贝瑞基因(000710) 　　事件： 　　2020年10月30日，公司公告2020三季报：公司前三季度实现营收10.88亿元，同比下降7.37%，归母净利润1.51亿元，同比下降51.87%，扣非归母净利润1.16亿元，同比下降46.11%。 　　国元观点： 　　Q3业绩短期承压，有待疫情后逐步恢复 　　疫情影响下公司检测类业务有待恢复。从单季度来看，公司Q3实现营收和归母净利润为3.67亿元（-12.78%）和0.33亿元（-47.68%），主要由于后疫情阶段医院诊疗人数恢复较慢，预计Q3占营收比较大的检测业务（1H20占营收比为47.16%）和试剂销售业务有待疫情后逐步恢复。Q1-Q3毛利率和净利率分别为为52.49%（-6.64pct）和13.50%（-12.95pct），预计主要系公司疫情期间防护、物流、采购等各项成本大幅上升所致。 　　费用控制良好，三季度现金流改善显著 　　Q1-3销售、管理和财务费用率分别为17.67%（-0.83pct）、8.56%（+1.47pct）、0.87%（+0.86pct），销售费用率控制良好，财务费用率增加预计主要系贷款利息费用增加所致。Q1-3研发费用率为8.22%（+1.2pct），研发投入保持稳定。Q3经营性现金流净额为0.76亿元，同比增长36.52%，现金回款状况良好。 　　定增募资完善测序全产业链布局，肝癌早筛产品放量可期 　　近日，公司发布定增募资方案，拟募资不超过21.36亿元用于基因检测仪器及试剂扩产项目、福州大数据基因检测中心建设项目、高通量基因测序仪及试剂国产化研发项目，旨在扩大NIPT、遗传病检测等产品线的产能，向测序产业下游延伸，同时加大公司在测序上游领域的布局，从而打通测序产业上中下游，实现全产业链布局，巩固公司核心竞争力。8月公司肝癌早筛产品“莱思宁”正式上市，以LDT的形式在医院销售，预计2021年正式申报注册，作为国内经过超大规模前瞻性随访队列研究验证的临床级产品，“莱思宁”可提前6-12个月甚至更早发现极早期微小肝癌，为患者争取有效的治疗时间，适用于国内约9000万肝炎患者和约700万肝硬化患者，潜在市场空间广阔，待商业化后放量可期。同时，公司已经启动肺癌早筛早诊临床研究，预计在未来3-5年交付5-8种国内高危高发肿瘤早筛早诊的研究成果，进一步完善公司在肿瘤早筛领域的布局。 　　投资建议与盈利预测 　　考虑到疫情影响下，公司检测业务正逐步恢复，我们预计2020-2022年营收为16.05/21.26/27.30亿元，同比增长-0.76%/32.45%/28.41%，归母净利润为2.38/3.33/4.41亿元，同比增长-39.13%/40.08%/32.52%，EPS分别为0.67/0.94/1.24元，对应PE为74/53/40X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情风险；产品研发不及预期；肝癌早筛产品销售不及预期。

　　西藏药业(600211) 　　投资要点 　　业绩总结： 公司发布2020 年三季报，前三季度实现营收 9.9 亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润 3.2 亿元，同比增长 35.7%；扣非归母净利润 2.8 亿元，同比增长 18.8%。 　　疫情影响消退， 收入逐季度回暖。 2020 年前三季度， Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 3/3.3/3.6 亿元（-0.1%/+3.1%/ +15.6%）， 随着疫情影响消退，收入逐季回暖；单季毛利率分别为 83.6%/83.8%/85.2%， 盈利能力不断增强， 单季度归母净利润分别 1.3/0.9/1 亿元（+81.8%/+5.5%/+27.9%），单季度扣非归母净利润分别 0.9/0.9 /1.1 亿元（+21.6%/+6.1%/+29.8%）。 研发费用较上年同期减少397.6 万元，下降 51.4%，主要为上年依姆多产品涉及委托加工技术转移等事项已于上年末基本完成。 