中报披露期接近尾声，行业龙头企业业绩亮眼。另一方面，半导体新材料、磷化工、氟化工等子行业关注度持续提升。 　　行业动态： 　　本周跟踪均价的101个化工品种中，共有37个品种价格上涨，28个品种价格下跌，36个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是BDO、金属硅、R134a、黄磷、甲基环硅氧烷；而跌幅前五的品种分别是液氨、尿素、丁酮、纯MDI、天然橡胶。 　　本周WTI原油收于68.67美元/桶，周涨幅10.51%；布伦特原油收于71.67美元/桶，周涨幅9.96%。受墨西哥湾飓风“艾达”，美联储主席鲍威尔鸽派缩减购债计划言论，OPEC+可能暂停拟定增产计划，中国成功控制新型Delta病毒以及辉瑞疫苗被FDA完全批准等多重因素的影响，本周油价强势反弹，WTI原油创近15个月最大周涨幅。EIA本周公布数据显示，美国原油库存下降298万桶，汽油库存则减少224.1万桶，降幅均超预期。虽存在需求季节性走弱与Delta病毒全球范围扩散的利空风险，但中期来看，原油供应仍存在较大缺口。库存数据的下降可见北美原油需求增长势头不减，同时疫苗普及率的提高推动了全球经济持续复苏，预计中短期原油价格将处震荡上行态势。 　　本周氟化工产品价格持续上涨，截止周五，据百川盈孚数据，氢氟酸无水、R134a、R22、R125市场均价分别为9800元/吨、21500元/吨、18000元/吨、40000元/吨，较上周收盘分别上涨5.94%、11.69%、12.50%、48.15%。其中R125相较本月初低点23500元/吨，本月涨幅已高达70.21%，持续创年内新高。需求方面，目前大厂以出口为主，外贸订单稳定，下游混配制冷剂需求有所上升，成交量保持高位。原料端：R125主要原料四氯乙烯开工率较低，且无提升意愿，价格大幅上行。据百川盈孚，目前四氯乙烯市场均价12116元/吨，较月初5871元/吨已上涨超过1倍，同时美国四氯乙烯需求高涨，货源偏紧，预计后市价格继续上行。另外，上周美国对华R125反倾销做出了肯定性初裁，也一定程度上推高了R125价格。预计氟化工全线产品价格短期受成本端强支撑将进一步上涨。 　　本周纯碱延续此前上涨趋势，轻质纯碱华东市场收报2375元/吨，续创近三年新高，周收盘价涨幅3.26%。受天津渤化(80万吨/年)、徐州丰成(60万吨/年)本周停机检修，山东地区环保等因素影响，纯碱供应持续维持低位。同时青海五彩(110万吨/年)、安徽德邦(55万吨/年)下周有检修计划，中短期来看纯碱供应端对市场提供了较有力的支撑。从中长期看，在碳中和、碳达峰国家政策促进下，光伏玻璃产业线不断投产，近三年光伏玻璃对纯碱的需求将取得快速增长，在供应短缺，上游原盐、动力煤上涨的情况下，预计纯碱价格将在很长一段时间处于高位态势。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截止8月25日，跟踪的产品中52%产品价格环比上涨，其中涨幅超过10%的产品占比15%；41%产品价格环比下跌；另外7%产品价格持平。环比7月，8月产品价格整体波动降低，价格上行趋势趋缓。截止8月24日，WTI价格环比上月下跌6.28%，布伦特原油价格环比上月下跌4.03%。与2020年同期相比，约90%的化工产品价格同比上涨。行业数据：7月行业PPI指数113.4，环比6月再次上行。即将进入“金九银十”旺季，在供给未明显提升背景下，化纤、纯碱、有机硅等部分产品价格预计仍将高位震荡，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。另一方面，受益于下游新能源汽车行业高速发展，上游部分材料（如DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧持续涨价，且景气持续时间预计较长。 　　投资建议，中报披露期接近尾声，行业龙头企业业绩亮眼。半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中期关注的子行业包括化肥、农药、化纤、维生素、纯碱、硅产业链、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注东方盛虹、国瓷材料、合盛硅业等。 　　