中心思想 业绩稳健增长与模式升级 美丽田园医疗健康（02373）在2024年上半年展现出逆势增长的强劲势头，总收入达到11.4亿元，同比增长9.7%，经调整净利润为1.3亿元，同比增长0.5%。公司通过持续优化服务和产品质量，成功拓宽了客流入口，并积极升级“双美+双保健”的全新商业模式，有效助力了高毛利增值业务的增长。其中，生活美容业务表现尤为突出，营收及净利润稳步提高，毛利率也实现了0.9个百分点的提升至47.0%。 市场扩张与盈利能力展望 公司致力于提升单店运营效率，门店网络持续扩张，截至2024年中期总门店数已突破409家。战略性收购中国智能美养品牌奈瑞儿70%股权，并完成对其全部150家门店的整合，显著提升了市场份额，实现了在大湾区的战略布局，并进一步强化了“双美+双保健”业务生态的竞争优势。基于对客户群渗透率提升和门店网络扩张的乐观预期，分析师预测公司未来收入和归母净利润将持续增长，并维持“买入”评级，显示出对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 2024年上半年业绩概览 收入及净利润表现： 2024年上半年，美丽田园实现总收入11.4亿元人民币，同比增长9.7%。经调整净利润为1.3亿元人民币，同比增长0.5%。摊薄每股收益（EPS）为0.50元，去年同期为0.49元，显示出盈利能力的稳步提升。 盈利能力指标： 公司毛利率达到47.0%，较上年同期提升0.9个百分点，主要得益于客流增长带来的收入增加以及规模效应下人工成本、折旧及摊销等固定费用的摊薄。经调整净利率为11.6%，较上年同期略有下降1.1个百分点。 业务结构与增长驱动 各项服务收入拆分： 美容和保健服务： 收入6.2亿元，同比增长13.6%，占总收入的54.7%，较上年同期提升1.9个百分点。其中，直营店收入5.6亿元，同比增长11.2%；加盟商及其他收入0.58亿元，同比增长43.8%。 医疗美容服务： 收入4.4亿元，同比增长0.3%，占总收入的38.8%，较上年同期下降3.6个百分点。 亚健康医疗服务： 收入0.7亿元，同比增长50.0%，占总收入的6.5%，较上年同期提升1.7个百分点。 会员数据分析： 美容和保健服务： 直营门店活跃会员达78868名，同比增长9.9%；活跃会员平均消费6771元，较上年同期增加78元；活跃会员人均到店6.0次，较上年同期略降0.2次。 医疗美容服务： 活跃会员19086名，同比增长12.1%；活跃会员年均消费22993元，较上年同期减少2739元；活跃会员人均到店2.0次，与上年同期持平。 亚健康医疗服务： 活跃会员3627名，同比增长33.8%；活跃会员年均消费15180元，较上年同期增加2835元；活跃会员人均到店3.0次，与上年同期持平。 “双美+双保健”模式： 公司通过持续优化服务和产品质量，将更多客流转化为会员，并依靠“双美+双保健”模式持续将会员转化为高毛利增值业务的客户，有效推动了业务增长。 运营效率与门店网络 门店数量与分布： 截至2024年中期，公司总门店数达到409家，其中直营门店202家，加盟门店207家。 美容和保健服务门店：包含169家直营店及207家加盟店。 医疗美容门店：24家，较上年同期增加3家。 亚健康医疗门店：9家，较上年同期增加2家。 现金流状况： 截至2024年上半年，公司存货为1.8亿元，同比增长0.5%。现金及现金等价物为1.96亿元，同比大幅增长137.1%，显示出公司良好的现金管理能力和财务健康状况。 战略收购与市场布局 奈瑞儿收购详情： 2024年3月，公司以3.5亿元人民币收购了广州奈瑞儿健康管理有限公司（“奈瑞儿”）核心资产的70%股权。 收购意义： 此次收购借助奈瑞儿在智能美养领域的实力，打造中医智能美养产品线。自2024年9月1日起，通过特许经营方式整合奈瑞儿品牌的75家剩余门店，完成对其全部150家门店的整合。此举显著提升了集团的市场份额，实现了在大湾区的战略布局，并促进奈瑞儿全面融入品牌矩阵，发挥协同效应，创新“双美+双保健”商业模式，扩增客群，持续扩大在健康领域的竞争优势。 盈利预测与投资建议 未来收入及净利润预测： 分析师看好公司未来客户群渗透率提升与门店网络扩张，预计公司2024-2026年收入分别为26亿元、32亿元和37亿元，同比增速分别为22%、24%和14%。归母净利润预计分别为2.4亿元、3.0亿元和3.4亿元，同比增速分别为12%、25%和12%。 估值分析： 对应2024年8月30日收盘价16.3港元，公司2024-2026年的市盈率（PE）分别为15倍、12倍和10倍。 投资评级： 基于上述分析，分析师维持对美丽田园医疗健康的“买入”评级。 潜在风险提示 门店扩张不及预期风险。 产品市场反响不及预期风险。 市场开拓及产品推广风险。 高端化发展不及预期风险。 市场竞争加剧，竞争格局恶化风险。 总结 美丽田园医疗健康在2024年上半年实现了稳健的业绩增长，总收入和经调整净利润均保持上升态势，毛利率有所提升。公司通过“双美+双保健”的创新商业模式，有效驱动了各项业务的发展，特别是生活美容和亚健康医疗服务表现突出。战略性收购奈瑞儿不仅显著扩大了市场份额，更深化了在大湾区的布局，并有望通过协同效应进一步增强公司的核心竞争力。尽管面临门店扩张、市场竞争等潜在风险，但分析师对公司未来的客户渗透率提升和门店网络扩张持乐观态度，预计收入和净利润将持续增长，并维持“买入”评级，凸显了其作为一站式健康和美丽管理服务提供商的长期投资价值。

