中心思想 短期业绩承压与长期增长潜力 伟思医疗在2024年上半年面临短期业绩压力，营收和归母净利润均出现同比下滑，主要受外部环境变化及去年高基数影响。然而，公司通过持续的研发投入和新产品布局，在康复和医美领域展现出显著的长期增长潜力，预计下半年业绩将趋势向上。 创新驱动与多元化布局 公司积极推进产品创新和市场多元化战略，成功推出多款新产品并完成关键临床试验，进一步巩固了在经颅磁刺激仪、冲击波等康复设备领域的竞争优势，并加速拓展妇幼渠道和轻医美市场。这些创新产品有望成为公司新的增长点，驱动中长期业绩爆发。 主要内容 2024H1业绩承压分析 伟思医疗2024年上半年业绩短期承压，主要财务数据显示： 营收表现： 2024年上半年实现收入1.9亿元，同比下降12.8%。其中，第二季度收入为1.0亿元，同比下降16.4%。 净利润表现： 归母净利润为4962万元，同比下降29.7%；扣非归母净利润为4345万元，同比下降33.5%。若剔除股份支付影响，归母净利润为5908万元，同比下降19.2%。第二季度归母净利润为2787万元，同比下降31.2%；扣非归母净利润为2424万元，同比下降37.6%。 经营性现金流： 2024年上半年经营性现金流净额为3215万元，同比下降21.6%，但经营性现金流净额占经营活动净收益的比例为87.4%，同比略有提升。 业绩下滑主要归因于外部环境变化以及去年同期的高基数效应。 创新产品驱动与市场多元化布局 尽管面临短期业绩压力，伟思医疗在产品创新和市场拓展方面取得了显著进展，为未来增长奠定基础： 康复领域产品线强化： 自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列产品顺利完成取证和发布，进一步加强了公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争优势。冲击波产品也顺利取证上市销售，加大了公司在康复专科核心产品布局，提升了在康复理疗、疼痛管理等领域的综合竞争力。 医美领域新增长点： 皮秒激光临床实验全部完成，临床效果稳定可靠，正积极推进三类证注册流程。同时，高频电灼仪和塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场持续取得销量突破，市场反馈积极。这些新产品的上市放量，有望加速形成新的增长点。 长期战略布局： 公司持续在运动康复、精神康复以及医美领域进行创新探索。随着康复政策的加速推进，公司康复基石业务有望逐步恢复增长。医美等能量源相关新产品预计将逐步贡献第二增长动力，驱动公司在中长期实现成长爆发。 盈利能力与费用结构优化展望 公司在盈利能力方面面临挑战，但未来有望通过规模效应和产品结构优化实现改善： 毛利率与净利率： 2024年上半年公司毛利率为70.6%，同比下降0.8个百分点；销售净利率为25.9%，同比下降6.2个百分点。毛利率下降主要受康复市场竞争加剧以及新产品上市初期尚未形成规模效应的拖累。预计随着新产品陆续放量带来规模效应，以及高毛利率产品占比的持续提升，毛利率下滑速度有望减缓。 期间费用率： 2024年上半年，销售费用率同比提升0.3个百分点，管理费用率同比提升3.8个百分点，财务费用率同比提升0.7个百分点，研发费用率同比提升3.3个百分点。展望2024年，随着公司业务快速增长摊薄费用，经营性费用率仍有降低趋势，有望带动净利率小幅回升。 财务预测与“增持”评级维持 基于对公司未来发展的积极预期，分析师维持了“增持”的投资评级： 盈利预测： 考虑到康复政策的加速推进将促进康复基石业务恢复稳定增长，以及医美等能量源相关新产品在2024-2026年有望带来较大的增量贡献，预计公司2024-2026年的每股收益（EPS）分别为2.06元、2.56元和3.19元。 估值分析： 当前股价对应2024年预测市盈率（PE）为11.3倍。 投资评级： 维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧导致毛利率下降、新产品销售不及预期以及政策性事件等风险仍需关注。 总结 伟思医疗在2024年上半年经历了短期业绩承压，营收和归母净利润均出现同比下滑，主要受外部环境和高基数影响。然而，公司通过持续的研发投入和创新产品布局，在康复和医美两大核心领域取得了显著进展，包括经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列、冲击波产品顺利取证上市，以及皮秒激光临床试验完成和高频电灼仪、塑形磁产品在医美市场的突破。这些新产品有望成为公司未来业绩增长的新引擎。尽管毛利率和净利率短期受压，但随着新产品放量形成规模效应和高毛利率产品占比提升，盈利能力有望逐步改善。分析师维持“增持”评级，预计2024-2026年EPS将持续增长，看好公司在康复行业加速发展和赛道横向拓展下的中长期成长爆发力。

