万孚生物(300482) 　　业绩简评 　　2020Q1-Q3公司实现营收21.73亿元，同比增长52.6%；归母净利润5.66亿元，同比增长95.0%；扣非后归母净利润5.56亿元，同比增长97.9%。 　　2020Q3实现营收5.66亿元，同比增长24.1%；归母净利润1.17亿元，同比增长39.8%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长32.5%。 　　经营分析 　　公司整体财务指标保持稳定水平。Q1-Q3：毛利率71.5%（去年同期65.2%）大幅提升，我们预计与收入结构变化有关。销售费用率22.8%（去年同期23.3%）和管理费用率7.2%（去年同期8.6%）基本持平。Q3：毛利率74.5%（去年同期65.3%）显著提升，销售费用率27.9%（去年同期25.3%）有所上行。公司加大各平台研发投入，Q3研发费用率11.5%（去年同期9.1%），持续的研发投入为产品创新和业绩增长奠定坚实的基础。前三季度经营性活动现金净流量7.11亿元（去年同期1.35亿元），同比增长425.9%。 　　公司拥有九大技术平台形成了心脑血管疾病、炎症、传染病、毒检、优生优育等检验领域的丰富产品线。分产品线看：1）传染病检测是公司的优势领域，海外疫情仍处于高位，预计新冠检测试剂将持续贡献业绩增量；2）慢病检测业务增速快、发展潜力大。随着人口老龄化加剧，慢病患者基数预计将持续扩容，市场需求旺盛；3）美国毒检业务公司积极调整战略，克服疫情实现稳定发展。 　　产品管线不断推陈出新，积极布局化学发光和分子诊断领域，前景广阔。1）发光领域：新血栓六项满足了临床对于血栓早期预判及后续治疗、监控的需求，将助力公司化学发光业务在国内中高等级医院终端覆盖率的提升。2）分子诊断：公司与iCubate、Biocartis的战略合作稳步推进，万孚倍特的全自动核酸分析系统及配套的血流感染试剂盒均处于报证阶段。持续不断的新品推出有望驱动业绩稳健增长，未来可期。 　　盈利调整与投资建议 　　我们预计公司2020-2022年实现归母净利润7.08、8.18、9.94亿元，分别同比增长83%、16%、21%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　海外市场趋于激烈，新冠试剂销售不及预期；常规诊疗恢复不达预期；新产品市场推广不达预期；医保降价控费风险；渠道调整冲击超出预期风险。

　　伟思医疗(688580) 　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入2.6亿元（+13.2%），归母净利润8561万元（+22.5%），扣非归母净利润7984万元（+19.9%）。 　　Q3业绩稳健增长，盈利能力有所提升。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为5702/10001/9805万元，同比增速分别为-3.6%/+23.5%/+15%，Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为1699/3665/3197万元，同比分别为-2.5%/+44.2%/+18.1%，预计二季度复工以后部分一季度订单延期在Q2交付，导致Q2同比大增，Q3则无此影响，内生增长回归稳健态势。从盈利能力看，前三季度公司毛利率74.3%（+0.9pp），四费率合计39.1%（-1.5pp），其中销售费用率21.4%（-2.3pp），主要系疫情影响导致市场推广费用减少，管理费用率9.3%（+0.9pp），主要由于员工增加导致薪酬增加，研发费用率9.4%（+1.2pp），财务费用率-1%（-1.3pp），前三季度归母净利率33.6%（+2.5pp），盈利能力有所提升。 　　核心产品有望支撑全年业绩，研发布局新的增长点。公司电刺激类、磁刺激类、电生理类以及耗材配件类等核心产品均实现同比增长，其中电刺激类于3月下旬开启产品迭代升级，MyOnyx和瑞翼系列年内将逐渐取代SA9800和MyoTrac，调整相对顺利，叠加疫情对部分医药采购的影响，我们预计电刺激类前三季度实现中高个位数增长；磁刺激类产品得益于良好的推广和复购率，我们预计前三季度维持30%以上的高增长；其余产品的占比相对稳定，四季度公司产品一般为销售旺季，我们预计核心产品将放量支撑全年业绩。