9月金股：雅克科技。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　投资建议 　　本周化工板块继续表现强势，市场对于板块的关注度也达到了较高水平，伴随而来的是各类段子，比如：左磷右锂、决战元素周期表；往后看，我们对于短周期涨价的产品持谨慎态度，继续看好景气周期长的化工品，比如：金属硅、EVA、纯碱。长期看，我们认为新材料是化工板块最佳的投资方向之一，无论从化工产业发展方向还是从政策层面支持，新材料无疑是重点的方向之一。首先，对于国家政策，从科创板的推出再到碳中和政策再到近期的“专精特新小巨人”，政策层面在不断地引导以及支持产业逐步往新材料板块走；其次，从化工产业转型的角度来看，中国化工产业已经到了加速往高附加值的精细化工及新材料的方向去走，大炼化企业布局光学膜、EVA就是例证之一；最后，中国新材料行业将迎来替代良机，无论是从产业链的配套还是从下游对于国产替代的大力支持，这些都将加速新材料的进口替代。以往市场对于新材料板块的诟病是有业绩的公司不多，但我们认为这将成为过去，未来会有越来越多的新材料公司将会走出来，进而形成EPS、PE双击的板块性行情。沿着这条思路，我们建议关注以下几个方向:一是光学膜赛道，比如:东材科技，二是锂电材料赛道，三是光伏材料赛道，四是分子筛赛道，五是LCP赛道，六是可降解材料赛道，七是生物合成赛道；另外，我们还建议关注coc-cop赛道。 　　投资组合推荐 　　东材科技、合盛硅业、中旗股份、新亚强、沃特股份 　　本周重点 　　工信部提出以化工新材料为支撑重点，提高化工行业准入门槛。中共中央政治局会议提出，加快解决“卡脖子”难题，发展“专精特新”中小企业。近期我国对化工行业的政策重点关注两大方向：①加大化工新材料的支持。通过搭建创新平台，给予资金支持，促进推广应用，来带动化工新材料领域的发展，并将相关领域纳入高新技术材料范畴；②对传统行业提高准入门槛，提高行业要求标准，在能耗、环保、安全等多个领域保持持续的监管。我国的化工行业的发展趋势大体呈现两大方向：在产业链逐步完善的基础上，持续优化传统化工产业的成本优势；在新材料领域加紧推动技术提升，实现国产化进程。近年来的环保治理、碳中和不断对传统行业进行结构优化，在改善原有的行业竞争格局，同时通过产业链的合作推动新材料在下游领域的应用和渗透，实现高附加值材料行业的发展，从而实现由化工大国向化工强国的转型升级。 　　氟化工专题：制冷剂行业差异化运行，建议重点关注二代制冷剂及下游延伸企业。氟化工产业链中上游行业较为分散，但整体挺价意愿较强，行业供给相对有序，有望维持价格的相对高位；下游制冷剂领域中，三代制冷剂虽然逐步成为主流制冷剂产品，但由于前期产能扩充较大，仍需时间进行产能消化，但二代制冷剂供给受到配额限制，需求受到含氟聚合物需求提升支撑，产品价格有上行空间，建议关注①有二代制冷剂配额且下游延伸的相关企业东岳集团、巨化股份、联创股份、昊华科技以及拥有配额的三美股份；②上游原料萤石生产企业金石资源。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　每周一谈： 　　2021H1 盈利能力持续提升： 中信基础化工分类下的 379 家化工企业， 2021年上半年营业收入 8815 亿元，同比增长 25%，从子版块来看，除了农用化工下滑 2%以外，其他子版块均出现不同程度的上涨，其中化学纤维板块以及其他化学制品增幅最大，超过 55%。从归母净利润来看， 2021 年上半年归母净利润 976 亿元，同比增长 155%。 　　2021H1 毛利率明显提升： 2021 年上半年， 基础化工行业整体毛利率为 24.1%，同比提升 3.5%，其中化学纤维毛利率最高，约为 28.7%，同比提升 13.5%，化学原料同比提升 11.1%，而橡胶及制品、塑料及制品毛利率分别下滑 4.5%、1.6%。 　　2021H1 费用率有所下滑： 2021 年上半年，基础化工行业销售费用率为 3.2%，同比下滑 1.5%，管理费用率 3.7%，同比下滑 0.7%，财务费用率 1.2%，同比下滑 0.7%。 　　投资建议： 随着油价重心逐步上移到 65-75 美元附近，化工品价格中枢上移。