国药股份(600511) 　　投资要点： 　　投资逻辑：公司为麻精特药分销龙头，近年来利润稳步增长，ROE维持在12%以上。作为国内仅有的三家具备全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发资质的企业之一，占据约80%的份额，处于优势地位，相关配送业务未来稳健增长可期。 　　利润稳步增长，ROE持续高于12%。国药股份为份额占据优势的全国性麻精特药分销龙头，及北京地区医药商业龙头，2018-2023年收入与归母净利润复合增长率分别为5.1%及8.9%，利润增速快于收入增速。净利率由2020年的3.7%持续增长至2023年的4.7%，提升趋势明显。从过去10年维度观察，公司ROE持续高于12%，同时经营性现金流从2021年开始保持较快增速且大幅高于归母净利润，经营质量得到显著改善。 　　麻精特药分销龙头，相关配送业务稳健增长可期。受限于严格的监管管控，国内仅有三家具备全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发资质的企业，国药股份为其中之一，市场份额基本稳定在约80%。2023年随着我国医院诊疗陆续恢复常态，麻药销售显著恢复，23H1城市公立医院市场规模同比增长超20%，未来有望回归稳健增长。公司作为国内仅有的3家麻精药品全国性配送企业之一，相关配送业务在未来同样有望保持稳健增长。公司同时通过参股宜昌人福巩固在麻精药品领域的总经销地位，渠道优势和龙头地位有望不断被夯实。 　　医药商业覆盖领域全面，北京区域份额保持优势地位。医药商业业务为公司最主要的业绩来源，2023年商业分部收入及净利润分别为483亿元（YOY+9.4%）及22亿元（YOY+8.8%），占比分别为97%及95%。公司在药品、医疗器械、耗材等多个领域均有丰富的品种资源，整体经营品规上万个，并与上千家国内外上游供应商保持多年的稳定合作关系，具备较强的竞争优势。公司同时是国药系在北京地区的唯一药品分销平台，北京区域份额保持优势地位，实现等级医院100%覆盖、在二、三级医院的销售居于区域首位，并覆盖超过4700家的基层医疗机构。未来预计随着流通行业集中度持续提升，公司作为龙头市占率仍有提升空间。 　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.8亿元、26.3亿元、29.2亿元，增速分别为10.9%、10.7%、11.0%，当前股价对应的PE分别为10x、9x、8x。我们选取同为麻精特药分销企业重药控股、上海医药及区域医药流通龙头国药一致作为可比公司，国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，麻精药配送业务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策风险；竞争加剧风险；应收账款风险。

中心思想 创新驱动与全链条布局 迈威生物-U是一家深植创新基因的全链条平台型生物制药企业，其管理团队拥有丰富的产业经验，前瞻性地布局了从研发到商业化的全链条业务。公司围绕核心产品搭建了四大技术平台，并坚持从仿制到源头创新的渐进式策略，旨在通过生物类似药的商业化提供现金流，同时推动创新药的研发，以实现可持续发展。 差异化管线与商业化前景 公司在研管线形成良好梯队，重点布局以ADC（抗体偶联药物）为代表的差异化创新研发，其中Nectin-4 ADC（9MW2821）已进入关键临床III期试验，有望成为潜在的同类最佳创新产品，并在多个适应症上取得全球领先的开发进度。同时，公司已成功商业化三款生物类似药，包括阿达木单抗、骨质疏松症领域的地舒单抗和肿瘤骨转移领域的地舒单抗，这些产品正稳步放量，为公司奠定现金流基础。尽管公司目前仍处于亏损状态，但凭借其强大的创新管线和逐步成熟的商业化能力，预计中长期盈利能力将显著提升，并获得“增持”评级，目标价为34.28元。 主要内容 全链条药企的创新策略与平台优势 迈威生物成立于2017年，并于2022年在科创板上市，是一家涵盖临床前研究、商业化生产和销售的全链条创新型生物制药公司。公司专注于肿瘤、自身免疫、代谢、眼科和感染等领域，目前拥有3个已上市品种和11个处于不同临床阶段的核心在研品种（包括10个创新药和1个生物类似药）。公司股权结构清晰，实际控制人唐春山、陈姗娜夫妇通过朗润股权投资基金等企业控制公司35.47%的股份。 公司管理团队经验丰富，涵盖研发、营销和商务拓展等生物制药全链条，确保了管线研发和商业化的高效推进。在研发方面，公司投入处于行业中上水平，截至2023年12月31日，拥有398名技术研发人员，其中硕士及以上学历占比达52.5%。公司建立了分子发现与成药性研究体系和工艺开发与质量管理体系，形成了具有竞争力的开发平台。在生产转化方面，公司前瞻性地在江苏泰州和上海金山自建三大生产基地，可满足抗体药物、重组蛋白药物和抗体偶联药物（ADC）的临床试验及商业化生产需求。在商业化方面，公司营销团队核心成员来自跨国药企或知名内资企业，已搭建针对海内外市场的营销网络，积极拓展全球市场和商务合作。 