中心思想 业绩承压与结构性调整 稳健医疗2024年上半年整体业绩受到2023年同期感染防护产品高基数效应的显著影响，导致营收和归母净利润同比出现下滑。然而，剔除高基数影响后，公司在健康生活消费品业务板块展现出强劲的增长韧性，医用耗材中的常规品类也保持稳健增长，表明公司正积极进行业务结构调整，并有效适应市场变化。 消费品驱动与渠道深化 公司战略重心逐步向健康生活消费品倾斜，通过加强与消费者沟通、产品创新以及线上线下多元化渠道的深度布局，成功推动了干湿棉柔巾等核心消费品类的快速增长。同时，医用耗材业务也通过国内外市场的持续深耕，逐步摆脱疫情影响，渠道结构回归常态化，为公司长期发展注入新动能。 主要内容 2024年上半年经营概况与财务表现 整体业绩回顾： 2024年第二季度，稳健医疗实现营业收入21.2亿元，同比增长11%；归属于母公司净利润2亿元，同比下降33.8%；扣除非经常性损益后的净利润为1.8亿元，同比下降23.9%。2024年上半年，公司总收入为40.3亿元，同比下降5.5%；归属于母公司净利润3.8亿元，同比下降43.6%；扣除非经常性损益后的归母净利润3.3亿元，同比下降40.6%。业绩下降主要系2023年第一季度感染防护产品带来的高基数效应所致，但自24Q2起，公共卫生事件对收入规模基数的影响已基本消除。 高分红率： 公司2024年上半年分红4.3亿元，分红率高达111.4%。 盈利能力分析： 2024年上半年，公司毛利率为48.7%，同比下降2.7个百分点；归母净利率为9.5%，同比下降6.5个百分点。毛利率的下降主要受棉花采购价格上涨以及医用耗材中高毛利感染防护产品需求大幅减少的双重影响。 分产品业务表现 健康生活消费品： 收入增长： 2024年上半年，健康生活消费品实现收入22.8亿元，同比增长10.6%。其中，干湿棉柔巾收入6.8亿元，同比大幅增长24.8%，主要得益于公司加强与消费者沟通、创新使用场景及提升产品力。婴童服饰和成人服饰收入分别为4.5亿元和4.4亿元，同比分别增长4.3%和8.9%。 毛利率变化： 健康生活消费品整体毛利率为56.9%，同比下降1.3个百分点，主要原因系棉花采购价格上升。具体产品方面，干湿棉柔巾毛利率为49.7%，同比下降4.5个百分点；婴童服饰毛利率59.7%，同比上升1.7个百分点；成人服饰毛利率65.7%，同比上升2个百分点。 医用耗材： 收入结构调整： 2024年上半年，医用耗材收入17.2亿元，同比下降20.9%，主要系感染防护产品需求大幅减少。传统伤口护理与包扎产品收入5.8亿元，同比增长2.2%，显示出常规医疗业务的稳健增长。 毛利率下降： 医用耗材毛利率为38.1%，同比下降7.1个百分点。其中，传统伤口护理与包扎产品毛利率30.9%，同比下降5.5个百分点。 渠道拓展与运营效率 门店网络扩张： 截至2024年6月底，公司线下门店总数达到444家。其中，直营门店360家，净新增23家；加盟门店84家，净新增10家。闭店主要基于合同到期、战略布局调整及商场整改等考量。 健康生活消费品渠道表现： 线上渠道： 线上收入13.8亿元，同比增长11.1%，毛利率53.1%，同比下降1.1个百分点。传统第三方电商平台实现超15%增长，兴趣电商平台（如抖音）实现突破性增长，同比增长近80%。公司通过聚焦新品、爆款矩阵，努力提高拉新转化率与老客复购率。 线下渠道： 线下收入7亿元，同比增长8.9%，毛利率65%，同比上升0.1个百分点。线下门店提速发展，盈利能力已恢复至2019年水平。 产能利用率提升： 棉柔巾和卫生巾的产能利用率分别达到50%和74%，同比分别提升7个和11个百分点。卫生巾产能利用率的提高主要得益于新增生产设备和生产线、产品类型更加完善、市场需求增加及订单量增多。 多元化渠道布局与海外市场拓展： 医用耗材渠道： 公司通过多种方式持续深耕，积极打通营销通路，摆脱公共卫生事件影响，医疗业务渠道回归常态化收入结构。国外销售渠道实现营业收入7.9亿元，同比增长14.1%，占医疗板块收入比重46%，体现了公司坚韧的国际市场基础。国内医院渠道稳步拓展，C端业务（尤其是跨境电商）有所突破，亚马逊平台上核心大单品类目排名持续保持领先。线下进入国内头部药店近19万家，国内电商平台累计粉丝数近1700万。 全棉时代渠道： 全棉时代通过多元化布局线上（包括天猫、京东、唯品会等传统第三方电商平台，抖音、小红书等兴趣电商平台以及官网、小程序等自有平台）和线下（以一二线城市直营加密，核心三四线城市加速加盟为策略）渠道。截至2024年6月，全域会员人数超5600万人，较去年末增长7%。 盈利预测调整与风险提示 盈利预测下调： 基于2024年上半年业绩表现（归母净利润大幅下降，毛利率、归母净利率降低，盈利能力下降）以及当前消费环境等因素，天风证券调整了稳健医疗2024-2026年的归母净利润预测，分别下调至5.8/6.6/7.8亿元（原预测为9.5/10.8/11.9亿元），对应PE分别为25/21/18X，并相应调整投资评级为“增持”。 