另外，国内化工龙头企业在过去几年逆势扩张，不断拓展上下游产业链，丰富产品结构，进一步增加国际市场份额，未来化工龙头的业绩和估值有望稳步提升。建议关注万华化学、宝丰能源、云天化等行业龙头。 　　市场回顾： 　　板块表现： 本周中信中信基础化工板块上涨 6.7%，上证综合指数成份上涨3.4%，同期上证综合指数相比，基础化工板块领先 3.3 个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块以上涨为主，其中碳纤维、氟化工、纯碱、磷肥及磷化工、复合肥等涨幅居前；轮胎等子板块跌幅居前。 　　个股涨跌幅： 本周基础化工板块领涨个股包括海优新材、壹石通、金石资源、兆新股份、湖北宜化等；领跌个股包括珀莱雅、金发科技、联科科技、山东赫达、广信材料等。 　　风险提示： 国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险，贸易政策变化的风险等。

　　康泰生物(300601) 　　事件：公司发布2021年中报，实现营业收入10.5亿元（+21%），实现归母净利润3.37亿元（+29.5%），实现扣非归母净利润2.96亿元（+16.52%），实现经营性现金流净额0.49亿元（+89%）。 　　业绩符合预期，传统疫苗业务恢复放量。分季度看，Q1/Q2单季度收入2.8/7.8亿元（+56%/+12%），实现归母净利润0.25/3.12亿元（+938%/+21%）。Q2单季度业绩增速放缓的原因主要是上半年新冠疫苗接种影响常规疫苗接种资源所致，随下半年新冠疫苗接种完成主要目标后，同时国家大力保障其他疫苗接种，我们预计Q3-Q4季度常规疫苗接种将逐渐恢复正常。从盈利能力上看，公司2021H1毛利率为84.4%（-8.4pp）主要因新冠疫苗产品疾控储运费用增加所致。销售费用率为32.8%（-6.8pp），主要因规模效应显现。管理费用率9.7%（+0.5pp），财务费用率为2.9%（-2pp），销售净利率为32%（+2.1pp）基本保持平稳。 　　核心品种量价齐升，下半年业绩值得期待。按产品来看，公司一类苗实现收入1.8亿元（+950%），主要系10μg乙肝疫苗获得恢复性增长，实现量价齐升。以及新冠疫苗于5月底获得紧急使用批准，预计下半年将持续放量。二类苗实现收入8.7亿元（+2.28%），23价肺炎疫苗预计全年收入6.7亿元，13价肺炎结合疫苗处于申请注册批件过程中，预计21年收入3亿元。四联苗预计全年16亿收入体量，核心品种实现量价齐升，未来可期。 　　在研管线丰厚，定位创新品种。公司目前共有在研项目30多个，预计未来两年有4-5个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗作为行业金标准已经完成临床研究，在需求持续增长下，预计峰值利润18亿元左右。此外，冻干水痘、MCV4、IPV等疫苗均进入或完成临床Ⅲ期阶段，重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验受理通知书，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。不考虑新冠疫苗收入，我们预计2021-2023年归母净利润分别为11.5亿元、23.1亿元及31.2亿元，未来三年归母净利润CAGR为66%，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发低于预期，产品降价风险。

　　康泰生物(300601) 　　事件： 　　8月29日，公司公告2021年半年报，报告期内实现营收10.52亿元，同比增长20.95%，实现归母净利润3.37亿元，同比增长29.54%，扣非后归母净利润2.96亿元，同比增长16.52%。 　　国元观点： 　　21H1业绩平稳增长，现金改善显著 　　公司Q2单季度实现营收7.75亿元（+11.90%），实现归母净利润3.11亿元（+20.98%），扣非归母净利润2.87亿元（+14.26%）。报告期内公司毛利率及净利率分别为84.44%（-8.44pct）与31.99%（+2.12pct），毛利率下滑主要系公司对应产品销售合同发生的疾控储运费和代储代运费增加所致。