中心思想 可转债驱动业务扩张 诺泰生物此次可转债的成功发行，预计募集资金总额不超过人民币4.3亿元，将主要投向寡核苷酸单体产业化生产项目和原料药制造与绿色生产提升项目。此举被视为公司拓展寡核苷酸及动保原料药业务的关键一步，预计满产后有望年新增产值3.9亿元，显著提升公司综合竞争力并夯实未来增长基础。 多元化增长引擎 公司在小分子CDMO业务上表现企稳，前三季度收入同比增长39%，并已签订大额长期供货合同，项目储备丰富。同时，自主选择产品业务实现高速增长，前三季度收入同比增长136%。其中，多肽原料药受益于减重药研发需求旺盛，寡核苷酸和动保原料药业务则通过此次可转债项目获得产能和技术优势，有望成为新的业绩增长点。 主要内容 投资要点 事件：可转债落地，看好寡核苷酸&动保弹性 2023年12月12日，诺泰生物公告拟于12月15日配售“诺泰配债”，预计募集资金总额不超过人民币4.3亿元。资金将主要投向：①寡核苷酸单体产业化生产项目（约1.3亿元），②原料药制造与绿色生产提升项目（约2.1亿元），③原料药产品研发项目（约0.3亿元），④补充流动资金（约0.6亿元）。公司测算，寡核苷酸单体产业化生产项目及原料药制造与绿色生产提升项目满产后有望年新增产值达到3.9亿元，这将进一步提高公司综合竞争力，为未来增长奠定基础。 成长性：小分子CDMO企稳；自主选择产品中多肽原料药高速增长，寡核苷酸&动保原料药业务有望贡献弹性 C(D)MO业务 2023年前三季度，公司C(D)MO业务收入达到2.69亿元，同比增长39%。公司于5月22日与欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约1.02亿美元的cGMP医药高级中间体7年供货合同，在手订单充裕。此外，公司与吉利德、因赛特、硕腾、BI等知名药企建立了长期合作关系，新项目和客户持续拓展，有望降低C(D)MO收入的波动性。 自主选择业务 2023年前三季度，公司自主选择产品收入达到4.39亿元，同比增长136%，实现快速增长。 多肽原料药：受益于减重药研发带来的高需求，公司利拉鲁肽原料药已收到FDA签发的First Adequate Letter，部分多肽重磅商业化品种正迎来收获期。 寡核苷酸业务：公司在多肽原料药的固相合成技术和cGMP规模化生产方面经验丰富，现有研发生产技术优势有望支撑公司在寡核苷酸赛道发展。根据可转债回复函，公司已完成了PMO单体（PMO-A、PMO-C、PMO-G、PMO-T）的合成工艺技术开发和样品提供，项目建成后将实现PMO-A 100kg/a、PMO-C 100kg/a、PMO-G 100kg/a、PMO-T 100kg/a的产能，预计新增销售收入1.2亿元。公司在寡核苷酸领域的技术优势和产能布局值得看好。 动保原料药业务：根据公司公告，原料药制造与绿色生产提升项目将实现地克珠利75t/a、二嗪农200t/a、增效醚90t/a、癸氧喹酯100t/a的年生产能力，预计年新增产值2.7亿元。公司与国际动保药企硕腾保持良好合作关系，规模化动保原料药产能建设有望为公司扩展海外高端动保原料药客户和市场打下基础。 制剂业务：公司奥美沙坦酯氨氯地平片在第九批集采中中标，有望贡献新增量。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.68元、0.81元和1.06元。截至2023年12月14日收盘价，公司2023年PE为61倍。鉴于公司在多肽领域的技术优势和丰富产品管线，有望支撑自主选择业务高速增长，同时寡核苷酸和动保业务将贡献新的增长点。此外，客户和项目持续拓展有望降低C(D)MO业务的波动性。因此，我们维持“增持”评级。 风险提示 公司面临订单交付波动性风险、CDMO客户及订单流失风险、产品放量不及预期风险以及产品研发失败风险等。 总结 诺泰生物此次可转债的成功落地，标志着公司在寡核苷酸和动保原料药领域的战略性扩张。通过募集资金投资相关产业化项目，公司有望在未来几年内实现显著的产值增长和市场份额提升。结合其稳健增长的CDMO业务和高速发展的多肽原料药业务，诺泰生物的多元化增长引擎已然形成。尽管存在订单波动、客户流失和研发失败等风险，但公司凭借其技术优势和产能布局，预计将保持良好的盈利能力和增长潜力，因此维持“增持”评级。

中心思想 医保谈判支持创新与市场稳定 2023年国家医保药品目录谈判结果显示，国家医保局在实现药品价格合理降幅的同时，显著强化了对创新药的政策支持。通过提高1类新药的谈判成功率和优化续约规则，医保政策旨在鼓励医药企业加大研发投入，加速创新药的临床应用和市场准入，从而更好地满足患者的用药需求。 简易续约机制优化创新药生态 本次医保谈判中，简易续约规则的实施极大地稳定了已上市创新药的市场预期。续约药品和新增适应症的降幅明显收窄，多数药品得以原价续约或新增适应症，这为创新药企业提供了更为稳定的市场环境和合理的利润空间，有助于推动创新药的可持续发展和快速放量。 主要内容 2023年医保目录调整成果与数据分析 2023年医保药品目录共新增126种药品，使目录内药品总数达到3088种。在谈判/竞价环节，143个目录外药品中有121个成功纳入，成功率为84.6%，较2022年提高2.4个百分点。值得注意的是，1类新药的谈判成功率高达92%，凸显了医保对创新药的优先支持。平均降价幅度为61.7%，较2022年提高1.6个百分点，符合市场预期。