主要风险： 公司面临原材料成本上升、门店店效增速放缓、终端消费疲软以及新冠疫情反复等潜在风险。 总结 稳健医疗2024年上半年业绩受到高基数效应的显著影响，导致营收和净利润同比下滑。然而，在剔除疫情相关产品影响后，公司在健康生活消费品领域展现出强劲的增长势头，特别是干湿棉柔巾业务表现突出。医用耗材中的常规品类也保持稳定增长，且海外市场拓展成效显著。公司通过深化线上线下渠道布局、提升产能利用率以及积极进行产品创新，有效应对市场挑战。尽管盈利能力短期承压，但其在消费品领域的增长潜力和多元化渠道策略为未来发展奠定了基础。鉴于当前业绩表现和市场环境，分析师下调了盈利预测并维持“增持”评级，同时提示了原材料成本、门店效率和消费环境等潜在风险。

中心思想 稳健增长与渠道优化 2024年上半年，森马服饰（002563）实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中儿童服饰业务是主要的营收贡献者。公司积极推行“外拓店内提效”策略，通过加速全渠道零售体系建设和提升内部运营效率，有效改善了存货周转，并提升了门店平均平效。 品牌焕新与未来展望 公司持续深化品牌建设，森马品牌通过“新森马”模型实现全面焕新，巴拉巴拉品牌则在强化核心品类的同时积极拓展海外市场。尽管基于上半年业绩表现，公司对未来盈利预测进行了小幅调整，但其在多品牌、全渠道和精细化运营方面的战略投入，为其长期健康发展奠定了基础，分析师维持“买入”评级。 主要内容 2024上半年财务表现分析 季度与半年度业绩概览： 24Q2实现营收28.2亿元，同比增长10.1%；归母净利润2.1亿元，同比增长0.7%。24H1实现营收59.6亿元，同比增长7.1%；归母净利润5.5亿元，同比增长7.1%；扣非后归母净利润5.4亿元，同比增长12.7%。 产品与渠道结构： 按产品划分，休闲服饰营收18.1亿元，同比增长7.7%，占比30.5%；儿童服饰营收40.7亿元，同比增长6.4%，占比68.4%。按渠道划分，线上营收26.9亿元，同比增长3.4%，占比45.3%；直营营收7.0亿元，同比增长5.0%，占比11.8%；加盟收入24.0亿元，同比增长11.8%，占比40.3%。加盟渠道增速最快。 盈利能力与费用控制： 24H1整体毛利率为46.1%，同比增加1.5pct；其中儿童服饰毛利率49.6%，同比增加3.1pct，休闲服饰毛利率38.6%，同比减少2.1pct。销售费率26.0%（同比增0.8pct），管理费率4.8%（同比减0.2pct），财务费率-2.2%（同比减0.8pct），研发费率2.0%（同比增0.2pct）。24H1净利率9.3%，保持稳定。 全渠道零售体系与运营效率 渠道建设与管理： 公司已构建包括专卖店、商超百货、购物中心、奥特莱斯、电商、小程序等在内的线上线下全渠道零售体系。24H1加速渠道构建，升级零售渠道管理能力，提升外部拓展效率及内部运营效率。 存货管理： 24H1服饰存货周转天数降至159天，存货余额同比减少10.3%，显示运营效率显著提升。 门店网络与平效： 截至24H1期末，公司拥有门店8140个，净增203个；其中直营门店净增158个，店铺平均平效提升至4158.65元/平米/半年。加盟门店净增21个，联营门店净增24个。 线上平台表现： 天猫平台交易金额26.9亿元，退货率61.9%；抖音交易金额12.6亿元，退货率43.3%。 品牌升级与市场拓展 森马品牌焕新： 24H1森马品牌转型升级，重新梳理品牌定位、产品定位及发展模型，推广“新森马”模型，首家旗舰店在杭州开业，截至期末已开设超200家“新森马”门店。 巴拉巴拉品牌发展： 巴拉巴拉品牌继续强化心智产品，聚焦核心品类，强化品牌营销；同时加速海外市场布局，上半年已在越南成功开设七家门店，并入驻东南亚电商平台Shopee。 多品牌战略： 双儿童运动品牌ASICS Kids和PUMA Kids加速发展；联名品牌舒库SHUKU、VIVID-BOX开启线上销售。 盈利预测调整与投资评级 盈利预测调整： 基于24H1业绩表现，公司营收及净利增幅较小，分析师调整了2024-2026年归母净利润预测，分别为12.3亿、13.8亿以及15.6亿元（原值分别为13.47/15.17/16.86亿元）。 投资评级： 维持“买入”评级，预测PE分别为10X、9X、8X。 风险提示： 主要风险包括原材料价格变动、存货管理及跌价、进出口贸易风险以及宏观经济波动风险等。 总结 森马服饰在2024年上半年展现出稳健的经营态势，营收和归母净利润均实现增长，其中儿童服饰业务贡献突出。公司通过“外拓店内提效”策略，优化了全渠道零售体系，提升了运营效率，存货周转和门店平效均有所改善。在品牌建设方面，“新森马”模型的推广和巴拉巴拉品牌的国际化拓展，标志着公司在市场扩张和品牌升级方面的积极进展。