稳健医疗（300888）：高基期效应趋淡，中期分红率111%

中心思想 业绩承压与结构性调整 稳健医疗2024年上半年整体业绩受到2023年同期感染防护产品高基数效应的显著影响，导致营收和归母净利润同比出现下滑。然而，剔除高基数影响后，公司在健康生活消费品业务板块展现出强劲的增长韧性，医用耗材中的常规品类也保持稳健增长，表明公司正积极进行业务结构调整，并有效适应市场变化。 消费品驱动与渠道深化 公司战略重心逐步向健康生活消费品倾斜，通过加强与消费者沟通、产品创新以及线上线下多元化渠道的深度布局，成功推动了干湿棉柔巾等核心消费品类的快速增长。同时，医用耗材业务也通过国内外市场的持续深耕，逐步摆脱疫情影响，渠道结构回归常态化，为公司长期发展注入新动能。 主要内容 2024年上半年经营概况与财务表现 整体业绩回顾： 2024年第二季度，稳健医疗实现营业收入21.2亿元，同比增长11%；归属于母公司净利润2亿元，同比下降33.8%；扣除非经常性损益后的净利润为1.8亿元，同比下降23.9%。2024年上半年，公司总收入为40.3亿元，同比下降5.5%；归属于母公司净利润3.8亿元，同比下降43.6%；扣除非经常性损益后的归母净利润3.3亿元，同比下降40.6%。业绩下降主要系2023年第一季度感染防护产品带来的高基数效应所致，但自24Q2起，公共卫生事件对收入规模基数的影响已基本消除。 高分红率： 公司2024年上半年分红4.3亿元，分红率高达111.4%。 盈利能力分析： 2024年上半年，公司毛利率为48.7%，同比下降2.7个百分点；归母净利率为9.5%，同比下降6.5个百分点。毛利率的下降主要受棉花采购价格上涨以及医用耗材中高毛利感染防护产品需求大幅减少的双重影响。 分产品业务表现 健康生活消费品： 收入增长： 2024年上半年，健康生活消费品实现收入22.8亿元，同比增长10.6%。其中，干湿棉柔巾收入6.8亿元，同比大幅增长24.8%，主要得益于公司加强与消费者沟通、创新使用场景及提升产品力。婴童服饰和成人服饰收入分别为4.5亿元和4.4亿元，同比分别增长4.3%和8.9%。 毛利率变化： 健康生活消费品整体毛利率为56.9%，同比下降1.3个百分点，主要原因系棉花采购价格上升。具体产品方面，干湿棉柔巾毛利率为49.7%，同比下降4.5个百分点；婴童服饰毛利率59.7%，同比上升1.7个百分点；成人服饰毛利率65.7%，同比上升2个百分点。 医用耗材： 收入结构调整： 2024年上半年，医用耗材收入17.2亿元，同比下降20.9%，主要系感染防护产品需求大幅减少。传统伤口护理与包扎产品收入5.8亿元，同比增长2.2%，显示出常规医疗业务的稳健增长。 毛利率下降： 医用耗材毛利率为38.1%，同比下降7.1个百分点。其中，传统伤口护理与包扎产品毛利率30.9%，同比下降5.5个百分点。 渠道拓展与运营效率 门店网络扩张： 截至2024年6月底，公司线下门店总数达到444家。其中，直营门店360家，净新增23家；加盟门店84家，净新增10家。闭店主要基于合同到期、战略布局调整及商场整改等考量。 健康生活消费品渠道表现： 线上渠道： 线上收入13.8亿元，同比增长11.1%，毛利率53.1%，同比下降1.1个百分点。传统第三方电商平台实现超15%增长，兴趣电商平台（如抖音）实现突破性增长，同比增长近80%。公司通过聚焦新品、爆款矩阵，努力提高拉新转化率与老客复购率。 线下渠道： 线下收入7亿元，同比增长8.9%，毛利率65%，同比上升0.1个百分点。线下门店提速发展，盈利能力已恢复至2019年水平。 产能利用率提升： 棉柔巾和卫生巾的产能利用率分别达到50%和74%，同比分别提升7个和11个百分点。卫生巾产能利用率的提高主要得益于新增生产设备和生产线、产品类型更加完善、市场需求增加及订单量增多。 多元化渠道布局与海外市场拓展： 医用耗材渠道： 公司通过多种方式持续深耕，积极打通营销通路，摆脱公共卫生事件影响，医疗业务渠道回归常态化收入结构。国外销售渠道实现营业收入7.9亿元，同比增长14.1%，占医疗板块收入比重46%，体现了公司坚韧的国际市场基础。国内医院渠道稳步拓展，C端业务（尤其是跨境电商）有所突破，亚马逊平台上核心大单品类目排名持续保持领先。线下进入国内头部药店近19万家，国内电商平台累计粉丝数近1700万。 全棉时代渠道： 全棉时代通过多元化布局线上（包括天猫、京东、唯品会等传统第三方电商平台，抖音、小红书等兴趣电商平台以及官网、小程序等自有平台）和线下（以一二线城市直营加密，核心三四线城市加速加盟为策略）渠道。截至2024年6月，全域会员人数超5600万人，较去年末增长7%。 盈利预测调整与风险提示 盈利预测下调： 基于2024年上半年业绩表现（归母净利润大幅下降，毛利率、归母净利率降低，盈利能力下降）以及当前消费环境等因素，天风证券调整了稳健医疗2024-2026年的归母净利润预测，分别下调至5.8/6.6/7.8亿元（原预测为9.5/10.8/11.9亿元），对应PE分别为25/21/18X，并相应调整投资评级为“增持”。 主要风险： 公司面临原材料成本上升、门店店效增速放缓、终端消费疲软以及新冠疫情反复等潜在风险。 总结 稳健医疗2024年上半年业绩受到高基数效应的显著影响，导致营收和净利润同比下滑。然而，在剔除疫情相关产品影响后，公司在健康生活消费品领域展现出强劲的增长势头，特别是干湿棉柔巾业务表现突出。医用耗材中的常规品类也保持稳定增长，且海外市场拓展成效显著。公司通过深化线上线下渠道布局、提升产能利用率以及积极进行产品创新，有效应对市场挑战。尽管盈利能力短期承压，但其在消费品领域的增长潜力和多元化渠道策略为未来发展奠定了基础。鉴于当前业绩表现和市场环境，分析师下调了盈利预测并维持“增持”评级，同时提示了原材料成本、门店效率和消费环境等潜在风险。