公司前三季度研发费用为2386万元，同比增长29.5%，主要布局康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发，其中外骨骼机器人产品进入注册程序，新的业绩增长点逐步形成。 　　新型康复器械龙头，业绩处于高速成长期。康复需求旺盛，公司所处的电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人四个新型康复器械领域是技术壁垒较高、潜在空间巨大、成长性突出、盈利能力较好的细分领域，公司是该领域龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。 　　盈利预测与投资建议。公司为新型康复器械龙头，下一代磁刺激仪和康复机器人有望打开公司更大的成长空间。预计2020-2022年归母净利润1.3、1.7、2.3亿元，对应EPS1.91、2.54、3.32元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。

　　天士力(600535) 　　前三季度收入同比-19.17%，归母净利润同比-2.84% 　　公司发布 2020 年三季报， 实现收入 113.91 亿元，同比-19.17%，主要系公司的商业公司天士营销自 2020 年 8 月不再纳入合并报表所致，归母净利润 11 亿元，同比-2.84%，扣非后归母净利润 9.63 亿元，同比-9.95%。 单三季度实现收入 27.68 亿元，同比-40.8%，归母净利润 4.14 亿元，同比+77.25%，扣非后归母净利润 3.11 亿元，同比+33.24%， 业绩增速逐步恢复稳健。公司经营性现金流净额为 11.32 亿元，同比-10.31%。 预计随着公司归核化的继续推进，公司全年有望恢复稳健增长。 　　前三季度公司毛利率为 35.41%，同比+4.03 个 pp，有显著提升，期间费用率为22.37%，同比+1.29 个 pp， 其中： 销售费用率为 13.69%，同比+0.8 个 pp， 管理费用率为 3.4%，同比+0.48 个 pp，财务费用率为 2.13%，同比-0.43 个 pp，费用管控能力优秀。 净利率为 9.75%，同比+1.61 个 pp。 　　核心板块医药工业下滑降幅收窄，剥离医药商业资产归核化 　　核心板块医药工业收入仅下滑 2%，同比上半年降幅（-9.64%）已缩窄， 疫情和国家谈判品种降价的影响逐渐消除，进入逐季向好发展的良性轨道。 　　公司商业资产已与重庆医药完成交割，进一步聚焦主业医药工业的发展。公司商业毛利率和净利率较低， 剥离后对公司整体利润影响有限， 参考 2019 年归属于上市公司股东净利润仅从 10 亿下降至 9 亿元。而商业剥离后公司财务及运营质量出现显著改善， 2019 年天士力总应收账款 84.3 亿元，其中天士营销应收账款达到 58.7亿元，占据主要部分，通过商业部分天士营销的剥离，公司的现金流、运营质量、资产负债率等将显著改善。 　　天士力生物科创板上市工作顺利进行，母公司直接间接合计持股 92.37%。同时公司拟聘任苏晶为公司新任总经理，管理层迎来积极变化。此外根据公司 2020 年 10月 10 日《关于股份回购进展情况的公告》，截至 2020 年 9 月底，公司已通过集中竞价方式累计回购股份数量为 493 万股，支付的总金额为 9428 万元，彰显对公司未来发展的信心。 　　坚持“四位一体”研发模式，核心普佑克脑梗适应症有望今年提交上市申请 　　前三季度公司研发费用率为 3.15%，同比+0.44 个 pp。 公司通过“四位一体”的研发模式共布局 78 款在研管线产品，涵盖 28 款 1 类创新药，并有 47 款药品（含仿制药一致性评价 7 款药物）已进入临床阶段，其中 21 项已开展临床 II、 III 期研究。普佑克治疗急性缺血性脑卒中 III 期临床试验和治疗急性肺栓塞 II 期临床试验已经全部完成病例出组工作，正在进行统计报告、临床研究报告撰写和注册申报材料准备阶段的工作。同时公司梯队化分布的生物药在研产品组合稳步推进：治疗直肠癌1类新药安美木单抗已进入 IIa期临床试验阶段；治疗用乙型肝炎腺病毒注射液 T101快速推进 II 期临床试验；重组溶瘤痘苗病毒注射液 T601 处于 I/IIa 期临床阶段；治疗高胆固醇血症产品重组全人源抗 PCSK9 单克隆抗体注射液于 5 月获得临床批件。引进台湾圆祥国际领先的 PD-L1/OX-40 双抗、 PD-L1/VEGF 双抗和 CD137 单抗，目前技术转移和临床前研究进展顺利。 　　