尽管分析师基于上半年业绩对未来盈利预测进行了小幅调整，但考虑到公司在多品牌、全渠道和精细化运营方面的战略投入，其长期健康发展潜力依然存在，因此维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 2024年上半年，登康口腔展现出强劲的经营韧性，实现收入和归母净利润的稳健增长，尤其扣非归母净利润增速显著高于归母净利润，表明公司核心业务盈利能力持续优化。这得益于其核心品类的稳健增长以及产品结构的持续升级。 市场份额扩张与渠道策略成效 公司通过深化线下渠道的精耕细作和积极推进电商渠道改革，成功逆势提升了“冷酸灵”品牌的市场份额，巩固了其在口腔护理市场的领先地位。电商渠道的快速增长和盈利能力提升，进一步验证了公司多渠道策略的有效性。 主要内容 2024年半年报业绩概览 整体财务表现： 2024年上半年，登康口腔实现营业收入7.03亿元，同比增长5.5%；归属于母公司股东的净利润为0.72亿元，同比增长9.8%。 第二季度表现： 单第二季度实现收入3.43亿元，同比增长5.7%；归母净利润0.35亿元，同比增长4.2%。值得注意的是，扣除非经常性损益后的归母净利润为0.27亿元，同比大幅增长14.2%，显示出公司主营业务盈利能力的显著改善。 核心品类增长与产品结构优化 成人牙膏： 2024年上半年，成人牙膏实现收入5.50亿元，同比增长7.1%，远高于同期国内线下牙膏市场整体-3.7%的增速，凸显其市场竞争力。 电动牙刷： 作为新品类，电动牙刷业务表现亮眼，实现收入0.05亿元，同比增长62.1%，显示出公司在创新产品领域的增长潜力。 盈利能力提升： 成人牙膏和成人牙刷的毛利率分别提升4.5个百分点和1.3个百分点，达到48.1%和33.0%，反映出公司产品结构持续升级和品牌效应的逐步体现。 品牌份额提升与渠道策略 线下市场份额： “冷酸灵”品牌在2024年上半年将线下牙膏市场份额提升至8.6%，较2023年全年增加0.5个百分点，市场排名上升1位至第三，显示其在疲软市场中的逆势增长能力。 区域市场表现： 公司在东部、南部、西部、北部各区域的收入均保持增长，其中西部地区收入同比增长3.0%，毛利率高达51.4%，表明品牌在不同区域市场的渗透和盈利能力均有所提升。 电商渠道发力： 电商渠道实现收入1.79亿元，同比增长16.9%，且毛利率同比大幅提升8.3个百分点至49.1%，体现了公司电商团队搭建和优化后的规模效应及盈利能力改善。 盈利能力与营运效率 毛利率与净利率： 2024年第二季度公司毛利率为45.4%，同比提升0.9个百分点；归母净利率为10.3%，同比略有下降0.1个百分点，主要受非经常性收益基数影响。 费用控制： 销售费用率和管理费用率同比分别下降1.0个百分点和0.6个百分点，显示公司在费用控制方面的成效，费用投放效率逐步提升。研发费用率同比上升0.7个百分点，体现公司对产品创新的持续投入。 营运能力： 截至24Q2末，公司存货周转天数为103天，应收账款周转天数8天，应付账款周转天数71天，整体营运能力保持稳定。 盈利预测与投资评级 未来业绩预测： 预计2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、1.8亿元和2.1亿元，对应市盈率（PE）分别为26倍、23倍和20倍。 投资评级上调： 鉴于公司核心品类成人牙膏的稳健增长、“冷酸灵”品牌价值突出，以及线下渠道全国深耕和电商渠道共同发力带来的品牌份额持续提升和良好成长性，国盛证券将公司评级上调至“买入”。 总结 登康口腔在2024年上半年展现出稳健的财务表现和强劲的市场竞争力。公司通过精准的市场策略，包括线下渠道的深度拓展和电商渠道的有效改革，成功提升了“冷酸灵”品牌的市场份额，并在行业整体承压的环境下实现了逆势增长。核心品类成人牙膏的持续增长和电动牙刷等新兴品类的亮眼表现，共同驱动了营收和利润的提升。同时，产品结构的优化和费用效率的提高，进一步巩固了公司的盈利能力。展望未来，登康口腔有望凭借其强大的品牌影响力、持续创新的产品组合以及高效的渠道管理，继续保持良好的发展势头，实现可持续的价值增长。

