业绩符合预期，重磅品种获批在即-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康泰生物(300601)

　　事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入10.52亿元（+20.95%），归母净利润3.37亿元（+29.54%），扣非归母净利润2.96亿元（+16.52%）。其中Q2单季度营业收入7.73亿元（+11.54%），归母净利润3.12亿元（+20.93%）。

　　点评：

　　业绩符合预期，Q2单季度恢复增长。2021H1实现营业收入10.52亿元（+20.95%），Q2单季度营业收入7.73亿元（+11.54%），归母净利润3.12亿元（+20.93%）。毛利率为84%（同比下降9pct），主要是疾控储运费和代储代运费增加所致。销售费用率32.9%（同比下降6.8pct），预计是新冠疫苗基本没有销售费用；管理费用率9.7%（同比增加0.5pct）研发费用率11.9%（同比增加3pct），主要是13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗研发投入增加以及新冠疫苗研发投入所致。

　　四联苗预计受新冠疫苗接种影响收入下降，乙肝疫苗销量恢复增长。分产品来看，主要品种：1）四联苗预计受新冠疫苗接种影响，批签发及销量均有所下降，预计下半年将逐步恢复增长；2）乙肝疫苗恢复生产，在2020H1低基数情况下，预计实现销量高速增长，叠加产品中标价格的提升（60μg预填充规格涨至330元、20μg预填充规格涨至120元左右），量价齐升，收入和利润端有较好的增长；3）23价肺炎疫苗预计同比下降，主要是疫情影响的减弱以及2020年的高基数；4）公司新冠灭活疫苗于5月被纳入紧急使用，目前已实现规模化销售。

　　根据中检院批签发信息及历史数据预测，我们预计上半年公司23价肺炎球菌多糖疫苗批签发约63.2万支（-62.3%），b型流感嗜血杆菌结合疫苗约143.5万支（+16.8%），四联苗约184.0万支（-41.1%），乙肝疫苗批签发约1500万支，恢复生产放量。

　　在研管线稳步推进。重磅品种13价肺炎球菌结合疫苗完成注册现场检查，预计2021年内有望获批；冻干人用狂犬疫苗（人二倍体细胞）已申请药品注册批件，有望2022年上半年获批；水痘减毒活疫苗、四价脑膜炎球菌结合疫苗及甲型肝炎疫苗均已完成III期临床；组分百白破临床1期，新四联和五联苗获批临床。

　　投资建议：公司乙肝疫苗销量逐步增长；随着新冠疫苗接种影响的减弱，主要品种四联苗疫苗批签和接种有望得到恢复，重磅品种13价肺炎球菌疫苗获批在即。暂不考虑新冠疫苗对公司业绩的贡献，我们预计21-23年对应EPS为1.36、2.93、3.72元，现价对应21-23年PE为92倍、43倍、34倍，继续给予“推荐”评级。

　　风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。

# 中心思想

## 业绩符合预期，重磅品种即将获批
康泰生物2021年半年报显示，公司业绩符合预期，Q2单季度恢复增长。四联苗受新冠疫苗接种影响收入下降，但乙肝疫苗销量恢复增长。重磅品种13价肺炎球菌结合疫苗完成注册现场检查，预计年内有望获批。

## 投资评级维持“推荐”
考虑到乙肝疫苗销量增长、四联苗疫苗批签恢复以及13价肺炎球菌疫苗即将获批，太平洋证券维持康泰生物“推荐”评级。

# 主要内容

## 公司业绩概况
*   **营业收入和净利润增长：** 2021年上半年营业收入10.52亿元（+20.95%），归母净利润3.37亿元（+29.54%）。Q2单季度营业收入7.73亿元（+11.54%），归母净利润3.12亿元（+20.93%）。
*   **毛利率下降：** 毛利率为84%（同比下降9pct），主要原因是疾控储运费和代储代运费增加。
*   **费用率变化：** 销售费用率32.9%（同比下降6.8pct），预计是新冠疫苗基本没有销售费用；管理费用率9.7%（同比增加0.5pct），研发费用率11.9%（同比增加3pct），主要是13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗研发投入增加以及新冠疫苗研发投入所致。

## 主要产品分析
*   **四联苗：** 预计受新冠疫苗接种影响，批签发和销量均有所下降，预计下半年将逐步恢复增长。
*   **乙肝疫苗：** 恢复生产，在2020H1低基数情况下，预计实现销量高速增长，叠加产品中标价格的提升，量价齐升，收入和利润端有较好的增长。
*   **23价肺炎疫苗：** 预计同比下降，主要是疫情影响的减弱以及2020年的高基数。
*   **新冠灭活疫苗：** 5月被纳入紧急使用，目前已实现规模化销售。

## 在研管线进展
*   **13价肺炎球菌结合疫苗：** 完成注册现场检查，预计2021年内有望获批。
*   **冻干人用狂犬疫苗（人二倍体细胞）：** 已申请药品注册批件，有望2022年上半年获批。
*   **其他疫苗：** 水痘减毒活疫苗、四价脑膜炎球菌结合疫苗及甲型肝炎疫苗均已完成III期临床；组分百白破临床1期，新四联和五联苗获批临床。

## 盈利预测和投资建议
*   **盈利预测：** 预计21-23年对应EPS为1.36、2.93、3.72元。
*   **投资建议：** 维持“推荐”评级。

## 财务数据
*   **资产负债表：** 详细列出了2019A、2020A、2021E、2022E、2023E的货币资金、应收和预付款项、存货、固定资产、资产总计、短期借款、应付和预收款项、负债合计、股东权益合计等。
*   **利润表：** 详细列出了2019A、2020A、2021E、2022E、2023E的营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、净利润等。
*   **现金流量表：** 详细列出了2019A、2020A、2021E、2022E、2023E的经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流、现金增加额等。
*   **预测指标：** 详细列出了2019A、2020A、2021E、2022E、2023E的毛利率、销售净利率、销售收入增长率、净利润增长率、ROE、ROA、ROIC、EPS、PE、PB、PS、EV/EBITDA等。

# 总结

## 业绩稳健增长，未来可期
康泰生物2021年上半年业绩符合预期，乙肝疫苗恢复增长，新冠疫苗贡献增量，13价肺炎疫苗即将获批，公司未来增长可期。

## 维持“推荐”评级，关注长期发展
太平洋证券维持康泰生物“推荐”评级，投资者可关注公司在研管线进展和市场竞争格局变化。

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