预计未来两年，通过谈判降价和医保报销，将为患者减负超过400亿元。 简易续约规则对药品降幅的影响 本次医保谈判中，简易续约规则的积极作用显著。在100个续约药品中，70%的药品以原价续约。对于销售额超出预期需要降价的药品，其平均降幅仅为6.7%，远低于整体谈判降幅。此外，100个续约药品中有18个增加了新适应症，其中仅有1个触发了降价机制，意味着17款药品以原价新增适应症，这极大地减轻了创新药企业因适应症拓展而面临的降价压力。 国产创新药的纳入与未来市场潜力 多款重要的国产创新药在此次谈判中成功纳入医保目录，包括贝达药业的贝福替尼、恩华药业的富马酸奥赛利定注射液、信立泰的恩那度司他片、亿帆医药的艾贝格司亭α注射液、恒瑞医药的磷酸瑞格列汀片以及艾迪药业的艾诺米替片等。这些创新药的降幅符合预期，预计在2024年有望实现快速放量，进一步提升国产创新药的市场份额和影响力。 投资策略与潜在风险评估 报告建议投资者关注医保谈判整体降幅平稳、续约和新增适应症降幅明显收窄的趋势，这更有利于疗效好、临床稀缺的创新品种以价换量。投资方向主要聚焦于步入新药收获期的转型Pharma和新兴Biotech企业。具体推荐了创新药龙头（如恒瑞医药、华东医药、信达生物等）、Biotech公司（如首药控股、康诺亚、海创药业等）以及转型创新企业（如亿帆医药、甘李药业、通化东宝等）。同时，报告也提示了药品价格大幅下降、产品放量不及预期以及其他政策风险。 总结 2023年国家医保药品目录谈判结果体现了国家在医药政策上的平衡与智慧，即在控制医疗费用的同时，坚定不移地支持医药创新。通过提高创新药的谈判成功率、优化简易续约规则，医保政策为创新药提供了更为稳定和有利的市场环境，有效降低了企业因降价而面临的经营风险。多款国产创新药的成功纳入，预示着国内创新药市场将迎来新的发展机遇。投资者应密切关注具有核心创新能力和临床价值的医药企业，但同时需警惕药品价格波动、产品市场表现不及预期以及宏观政策变化带来的潜在风险。

中心思想 非手术医美市场蓬勃发展，再生材料异军突起 非手术医美市场凭借其高安全性、低单价等优势，近年来规模持续扩大，预计至2025年将达到2279亿元。其中，再生材料作为新兴品类，市场接受度显著提升，消费率从2020年的8.7%（少女针）大幅增长至2022年的31.5%，显示出强劲的增长潜力和市场需求。 国内外市场格局与产品创新并存 国内再生材料市场尚处于蓝海阶段，合规产品种类有限但增长迅速，以PCL微球和PLLA为主要成分的少女针和童颜针已成为市场焦点。海外市场PLLA类产品增速快，多款成熟产品正积极申请进入中国，预示着未来国内市场的产品多样性和竞争将进一步增强，为消费者提供更多选择。 主要内容 1. 注射类医美产品四大品类概览与再生材料的崛起 注射类医美产品主要包括玻尿酸、肉毒素、再生材料和胶原蛋白。再生材料以PCL（聚己内酯）、PLLA（聚左旋乳酸）等为核心成分，其作用特点在于即时填充与刺激自身胶原蛋白生长，从而达到长期填充和改善效果，维持时间可达12-48个月，相较于其他品类具有更长的维持周期和更自然的美容效果。 1.1 中国市场：注射类医美中再生材料产品为新秀 中国医美市场规模快速增长，2021年达2179亿元，预计2025年将达4108亿元。非手术类项目占比持续提升，预计2025年将达到55.5%。在注射类医美项目中，玻尿酸和肉毒素仍是消费主力，但再生材料作为后起之秀，其消费率从2020年的8.7%（少女针）显著提升至2022年的31.5%，表明市场对其接受度良好且增长迅速。 1.2 供给端：国内合规产品市场尚为蓝海 再生材料注射进皮肤后能刺激人体自身纤维细胞和胶原蛋白再生，起到结构重塑和容积填充作用。目前国内合规童颜针（主要成分PLLA）批准3款，少女针（主要成分PCL）获批1款，PMMA和PVA注射剂各1款。与海外市场相比，国内合规产品种类仍较少，部分海外未获批产品活跃于市场，合规产品市场存在巨大的发展空间。 1.3 需求端：对标成熟市场有成长空间，消费者偏好变化驱动产品放量 从2020年我国注射类医美产品市场结构看，胶原再生品类占比仅为1%，相较于台湾、韩国等成熟市场，尚有10倍的成长空间。消费者偏好正转向自然和安全性，80后、90后消费主体更倾向于选择新型治疗材料，推崇自体胶原治疗项目。童颜针等再生材料因其生物相容性和可降解性，以及刺激自体胶原蛋白产生的特性，更符合消费者对安全和自然效果的需求。 1.4 海外市场：聚左旋乳酸注射为近年增速最快项目，多款产品获批 根据国际美容整形外科学会（ISAPS）报告，PLLA（聚左旋乳酸）是2016-2020年全球增速最快的注射类医美项目，2020年全球治疗总次数较2016年增长52%。海外市场拥有塑然雅（Sculptra）、得美颜（DermaVeil）、爱塑美（AestheFill）、加纳菲（Ganafill）等多款成熟产品。其中，爱塑美已向NMPA提交注册申请，伊妍仕少女针S型号已获批上市，M型号已提交注册申请，预示着我国合规再生医美材料产品种类有望增加。 2.1 少女针：即时填充+刺激胶原蛋白新生 少女针（Ellansé伊妍仕）由30%PCL（聚己内酯）微球和70%CMC（羧甲基纤维素）凝胶组成。CMC提供即时填充塑形效果，随后PCL微球持续刺激注射部位的皮下胶原蛋白再生。当CMC和PCL均被人体吸收降解后，新生的胶原蛋白将取代原本填充的空间，实现饱满、自然且持久的年轻化效果。 