荡小涨。巴以冲突引发了有关地缘政治风险的新担忧，还有冲突升级的风险，市场担心如果伊朗被卷入其中，原油可能出现供应问题， 引发国际原油价格大幅上涨。因拜登政府一直采取限制供应中断的风险，市场认为，以色列和哈马斯之间的武装冲突不太可能扰乱实物原油流动，市场情绪相对谨慎，同时沙特承诺帮助稳定市场，对中东冲突导致供应中断的担忧有所消退，原油价格高位震荡。截至10月13日， WTI原油价格为87.69美元/桶；布伦特原油价格为90.89美元/桶。 　　过去一周萤石市场先涨后稳，市场商谈情况较多，交投情绪转暖。截至10月12日，国内97%湿粉市场均价在3700元/吨，较上周同期上涨6.72%，其中华北市场97%湿粉主流出厂价格参考3600-3700元/吨，华中市场参考3600-3700元/吨，华东市场参考3700-3900元/吨。 下游本周开工偏低，利润不足，采购方按需拿货居多，备货情况有所减弱，但受萤石生产长期偏弱的影响，当前市场供需支撑暂显坚挺，场内商谈博弈气氛较浓。 　　投资建议 　　三季度以来涉及多个领域的重磅政策相继发布，为行业景气度提升带来有力支撑，同时新一轮库存周期或正在开启，部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线： 1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，近期国内配额方案初稿出台，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。 2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。 3、地产产业链板块。近期密集政策驱动地产行业复苏，产业链相关品种如纯碱、钛白粉有望迎来边际改善，建议关注龙佰集团、中核钛白、山东海化、远兴能源。 4、煤化工板块。 近期受煤油价格上涨，煤化工板块盈利有望得到改善，建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。此外建议关注鼎际得、鹿山新材、信德新材、山东赫达等优质成长股标的业绩拐点投资机会。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　华润三九(000999) 　　投资要点： 　　事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入2.68亿元（+17.40%），归母净利润0.92亿元（-15.84%），扣非归母净利润0.90亿元（-17.39%）。分季度来看，单Q2实现营业收入1.32亿元（+15.02%），归母净利润4658.23万元（-15.88%），扣非归母净利润4557.41万元（-17.15%）。 　　点评： 　　2023年上半年，公司特定急性呼吸道传染病相关产品实现收入2872.72万元（-41.37%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品实现收入2.40亿元（+33.43%），其中23Q11.19亿元（+32.37%），23Q21.21亿元（+34.50%）。分地区来看，境内实现收入8958.63万元（+3.89%），境外实现收入1.79亿元（+25.58%），其中境外常规业务同比增长超过40%。 　　2023年上半年，公司的毛利率为91.10%，同比减少2.68pcts；净利率为32.33%，同比减少14.29pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为27.28%/14.98%/22.58%/-13.39%，同比分别变动8.39pcts/2.55pcts/0.55pcts/-0.76pcts，其中销售和管理费用的增加主要是人员规模的扩大和经营场地的增加。 　　公司持续加大研发投入，扩充研发团队，丰富产品品类，截至23H1公司研发人员增至227人，共有超过3300种产品实现了销售和应用，服务应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制（CMC）等研发及生产环节，未来公司还将紧跟新型治疗技术的发展方向，深入拓展相关产品和技术服务，服务于ADC和CGT相关药物的研发过程。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为2.05/2.56/3.40亿元（原2023-24预测为3.78/5.76亿元），同比分别增长0.5%/25.2%/32.6%，对应EPS分别为1.71/2.14/2.83元。我们认为公司深耕重组蛋白研发领域，良好的产品力使得公司在工业客户中拥有好口碑，海外业务的布局助力市场格局进一步打开，我们给予公司2023年45XPE（原为2022年58x），对应目标价76.77元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：进口替代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。

