仙乐健康（300791）：符合预期，期待弹性

中心思想 业绩超预期增长与全球市场驱动 仙乐健康在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润均实现高速增长，符合市场预期。公司通过深耕国内市场并积极拓展美洲等海外市场，实现了区域收入的多元化增长，其中美洲市场表现尤为突出，成为重要的增长引擎。 产品结构优化与盈利能力提升 公司持续优化产品结构，高毛利软糖剂型表现亮眼，贡献显著增量。结合美洲产能利用率的提升和规模效应带来的采购红利释放，公司整体盈利能力得到显著改善，毛利率和净利率均有所提升。分析师维持“买入”评级，对公司未来业绩增长持乐观态度。 主要内容 2024H1业绩概览与区域产品表现 整体业绩表现： 2024年上半年，仙乐健康实现收入19.90亿元，同比增长28.85%；归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%。其中，第二季度单季收入10.39亿元，同比增长23.29%；归母净利润0.91亿元，同比增长27.38%。 区域市场分析： 美洲市场： 营收7.29亿元，同比大幅增长65.42%，占总收入的37%。受益于全年低基数和新订单的逐步放量，美洲市场延续高双位数增长，势能充足。 中国市场： 营收8.32亿元，同比增长4.22%，占比42%。尽管面临高基数压力，但受益于大客户挖潜战略，经营端韧性较强，仍实现小个位数增长。 欧洲市场： 营收2.95亿元，同比增长13.78%，占比15%。新团队重视空白市场覆盖和新订单开拓，经营表现符合预期。 产品结构分析： 高毛利的软糖剂型表现亮眼，营收4.86亿元，同比增长60.55%。 软胶囊营收8.89亿元，同比增长26.80%。 硬胶囊营收0.98亿元，同比增长70.16%。 片剂和饮品营收分别同比下降17.50%和14.36%，但整体产品结构向高增长、高毛利方向优化。 盈利能力提升的驱动因素与财务展望 盈利水平提升： 2024年第二季度，公司毛利率同比提升2.41个百分点至33.35%。这主要得益于美洲产能利用率的提升、毛利率较高的软糖收入占比增加，以及规模效应下采购红利的释放。 费用控制与净利率： 尽管团队升级及市场营销推广增加导致销售费用率（同比+0.61pct至7.97%）和管理费用率（同比+0.40pct至10.17%）有所上升，但毛销差同比仍提升1.80个百分点至25.38%，净利率同比提升0.65个百分点至7.90%，显示公司盈利能力持续改善。 盈利预测与评级： 国联证券预计公司2024-2026年营业收入分别为43.39亿元、49.43亿元和55.85亿元，同比增速分别为21.13%、13.91%和12.99%。归母净利润预计分别为4.03亿元、5.02亿元和5.87亿元，同比增速分别为43.24%、24.65%和17.06%。对应EPS分别为1.71元/股、2.13元/股和2.49元/股。鉴于高价值客户稳定和海外市场拓展可期，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了食品安全风险、市场拓展不达预期风险以及原料价格上涨风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩造成负面影响。 总结 仙乐健康在2024年上半年取得了符合预期的优异业绩，收入和净利润均实现高速增长。公司在全球市场展现出强大的增长韧性，特别是美洲市场贡献了显著的增量，而国内市场也保持了稳健增长。通过优化产品结构，尤其是高毛利软糖剂型的亮眼表现，以及产能利用率的提升和规模效应，公司盈利能力得到显著改善。尽管存在食品安全、市场拓展和原料价格波动等潜在风险，但分析师基于公司稳定的客户基础和海外市场潜力，维持了“买入”评级，并预计公司未来几年将继续保持营收和净利润的稳健增长。