2.2 少女针：海外产品使用较成熟，目前国内仅S号获批 伊妍仕产品由英国Sinclair公司研制，已在全球超70多个国家和地区认证准入，拥有成熟的市场验证和较低的临床不良反应率（总体AE率为0.0572%）。在国内市场，华东医药引入的伊妍仕S型号于2021年4月获批上市，成为国内率先获批的进口再生填充产品。M型号已完成中国临床试验受试者入组，获批上市可期。 2.3 少女针：兼具玻尿酸+童颜针特性，具备产品优势 少女针兼具玻尿酸的即刻填充和童颜针的胶原再生特性，具有即刻起效、维持时间长（1-2年）、效果自然的优势。临床研究结果显示，治疗12个月后高达90%的患者有改善，且78%的患者希望重复治疗。凭借其独特优势和已积累的市场知名度，伊妍仕有望在再生填充领域率先受益，并进一步替代部分中高端玻尿酸市场份额。 2.4 少女针：再生填充市场的新晋“大单品” 伊妍仕少女针已成为再生填充领域的新晋大单品，领跑国内医美再生填充高端市场。根据公司公告，伊妍仕2021年实现营收1.85亿元，2022年前三季度实现营收4.4亿元，中国已成为伊妍仕产品全球第一大市场。市场预测，少女针合规产品市场规模到2025年有望达到15.8亿元，年复合增长率高达83.3%。 3.1 童颜针：主要成分为PLLA，反应过程可刺激自身胶原蛋白再生 童颜针的核心成分为PLLA（聚左旋乳酸），在注射后，PLLA在皮肤组织内逐渐被水解酶分解，降解为乳酸微粒、CO2和葡萄糖。该过程刺激成纤维细胞产生胶原蛋白和弹性纤维等，从而起到支撑、美白等面部年轻化效果。 3.2 童颜针：国外应用历史近20年，2021年后国内类似产品上市 PLLA材料自1995年获FDA批准应用于生物医疗领域，Sculptra（舒颜萃）于2009年获FDA批准用于健康人群面部填充，并在2010年进入我国香港及台湾市场。国内市场，爱美客的濡白天使和圣博玛的艾维岚等产品于2021年获批上市，填补了我国医美市场合规再生材料产品的空白。 3.3 童颜针：国外主流产品未获NMPA批准，国内仅两款合规产品 目前国内仅有圣博玛的艾维岚（PLLA冻干粉）和爱美客的濡白天使（PLLA-PEG复合微球，兼具即时填充）两款童颜针产品获批第三类医疗器械证书。国外主流产品如Sculptra尚未获得NMPA批准进入中国市场。国内合规童颜针市场仍处于蓝海阶段，具备先发优势的企业将能抢占市场份额。 4.1 相关标的：爱美客先发优势明显，多公司加紧布局童颜针细分赛道 爱美客作为国内第二款获批第三类医疗器械的童颜针产品“濡白天使”的生产商，凭借其先发优势和“直销为主，经销为辅”的营销渠道，已进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生，凝胶类注射产品营收增长迅速。华东医药通过代理伊妍仕和引入Lanluma（身体塑形再生产品）积极布局再生医美市场。 4.2 相关标的：多公司加紧布局童颜针细分赛道 四环医药在童颜针赛道上拥有多款在研产品，其中一代童颜针填充剂预计2024年获批上市。江苏吴中通过全资子公司吴中美学代理AestheFill（爱塑美），该产品目前处于临床注册阶段，预计2023年获批上市。这些公司正加速布局再生材料细分赛道，预示着未来市场竞争将日益激烈。 总结 再生材料引领医美新趋势 非手术医美市场持续增长，再生材料凭借其安全性高、效果自然、维持时间长以及刺激自体胶原蛋白再生的独特优势，正成为医美领域的新兴增长点。消费者对自然和安全性的偏好变化，进一步驱动了再生材料的市场接受度与消费率的显著提升，使其成为医美行业未来发展的重要方向。 国内市场潜力巨大，竞争格局逐步形成 国内再生材料市场目前仍处于蓝海阶段，合规产品种类有限，但市场需求旺盛，成长空间巨大。以华东医药（伊妍仕少女针）和爱美客（濡白天使童颜针）为代表的企业已凭借合规产品占据先发优势，并迅速扩大市场份额。同时，四环医药、江苏吴中等公司也积极布局，加速产品研发和引进，预示着未来国内再生材料市场竞争将日益激烈，产品创新和渠道拓展将成为企业制胜的关键。

中心思想 医保谈判新常态：高成功率与创新激励 2023年国家医保药品目录谈判展现出常态化、精细化的特点，谈判成功率再创新高，达到84.6%，延续了逐年上升的趋势。同时，新增药品的平均降幅保持在61.7%的稳定水平，与往年基本持平。这表明医保局在确保药品可及性和控制医保基金支出的双重目标下，对创新药的价值给予了合理认可，形成了高成功率与合理降幅并存的新常态。 政策优化：稳定预期，促进行业高质量发展 简易续约规则的持续优化是本次谈判的一大亮点。70%的续约药品得以原价续约，而因销售额超出预期需降价的品种，平均降幅仅为6.7%。更重要的是，针对连续协议期达到或超过4年的品种，其简易续约或新增适应症触发降价的降幅减半。这些政策调整有效稳定了创新药的定价预期，减轻了医药企业的业绩压力，为企业持续投入研发提供了更明确的激励，从而促进了医药行业的长期健康发展。 主要内容 2023年医保谈判数据分析：成功率与降幅趋势 谈判成功率与新增药品降幅 2023年医保目录调整共计126个药品获新增进入，1个药品被调出。在143个参与谈判的目录外药品（含原目录内药品续约谈判）中，有121个谈判成功，总体成功率达到84.6%，创下历年新高，并延续了自2019年以来逐年升高的趋势（2019-2022年分别为59%/70%/79%/82%）。