　　投资要点 　　高值耗材是一类技术含量高、安全要求严、产品价格贵的医疗耗材，主要包括植（介）入性的骨科、心血管、眼科、神经外科器械以及体外循环、血液净化类设备等。 　　市场规模：千亿赛道，植（介）入领衔 　　2022年全国市场规模预计达1779亿元，近5年复合增速约为20.27%。血管介入类与骨科植入类耗材是国内市场规模最大的高值耗材。根据中金企信国际咨询相关测算，2021年血管介入类与骨科植入类耗材市场规模占比分别达到29.51%、27.12%。 　　竞争格局：集采东风，国产品牌方兴未艾 　　高值耗材国产品牌市占率不高、集中度偏低较有待改善。截至2023年3月，A股医疗耗材上市企业44家，主营业务涉及高值耗材领域的企业共25家，2022年国内累计营收约为228.97亿元，约占行业规模的12.87%；港股医疗保健设备上市企业40家，主营业务涉及涉及高值耗材领域的企业共23家，2022年国内累计营收约为140.33亿元，约占行业规模7.89%。A股、港股国内营收最高的4家企业累计营收146.72亿元，占行业规模的8.25%，国内营收最高的8家企业累计200.66亿元，占行业规模11.28%。 　　细分领域来看，先天病封堵器、冠脉支架、骨科创伤等少数品种实现国产替代，随着集采提速扩面，其他品种国产市占率和集中度有望得到改善。国产高值耗材起步晚，相比国际品牌产能主要集中于发展成熟度高、技术含量较低的封堵器、冠脉支架、骨科创伤等领域。早在2020年，先天病封堵器、冠脉支架、骨科创伤已经实现国产占有率95%、75%、68%，涌现出乐普医疗、微创医疗、威高骨科等一批知名品牌和拳头产品。 　　近年来，随着国家带量采购深入实施，部分领域格局发生重大改变。我们重点分析纳入国家集采和多省联盟集采的相关品种，冠脉支架、人工关节、脊柱集采之后国产市占率大幅提高，部分产品因报价策略突出，渗透率实现较大飞跃；骨科创伤河南十二省联盟中标协议采购结果显示，中标的品种以国产为主，大博医疗、天津正天、迈瑞、威高骨科等CR4占有率达到约40%，相对集采前国产率和集中度大为改善。 　　产业链及商业模式：转型升级，全产业链价值重构 　　高值耗材分为上游医用原材料、中游研发与制造和下游流通与使用三大环节。上游医用原材料包括金属材料、高分子材料和无机材料，中游研发与制造形成不同品类的高值耗材，下游流通与使用由渠道商备货周转并完成临床配台、跟台及物流配送工作。 　　上游医用原材料需要综合生物学、材料学、物理学、工程学等理论基础，技术要求高、研发难度大，高端原材料如医用级聚醚醚酮PEEK材料、可吸收类主要依靠进口，短期内难以实现进口替代。 　　中游研发与制造单一品种难以支撑业务规模，多元业务的发展更具韧性，全行业毛利率总体保持在55%以上。 　　下游流通与使用环节随着集采提速扩面，近年来面临利润空间进一步挤压，未来物流配送能力、流通管理、企业集约化运营以及医院耗材一体化管理（SPD）或将成为新的竞争动力。

　　百普赛斯(301080) 　　投资要点： 　　事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入2.68亿元（+17.40%），归母净利润0.92亿元（-15.84%），扣非归母净利润0.90亿元（-17.39%）。分季度来看，单Q2实现营业收入1.32亿元（+15.02%），归母净利润4658.23万元（-15.88%），扣非归母净利润4557.41万元（-17.15%）。 　　点评： 　　2023年上半年，公司特定急性呼吸道传染病相关产品实现收入2872.72万元（-41.37%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品实现收入2.40亿元（+33.43%），其中23Q11.19亿元（+32.37%），23Q21.21亿元（+34.50%）。分地区来看，境内实现收入8958.63万元（+3.89%），境外实现收入1.79亿元（+25.58%），其中境外常规业务同比增长超过40%。 　　