财务费用较上年同期减少 738.9 万元，主要原因为本期银行利息收入增加、汇兑损失减少。 　　布局疫苗生产线建设， 为中长期发展蓄势。 2020 年 6 月公司与斯微生物达成独家战略合作， 获得相关疫苗的全球独家开发、生产、使用及商业化权利。 公司拟购买房地产进行疫苗生产线建设，第一期拟购面积约 2.74 万平方米；第二期拟购买土地约 70 亩，预计总金额约 3.4 亿元人民币，尽快建立能够满足目标产品商业化供应的生产厂。 　　新活素有望持续放量，新布局心血管植入领域。 我国每年急性心衰病例约 200万左右，新活素作为急性心衰的抢救用药，适用于 90%以上的患者，新活素潜在市场空间在 30 亿以上， 2019 进入医保目录, 有望持续放量； 公司投资北京阿迈特，持股比例 9.86%，布局心血管植入器械， 未来阿迈特产品成功上市后，有望成为公司业绩新的增长点。 　　盈利预测与投资建议。 考虑疫情和新活素放量降价因素， 预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.9 亿元、 4.6 亿元、 5.6 亿元，未来三年归母净利润复合增速约 21%。考虑公司新活素进入新医保后的放量效应及公司在心血管植入领域的布局， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 疫苗生产线建设不及预期， 疫苗投产后盈利能力不及预期， 新冠疫苗研发失败风险

　　投资要点 　　本周板块表现: 本周上证综指报收 3224.53，本周累计下跌 1.63%，深证成指本周上涨 0.82%，化工板块（申万）下跌 1.16%。 　　本周化工板块分化明显： 本周化工板块涨幅居前的个股有万盛股份、 正丹股份、 兴化股份、 大庆华科、 藏格控股、 雅化集团、 天赐材料、 光正集团、 新宙邦、 晨化股份。 本周三季报密集披露，万盛股份、雅化集团、天赐材料、新宙邦等业绩超预期的标的涨幅明显。 　　本周油价下滑显著， 预计中长期持续低位震荡： 本周 ICE 布油报收 37.65美元/桶（ -9.86%）； WTI 原油报收 36.17 美元/桶（ -9.86%）。 EIA 公布上周原油库存增加 432 万桶，远超预期，叠加全球二次疫情引发对市场需求的恐慌，本周原油价格下滑显著。 短期来看， OPEC 减产计划越发难以维系， 海外疫情进一步恶化；中长期看，全球经济增长缺乏显著利好的同时，美国的能源独立将进一步冲击油价，预计油价或将中长期低位震荡。 　　重点化工品跟踪， 农药原料涨幅明显： 本周对于我们监测的 154 类重点化工品，本周涨幅前五的产品有四氢呋喃(+14.8%)、天然乳胶(+12.8%)、苯酐（ +12.4%)、盐酸(+10.5%)和苯乙烯（ +10.5%）。由于近期农药产品价格大幅度上涨，带动以四氢呋喃、苯酐等农药原材料价格大幅上涨。由于海外疫情持续恶化，维生素需求疲软，供给端不可抗力消化后，维生素 A 价格持续回调。 　　投资建议： 随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的低估值绩优化工股有望迎来反转，推荐低估值白马股万华化学、 龙蟒佰利，国六实施受益标的万润股份，新老基建配套材料相关标的隆华科技、 昊华科技、 苏博特、 震安科技，以及细分行业技术壁垒高、业绩稳健增长的小龙头新亚强。 　　风险提示： 油价大幅波动， 新冠疫情持续恶化，贸易战形势恶化

　　【PE行业供应快速增长】 　　今年以来，PE市场基本呈现“V”字走势，一季度受疫情影响价格接连下挫，4月借“口罩热”东风大幅冲高，但很快被打回原形。进入下半年，随着国内外逐步复工，需求增加提振下，市场价格逐步回暖。以华东地区LLDPE为例，截止目前，年内收涨6.5%。但长期而言，PE市场的压力仍然存在。 　　从供应方面来看，国内PE市场将迎来产能扩张高峰期。据化工在线（www.chemsino.com）统计，截止2019年底，国内PE总产能超过1900万吨/年。进入2020年，大批炼化一体化项目投产，而这些项目大多配套下游PE装置。