公募基金配置化工行业水平继续回落，龙头股开始遇冷。2023年4季度公募基金配置化工行业比例环比下滑0.2pct至5.8%，整体仍处于历史相对中高位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，龙头股配置占比下滑明显，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例由2023年3季度的47.2%下降到2023年4季度的46.3%，处于过去十年的历史低位，在整体市场震荡向下的背景下化工板块的投资思路也开始走向发散。龙头股中公募基金重仓比例4季度呈现出全面下滑的趋势，其中降幅较为明显的几家分别为：万华化学从0.61%下滑至0.45%；华鲁恒升由0.58%减少至0.48%；国瓷材料的比例由0.19%降低至0.17%。 　　今年4季度关注度主要集中在煤化工龙头、氟化工龙头以及部分细分赛道龙头企业，同时新能源和新材料相关企业的关注度开始回升。从个股重仓市值来看：4季度获得加仓前五大标的是华恒生物、瑞丰新材、宝丰能源、广汇能源、星源材质；减仓前五大标的是万华化学、华鲁恒升、荣盛石化、远兴能源、中国石化。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为新宙邦、广汇能源、桐昆股份、华恒生物、东材科技。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2023年4季度重仓市值排序前五分别为山东赫达、苏博特、易普力、阿科力、史丹利。退出重仓标的方面，按2023年4季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为中伟股份、美联新材、利尔化学、新瀚新材、芳源股份。 　　业绩确定性高的板块和供给受限方向关注度较高，寻求安全性再次成为影响投资的重要因素，从细分板块的表现来看，轮胎、化肥和氟化工板块的关注度相对较高。轮胎受益于行业高景气的延续，企业端订单相对充足且随着原材料的涨后回落，整体盈利能力仍然维持在相对较高水平，因而业绩具备一定的支撑。化肥方面则是由于红海事件而导致的供给受限，从全球供给的角度来看，俄罗斯、白俄罗斯、以色列、约旦等均为钾肥的主要出口国，红海危机出现后相关地区企业出口受到了影响，虽然后续部分企业通过改道好望角进行运输，但在供给端阶段性受限的推动下也让行业关注度快速提升。氟化工板块随着制冷剂配额分配方案的公布，供给端格局实现持续优化后推动行业景气度回升。 　　投资建议与估值 　　当前随着相关政策组合拳的发力，市场信心开始修复，叠加部分龙头企业估值性价比开始得到凸显，因而建议继续关注出海、顺周期龙头、国企改革、国产替代和资源品方向。出海方面根据企业是否能走出去、当地生产要素是否匹配、成本优势是否能复制、所在地政局稳定和对外出口便利等几个条件筛选出轮胎和聚酯瓶片两个子行业，其中轮胎建议重点关注有潜力成为全球巨头的轮胎企业以及出海晚的轮胎企业。顺周期板块，一方面需要等待市场对于顺周期信心提升，另一方面化工龙头还需在新的一轮周期证明自己的业绩韧性；同时还可以关注龙头的分红潜力。国企改革方面需要继续关注能够进一步获得外部赋能的企业；实控人可以形成产业链原料或渠道赋能的企业；自身通过优化管理，实现自身优势挖掘、释放利润的企业；加速实现优势兑现，能够具有发展潜力或者成长空间的企业；通过现代化治理和考核激励方式，提升效率、释放活力的企业。国产替代方面看好AI材料和先进封装材料。资源品方向未来或许有价值重估的可能，建议重点关注磷矿、钛矿、钾肥、萤石相关的有成长的标的。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局

　　申万医药生物指数在2024.01.12-2024.01.26期间跌幅为5.74%，涨跌排名为第28位，同期沪深300指数的涨幅为1.51%，跑输沪深300指数7.25个百分点。建议关注创新药出海进程，2023年创新药License-out交易可统计的累计交易总金额约431.1亿美元，同比增长约56%。2024年1月，已有国内多家药企宣布与海外药企达成授权交易。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.01.12-2024.01.26期间跌幅为5.74%，涨跌排名为第28位，同期沪深300指数的涨幅为1.51%，跑输沪深300指数7.25个百分点。从医药生物子板块来看，近两周各子板块指数均出现下降且均跑输沪深300指数。各子板块与沪深300指数相比相对收益均为负。截至2024年1月26日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为24.75倍，从2023年9月下旬开始回暖，与2022年年初市盈率基本持平。目前医药板块的估值水平在经历了低迷后首次呈现稳步上升的趋势，开始脱离历史估值底部。 　　