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续优化 迈瑞医疗在2024年上半年实现了收入和归母净利润的双位数增长，剔除汇兑损益影响后增速更为显著，显示出公司强劲的内生增长动力。同时，毛利率和净利率均有所提升，经营性现金流大幅增长，反映了公司卓越的盈利能力和运营效率。 多元驱动下的长期成长潜力与低估值 公司通过区域扩张（国际市场表现亮眼）、产品线升级（高端产品和微创外科、体外诊断等业务高速增长）、客户深度渗透以及“三瑞”数智化解决方案的广泛应用，构建了多元化的成长引擎。结合国内政策利好和收购惠泰医疗的战略布局，公司有望进入业绩持续高增和估值修复的“戴维斯双击”阶段，当前估值处于明显低估状态，具备显著投资性价比。 主要内容 投资要点分析 业绩表现亮眼，汇兑影响下仍显韧性 2024年上半年，迈瑞医疗实现收入205.3亿元，同比增长11.1%；归母净利润75.6亿元，同比增长17.4%。值得注意的是，剔除汇兑损益影响后，归母净利润增速高达22.1%，显示出公司核心业务的强劲增长势头。其中，第二季度收入111.6亿元，同比增长10.4%；归母净利润44.0亿元，同比增长13.7%，剔除汇兑影响后增速为24%。扣非归母净利润也保持了稳健增长，上半年为73.8亿元，同比增长16.4%；第二季度为43.4亿元，同比增长13.9%。 成长性分析：多维度驱动业务扩张 业务拆分：区域与产线协同发展 分区域看： 国内市场收入126.2亿元，同比增长7.2%，其中体外诊断业务增长超过25%。 国际市场收入79.1亿元，同比增长18.1%，其中体外诊断业务增长超过30%。欧洲市场营收15.0亿元，同比增长37.9%；亚太市场营收17.6亿元，同比增长30.1%，国际市场表现尤为突出。 分产线看： 生命信息与支持业务收入80.1亿元，同比下降7.6%，但其中微创外科增长超过90%，硬镜系统实现翻倍增长，高值耗材如超声刀开始逐步放量，显示出产品结构优化和新兴业务的快速成长。 体外诊断业务收入76.6亿元，同比增长28.2%，其中化学发光业务增长超过30%，是公司增长的重要引擎。 医学影像业务收入42.7亿元，同比增长15.5%，其中超声高端及以上型号增长超过40%，高端化趋势明显。 客户突破与数智化方案深化 客户拓展： 公司在各产线均实现了高端客户的显著突破。生命信息与支持业务突破近40家全新高端客户，并有近130家已有高端客户实现产品横向突破；体外诊断产线突破近140家全新高端客户，近60家已有高端客户实现产品横向突破；医学影像产线突破近60家空白高端客户，其中超过40家实现重复采购。 “三瑞”装机： 公司的数智化解决方案持续渗透市场。“瑞智联”在国内累计装机医院数量超过900家，上半年新增超过200家，其中三甲医院达165家。“迈瑞智检”在全国装机近330家医院，约80%为三级医院，上半年新增115家。“瑞影云++”覆盖全国31个省市自治区，累计装机超过13,000套，上半年新增近2,400套。据公司统计，“三瑞”数智化方案过去三年累计销售额及带动设备销售额共计约45亿元，成为重要的增长驱动力。 整体评估：估值低估与发展新阶段 迈瑞医疗的内生增长稳健且高于国际头部医疗器械企业，盈利能力指标显著优于国内外TOP20企业中枢水平。当前公司估值与海内外对标公司及自身历史数据相比均处于明显低估位置。考虑到国内“加强重症医学服务能力建设”、“大型医疗设备以旧换新”等政策利好，以及收购惠泰医疗拓展优质赛道、海外拓展持续提速，公司有望迎来业绩高增持续性增强、利润及估值“戴维斯双击”的第五个发展阶段。 盈利能力分析：利润率与现金流表现优异 毛利率及净利率： 2024年上半年公司毛利率为66.25%，同比提升0.66个百分点；销售净利率为36.9%，同比提升2.03个百分点，显示出公司产品结构优化和成本控制的成效。 期间费用率： 销售费用率同比下降1.05个百分点，管理费用率同比下降0.30个百分点，研发费用率同比下降1.37个百分点，体现了公司在费用管理上的效率提升。财务费用率同比提升1.67个百分点。 经营性现金流： 2024年上半年公司经营性现金流净额高达85.0亿元，同比增长89.5%，占经营活动净收益比例为107.4%，同比提升明显，反映了公司强大的现金创造能力。其中，第二季度经营性现金流净额56.3亿元，同比增长78.8%。 盈利能力展望： 随着高端产品及高端市场占比逐步提升以及公司平台属性的增强，预计公司盈利能力仍有小幅提升趋势，经营费用率有望继续维持相对稳定。 盈利预测与估值：维持“买入”评级 基于全球医疗新基建浪潮带来的医疗器械需求释放、公司在海外及高端市场的加速拓展以及新兴业务打开长期成长空间，预计公司将持续保持较稳定的增长态势。预测2024-2026年公司EPS分别为11.53元、13.95元、16.95元。当前股价对应2024年PE为21.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 需关注行业政策变化风险、集采等可能带来的产品价格下降风险以及新产品推广不及预期的风险。 总结 迈瑞医疗2024年上半年业绩表现强劲，收入和归母净利润实现双位数增长，尤其在剔除汇兑损益影响后增速更为突出。公司在国际市场和体外诊断、微创外科等新兴高增长业务领域表现亮眼，高端客户拓展和“三瑞”数智化解决方案的推广成效显著，为公司提供了多元化的成长动力。盈利能力方面，毛利率和净利率均有提升，经营性现金流大幅增长，显示出卓越的运营效率和现金创造能力。分析师认为，在政策利好、战略收购和海外扩张的共同作用下，迈瑞医疗有望进入业绩持续高增和估值修复的新阶段，当前估值处于低估状态，具备显著的投资价值，因此维持“买入”评级。同时，报告也提示了行业政策、集采和新产品推广等潜在风险。