截止10月，包括浙石化75万吨/年、恒力石化40万吨/年、宝来利安德巴塞尔80万吨/年等在内的270万吨/年PE装置已经投产，使得国内产能跃升至2170万吨/年，相较于前几年来说增长十分迅速。在这些新增产能中，HDPE占据较大比例，而LDPE暂无新增。此外，年内还将有黑龙江海国龙油石化40万吨/年、烟台万华80万吨/年和榆林能化30万吨/年计划上马，PE整体供应增长十分明显。 　　虽然年内大量新增产能上马，但上半年国内装置集中检修，加之复工后下游塑料制品需求向好，导致今年以来PE进口量仍然维持增长态势。海关数据显示，2020年1-9月PE总进口量为1373.59万吨，相较于去年同期的1234.58万吨增加11.3%。主要进口来源地为沙特、伊朗等中东地区。值得注意的是，近几年美国PE产能增长较快，2019年美国新增PE产能超过250万吨/年，今年EQUISTAR 55万吨/年投产，沙索42万吨/年装置计划近期投产，美国PE装置主要使用乙烷作为原料，成本优势较为明显，鉴于当地PE需求较为稳定，预计后期美国产品对中国的出口力度将有所增加，整体占比提升。 　　PE下游需求结构较为稳定，HDPE可广泛用于薄膜、注塑、吹塑等用途，LDPE和LLDPE主要用于包装用薄膜，其次为农用薄膜。我国作为一个农业大国，对农业薄膜的市场需求巨大，但整体增长较为稳定，难有很大亮点。包装方面，快递类业务增长对PE包装需求形成强劲支撑。但自2020年1月新版“禁塑令”出台后，省级“禁塑”政策出台明显加快，多个省份地区陆续发布了当地的“禁塑令”，使得PE的需求受到限制。 　　综合而言，近几年大炼化一体化项目进入投产高峰，PE产能将有较大幅度提升，加之低成本PE进口量不断增加，而下游需求暂无亮点，未来国内通用料竞争愈发激烈，国内厂家需更多地将目光集中在茂金属PE及改性PE等高端产品的研发和生产之中。

　　美诺华(603538) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布 2020 年三季报，前三季度实现营收 9.5 亿元，同比约+11.4%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比约+10.2%；扣非后 1.3 亿元，同比约+7.8%。Q3 单季度实现营收 3 亿元，同比增长约 2.4%，实现归母净利润 3353万元，同比约-19.5%；扣非后 2979 万元，同比约-26.5%。业绩符合预期。 　　物流紧张和环保趋严等短期因素影响单季度业绩。受疫情影响、物流紧张等因素，公司部分销售发货延迟，存货期末余额较期初增加 3177.4 万元，收入端增速放缓。公司加大安全环保投入，前三季度管理费用 1.1 亿元，同比+23.7%，系增幅最大的费用支出，单三季度支出为约四千万元，同比+10.8%。此外战略性物料储备、汇兑损失等对公司业绩造成短期冲击，但长期看，安全环保趋严引导行业向集中化、规范化发展，公司制剂一体化的成果有望逐步显现。 　　发行可转债扩大制剂产能，招商局入股有望加速 CDMO 发展。1）中间体与原料药产能扩建方面，“年产 400 吨原料药技术改造项目”主体工程基本完成，夯实公司业绩基础；新增产品培哚普利、阿比朵尔。2）制剂可转债项目 10 月获批，募集不超过 5.2 亿元用于高端制剂项目，以抗肿瘤类为主， 项目建成后预计全年产能达到约 3100 万支（片、颗），为制剂板块增添新动力。3）引入招商局资本，有望加速 CDMO/CMO 业务境内外发展。9 月公司通过转让 748 万股股份（占总股本 5%）引入招商局资本，得到境内外发展支持如海内外并购、医药研发合作等，有望加强 CDMO 领域的业务拓展。 　　中欧双报推进产品研发注册，新品有望落地助力长期发展。公司研发费用前三季度为 3517.9 万元，同比增长 9.4%。通过中欧双报快速拓宽制剂产品线，公司与合资公司联合递交制剂类产品注册申请品种 3 项，共计 7 个品种待审批，部分品种进入国内优先审评通道，预计今年有望获批 2 个品种，年内有望看到普瑞巴林落地国内批件。