中心思想 利润显著改善，聚焦主业驱动增长 卫宁健康2024年上半年业绩表现出显著改善，归母净利润同比增长81.83%，扣非归母净利润实现扭亏为盈。这主要得益于公司在互联网医疗健康领域的强劲增长以及技术服务毛利率的提升，显示出公司在聚焦主业方面的成效。 数字化转型与市场领先地位 公司通过新一代WiNEX产品持续赋能医院数字化转型，并凭借技术创新巩固了其在国内医院核心诊疗系统市场的领先地位。互联网医疗健康业务的快速发展也为公司带来了新的增长点，支撑了整体业绩的提升。 主要内容 2024年半年度业绩概览 整体财务表现： 2024年上半年，公司实现营业收入12.24亿元，同比增长2.68%；归属于母公司股东的净利润为0.30亿元，同比大幅增长81.83%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.21亿元，成功实现同比扭亏为盈。毛利率为41.35%，同比增长0.68个百分点。 第二季度表现： 2024年第二季度，公司营收为7.29亿元，同比略有下降1.81%；归母净利润为0.135亿元，同比减少83.09%；扣非归母净利润为0.128亿元，同比减少55.77%。尽管利润有所波动，但毛利率达到46.53%，同比增加0.87个百分点。 业务结构与盈利能力分析 按客户行业拆分： 医疗卫生信息化行业： 营收10.46亿元，同比下降2.12%；毛利率44.52%，同比提升1.41个百分点。 互联网医疗健康行业： 营收1.78亿元，同比大幅增长44.25%；毛利率22.67%，同比提升3.09个百分点，成为业绩增长的重要支撑。 按产品拆分： 软件销售： 营收5.66亿元，同比下降6.24%；毛利率49.28%，同比微增0.05个百分点。 硬件销售： 营收1.44亿元，同比下降21.18%；毛利率7.93%，同比下降5.24个百分点，面临较大压力。 技术服务： 营收3.36亿元，同比增长19.11%；毛利率52.25%，同比提升2.79个百分点，显示出较强的盈利能力。 互联网医疗健康： 营收1.78亿元，同比增长44.25%；毛利率22.67%，同比提升3.09个百分点。 数字化转型与市场份额巩固 WiNEX产品赋能： 公司新一代WiNEX产品持续助力医院数字化转型，已累计拥有数百家客户，并成功支持多个院区上线，实现“一院多区”发展。同时，通过“出厂即可用”的交付新模式，有效提升了交付效率。 市场拓展与领先地位： 在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域，公司新增了20余个千万级项目，进一步打造了智慧医院标杆。子公司纳里股份面向C端业务表现强劲，日HTTP最高访问量达12亿次，月活跃用户数超过3000万。公司在国内医院核心诊疗系统市场份额连续四年保持第一。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望： 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到35.12亿元、40.39亿元和46.62亿元，同比增速分别为11.02%、15.00%和15.43%。归母净利润预计分别为4.75亿元、6.36亿元和8.22亿元，同比增速分别为32.77%、33.83%和29.20%，三年复合年增长率（CAGR）为31.92%。 投资建议： 鉴于公司在国内医院核心系统市场份额排名第一，新一代WiNEX产品加速落地以及WiNGPT的发布，报告维持对卫宁健康的“增持”评级。 风险提示 医疗信息化支出不及预期： 公司主营业务受医疗信息化支出影响，若支出低于预期，可能影响营收。 行业竞争加剧： 全球经济转型期，部分企业用户减少IT费用投入，可能造成市场竞争加剧，导致公司销售额减少。 项目落地不及预期： 公司持续推进智慧医疗项目，若部分项目落地不及预期，可能对公司营收造成负面影响。 总结 卫宁健康在2024年上半年展现出强劲的利润改善势头，归母净利润实现大幅增长并扭亏为盈，主要得益于互联网医疗健康业务的快速扩张和技术服务毛利率的提升。公司通过其新一代WiNEX产品持续推动医院数字化转型，并在智慧医疗领域取得了显著进展，巩固了其在国内医院核心诊疗系统市场的领先地位。尽管第二季度营收略有下滑，但整体盈利能力和市场竞争力依然稳健。展望未来，随着医疗信息化建设的持续推进和公司技术创新的不断深化，预计卫宁健康将保持稳健的业绩增长。投资者需关注医疗信息化支出、行业竞争及项目落地等潜在风险。

中心思想 业绩承压与增长动能并存 毕得医药2024年上半年营收基本持平，但受费用率波动影响，归母净利润和扣非归母净利润均出现显著下滑。尽管短期利润承压，公司海外业务表现强劲，收入占比持续提升，成为核心业绩增长的驱动力。鉴于海外增长的稳健性，开源证券维持“买入”评级，但下调了未来三年的盈利预测。 投资建议：维持“买入”评级，关注海外业务表现 公司在药物分子砌块市场份额保持稳定，并积极拓展科学试剂产品线。海外市场贡献了公司主要的业绩弹性，其持续增长是公司未来发展的关键。投资者需关注汇率波动、药物研发服务市场需求变化及投资收益波动等潜在风险。 主要内容 2024H1业绩概览：营收持平，利润显著承压 2024年上半年，毕得医药实现营业收入5.32亿元，同比增长1.83%，显示出营收的相对稳定性。然而，归母净利润为0.52亿元，同比大幅下滑38.15%；扣非归母净利润为0.48亿元，同比下滑47.47%，表明公司利润端面临较大压力。从单季度来看，2024年第二季度营收2.70亿元，同比微降0.23%，环比增长2.61%；归母净利润0.26亿元，同比下滑45.04%，环比下滑1.19%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下滑56.85%，环比下滑10.25%。考虑到行业竞争加剧及公司费用增加，开源证券下调了公司2024-2026年的归母净利润预测至1.18/1.34/1.61亿元（原预测为1.35/1.81/2.10亿元），对应EPS分别为1.30/1.47/1.77元，当前股价对应P/E分别为23.1/20.5/17.0倍。 