同仁堂(600085) 　　事件 　　2021 年公司实现营业收入 146.03 亿元，同比增长 13.86%；归属于上市公司股东的净利润 12.27 亿元，同比增长 19.00%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 12.09 亿元，同比增长 19.52%；基本每股收益 0.90 元。公司拟每 10 股派发现金红利 2.9 元(含税)。 　　事件点评 　　收入稳健增长， 心脑血管类同比提升 20.8% 　　主营业务上，医药工业收入 88.76 亿元，同比增长 15.99%，毛利率为48.13%，同比增加 1.04 个百分点。医药商业收入 82.41 亿元，同比增长 12.64%，毛利率为 31.51%，同比减少 0.65 个百分点。 　　前五系列收入 41.16 亿元，同比增长 15.41%，占整体收入的 28%，毛利率为 59.19，增加 0.03 个百分点。其中心脑血管类营业收入 36.29 亿元，同比提升 20.8%。补益类营业收入 14.56 亿元，同比下降 2.6%。清热类营业收入 5.24 亿元，同比提升 0.48%。妇科类营业收入 3.80 亿元，同比提升 23.83%。其他营业收入 28.87 亿元，同比提升 18.9%。地域上国内收入 135.93 亿元，同比增长 13.85%；海外收入 9.07 亿元，同比增长 15.43%。 　　费用端稳定，经营性现金流健康，四季度受疫情影响有所下滑 　　公司整体毛利率为 47.62%，同比+0.58 个百分点；期间费用率 29.38%，同比-0.34 个百分点；其中销售费用率 18.82%，同比-0.46 个百分点；管理费用率 10.35%，同比-0.36 个百分点；财务费用率 0.20%，同比+0.48 个百分点；经营性现金流净额为 34.26 亿元，同比+57.56%。分季度来看，公司 Q1-Q4 单季度收入分别为 37.06、36.53、33.24、39.20亿元，同比增速分别为+22.33、 +22.84、 +8.99、 +3.90%， Q1-Q4 单季度归母净利润分别为 3.18、 3.06、 2.96、 3.07 亿元，同比增速分别为+33.24、 +26.61、 +26.12、 -2.86%， Q1-Q4 单季度扣非归母净利润分别为 3.17、 3.00、 2.93、 3.00 亿元，同比增速分别为+31.68、 +27.41、+27.98、 -2.35%。 　　参控股子公司实现稳定增长 　　同仁堂科技实现营业收入 540,048.66 万元，同比增长 17.21%；营业利润 104,518.39 万元，同比增长 9.67%；净利润 86,684.41 万元，同比增长 10.21%。 　　同仁堂国药 2021 年同仁堂国药实现营业收入 129,176.02 万元，同比增长 10.37%，营业利润 64,534.56 万元，同比增长 5.02%，净利润54,032.47 万元,同比增长 7.06%，期末总资产 313,548.15 万元，报告期内较期初增长 9.03%。 　　同仁堂商业实现营业收入 832,518.31 万元，同比增长 12.59%；营业利润 42， 029.59 万元，同比增长 14.77%；净利润 30,923.05 万元，同比增长 16.17%；期末总资产 602,458.10 万元，报告期内较期初增长38.63%。 　　零售端持续扩建，研发端继续推进 　　零售门店： 截至报告期末，同仁堂商业共设立零售门店 920 家，报告期内新设门店为 42 家。零售药店通过销售中西成药及饮片获得的销售收入占零售总收入的 76.83%，其次为保健品及食品。零售药店在 2021年从前 5 名供应商处采购中西成药及饮片，共计约 30.87 亿元，较上年同期增长 19.37%。零售药店中，有 560 家设立了中医医疗诊所，有 699家取得“医疗保险定点零售药店”资格，有医保定点药店占门店总数的75.98%。 　　