2023年上半年，公司的毛利率为91.10%，同比减少2.68pcts；净利率为32.33%，同比减少14.29pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为27.28%/14.98%/22.58%/-13.39%，同比分别变动8.39pcts/2.55pcts/0.55pcts/-0.76pcts，其中销售和管理费用的增加主要是人员规模的扩大和经营场地的增加。 　　公司持续加大研发投入，扩充研发团队，丰富产品品类，截至23H1公司研发人员增至227人，共有超过3300种产品实现了销售和应用，服务应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制（CMC）等研发及生产环节，未来公司还将紧跟新型治疗技术的发展方向，深入拓展相关产品和技术服务，服务于ADC和CGT相关药物的研发过程。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为2.05/2.56/3.40亿元（原2023-24预测为3.78/5.76亿元），同比分别增长0.5%/25.2%/32.6%，对应EPS分别为1.71/2.14/2.83元。我们认为公司深耕重组蛋白研发领域，良好的产品力使得公司在工业客户中拥有好口碑，海外业务的布局助力市场格局进一步打开，我们给予公司2023年45XPE（原为2022年58x），对应目标价76.77元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：进口替代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。

　　众生药业(002317) 　　投资要点： 　　众生药业始创于 1979 年，前身为两家东莞地区的镇办企业石龙制药厂和华南制药厂，两者合并改制后，公司于 09 年正式步入资本市场，上市代码为 002317，简称“众生药业”。 公司产品覆盖眼科、心脑血管、呼吸、消化等重大疾病领域。 　　随着秋冬季流感以及支原体肺炎的高发，利好公司发热、头痛、咳嗽咳痰、咽痛等产品，如布洛芬片、对乙酰氨基酚片、氢溴酸右美沙芬片、羧甲司坦口服溶液、羧甲司坦片、众生丸系列等。 　　财务表现看，2023 年上半年，公司实现营业收入 14.82 亿元，同比增长 11.80%；实现归母净利润 2.09 亿元，同比增长 3.12%；实现扣非后归母净利润 2.29 亿元，同比增长 22.12%；单看第二季度，公司实现营业收入 7.36 亿元，同比增长 13.15%；实现归母净利润 0.69 亿元，同比下降 45.81%；实现扣非归母净利润1.01 亿元，同比增长 64.38%。2023 年上半年公司扣非归母净利润高于归母净利润主要是：非经常性损益为-2084 万元，上年同期为+1440 万元。非经常性损益主要来自于 1）公司持有的纳入交易性金融资产的股票发生公允价值变动导致下跌 4870 万元；2）非流动资产处置损益带来收益 2166 万元。 　　从盈利能力看，2023 年上半年公司毛利率为 61.69%，同比下降4.42 个百分点，产品收入结构波动以及集采是公司毛利率下降的主要原因，预计下半年公司毛利率环比应有提升。 　　从期间费用率看，2023 年上半年，公司销售费用率为 34.26%，同比下降 1.87 个百分点；研发费用率为 3.61%，同比下降 0.79个百分点，管理费用率为 5.13%，同比略微下降 0.72 个百分点。财务费用率为 0.91%，回归到正常水平。 　　 分板块看，2023 年上半年，公司化药营收 5.39 亿元，同比增长45.86%；中药营收 8.08 亿元，同比微降 5.24%，中药材及中药饮片营收 1.06 亿元，同比增长 42.68%；原料药及中间体营收 0.24亿元，同比增长 19.28%。 　　中成药板块分产品看，复方血栓通是公司中成药管线的第一大品种，主要用于眼科视网膜静脉阻塞等眼底血管疾病以及心血管科稳定性劳累型心绞痛。 公司拥有多个剂型，包括复方血栓通胶囊及软胶囊，复方血栓通片以及复方血栓通滴丸。其中，复方血栓通胶囊是公司的独家品种；复方血栓通胶囊和片剂是国家基本药物、国家医保目录品种，临床证据丰富，疗效确切，药物经济学优势突出，被多项临床指南及共识推荐用于多种眼底病治疗；米内网统计数据显示，2021 年在公立医疗机构、实体药店以及网上药店三大终端中实现销售收入约 9.04 亿元；2022 年 9.75 亿。今年上半年复方血栓通广东省联盟集采执标，米内网公立医疗机构、实体药店以及网上药店三大终端销售额为 4.46 亿元，同比上年同期略有下滑；未来公司将利用集采中标机会，争取更多的市场份额，预计 2023 年全年复方血栓通的销售将保持稳定状态。 　　