另有多个涉及中枢神经类、内分泌类、心血管类、抗病毒类等治疗领域项目已向 EDQM 递交 CEP 注册申请。在研项目包括中枢神经及心脑血管等重磅制剂品种，为公司长期发展奠定基础。 　　盈利预测与评级：预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.33 元、1.92 元和 2.64 元，对应当前估值分别为 25 倍、17 倍和 13 倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险；2）环保及安全生产政策趋严影响公司业绩的风险；3）固体制剂建设项目进度不及预期。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙蟒佰利）、碳纤维（光威复材）、氨纶与聚氨酯（华峰氨纶）、食品添加剂（金禾实业）、沸石/OLED（万润股份）、农药（利尔化学、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（卫星石化、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数上涨，核心原料油价下跌，LPG气下跌，LNG气上涨，煤价上涨；氯碱、化肥、磷化工、橡胶、塑料、氨基酸部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI+0.6%；核心原料价格布油-10.3%，进口LPG-0.2%，国产LNG气+12.6%，烟煤+0.7%。 　　原料端，C2、C3多数产品价格下跌；制品端，氯碱、化肥、磷化工、橡胶、塑料、氨基酸部分产品价格上涨，维生素部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，利比亚原油供应恢复超预期，海外公共卫生事件倒逼决策。 　　本周油价下跌，布油结算价从41.8跌至37.5美元/桶（跌幅10.3%）、美油结算价从39.9跌至35.8美元/桶（跌幅10.2%）；美国商业原油库存4.92亿桶（周环比+0.9%），美国原油钻井数221口（周环比+4.7%）。 　　供应端，本周沙特及OPEC再度表态称联合减产立场坚定不移，为市场注入信心。同时美国墨西哥湾附近的热带风暴Zeta升级为飓风，仍有可能导致海上原油生产大面积停顿。利比亚原油供应恢复速度超预期，市场对此忧虑升温形成利空。需求端，海外公共卫生事件加速恶化，欧洲多国宣布加强封锁，尤其是法国宣布将进行全国性封锁，反映出事件严峻程度已开始倒逼决策。政策面来看，特朗普已经承认，大选前难以就新版财政刺激政策达成一致，美元走强，对油价形成利空。地缘政治来看，阿塞拜疆和亚美尼亚的武装冲突暂无威胁到石油行业的风险，对油价影响甚微。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为液氯+31%、DMF+23%、顺酐+15%、MAA+15%、三元乙丙橡胶(J-4045)+13%、苯酐+13%、苯乙烯+11%、聚合MDI+10%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为维生素A-13%、丙烯酸-12%、MMA-9%、环氧丙烷-7%、纯MDI-7%等。 　　下游浆料采购良好，市场货源供应不足，DMF价格上涨。 　　本周DMF涨23.0%至13100元/吨。需求端，下游浆料行业调价后，部分订单继续执行，行业开工率颇高，工厂采购力度持续加大形成需求支撑；供给端，主力工厂生产稳定负荷偏高，市场货源供应不足现象尚存，推高DMF价格。 　　外贸好转，内贸订单跟进，叠加局部供应减少，推高顺酐价格。 　　本周顺酐涨14.7%至7800元/吨。需求端，工厂外贸订单有好转，下游树脂有采购刚需下订单持续跟进形成利好；供给端，丁烷法开工正常，苯法外围运行不稳，局部供应量减少，导致现货供应紧张，形成供给端利好。 　　海外装置检修叠加商务部征收反倾销保证金，三元乙丙橡胶价格获供给端支撑。 　　本周三元乙丙橡胶(J-4045)涨13.0%至16500元/吨。