在科研开发方面，研发费用 1.76 亿元，同比增长 27.38%，占营业收入的 1.20%。 公司全年围绕创新产品开发、名优品种培育、生产和质量攻关、药材溯源体系建设、共性技术储备、炮制技术的传承发展开展研究。根据经典名方目录，筛选确定先期开发的 10 个品种，积极推进桃红四物汤、苓桂术甘汤等多个经典名方产品的安全性评价及稳定性研究，产品生产转化工作正在进行中。 持续推进清脑宣窍滴丸新药Ⅲ期临床研究，累计完成 78 例病例入组，培育具有自主知识产权复方新药，拓宽治疗心脑血管疾病领域产品链。开展同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸、同仁乌鸡白凤丸、巴戟天寡糖胶囊及五子衍宗丸等品种二次开发研究工作。 　　投资建议 　　由于公司年报更新，调整此前盈利预测。 我们预计，公司 2022~2024年收入分别 170.9/197.4/227.5 亿元，分别同比增长17.0%/15.5%/15.3%，归母净利润分别为 15.7/17.7/20.2 亿元，分别同比增长 27.5%/12.9%/14.5%，对应 EPS 为 1.14/1.29/1.47 元，对应估值为 38X/34X/29X。 维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。

　　本周医药板块行情反弹 　　本周医药生物指数上涨约0.54%，跑赢沪深300指数2.68个百分点，跑赢上证综指1.73个百分点，行业涨跌幅排名第6。本周截至周五（3月25日）医药行业PE（TTM，剔除负值）为28.5X，处于2015年以来“均值-1倍标准差”以下，较上周五上升0.24个单位。医药III级子行业中，本周13个子行业板块中，5个子行业板块上涨，8个子行业板块下跌。医疗研发外包为涨幅最大的子行业，上涨5.6%。血液制品为跌幅最大的子行业，下跌4.5%。 　　医药建议持续配置，年报季度报带来新机会 　　本周医药的主体依旧在“新冠药”主题，但是分歧较大，A股涨幅前十和跌幅前十均为“新冠药”相关公司，成交量前十大也均为新冠药主题相关公司，体现了市场对医药的热度大部分集中在主题投资相关领域，而行业相关、行业景气度，目前CXO还是各大机构最认可的具备成长性的赛道。 　　结合宏观的不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息等），站在基本面和资金结构的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采、国采、联盟采等）带来的不确定性，另外，短期医药行业板块暂没看到明确的利好政策/变化，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，政策带来的变动不确定性让很多投资者无从下手。医药（中信）3月27日的PE·ttm37X，已经是医药历史的估值中枢下游合理区间，医药具备极强的投资价值。 　　我们建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+科研试剂和上游等（自主可控）+其他方向自下而上寻找标的。此外，新冠小分子药为CDMO公司贡献了足够弹性的业绩，建议关注博腾股份、凯莱英等标的。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）中药板块：品牌名贵OTC+中药创新药，我们推荐：以岭药业、新天药业、贵州三力、同仁堂、广誉远、华润三九、健民集团、康缘药业、片仔癀等标的，也推荐关注：天士力、方盛制药、特一药业、桂林三金、寿仙谷等标的。 　　（2）中医疗服诊疗板块：固生堂（中医疗服务龙头先锋，2023年wind一致PE为20X）； 　　（3）医疗基建板块：我们推荐关注迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、理邦仪器、鱼跃医疗、翔宇医疗、伟思医疗、三鑫医疗等，此外，IVD板块其实也会受益于医疗基建，推荐关注新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、透景生命、万孚生物、明德生物等，IVD企业在疫情防控中起到重要作用（抗体、抗原与核酸检测试剂），其为未来公司的发展提供了充足的资金。 　　