对于谈判成功的新增药品，平均价格降幅为61.7%，与过往年份（2019-2022年分别为61%/51%/62%/60%）保持相当水平。新增适应症的合约将于2024年底到期，而新增纳入/期满接续的合约将于2025年底到期。 简易续约规则的持续优化 在本次谈判的100个续约药品中，70%的药品以原价成功续约。对于31个因销售额超出预期而需要降价的品种，其平均降幅仅为6.7%，显示了医保局在续约环节的温和策略。此外，有18个续约药品增加了新的适应症，但仅有一个触发了降价机制，其余均以原价增加适应症。政策进一步优化，例如，对于连续协议期达到或超过4年的品种，其以简易方式续约或新增适应症触发降价的降幅减半。利拉鲁肽、伊布替尼等纳入谈判目录时间较长的品种也成功转入常规目录，这些举措旨在给予创新研发更合理的价格回报，帮助企业稳定创新药定价预期、减轻业绩压力。 重点创新药谈判结果及其对企业的影响 创新药谈判结果概览 本次医保谈判中，多个重点创新药品种取得了积极结果。国产PD-1方面，信达生物、百济神州、君实生物的PD-1均成功续约2年，并分别新增了1、2、3个适应症；恒瑞医药也在原合约基础上新增了1L肝癌适应症。GLP-1类药物司美格鲁肽成功续约两年。三代EGFR抑制剂中，阿斯利康在原合约基础上新增术后辅助适应症，艾力斯则成功续约两年。ADC药物方面，荣昌生物的维迪西妥成功续约两年，但Enhertu、Trodelvy、Besponsa、Polivy等四款进入初审名单的ADC均未获纳入。BTK抑制剂泽布替尼和奥布替尼均成功续约两年，其中奥布替尼新增MZL适应症，伊布替尼则纳入常规目录。此外，先声药业、君实生物和众生药业各自的新冠口服药、再鼎医药的艾加莫德、德琪医药/翰森制药的塞利尼索等也成功新增纳入目录。 主要药企的战略布局与估值展望 交银国际对多家医疗行业公司进行了覆盖和评级。在本次医保谈判结果公布后，市场对各公司的创新能力、产品管线及未来业绩表现的预期有所调整。例如，石药集团、中国生物制药、金斯瑞生物、康方生物、科伦药业、荣昌生物、通化东宝、海吉亚医疗、先声药业、德琪医药等公司获得了“买入”评级，其中德琪医药和先声药业的潜在涨幅分别高达129.4%和108.0%，显示了市场对其创新药前景的强烈看好。而恒瑞医药、药明生物、翰森制药、康宁杰瑞制药则被评为“中性”。这些评级和目标价反映了在医保谈判常态化背景下，拥有强大研发实力、丰富创新产品管线和良好市场策略的药企将更具竞争优势和增长潜力。 总结 2023年医保谈判在药品数量和谈判成功率上均创历史新高，同时通过简易续约规则的持续优化，有效平衡了药品可及性与创新激励。新增药品降幅保持稳定，而续约药品降幅有限，特别是对长期协议品种的降幅减半，为创新药企提供了更稳定的市场预期和合理回报。这一政策导向将持续鼓励医药企业加大研发投入，推动创新药的上市和普及，从而促进中国医药行业的长期健康发展。市场对具备强大创新能力和丰富产品管线的企业保持积极展望，预计未来医药行业将继续在政策引导下实现高质量发展。

　　昆药集团(600422) 　　推荐逻辑：1）血塞通软胶囊大单品院外市场持续放量，深化与华润圣火的协同，利润率有望进一步提升；2）精品国药层面，昆中药百年老字号品牌优势凸显，营业收入突破13亿元，三大黄金单品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒和香砂平胃颗粒2023年单三季度收入增速超过30%；3）深入推进与华润全方面融合，从价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑加快融合，盈利能力有望持续提升。 　　血塞通软胶囊打开院外市场空间。推进“处方-零售”、“针剂-口服”的双轮驱动战略。1）口服剂：积极通过强化与头部连锁药店战略合作，血塞通软胶囊在零售端的持续发力，2023年前三季度血塞通软胶囊同比增长20%以上，根据米内网的数据显示，血塞通软胶囊在城市实体药店心脑血管中成药产品中排名第五，销售额超过5亿元，相较于2019年的第九名有大幅提升。未来也将和华润圣火的血塞通软胶囊形成协同。2）针剂：注射用血塞通冻干粉针属于国家中药二级保护品种，注射用血塞通（冻干）2022年受益于集采中标及医保支付试点逐步推进，销量达到5926万支，同比增长90.3%。 　　昆中药百年老字号品牌，黄金单品打造精品国药。“昆中药1381”为640年老字号，充分发挥华润三九在品牌、渠道的运作能力，深入展开协同。2022年昆中药收入为13.2亿元（+8.8%），净利润为1.4亿元（+57.5%），未来公司将围绕“大品种大品牌-大品类”，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，并持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸、口咽清丸等具有高增长潜力的产品，挖掘更多底蕴悠久的经典名方产品，形成产品集群丰富且有梯度的精品国药平台。 　　创新药集聚赋能，丰富公司产品矩阵。围绕现有植物药产品进行二次开发，专注“小而美”专科产品管线进行仿制药品种的研究。自2018年开始新增研发投入，围绕“小全面+差异化”研发战略，形成了昆明、北京、上海、北美“四位一体”的研发格局。在自主研发上，适用于缺血性脑卒中的1类药临床Ⅱ期进展顺利；在合作研发上，与药明康德合作的适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药推进Ⅰ期临床。 　　盈利预测与投资建议。鉴于强品牌与品种优势与华润入主带来治理改善，预计2023-2025年公司收入复合增长率为11.5%，归母净利润复合增长率为35%，对应2023-2025年归母净利润分别为5.5亿元、7.3亿元和9.4亿元，建议保持关注。 　　风险提示：中成药集采政策风险，研发风险，原材料价格波动风险，同业竞争解决不及预期的风险。