需求端，下游企业零星补货；供给端，国内装置平稳运行，国外装置仍在检修中，此外中国商务部10月23日宣布对原产于美国、韩国和欧盟的进口三元乙丙橡胶征收反倾销保证金，保证金比率为12.5%-222.0%，导致供应减少，抬高三元乙丙橡胶价格。 　　下游表现一般，邻法现货供应紧张，苯酐价格上涨。 　　本周苯酐涨12.5%至6300元/吨。需求端，下游采购积极性不高，成交量表现一般；供给端，因预售订单量大，华东邻法苯酐现货供应紧张形成利好，带动萘法苯酐同样上涨，全国苯酐装置周开工67.47%，其中邻法周开工率66.66%，萘法周开工率68.45%。 　　下游进入传统旺季，库存下降叠加供应减量预期，苯乙烯价格上涨。 　　本周苯乙烯涨10.5%至7125元/吨。需求端，受传统制造业旺季带动，家电消费提升，下游刚需支撑强劲；供给端，企业库存、社会库存保持下降，此外存在11月国内供应减量以及进口到货量萎缩预期，形成苯乙烯价格支撑。 　　下游刚需采购，供方多上调月度价格指引，聚合MDI价格上涨。 　　本周聚合MDI涨9.7%至23800元/吨。需求端，下游多集中交投于纯刚需采购；供给端，本周供方月度价格指引多已公布，亨斯迈新月挂牌价格23600元/吨，较前期上调4000元/吨，万华化学新月指导价25000元/吨，较前期上调5400元/吨，巴斯夫新月指导价格25000元/吨，较前期上调3000元/吨，一口价不低于24000元/吨，此外工厂控量供应，市场库存紧张，推高聚合MDI价格。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　圣湘生物(688289) 　　新冠核酸检测业务驱动业绩高增长 　　公司发布三季报： 2020 年 1-9 月实现收入 36.05 亿元，同比+1381.47%，归母净利润 20.13 亿元，同比+10702.39%，扣非后归母净利润 19.92 亿元，同比+15518.29%。 单三季度实现收入 15.05 亿元，同比+1864.84%，归母净利润 7.81 亿元，同比+7480.61%。公司经营性现金流净额为 17.58 亿元，同比+3631.41%。 受益于全球疫情，公司报告期内新冠核酸检测试剂及相关仪器收入、检验服务收入大幅增加，预计有望实现全年业绩高增长。 　　公司毛利率为 82.19%，同比+17.75 个 pp，净利率为 55.83%，同比+48.17个 pp。销售费用同比增长 385.07%，主要系报告期内收入大幅增加带来的销售提奖及市场拓展费用增长所致。研发费用同比增长 148.94%，主要系报告期内研发所投入增加所致。 　　业务结构重塑，产品进入快速放量期 　　新冠肺炎疫情在全球范围内爆发，相关防疫和检测产品需求激增，公司是国内最早获批新冠病毒核酸检测试剂公司之一，并凭借其强大的研发体系和供应链体系，实现装机量的快速提升。 后疫情背景下，分子中心加大建设和投入，未来将受益于行业景气度提升带来的新机遇。我们预计，目前海外疫情尚未得到较好控制，未来 1-2 年内对新冠检测的需求依旧会保持高水平，另一方面，疫情催化下，公司装机量快速提升，未来将持续带动相关试剂的增长，同时血筛、呼吸道检测、宫颈癌核酸检测等产品的推出将持续推动公司的发展，未来随着业务结构的重塑，产品将入快速放量期。 　　布局海外市场多年，新冠病毒检测试剂加速国际化进程 　　公司浸润海外市场渠道多年，致力于实现产品全球化布局。 2020 年初新冠疫情在席卷全球，境外核酸检测需求大幅提升，公司仪器、试剂随之远销境外，迅速打开国际市场，境外销售占比达到 45.12%。 2020 年公司产品远销法国、俄罗斯、土耳其 、菲律宾、阿联酋、泰国、新加坡等 120 多个国家和地区，为疫情防控工作做出了积极贡献。疫情加速了公司海外市场的布局，全球化市场的开拓以及新项目的开拓，为公司未来的发展进一步打开了空间。 　　盈利预测与评级 　　我们认为 2020 年疫情除对公司直接的业绩拉动外，对海外市场的开拓以及装机量的提升都有积极的作用。 预计 20-22 年公司归母净利润为22.7/27.3/28.3 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情带来的业绩波动风险、 核酸检测分析仪产品延续注册风险、 检测仪器主要通过外购风险、产品市场开拓不及预期风险。