看好公司持续快速发展，维持“买入”评级 　　预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.69、 0.78 及 0.88 元，对应 PE 为 26、 23、 20倍。商业板块剥离有望进一步提高公司的经营效率和经营现金流，公司不断推动子公司天士力生物科创上市，有望推动公司生物创新药板块加速发展，公司持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展，“四位一体”成果不断落地，维持买入评级。 　　风险提示： 丹滴销售和适应症拓展低于预期，普佑克营销进展和适应症拓展低于预期，“四位一体”布局相关项目进展低于预期，天士力生物分拆科创板上市低于预期

　　乐普医疗(300003) 　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度收入63.9亿元，同比增长8.6%，实现归母净利润19.7亿元，同比增长22.4%；实现扣非归母净利润16亿元，同比增长20.2%。 　　扣非业绩增长稳健。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为16.7/25.7/21.5亿元，同比分别为-11.3%/+25.9%/+9.7%，Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为3.8/7.6/8.3亿元，同比分别为-34.1%/+32.1%/+82.3%，Q1/Q2/Q3单季度扣非归母净利润分别为3.8/7.4/4.8亿元，同比分别为-9.8%/+46.8%/+17.8%，随着二季度以来国内疫情好转，植入器械和医疗服务已呈现良好的增长态势，同时新冠疫情相关产品的出口也贡献了相应的业绩。前三季度非经常损益3.8亿元，主要源于公司持有的君实生物股权的公允价值变动收益4.9亿元、以及公司因在三个子公司实施股权激励计划对应估算的股份支付费用1.3亿元，扣非后归母净利润增速20.2%，内生增长稳健。 　　器械板块成为公司收入增长动能。分业务看，预计器械板块前三季度收入35亿元，同比增长31.8%，预计药品板块收入约26~27亿元，同比下滑10%左右，服务板块已回归正增长。器械板块Q2、Q3单季度收入增速分别为+72.37%和+36.96%，一方面非心血管自产器械中的疫情相关产品大幅增长贡献了主要增量，另一方面核心心血管介入产品与结构型和心脏节律器械业务收入逐季改善，其中生物可吸收支架（NeoVas）、药物球囊（Vesselin）、左心耳封堵器（MemoLefort）等新产品销售良好贡献了一定增量。药品板块由于核心品种氯吡格雷和阿托伐他汀集采导致价格降低，同时叠加原料药板块收入下降，总体收入端有一定下滑，但集采后费用下降，我们预计药品板块净利润仍维持稳健的增长。 　　研发力度持续加强，创新产品管线储备丰富。2020年前三季度公司研发费用4.7亿元，同比增长30.6%，主要用于加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度。公司器械创新布局主要两个方向，一是介入无植入少植入的产品，包括冠脉介入、外周介入、先心病介入的植入器械和实现上述过程的辅助器械，二是介入瓣膜产品，包括介入治疗主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣置换或修复的新型器械。从进度看，切割球囊系统、新一代DSA设备（移动式C形臂X射线机）、MemoCarna纳米氧化膜房间隔缺损封堵器、全自动起搏器等创新器械产品预计将在接下来两年陆续取得注册证，将进一步丰富公司心血管器械的产品线布局。 　　盈利预测与投资建议。考虑到君实生物带来的公允价值变动收益，预计公司2020-2022年归母净利润分别为24.2、26.4、34.8亿元，对应EPS分别为1.34、1.47、1.93元，对应PE分别为24、22、16倍。公司作为国内心血管创新药械平台型龙头企业，业绩增长点丰富，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价超出预期、新品放量不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期。