费用率管控较好，销售费用率为32.84%（-6.80pct），管理费用率为9.71%（+0.51pct）。公司针对13价肺炎疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）等项目的研发投入大幅增加，研发费用率为11.90%（+2.14pct）。2021H1公司经营活动产生的现金流净额为4923万元（+89.39%），较去年同期有明显改善，主要系销售回款增加所致。 　　灭活新冠疫苗获批紧急使用，有望贡献业绩弹性 　　公司自主研发的新冠病毒灭活疫苗于2021年5月中旬获批国内紧急使用，该疫苗已于2021年2月完成Ⅰ、Ⅱ期临床试验，目前公司正积极推进海外马来西亚等国的III期临床试验相关工作，灭活新冠疫苗获批紧急使用有望为公司贡献未来的业绩弹性。 　　研发管线有序推进，为公司提供持续增量收入 　　公司研发管线丰富，有超过30款在研疫苗产品，其中13价肺炎疫苗已申请药品注册批件并完成注册现场检查，有望于近期获批，成为我国第二款国产13价肺炎疫苗；冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗获得药品注册批件；人二倍体狂犬疫苗已申请药品注册批件；此外，公司五价重配轮状病毒减毒活疫苗、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗等多款疫苗的布局亦推进顺利，有望在未来陆续上市，为公司提供持续增量收入。 　　投资建议与盈利预测 　　康泰生物是国产疫苗头部企业，受益于疫情刺激下居民自费疫苗接种意识提升，新冠疫苗获批紧急使用有望贡献业绩弹性，不断推进研发管线，13价肺炎疫苗等新产品有望进一步丰富产品布局，预计公司21-23年营业收入分别为39.14/59.45/76.28亿元，归母净利润11.22/17.75/22.14亿元，EPS分别为1.64/2.59/3.23元/股，对应PE为77/49/39倍。考虑公司在研管线丰富，未来潜力较大，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　疫苗研发失败风险、新建工程进程存在不确定性、疫苗上市进程存在不确定性、疫苗行业政策风险。

　　康泰生物(300601) 　　事件描述 　　公司发布半年度报告， 2021H1 实现营业收入 10.52 亿元，同比增长20.95%；实现归母净利润 3.37 亿元，同比增长 29.54%， 实现扣非后归母净利润 2.96 亿元，同比增长 16.52%。 　　事件点评 　　业绩实现增长， 乙肝疫苗恢复放量。 2021Q2 年公司实现营业收入 7.75亿元，同比增长 11.90%；实现归母净利润 3.11 亿元，同比增长 20.98%。分产品来看：（ 1）一类疫苗实现收入 1.80 亿元，同比增长 949.76%，主要是乙肝疫苗于 2020 年底重新获批签发， 上半年实现恢复性增长；（ 2）二类疫苗实现收入 8.72 亿元，同比增长 2.28%， 增速放缓主要原因是2021Q2 全国新冠疫苗大规模集中接种，各地疾控资源较为紧张，预计随着新冠疫苗接种压力的释放， 下半年常规疫苗的接种将逐步恢复； 公司新冠灭活疫苗于 5 月获批紧急使用，预计下半年将贡献较多利润。2021H1公司毛利率同比下降 8.44 个百分点， 主要是疾控储运费和代储代运费增加所致； 销售费用率同比下降 6.80 个百分点， 控制良好。 　　积极推进产品研发， 13 价肺炎疫苗即将上市。 公司积极推进产品研发，目前在研项目 30 多个，其中： 13 价肺炎球菌结合疫苗已申请药品注册批件并完成注册现场检查，即将上市； 冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞） 已提交上市申请； 水痘疫苗已完成 III 期临床试验现场工作； Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（ Vero 细胞） Ⅲ期临床试验进行中； EV71 疫苗已完成 I 期、 II 期临床试验； 吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗以及五价重配轮状病毒减毒活疫苗已获得临床试验批件， 重点研发产品均进展顺利。 　　投资建议 　　预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.44\2.64\3.49（暂不考虑新冠疫苗业绩贡献），对应公司 8 月 30 日收盘价 123.50 元， 2021-2023 年 PE 分别为85.5\46.8\35.4 倍， 维持“ 增持” 评级。 　　存在风险 　　药品安全风险；行业政策风险；研发与销售不达预期的风险。