支撑评级的要点 　　医药板块长期仍然具备成长性，创新能力为行业带来新的增长动力。从需求端看，医药行业中仍然存在未被满足的临床需求，具有临床价值的创新药产品有望为行业带来新的增长动力。创新研发一直是中国医药行业发展的重要主线，中国医药企业上市公司的研发投入自2017年-2022年以来持续增长，创新药IND受理量自2018年-2022年以来也在不断增加。从需求端支付环境来看，国内医保谈判机制越来越完善，出海方面中国创新药产品也已经出现了海外上市的成功案例。 　　创新药出海前景可期，2024年出海进程值得关注。中国药企的出海方式主要包括自主出海、License-out和合作出海。中国创新药出海在2023年已经出现成功案例，2023年10月君实生物PD-1特瑞普利单抗获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准。目前，License-out仍然是中国创新药出海的最主流选择，2023年中国创新药License-out交易为58笔，可统计的累计交易总金额约431.1亿美元，同比增长约56%。在2024年1月，国内多家药企如迈威生物、安锐生物和瑞博生物纷纷宣布与海外药企达成合作。根据米内网数据，截至1月12日国内药企已完成十余起对外授权交易，其中总金额超过10亿美元的交易超过四起。交易涉及的创新药品类包括ADC抗体偶联药物及小核酸药物等。 　　投资建议 　　建议关注有望在2024年进入兑现或者放量进程的创新药公司：如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　在创新药出海方面，建议关注在研发方面实力较强的大型综合药企，建议关注：恒瑞医药、百济神州、君实生物、信达生物、科伦博泰、荣昌生物、百利天恒、迈威生物、迪哲医药、三生国健等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险，企业研发不及预期风险，与投资相关的风险，产品销售不及预期风险。

　　本周新药行情回顾：2024年1月22日-2024年1月26日，新药板块涨幅前5企业：天演药业（49.6%）、康乃德（21.0%）、迈博药业（19.0%）、天境生物（16.9%）、歌礼制药（11.8%）。跌幅前5企业：科济药业（-16.5%）、益方生物（-12.3%）、永泰生物（-10.5%）、百济神州（-9.2%）、加科思（-8.7%）。 　　本周新药行业重点分析：本周NMPA批准了诺和诺德诺和忻？（司美格鲁肽片）在中国的上市申请，用于成人2型糖尿病治疗，司美格鲁肽片的获批标志着中国GLP-1RA类药物进入口服时代。 　　近年来国内市场上GLP-1多肽类药物销售规模迅速扩张，预计2022年整体销售额达60亿元。从国内GLP-1市场份额来看，2022年样本医院GLP-1多肽类药物市场份额最大的产品为司美格鲁肽注射液，市场份额达到38%。预计口服司美格鲁肽片上市销售后将进一步增大283365999GLP-1类药物市场规模。 　　目前国内已有多家企业布局GLP-1药物，其当前核心布局市场为减重市场，已经有二十余家企业的GLP-1药物进入减重适应症临床开发阶段，此外还有多款药物处在临床前阶段。其中，华东医药的利拉鲁肽仿制药、仁会生物的贝那鲁肽的减重适应症已获批上市；礼来的替尔泊肽、诺和诺德的司美格鲁肽的减重适应症已经进入NDA阶段；此外，信达生物的IBI362、先为达生物的XW003注射液、礼来的Orforglipron胶囊、诺和诺德的CagriSema已经进入3期临床。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内4个新药或新适应症获批上市，34个新药获批IND，38个新药IND获受理，6个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）1月24日，先为达生物披露口服胰高血糖素样肽-1（GLP-1）激动剂伊诺格鲁肽片剂1期临床试验已完成的4个试验组取得积极结果。 　　（2）1月23日，中国国家药监局药品审评中心官网公示，远大医药附属公司奥罗生物1类新药mRNA治疗性肿瘤疫苗ARC01获批临床，拟用于治疗复发和转移性人类乳头瘤病毒16型阳性实体瘤。 　　（3）1月23日，康方生物宣布其PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利联合仑伐替尼和经肝动脉化疗栓塞用于中晚期不可切除肝细胞癌的2期临床AK104-216研究成果发表于第21届美国临床肿瘤学会胃肠道肿瘤研讨会。 　　本报告仅供 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）1月24日，赛诺菲和Inhibrx达成最终协议，赛诺菲同意以约17亿美元总额在非INBRX-101管线分拆至新公司InhibrxBiosciences之后收购Inhibrx。 　　