　　泽璟制药(688266) 　　推荐逻辑：1）公司三大产品合计高峰销售额有望达到50亿元以上，增长空间大。2）后续在研管线丰富，共有12个在研项目，其中5个在研药品处于NDA、II/III期临床试验阶段，预计两三年内即可上市贡献业绩。3）公司子公司控股子公司GensunBiopharma,Inc.具有较强的双特异抗体/三特异抗体研发实力，可助力公司领衔双/三特异抗体药物研究，长期研发管线有支撑。 　　多纳非尼：临床结果优异，多个适应症有望奠定更大增长空间。多纳非尼是在索拉非尼的基础上进行改构，在与索拉非尼对头比较的多中心ll/lll期临床研究（ZGDH3试验）中，结果显示多纳非尼治疗组的各项评价指标均优于索拉非尼组。多纳非尼的适应症为大病种肝细胞癌、结直肠癌、甲状腺癌、鼻咽癌，针对患者人群广泛。此外，多纳非尼已经与君实生物、基石药业、康宁杰瑞等多家公司的PD-1/PD-L1抗体或双特异抗体进行多项联合治疗临床研究，有望打开该产品的成长空间。多纳非尼一线治疗晚期肝细胞癌已于2020年一季度提交了新药上市申请并于2020年5月上旬获得NDA的正式受理并已纳入优先审评审批，预计可在2021年获批。 　　重组人凝血酶：国内唯一在研同类产品，竞争优势突出。随着外科手术台数不断上升，我国手术用局部止血药物市场保持逐年增长的势头。预计未来将以超过7%的年均复合增速快速增长，至2023年整体市场规模将可能达到103亿元。其中蛇毒血凝酶占据抗出血药物市场份额接近80%，未来倾向于高效低价药物。公司的重组人凝血酶的氨基酸序列和结构和天然存在的人凝血酶完全相同，止血效果突出且具有更高的临床安全性，同时也是国内的外用重组人凝血酶唯一在研产品，有望填补该领域的市场空白，在近百亿手术用局部止血药物市场中抢占一席之地。 　　杰克替尼：疗效和安全性有望同类药物最佳，多个在研适应症打开成长空间。盐酸杰克替尼是JAK激酶小分子抑制剂，分别有片剂和乳膏两种剂型。盐酸杰克替尼片正在开展6个适应症的II期临床研究，包括：骨髓纤维化（MF）、重症斑秃、特发性肺纤维化、强直性脊柱炎、中重度斑块状银屑病和中重度特应性皮炎。盐酸杰克替尼乳膏治疗轻中度斑秃（外用）和轻中度特应性皮炎（外用）已启动I/II期临床试验。杰克替尼治疗骨髓纤维化的的海外对标药物是芦可替尼和菲卓替尼两款获批药物，其中芦可替尼在2019年销售额达到29亿美元。杰克替尼的疗效和安全性均有望同类最佳，具有较大的增长潜力。 　　多个新药在研，子公司助力领衔双/三特异抗体研究。公司的产品管线拥有12个主要在研药品的30项在研项目，其中5个在研药品处于NDA、II/III期临床试验阶段、1个处于I/II期临床试验阶段、1个处于IND阶段、5个处于临床前研发阶段。公司子公司控股子公司GensunBiopharma,Inc.具有较强的双/三特异抗体研发实力，已输出两个抗肿瘤双靶点抗体新药ZG005及ZG006、一个抗肿瘤三靶点抗体ZGGS001给公司；且Gensun也可以对外授权产品，从而有望实现多个抗体产品进入临床研究。 　　盈利预测与投资建议。预计公司第一个产品多纳非尼在2021年上市，外用重组人凝血酶在2022年上市；预计公司在2021-2022年分别实现收入2.2亿元、7.8亿元；预计公司在2020-2022年分别实现净利润为-2.4亿元、-3.1亿元、-2.0亿元。考虑到多纳非尼、杰克替尼适应症广泛，具有较大增长空间；重组人凝血酶为国内首家，有望获得可观市场份额；在研产品管线具有多个一类新药，奠定长期增长基础。首次覆盖，给予“持有”评级。 　　风险提示：同类药品竞争风险；新药研发审批进度或不及预期；销售推广能力尚未获得验证风险。

　　我武生物(300357) 　　公司公布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入4.91亿元，同比下降1.79%；营业利润2.56亿元，同比下降9.69%；归属于母公司所有者净利润2.29亿元，同比下降7.08%；扣非后归属于母公司所有者净利润2.19亿元，同比下降9.58%；每股收益0.44元。 　　核心观点： 　　短期业绩受疫情影响，长期依然看好 　　公司是国内唯一提供舌下含服脱敏治疗的企业，主要产品为用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品，是目前变应原脱敏治疗唯一的国内生产企业。公司产品相对单一，主导产品“粉尘螨滴剂”用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗，是公司收入和利润的主要来源。