业绩符合预期，多方面推进制剂一体化战略

　　美诺华(603538) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布 2020 年三季报，前三季度实现营收 9.5 亿元，同比约+11.4%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比约+10.2%；扣非后 1.3 亿元，同比约+7.8%。Q3 单季度实现营收 3 亿元，同比增长约 2.4%，实现归母净利润 3353万元，同比约-19.5%；扣非后 2979 万元，同比约-26.5%。业绩符合预期。 　　物流紧张和环保趋严等短期因素影响单季度业绩。受疫情影响、物流紧张等因素，公司部分销售发货延迟，存货期末余额较期初增加 3177.4 万元，收入端增速放缓。公司加大安全环保投入，前三季度管理费用 1.1 亿元，同比+23.7%，系增幅最大的费用支出，单三季度支出为约四千万元，同比+10.8%。此外战略性物料储备、汇兑损失等对公司业绩造成短期冲击，但长期看，安全环保趋严引导行业向集中化、规范化发展，公司制剂一体化的成果有望逐步显现。 　　发行可转债扩大制剂产能，招商局入股有望加速 CDMO 发展。1）中间体与原料药产能扩建方面，“年产 400 吨原料药技术改造项目”主体工程基本完成，夯实公司业绩基础；新增产品培哚普利、阿比朵尔。2）制剂可转债项目 10 月获批，募集不超过 5.2 亿元用于高端制剂项目，以抗肿瘤类为主， 项目建成后预计全年产能达到约 3100 万支（片、颗），为制剂板块增添新动力。3）引入招商局资本，有望加速 CDMO/CMO 业务境内外发展。9 月公司通过转让 748 万股股份（占总股本 5%）引入招商局资本，得到境内外发展支持如海内外并购、医药研发合作等，有望加强 CDMO 领域的业务拓展。 　　中欧双报推进产品研发注册，新品有望落地助力长期发展。公司研发费用前三季度为 3517.9 万元，同比增长 9.4%。通过中欧双报快速拓宽制剂产品线，公司与合资公司联合递交制剂类产品注册申请品种 3 项，共计 7 个品种待审批，部分品种进入国内优先审评通道，预计今年有望获批 2 个品种，年内有望看到普瑞巴林落地国内批件。另有多个涉及中枢神经类、内分泌类、心血管类、抗病毒类等治疗领域项目已向 EDQM 递交 CEP 注册申请。在研项目包括中枢神经及心脑血管等重磅制剂品种，为公司长期发展奠定基础。 　　盈利预测与评级：预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.33 元、1.92 元和 2.64 元，对应当前估值分别为 25 倍、17 倍和 13 倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险；2）环保及安全生产政策趋严影响公司业绩的风险；3）固体制剂建设项目进度不及预期。