（4）科研试剂和上游等：我们提议关注诺唯赞、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物、南模生物等。 　　（5）其他自下而上的板块和公司，需要根据行业和公司的标的和估值去做分析，提议关注：再生医学板块的正海生物、迈普医学等标的；医疗服务板块，我们推荐具备性价比和扩张性强的海吉亚和固生堂，建议关注爱尔眼科、朝聚眼科、锦欣生殖等；生物制品，疫苗板块需要持续关注，我们推荐智飞生物、百克生物，建议关注沃森生物、康希诺、欧林生物、万泰生物等；家用医疗器械，建议关注鱼跃医疗、可孚医疗。 　　（6）创新药板块，建议关注具备国际化能力的创新药标的，我们建议关注恒瑞医药、百济神州、君实生物、贝达药业、和黄医药、康方生物、中国生物制药等。 　　本周新发报告 　　公司深度迈得医疗（688310）：《医用耗材组装设备龙头，享自动化率提升红利》；公司深度康缘药业（600557）：《力克疫情触底回弹，业绩表现稳步向好》；新冠专题（三）之新冠疫苗专题报告：《疫苗重于泰山，新冠疫苗产业链投资机会》；公司点评新天药业（002873）：《营收利润快速增长，丰富管线提升续航动力》；新股系列专题报告（二）：集萃药康（A21278.SH）新股梳理；新股系列专题报告（三）：百奥赛图（H01675.HK）新股梳理。 　　本周个股表现：A股多数个股增长，港股多数个股下跌 　　本周A股427支个股中，有217支上涨，占比51%。 　　本周涨幅前十的医药股为：盘龙药业（+61.08%）、华森制药（+33.38%）、莱茵生物（+32.64%）、亚太药业（+31.32%）、精华制药（+30.93%）、益盛药业（+26.75%）、京新药业（+22.87%）、赛隆药业（+22.01%）、ST冠福（+18.6%）、华润双鹤（+17.9%）；本周跌幅前十的医药股为：北大医药（-16.21%）、海辰药业（-15.81%）、诺泰生物（-14.74%）、前沿生物-U（-14.64%）、万孚生物（-13.44%）、上海凯宝（-12.96%）、长江健康（-12.09%）、赛伦生物（-11.14%）、睿昂基因（-11.02%）、博拓生物（-11.01%）。本周港股87支个股中，47支上涨，占比54%。 　　全球新冠疫情及疫苗接种情况 　　全球新增病例持续回落，韩国越南确诊病例增速放缓；吉林、上海、辽宁省、天津、河南、河北、黑龙江等多地疫情。疫苗接种量持续增长，全球平均全程接种率约57%，中国全程接种率约为86%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　兽用检测诊断行业发展历程 　　从无到有，从落后到发展 　　20世纪80年代，随着规模化养殖模式的发展，全球贸易、新型物流业态为动物疫病防控带来更严峻的挑战，我国兽用诊断行业打破空白，一批以动物诊断为主营业务的企业诞生。兽用诊断企业通过提供自主研发能力，完善产业链等方式增强自身实力，提高市场份额。在2020年，国家农业农村部修订了《兽医诊断制品注册分类及注册资料要求》后，兽用检测诊断行业迎来了发展的新热潮。 　　兽用检测诊断行业细分 　　分类标准在发展中逐渐明确 　　近几年，养殖企业对动物疫病诊断和动物疫病防治越来越重视，兽用诊断制品在动物疫病诊断和动物疫病防治中起到决定性影响。诊断制品是动物疫病防控和兽医科技发展的核心元素之一。经二十多年发展，历经化学、酶、免疫测定和探针技术4次技术革命，我国兽医检测诊断行业逐步发展，目前已有了行业自身明确的分类标准。 　　兽用检测诊断行业相关法律法规 　　政策推动兽医检测诊断行业创新及发展 　　近年来，国家出台一系列法律法规、产业政策，对兽用检测诊断企业的生产、质量控制、经营管理、产品注册等方面进行监督、规范、管理，逐步打破进口企业在该领域的垄断地位，有利于兽用检测诊断行业的健康发展。