仙乐健康（300791）：2024年中报点评：24Q2经营平稳符合预期，激励和员工持股目标坚定

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 仙乐健康在2024年上半年展现出强劲的经营韧性与增长潜力，营业收入和归母净利润均实现显著增长，超出市场预期。公司通过优化产品结构和拓展海外市场，有效驱动了业绩的快速提升。同时，盈利能力持续改善，毛利率和净利率均有所提高，内生净利率保持高位，显示出公司运营效率的提升。 全球化战略与激励机制驱动未来发展 公司积极推进全球化战略，美洲及其他海外地区市场贡献突出，BF业务持续改善并有望在下半年扭亏为盈。此外，仙乐健康通过明确的股权激励和员工持股计划，设定了未来三年的营收和净利润增长目标，充分彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心和对股东回报的承诺。分析师维持“买入”评级，认为公司长短期逻辑共振，在全球化元年和基本面持续改善的背景下，估值有望进一步提升。 主要内容 核心财务表现与市场驱动因素 2024年上半年及第二季度业绩概览 2024年上半年，公司实现营业收入19.9亿元，同比增长28.8%；归母净利润1.5亿元，同比增长52.7%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长55.5%。 2024年第二季度，公司实现营业收入10.4亿元，同比增长23.3%；归母净利润0.9亿元，同比增长27.4%；扣非净利润0.9亿元，同比增长21.2%。 收入结构与增长驱动 分产品看：2024年上半年，软糖剂型收入4.9亿元，同比增长60.5%；硬胶囊剂型收入1.0亿元，同比增长70.2%；其他剂型收入0.8亿元，同比增长315.2%。软胶囊、片剂、粉剂、饮品等剂型也贡献了不同程度的收入。 分地区看：2024年上半年，美洲区销售7.3亿元，同比增长65.4%；其他地区销售1.4亿元，同比增长185.7%。中国区销售8.3亿元，同比增长4.2%；欧洲区销售2.9亿元，同比增长13.8%。其中，BF业务收入增速达到56%。 盈利能力优化与未来增长展望 盈利能力分析 2024年上半年，公司毛利率为32.0%，同比提升2.6个百分点；净利率为6.8%，同比提升1.7个百分点；归母净利率为7.8%，同比提升1.2个百分点。 2024年第二季度，公司毛利率为33.4%，同比提升2.4个百分点；净利率为7.9%，同比提升0.6个百分点；归母净利率为8.8%，同比提升0.3个百分点。 经测算，24Q2扣除摊销后BF实际亏损约4200万元，预计下半年有望扭亏，内生净利率环比持平并维持高位（约12%）。 费用率变动 2024年上半年，销售费用率7.8%（+0.4pct），管理费用率9.9%（-0.8pct），研发费用率3.4%（+0.4pct），财务费用率1.9%（+0.7pct）。 2024年第二季度，销售费用率8.0%（+0.6pct），管理费用率10.2%（+0.4pct），研发费用率3.5%（+0.7pct），财务费用率2.2%（+1.4pct）。24Q2管理费用率和销售费用率受一次性费用干扰同比提升，预计下半年有望优化。 盈利预测与估值 公司设定了坚定的激励和员工持股目标：2024/2025/2026年营收不低于43.12/49.27/55.66亿元，对应24-26年收入同比增速分别为20.4%/14.2%/13.0%。 2024年员工持股业绩目标为4亿元（未剔除员工持股费用），经测算剔除后归母净利润目标约为3.85亿元。 预计公司2024-2026年营收分别为43.4亿元、50.6亿元、58.9亿元，归母净利润分别为4.0亿元、5.0亿元、5.8亿元。 维持“买入”评级，2024年预测P/E为13.77倍。 财务摘要与主要财务比率 2023年公司营业收入35.82亿元，归母净利润2.81亿元。 预计2024年营业收入同比增长21.21%至43.42亿元，归母净利润同比增长43.31%至4.03亿元。 2024年预测毛利率32.17%，净利率9.28%，ROE16.12%。 总结 仙乐健康2024年上半年业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现高速增长，主要得益于软糖、硬胶囊等高增长剂型以及美洲等海外市场的强劲拓展。公司盈利能力持续优化，毛利率和净利率均有提升，内生净利率保持高位，且BF业务预计在下半年实现扭亏。公司通过明确的股权激励和员工持股计划，设定了未来三年的营收和净利润增长目标，展现了管理层对公司长期发展的坚定信心。分析师维持“买入”评级，认为公司在全球化战略推进和基本面持续改善的背景下，长短期逻辑共振，估值有望进一步提升。投资者需关注行业竞争、政策变动、汇率波动等潜在风险。