　　华海药业(600521) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020前三季度实现营业收入48.7亿元（+21.4%），实现归母净利润8.4亿元（+64.2%），扣非归母净利润为7.8亿元（+109.6%）。其中第三季度实现收入15.7亿元（+15.2%），实现归母净利润2.6亿元（+48%），扣非归母净利润为2.4亿元（+125s.9%）。 　　集采放量和CEP证书恢复，驱动业绩高速增长。分季度看，2020Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为15.7/17.4/15.7亿元，同比增速分别为+31%/19.3%/15.2%；单季度归母净利润分别为2.2/3.6/2.6亿元，同比增速分别为+62.7%/+79.6%/+48.1%。公司业绩连续三季度快速增长，主要由于：1）国家集中采购的推进，公司依托扩围联盟地区中选契机，产品市场覆盖率得以快速提升，使得国内制剂销售大幅增加；2）沙坦类产品CEP证书恢复，带动公司原料药产品销售大幅增加；3）销售增长带动生产规模扩大，在一定程度上摊薄了生产成本，带动利润增长。此外，印度作为世界原料药的重要生产国，新冠疫情持续恶化，可能导致原料药订单溢出至国内，利好公司原料药业务。 　　盈利能力持续提高，研发项目顺利推进。前三季度公司毛利率63.8%（+4.5%），净利率18.2%（+4.7%），盈利能力再创新高。前三季度四费率41.3%（-4.4pp），其中销售费率、管理费率、研发费率分别16.2%（-2.7pp）、14.2%（-1.8pp）、7.8%（持平），研发费用率维持较高水平。第三季度，公司研发顺利推进：1）NMPA批准方面，奥氮平口崩片获批上市，进一步丰富了公司的产品线；2）FDA批准方面，制剂产品盐酸哌甲酯片获批，逐步迈入美国管控类产品领域；3）临床试验获批方面，HB002.1M注射液项目、HOT-1030注射液项目、HB0017注射液项目分别核准开展3个、1个、2个新适应症临床试验。公司拥有66个美国ANDA批号，22个产品通过一致性评价，奠定制剂业务长期发展基础。 　　盈利预测与投资建议。考虑公司集采品种有望放量，沙坦类产品CEP证书恢复带动原料药销售额大幅增长，规模效应持续体现，上调2020-2022年盈利预测，EPS分别为0.79元、1.10元和1.44元，对应PE分别为43倍、31倍和23倍。维持“持有”评级。 　　风险提示：原料药价格波动；集采中标状况不及预期；汇率波动风险。

　　奕瑞科技(688301) 　　1）国内数字化 X 线探测器龙头，业绩快速增长，经营指标出色奕瑞科技创立于 2011 年，是国内数字化 X 线探测器龙头，其产品覆盖包括医疗、齿科、放疗、兽用和工业等多个领域，是全球为数不多同时掌握非晶硅、氧化物 、柔性基底、CMOS 技术路线的探测器公司，并可提供硬件、软件及完整的影像链综合解决方案。 2015-2019营收 CAGR 为 26.5%、净利润 CAGR 为 50%。 2020H1，公司营业收入3.85 亿元，同比增长 91.7%；归母净利润为 1.10 亿元，同比大增330.3%；公司近 5 年毛利率稳定在 50%左右，净利率从 8.9%稳步提升至 17.5%。ROE 保持在 20%左右。2020Q3 公司净利润 1.56 亿，同增 353.39%。 　　2）探测器是关键零部件，市场空间广阔 　　公司产品探测器可用于探索人体及其他生命体或物体的内部构造并成像，是生产数字化 X 射线影像系统的核心零部件，占成本比重在20-50%不等，主要应用于医疗、工业、宠物、安防等领域。其中医疗领域的应用占比达到 76%。 2018 年， X 射线探测器市场规模为 20亿美元， 2018-2024 复合年增长率为 5.9%，预计到 2024 年市场规模将达到 28 亿美元。 　　