亿帆医药（002019）：24Q1高增长初兑现，持续关注创新出海

中心思想 业绩强劲增长与成本优化 亿帆医药在2024年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长41.28%，归母净利润同比大幅增长125.55%，扣非归母净利润同比增长83.93%。这一强劲表现主要得益于2023年第四季度约8.5亿元的减值准备计提出清，使得公司产品销售带来的利润增长不再受拖累。同时，公司持续推进降本增效策略，期间费用率同比下降6.43个百分点，经营性现金流净额同比激增8752.22%，显示出公司在财务健康和运营效率方面的显著改善。 创新药全球化布局与产品线拓展 公司在创新药领域取得了突破性进展，其核心创新药F627（艾贝格司亭α注射液，亿立舒®/Ryzneuta®）已成功在中国、美国和欧盟三地获批上市，成为国内首个在中美欧三地批准上市的创新生物药，标志着公司创新出海战略的成功兑现。另一重磅创新药F652（全球首创IL-22抗体）在中美同步推进临床试验，并在急慢性酒精肝炎等多个大适应症上展现出巨大潜力。此外，公司通过代理罗氏的希罗达、丁甘交联玻璃酸钠注射液纳入医保以及多个国内首仿产品的上市，进一步优化了产品结构，巩固了在特定品类中的优势。 主要内容 2024年第一季度财务表现 亿帆医药于2024年4月29日发布2024年一季报，报告期内公司财务数据表现亮眼： 营业收入：实现13.26亿元，同比大幅增长41.28%。 归母净利润：达到1.46亿元，同比激增125.55%。 扣非归母净利润：实现1.10亿元，同比增长83.93%。 减值计提出清与降本增效成果 减值影响消除：2023年第四季度公司进行了约8.5亿元的减值准备，此举清除了未来潜在的大幅减值风险，为2024年利润增长奠定基础。 毛利率与费用率：2024年一季度公司整体毛利率为47.37%，同比略降1.41个百分点。期间费用率显著下降至36.31%，同比减少6.43个百分点。 销售费用率：23.74%，同比下降2.87个百分点。 管理费用率：6.75%，同比下降2.43个百分点。 财务费用率：1.31%，同比下降0.59个百分点。 研发费用率：4.52%，同比下降0.54个百分点。 经营性现金流：经营性现金流净额达到1.81亿元，同比大幅增长8752.22%，显示出公司强大的现金生成能力。 创新药F627与F652的全球化进展 F627（亿立舒®/Ryzneuta®）： 国内上市与医保：2023年5月在国内成功获批上市，并顺利通过23年医保国谈，现已进入国家医保目录，与正大天晴药业合作进行入院及推广工作。 海外获批：2023年11月成功获得美国FDA批准，2024年3月于欧盟成功获批，成为国内首个在中美欧三地批准上市的创新生物药，实现创新出海。 F652（IL-22抗体）： 全球首创与临床进展：作为全球首创、进度领先的IL-22抗体，中美同步推进临床试验，主要适应症为急慢性酒精肝炎（ACLF）。 临床试验阶段：ACLF已完成美国2期临床试验、中国2a期临床试验，目前正与CDE沟通，有望快速开展后续临床试验，并有多项拓展性学术研究进行中。F652被视为具有更大出海潜力的重磅创新药。 前期布局产品相继收获与品类优势巩固 代理产品：公司已正式获得罗氏希罗达的代理权，有望快速贡献销售增量。 医保纳入：丁甘交联玻璃酸钠注射液成功纳入国家医保，用于治疗骨关节炎，半年注射一次的特点有望大幅提高患者顺应度。 首仿产品上市：普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液等10个制剂产品陆续获批上市，进一步优化了公司产品结构。 投资建议与风险提示 投资评级：维持“买入”评级。 业绩预测： 收入：预计2024-2026年分别为52.5亿元、63.6亿元、71.4亿元，同比分别增长29.0%、21.3%、12.2%。 归母净利润：预计2024-2026年分别为6.7亿元、9.9亿元、12.6亿元，同比分别增长222.1%、47.7%、26.6%。 估值：对应估值分别为23X/16X/12X。 看好理由：看好公司创新药F627及F652的全球化发展，以及公司仿创转型成果的持续收获。 风险提示：审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售不及预期风险、行业政策风险。 关键财务指标预测 指标名称 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 (百万元) 4068 5248 6364 7141 收入同比 (%) 6.0% 29.0% 21.3% 12.2% 归属母公司净利润 (百万元) -551 673 994 1258 净利润同比 (%) -388.2% 222.1% 47.7% 26.6% 毛利率 (%) 47.8% 51.1% 52.2% 53.3% P/E — 23.34 15.80 12.48 公司预计在未来几年将持续保持收入和净利润的高速增长，毛利率稳步提升。 总结 亿帆医药在2024年第一季度展现出强劲的业绩复苏和增长势头，这主要得益于前期减值准备的彻底出清以及公司持续推进的降本增效策略。财务数据显示，公司营收和净利润均实现大幅增长，经营性现金流表现尤为突出。在创新药领域，F627（亿立舒®/Ryzneuta®）成功实现中美欧三地获批上市，标志着公司创新出海战略的重大突破和成功兑现。同时，F652作为全球首创IL-22抗体，其临床试验进展顺利，有望成为公司下一个重磅创新药物。此外，公司通过代理新产品和多个首仿产品的上市，进一步丰富了产品管线，巩固了市场竞争力。综合来看，亿帆医药正处于创新转型收获期，未来业绩增长潜力巨大，分析师维持“买入”评级，并对其创新药的全球化发展和仿创转型成果持乐观态度。投资者需关注审批准入、成本上升、销售不及预期及行业政策等潜在风险。