　　澳华内镜(688212) 　　事件描述 　　公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入3.54亿元，同比增长22.29%；实现归母净利润566.16万元，同比减少85.13%；实现扣非归母净利润-134.58万元，同比减少104.55%；实现基本每股收益0.04元，同比减少86.21%。 　　事件点评 　　2024H1公司营收稳步增长，主要得益于品牌影响力和产品渗透率提升。2024年以来，公司进一步加强了市场营销体系以及品牌影响力的建设，同时对产品进行不断打磨与改进，持续加大对新技术、新产品的研发投入，确保了公司的核心竞争力。在产品管线上：一方面公司基于丰富的临床使用反馈 　　持续推进AQ-300产品的打磨和升级，产品各项参数以及操作表现得到了临床的认可；另一方面，公司持续补齐产品品类并推动产品迭代升级，于3月发布了电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，于5月发布了电子输尿管肾盂镜，于8月发布高光谱智能影像平台、AQ-1504K超高清内镜系统、面向县域医疗升级的AQ-120内镜系统等新产品；除此以外，公司在欧盟地区、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区的市场准入也取得了多项进展，一系列有竞争力的机型获批上市。 　　2024H1公司归母净利润延续承压态势，主要受股份支付费用增加和研发投入加大影响。2024H1公司实现归母净利润566.16万元，同比减少85.13%；若剔除股份支付影响则实现归母净利润4774.02万元，同比增长7.19%。2024H1公司研发投入8733.68万元，同比增长25.48%，占营业收入比例为24.70%；截至2024H1，公司拥有研发人员268人，较去年同期增长17.03%，占公司总人数的比例为21.46%。 　　在市场活动方面，除继续加大面向三级医院的投入外，2024H1公司也 　　高度重视基层医疗及“一带一路”方向。一方面，公司围绕国产内镜的临床功能的升级、早癌筛查、行业前沿讨论等主题，与多家三级甲等医院进行了全方位深度合作，举办了创新产品的开发、案例分享、医师培训、规范化诊疗讲座等一系列专题活动；另一方面，公司也积极响应健康中国大战略，在多个基层地区参与推动诊疗技术普及与提升的培训活动，并积极支持“一带一路”国家消化内镜诊疗技术相关的培训交流。 　　投资建议 　　预计公司2024-2026年分别实现营收9.46、13.68、18.76亿元，同比增长39.6%、44.6%、37.1%；分别实现净利润0.20、1.33、2.50亿元，同 　　比变动-66.3%、582.8%、87.9%（注：根据公司股权激励方案披露的摊销进度，2024-2026年摊销总额预计分别为9906.05、4715.20、1964.10万元，若剔除股份支付费用影响则2024-2026年净利润预计分别实现1.19、1.80、2.70亿元）；对应EPS分别为0.14、0.99、1.86元，以8月30日收盘价39.85元计算，对应PE分别为274.9X、40.3X、21.4X。考虑到公司股份支付会对净利润及EPS产生较大影响，维持“增持-B”评级。 　　风险提示 　　市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险。

　　普门科技(688389) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收5.9亿元（+5.6%），实现归母净利润1.7亿元（+27.8%），实现扣非归母1.6亿元（+29.2%）。其中24Q2实现营业收入2.8亿元（+1.3%）、归母净利润0.65亿元（+39.3%）。24H1短期承压，毛利率提升明显。 　　24H1短期承压，毛利率提升明显。分季度看，2024Q1/Q2单季度收入分别为3.1/2.8亿元（+10.1%/+1.3%），单季度归母净利润分别为1.1/0.65亿元（+21.7%/+39.3%）。整体来看，国际业务增速快于国内，其中海外糖化增速较高。IVD板块化学发光和糖化业务略不及预期，特定蛋白分析产品超预期（与希森美康合作，受益于诊疗复苏及呼吸道感染需求上升），此外预计24/9月开始上市流水线，助力IVD板块业务增长。治疗与康复业务双位数下降，其中临床医疗下滑较大，与医疗反腐和招投标放缓有关，皮肤医美公立医院市场亦受到反腐及招投标放缓影响，民营医院不受影响，未来看点主要来自新拓客和产品升级。