　　康泰生物(300601) 　　事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入10.52亿元（+20.95%），归母净利润3.37亿元（+29.54%），扣非归母净利润2.96亿元（+16.52%）。其中Q2单季度营业收入7.73亿元（+11.54%），归母净利润3.12亿元（+20.93%）。 　　点评： 　　业绩符合预期，Q2单季度恢复增长。2021H1实现营业收入10.52亿元（+20.95%），Q2单季度营业收入7.73亿元（+11.54%），归母净利润3.12亿元（+20.93%）。毛利率为84%（同比下降9pct），主要是疾控储运费和代储代运费增加所致。销售费用率32.9%（同比下降6.8pct），预计是新冠疫苗基本没有销售费用；管理费用率9.7%（同比增加0.5pct）研发费用率11.9%（同比增加3pct），主要是13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗研发投入增加以及新冠疫苗研发投入所致。 　　四联苗预计受新冠疫苗接种影响收入下降，乙肝疫苗销量恢复增长。分产品来看，主要品种：1）四联苗预计受新冠疫苗接种影响，批签发及销量均有所下降，预计下半年将逐步恢复增长；2）乙肝疫苗恢复生产，在2020H1低基数情况下，预计实现销量高速增长，叠加产品中标价格的提升（60μg预填充规格涨至330元、20μg预填充规格涨至120元左右），量价齐升，收入和利润端有较好的增长；3）23价肺炎疫苗预计同比下降，主要是疫情影响的减弱以及2020年的高基数；4）公司新冠灭活疫苗于5月被纳入紧急使用，目前已实现规模化销售。 　　根据中检院批签发信息及历史数据预测，我们预计上半年公司23价肺炎球菌多糖疫苗批签发约63.2万支（-62.3%），b型流感嗜血杆菌结合疫苗约143.5万支（+16.8%），四联苗约184.0万支（-41.1%），乙肝疫苗批签发约1500万支，恢复生产放量。 　　在研管线稳步推进。重磅品种13价肺炎球菌结合疫苗完成注册现场检查，预计2021年内有望获批；冻干人用狂犬疫苗（人二倍体细胞）已申请药品注册批件，有望2022年上半年获批；水痘减毒活疫苗、四价脑膜炎球菌结合疫苗及甲型肝炎疫苗均已完成III期临床；组分百白破临床1期，新四联和五联苗获批临床。 　　投资建议：公司乙肝疫苗销量逐步增长；随着新冠疫苗接种影响的减弱，主要品种四联苗疫苗批签和接种有望得到恢复，重磅品种13价肺炎球菌疫苗获批在即。暂不考虑新冠疫苗对公司业绩的贡献，我们预计21-23年对应EPS为1.36、2.93、3.72元，现价对应21-23年PE为92倍、43倍、34倍，继续给予“推荐”评级。 　　风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。

　　义翘神州(301047) 　　事件：公司发布 2021 年中报，上半年实现营收 6.35 亿元（+28.18%）、归母净利润 4.43 亿元（+32.26%）、扣非后归母净利润4.21 亿元（+26.37%）。二季度实现营收 1.78 亿元（-53.63%）、归母净利润 1.10 亿元（-59.18%）。整体业绩符合预期。 　　非新冠相关业务快速发展，CRO 服务表现靓丽。21H1 公司非疫情病毒相关业务实现收入 1.77 亿元（+45.05%）、疫情病毒相关业务（大部分为重组蛋白和抗体试剂）实现收入 4.58 亿元（+22.67%）。