脑栓通胶囊是公司中成药管线中的第二大品种，是中国工程院王永炎院士基于“毒损脑络” 病机学说研制的现代中成药，具有改善脑血循环和神经功能保护两重功效，广泛用于缺血性脑卒中的一级预防、二级预防、急性期、恢复期和后遗症期的治疗，是缺血性脑卒中的临床常用药物，也是国家医保目录独家品种。该产品为公司的独家品种。米内网数据显示，2022 年，脑栓通胶囊的销售额为 2.24 亿元，2023 年上半年销售额为 1.31 亿元，较上年同期增长了约 15%，预计全年仍将维持 15%的增速。长期看，公司正联合北京中医药大学东直门医院、河南中医药大学第一附属医院开展国家“十四五”重点研发计划课题，即脑栓通胶囊降低急性缺血性卒中高复发风险人群复发率的多中心、随机、双盲、对照试验(RESPACE 研究)项目。卒中具有高发病率、高死亡率、高致残率、高复发率、社会负担重等特点。中国国家卒中登记研究显示，我国急性脑卒中患者第 1 年复发率达 17.7%，5 年累积复发率在 30%以上。二次脑卒中患者的死亡率是未出现过二次脑卒中患者的 2.67 倍。此次启动脑栓通胶囊 RESPACE 研究，如获得积极数据，将进一步夯实脑栓通胶囊在缺血性卒中的疗效证据并探索其在卒中二级预防的临床价值，提升其临床推广应用前景。预计2023 年脑栓通胶囊将保持 15%左右的增速水平。 　　众生丸是公司中成药管线的第三大品种，具备清热解毒，活血凉血，消炎止痛的功效，是岭南名药的代表产品。用于上呼吸道感染，急、慢性咽喉炎，急性扁桃腺炎，疮毒等症。米内网数据显示，2019 年是众生丸近年来的销售峰值，公立医疗机构、实体药店以及网上药店三大终端销售额约为 1.5 亿元。新冠疫情后，随着国家对四类药管控的加强，众生丸的销售额逐年下降，2022 年，三大终端的销售额为 8375 万元。2023 年上半年，众生丸销售态势良好，随着秋冬季流感发病率的提升，众生丸的销售有望快速增长，预计 2023 年众生丸的销售增速为 10%-15%。 　　 化药方面，公司化药产品产品线丰富，布局在抗生素，抗病毒，消化，眼科，抗过敏，呼吸等领域，目前已有 18 个通用名产品通过仿制药一致性评价（含视同通过），5 个产品在国家集采中中选。公司的抗新冠药来瑞特韦片（商品名为乐睿灵®，下简称“乐睿灵”）2023 年 3 月由国家药物监督管理局按照药品特别审批程序附条件批准上市，用于治疗轻中度新型冠状病毒感染（COVID-19）的成年患者。 上半年公司化药板块（剔除新冠）较上年同期增长 20%。预计 2023 年全年公司化药板块（剔除新冠）的增速为 20%。 　　在研创新药方面，进展较快的是用于治疗成人单纯性甲型流感的一类创新药物 ZSP1273（命名为“昂拉地韦片”），其三期临床试验在顺利推进中，并于今年 7 月公布了初步积极三期结果，研究已达到方案预设的主要疗效终点指标，且安全性良好。预计该产品四季度会提交上市申报；同时适用于成人的颗粒剂型已经提交了临床试验申请，预计明年年内两个剂型均能够拿到批文。米内网数据显示，1273 对标玛巴洛沙韦片和奥司他韦，2023 年上半年玛巴洛沙韦片在公立医疗机构、实体药店、网上药店三大终端的销售额为 2.55 亿元；奥司他韦在公立医疗机构、实体药店、网上药店三大终端的销售额为 59.46 亿元；ZSP1273 一旦上市，市场空间可期。 　　降糖和减肥领域，公司布局的长效 GLP-1 类药物 RAY1225 注射液，为 GLP-1/GIP 双重激动剂，与礼来的替尔泊肽机理一致。在临床前研究中，RAY1225 药代特性显著优于同靶点化合物替尔泊肽。目前正在开展 I 期临床研究，已于 5 月份完成首例入组。 　　公司具有全新作用机制的治疗 NASH 的一类创新药 ZSP1601 片，已经进入 IIb 期临床，临床研究负责人为南方医科大学南方医院侯金林教授。2023 年 6 月，该项目完成了 IIb 期首例入组。 　　预计公司 2023 年每股收益 0.44 元，2024 年 0.51 元，2025 年0.60 元，对应 10 月 19 日收盘价 17.88 元，2023 年、2024 年、2025 年市盈率分别为 40.64 倍，35.06 倍和 29.80 倍。考虑到公司在呼吸类创新药领域的先发优势，给予公司“买入”的投资评级。 　　风险提示：集采价格降幅超预期，销售低于预期，创新药研发进度低于预期。