（2）1月24日，Autolus Therapeutics宣布，美国FDA已经接受了其CAR-T疗法obecabtagene autoleucel的生物制品许可申请，用于治疗复发/难治性B细胞急性淋巴细胞白血病成人患者。FDA预计在今年11月16日之前给出审评结果。 　　（3）1月25日，Amphista Therapeutics宣布其双功能靶向蛋白降解剂在体内实验中展现快速、深度、高选择性的持久蛋白降解活性，这是首次不基于常见的E3泛素连接酶cereblon或VHL的蛋白降解剂在体内模型中展现降解活性。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　医药周观点：海外早期提案造成CXO板块股价短期大幅波动，我们认为风险较小且可控，市场情绪的杀跌带来长期配置的机遇。该提案非常早期，且多项内容与事实差异较大，因此我们认为通过概率非常小；另一方面，后续还要经历众参两院多项内部讨论修改，整体风险可控且有多个可持续观察的时间节点。 　　1）CXO：美国一项早期提案涉及药明康德（尚未进入CommitteeMeetings阶段）造成股价短期波动，短期市场情绪波动不改长期成长确定性。海外CDMO龙头LONZA和三星生物发布2023年报，商业化项目收入稳健增长。看好仿制药CRO板块业绩持续释放，订单持续高景气，分成类业务进入拐点向上周期。2）医疗设备与IVD：设备方面关注两个方向：一是虽然美国提出要对基因测序类的国内公司进行制裁，但该海外提案尚处早期，通过概率较小，我们仍推荐关注高端医疗设备的全球化市场，二是由于飞利浦呼吸机退出美国市场，建议关注怡和嘉业和美好医疗。IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。3）创新药：司美格鲁肽口服片剂在中国获批上市，关注GLP-1领域国产药物进展；强生EGFR/c-MET双抗在中国申报上市，吉利德TROP2ADC戈沙妥珠单抗治疗NSCLC的III期临床未达到OS重点，关注双抗及ADC领域研发进展。4）中医药：南方省份流感检测阳性率仍较高，关注呼吸道疾病终端需求，长期建议关注板块国企改革进程、业绩稳健增长和高分红属性。5）疫苗与血制品：中长期关注二类苗大单品，如带状疱疹疫苗、HPV疫苗、RSV疫苗等产品需求的提升。血制品行业资源属性强，行业国企化进程不断推进，关注行业供给与需求双重景气度提升。6）医药上游供应链：24年关注模式动物出海的系统性高增长机遇及部分龙头公司盈利能力触底反转产生的潜在预期差，创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。7）医疗服务：离焦镜对于视力防控的效果逐步凸显，又以其高性价比及便利性占优，逐步成为视光防控的主流方式之一，离焦镜入门门槛低，有望吸引更多患者，眼科医疗机构将受益于离焦镜此类新技术的普及；屈光手术需求仍然存在，但消费者在选择众多的情况下追求品牌、服务以及技术的极致性价比，各机构均采取以价换量的营销模式，头部品牌有望受益于此。8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，24Q1有望优于预期，建议重点关注。9）高值耗材：短期关注流感潮汐下呼吸道POCT快检产品的系统性投资机会及关节、创伤、脊柱的政策周期影响，看好电生理、神经介入和小支架领域的系统性成长空间，其次关注康复领域潜在业绩兑现机会。10）原料药：需求端原料药去库存因素逐渐进入尾声，关注部分需求态势向好的重点产品如列净、沙班等的价格变化趋势。近期建议重点关注减肥药产业链相关原料药公司，关注原料药制剂一体化转型企业制剂业务拓展进度。11）仪器设备：肝脏弹性检测设备检测有望受益于NASH新药获批和glp-1药物适应症拓展；关注科学仪器国产替代政策落地（24Q2的预期）节奏和进度。12）低值耗材：关注下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域；关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇。 　　医药政策跟踪：1月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《浦东新区综合改革试点实施方案（2023－2027年）》，允许生物医药新产品参照国际同类药品定价。 　　投资建议：建议关注药明康德、赛托生物、阳光诺和、百诚医药、迈得医疗、老百姓、益丰药房、可孚医疗、三诺生物、诺泰生物等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-2.7%、-11%，相对沪指的超额收益分别为-4.7%、-8.3%；本周医药商业、中药及医疗器械等股价跌幅较小，医疗服务、生物制品及原料药等股价跌幅较大；本周涨幅居前开开实业（+38.2%）、中科美菱（+16.1%）、怡和嘉业（+13.9%），跌幅居前药康生物（-19.9%）、一品红（-15.0%）、美迪西（-14.9%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值普跌，尤其是受到美国影响，CXO板块跌幅更加明显。 　　