迈威生物坚持“以仿养创”的渐进式创新战略，即以生物类似药的工艺创新和成熟靶点药物的分子创新为起点，逐步发展到以热门靶点的快速跟进和全球潜在同类首创为核心的源头创新。目前，公司已有3款生物类似药成功商业化，有望助力公司收窄亏损。此外，公司自主产权的新一代G-CSF（8MW0511）已申请上市，核心创新产品Nectin-4 ADC（9MW2821）在尿路上皮癌（UC）适应症上已处于关键临床III期阶段，眼科创新药9MW0211也已处于临床III期阶段。公司围绕核心产品建立了四大技术平台，包括自动化高通量杂交瘤抗体新分子发现平台、高效B淋巴细胞筛选平台、ADC药物开发平台和双特异性/双功能抗体开发平台，这些平台相互协同，是公司长期创新的核心来源。特别是自主开发的IDDC™ ADC定点偶联技术平台，由DARfinity™定点偶联工艺、IDconnect™定点连接子接头、Mtoxin™新型载荷分子和LysOnly™条件释放结构等多项核心专利技术组成，全面优化了ADC药物的各项关键参数，已应用于9MW2821、9MW2921和7MW3711等产品。 核心管线驱动的未来增长潜力 公司的创新药管线即将进入收获期，其中ADC药物的潜力尤为显著。 ADC药物： 公司目前有3款ADC产品进入临床试验阶段，通过优化各组分与竞品形成差异化。 Nectin-4 ADC（9MW2821）： 这是一款靶向Nectin-4的ADC，利用公司自主知识产权的桥连定点偶联技术连接子及优化的ADC偶联工艺，将人源化抗Nectin-4单克隆抗体和MMAE定点偶联。Nectin-4在多种肿瘤中均有特异性的高度表达，市场前景广阔。目前全球仅有Padcev（EV）一款Nectin-4 ADC获批，并于2023年12月获FDA批准与帕博利珠单抗联合用药作为局部晚期或转移性尿路上皮癌（la/mUC）的一线治疗，EV-302临床III期试验显示，该联合疗法可使la/mUC患者的中位总生存期（OS）和中位无进展生存期（PFS）延长近一倍（OS：31.5个月 vs 16.1个月；PFS：12.5个月 vs 6.3个月），客观缓解率（ORR）显著提升（67.7% vs 44.4%）。9MW2821在UC上的开发进度全球第二、国内第一，在宫颈癌（CC）、食管癌（EC）和三阴性乳腺癌（TNBC）上是全球首家披露数据的Nectin-4靶向药物。临床前研究表明，9MW2821的抗原亲和力、内化速率、血浆稳定性、瘤内有效载荷最高浓度均高于EV，且抗肿瘤疗效更强。在晚期尿路上皮癌后线患者中，9MW2821单药的ORR达62.2%，DCR达91.9%，mPFS为8.8个月，均显著高于EV、化疗和BT8009披露的数据，且皮疹发生率较低。此外，9MW2821已获得FDA授予“快速通道认定”（FTD）用于治疗晚期、复发或转移性食管鳞癌和宫颈癌，以及“孤儿药资格认定”（ODD）用于治疗晚期、复发或转移性食管癌，显示出泛瘤种治疗潜力。 TROP2 ADC（9MW2921）： TROP2在多种恶性肿瘤中过度表达，是ADC开发的热门靶点。全球已有16款TROP2 ADC处于临床/上市阶段，其中Trodelvy（SG）已获批。9MW2921是依托IDDC™平台开发的新一代TROP2 ADC，由创新抗体分子、新型连接子和新型Payload（拓扑异构酶I抑制剂）构成。该产品于2023年8月在中美同时开展I/II期临床试验，临床前数据显示其药效更佳，有望克服DXd耐药。 B7-H3 ADC（7MW3711）： B7-H3在多种实体瘤中高表达，是极具吸引力的抗癌疗法靶点。全球有11款B7-H3 ADC处于临床阶段，尚无产品获批上市。7MW3711同样依托IDDC™平台开发，由创新抗体分子、新型连接子和新型Payload（拓扑异构酶I抑制剂）构成，于2023年8月同时开启两项I/II期临床试验。临床前实验显示其肿瘤杀伤作用优于同类型药物，且靶向相关毒性和脱靶毒性更低，有望克服DXd耐药。 抗体/融合蛋白： 公司在肿瘤、自身免疫、代谢、眼科和感染等多个领域布局了差异化靶点产品。 8MW0511（长效粒细胞集落刺激因子(G-CSF)）： 已于2023年12月获得NMPA上市申请受理。这是一款注射用重组（酵母分泌型）人血清白蛋白-人粒细胞集落刺激因子融合蛋白，通过人血清白蛋白融合技术延长半衰期，减少给药频次，且生产工艺简单成本较低。全球G-CSF市场庞大，2020年全球市场规模为60.8亿美元，中国市场规模为97.3亿元（其中长效G-CSF为63.3亿元），预计2030年中国市场将达到151亿元（长效为135.4亿元）。8MW0511作为第三代G-CSF，临床数据与艾贝格司亭α类似，能有效降低4级中性粒细胞减少发生率，有望成为国内第二款上市的第三代G-CSF。 6MW3211（CD47/PD-L1双抗）： 已开展多项II期临床试验，开发进度全球领先。该产品通过差异化亲和力设计，优先结合表达PD-L1的肿瘤细胞，在此基础上阻断CD47，有效解除PD-1/PD-L1和CD47/SIRP-α双重免疫抑制，同时减少红细胞毒性等在靶毒性。目前正在开展针对急性髓系白血病（AML）、骨髓增生异常综合征（MDS）、肺癌、淋巴瘤、肾癌等适应症的临床。 