中心思想 本报告基于头豹研究院的数据，对中国消化道出血用药行业市场规模进行了测算和分析。核心观点如下： 市场规模持续增长，但增速放缓 报告预测，2023年至2027年，中国消化道出血用药市场规模将持续增长，但增速将逐渐放缓。这主要受到上消化道出血患者数量增长放缓以及下消化道出血患者数量基本持平的影响。 上消化道出血用药市场主导地位 上消化道出血用药市场规模远大于下消化道出血用药市场规模，并占据市场主导地位。 上消化道出血患者数量的增长是驱动该市场规模增长的主要因素。 主要内容 本报告通过构建测算模型，对中国消化道出血用药市场规模进行了预测。模型主要基于以下几个关键因素：中国总人口数、上消化道出血患病率、下消化道出血患病率、上消化道出血用药年成本以及下消化道出血用药年成本。 市场规模测算模型及关键参数 报告采用以下公式计算中国消化道出血药物市场规模： 市场规模 = (C * F + E * G) / 10,000 其中： C: 中国上消化道出血患者数量（万人） F: 上消化道出血用药年成本（元/人） E: 中国下消化道出血患者数量（万人） G: 下消化道出血用药年成本（元/人） 报告分别对上述参数进行了详细的分析和预测： 中国总人口数 (A) 报告引用国家统计局数据和中国社会科学院预测数据，对2018年至2027年中国总人口数进行了预测，预测年复合增长率为0.3%。 上消化道出血患病率 (B) 报告基于《急性上消化道出血急诊诊治流程专家共识》的数据，并考虑居民生活压力等因素，预测上消化道出血患病率以每年0.05%的幅度稳定上涨。 中国上消化道出血患者数量 (C) 该参数通过中国总人口数 (A) 乘以 上消化道出血患病率 (B) 计算得出，并呈现了2018年至2027年的预测数据及增长率。数据显示，上消化道出血患者数量持续增长，但增长率逐年下降。 上消化道出血用药年成本 (F) 报告以罗欣药业生产的奥美拉唑肠溶胶囊为例，根据其全国集采价格和用药剂量计算得出上消化道出血药物年使用成本为6.6元，并假设该成本在预测期内保持不变。 下消化道出血患病率 (D) 报告基于英国胃肠病学会BSG的数据，保守估计下消化道出血患病率为0.06%，并在预测期内保持不变。 中国下消化道出血患者数量 (E) 该参数通过中国总人口数 (A) 乘以 下消化道出血患病率 (D) 计算得出，预测数据显示下消化道出血患者数量基本保持稳定，增长缓慢。 下消化道出血用药年成本 (G) 报告以四川美大康华生产的酚磺乙酸注射液为例，根据其价格和用药剂量计算得出下消化道出血药物年使用成本为29.4元，并假设该成本在预测期内保持不变。 市场规模预测结果 基于上述参数和计算公式，报告预测了2018年至2027年中国消化道出血用药市场规模，并给出了相应的增长率。数据显示，市场规模持续增长，但增速逐年下降。 总结 本报告利用严谨的测算模型，对中国消化道出血用药行业市场规模进行了预测，并分析了影响市场规模的关键因素。结果显示，市场规模将持续增长，但增速将逐渐放缓。上消化道出血用药市场占据主导地位，其增长主要受上消化道出血患者数量增长的驱动。 报告的数据和分析为行业参与者提供了重要的市场参考信息，有助于企业制定更有效的市场策略。 然而，报告中部分参数的假设，例如药物年使用成本的稳定性，可能存在一定的局限性，未来研究可以进一步完善模型，提高预测的准确性。 此外，报告中缺乏对市场竞争格局、政策环境等因素的深入分析，未来研究可以进一步补充这些内容，使报告更全面、更具有参考价值。

　　合成树脂是由乙烯、丙烯等单体通过聚合反应形成的高分子聚合物，以合成树脂为主要成膜物质的涂料，称为合成树脂涂料。首先，合成树脂行业的准入门槛较高，生产商需具较强技术研发实力。其次，随下游市场需求回暖，市场规模将有所扩展，截至2022年，中国涂料合成树脂行业的市场规模为802亿元，据估计，2027年有望达到1,097亿元。供给侧结构化产能过剩，低端领域竞争激烈，可通过完善产业链达到规模效应，而高端领域缺少技术需大量进口。此外，随技术发展，替代品威胁较大，将加速行业出清，技术力强的企业会更快占据市场。未来中国合成树脂行业需突出高性能、专用化发展方向，加速国产替代。（该词条由中南财经政法大学金融工程专业曹舰月于2023年8月编写完成）