上半年重组蛋白试剂收入为 1.69 亿元（-48.33%）、Q2 为 0.83 亿元（-64.40%）；抗体试剂收入 4.09 亿元（+210.53%）、Q2 为 0.64 亿元（-45.35%），二季度两大核心试剂产品收入波动，主要是疫情相对去年同期有所控制，如国内控制总体较好，其疫情病毒相关业务需求也会随之下降（21H1 国内业务收入 0.97 亿元，同比下滑 54.41%），大体拆分来看（新冠相关基因产品收入规模极小，暂忽略），21H1 非新冠重组蛋白+抗体试剂收入约为 1.2 亿元，同比增长约 40%。 　　上半年 CRO 服务收入 0.38 亿元（+78.98%）、Q2 为 0.21 亿元（+28.53%），多年开发经验为公司积累强大研发实力，预计未来定制化试剂等 CRO 服务业务能可实现快速发展；培养基上半年实现收入0.13 亿元（+86.96%）、Q2 为 0.07 亿元（+43.88%）；基因产品收入0.06 亿元（-27.34%）、Q2 为 0.03 亿元（-37.76%），培养基和基因产品 20Q4-21Q2 季度间维持相对平稳。 　　毛利率维持高位，盈利能力将逐渐恢复常态。上半年公司整体毛利率为 95.63%，同比大体持平，其中 Q2 毛利率为 92.56%，同比下滑4.75%，预计主要是新冠相关高毛利率产品占比有所下降，拆分来看重组蛋白+抗体试剂毛利率仍维持 94%以上， Q2 略有回调； CRO 服务得益于规模的扩大以及高毛利定制化重组蛋白和抗体试剂项目收入的提升，上半年毛利率提升 3.41pct 至 79.11% ，其中 Q2 为 82.57%（+1.66pct）；基因和培养基业务毛利率则同比有所下滑。 　　费用率方面， 21H1 期间费用率合计为 14.09% （-0.24pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为 6.57% （-1.65pct ）、3.88%（-0.31pct）、2.88%（+0.71pct）和 0.77%（+1.01pct），其中销售和管理费用率得益于收入规模的快速扩张而下降，研发费用率则由于对蛋白、抗体等产品的研发投入持续增加而有所提升，财务费用增长则主要是汇兑损益影响。 Q2 由于收入规模波动，整体期间费用率也提升至 26.49%。上半年公司净利率为 69.74%（+2.15pct），其中 Q2 为62.01%（-8.42%）。 　　维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计 21-23 年归母净利润为 7.72/5.69/5.23亿元，对应当前 PE 为 47/64/70 倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　我武生物(300357) 　　事件：公司发布2021年中报，上半年实现营收3.48亿元（+33.99%）、归母净利润1.47亿元（+37.61%）、扣非后归母净利润1.33亿元（+26.85%）。二季度实现营收1.83亿元（+22.66%）、归母净利润7686.24万元（+17.01%）。整体业绩符合预期。疫情影响渐弱，新患入组增速平稳提升。公司上半年粉尘螨滴剂收入3.44亿元（+33.68%），毛利率为95.92%（+0.90pct），核心产品比19年Q2增速好于Q1，恢复进度理想。新患方面，根据Wind样本医院数据，21Q2粉尘螨滴剂1、2、3号平均销量同比增长约48.60%，对应19Q2的复合增速为6.39%，相比于Q1复合增速-7.12%的情况，呈逐季平稳提升状态，有望为Q3传统旺季奠定良好增长基调。 　　期间费用率有所提升，净利率相对稳定。上半年公司整体毛利率为95.66%（+1.12pct），其中Q2毛利率95.56%（+1.80pct）。期间费用率方面，上半年期间费用率合计为50.63%（+3.55pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.40%（-0.58pct）、6.34%（+0.82pct）、11.15%（+1.55pct）和-3.25%（+1.76pct），管理费用率提升主要是职工薪酬和无形资产摊销增加；研发投入中干细胞研发投入0.22亿元、天然药物研发投入0.05亿元。Q2期间费用率合计为48.25%（+5.54pct）。