2020年受产疫情影响，公司前三季度收入与利润增速出现下滑，分季度看，Q1、Q2、Q3收入分别为1.10亿/1.49亿/2.32亿元，同比增速分别为-20.14%/+9.47%/+2.64%,归母净利润分别为0.41亿/0.66亿/1.22亿元，同比增速分别为-37.45%/+2.09%/+5.14%。Q2后随着国内疫情逐渐稳定，医院门诊量逐渐恢复，销售情况也在逐步恢复。目前境外疫情仍处于高发期，国内疫情控制良好，但不排除局部出现反复，预计未来将恢复快速增长。 　　专注变态反应原制品，新产品研发持续推进 　　公司专注生产变应原制品，注重新品研发，前三季度研究投入4449万元，占营收比重9.06%，研究投入不断增加。目前项目研究进展顺利，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”目前处在新药申请的技术审评阶段，其主要用于蒿属花粉过敏引起的变应性鼻炎（合并或不合并结膜炎、哮喘）的脱敏治疗。蒿类植物属于菊科植物，常见的包含紫苑、苍术、蒲公英、苍耳等，花粉抗原作用于有变态反应体质的人，使其致敏，目前通行的治疗方法为脱敏治疗，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。过敏领域中粉尘螨、花粉是最具有代表性的过敏原，南方地区粉尘螨过敏的患者人数较多，这与公司产品销售主要集中在华南、华东、华中特征相符。因此若该产品上市，有望进一步拓展北方市场。我们看好黄花蒿粉滴剂的未来市场，产品上市后将成为公司新的利润增长点。 　　此外，多个品种点刺正在进行Ⅲ期临床，其中“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”正处于入组过程中，其他4个品种在做前期准备工作。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.58元、0.78元和1.04元，按最新收盘价计算，对应的市盈率分别为99倍、74倍和55倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。 　　风险提示 　　新产品研发失败风险；产品推广不达预期风险。

　　万东医疗(600055) 　　事件： 　　2020年10月29日，公司公告2020三季报：前三季度实现收入7.36亿元，同比增长15.59%，归母净利润1.48亿元，同比增长62.51%，扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长66.87%。 　　国元观点： 　　Q3营收利润同比略有下降，长期受益于国家医疗新基建计划 　　从单季度看，公司Q3营收和归母净利润分别为2.33亿元和0.42亿元，同比下滑9.89%和8.37%，预计主要系国内疫情逐步恢复，移动DR需求有所下降。在下半年集采的驱动下常规DR预计需求量保持稳定，前三季度预计突破1000台。长期来看，在国家大力推动传染病医院和ICU建设的利好政策下，公司有望凭借DR产品的优异性能和口碑获得较大的市场份额。同时海外疫情持续蔓延，公司DR产品出口有望持续贡献收入。公司在2020CMEF展上推出国产首款百微DR-新东方1000F，能够满足骨科、儿科等对细节成像更精细的要求，搭载AI智能诊断功能，助力高效精准治疗，有望凭借先发优势有望带来新的盈利增长点。 　　盈利能力良好，现金流大幅改善 　　公司前三季度毛利率为54.19%，同比增长8.80pct，预计主要系毛利率相对较高的移动DR产品销量增加所致，Q3单季度毛利率为50.33%，低于Q1的58.23%和Q2的53.77%，预计主要系DR销售结构中移动DR占比下降所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.23%（+0.42pct）、7.36%（-0.76pct）和-0.52%（+0.09pct），费用率控制平稳，预计主要系疫情期间差旅费用、推广费用等减少所致。经营现金流净额为2.03亿元，同比大幅增加277.45%，现金流改善明显，预计主要系销售贷款增加所致。研发费用率为8.64%，同比增长0.72pct，预计主要系公司持续加大研发力度所致。 　　MRI、DSA等产品销售恢复良好，万里云业务成长可期 　　随着国内疫情逐渐缓解，预计各大医疗机构对MRI成像系统、DSA血管介入治疗系统等产品需求增加，其中DSA在配置证取消叠加县级医院升级的驱动下，预计全年有望实现销量的稳定增长。超声产品方面，苏州百胜超声产品注册顺利，上半年已获批3个产品，预计全年获批6个产品，进一步丰富产品管线，贡献业绩新增量。