生物医药行业季度策略：2023Q3总结：反腐影响短期业绩，血制品韧性极强-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　医药二级市场回顾：23年前三季度医药持续震荡，全基对医药配置仍处底部：1）医药指数：23年初上涨，1月底开始整体回调，到9月初显著跑输沪深300。截至10.31医药板块TTM估值27.9倍，经过22年前三季度深度回调，虽从22Q4开始回暖，但估值仍处于底部。2）医药市值：截至2023年三季度末，A股医药公司总市值为6.9万亿元，占A股总市值7.6%，板块市值占比较23Q2季度环比略降，医药行业整体市值处于低位水平。3）公募基金医药重仓：2023Q3公募基金的医药重仓合计市值为3612.6亿元，占公募基金总重仓占比12.2%，环比提升1.1pct；医药主题基金对公募医药持仓1104.6亿元，占比30.6%，环比下降2.4pct，即医药主题基金仍为医药持仓主力，但非医药主题基金（即全基）对医药持仓有所增加。从重仓股所属板块看，前十大重仓股中相对分化。

　　医药行业宏观数据：根据国家统计局数据，2023年Q1-3中国医药制造业累计收入达1.8万亿，同比下降3.4%，医药制造业累计利润为2560亿元，同比下降17.5%。

　　各子板块分化严重，血制品板块表现相对较好

　　1）CXO：高基数下短期承压，长期成长逻辑不变。2023Q1-3合计实现营收754.5亿元，同比增长2.1%，合计实现归母净利润170.4亿元，同比下滑2.7%。23Q3实现收入250.3亿元，同比下滑4.3%，合计实现归母净利润53.0亿，同比下滑13.3%。

　　2）化学制剂：外部环境影响Q3业绩，看好后续趋势向好。2023Q1-3实现营收2802.0亿元，同比增长2.0%，共实现归母净利润264.5亿元，同比增长7.3%。23Q3实现营收891.4亿元，同比下降5.0%，实现归母净利润78.2亿元，同比下降1.7%。

　　3）中药：短期业绩承压，看好国企改革+基药两大主线。2023Q1-3实现营收2729.0亿元，同比增长9.2%，共实现归母净利润319.1亿元，同比增长34.7%。23Q3实现营收819.4亿元，同比下滑0.6%，实现归母净利润82.1亿元，同比增长12.1%

　　4）医疗服务：后疫情时代持续承压，眼科赛道表现持续亮眼。2023Q1-3实现营收729.5亿元，同比下降4.1%，共实现归母净利润74.7亿元，同比下降16.3%。23Q3实现营收254.4亿元，同比下降6.6%，实现归母净利润32.9亿元，同比下降14.9%。

　　5）生物制品：Q3疫苗和血制品表现稳健。2023Q1-3实现营收1117.7亿元，同比增长14.1%，共实现归母净利润236.5亿元，同比增长1.9%。23Q3实现营收417.0亿元，同比增长22.5%，实现归母净利润83.8亿元，同比增长13.4%。①疫苗：Q3营收表现优异，看好疫苗大品种放量。23Q1-3实现营收558.0亿元，同比增长14.1%，共实现归母净利润104.2亿元，同比减少10.9%。23Q3实现营收206.9亿元，同比增长25.4%，实现归母净利润34.6亿元，同比减少4.8%，利润减少主要系万泰生物利润较去年同期下滑较大（由12.5亿降至1.1亿元）。②血制品：行业需求稳定，业绩稳健增长。23Q1-3实现营收181.7亿元，同比增长17.6%，共实现归母净利润46.8亿元，同比增长18.7%。23Q3实现营收72.9亿元，同比上涨37.5%，实现归母净利润17.8亿元，同比上涨30.0%。