　　2023年血制品需求复苏持续。2023Q2样本医院人白、静丙销售收入分别同比增长11.7%、8.6%。尽管二季度血制品销售收入增速环比有所回落，但仍高于2022年增速水平。我们认为主要系院内常规诊疗逐步恢复带动血制品需求增长提速。 　　23H1板块业绩较快增长：剔除华兰生物疫苗业务后，6家血液制品上市公司2023H1收入总额约为107亿元(+18%)，归母净利润总额约28.3亿元(+19.2%)，扣非归母净利润25.8亿元（+17.3%）。分季度来看，6家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2023Q1/Q2收入总额分别为53.7/53.7亿元，分别同比增长24.5%/12.2%；归母净利润分别为15.4/12.9亿元，分别同比增长34.9%/4.5%；扣非归母净利润分别为14.1/11.7亿元，分别同比增长23.3%/10.9%。 　　2023年三季度批签发：国产人白恢复增长，静丙维持快速增长。分品种来看，人血白蛋白：2023年前三季度，人血白蛋白批签发3355批(+10%)，其中国产人白获批1123批(-3%)，占比为33%，进口人白获批2232批(+19%)，占比为67%。免疫球蛋白类：2023年前三季度静丙批签发批次为974批，同比增长30%；其他品种如狂免81批(-22%)、破免95批(-26%)。凝血因子类：2023年前三季度凝血因子VIII获批323批(+1%)、PCC获批241批(+8%)、纤原207批(-12%)。 　　行业采浆量增长有望提速。2022-2023年，行业浆站拓展持续取得进展。多家上市公司在2023年半年报中披露了采浆量数据。2023H1天坛生物实现采浆1125吨，同比增长10.8%。我们预计多家血制品上市公司全年采浆量增速有望超过10%，行业浆量增长有望提速。 　　投资建议：建议重点关注卫光生物(002880.SZ)、华兰生物(002007.SZ)、派林生物(000403.SZ)、天坛生物(600161.SH)，建议关注上海莱士（002252.SZ）、博雅生物(300294.SZ)。 　　风险提示：政策变化风险；企业产品质量风险；新品种研发不及预期。

　　特宝生物(688278) 　　投资要点 　　收入持续高增，利润增速亮眼。 2023前三季度，公司实现营业收入14.60亿元（ +27.69%）、归母净利润3.69亿元（ +84.08%）、扣非净利润4.11亿元（ +68.69%）。其中三季度单季实现收入5.56亿元（ +29.86%），归母净利润1.67亿元（ +149.78%）。公司收入端持续快速增长，利润端因为毛利率的提升和费用率的下降实现高速增长。 　　毛利率提升，盈利能力增强。 2023前三季度，公司销售毛利率达到93.59%， 同比上升4.26pp。公司二季度开始专利费用支出减少， 营业成本下降。从期间费用上看，公司前三季度销售费用率为41.27%，同比下降6.55pp； 管理费用率为10.43%，同比上升2.00pp；研发费用率为9.79%，同比上升0.95pp。 三季度受到行业整体影响，公司销售费用短期下滑； 长期来看，随着收入端的持续快速增长，销售费用率有望逐步下降，公司盈利能力持续增强。 　　派格宾需求持续增长，乙肝临床治愈临床研究持续推进。 公司积极参与支持慢性乙肝领域临床研究，珠峰、绿洲、卫名等大型研究项目入组患者数量众多，为公司产品积累了丰富的科学证据。 长效干扰素在慢病乙肝领域的治疗功效得到越来越多医生和患者的认可，拉动派格宾需求端的持续快速增长，占公司总营收的比重持续提升。 派格宾以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验预计于年底完成患者随访，随着临床数据的完善和读出，派格宾适应症将得到拓宽。 　　珮金纳入国谈名单，复星合作助力产品放量。 公司今年新上市创新药珮金已进入2023医保初审名单，将参与今年国家医保谈判。产品销售方面，公司已与复星达成商业化合作，有望在产品医保准入后凭借复星强大的商业化实现良好放量。其他在研管线中，长效生长激素已处于临床数据总结阶段，有望明年报产。 　　投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营收19.18亿元、 25.36亿元、 32.46亿元，实现归母净利润3.96亿元、 5.52亿元、 7.45亿元，对应EPS分别为0.97/1.36/1.83，对应PE分别为39.6倍/28.4倍/21.1倍。维持推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。