　　第四批高值耗材国采启动，人工晶体和运动医学耗材降价70%。第四批国家组织高值医用耗材集中带量采购11月30日在天津开标，产生拟中选结果。此次集采产品主要是人工晶体类及运动医学医用耗材，人工晶体主要包括治疗白内障的人工晶体和粘弹剂。运动医学医用耗材主要包括用于治疗肌肉、韧带、软骨损伤的铆钉、固定钉、缝线等固定物，人工韧带、半月板修复耗材以及人工合成骨、异种骨骨类重建物等。此次集采一共126家拟中选，拟中选产品平均降价70%左右。未来集采将持续常态化进行，覆盖面持续扩大。 　　IVD试剂集采稳步推进，国产企业报量超预期。12月8日，安徽省医保集中采购平台发布了《二十五省（区、兵团）2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购公告（第2号）》文件。此次集采采购品种包括5个类别，分别是基于PCR方法学的人乳头瘤病毒（HPVDNA）分型检测、人绒毛膜促性腺激素（HCG）（化学发光发）、性激素六项（化学发光法）、传染病八项（酶联免疫法和化学发光法）及糖代谢两项（化学发光法），带量采购周期为2年。首年采购需求量达到7.1亿人份，首年意向采购量为6.4亿份。传染病八项需求量达到5.2亿人份，中国产企业在9家A组企业中占了6家，安图生物占据22%的份额排名第一，迈瑞排名第二，占据16%的份额。此外迈克生物、科美诊断、万泰生物以及新产业都进入了A组。 　　医药板块估值处于偏低水平，中长期投资价值良好。截至2023年12月8日，医药行业一年滚动市盈率为28.73倍，沪深300为10.68倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为169.11%，历史均值为170.2%，当前值较2005年以来的平均值低1.09个百分点，位于历史偏低水平。 　　投资建议：1）医药创新产业升级（恒瑞医药、信达生物、荣昌生物等）；2）管理优良的平台型医药企业（华东医药、科伦药业等）及制剂出口企业（健友股份、普利制药、华海药业等）。3）国产器械装备的国产替代及海外出口（迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、安图生物、新产业、万孚生物等）；4）集采后渗透率提升的高值耗材：心血管（乐普医疗等）、骨科（大博医疗、威高骨科等）、电生理（惠泰医疗、微电生理-U）；5）受益于DRG的ICL（金域医学、迪安诊断）；6）需求稳步提升的血制品（天坛生物、上海莱士等）、管线不断丰富的疫苗（康泰生物、智飞生物等）；7）生命科学上游的国产替代（奥浦迈、纳微科技等）、基因测序技术（华大智造、诺禾致源等）；8）消费医疗及医疗服务领域：体检（美年健康）、眼科（爱尔眼科、爱博医疗、兴齐眼药等）、牙科（通策医疗）、医美（爱美客、华熙生物等）和品牌中药（同仁堂、昆药集团、太极集团）；9）医药商业中具有特色业务的公司（上海医药、百洋医药等）。 　　风险提示：1.医改政策推进不及预期的风险；2.医保控费及集采降价力度超预期的风险；3.医疗“新基建”政策落地不及预期的风险；4.创新药及创新器械企业融资困难的风险等。

　　一、2023年行业回顾：基础化工表现偏弱，石油石化相对强势 　　截至2023年12月11日，上证指数年内下跌3.17%，沪深300下跌11.68%，中信基础化工指数下跌-17.56%，显著弱于市场；中信石油石化指数表现较好，截至12月11日上涨7.41%，俄乌地缘事件及OPEC+的减产导致原油维持中高位震荡，叠加年内市场对中特估、高股息的偏好，石油石化板块相对强势。 　　一、2023年行业回顾：整体偏弱，子行业分化明显 　　截至2023年12月11日，中信一级行业12个上涨，18个下跌，石油石化年初至今涨幅（7.41%），基础化工（-17.56%）。化工行业39个中信三级子行业中，9个上涨，30个下跌，涨幅居前的为石油开采（28.78%）、炼油（20.18%）、合成树脂（14.12%）、其他塑料制品（12.45%）、轮胎（10.17%）等；跌幅居前的为碳纤维（-47.11%）、锂电化学品（-40.31%）、有机硅（-28.06%）等。 　　轮胎行业去库明显，海运费价格回落，2023年1-10月我国橡胶轮胎出口量达到736万吨，同比提升14.64%；下游汽车与家电需求相对稳定，塑料板块走强；受海外半导体产业政策影响，断供预期叠加国产替代需求，电子化学品板块表现也相对较好。 　　2023年国内风电需求弱势，碳纤维行业累库，产品价格大幅下滑；新能源车行业走弱，锂电化学品承压；2023年农药行业库存高位震荡，产品价格走低但逐步企稳。 　　一、2023年能源化工品回顾及展望：价格或继续震荡，油价中枢或小幅回落 　　截至2023年12月10日，WTI、布伦特原油期货均价分别为71.23、75.84美元/桶，较2022年同比下降约0.32%、0.41%；煤炭、天然气价格同样呈现震荡回落趋势。上半年，中国化工产品价格指数走弱，7月触底反弹，截至11月底，CCPI指数回归至过去12年均值附近。 　　展望2024年，国际能源署（IEA）预计2024年全球石油消费量为1.029亿桶/日，美国原油产量处于高位，但OPEC+依然在减产框架内，预计油价或维持震荡，价格中枢较2023年小幅回落。 　　一、行业供需格局或迎拐点：基础化工近十年营收及盈利情况 　　对基础化工行业近十年单季度营收及盈利数据复盘可以发现，2016年末至2017年初，安全环保政策趋严导致供给侧收缩，化工行业迎来营收、盈利高增长。2020年初因疫情爆发导致需求急剧下滑，上半年营收盈利明显承压；下半年伴随OPEC+减产及经济刺激政策出台，需求侧明显修复，叠加双碳政策，化工行业景气度提升，2021Q3达到阶段高点。 　　2023Q3基础化工行业实现营收6752亿元，环比+4.07%，同比-1.48%，较Q2的-12.02%大幅好转，初现拐点；实现归母净利润372.70亿元，环比-7.07%，同比-31.32%，较Q2的-55.15%明显改善。 　　