三季度稳健增长，新活素有望持续放量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　西藏药业(600211)

　　投资要点

　　业绩总结：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营收 9.9 亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润 3.2 亿元，同比增长 35.7%；扣非归母净利润 2.8 亿元，同比增长 18.8%。

　　疫情影响消退，收入逐季度回暖。 2020 年前三季度， Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 3/3.3/3.6 亿元（-0.1%/+3.1%/ +15.6%），随着疫情影响消退，收入逐季回暖；单季毛利率分别为 83.6%/83.8%/85.2%，盈利能力不断增强，单季度归母净利润分别 1.3/0.9/1 亿元（+81.8%/+5.5%/+27.9%），单季度扣非归母净利润分别 0.9/0.9 /1.1 亿元（+21.6%/+6.1%/+29.8%）。研发费用较上年同期减少397.6 万元，下降 51.4%，主要为上年依姆多产品涉及委托加工技术转移等事项已于上年末基本完成。财务费用较上年同期减少 738.9 万元，主要原因为本期银行利息收入增加、汇兑损失减少。

　　布局疫苗生产线建设，为中长期发展蓄势。 2020 年 6 月公司与斯微生物达成独家战略合作，获得相关疫苗的全球独家开发、生产、使用及商业化权利。公司拟购买房地产进行疫苗生产线建设，第一期拟购面积约 2.74 万平方米；第二期拟购买土地约 70 亩，预计总金额约 3.4 亿元人民币，尽快建立能够满足目标产品商业化供应的生产厂。

　　新活素有望持续放量，新布局心血管植入领域。我国每年急性心衰病例约 200万左右，新活素作为急性心衰的抢救用药，适用于 90%以上的患者，新活素潜在市场空间在 30 亿以上， 2019 进入医保目录, 有望持续放量；公司投资北京阿迈特，持股比例 9.86%，布局心血管植入器械，未来阿迈特产品成功上市后，有望成为公司业绩新的增长点。

　　盈利预测与投资建议。考虑疫情和新活素放量降价因素，预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.9 亿元、 4.6 亿元、 5.6 亿元，未来三年归母净利润复合增速约 21%。考虑公司新活素进入新医保后的放量效应及公司在心血管植入领域的布局，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫苗生产线建设不及预期，疫苗投产后盈利能力不及预期，新冠疫苗研发失败风险

中心思想

业绩稳健增长与战略转型

西藏药业在2020年前三季度展现出稳健的财务增长态势，尤其在归母净利润方面实现显著提升。公司通过积极应对疫情影响，实现了收入的逐季回暖和盈利能力的持续增强。同时，公司正积极进行战略转型，通过布局疫苗生产线建设和拓展心血管植入器械领域，为中长期发展蓄积新动能。

核心产品驱动与多元化布局

报告强调，核心产品新活素在进入医保目录后有望持续放量，其巨大的市场潜力将为公司业绩提供坚实支撑。此外，公司通过与斯微生物的战略合作，获得了疫苗的全球独家开发和商业化权利，并计划投入巨资建设生产线，预示着在生物医药前沿领域的深度布局。对北京阿迈特的投资则进一步拓宽了公司在心血管植入器械市场的版图，形成了多点开花的业务增长格局。

主要内容

2020年前三季度财务表现

根据公司发布的2020年三季报，前三季度实现营业收入9.9亿元，同比增长6.3%；归属于母公司股东的净利润为3.2亿元，同比大幅增长35.7%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.8亿元，同比增长18.8%。从单季度表现来看，随着疫情影响的消退，公司收入逐季度回暖，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为3亿元、3.3亿元和3.6亿元，同比增速分别为-0.1%、+3.1%和+15.6%。盈利能力持续增强，单季毛利率从Q1的83.6%提升至Q3的85.2%。单季度归母净利润和扣非归母净利润也呈现良好增长，Q3分别同比增长27.9%和29.8%。此外，公司在费用控制方面取得成效，研发费用同比减少397.6万元，下降51.4%，主要系上年依姆多产品技术转移事项完成；财务费用同比减少738.9万元，主要得益于银行利息收入增加和汇兑损失减少。

疫苗与心血管领域的战略拓展

公司在2020年6月与斯微生物达成独家战略合作，获得了相关疫苗的全球独家开发、生产、使用及商业化权利，标志着公司正式进军疫苗研发与生产领域。为支持疫苗商业化供应，公司计划投资约3.4亿元人民币，分两期建设疫苗生产线，其中一期拟购买面积约2.74万平方米，二期拟购买土地约70亩。此举旨在为公司中长期发展蓄势，并有望在未来形成新的业绩增长极。在心血管领域，公司通过投资北京阿迈特并持股9.86%，布局心血管植入器械市场。鉴于我国每年约有200万急性心衰病例，公司核心产品新活素作为抢救用药，适用于90%以上患者，潜在市场空间超过30亿元。自2019年进入医保目录后，新活素有望持续放量，而阿迈特产品成功上市后也将为公司带来新的业绩增长点。

盈利预测、投资建议及风险提示

综合考虑疫情影响和新活素的放量降价因素，分析师预测西藏药业2020年至2022年归母净利润将分别达到3.9亿元、4.6亿元和5.6亿元，未来三年归母净利润复合增速预计约为21%。基于公司新活素进入新医保后的放量效应以及在疫苗和心血管植入领域的战略布局，分析师维持“买入”评级。然而，报告也提示了潜在风险，包括疫苗生产线建设进度不及预期、疫苗投产后盈利能力不及预期以及新冠疫苗研发失败的风险。

总结

西藏药业在2020年前三季度实现了营收和净利润的稳健增长，尤其归母净利润同比大幅增长35.7%。公司通过精细化管理有效控制了研发和财务费用，并受益于疫情影响消退带来的收入回暖。展望未来，公司积极布局疫苗生产线建设和心血管植入器械领域，与核心产品新活素的持续放量共同构成了多层次的增长驱动力。尽管存在疫苗业务相关的风险，但基于其战略布局和盈利预测，分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的中长期发展潜力。

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