从盈利能力来看，24H1净利润增速高于收入增速，毛利率显著提升至69.8%（+4.6pp），原因为1）产品结构优化，试剂产出占比提高，试剂毛利较高；2）糖化和特定蛋白试剂的毛利率通过自产效率提升，也均有所提升。 　　IVD加注高通量仪器推出流水线，医美业务持续高增。1）IVD系列产品24H1推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000。LifoLas8000和Lifolas9000搭载全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000，单模块检测300T/H，最高测试速度1200T/H，急诊心肌、急腹症、炎症及肿瘤标志物等项目可实现9min快速检测，能满足实验室检测需求，拥有独立上样区，急诊样本可直接上样，大幅提升实验室工作效率和质量；2）治疗与康复产品线中，不断进行技术迭代，寻找差异化产品价值。其中特色皮肤医美占医美业务约80%，公司围绕为用户研发设计安全、舒适、便捷的产品，将接触感应技术，拓展应用到半导体激光脱毛仪上，进一步保障操作者和患者的安全。3）此外，消费者健康业务是公司孵化的全新业务，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求，公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累，开发适用于消费者健康需求的专业化、特色化医疗产品，同时搭建并自主运营电商服务平台。 　　加快生产基地建设，完善产业布局。2月位于深圳市龙华区观湖街道求知东路8号的普门科技总部大厦正式启用。普门科技总部大厦总建筑面积约5万多平方米，集全球总部办公、研发、生产、营销等多功能于一体，总部大厦的正式启用，有利于公司未来创造更大的资源协同效益。此外，普门科技南京研发总部项目建设有序推进，普门科技研发及产业化二期项目用地使用权出让合同已签署，拟在安徽和县经开区浦和园区投资建设体外诊断试剂产业化项目。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为4.1、5.2、6.2亿元，对应PE为13、11、9倍，维持“买入”评级 　　风险提示：行业竞争加剧、销售推广不及预期、研发不及预期等风险。

　　亚虹医药(688176) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入8049.3万元，研发投入1.5亿元。营业收入的增长源于培唑帕尼片（商品名：迪派特）和马来酸奈拉替尼片（商品名：欧优比？）在报告期内商业化推广的稳步推进。 　　APL-1702国内递交NDA，积极寻求合作开发海外市场的机会。APL-1702（希维她）是集药物和器械为一体的光动力治疗产品。APL-1702的国际多中心Ⅲ期临床试验获得成功，在主要疗效终点方面，APL-1702治疗组的应答率较安慰剂对照组的应答率提高了89.4%（41.1%vs.21.7%，p=0.0001），表现出显著的疗效。APL-1702的上市申请于2024年5月获国家药品监督管理局受理，拟于2024年第四季度向EMA提交上市申请前的沟通申请，期望于2024年与美国FDA沟通交流在北美市场的注册临床方案设计，并适时递交在北美开展注册三期临床研究的申请。 　　APL-1202联合替雷利珠单抗新辅助治疗MIBC预计将于9月读出Ⅱ期试验数据。APL-1202是同类首款（First-in-class）进入III期临床开发的口服、可逆性MetAP2抑制剂。APL-1202联合替雷利珠单抗新辅助治疗肌层浸润性膀胱癌Ⅱ期临床试验期中分析结果积极，pCR率相较于替雷利珠单抗单药治疗组大幅提升。APL-1202联合替雷利珠单抗预计将于2024年9月读出Ⅱ期试验的数据。 　　营销团队及体系日趋成熟，销售增势强劲。公司围绕泌尿生殖领域、乳腺癌引入培唑帕尼片和马来酸奈拉替尼片，两款药物均为口服片剂，服用方便，且已纳入医保报销。公司持续完善产品APL-1706的上市规划，在原来手术治疗场景的基础上，积极探索门诊检查场景、第三方战略合作等方式，以期进一步拓展APL-1706的商业机会，惠及更多患者；逐步规划和落实产品上市后准入、定价、专家支持、临床合作及经销商体系搭建。 　　盈利预测：随着APL-1702、APL-1706和仿制药的落地及放量，我们预计公司2024-2026年收入分别为2、3.7和6.2亿元。 　　风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