海外业务贡献核心增长，市场份额保持稳定 公司核心业务药物分子砌块市场份额保持稳定，2024年上半年实现营业收入4.55亿元，同比增长0.22%。科学试剂业务表现亮眼，实现营业收入0.77亿元，同比增长12.57%，显示出产品线开发的积极成效。境外业务成为公司业绩增长的主要驱动力，其收入占比不断提高，2024年上半年已达到56.24%。具体数据显示，2024年上半年公司境内业务实现营业收入2.33亿元，同比下滑9.37%；而境外业务实现营业收入2.99亿元，同比增长12.68%，凸显了海外市场的强劲增长势头。 费用率波动导致利润端阶段性承压 2024年上半年，公司综合毛利率为39.51%，同比下降1.21个百分点；销售净利率为9.74%，同比下降6.25个百分点，反映出盈利能力的下降。费用端压力主要体现在销售、管理、研发和财务费用率的全面上升。2024年上半年，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为11.39%、10.00%、5.65%和-2.25%，同比分别增加0.73、1.58、0.53和3.22个百分点。其中，人员薪酬增加以及汇率波动导致的汇兑收益减少是影响公司利润端承压的主要因素。从2024年第二季度来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为10.83%、10.6%、5.43%和-1.61%，环比有所波动，但整体费用压力依然存在。 风险提示 公司面临汇率波动风险，可能影响其海外业务的盈利能力。药物研发服务市场需求下降的风险，可能对公司核心业务造成冲击。投资收益波动风险，可能影响公司整体利润水平。 总结 毕得医药在2024年上半年展现出营收的韧性，但受制于费用率的上升，特别是人员薪酬和汇率波动的影响，导致利润端出现显著下滑。尽管面临短期盈利压力，公司海外业务的强劲增长和市场份额的稳定是其核心亮点，为公司提供了重要的业绩增长动能。开源证券基于公司海外业务的稳健表现，维持“买入”评级，但同时下调了盈利预测，提示投资者关注相关风险。

中心思想 短期业绩承压与结构性调整 伟思医疗在2024年上半年面临显著的业绩压力，营业收入和归母净利润均出现同比下滑。这主要归因于2023年上半年康复行业需求快速释放及新品上市带来的高基数效应，以及2024年上半年院端招标节奏放缓。在业务结构上，盆底及产后康复业务占比逐渐降低，而精神康复和神经康复业务保持增长态势，显示出公司业务结构的动态调整和在特定细分市场的韧性。 研发驱动与医美业务的战略突破 尽管短期业绩承压，伟思医疗持续加大研发投入，研发费用同比增长7.69%，研发费用率提升至18.58%，并取得了多项专利和注册证。公司在医美领域取得了战略性突破，经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列产品已顺利取证上市，高频电灼仪RFIntima和塑形磁Mag Graver在妇幼和轻医美市场取得积极销售进展，皮秒激光产品完成临床试验，射频抗衰和射频溶脂仪研发持续推进。这些进展预示着医美业务将成为公司未来重要的增长引擎，有望在下半年及未来贡献新的增长点，支撑公司长期发展。 主要内容 业绩承压下的业务结构调整与财务分析 2024年上半年，伟思医疗的财务表现显示出短期承压态势。公司实现营业收入1.92亿元，同比下降12.84%；归母净利润0.5亿元，同比大幅下降29.67%。剔除股份支付和所得税影响后，归母净利润为0.59亿元，同比下降19.21%。从季度数据看，2024年第二季度营业收入1.04亿元，同比下降16.38%；归母净利润0.28亿元，同比下降31.15%；扣非归母净利润0.24亿元，同比下降37.64%。业绩下滑的主要原因在于2023年上半年康复行业需求快速释放和公司迭代新品上市带来的高基数效应，以及2024年上半年院端招标节奏放缓。 在业务板块方面，盆底及产后康复市场需求持续疲软，加之公立医院市场采购量下降，导致磁刺激类产品营收0.85亿元，同比下降13.38%。然而，二代经颅磁放量、Magneuro ONE等新品上市以及私立医院的拓展有望带动该板块业务的修复。电生理类产品表现稳健，营收0.3亿元，同比增长0.57%，主要得益于团体生物反馈仪的顺利推广和儿童专用电刺激产品矩阵的逐步完善。耗材及配件产品营收0.37亿元，同比增长8.43%，显示出良好的增长势头。值得注意的是，精神康复和神经康复业务保持增长态势，这表明公司在这些细分市场具有较强的韧性和发展潜力。 财务费率方面，2024年上半年公司管理费用率为12.6%，同比增长3.77个百分点；销售费用率为26.26%，同比增长0.32个百分点，费率水平的上升对盈利能力构成一定压力。销售毛利率为70.61%，同比略降0.77个百分点，主要系公司部分型号产品销售的短期波动。销售净利率为25.9%，同比降低6.2个百分点，反映出在收入承压和费用增长背景下，公司的整体盈利水平有所波动。 研发创新驱动与医美业务的战略性突破 伟思医疗坚持研发创新驱动战略，2024年上半年研发费用达0.36亿元，同比增长7.69%；研发费用率提升至18.58%，同比增加3.54个百分点。公司在知识产权方面也取得了丰硕成果，新增授权专利11项，软件著作权7项，以及多项国内外医疗器械注册证，为产品线的拓展和市场竞争力提升奠定了基础。 在精神康复领域，经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列产品已顺利完成取证上市流程，预计将在下半年贡献高端机型收入，并进一步巩固公司在该领域的领导地位。在医美业务方面，公司取得了显著突破：新品高频电灼仪RFIntima和塑形磁Mag Graver在妇幼渠道和轻医美市场取得了积极的销售进展和突破。