9MW3811（IL-11单抗）： 处于临床I期阶段，是全球领先的IL-11靶向疗法。IL-11通过激活下游信号通路促进肿瘤形成和纤维化。9MW3811通过阻断IL-11信号通路，调节肿瘤微环境，提高T细胞浸润，有望与免疫治疗药物形成良好协同。 9MW1911（ST2单抗）： 国内进度领先，已开展COPD临床I/II期试验。该产品通过阻断IL-33/ST2信号传导通路激活，抑制炎症发生，具有更广泛的抗炎症反应。 9MW3011（TMPRSS6单抗）： 已开展真性红细胞增多症的临床I期试验，有望成为全球领先的调节体内铁稳态的大分子药物。该产品通过裂解铁调素调节蛋白（HJV）降低铁调素表达，可用于治疗β-地中海贫血、真性红细胞增多症等与铁稳态相关的罕见病。临床前数据出色，并已授权Disc Medicine在大中华区和东南亚以外的所有区域独家开发、生产和商业化，可获得合计最高达4.125亿美元的首付款及里程碑付款。 9MW0211（VEGF单抗）： 正在开展针对新生血管性（湿性）年龄相关性黄斑变性（wAMD）的临床II/III期试验。该产品是基于兔单克隆抗体及人源化改构技术获得的VEGF人源化单抗，相较于传统鼠源单抗具备更高的亲和力。wAMD市场庞大，预计到2050年中国患者数量将增加至5519万例。 9MW1411（α-toxin单抗）： 已开展针对急性金黄色葡萄球菌感染的临床II期试验，通过与α-toxin蛋白结合，阻断其与受体ADAM10结合，抑制毒性。 生物类似药： 公司生物类似药布局已覆盖自免、慢病和肿瘤三大领域，提供现金流保障。 君迈康（阿达木单抗生物类似药）： 于2022年3月获批上市，是国内第六款阿达木单抗生物类似药，覆盖原研药修美乐的全部8个适应症。修美乐曾蝉联十余年全球“药王”，专利到期后，生物类似药市场潜力巨大。君迈康定价具有竞争力（998元/40mg），且为国家集采预留了降价空间，同时公司通过工艺优化和产能扩充保证成本优势。公司积极拓展海外市场，已与巴基斯坦、摩洛哥、菲律宾和阿根廷等4个国家签署正式协议，并向印尼、埃及递交注册申请，获得俄罗斯III期临床试验批件。 迈利舒（地舒单抗（普罗力）生物类似药）： 于2023年3月获批上市，适应症为骨折高风险的绝经后妇女的骨质疏松症。迈利舒是全球和国内第二款获批的普罗力生物类似药。骨质疏松症患者数量庞大，中国50岁以上人群患病率达19.2%。普罗力全球销售额持续高速增长，2023年达40.5亿美元，预计2030年中国地舒单抗（骨质疏松症领域）市场将达到78.2亿元。迈利舒商业化进展顺利，截至2023年底已完成发货8.45万支，覆盖28省招标挂网和29个省级医保对接，准入医院605家，覆盖药店2061家。海外市场拓展方面，已与巴基斯坦、埃及、泰国、印尼等6个国家签署正式协议，并获得俄罗斯III期临床试验批件。 迈卫健（地舒单抗（安加维）生物类似药）： 于2024年3月29日获

　　佐力药业(300181) 　　主要观点： 　　事件： 　　佐力药业发布2024年上半年业绩预告，预计2024年上半年归属于上市公司股东的净利润2.95亿元~3.1亿元，同比增长49.24%~56.83%；扣非归母净利润为2.91亿元-3.06亿元，同比增长50.23%-57.97%。 　　分析点评 　　2024上半年业绩超预期，收入利润持续高增长 　　经计算，24Q2归母净利润约为1.53-1.68亿元，同比增长53%~68%；扣非归母净利润为1.47~1.62亿元，同比增长50.05%~65.36%。 　　公司营业收入较上年同期同比增长约41%，对应收入体量约为14.26亿元，经计算24Q2收入约为7.53亿元，增长约45.84%，增速持续提升（24Q1收入增长为35.75%）。 　　核心品种趋势持续向好，产品优势逐步凸显 　　分产品来看，上半年公司基于乌灵胶囊、灵泽片、百令片三个核心产品是国家基本药物目录产品的优势，持续加强市场拓展。 　　乌灵系列：乌灵胶囊、灵泽片的销售收入延续了较好的市场增长，预计乌灵胶囊在江苏、京津冀3+N联盟集采持续落地，价格维持的情况下，将进一步加速盒数放量；灵泽片推广加速带来增长。 　　百令片系列：自2024年1月起，百令片医保适应症范围放宽，可广泛用于慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者，提供新的增量。同时百令胶囊作为国内首个获批的同名同方药，于2023年12月29日获批，24年持续推进上市带来新增量。 　　中药饮片与中药配方颗粒：因6月份中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，中药饮片系列销售收入较上年同期明显增长；中药配方颗粒随着备案品种增加，销售收入较上年同期增长显著。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测，24上半年公司利润快速增长，核心产品乌灵胶囊快速放量，盈利能力增长势头凸显，我们预计公司24-26年收入分别为23.37/28.51/34.39亿元，分别同比增长20.3%/22.0%/20.6%；归母净利润分别为5.05/6.36/8.01亿元，分别同比增长31.9%/26.0%/25.9%，对应估值为20X/16X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；药品研发风险等。