　　6）医疗器械：器械板块政策影响下业绩触底，预计Q4环比持续改善，明年各板块有望回归增长趋势。2023Q1-Q3实现营收1588.4亿元，同比下滑-31.7%，共实现归母净利润311.8亿元，同比下滑57.3%。23Q3单季度，实现营收500.7亿元，同比下滑23.4%，实现归母净利润89.1亿元，同比下滑50.7%。①医疗设备：业绩稳健增长，Q4招投标及需求预计加速恢复。2023Q1-Q3实现营收692.0亿元，同比增长14.2%，共实现归母净利润170.0亿元，同比增长9.1%。23Q3单季度看，实现营收212.6亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润49.8亿元，同比下降20.2%。②医疗耗材：高耗刚需增长亮眼，普耗经营拐点明确。23Q1-Q3实现营收456.13亿元，同比下滑8.1%，共实现归母净利润65.2亿元，同比下滑20.8%。23Q3单季度看，实现营收150.8亿元，同比下滑4.2%，实现归母净利润18.9亿元，同比下滑24.8%。③IVD：装机受政策影响推迟，试剂持续放量。23Q1-Q3实现营收404.3亿元，同比下滑64.0%，共实现归母净利润76.6亿元，同比下滑84.5%。23Q3单季度看，实现营收137.3亿元，同比下滑53.3%，实现归母净利润20.5亿元，同比下滑78.1%。

　　7）医药商业：流通、药店短期承压，看好长期经营改善。①医药流通：23Q3承压，经营改善未来可期。2023年Q1-3实现营收6829亿元，同比增长8.5%，共实现归母净利润127.7亿元，同比下降6.4%。23Q3实现营收2179亿元，同比下降1.9%，实现归母净利润36亿元，同比下降12.4%。②药店：短期基数+统筹扰动承压，长期成长性依旧。2023Q1-3实现营收795.1亿元，同比增长17.0%，共实现归母净利润41.6亿元，同比增长18.9%。23Q3实现营收261.0亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润11.2亿元，同比增长5.8%。

　　8）科研服务：行业整体承压，静待下游需求拐点。23年Q1-3实现营收107.5亿元，同比下降7.9%，共实现归母净利润11.3亿元，同比下降58.7%，主要系22年有新冠业务高基数以及23年外部宏观环境等影响。23Q3实现营收37.2亿元，同比下降8.9%，实现归母净利润3.4亿元，同比下降57.3%。

　　风险提示：集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化风险、行业整体增速不及预期。注：本报告板块分类以申万医药分类为基础，经过德邦医药团队调整所得，统计未剔除新股，数据统计仅供参考。

中心思想

本报告的核心观点是：2023年前三季度，医药行业整体表现震荡，二级市场估值处于底部，配置性价比高。行业宏观数据显示，医药制造业收入和利润同比下降，但各子板块表现分化严重，血制品板块韧性极强，表现相对较好。具体而言，报告分析了CXO、化学制剂、中药、医疗服务、生物制品、医疗器械、医药商业和科研服务八大子板块的业绩表现，并对未来发展趋势进行了展望。

医药市场估值处于底部，配置性价比高

2023年前三季度，医药指数整体回调，但从2022年四季度开始回暖，截至10月31日，医药板块TTM估值27.9倍，仍处于底部区间。A股医药公司总市值占A股总市值的比例不到8%，处于低位水平。公募基金对医药的重仓占比环比提升，但仍处于低配状态，医药主题基金仍为医药持仓主力，但非医药主题基金对医药持仓有所增加。前十大重仓股所属板块相对分化，涵盖CXO、医疗器械、疫苗、中药、生物制品和医疗服务等多个领域。

行业宏观数据及子板块业绩分化

根据国家统计局数据，2023年Q1-Q3中国医药制造业累计收入同比下降3.4%，累计利润同比下降17.5%。这与2022年疫情影响以及2023年医药反腐政策有关。然而，各子板块表现分化显著，血制品板块表现最为突出，收入和利润均实现较快增长。其他板块如CXO、化学制剂、医疗服务等则受到不同程度的外部环境影响，业绩承压。

主要内容

二级市场分析：估值低位，配置价值凸显

本节详细分析了2022年初至今申万医药板块与沪深300指数行情，以及A股医药市值及占比的变化趋势，并通过图表直观地展现了医药市场估值处于底部的事实。此外，还分析了公募基金对医药行业的持仓情况，包括全基和医药主题基金的持仓占比、持仓市值以及前十大重仓股的分布情况，进一步佐证了医药市场配置性价比高的结论。

