登康口腔（001328）：线下深耕、电商改革驱动份额提升，盈利能力稳步优化

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 2024年上半年，登康口腔展现出强劲的经营韧性，实现收入和归母净利润的稳健增长，尤其扣非归母净利润增速显著高于归母净利润，表明公司核心业务盈利能力持续优化。这得益于其核心品类的稳健增长以及产品结构的持续升级。 市场份额扩张与渠道策略成效 公司通过深化线下渠道的精耕细作和积极推进电商渠道改革，成功逆势提升了“冷酸灵”品牌的市场份额，巩固了其在口腔护理市场的领先地位。电商渠道的快速增长和盈利能力提升，进一步验证了公司多渠道策略的有效性。 主要内容 2024年半年报业绩概览 整体财务表现： 2024年上半年，登康口腔实现营业收入7.03亿元，同比增长5.5%；归属于母公司股东的净利润为0.72亿元，同比增长9.8%。 第二季度表现： 单第二季度实现收入3.43亿元，同比增长5.7%；归母净利润0.35亿元，同比增长4.2%。值得注意的是，扣除非经常性损益后的归母净利润为0.27亿元，同比大幅增长14.2%，显示出公司主营业务盈利能力的显著改善。 核心品类增长与产品结构优化 成人牙膏： 2024年上半年，成人牙膏实现收入5.50亿元，同比增长7.1%，远高于同期国内线下牙膏市场整体-3.7%的增速，凸显其市场竞争力。 电动牙刷： 作为新品类，电动牙刷业务表现亮眼，实现收入0.05亿元，同比增长62.1%，显示出公司在创新产品领域的增长潜力。 盈利能力提升： 成人牙膏和成人牙刷的毛利率分别提升4.5个百分点和1.3个百分点，达到48.1%和33.0%，反映出公司产品结构持续升级和品牌效应的逐步体现。 品牌份额提升与渠道策略 线下市场份额： “冷酸灵”品牌在2024年上半年将线下牙膏市场份额提升至8.6%，较2023年全年增加0.5个百分点，市场排名上升1位至第三，显示其在疲软市场中的逆势增长能力。 区域市场表现： 公司在东部、南部、西部、北部各区域的收入均保持增长，其中西部地区收入同比增长3.0%，毛利率高达51.4%，表明品牌在不同区域市场的渗透和盈利能力均有所提升。 电商渠道发力： 电商渠道实现收入1.79亿元，同比增长16.9%，且毛利率同比大幅提升8.3个百分点至49.1%，体现了公司电商团队搭建和优化后的规模效应及盈利能力改善。 盈利能力与营运效率 毛利率与净利率： 2024年第二季度公司毛利率为45.4%，同比提升0.9个百分点；归母净利率为10.3%，同比略有下降0.1个百分点，主要受非经常性收益基数影响。 费用控制： 销售费用率和管理费用率同比分别下降1.0个百分点和0.6个百分点，显示公司在费用控制方面的成效，费用投放效率逐步提升。研发费用率同比上升0.7个百分点，体现公司对产品创新的持续投入。 营运能力： 截至24Q2末，公司存货周转天数为103天，应收账款周转天数8天，应付账款周转天数71天，整体营运能力保持稳定。 盈利预测与投资评级 未来业绩预测： 预计2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、1.8亿元和2.1亿元，对应市盈率（PE）分别为26倍、23倍和20倍。 投资评级上调： 鉴于公司核心品类成人牙膏的稳健增长、“冷酸灵”品牌价值突出，以及线下渠道全国深耕和电商渠道共同发力带来的品牌份额持续提升和良好成长性，国盛证券将公司评级上调至“买入”。 总结 登康口腔在2024年上半年展现出稳健的财务表现和强劲的市场竞争力。公司通过精准的市场策略，包括线下渠道的深度拓展和电商渠道的有效改革，成功提升了“冷酸灵”品牌的市场份额，并在行业整体承压的环境下实现了逆势增长。核心品类成人牙膏的持续增长和电动牙刷等新兴品类的亮眼表现，共同驱动了营收和利润的提升。同时，产品结构的优化和费用效率的提高，进一步巩固了公司的盈利能力。展望未来，登康口腔有望凭借其强大的品牌影响力、持续创新的产品组合以及高效的渠道管理，继续保持良好的发展势头，实现可持续的价值增长。