皮秒激光产品已完成临床试验，有望为公司医美业务带来新的增长点。此外，射频抗衰和射频溶脂仪的研发进程持续推进，射频溶脂仪样机已于2024年7月完成预研，预示着公司在医美领域的布局将进一步深化。 鉴于公司短期业务承压，但精神和神经康复业务保持增长，且Magneuro ONE等新品有望在下半年贡献增量，东方财富证券研究所调整了盈利预测。预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为4.47/5.28/6.2亿元，归母净利润分别为1.40/1.71/1.98亿元，维持“增持”评级。同时，报告提示了政策变化、行业竞争加剧、新品销售不及预期以及研发进度不及预期等潜在风险，投资者需予以关注。 总结 伟思医疗在2024年上半年面临业绩短期承压，主要受高基数效应和院端招标放缓影响，导致营收和净利润同比下滑。尽管如此，公司在精神康复和神经康复业务上保持增长，并通过持续的研发创新，成功推出MagNeuro ONE等新品。尤其值得关注的是，公司在医美业务领域取得了显著突破，高频电灼仪、塑形磁等产品销售积极，皮秒激光完成临床试验，射频抗衰和射频溶脂仪研发持续推进，为公司未来增长奠定了坚实基础。尽管费用率有所上升，毛利率和净利率略有波动，但分析师维持“增持”评级，并对公司通过创新驱动和新兴业务拓展实现业务修复和增长持积极预期，同时提示了多项潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 浙江自然在2024年上半年实现了收入的稳健增长，同比增长13%，显示出公司主营业务的韧性。尽管归母净利润因非经常性损益（主要系金融资产公允价值变动）出现短期下滑，但扣非归母净利润仍保持8%的增长，且第二季度归母净利润已实现16%的同比增长，表明公司基本面持续向好，盈利质量正在改善。 新品类驱动与全球产能布局 公司积极拓展新品类和新场景，如保温硬箱和水上用品，并成功进入新能源车企客户渠道，为未来订单增长提供了新动力。同时，浙江自然通过在中国、越南、柬埔寨、摩洛哥等多地布局产能，构建了具备成本、质量和交期综合优势的垂直一体化产业链，尤其在充气床垫品类上保持了高于同业的毛利率，为新品类放量和长期健康增长奠定了坚实基础。 主要内容 2024H1/Q2 业绩表现 2024H1 财务概览 2024年上半年，浙江自然实现营业收入6.0亿元，同比增长13%。归属于母公司股东的净利润为1.0亿元，同比下降16%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润为1.2亿元，同比增长8%，这主要得益于公司主营业务的稳健增长。报告指出，归母净利润的下降主要系理财产品、远期结售汇等金融资产公允价值变动产生的非经常性损益（-0.23亿元）所致。盈利质量方面，上半年毛利率同比提升1.5个百分点至37.2%，但受销售、管理和财务费用率综合影响，净利率同比下降4.8个百分点至17.4%。 2024Q2 业绩改善 2024年第二季度，公司业绩呈现显著改善。单季度实现收入3.3亿元，同比增长13%；归母净利润0.6亿元，同比增长16%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长11%。盈利能力方面，Q2毛利率同比提升2.4个百分点至36.2%，净利率同比提升1.8个百分点至19.5%，显示出公司在运营效率和成本控制方面的积极成效。财务费用率的增加（同比+1.8pct）主要系2023年Q2存在较多汇兑收益导致基数较低。 订单与品类增长分析 新品类与新场景拓展 公司以户外充气床垫为核心品类，服务迪卡侬等知名户外运动品牌及国内外大型商超。同时，浙江自然积极拓展新能源车企客户渠道，成功打造相关爆款产品，为订单增长开辟了新空间。新品类、新场景的拓展有望持续带动订单需求增长。 区域与品类订单表现 根据行业情况判断，2024年上半年外销表现优于内销。分品类看，主品类充气床垫订单及出货量同比稳健增长，预计全年将保持此趋势。保温硬箱品类（由子公司柬埔寨美御负责）在2024年上半年出货金额已达0.4亿元，合作客户推进顺利。水上用品品类产能仍在爬坡阶段，预计后续出货量将快速提升，并有望带动整体盈利质量的改善。 产能布局与竞争优势 国内一体化产业链优势 浙江自然在充气床垫品类上拥有垂直一体化产业链，这使其在成本控制、产品质量和交货周期方面具备综合竞争优势，盈利能力丰厚。近年来，该业务毛利率持续保持在30%以上，高于同业水平。公司未来将继续强化研发投入，提升自动化水平，以进一步巩固产业链壁垒和综合实力。 海外基地与新品类产能 公司积极推进国际化产能布局，目前在中国浙江、越南、柬埔寨、摩洛哥等多个地区拥有或正在筹备产能建设。在保温硬箱、水上用品等新品类方面，公司积极推进生产基地建设，2024年上半年围绕TPU复合箱包面料、充气水上用品等重点项目展开工作。预计新品类产能的逐步爬坡和产量释放将为公司业务贡献中长期增长动力。 财务状况与运营效率 存货周转与现金流管理 截至2024年上半年末，公司存货为2.0亿元，同比增加24.8%，但存货周转天数同比减少11.1天至99天，显示出存货周转效率的优化。现金流方面，应收账款周转天数同比减少9.1天至59.5天。经营性现金流量净额为0.7亿元，约为同期业绩的0.7倍，符合季节性特征，基本正常。 未来业绩展望与投资建议 2024年业绩增长预期 展望2024年，随着海外客户去库存进程的推进以及与车企订单合作的深化，预计充气床垫业务订单将实现稳健增长。同时，考虑到海外产能的后续爬坡，柬埔寨和越南子公司的盈利能力有望提升。综合来看，预计公司2024年有望在低基数下实现收入及归母净利润的同比稳健增长。 投资评级与盈利预测 作为户外用品细分领域的头部制造商，浙江自然凭借其纵向一体化产业链和优渥的客户资源，具备较强的市场竞争力。