行业宏观数据分析：收入利润下滑，板块分化明显

本节基于国家统计局数据，分析了2017-2023年Q1-Q3医药制造业累计收入和利润的同比增长情况，并通过图表展现了行业整体承压的态势。同时，对2023年Q1-Q3及Q3各板块营业收入及归母净利润增速进行了比较分析，揭示了血制品、零售药店和医疗设备板块在收入端，以及中药、零售药店和血制品板块在利润端的相对较好表现，突出了各子板块业绩分化严重的特征。

各子板块深度分析：机遇与挑战并存

本节对CXO、化学制剂、中药、医疗服务、生物制品、医疗器械、医药商业和科研服务八大子板块进行了深入分析，分别从营收、利润、毛利率、净利率、费用率等多个维度，结合图表数据，详细阐述了各板块2023年前三季度的业绩表现，并对未来发展趋势进行了专业分析和展望。分析中，既指出了各板块面临的挑战，例如集采、反腐、高基数等因素带来的短期承压，也强调了各板块的长期成长逻辑和潜在机遇，例如创新药研发、国企改革、消费升级等。每个板块分析都包含了重点公司业绩表现的对比，并给出了德邦医药团队的专业观点和投资建议。

CXO板块：短期承压，长期向好

分析了CXO板块2023年前三季度的营收和利润情况，指出高基数导致的短期承压，但长期成长逻辑不变。并对重点公司进行了业绩对比，并分析了毛利率、净利率和费用率的变化趋势。

化学制剂板块：外部环境影响，未来趋势向好

分析了化学制剂板块2023年前三季度的营收和利润情况，指出外部环境对Q3业绩的影响，并对未来趋势向好表示看好。同样对重点公司进行了业绩对比，并分析了毛利率、净利率和费用率的变化趋势。

中药板块：短期承压，看好国企改革和基药两大主线

分析了中药板块2023年前三季度的营收和利润情况，指出短期业绩承压，但看好国企改革和基药两大主线。对重点公司进行了业绩对比，并分析了毛利率、净利率和费用率的变化趋势。

医疗服务板块：后疫情时代承压，眼科赛道表现亮眼

分析了医疗服务板块2023年前三季度的营收和利润情况，指出后疫情时代持续承压，但眼科赛道表现持续亮眼。对重点公司进行了业绩对比，并分析了毛利率、净利率和费用率的变化趋势。

生物制品板块：疫苗和血制品表现稳健

分析了生物制品板块2023年前三季度的营收和利润情况，指出疫苗和血制品板块表现稳健。对疫苗和血制品两个子板块分别进行了详细分析，并对重点公司进行了业绩对比，并分析了毛利率、净利率和费用率的变化趋势。

医疗器械板块：政策影响下业绩触底，Q4有望改善

分析了医疗器械板块2023年前三季度的营收和利润情况，指出政策影响下业绩触底，但预计Q4环比将持续改善。对医疗设备、医疗耗材和IVD三个子板块分别进行了详细分析，并对重点公司进行了业绩对比，并分析了毛利率、净利率和费用率的变化趋势。

医药商业板块：流通和药店短期承压，长期看好

分析了医药商业板块（医药流通和药店）2023年前三季度的营收和利润情况，指出短期承压，但长期经营改善值得期待。对医药流通和药店两个子板块分别进行了详细分析，并对重点公司进行了业绩对比，并分析了毛利率、净利率和费用率的变化趋势。

科研服务板块：行业整体承压，静待下游需求拐点

分析了科研服务板块2023年前三季度的营收和利润情况，指出行业整体承压，并对未来发展趋势进行了展望。对重点公司进行了业绩对比，并分析了毛利率、净利率和费用率的变化趋势。

风险提示

报告最后列出了医药行业面临的三大风险：集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化和行业整体增速不及预期。

总结

本报告基于公开市场数据，对2023年前三季度中国医药行业进行了全面的市场分析。报告指出，尽管行业整体面临宏观经济下行和政策调整带来的挑战，但医药行业估值处于底部，配置性价比高。各子板块表现分化严重，血制品板块韧性极强，表现突出。报告对八大子板块进行了深入分析，并对未来发展趋势进行了展望，为投资者提供了有价值的参考信息。然而，投资者仍需关注报告中提到的风险因素，谨慎投资。

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