公司控股子公司万里云上半年贡献收入超过3200万元，线上线下业务同步进行，合作医院超5000家，依托阿里健康、鱼跃集团和美年大健康的平台优势，业绩有望保持稳定增长趋势。 　　投资建议与盈利预测 　　受到疫情影响，移动DR和DR产品需求激增，疫情过后，“新基建”带动下，MRI和DSA有望走进基层，百胜超声产品有望于今年开始突破。考虑到疫情影响，我们预计20-22年公司有望实现营收10.84/12.43/14.26亿元，同比增长10.34%/14.66%/14.72%，归母净利润2.05/2.37/2.87亿元，同比增长21.44%/15.47%/21.14%，EPS为0.38/0.44/0.53元/股，对应PE为35/30/25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期；新产品研发上市不及预期；疫情影响采购恢复不及预期；市场竞争超过预期；价格降幅超过预期。

　　上海医药(601607) 　　业绩总结：2020年前三季度实现营业总收入1403.3亿元（-0.21%），实现归母净利润36亿元（+6%），扣非归母净利润为32.8亿元（+6.8%）。单三季度营业总收入为531.6亿元（+10.6%），归母净利润为11.6亿元（+4.1%）。 　　医药商业：加快进口准入、仓储物流等方面发展。医药商业收入为1227.5亿元（+0.01%），贡献利润17.5亿元（+15%），毛利率为13.6%。从三季度来看，医药商业实现收入474.6亿元，同比增长12.7%，业绩回暖加速。1）在进口药品方面，引入12个进口总代品种，舒坦明、地舒单抗注射液、注射用卡非佐米和注射用倍林妥莫双抗预计于2021年上市。2）在进口疫苗方面，疫苗业务实现销售收入39.7亿元（+62.6%）。代理的GSK重磅品种重组带状疱疹疫苗（欣安立适）于7正式开针，第三季度已实现销售约5.5亿元。3）仓储物流：与康希诺生物股份公司签订了战略合作协议，公司在全国范围内开展疫苗产品存储、配送、供应链服务合作，9月达成了委托生产合作意向，已开始筹划新冠疫苗生产场地的建设工作。此外，上海医药保障基地“绥德路二期项目”启动，强化公司医药物流保障工作。4）互联网+：上药云健康已对接（包括正在对接中）65家互联网医院，并与其中多家达成了独家配送委托关系。上药云健康B轮融资目前正在推进当中，拟引入优势产业资源及发展资金，助推公司成为未来行业头部企业。 　　医药工业：保障原料产能供应，积极布局高端制剂领域。医药工业实现收入173.7亿元（-1.8%），贡献利润16.3亿元（+6%），毛利率为58.7%，上升1.2pp。报告期内9个品种（10个品规）通过了仿制药一致性评价，获批品种已达15个（19个品规），位居行业前列。1）研发：与九州药业合作设立子公司，共同开展高端制剂的开发工作，2）原料：与上游原料药优质供应商的深度战略合作，保障公司原料药供应，提高公司在仿制药一致性评价及药品二次开发方面的市场竞争力。上药金山绿色制药精品基地（一期）、上海医药辽宁绿色原料药基地（一期）及上药信谊平原医药产业园等原料药项目都在建设当中，预计在未来将有效保障公司原料药需求。3）制剂生产：启动“上药宝山医药超级工厂项目”，拟整合沪内高端化药制剂产品，建成多剂型、多品种、高收益的产业园区，项目预计年内正式落地。 　　加大研发投入，1类新药管线步入收获期。前三季度研发投入共计11.8亿元，占工业销售收入的6.8%。“SPH3127”用于治疗原发性轻、中度高血压的Ⅲ期临床方案已获批准。急性脑卒中新药“注射用LT3001”获批开展Ⅰ期临床。8月引进的新一代重组疱疹溶瘤病毒T3011目前已开展Ⅰ期临床试验。抗肿瘤小分子新药“SPH4336片”正在开展Ⅰ期临床试验。抗肿瘤新药ErbB2抑制剂“SPH3261胶囊”的临床试验申请获得受理。抗肿瘤新药c-Met选择性抑制剂“SPH3348”Ⅰ期临床试验首例受试者入组，羟基雷公藤内酯醇片“雷腾舒”抗类风湿关节炎适应症Ⅱ期临床试验完成。同时推进与高校研究院合作，开展CAR-T联合靶向治疗研究，推进前沿创新项目的研发提速和产业化落地。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.6元、1.78元、2.07元，对应PE为13倍、11倍、10倍。考虑公司医药商业进口品种与新冠疫苗放量增长，同时医药工业在保障原料及产能供应下，赢得仿制药核心竞争力，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格大幅波动、研发进展不及预期、新冠疫苗研发不及预期。