国盛证券略微调整了盈利预测，预计公司2024年至2026年归母净利润分别为1.62亿元、1.88亿元和2.10亿元。基于当前股价，对应2024年市盈率为13倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括下游消费需求波动风险、产能扩张不及预期风险、大客户订单波动风险以及汇率波动风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 浙江自然在2024年上半年展现出稳健的收入增长，主品类充气床垫业务表现良好，新品类如保温硬箱和水上用品正逐步放量，并成功拓展新能源车企客户渠道，为未来增长注入新动能。尽管上半年归母净利润受非经常性损益影响有所下滑，但扣非归母净利润保持增长，且第二季度业绩已显著改善，盈利质量提升。公司通过全球化产能布局和垂直一体化产业链，构建了核心竞争优势。鉴于海外去库存进展、车企订单合作以及海外产能爬坡，预计2024年公司收入和归母净利润将实现稳健增长。国盛证券维持“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度。

　　东诚药业(002675) 　　事项： 　　公司公布2024半年报，实现收入14.21亿元（-20.41%），归母净利润1.12亿元（-39.35%），扣非后归母净利润1.06亿元（-39.02%），业绩略低于此前预期。 　　其中24Q2实现收入7.73亿元（-17.23%），归母净利润0.47亿元（-64.63%），扣非后归母净利润0.51亿元（-61.16%）。 　　平安观点： 　　原料药和制剂业务下滑，短期拖累业绩表现。2024H1公司核药板块实现收入4.99亿元（-0.58%），在行业整体承压背景下基本保持平稳，其中18F-FDG收入1.95亿元（-4.30%），云克注射液收入1.23亿元（-0.83%），碘[I125]密封籽源收入7734万元（-7.12%）。原料药业务板块收入6.57亿元（-31.03%），其中肝素原料药收入4.83亿元（-39.02%），主要受行业整体下行影响。从海关数据来看，近几个月肝素原料药平均出口单价保持平稳，我们认为再次下行风险不大，期待价格提升带来的业绩好转。制剂业务收入1.79亿元（-32.01%），重点品种氢化可的松琥珀酸钠收入5716万元（-22.38%）。从盈利能力上看，核药和原料药毛利率略有提升，制剂业务毛利率下滑至38.40%（-29.94pp）。 　　持续加大研发投入，核药管线持续丰富。2024H1公司研发投入1.65亿元，保持增长，其中研发费用9092万元，研发费用率6.40%（+1.70pp）。2024年7月，公司锝[99mTc]替曲膦注射液获批，此外还有多个重磅品种在研。公司依托蓝纳成打造多个1.1类新药管线，目前氟[18F]思睿肽在三期临床，氟[18F]纤抑素完成1期临床等。同时，公司跟礼来、GE医疗、新旭生技、北京肿瘤医院合作的多个核药项目进展顺利。 　　核医学行业β持续向上，公司短期业绩触底，丰富管线构筑长期竞争力，维持“强烈推荐”评级。考虑到上半年业绩不及预期，我们将公司24-26年 　　净利润预测下调至2.37亿、3.13亿、3.99亿元（原预测为2.98亿、3.71亿、4.48亿元），当前股价对应2024年PE为41.5倍。根据诺华公告，2024H1Pluvicto收入6.55亿美元（+45%），重磅产品持续放量，叠加2023下半年开始MNC争相布局核医学行业，我们认为行业β正持续向上。此外，肝素原料药价格下滑对业绩的拖累已基本触底，未来价格有望逐步企稳回升，带动业绩改善。除在研管线外，公司核药房网络布局价值有望逐步体现，目前公司已投入运营的正电子核药房21个，领先优势明显。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：公司在研管线较多，存在失败或不及预期可能。2）肝素原料药价格继续下行风险：目前肝素原料药出口平均单价趋于平稳，我们预计其有望触底回升，但仍有进一步下行可能。3）核药放量不及预期：成熟核药品种受市场竞争、政策环境等因素影响，存在放量不及预期可能。

中心思想 业绩挑战与增长韧性 本报告核心观点指出，迈瑞医疗（300760.CH）在2024年上半年面临国内业务增长乏力的挑战，主要受医疗行业整顿影响。然而，公司凭借其强劲的海外业务表现和有效的成本控制，仍实现了稳健的整体盈利增长。 股东回报与投资展望 未来业绩增长将高度依赖国内设备更新政策的落地进度。公司积极提升股东回报，宣布中期高比例派息并承诺持续提高分红比例，同时控股股东承诺不减持，彰显了对公司未来发展的信心。浦银国际维持对迈瑞医疗的“买入”评级，并上调目标价至人民币350元。 主要内容 2024年上半年业绩分析 收入表现： 迈瑞医疗2024年上半年（1H24）实现收入同比增长11%，第二季度（2Q24）收入同比增长10%。具体来看，国内业务在1H/2Q24分别实现7%的同比增长，而海外业务则保持了强劲的增长势头，同期增速分别为18%和16%。这表明国内市场受到行业整顿影响，增速有所放缓，而海外市场则持续贡献稳健增长。从业务板块看，1H24体外诊断收入同比+28.2%，医学影像收入同比+15.5%，而生命信息与支持收入同比-7.6%，整体呈现“海外好于国内，耗材好于设备”的趋势。 盈利能力与费用控制： 公司在1H/2Q24的毛利率同比分别提升0.7和1.6个百分点，显示出产品结构优化和成本控制的有效性。根据数据，2Q24毛利率达到66.5%，扣非归母净利率为32.4%。同时，三大期间费率（销售费用、管理费用、研发费用）同比下降2.7和4.1个百分点，有效提升了经营效率。这些因素共同推动了1H/2Q24归母净利润同比分别增长17%和14%。