　　佐力药业(300181) 　　事件概览 　　根据公司2024年半年度业绩预告:预计2024H1收入约14.26亿（+41%），归母2.95-3.10亿，同比增长49.24%-56.83%，扣非2.91-3.06亿，同比增长50.23%-57.97%。对应2024Q2收入约7.53亿（+46.05%），归母1.53-1.68亿元，同比增长52.27%-67.24%，扣非1.47-1.62亿元，同比增长50.45%-65.76%。公司在2024Q1业绩实现高增长，Q2延续了高增长态势，且较Q1增速更高。 　　乌灵保持稳健增长，百令延续恢复态势，饮片增长加速 　　收入方面，拆分来看，考虑到Q2收入增长提速，我们预计乌灵胶囊销量增速保持稳健增长，灵泽片目前医院覆盖数量近2000家，预计销量增长有望提速，百令片销量预计呈现继续恢复态势，中药饮片因6月份中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，销售收入同比明显增长，中药配方颗粒随着备案品种增加，预计保持高速增长。 　　利润方面，预计2024Q2归母净利率为20.26%-22.25%，高于2023Q2（19.43%），和2024Q1预计差异不大（21.16%），扣非净利率为19.57%-21.56%，高于2023Q2（19.00%），和2024Q1预计差异不大（21.35%），整体盈利能力稳健。 　　下半年面临同期较低基数，全年业绩高增长确定性大 　　短期来看，乌灵胶囊在集采下通过更换大规格促进收入增长和盈利能力稳健提升，该发展逻辑通过Q1和Q2业绩高增长得到持续验证，当前京津冀联盟集采还在陆续落地过程，预计新规格放量在下半年仍会有所体现。考虑到2023年下半年公司业务受经营环境变化影响业绩基数较低，我们认为公司2024年全年业绩高增长确定性大。 　　中期来看，公司获批的百令胶囊作为国内首个获批同名同方药，作为光脚产品有望逐步扩大其市场份额，发展潜力较大。截至6月中下旬，百令胶囊已完成二十多个省份的挂网，下半年有望实现销售贡献增量。 　　盈利预测 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为25.03/30.69/37.25亿元，归母净利润分别为5.30/6.91/8.86亿元，当前最新收盘价对应PE分别为20.57/15.77/12.30倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　集采下放量速度不及预期；精细化管理不及预期。

　　大北农(002385) 　　事项： 　　公司公告：大北农发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润-1.50~-1.80亿元，同比减亏76.75~80.62%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-1.80~-2.10亿元，同比减亏70.37~74.61%。 　　国信农业观点：1）报告期内，公司饲料、种业业务经营正常，生猪业务受Q2生猪市场行情回暖及自身生产指标改善影响而同比减亏，进而带动公司Q2业绩实现盈利，同环比改善均较为明显。2）养殖链业务方面，截至5月末国内能繁母猪已较前高累计去化近9%，我们看好下半年旺季价格表现，猪价有望保持上行趋势，届时公司养殖板块有望直接受益。同时公司饲料业务近年发展良好，2023年外销总量同比+10%（其中猪料销量同比+14%），未来随原料价格回落以及高端饲料产品推广，有望在下游养殖利润修复过程中延续较好业绩表现。3）种植链业务方面，近期国内南涝北旱可能影响早稻及夏玉米播种，且后续全球气象周期转向拉尼娜可能性较大，玉米等大宗农产品的新季单产或受扰动，我们认为国内外粮价景气未来存在底部上修可能，公司种子及植保业务有望直接受益。同时，公司在转基因玉米性状领域先发优势明显，目前在获批性状及品种数量方面均处于领先地位，后续随转基因玉米种植渗透率提升，有望实现可观业绩增量。4）风险提示：原料价格波动风险，生物疫病风险，恶劣天气风险，转基因玉米推广不及预期的风险。5）投资建议：大北农作为国内综合性农业产业龙头，短期养殖链业务有望回暖，长期有望依靠转基因先发优势受益种业换代革命。基于2024-2026年生猪均价17/18/17元/kg判断，我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为1.83/5.53/2.92亿元，对应2024-2026年每股收益为0.04/0.13/0.07元，对应当前股价PE为90/30/56X，维持“优于大市”评级。 　　