　　山东药玻(600529) 　　公司三季度实现扣非归母净利润2.24亿元，同比增长35.21% 　　公司发布23年三季报，前三季度实现收入/归母净利润36.74/6.14亿元，同比+22.92%/+24.14%，前三季度实现扣非归母净利润5.90亿元，同比+22.67%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润12.51/2.29亿元，同比+23.63%/+32.28%，扣非归母净利润2.24亿元，同比+35.21%。 　　期间费用率下降，净利率同比增长 　　公司Q3收入环比提升5.53%，同比继续维持较高增长，我们预计主要系集采推动中硼硅产品销量保持高增。前三季度整体毛利率28.21%，同比-0.25pct，其中Q3单季度整体毛利率30.70%，同比/环比分别+3.90/+0.37pct，我们预计或受原材料成本降低影响（23Q3全国纯碱均价同比下滑12%，煤炭均价同比下滑31%）。前三季度期间费用率7.58%，同比-0.84pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.11/-0.75/-0.95/+0.76pct，财务费用率增加主要系汇兑收益减少所致，整体来看费用端仍在优化，最终实现净利率16.72%，同比+0.16pct，单三季度实现净利率18.28%，同比/环比+1.20/-0.19pct。 　　资本结构优化，现金流运营良好 　　公司三季度末资产负债率18.23%，同比-7.54pct，资本结构继续优化，前三季度应付账款周转天数69天，同比缩短19天；应收账款周转天数68天，同比缩短5天。公司23Q3实现经营性现金流净流入3.11亿元，同比大幅增长260%，主要受益于付现比下降，Q3单季度公司付现比69.62%，同比-17.11pct，收现比92.91%，同比-0.42pct。 　　增长动能有较好持续性，维持“买入”评级 　　23年原燃料价格呈现清晰回落趋势，传统产品利润率向上有较好持续性；集采驱动中硼硅产品放量，优化利润结构。我们看好公司盈利能力继续向上修复。考虑到公司Q3盈利能力恢复较好，维持23-25年归母净利润预测7.73/9.45/11.79亿元，参考可比公司估值，给予公司23年30倍目标PE，对应目标价34.89元，维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

　　山东药玻(600529) 　　公司 2023 年前三季度实现营业收入 36.74 亿元同比增长 22.92%；归属于母公司所有者的净利润为 6.14 亿元，同比增长 24.14%； 扣非后归母净利润为5.90 亿元，同比增长 22.67%。 实现基本 EPS 为 0.93 元。 　　点评： 　　新品开发和需求改善等促进公司业绩增长。 公司前三个季度业绩增速保持逐季的向上， 2023 年第一、上半年和前三季度营业收入同比增速分别为18.66%、 22.56%和 22.92%，我们估计这和公司及时开发新产品有关，仅上半年公司针对客户需求累计研发新品 149 个，推动公司模制瓶和棕色瓶等主要产品销量保持较好的增长。也可以看到疫情后医疗支出逐步回归到正常化的状态， 2023 年支原体肺炎进入流行阶段，也会改善下游需求。随着 2023年 7 月第八批医药集采的落地，中硼硅替代的需求会进一步扩大，均会对公司产品需求产生积极的推动。公司作为模式瓶的龙头公司，集采的深入推进将促进公司拳头产品硼硅模制瓶销量继续保持较好增长态势。 2023 年第一、上半年和前三季度扣非后归母净利润同比增速分比为 1.67%、 16.07%和22.67%， 除了营业收入增速的提升外还有原料和燃料价格的下降带来的成本下降有关。下游需求的持续改善将成为公司业绩持续较好增长的基础。 　　产能释放、技术改进和客户基础进一步巩固公司龙头地位和综合竞争力。 公司 2022 年底完成增发，募集 18.42 亿元，计划建设年产 40 亿只一级耐水玻璃项目。 按照项目建设进度， 定增项目进入产能释放阶段，预计产能会在 2023年得到逐步释放。这将进一步巩固公司中硼硅模制瓶的行业地位和规模优势。同时，公司智能化制造也在逐步推进，加上轻量薄壁技术的应用等均有利于公司生产成本的进一步下降。医药玻璃由于其产品的特殊性叠加公司的品牌力，客户粘性强。公司在 50 年的经营中积累了国内外大量客户，保证了公司产品需求和新品需求的稳定增长。公司产能的释放、技术的改进和粘性的客户基础保证了公司综合竞争力的进一步提升。 　　盈利预测和投资评级： 预计公司 2023-2025 年净利润分别为 8.05、 9.83 和11.94 亿元，对应 EPS 分为 1.21、 1.48 和 1.80 元，对应 PE 值分别为 23、19 和 16 倍。看好公司品质和规模成本优势下，广覆盖和高粘性的客户群保证公司中硼硅产品的稳定成长。 随着公司产能释放，业绩进入释放阶段， 维持公司“强烈推荐”评级。 　　风险提示： 原材料涨价情况和模制瓶市场格局变化超出预期