若剔除汇兑损益影响，归母净利润增速更为显著，达到22%和24%，体现了公司核心盈利能力的韧性。 业务板块表现： 1H24数据显示，体外诊断业务表现最为突出，收入同比增长28.2%，主要得益于耗材的稳定需求。医学影像业务也实现了15.5%的良好增长。然而，生命信息与支持业务收入同比下降7.6%，主要原因在于国内医疗行业整顿背景下设备采购招投标推迟，以及设备更新项目相关采购未能大规模落地，未能有效拉动国内订单增长，导致设备类产品1H24收入同比下滑12%。 政策影响与未来策略 设备更新政策影响： 报告指出，公司全年收入增速将很大程度上取决于国内设备更新政策的落地进展。目前设备更新项目审批进度仍较缓慢，配套资金到位需要额外时间。因此，尽管预计2H24在去年同期低基数（2H23收入基数较低）下收入增速将有所回暖，但设备更新对公司2024年收入的拉动或较为有限，更显著的拉动作用预计将在2025年体现。 分红政策与股东承诺： 公司宣布派发每股人民币4.06元的中期股息，按公告当日收盘价计算，股息率为1.8%。此次派息率达到65%（高于2023年的61%），公司明确表示有意逐步提高现金分红比例，以持续提升股东回报。此外，公司控股股东、员工平台等所有内部持股平台均承诺自8月30日起6个月内不减持，此举有助于稳定市场信心。 财务展望与估值考量 盈利预测： 浦银国际对迈瑞医疗的盈利预测显示，预计2024年营业收入将达到407.7亿元，同比增长16.7%；归母净利润预计为139.06亿元，同比增长20.1%。展望2025年和2026年，预计营业收入将分别增长21.2%和20.3%，达到493.95亿元和594.37亿元；归母净利润将分别增长22.4%和21.2%，达到170.25亿元和206.42亿元。这些预测反映了公司未来持续的增长潜力。 估值分析： 报告维持对迈瑞医疗的“买入”评级，并将目标价调整至人民币350元。该目标价对应2025年25倍的预期市盈率（PE），较过去三年平均PE低0.8个标准差，表明当前估值具有吸引力。截至2024年8月30日，公司目前股价为人民币250.80元，潜在升幅为40%。 风险提示： 投资迈瑞医疗面临多重风险，包括集采政策可能带来的价格压力、医疗新基建项目放缓、行业整顿影响的持续性以及潜在的地缘政治风险。 风险与情景评估 乐观情景（30%概率）： 在乐观假设下，如果公司收入增长好于预期，预计2023-2026E收入复合增速将超过25%，毛利率有望提升至67%，归母净利润复合增速将超过30%。在此情景下，浦银国际给出的目标价为人民币420.0元。 悲观情景（20%概率）： 在悲观假设下，如果公司收入增长不及预期，预计2023-2026E收入复合增速可能低于10%，毛利率可能降低至63%，归母净利润复合增速可能低于10%。在此情景下，浦银国际给出的目标价为人民币200.0元。 总结 迈瑞医疗在2024年上半年面临国内行业整顿带来的挑战，导致国内业务增速放缓，特别是设备类产品。然而，公司凭借强劲的海外业务表现、优化的盈利能力和有效的费用控制，仍实现了稳健的整体盈利增长。未来，国内设备更新政策的落地将是驱动公司业绩增长的关键因素，预计其影响将在2025年更为显著。公司通过提高分红比例和股东不减持承诺，展现了对未来发展的信心和对股东的回报意愿。浦银国际基于对公司未来增长潜力的判断，维持“买入”评级，并调整目标价至人民币350元。

中心思想 业绩韧性与盈利能力提升 新华医疗在2024年上半年面临外部市场环境挑战（如招投标减少）的情况下，依然展现出显著的业绩韧性。公司通过精细化管理和成本控制，实现了营业收入的稳健增长和归母净利润的持续提升，特别是扣非归母净利润实现了两位数增长，销售净利率也稳步提高，体现了其核心盈利能力的增强。 战略调整驱动未来增长 面对医疗器械招投标放缓的压力，新华医疗及时调整了业务策略，在感控板块聚焦高端市场和“短平快”耗材，并持续推进制药装备的国际化布局和生物制药领域的创新突破。这些战略性调整，结合公司在研发上的持续投入和控费能力的显著提升，为公司在复杂多变的市场环境中保持竞争优势和驱动未来可持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 24H1财务表现与市场环境应对 新华医疗在2024年上半年（24H1）实现了营业收入51.87亿元，同比增长2.24%；归母净利润4.84亿元，同比增长5.57%；扣非归母净利润4.74亿元，同比大幅增长15.11%。销售净利率达到9.6%，同比提升0.19个百分点，显示出公司盈利能力的持续改善。从单季度来看，24年第二季度（24Q2）实现营业收入26.58亿元，同比增长0.91%；归母净利润2.73亿元，同比增长4.21%；扣非归母净利润2.65亿元，同比增长16.19%。 报告指出，24H1期间，受反腐及设备更新等政策落地进度偏慢的影响，感染控制市场招标额度与去年同期相比下降20%以上，导致大项目、大设备普遍落地困难，公司医疗器械板块收入因此承压。该板块实现收入18.87亿元，同比下降2.55%。然而，公司及时调整了市场策略，在感控板块主攻三甲医院，聚焦“短平快”耗材产品，使得感染控制耗材的营业收入与货币收入均创历史新高。同时，传统开放手术器械根据市场变化和客户需求进行了功能升级、性能优化或外观改进，提升了产品竞争力，市场份额稳居行业第一。值得注意的是，器械板块的毛利率已达到43.29%，同比提升2.28个百分点，显示出产品结构优化和成本控制的成效。报告预计，随着24年下半年设备更新政策的不断落地，医院招投标工作有望恢复，从而带动公司业绩回暖。 业务板块发展与成本效率提升 在制药装备板块，新华医疗持续推进国际化战略并取得显著突破。24H1，该板块国际贸易合同额实现快速增长，其中BFS（吹灌封）设备新签合同额创历史新高，实现了单个产品合同额的飞跃式增长。