受到市场下跌影响，医药板块杀估值现象也更加明显，当前医药板块估值比较具有影响力，美议员提议导致CXO板块乃至医药板块普跌，很可能是再次布局医药板块很好机会。近日披露公募医药2023年4季度持仓：公募基金医药持仓增加1.4百分点、增持了创新药及疫苗等板块、CXO与医疗服务等减持比较明显。目前看，医疗服务估值已经具备一定吸引力。 　　历史大底部，多因素支撑医药板块企稳回升？主要原因:其一医药政策积极转变。如反腐进入关键少数、国常会针对医药工业、医疗装备2023-2025的高质量发展等；其二在生命科学领域国际化进程加快。国内创新药海外授权屡创新高、FDA获批产品数量稳步增加；其三医药板块极刚性需求。未来10年每年加入60岁的2400万人支付能力强；其四医药板块连续下跌三年，2023年PE约25倍、估值切换后大批公司估值PEG显著小于1，其中最贵的医疗服务2024年估值约30-40倍。 　　具体配置思路：1)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；2)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；3)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；4)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；5)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；6)其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；7)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；8)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。9)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；10)血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等：11)药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等。 　　风险提示:药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。

　　基础化工重仓比例环比下降0.05pct 　　截至2023年Q4，基础化工重仓总市值为535.6亿元，较2023年Q3下降10.6%，重仓比例为2.93%，环比下降0.05pct，相对基础化工板块标准比例低配1.2pct。23Q4基础化工基金配置比例在申万31个一级行业中位居第12，涨跌幅在申万31个一级行业中排名第17，板块涨跌幅为-3.97%，跑赢沪深300指数3.03pct，跑赢上证指数0.39pct。2024年初以来，基础化工板块涨跌幅为-12.53%，呈现承压态势。 　　食品及饲料添加剂、氟化工和煤化工是增持的主要方向 　　在申万化工三级细分板块中，氮肥、聚氨酯、食品及饲料添加剂、氟化工、农药等板块重仓股占比较高。环比来看，23Q4食品及饲料添加剂、氟化工、煤化工是主要的增持方向，聚氨酯、氮肥、非金属材料、纯碱和农药板块有一定程度减配。加仓排名前五的个股分别为华恒生物、宝丰能源、瑞丰新材、巨化股份和东材科技；减仓排名前五的个股分别为万华化学、华鲁恒升、远兴能源、扬农化工和卫星化学。 　　23Q4北向资金化工净流入 　　北向资金动向来看，2023年Q4北向资金净流入基础化工板块31.26亿元，相较于23年Q3净流出的13.1亿元环比有所改善。公司维度，23年Q4北向资金净流入较多的公司依次为万华化学、华鲁恒升、盐湖股份、扬农化工、宝丰能源、巨化股份、梅花生物，其陆股通持股比例环比有所提升。 　　投资建议：关注食饲添加剂、氟化工、煤化工 　　我们积极关注食品及饲料添加剂、氟化工和煤化工这三个公募基金主要的增持方向。食品及饲料添加剂板块，我们推荐生物发酵龙头企业梅花生物，建议关注合成生物学龙头企业华恒生物、食品添加剂领域领先企业百龙创园和中高端香精香料行业龙头亚香股份。氟化工板块，我们推荐萤石行业龙头金石资源，建议关注制冷剂行业龙头巨化股份、永和股份。煤化工板块，我们推荐低成本煤制烯烃龙头宝丰能源。 　　风险提示：地产投资持续疲软的风险，美联储进一步加息缩表的风险，内需复苏不及预期的风险，环保成本提升的风险，安全生产风险。