评论： 　　生猪业务同比减亏，公司Q2盈利同环比均改善明显 　　根据公司最新发布的2024年半年度业绩预告，公司2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润-1.50~-1.80亿元，同比减亏76.75~80.62%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-1.80~-2.10亿元，同比减亏70.37~74.61%。分季度来看，公司2024Q2预计实现归属于上市公司股东的净利润0.29~-0.59亿元（去年同期为-4.69亿元）；预计实现扣除非经常性损益后的净利润0.12~-0.42亿元（去年同期为-4.39亿元）。报告期内，公司饲料、种业业务经营正常，生猪业务受Q2生猪市场行情回暖及自身生产指标改善影响而同比减亏，进而带动公司Q2业绩实现盈利，同环比改善均较为明显。 　　养殖链业务展望：猪周期进入右侧，饲料、生猪业务有望受益 　　受前期产能去化及年前疫情扰动影响，当前猪价淡季不淡，春节后至今保持上行趋势，猪周期右侧开启。考虑到截至5月末国内能繁母猪已较前高累计去化近9%，我们看好下半年旺季价格表现，猪价有望保持上行趋势，届时公司养殖板块有望直接受益。与此同时，公司饲料业务近年发展良好，2023年外销总量为585万吨，同比+10%（其中猪料销量为466万吨，同比+14%），营业收入和净利润均实现较好增长，未来随原料价格回落以及高端饲料产品推广，有望在下游养殖利润修复过程中延续较好业绩表现。 　　种植链业务展望：景气存在底部修复可能，转基因性状龙头未来成长可期 　　景气方面，考虑到近期国内南涝北旱可能影响早稻及夏玉米播种，且后续全球气象周期转向拉尼娜可能性较大，玉米等大宗农产品的新季单产或受扰动，我们认为国内外粮价景气未来存在底部上修可能，公司种子及植保业务有望直接受益。成长方面，公司在转基因玉米性状领域先发优势明显，目前在获批性状及品种数量方面均处于领先地位，后续随转基因玉米种植渗透率提升，有望实现可观业绩增量。 　　投资建议：继续重点推荐 　　大北农作为国内综合性农业产业龙头，短期养殖链业务有望回暖，长期有望依靠转基因先发优势受益种业换代革命。基于2024-2026年生猪均价17/18/17元/kg判断，我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为1.83/5.53/2.92亿元，对应2024-2026年每股收益为0.04/0.13/0.07元，对应当前股价PE为90/30/56X，维持“优于大市”评级。 　　风险提示 　　原料价格波动风险，生物疫病风险，恶劣天气风险，转基因玉米推广不及预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长，下半年展望乐观 本报告核心观点指出，美年健康在2024年第二季度业绩表现符合市场预期，尽管上半年整体收入受多重因素影响有所下滑，但Q2收入已展现出同比增长的积极态势。公司预计下半年将迎来体检旺季，届时规模效应将进一步释放，有望带动利润加速提升。 盈利能力提升与投资评级维持 基于对公司未来收入和利润增长的预测，分析师维持了对美年健康“买入”的投资评级。报告强调，随着精细化管理能力的持续提升和市场需求的逐步恢复，公司盈利能力有望显著增强，预计未来三年归母净利润将实现高速增长，为投资者带来良好回报。 主要内容 2024上半年业绩回顾与Q2表现分析 根据美年健康2024年半年度业绩预告，公司上半年（2024H1）预计实现收入40.6亿至43.5亿元，同比下滑8.79%至2.27%。归母亏损预计为1.77亿至2.57亿元（2023H1盈利523万元），扣非亏损预计为1.87亿至2.67亿元（2023H1盈利428万元）。 具体到第二季度（2024Q2），公司收入预计在22.59亿至25.49亿元之间，同比增长-2.22%至+10.34%。归母盈利预计为0.3亿至1.1亿元，同比下滑83.3%至38.19%；扣非盈利预计为0.35亿至1.15亿元，同比下滑80.48%至35.89%。报告特别指出，考虑到员工持股计划计提的股份支付费用较2023H1增加约3,000万元，若按季度均摊假设，2024Q2归母净利润预计为0.45亿至1.25亿元，同比下滑75.84%至29.73%；扣非净利润预计为0.50亿至1.30亿元，同比下滑72.12%至27.53%。 上半年收入下滑主要受第一季度同比下滑影响，同期高基数（承接2023Q4未到检需求）以及出游人次增多导致已签单客户延迟到检是主要原因。然而，第二季度收入有望实现同比增长，淡季体检订单保持稳定良好，且客单价持续提升，显示公司经营状况稳健向上。 第二季度利润下滑主要系单店平均收入下滑，以及参转控门店数量增加后在淡季营收未能充分释放，而房租、人工资等固定支出在淡季仍需承担。分析认为，上半年为体检淡季，利润受收入规模限制难以加速提升。 未来盈利展望与关键财务指标洞察 中邮证券研究所对美年健康未来的盈利能力持乐观态度。预计随着下半年体检旺季的到来，公司利润有望加速提升。 盈利预测： 2024年：预计收入123.10亿元，归母净利润8.13亿元。 