2023年三季报点评：三季度业绩凸显韧性，创新管线步入收获期-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　上海医药(601607)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入1975.1亿元（+13.1%）；归母净利润38亿元（-21.1%）；扣非归母净利润33亿元（-10.6%）。2023Q3公司实现收入649.2亿元（+3.2%）；归母净利润11.9亿元（+6.1%）；扣非归母净利润11.1亿元（+8.7%）。

　　三季报凸显韧性。收入方面，2023年前三季度，公司医药流通业务实现销售收入1771.9亿元（+14.2%）；医药零售业务收入65.3亿元（+15%）；医药工业实现收入208亿元（+5.1%）。利润方面，2023年前三季度，由于上年同期子公司青春宝搬迁收益以及本期参股公司上药康希诺计提资产减值准备等一次性特殊损益的影响，公司实现归属于上市公司股东的净利润38亿元（-21.1%）；剔除上述一次性特殊损益影响后的归母净利润42.7亿元（+8.6%）。其中：工业业务贡献利润18.1亿元（+9.7%）；商业业务贡献利润26.3亿元（+8.8%）；主要参股企业贡献利润4.6亿元（剔除上药康希诺影响），同比下降3.5%。

　　创新管线步入收获期，市场潜力巨大。截至2023Q3末，新药管线中已有3项提交pre NDA或上市申请。2023年前三季度公司新药管线新增3项，其中2项为创新药，分别是WST04（一种口服微生态活菌制剂，拟用于治疗晚期恶性实体瘤，临床试验申请已于2023年9月获国家药监局受理）、I035（一款免疫调节剂，能抑制肠道的炎症反应和增强肠道的免疫调节，临床试验申请已于2023年9月获国家药监局受理）。2023Q3公司新增2个品种（2个品规）通过了仿制药一致性评价，使得获批一致性评价的产品累计增加到55个品种（79个品规）。

　　2023年10月，上药云健康完成5亿元C轮融资。上药云健康树立“益药”一体化品牌，以创新药院外市场为核心，以构建专业药事服务能力为基石，致力于药企-医院-患者的创新链接，现已打造中国领先的创新药商业化全周期服务平台，本次C轮融资由上海综改基金、工银投资联合领投，上海生物医药基金持续加持，未来有望全面开启独立发展及上市之路。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为48.7亿元、57.3亿元、67.7亿元，分别同增-13.3%/17.7%/18.2%，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策波动风险；研发进展或不及预期；商誉减值风险。

# 中心思想

本报告对上海医药（601607）2023年三季报进行了深度分析，核心观点如下：

*   **业绩韧性与增长潜力：** 上海医药三季度业绩表现出较强的韧性，医药流通业务和零售业务保持稳健增长，创新管线逐步进入收获期，为未来增长提供动力。
*   **创新驱动与市场拓展：** 公司持续加大创新药研发投入，多个创新药项目进入临床试验或上市申请阶段，同时积极拓展院外市场，构建创新药商业化服务平台，提升市场竞争力。
*   **投资建议与盈利预测：** 预计公司未来三年归母净利润将保持增长，维持“买入”评级，但需关注行业政策波动、研发风险和商誉减值风险。

# 主要内容

## 公司业绩分析

*   **整体业绩表现：** 2023年前三季度，上海医药实现收入1975.1亿元，同比增长13.1%；归母净利润38亿元，同比下降21.1%；扣非归母净利润33亿元，同比下降10.6%。第三季度，公司实现收入649.2亿元，同比增长3.2%；归母净利润11.9亿元，同比增长6.1%；扣非归母净利润11.1亿元，同比增长8.7%。
*   **分业务板块表现：** 医药流通业务实现销售收入1771.9亿元，同比增长14.2%；医药零售业务收入65.3亿元，同比增长15%；医药工业实现收入208亿元，同比增长5.1%。

## 创新管线与研发进展

*   **创新药研发投入：** 截至2023Q3末，新药管线中已有3项提交pre NDA或上市申请。前三季度公司新药管线新增3项，其中2项为创新药，分别是WST04和I035，临床试验申请已获国家药监局受理。
*   **一致性评价：** 2023Q3公司新增2个品种（2个品规）通过了仿制药一致性评价，使得获批一致性评价的产品累计增加到55个品种（79个品规）。

## 市场拓展与融资情况

*   **上药云健康融资：** 2023年10月，上药云健康完成5亿元C轮融资，致力于药企-医院-患者的创新链接，打造中国领先的创新药商业化全周期服务平台。

## 盈利预测与估值分析

*   **盈利预测：** 预计2023-2025年归母净利润分别为48.7亿元、57.3亿元、67.7亿元，分别同增-13.3%/17.7%/18.2%。
*   **估值分析：** 采用相对估值法，选取4家医药商业上市公司作为可比公司，考虑到公司医药工业创新驱动稳步增长，创新管线步入兑现期；医药商业保持进口创新药商业总代的领先地位，构建中国领先的“互联网+”医药商业科技平台，维持“买入”评级。

# 总结

上海医药2023年三季报显示公司业绩具有较强韧性，医药流通和零售业务保持增长，创新管线逐步进入收获期。公司积极拓展市场，上药云健康完成C轮融资，有望进一步提升市场竞争力。维持“买入”评级，但需关注行业政策波动、研发风险和商誉减值风险。

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