一、行业供需格局或迎拐点：基础化工近十年资本开支及在建工程情况 　　对近十年单季度资本开支及在建工程数据复盘显示，2023Q3基础化工行业实现资本开支872亿元，同比转负为-0.81%，较Q2的+13.97%明显下降；环比+5.17%，但考虑到季节性规律，今年环比数据同样偏低。 　　截至2023Q3，基础化工行业在建工程为4529亿元，环比-0.38%，为2021年以来首次单季度环比为负，同比+27%，但是较Q2的+44.53%大幅收窄，在建工程增速明显回落，预计未来行业新增产能及项目推进或将放缓，有望迎来供给侧格局改善。 　　一、营收及盈利情况：基础化工多数子行业营收环比改善 　　2023前三季度基础化工33个子行业中，营收同比增长的有11个，同比下降的有22个，涨幅居前的有：民爆用品（39.18%）、改性塑料（16.48%）、轮胎（13.96%）；跌幅居前的有钾肥（-27.78%）、橡胶制品（-21.58%）、农药（-20.88%）。 　　2023Q3单季度营收环比增长的3级子行业26个，下降的7个，环比涨幅居前的有：电子化学品（57.78%）、锦纶（21.20%）、有机硅（18.59%）；跌幅居前的有农药（-15.63%）、氯碱（-10.31%）、民爆用品（-9.48%）。 　　一、营收及盈利情况：基础化工部分子行业盈利环比好转 　　2023前三季度基础化工33个子行业中，归母净利润同比呈现增长的有5个行业，同比下降的有28个行业，同比涨幅居前的有：轮胎（102.79%）、日用化学品（88.32%）、民爆用品（47.37%）；跌幅居前的有氯碱（-81.36%）、锦纶（-80.67%）、农药（-70.83%）。 　　第三季度基础化工子行业中，单季度归母净利润呈现环比增长的有15个行业，环比呈现下降的有18个，净利润增长值居前的有：氮肥（+20.05亿元）、氯碱（+8.29亿元）、锂电化学品（+7.07亿元）；跌幅居前的有钾肥（-26.36亿元）、农药（-23.19亿元）、民爆用品（-4.56亿元）。 　　一、资本开支及在建工程：多数仍在增长，关注扩张放缓的子行业 　　2023第三季度基础化工33个子行业中，资本开支环比增长的有20个，环比下降的有13个，资本开支涨幅居前的有：涤纶（112.30%）、有机硅（76.74%）、涂料油墨颜料（63.50%）；环比下降居前的有氨纶（-75.06%）、纯碱（-41.56%）、氟化工（-29.98%）。 　　2023前三季度基础化工33个子行业中，在建工程环比增长的有24个，环比下降的有9个；在建工程环比涨幅居前的有：粘胶（27.17%）、氨纶（23.64%）、橡胶助剂（20.50%）；环比下降居前的有纯碱（-41.62%）、氮肥（-39.87%）、碳纤维（-21.84%）。通过资本开支与在建工程环比数据分析，纯碱、氟化工、碳纤维等细分子行业产能投放进度或将放缓，若下游需求稳定，有望率先迎来供应格局改善。 　　一、石油石化行业近十年营收及在建工程情况：供给侧扩张或放缓 　　石油石化行业近十年营收及在建工程数据显示，2023Q3石油石化行业实现营收22124亿元，同比+2.65%，环比+7.97%，较Q2有所反弹，营收维持稳定增长，与油价呈现明显的正相关，行业景气度依然处于较高位置。 　　2023Q3石油石化行业在建工程为5891亿元，同比转负为-6.12%，环比+1.59%，自2021Q4起在建工程同比增速整体呈明显下降趋势，预计未来行业供给侧扩张或放缓。 　　一、我国战略性新兴产业发展方向指引，持续看好新材料 　　展望2024年，我国宏观经济或持续复苏，科技创新仍将是国家重点鼓励方向，新材料的关注度或进一步提升。高性能、“卡脖子”等新材料亟待突破，助力经济高质量、可持续发展；新材料的应用场景将更加多元化，市场空间广阔。 　　战略新兴产业（2035）中涉及的六大产业中，新材料产业、绿色低碳产业及生物制造与化工行业高度相关。电子化学品、锂电/光伏/风电/储能材料、生物基能源及材料、煤基清洁利用等均值得重点关注。 　　一、2024年化工&新材料核心观点 　　投资主线1：供需格局边际改善的化工周期品。我们重点推荐以下方向： 　　（1）氟化工新材料：萤石-HF-含氟新材料广泛应用于制冷、电子信息、锂电、储能、换热等下游行业，技术迭代或将带来需求的进一步提升。2023年11月6日，生态环境部正式印发了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，当前行业配额政策已落地，在2024年供给受限叠加需求增长的预期下，制冷剂有望迎来行业拐点，龙头公司值得关注。 　　（2）纯碱：主要用于制备玻璃（纯碱作为澄清剂，添加比例约20%）、小苏打和洗涤剂，终端市场用于建材、光伏、食品工业和日化等；下游光伏玻璃产能扩张明显，行业库存维持较低水平，新增产能投放进度低于市场预期，建议关注具备规模与成本优势的龙头公司。 　　（3）改性塑料：国家与地方相继出台一系列鼓励政策，推动改性塑料行业持续发展，伴随高性能、环保型、可降解塑料等下游应用场景多元化，行业市场空间或将保持较快增长；若油价回落，改性塑料的成本压力也将降低，盈利能力或改善。 　　（4）煤化工：国家发改委发布关于推动现代煤化工产业健康发展的通知，加强煤炭清洁高效利用，推动现代煤化工产业高端化、多元化、低碳化发展。