上半年公司净利率为40.88%（+0.77pct），主要得益于相关政府补助增多；Q2净利率为40.65%(-2.15pct）。黄花蒿粉滴剂准入进展顺利，新品研发进度符合预期。黄花蒿粉滴剂医院端挂网进展顺利，今年有望完成北方14省份挂网。随着北方市场销售队伍的完善，预计黄花蒿粉滴剂22年将形成可观销售规模。新品方面，黄花蒿粉滴剂儿童适应症处于III期出组，进行数据整理工作，有望于年底或明年初申报NDA。九项点刺试剂盒花粉组III期即将出组；猫毛狗毛组全国性III期试验启动。九项点刺试剂盒后续获批将显著提升医院处方脱敏制剂的意愿。 　　维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23年归母净利润为3.88/5.37/7.12亿元，对应当前PE为73/53/40倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

　　隆平高科(000998) 　　事件： 公司发布 2021 年半年报，报告期内，公司实现营收 11.2 亿元，同比减少 1.06%； 归母净亏损 5711.05 万元，同比亏损收窄 22.39%。 　　1、报告期内， 公司水稻种子收入达 6.19 亿，同比增长 16.52%，毛利率达37.61%（提升 1.08pct）。公司水稻种子优势领先优势明显，根据《 2020 年中国农作物种业发展报告》，杂交水稻推广面积排名中，晶两优 534、晶两优华占、隆两优华占分别位居 1、 2、 3 名。公司通过加强研发和内部结构梳理加强水稻种子力量：①报告期内， 公司成立亚华水稻事业部，将原亚华种业、百分农业、四川隆平等五大产业主体整合，有利于加强统一管理，促进制种和销售更为科学有序，厘清各大主体的销售品种和区域，避免内耗；②公司水稻商业化育种信息管理平台已完成上线验收且实施顺利， 2021年上半年获得植物新品种权 84 件，其中水稻 59 件。 　　2、报告期内，公司玉米种子收入达 1.60 亿，同比下降 37.62%，毛利率达31.87%（下降 7.8pct）。公司于 2018 年收购的北京联创种业有限公司在 2020年完成业绩承诺（承诺 2018、 2019、 2020 年扣非归母净利润分别为 1.38、1.54、 1.64 亿元，累计 4.56 亿元），实际完成 4.85 亿元。叠加去年玉米价格上涨明显，玉米种子需求旺盛， 玉米种子销售提前，年前发货量增加，同时去年制种面积缩减，出现部分产品供不应求，导致今年上半年玉米种子销量下滑。我们认为，国内玉米价格有望维持高位，玉米种子需求较为旺盛， Q3 开始的销售季公司玉米销量有望恢复增长，实现量价齐升。 　　3、 库存降低、巴西减亏，公司有望甩掉包袱轻装上阵。截至 6 月末，公司存货降至 22.3 亿元（连续两年降低），其中水稻种子存货约 10.12 亿元，玉米种子约 6.16 亿元，较去年同期水平均有降低（去年同期水稻 14 亿+，玉米 7 亿+）。报告期内，公司通过加强巴西基地管理等方式，提升巴西公司的经营业绩，巴西隆平按权益法确认投资收益-4,345.15 万元，确认其他综合收益 6,712.47 万元，较去年同期有较大改善（去年同期按收益法确认投资收益-5,267.92 万元，确认其他综合收益-5,102.08 万元）。我们认为，原先拖累公司业绩的库存因素和海外巴西经营因素已经出现明显好转，下半年公司业绩有望加速改善。 　　4、报告期内，参股公司杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰 125 获得扩区（黄淮海夏玉米区、西北玉米区）生产应用的安全证书；我们预计，公司参股公司隆平生物的转基因玉米抗虫、抗除草剂性状有望在 2022 年拿到安全证书。 公司转基因布局领先，有望获益于转基因玉米在国内放开的趋势。 　　我们预计 2021-2023 年公司实现营业收入 36.34/39.49/42.63 亿元，实现归母净利润 2.04/4.34/5.97 亿元，同比增长 76.41%/112.13%/37.68%，维持“买入”评级。 　　风险提示： 政策风险；自然灾害风险；产品推广不达预期；汇率变动风险；疫情影响销售风险