2025年：预计收入141.56亿元，归母净利润12.27亿元。 2026年：预计收入162.80亿元，归母净利润15.25亿元。 对应2024-2026年的市盈率（PE）分别为17.23倍、11.43倍和9.19倍。基于此预测，分析师维持了对美年健康“买入”的投资评级。 财务指标分析： 成长能力： 预计2024-2026年营业收入增长率分别为13.0%、15.0%、15.0%，归母净利润增长率分别为60.84%、50.81%、24.33%，显示公司未来几年将保持高速增长。 获利能力： 毛利率预计从2023年的42.8%提升至2026年的46.2%，净利率预计从2023年的4.6%提升至2026年的9.4%。净资产收益率（ROE）预计从2023年的6.6%提升至2026年的13.5%，反映盈利能力持续增强。 偿债能力： 资产负债率预计从2023年的56.8%逐步下降至2026年的51.1%，流动比率预计从2023年的0.79提升至2026年的1.46，显示公司财务结构将更加稳健。 营运能力： 应收账款周转率和总资产周转率预计保持稳定或略有提升，表明公司资产运营效率良好。 风险提示： 报告提示投资者关注以下风险：精细化管理能力提升不及预期；宏观经济波动可能影响签约订单量。 总结 美年健康2024年第二季度业绩表现符合预期，尽管上半年整体收入受季节性及外部因素影响有所下滑，但Q2收入已实现同比增长，显示出公司经营的韧性与向好趋势。随着下半年体检旺季的到来，公司有望凭借规模效应实现利润的加速提升。中邮证券研究所基于对公司未来三年收入和利润的积极预测，维持了“买入”的投资评级，预计美年健康在2024-2026年将实现显著的归母净利润增长。同时，报告也提示了精细化管理能力和经济环境对签约订单量的潜在风险。整体而言，美年健康在医药生物领域展现出稳健的增长潜力和投资价值。

中心思想 业绩强劲增长与采浆能力提升 派林生物在2024年上半年实现了显著的业绩高增长，归母净利润同比增长120%-140%，主要得益于血液制品市场需求的景气、原料血浆采集量的有效提升以及可售产品数量和销量的增加。公司第二季度业绩表现尤为突出，同比和环比均实现高速增长，显示出强劲的盈利能力和市场竞争力。 战略赋能驱动长期发展 在陕煤集团控股后，派林生物在多个关键领域取得了积极进展。公司通过新浆站的陆续验收开采和供浆协议的优化，持续扩大采浆规模，为产品放量奠定坚实基础。同时，在产品研发（如高纯静丙的临床进展）和国际市场拓展（如与巴基斯坦经销商的合作）方面也取得突破，加之陕煤集团在新浆站拓展方面的战略赋能，共同驱动公司实现高质量、可持续的长期发展。 主要内容 2024年半年度业绩预告与Q2表现 业绩超预期增长 派林生物于2024年7月10日发布半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润3.15亿元至3.44亿元，同比增长幅度高达120%至140%。这一业绩增长主要归因于血液制品市场销售需求的景气、原料血浆采集量的良好增长，以及公司可售产品数量和销量的同步增加，从而带动主营业务收入显著提升。 Q2单季高速增长 结合公司2024年第一季度和2023年第二季度的归母净利润数据，推算出2024年第二季度归母净利润预计在1.93亿元至2.22亿元之间。这意味着公司第二季度业绩相较于2023年同期增长122.40%-155.39%，相较于2024年第一季度环比增长58.22%-81.70%，展现出强劲的季度增长势头。2023年全年约1200吨的采浆量为2024年产品端的放量奠定了坚实基础，保障了业绩的持续良好增长。 采浆端持续扩张与产能保障 新浆站陆续投产 今年上半年，派斯菲科下属的拜泉浆站和依安浆站已分别于3月和4月完成验收并正式开采。此外，剩余2个浆站也有望在近期完成验收，预计派斯菲科的全部19个浆站将在今年内全部落地开采。这一系列进展预示着公司采浆端将进入快速增长阶段，为未来的产品供应提供充足保障。 供浆协议优化与采浆量预期 今年3月，双林生物与德源签订了补充协议，将供浆周期再次延长两年。同时，协议将德源的年供浆量从不低于180吨调整为不低于200吨，并引入了阶梯式奖励机制，对供浆量超过500吨及600吨的情况进行额外奖励，有望显著提升德源的供浆积极性。综合以上因素，预计公司2024年采浆量超过1400吨具有较高的确定性。 陕煤赋能下的公司发展与市场拓展 研发管线与国际化布局 陕煤集团控股后，派林生物在提质增效方面取得了显著成效，各项进展顺利推进，具备较高的执行力和兑现度。在产品研发方面，双林生物的10%高纯静丙已获批临床，派斯菲科的高纯静丙临床前研发也进展迅速。在国际化布局方面，双林生物于今年3月与巴基斯坦经销商3A Diagnostics签订了独家许可和供应协议，静丙出海取得积极进展，为公司业绩的长期稳健增长奠定了坚实基础。 陕煤集团的战略支持 陕煤集团有望在新浆站的拓展方面为公司提供强大赋能，助力派林生物获取更多优质浆站资源，进一步巩固其在血液制品行业的采浆优势，从而支持公司未来的持续发展和市场扩张。 