未来创新能力和下游渠道能力将成为企业在兽用检测诊断行业脱颖而出，发展壮大的长期核心竞争力。 　　兽用检测诊断行业发展特点 　　当前的诊断供给无法满足畜禽养殖业、宠物的诊断需求 　　我国历史上由于养殖壁垒较低，在行业发展过程中涌现出了大量的散养户，近年来，畜牧养殖业开始逐渐规模化。与此同时，我国宠物，2010年以后中国宠物行业进入高速发展期，宠物数量的增长叠加消费升级带动市场规模快速攀升。中国宠物（犬猫）消费的市场规模从2010年的140亿增长到了2019年的2024亿，CAGR为34.55%，成为快速发展行业。但截止2021年1月6日，我国兽医诊断制品数量仅为84个，所包含动物疫病种类为42种。 　　兽用诊断制品行业发展的驱动因素 　　供给端：技术、政策双重驱动 　　2020年10月13日，国家农业农村部修订了《兽医诊断制品注册分类及注册资料要求》，对兽用诊断市场进行了松绑，大大的放松了兽用诊断制品的临床注册门槛，同时对于创新性兽用诊断和改善型兽用诊断产品有了更大的政策倾斜。与此同时，在人医领域，体外诊断技术已非常成熟，除了在感染性疾病、遗传性疾病、血液筛查等重点领域的应用，也覆盖了肿瘤诊断、器官移植、法医物证鉴定、亲子鉴定、个性化医疗、个性化用药等诸多领域

　　原油大幅波动，看好一体化行业龙头公司，农化行业高景气度预计延续。另外，在国产替代背景下，半导体、新能源材料供不应求的局面并未改变。 　　行业观点 　　纵观历史，同水平高油价时期(国际油价高于130美元/桶)仅在2008年出现过，WTI及布伦特原油在2008年7月11日创下历史最高纪录，随后由于全球金融危机导致原油需求出现负增长，国际油价出现大幅下跌。2009年，OPEC减产保价的作用逐渐显现，各国央行货币宽松不断加码，全球经济开始复苏，油价震荡上行。本文将试图复盘2008-2009年化工板块走势及化工产品价格走势，研究高油价及油价大幅波动下的化工产品及板块走势。 　　板块走势方面，在2008-2009年油价大幅波动中，在2008H1、2009油价上行期，基础化工（申万）均跑赢大盘指数、石油石化（申万），而在2008H2油价下行期，则跑输大盘指数、石油石化（申万）。化工子行业方面，2008年化工板块受全球金融危机影响几乎全线下跌，仅钾肥和民爆制品板块上涨，涨幅分别为11.55%、0.47%。另外，化纤、炼油化工等子行业在2008年下半年受周期性预期影响较大盘指数有所企稳。11个子行业跑赢大盘指数。2009年共计有25个化工子行业区间表现优于上证指数，20个涨幅超过110%。其中，纺织化学制品、粘胶、膜材料、其他化学纤维和其他塑料制品涨幅靠前。 　　产品价格角度，2008年上半年油价高位上行期领涨化工品多集中于化肥（钾肥、磷肥、氮肥）、上游原料（天然气、煤炭）、石化产品（C3丙烯、丙烯酸及酯，C4，芳烃）等产业链。除化肥外，偏产业链下游化学制品产品涨幅普遍不如上游原料及化学原料。2008年下半年油价回落期间上涨及跌幅较小化工品多集中于钾肥、能源、制冷剂、塑料、钛白粉等产业链。2009年油价反弹期间领涨化工品多集中于化学原料、橡胶等产业链。 　　当前与2008年上半年在货币政策之外的宏观环境上具有一定相似性，供给端同受世界经济大背景影响而增速走弱，其中，当前化肥与2008年同期相似，受地缘政治冲突、主要生产国出口限制影响，化肥供给大幅收缩，价格大幅上涨。需求方面，当前与2008年同期均处于正常水平，不同之处在于2008年处于增速回落阶段，而当前处于后疫情时期需求恢复阶段。成本方面，布油均处于高位上升趋势，推动因素则由2008年新兴经济体经济高速发展带来的原油需求上升转为当前对俄制裁带来的供应担忧。产成品存货累计同比与PPI则同处于持续上行的趋势，当前位置稍落后于2008年同期。 　　投资建议 　　受地缘政治等影响，我们认为原油价格后续波动或将加大，并将进一步影响至天然气、农产品乃至部分矿产品等，对化工产业链整体影响不可忽视。