3）护城河深远，未来看市占率提升和新产品放量 　　公司的核心竞争力体现在接近国际先进水平的技术、出色的成本控制能力、以及来自核心客户的背书，目前公司全球市占率已经达到12%。奕瑞科技的多项核心技术已经达到或超越全球领先水平；自主培养了多条本土供应链，有效控制成本；医疗设备三巨头中的飞利浦和西门子，国内 DR 占有率前 5 位中的万东、联影、普爱、蓝韵均为公司客户。未来随着和下游客户合作进一步加深，公司市占率预计进一步提升。除普放领域外，公司在齿科、工业、CT 等多领域都有充分布局，未来几年有望持续放量。 　　4）盈利预测与投资建议 　　我们估计 2020-2022 年奕瑞科技总营收分别为 9.5 亿、 12.5 亿、 17.8亿，YOY 为 73.84%、31.79%、42.47%；归母净利润分别为 2.2 亿、3.1 亿、 4.2 亿， YOY 为 125.28%、 40.88%、 35.67%，对应 PE 59X、 42X、31X。 考虑到奕瑞科技自身实力和所处赛道成长能力， 给予奕瑞科技2021 年 50 倍 PE，对应股价为 210.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　5）风险提示：产品价格持续降低；原材料供应受限；技术路线重大变革；共同控制风险、贸易摩擦风险等

　　凯利泰(300326) 　　事件：公司公布2020年三季报，前三季度实现收入7.9亿元（-7.9%），归母净利润2亿元（-11.6%），扣非归母净利润1.7亿元（-17.4%），经营活动现金流净额1.9亿元（+195.9%）。业绩符合预期。 　　Q3单季度收入、净利润均已回归正增长。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为2.3/2.6/3.1亿元，同比增速分别为-21.8%/-7%/+5%，Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为0.5/0.69/0.77亿元，同比分别为-30.8%/-14.8%/+12.9%，随着国内疫情逐步得到控制，终端医院的手术量呈现逐步恢复态势，Q3单季度收入、净利润均已回归正增长。从盈利能力看，前三季度毛利率63.8%（-0.6pp），基本保持稳定，四费率36.6%（+3.9pp），其中销售费用率21.3%（+1.7pp），管理费用率10.4%（+2.8pp），因实施股权激励计划确认的股份支付费用增加，研发费用率3.8%，基本持平，财务费用率1.1%（-0.7pp），归母净利率24.8%，同比下降1pp，若剔除股权激励费用，预计盈利能力基本持平。 　　国内业务恢复较快，明年增长可期。Elliquence海外业务仍受疫情影响，总体延续上半年的下滑趋势，其余各项业务单三季度均实现同比增长。预计椎体成形微创产品单三季度同比增长中高个位数，脊柱和创伤植入产品单三季度同比增长10%左右，运用医学单季度增速20%以上，代理业务单季度也回归双位数增长，预计Q4国内业务会进一步恢复，带动公司整体业绩进一步改善。结合今年低基数效应，以及激励费用摊销常态化，公司明年的业绩增长值得期待。 　　从单一脊柱产品向大骨科器械拓展，长期成长方向清晰。公司目前覆盖骨科创伤类、脊柱类、关节微创、运动医学等多领域的骨科医用高值耗材产品线，产品品种齐全，覆盖面广，未来将以关节镜手术系列产品为切入点，重点发展运动医学领域骨科微创产品。根据公司对董事长袁征进行股票期权激励的行权目标，公司2019-2023扣非净利润复合增速要达到25~28%，今年受疫情影响业绩增速预计较低，2020-2023年的扣非净利润则有望超过30%。同时公司拟引入淡马锡富敦投资与高瓴资本作为战略投资者，共同推进未来的长期发展。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润3、4.2、5.7亿元，对应EPS0.42、0.58、0.78元，维持“买入”评级。 　　风险提示：门诊手术恢复不及预期、高值耗材带量采购降价超预期、Elliquence整合不及预期。