投资建议与风险提示 盈利预测与估值 中邮证券预计派林生物2024年至2026年的归母净利润将分别达到7.8亿元、9.4亿元和11.0亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.07元、1.29元和1.50元。基于当前股价，对应的市盈率（PE）分别为26.03倍、21.62倍和18.55倍。鉴于公司良好的业绩增长和发展前景，中邮证券持续推荐并维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括采浆量不及预期、产品销售不及预期以及新品上市不及预期等，投资者需密切关注并谨慎评估。 总结 派林生物在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润同比大幅增长，主要得益于血液制品市场的景气和采浆能力的有效提升。公司通过新浆站的陆续投产和供浆协议的优化，确保了采浆端的持续扩张。在陕煤集团的战略赋能下，公司在产品研发、国际市场拓展以及新浆站获取方面均取得显著进展，为未来的高质量发展奠定了坚实基础。尽管存在采浆量、产品销售和新品上市等潜在风险，但公司整体发展态势积极，投资价值显著。

中心思想 本报告基于头豹研究院的数据，对中国抗体药物市场规模进行了测算和分析。核心观点如下： 中国抗体药物市场规模快速增长 报告预测，2028年中国抗体药物市场规模将达到3530.76亿元人民币，呈现持续高速增长的态势。 这种增长主要源于单克隆抗体药物、ADC药物和双特异性抗体药物市场的共同驱动。 各类抗体药物市场规模及增长趋势差异显著 不同类型的抗体药物市场规模和增长速度差异巨大。单克隆抗体药物占据主导地位，但双特异性抗体药物和ADC药物增长速度更快，展现出巨大的市场潜力。 中国双抗药物市场虽然起步较晚，但增长速度惊人，预计未来市场份额将持续提升。 主要内容 本报告通过对中国抗体药物市场（包括单克隆抗体、ADC药物和双特异性抗体药物）的规模测算，以及对罗氏制药Hemlibra（一种双特异性抗体药物）的销售额和市场份额的分析，深入探讨了中国抗体药物市场的现状和未来发展趋势。 中国抗体药物市场规模测算及细分市场分析 报告首先对2020-2028年中国抗体药物整体市场规模进行了预测，并将其细分为单克隆抗体、ADC药物和双特异性抗体药物三个子市场，分别预测了各子市场的规模和增长率。数据显示，中国抗体药物市场规模在预测期内将保持高速增长，其中双特异性抗体药物增长最为迅速。 中国抗体药物市场规模预测 (2020-2028年) 年份 市场规模（亿元人民币） 增长率 2020 411.38 - 2021 584.97 42.19% 2022 759.11 29.77% 2023 1033.37 36.13% 2024E 1374.39 33.00% 2025E 1792.14 30.40% 2026E 2281.92 27.33% 2027E 2884.19 26.39% 2028E 3530.76 22.42% 中国双特异性抗体药物市场规模预测 (2019-2028年) 年份 市场规模（亿元人民币） 增长率 2019 0.48 - 2020 0.88 83.33% 2021 0.97 9.09% 2022 9.11 843.25% 2023 18.87 107.13% 2024E 44.39 135.33% 2025E 96.14 116.57% 2026E 178.52 85.68% 2027E 293.19 64.24% 2028E 424.76 44.87% 中国ADC药物市场规模预测 (2020-2028年) 年份 市场规模（亿元人民币） 增长率 2020 1.5 - 2021 4 166.67% 2022 8 100% 2023 20.5 156.25% 2024E 43 109.76% 2025E 85 97.67% 2026E 159.4 87.53% 2027E 264 65.62% 2028E 393 48.86% 中国单克隆抗体药物市场规模预测 (2019-2028年) 年份 市场规模（亿元人民币） 增长率 2019 287 - 2020 409 42.51% 2021 580 41.81% 2022 742 27.93% 2023 994 33.96% 2024E 1287 29.48% 2025E 1611 25.17% 2026E 1944 20.67% 2027E 2327 19.70% 2028E 2713 16.59% 罗氏制药Hemlibra的销售额及市场份额分析 报告分析了罗氏制药Hemlibra的销售额及其在全球双特异性抗体药物市场中的占比。Hemlibra作为一款重磅药物，其销售额的增长趋势对整个双特异性抗体药物市场规模的预测具有重要参考意义。 报告指出，Hemlibra的市场份额在未来几年可能下降，这与双特异性抗体药物市场竞争加剧有关。 