　　可孚医疗(301087) 　　2024年8月29日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入15.59亿元，同比+3%；归母净利润1.85亿元，同比-7%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同比-3%。 　　2024Q2公司实现收入7.51亿元，同比+13%；归母净利润0.84亿元，同比+30%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比+62%。 　　经营分析 　　常规业务实现稳定增长，兴趣电商增长亮眼。上半年公司敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%，成为业绩增长重要驱动力。剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护类产品后，常规类产品收入同比增长超20%。其中康复辅具类产品实现收入6.01亿元，同比+72.84%。从销售渠道来看，公司加大对兴趣电商渠道投入，线上渠道实现收入10.69亿元，同比+8.08%。新产品不断迭代更新，毛利率显著提升。公司上半年迭代推出血糖尿酸胆固醇监测系统、脉冲一体式胎心仪、新款红外耳温枪、定制智能助听器、多档位网式雾化器等40余款新品上市，持续提升核心产品的竞争力，巩固细分市场的领先地位。公司上半年综合毛利率50.67%，同比+4.62pct，通过新品迭代、优化产品结构、精细化运营、降本增效等措施持续增强盈利能力。 　　听力业务高速增长，健耳门店数量持续扩张。上半年公司听力业务实现收入1.33亿元，同比+33.48%。目前健儿听力已开业验配中心达814家，公司陆续完成相关标的并购整合，并在商品结构、验配师培训、数字化管理等方面进行赋能，经营状况不断改善，未来听力业务有望持续保持高速增长趋势。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.80、5.11、6.12亿元，同比+49%、+35%、+20%，现价对应PE为16、12、10倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；市场竞争加剧风险；健耳门诊扩张不及预期。

　　可孚医疗(301087) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入15.59亿元（yoy+2.60%），实现归母净利润1.85亿元（yoy-7.00%），扣非归母净利润1.66亿元（yoy-2.76%），经营活动产生的现金流量净额3.07亿元（yoy-11.21%）。 　　其中，2024年第二季度实现营业收入7.51亿元（yoy+13.21%），归母净利润0.84亿元（yoy+30.06%），扣非归母净利润0.74亿元（yoy+62.14%）。 　　点评： 　　业绩符合预期，核心品类保持稳健增长 　　2024年上半年，公司实现营业收入15.59亿元（yoy+2.60%），剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护产品后，常规类产品收入同比增长超20%，呈现稳健成长的态势。 　　分产品线来看，康复辅具收入6.01亿元（yoy+72.84%），毛利率61.52%（+15.61pct），医疗护理收入3.86亿元（yoy-7.24%），健康监测收入2.40亿元（yoy-33.44%），呼吸支持收入1.75亿元 　　（yoy-34.59%）。 　　分渠道来看，公司发力兴趣电商，通过直播带货、短视频推广等为公司提供新的增长驱动力，线上渠道实现收入10.69亿元（yoy+8.08%），线下渠道实现收入4.21亿元（yoy-10.21%）。 　　销售策略更聚焦核心品类，健耳听力持续拓展门店 　　公司逐渐将战略重心转移到重点推广核心品类，提高核心产品的市场占有率。2024年公司敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%，促进了公司整体收入增长和盈利能力提升。 　　听力保健板块，公司2024年持续加大拓展力度，除了自开门店，公司积极开展并购整合，陆续完成了湖南泽聆、上海天籁之音、北京聆韵的并购，截止到2024H1，健耳听力已开业验配中心达814家（较2023年末增加了49家），听力业务实现收入1.33亿元（yoy+33.48%）。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为34.06亿元、40.69亿元和48.36亿元，收入增速分别为19.4%、19.5%和18.9%，2024-2026年归母净利润分别实现3.55亿元、4.68亿元和5.82亿元，增速分别为39.5%、32.0%和24.5%，2024-2026年EPS预计分别为1.69元、2.24元和2.78元，对应2024-2026年的PE分别为18x、13x和11x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司销售费用投放效率不及预期风险。