　　利民股份(002734) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入35.9亿元，同比增长78.6%，归属上市公司股东的净利润为3.7亿元，同比增长30.5%，EPS1.02元。第三季度，公司实现营业收入9.4亿元，同比增长1.4%，归属上市公司股东的净利润为6900.6万元，同比下降21.4%。 　　第三季度业绩略低于预期，主要是来自于投资收益减少和研发费用增加。2019年之前，公司主要布局了保护性杀菌剂。公司通过并购互补性极强的威远相关资产组，一举补齐除草剂、杀虫剂、兽药的短板。2020年上半年，威远资产组的杀虫剂产品在草地贪夜蛾防治需求的带动下，帮助公司创造良好的业绩。2020年第三季度，公司业绩略低于我们之前的预期，主要是由于投资收益减少和财务费用、研发费用增加。（1）公司投资收益主要来自于参股的新河农化，新河农化主要生产百菌清产品，由于第三季度百菌清价格下滑明显，根据卓创资讯数据，百菌清（97%）市场价格从5月的35500元/吨下滑到9月的27609元/吨，价格下降幅度超过我们之前预期，同行企业苏利股份第三季度的25.4%，同比下降10.9个百分点，因此公司第三季度仅仅实现投资收益2518.5万元，同比下降。（2）公司第三季度财务费用3436.3万元，同比增长578.6%，环比增长111.2%，研发费用4673.3万元，同比增长26.8%，环比增长17.9%。 　　三大项目年内投产，公司原药产能继续增长。从公司历史来看，公司内生和外延并举，通过收购、整合、内生扩张实现4年一次的扩张周期，持续推动业绩向前滚动发展。2020年，利民将推进重点项目建设，提升研发技术水平。主要将要完成利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、双吉公司年产1万吨代森系列DF项目的建设，三个项目预计第四季度建设完成，进行试生产。另外，公司还将投资建设利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目、年产1万吨水基化环境友好型制剂加工项目和新威远新型绿色生物产品制造项目（500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）。以上项目，除了500吨苯醚甲环唑项目，剩余项目总投资额预计为14.8亿元，建设周期为1-3年。考虑到公司本部、双吉、威远都具有农药原药和制剂的产能，公司原药产能的增长将会带动相关制剂品种的销量增长。 　　盈利预测与投资建议。调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.07元、1.28元和1.40元。维持“买入”评级。 　　风险提示：公司产品价格下跌风险，在建项目不达预期风险，并购企业业绩实现或不及承诺，汇兑损失风险。

　　牙齿美容是指医生通过口腔技术手段，修整牙齿排列不齐、牙齿形态异常、牙齿色泽异常，使患者达到牙齿美容效果的治疗过程。牙齿美容一般包括：牙齿正畸、牙齿修复及牙齿美白。 　　中国牙齿美容行业的市场规模由2014年的409.5亿元人民币增长至2017年的560.0亿元人民币，年复合增长率为10.6%。头豹预计，未来五年，中国牙齿美容行业的市场规模将保持10.1%的年复合增长率持续增长，并于2023年达到997.5亿元。 　　热点一：激光美白应用较广 　　利用较高浓度的漂白剂（如过氧化氢），搭配适当的激光剂量，催化过氧化物，增加及加速过氧化物的作用的漂白作用，并且选择性作用于沉积在牙齿上的色素颗粒，将齿内有机色素由碳环结构漂白至亲水性的无色素结构，将牙齿结构中那些吸光大分子打碎成小分子，从而不再吸光，而达到安全美白的疗效。 　　热点二：行业上游，壁垒较高 　　对于上游的器械生产企业而言，牙齿美容所需要的医疗器械对生产技术水平要求较高，因此进入该行业的壁垒较高。当前，中国牙齿美容器械市场上以美国、欧洲、日本等国企业生产的产品为主，国产医疗器械由于起步较晚，起点低，在质量上与技术含量上与发达国家的医疗器械相比仍有较大差距。 　　热点三：消费力提升利好行业发展 　　牙齿美容的费用开支普遍较大，因此牙齿美容的消费在很大程度上取决于居民收入水平。例如当下比较受欢迎的冷光美白牙齿，费用一般在1000-4000/单次，并且冷光美白需要连续做2-3次才能达到较为理想的效果，再如牙齿正畸，价格更为高昂，通常在万元以上。