罗氏制药Hemlibra销售额及市场份额预测 (2019-2028年) 年份 销售额（亿瑞士法郎） 销售额（亿美元） 全球市场份额 2019 11.41 11.7 68.8% 2020 21.9 24.49 90.7% 2021 30.22 33.12 87.2% 2022 38.23 41.43 75.3% 2023 41.47 49.37 55.5% 2024E 47.69 53.5 38.5% 2025E 54.84 60.66 29.4% 2026E 63.07 69.76 24.1% 2027E 72.53 80.22 21% 2028E 83.41 92.25 19.2% 中国双特异性抗体药物市场占比及规模预测 报告分析了中国双特异性抗体药物市场在全球市场中的占比，并预测了其未来增长趋势。数据显示，尽管中国双特异性抗体药物市场起步较晚，但其市场占比正在快速提升，未来发展潜力巨大。 总结 本报告利用数据分析的方法，对中国抗体药物市场进行了全面的分析，预测了未来几年的市场规模和增长趋势。报告指出，中国抗体药物市场，特别是双特异性抗体药物和ADC药物市场，将保持高速增长，这将为国内药企带来巨大的发展机遇。 然而，激烈的市场竞争和技术壁垒也需要引起重视。 报告数据来源于公开资料和头豹研究院的内部数据，其准确性、完整性和可靠性需结合实际情况进行判断。

　　康复医疗需求上涨 　　由于中国老龄化趋势和慢性病致死率上升，对康复医疗的需求显著增加。根据国家卫健委数据，2012-2022年，中国60周岁及以上老年人口从1.94亿人增加到2.8亿人，年复合增长率为3.74%。根据世界卫生组织数据，预计到本世纪中叶，因非传染性疾病而死亡的人数将达到每年7,700万，占死亡人数的86%。根据国家卫健委2022年官方披露的最新数据，2017-2021年，康复医院诊疗人次数从937.19万增长到1,441.87万，年复合增长率为11.37%。。 　　社会办医趋势加快 　　康复医疗的重心从综合医院逐渐分散到专科医院，也逐渐从公立医院转向民营医院。康复医疗服务逐渐走向市场化、产业化，社会资本逐渐在康复专科医院占据主导地位，是目前的主要趋势。根据卫健委2022年官方披露的最新数据，2010-2021年，中国康复医院从268家增加到810家，年复合增长率为10.58%；其中公立康复医院从150家增加到182家，年复合增长率为1.77%；民营康复医院从118家增加到628家，年复合增长率为16.41%。 　　康复医疗体系化趋势 　　康复专科医院集团逐渐形成产业集群，不仅可以共享建设经验和医疗服务资源，也可打造医院品牌，提高医院声誉，快速提高市场占有率。此外，大量企业布局康复医疗体系，三级康复医疗体系也逐渐形成趋势，即疾病急性期在三级综合医院康复医学科，疾病稳定期在康复医院和二级综合医院康复医学科，疾病恢复期在社区卫生服务机构和乡镇卫生院。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年7月9日，医药板块涨跌幅+0.19%，跑输沪深300指数1.00pct，涨跌幅居申万31个子行业第28名。各医药子行业中，血液制品(+1.55%)、医疗耗材(+0.64%)、其他生物制品（+0.53%）表现居前，线下药店(-2.11%)、医院(-0.01%)、医疗研发外包(+0.10%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为国药现代(+9.96%)、甘李药业(+6.87%)、英科医疗(+6.21%)；跌幅榜前3位为荣昌生物(-19.99%)、普利制药(-19.64%)、太安退（-10.00%）。 　　行业要闻： 　　近日，礼来宣布，公司将以总额约32亿美元的款项收购Morphic，并获得其主打项目在研口服整合素疗法MORF-057，这次收购将扩展礼来的免疫学管线。MORF-057是选择性口服小分子α4β7整合素抑制剂，用于治疗用以治疗炎症性肠病（IBD）。 　　（来源：礼来） 　　公司要闻： 　　奥锐特（605116）：公司发布2024年业绩预增公告，预计2024年半年度实现归母净利润1.75-2.15亿元，同比增长82%-124%，预计实现扣非后归母净利润1.74-2.14亿元，同比增长83%-125%。 　　舒泰神（300204）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局签发的STSP-0902滴眼液用于治疗神经营养性角膜炎的《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展临床试验。 　　人福医药（600079）：公司发布公告，子公司宜昌人福药业有限责任公司近日收到国家药品监督管理局核准签发的盐酸艾司氯胺酮注射液的《药品注册证书》，该药用于与镇静麻醉药联合诱导和实施全身麻醉。 　　浩欧博（688656）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局签发的MM09舌下喷雾剂用于治疗中至重度变应性鼻炎/鼻结膜炎的《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展临床试验。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。