公司积极开拓生物制药领域产品，研究全产业链布局，尤其在小容量制剂、生物医药制造等新兴领域形成了新的突破增长点。24H1，公司制药装备板块实现收入10.92亿元，同比增长4.38%。海外业务收入整体实现1.05亿元，同比增长4.15%，显示出国际市场拓展的积极成果。 在成本管控方面，公司在大环境不利的背景下积极进行成本管控，取得了显著成效。24H1销售费用为4.09亿元，同比下降6.94%，主要系销售人员薪酬费用、修理及售后费用下降所致。管理费用为1.98亿元，同比下降17.41%，主要系管理人员薪酬减少所致。财务费用为756万元，同比下降13%。这些数据显示公司在运营效率和费用控制方面的能力显著提升。同时，公司持续加大研发投入，研发费用为1853万元，同比增长3.75%，不断推出新品，如自主研发的“集成式汽化过氧化氢灭菌系统”等7个产品获得2024年淄博市创新工业产品（第一批）认定。公司还连续六年荣获“民族品牌金奖”和“2023年度中国医疗设备产品线第一名”等荣誉，彰显了其在行业内的领先地位和品牌影响力。 基于公司半年度经营情况及对未来市场的判断，德邦研究所对新华医疗的盈利预测进行了更新。预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为8.18亿元、9.50亿元和11.74亿元。当前市值对应2024年、2025年和2026年的预测市盈率（PE）分别为13倍、11倍和9倍。鉴于公司稳健的业绩表现、有效的战略调整和未来增长潜力，德邦研究所维持对新华医疗的“买入”评级。 然而，报告也提示了潜在风险，包括院端招投标恢复不及预期以及市场竞争加剧等因素，这些都可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 新华医疗在2024年上半年展现出强劲的经营韧性和盈利能力，尽管面临医疗器械招投标市场受政策影响而放缓的外部挑战，公司仍实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，特别是扣非归母净利润实现了两位数增长，销售净利率持续提升。公司通过在医疗器械板块调整策略，聚焦高端市场和耗材，以及在制药装备板块积极推进国际化和生物制药领域的创新，有效应对了市场变化。同时，精细化的成本管控和持续的研发投入也为公司业绩增长提供了有力支撑。德邦研究所维持“买入”评级，并预测未来三年归母净利润将持续增长，但投资者仍需关注招投标恢复进度及市场竞争加剧等风险。

中心思想 业绩强劲增长与全球化战略驱动 康斯特在2024年上半年展现出卓越的经营能力，营业收入和归母净利润均实现显著增长，其中归母净利润同比增幅高达40.12%，远超营收增速，体现了公司盈利能力的持续优化。公司积极推进全球化布局，海外市场营收同比增长42.1%，亚洲、欧洲、美洲三大区域市场均实现20%-40%的增长，有效拓宽了市场空间并增强了抗风险能力。 传感器业务协同与未来增长潜力 公司传感器业务进展顺利，延庆生产线与永丰试验线逐步实现协同，部分高端压力传感器已成功应用于现有产品，预示着未来产品竞争力的提升和新的盈利增长点。华安证券维持“买入”评级，并基于对公司未来三年营收和净利润的乐观预测，认为传感器业务的量产将是公司实现高质量发展的关键驱动力。 主要内容 2024年半年度业绩表现与盈利能力分析 康斯特发布的2024年半年报显示，公司业绩表现优异，各项关键财务指标均实现显著增长。 营收与利润双增长： 报告期内，公司实现营业收入2.37亿元，同比增长11.78%。归属于上市公司股东的净利润达到5865.23万元，同比大幅增长40.12%。扣除非经常性损益的净利润为5449.35万元，同比增长31.96%。基本每股收益为0.28元，同比增长40.00%。这些数据表明公司在市场竞争中保持了强劲的增长势头和盈利能力。 盈利能力持续提升： 归母净利润增速远超营业收入增速，反映出公司在运营效率、成本控制以及产品结构优化方面取得了积极成效。根据财务预测，公司毛利率预计将从2023年的64.45%稳步提升至2026年的68.33%，净利率也将从20.35%提升至23.95%，显示出公司盈利能力的持续优化趋势。 全球化布局与海外市场增长策略 康斯特通过全球化布局，有效响应了下游市场需求，实现了海外业务的显著增长。 国内市场策略： 在国内市场，公司设有专业的区域销售团队和行业营销团队，能够根据实际情况配置最佳解决方案，通过技术引导客户的合理需求，从而增强客户黏度。 国际市场成就： 国际市场以美国全资子公司Additel为主导，遵循“重点突破、以点带面”的原则，积极参与国际仪器仪表相关学术交流会议，不断拓展销售体系。2024年上半年，公司国际市场实现营收1.24亿元，同比增长42.1%，显示出强大的海外市场拓展能力。 区域市场均衡发展： 公司的全球化布局效果显著，亚洲/大洋洲、欧洲/中东/非洲、美国/美洲三大区域市场均实现了20%-40%的同比增长，表明公司在全球范围内实现了均衡且高质量的发展。 传感器业务进展及对未来增长的贡献 传感器业务作为康斯特未来的重要增长点，目前正处于积极落地和协同发展阶段。 生产线优化与协同： 公司延庆传感器生产线的部分设备及工艺指标持续优化调整，并与永丰试验线逐步实现协同，已形成一定的供货能力。这为传感器产品的规模化生产奠定了基础。 产品应用与竞争力： 部分中量程段高端压力传感器已成功应用于公司的压力校准测试产品中。这一进展不仅验证了公司在传感器技术研发方面的实力，也预示着传感器产品将为公司现有产品线带来新的技术优势和市场竞争力。 盈利能力与市场份额提升： 预计未来传感器产品量产后，将进一步提升公司产品的核心竞争力，有望显著提高公司的盈利能力和市场份额，为公司带来新的增长曲线。 投资建议、财务预测与潜在风险 华安证券对康斯特的长期发展持乐观态度，并维持了“买入”的投资评级。 