线上渠道稳定增长，听力板块拓展迅速-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　可孚医疗(301087)

　　2024年8月29日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入15.59亿元，同比+3%；归母净利润1.85亿元，同比-7%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同比-3%。

　　2024Q2公司实现收入7.51亿元，同比+13%；归母净利润0.84亿元，同比+30%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比+62%。

　　经营分析

　　常规业务实现稳定增长，兴趣电商增长亮眼。上半年公司敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%，成为业绩增长重要驱动力。剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护类产品后，常规类产品收入同比增长超20%。其中康复辅具类产品实现收入6.01亿元，同比+72.84%。从销售渠道来看，公司加大对兴趣电商渠道投入，线上渠道实现收入10.69亿元，同比+8.08%。新产品不断迭代更新，毛利率显著提升。公司上半年迭代推出血糖尿酸胆固醇监测系统、脉冲一体式胎心仪、新款红外耳温枪、定制智能助听器、多档位网式雾化器等40余款新品上市，持续提升核心产品的竞争力，巩固细分市场的领先地位。公司上半年综合毛利率50.67%，同比+4.62pct，通过新品迭代、优化产品结构、精细化运营、降本增效等措施持续增强盈利能力。

　　听力业务高速增长，健耳门店数量持续扩张。上半年公司听力业务实现收入1.33亿元，同比+33.48%。目前健儿听力已开业验配中心达814家，公司陆续完成相关标的并购整合，并在商品结构、验配师培训、数字化管理等方面进行赋能，经营状况不断改善，未来听力业务有望持续保持高速增长趋势。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.80、5.11、6.12亿元，同比+49%、+35%、+20%，现价对应PE为16、12、10倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；市场竞争加剧风险；健耳门诊扩张不及预期。

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力提升

公司在2024年上半年实现了收入的稳定增长，尤其在第二季度展现出强劲的复苏势头，归母净利润和扣非归母净利润均实现显著增长。这得益于公司在常规业务上的持续发力以及新产品迭代和精细化运营带来的毛利率提升，显示出公司在市场竞争中保持了较强的盈利能力和增长韧性。

战略性业务布局成效显著

报告期内，公司通过加大对兴趣电商等线上渠道的投入，并持续扩张听力业务的门店网络，成功驱动了康复辅具类产品和听力业务的高速增长。新产品的不断推出和产品结构的优化，进一步巩固了公司在细分市场的领先地位，体现了其在市场拓展和产品创新方面的战略布局成效。

主要内容

2024半年度业绩概览

2024年上半年，公司实现营业收入15.59亿元，同比增长3%；归属于母公司股东的净利润为1.85亿元，同比下降7%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.66亿元，同比下降3%。尽管上半年整体净利润有所下滑，但第二季度业绩表现亮眼，实现收入7.51亿元，同比增长13%；归母净利润0.84亿元，同比增长30%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长62%，显示出公司经营状况的显著改善和强劲的复苏势头。

经营策略与市场表现

常规业务与新兴渠道驱动增长

公司常规业务实现稳定增长，其中敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超过30%，成为业绩增长的重要驱动力。剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护类产品后，常规类产品收入同比增长超过20%。特别值得关注的是，康复辅具类产品实现收入6.01亿元，同比大幅增长72.84%。在销售渠道方面，公司持续加大对兴趣电商渠道的投入，线上渠道实现收入10.69亿元，同比增长8.08%，显示出新兴渠道对业绩的积极贡献。

产品创新与盈利能力优化

报告期内，公司持续推进新产品迭代更新，成功推出了血糖尿酸胆固醇监测系统、脉冲一体式胎心仪、新款红外耳温枪、定制智能助听器、多档位网式雾化器等40余款新品。这些新品的上市有效提升了核心产品的竞争力，巩固了公司在细分市场的领先地位。通过新品迭代、优化产品结构、精细化运营以及降本增效等措施，公司盈利能力显著增强，上半年综合毛利率达到50.67%，同比提升4.62个百分点。

听力业务的快速发展与门店扩张

听力业务作为公司重要的增长点，上半年实现收入1.33亿元，同比高速增长33.48%。公司旗下健儿听力验配中心持续扩张，目前已开业门店数量达到814家。通过陆续完成相关标的并购整合，并在商品结构、验配师培训、数字化管理等方面进行赋能，听力业务的经营状况不断改善，未来有望持续保持高速增长趋势。

盈利展望与投资评级

根据预测，公司2024年至2026年的归母净利润将分别达到3.80亿元、5.11亿元和6.12亿元，同比增速分别为49%、35%和20%。按照当前股价计算，对应的市盈率（PE）分别为16倍、12倍和10倍。鉴于公司稳健的经营表现和良好的增长前景，维持“增持”评级。

潜在风险提示

尽管公司前景乐观，但仍需关注潜在风险，包括新产品研发和推广可能不达预期、市场竞争加剧以及健耳门诊扩张不及预期等。

总结

2024年上半年，公司在收入端实现稳健增长，尤其第二季度业绩强劲反弹，显示出良好的经营韧性。通过深耕常规业务、积极拓展兴趣电商等线上渠道、持续进行产品创新以及大力发展听力业务，公司不仅实现了康复辅具和听力业务的高速增长，还显著提升了综合毛利率。展望未来，公司盈利能力有望持续增强，并保持高速增长态势。尽管存在新产品研发推广、市场竞争和门店扩张等风险，但基于目前的经营策略和市场表现，公司仍具备较强的投资价值，维持“增持”评级。

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