在双碳背景下，供给侧结构性改革将持续，具备成长确定性、成本优势的公司值得关注。 　　（5）磷化工：安全环保趋严导致磷矿石价格高位运行，磷酸一铵、磷酸二铵价格与毛利持续修复；下游新能源汽车及储能快速发展，磷酸铁锂电池需求持续增长，推荐关注具备资源优势、上下游一体化的公司。 　　（6）农药：主要农产品价格与农资（农药、化肥等）需求呈现正相关，我国粮食安全底线不可动摇，农药刚性需求不改，持续关注行业去库进程，此外转基因种子商业化进程或带动配套农药的需求，推荐关注细分行业龙头公司。 　　投资主线2：继续看好高性能材料，国产替代正当时。我们重点推荐以下方向： 　　（1）电子化学品：重点关注光刻胶、电子特气、抛光材料、配套试剂及封装材料等。半导体产业链经历了美国诞生、日本垄断两大阶段，伴随着5G、AI行业快速发展与国内政策大力支持，我国有望承接来自日本、韩国的半导体产业链。光刻胶、电子特气、湿电子化学品与抛光材料是半导体行业的核心原材料，因技术壁垒极高多年为欧美企业占据，面对美日荷对半导体设备出口管制，设备和材料自主可控愈发迫切，驱动我国电子化学品国产替代进程加速。 　　（2）储能、锂电、风电及光伏等新能源上游化工材料：伴随新能源车渗透率不断提升，光伏新增装机量持续增长，风电新增装机稳步推进，储能技术多头并进，锂电正负极添加剂、光伏胶膜EVA/POE、碳纤维、普鲁士蓝等高性能化工材料需求广阔。 　　（3）生物基、可再生能源及材料：合成生物学以基因工程为基础，通过构建生物功能元件、装置和系统，来有目标的重新设计合成或改造生物体系，具备节能减排、提升效率与原料可再生诸多优势，应用于塑料领域的生物基BDO、化妆品领域的生物基丁二醇、食品饮料领域的植物奶/细胞肉等产品持续推向市场；替代传统能源的生物柴油、生物航煤（SAF）需求持续增长；可有效减少“白色污染”的再生塑料等前景广阔。

　　事件：2023年12月13日，国家医保局印发2023年版国家医保药品目录，并召开新闻发布会介绍2023年国家医保药品目录调整有关情况。本次调整，共有126个药品新增进入国家医保药品目录，其中肿瘤用药21种，新冠/抗感染用药17种，糖尿病/精神病/风湿免疫等慢性病用药15种，罕见病用药15种，其它领域用药59种；1个药品被调出目录。经过本次调整，医保目录内药品的总数将增至3088种，其中西药1698种，中成药1390种，慢性病、罕见病、儿童用药等重点领域的保障水平进一步得到了明显的提升。国家医保局预计通过本次医保谈判，在未来两年的谈判协议期内，可以为患者减负超过400亿元。 　　目录外药品谈判成功率与价格降幅保持稳定。今年共有143个目录外药品参加谈判或竞价，其中121个药品谈判或竞价成功，谈判成功率为84.6%，平均降价61.7%，成功率和价格降幅均与2022年基本相当。 　　全面支持创新药，续约结果温和超预期。医保政策在坚持保基本的前提下，全力支持创新药发展：（1）每年一次动态调整机制助力实现创新药快速准入：2023年有57个品种实现了获批当年纳入医保目录，80%的新药能够在上市后2年内进入医保目录。（2）从申报、评审、测算、谈判等全流程给与创新药政策倾斜：2023年25个创新药参加了医保目录谈判，23个谈成，成功率高达92%，与整体水平相比，成功率高7.4个百分点，平均降幅低4.4个百分点，通过谈判多数创新药出现销售量和销售金额双双大幅攀升。（3）完善了创新药谈判和续约规则，续约降幅温和：2023年100个续约药品中，70%的药品以原价续约，31个需要降价的品种平均降幅仅为6.7%；100个续约药品中，18个新增适应症药品，17个实现原价增加适应症续约。（4）价格保密支持出海：为支持部分药品海外上市，按照企业自愿原则，医保局对229个药品实行了价格保密。 　　医保目录结构持续优化，保障水平显著提升。经过6轮的调整，国家医保局已经累计将744个药品新增进入医保目录，其中谈判新增446个，覆盖了目录全部31个治疗领域；累计395个疗效不确切、容易临床上滥用以及临床被淘汰或者即将退市的药品。2018年到2022年，医保药品使用金额占样本医院药品这个全部药品使用金额的比例从80.28%上升到86.73%。 　　初步形成符合国情、覆盖药品生命周期的价格形成机制。国家医保局出台了基本医疗保险用药管理暂行办法等文件，建立了以新药为主体的医保药品目录准入的机制，制定了按比例梯度降价的简易续约的规则，对于谈判进入目录协议期满4年的品种触发降价机制时降幅减半，满8年的品种自动纳入医保目录常规部分管理，目前已初步建立了符合我国国情、覆盖全部治疗领域的新药的价格体系。 　　双通道机制提升可及性。国家医保局也联合国家卫健委印发文件，将零售药店纳入谈判药品的供应保障的体系，大幅提升了谈判药品特别是新准入的谈判药品的可及性。截止到2023年10月底，2022年版的药品目录协议期内的谈判药品已经在全国23.92万家定点医疗机构配备，其中定点医疗机构和定点零售药店分别达到了6.67万家和17.25万家。 　　投资建议：新版医保目录将于2024年1月1日落地实施，看好创新药产品进入医保目录后实现高速放量，为企业带来业绩增长弹性。建议关注：恒瑞医药，科伦药业，百济神州，荣昌生物，贝达药业，信达生物，和黄医药等。 　　风险提示：医保谈判价格不及预期风险，进院准入进度不及预期风险，销售放量不及预期风险，市场竞争加剧风险，监管政策变化风险，集采风险等。