维持“买入”评级： 基于对公司未来发展的信心，华安证券维持了康斯特的“买入”投资评级。 财务预测： 华安证券预测康斯特2024-2026年的营业收入将分别达到6.01亿元、7.30亿元和8.94亿元；归属于母公司股东的净利润将分别为1.30亿元、1.65亿元和2.15亿元；对应的每股收益（EPS）分别为0.61元、0.78元和1.01元。这些预测数据表明公司未来三年将保持持续且健康的增长。 估值分析： 根据预测，公司当前股价对应的市盈率（PE）分别为24倍（2024E）、19倍（2025E）和14倍（2026E），显示出随着业绩的增长，公司的估值吸引力将逐步提升。 主要风险提示： 报告同时提示了多项潜在风险，包括技术研发突破不及预期、下游需求不及预期、核心技术人员流失、原材料成本大幅波动影响毛利率以及传感器量产不及预期的风险。这些风险因素可能对公司的未来业绩产生影响。 关键财务指标分析 通过对公司重要财务指标的分析，可以更全面地了解康斯特的财务健康状况和发展潜力。 成长能力： 预计2024-2026年，公司营业收入的同比增速将保持在20.61%至22.42%之间，营业利润和归母净利润的同比增速也将分别维持在26.68%-30.50%和26.78%-30.60%之间，显示出公司持续的成长动能。 获利能力： 毛利率预计将从2023年的64.45%提升至2026年的68.33%，净利率也将从20.35%提升至23.95%。同时，净资产收益率（ROE）预计将从2023年的9.23%提升至2026年的15.89%，总投资资本回报率（ROIC）也将从12.14%提升至17.34%，表明公司资本利用效率和盈利能力持续增强。 偿债能力： 资产负债率预计在2024年达到29.42%后，在2025-2026年保持在23-24%的健康水平。流动比率和速动比率均保持在2以上，显示公司短期偿债能力良好。净负债比率预计将持续为负，表明公司财务结构稳健，现金流充裕。 营运能力： 总资产周转率预计将从2023年的0.41提升至2026年的0.51，应收账款周转率和应付账款周转率也将保持稳定或略有提升，反映公司资产管理和营运效率的持续改善。 估值比率： 预测的P/E、P/B和EV/EBITDA等估值比率显示，随着公司业绩的增长，其估值水平将逐步趋于合理，具备一定的投资吸引力。 总结 康斯特在2024年上半年取得了令人瞩目的业绩，营业收入和归母净利润均实现显著增长，其中归母净利润同比增幅高达40.12%，充分展现了公司强劲的盈利能力和高质量发展态势。公司在全球化布局方面成效显著，海外市场营收同比增长42.1%，亚洲、欧洲、美洲三大区域市场均实现20%-40%的均衡增长，有效拓展了市场空间并增强了全球竞争力。同时，传感器业务的积极落地和与现有产品的协同应用，预示着公司未来产品竞争力和盈利能力的进一步提升，有望成为新的增长引擎。华安证券维持“买入”评级，并基于对公司未来营收和净利润的乐观预测，认为公司估值具有吸引力。尽管公司面临技术研发、市场需求、人才流失、原材料成本波动以及传感器量产等潜在风险，但其均衡式高质量发展战略和持续提升的经营能力，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。

　　爱迪特(301580) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年度报告。2024年半年度，公司实现实现营业收入4.1亿元，同比增长17%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长21%；实现扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长36.5%。 　　点评： 　　公司Q2归母净利润增速环比提升。分季度来看，公司2024年Q2实现营收2.4亿元，同比增长15%，环比增长38%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长15%，环比增长130%，Q2归母净利润增速环比提升，归母净利润保持稳定增长。公司在以客户为中心的营销体系建设上加强资源投入，以训战结合方式强化线索和商机管理，客户单价和客户数量报告期内持续提升，市场规模扩张和占有率的提升是推动业绩增长的重要因素。 　　公司盈利能力有所提升。2024年上半年，公司实现销售毛利率52.7%，同比提升约4.0个百分点。分季度来看，公司第二季度实现销售毛利率53.5%，同比提高3.6个百分点，环比提升2.0个百分点，公司盈利能力有所提升。 　　公司拥抱数字化转型，驱动产品升级。公司加快推进技工产品综合服务临床产品综合服务两个数字化进程，致力打通临床端与技工端，围绕终端消费者的临床需求，构造公司、义齿技工所、口腔医疗服务机构合作的新业态。在技工产品综合服务方面，公司致力于开发具有竞争力的氧化锆、玻璃陶瓷、树脂等数字化材料，利用CAD/CAM设备进行扫描、设计、切削、快速烧结，打造3DPro绚彩快速美学修复和数字化全口活动义齿等方案。同时，公司还建设了爱迪特云平台，连接医生、技师等齿科生态角色，用以提供多场景的设计处理解决方案；在临床产品综合服务方面，公司聚力打造了一系列口腔综合服务，其中包括椅旁修复系统激光治疗仪、隐形矫正和纳极防龋解决方案等，用于满足口腔医生的实际需求，帮助其开展数字化修复、种植与正畸等业务。 　　维持公司“增持”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为2.36元和2.88元，公司是国内领先的口腔修复材料及口腔数字化设备提供商，在国内具备了明显的品牌及先发优势，维持对公司“增持”评级。 　　风险提示。技术创新风险、集中带量采购的潜在风险、境外专利侵权风险和汇率波动风险等。