化工产业链较长，原料剧烈波动，下游价格传导有所滞后，且不同产品的供需情况决定不同的传导程度，部分产品与子行业或面临传导不畅盈利受损的局面。在子行业挑选上侧重一体化及高景气度。 　　投资主线：一是原料大幅波动，看好一体化行业龙头公司。尤其是在碳中和背景下的产业升级与集中度提升的大背景下，龙头公司抗风险能力较强，优势明显。推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。在地缘政治影响因素消除油价有所回落后，看好国内民营石化公司的长期发展，推荐荣盛石化、东方盛虹、卫星化学等。 　　二是精细化程度高，新材料有望延续高景气。2021年四季度以来，部分新材料企业股价回调较为明显，但国产替代背景下半导体、新能源材料供不应求的局面并未改变，部分新材料企业2021年及往后业绩或超预期。随着新增产能在2022年逐渐投放，预计半导体、新能源材料企业产销将持续保持旺盛，估值有望得到修复。推荐：晶瑞电材、雅克科技、万润股份、蓝晓科技、国瓷材料、万盛股份、安集科技、沪硅产业等。 　　三是全球农化行业或将持续景气，推荐华鲁恒升、利尔化学、联化科技；关注云天化，亚钾国际等。另外，“稳增长”下基建有望持续发力，部分建筑结构材料企业将受益。推荐：苏博特、皇马科技、光威复材等，关注龙佰集团等。 　　风险提示 　　1)俄乌冲突持续升级引起的全球宏观经济形势恶化；2)俄罗斯中断对欧能源供应；3)俄罗斯及白俄中断化肥出口；4)欧盟对俄实施能源制裁；5)全球疫情形势出现新变化。

　　凯普生物(300639) 　　事件：3月26日，凯普生物发布2021年年度报告，全年实现营业收入26.73亿元，同比增长97.34%；归母净利润8.52亿元，同比增长134.97%；扣非净利润8.41亿元，同比增长138.15%。经营活动产生的现金流量净额6.31万元，同比增加102.81%。 　　单季度来看，2021年第四季度实现营业收入6.81亿元，同比增长55.68%；归母净利润2.05亿元，同比增长129.65%；扣非净利润2.11亿元，同比增长140.10%。 　　重点参与新冠疫情防控，医学实验室建设取得重大进展 　　公司积极参与内地及香港的疫情防控工作：2021年完成核酸检测人次近5,000万人次，其中香港完成新冠核酸检测300多万人次；相关检测业务也得到快速发展，为疫情防控作出了重大积极贡献。2021年，公司第三方医学实验室业务取得迅速发展，实现业务收入16.43亿元，同比增长197.54%；由于终端检测服务收费下降，毛利率同比减少5.03pct至62.75%。其中，医学检验子公司实现收入9.03亿元，净利润1.26亿元；香港检验子公司实现收入7.74亿元，净利润3.20亿元。 　　在重点参与新冠疫情防控的同时，公司医学实验室建设取得重大进展。目前已有30家实验室取得医疗机构执业许可证并投入运营，预计到2022年将有35家医学实验室投入运营，并建立了16家检验检测公司，开展以毒品检测（毛发、污水）为主的检验业务，公司检验实验室已达51家。 　　持续加大分子诊断业务拓展，以及产能建设和数字化转型升级 　　公司围绕研发平台和产品管线的创新开发，2021年研发投入1.25亿元，同比增长52.39%。同时，公司加强生产能力建设，潮州、广州生产基地持续扩产：核酸检测试剂日产能达90万人份，提取试剂日产能达100万人份，样本保存液日产能达130万管，检测仪器日产能达30台。此外，公司积极组织参与行业、学术交流，共组织、参与超过400场线下、线上行业、学术会议等，有效的推广公司品牌及行业发展资讯。 　　公司系列产品广泛应用于新冠疫情防控、妇幼健康等领域，相关业务取得较快增长。分子诊断产品实现收入10.30亿元，同比增长28.39%；毛利率同比减少1.79pct至75.42%；其中，自产产品实现销售收入8.59亿元，同比增长27.45%；外购产品实现收入1.71亿元，同比增长33.34%。凯普化学子公司实现收入10.79亿元，净利润3.87亿元。 　　整体净利率同比提升3.97pct至33.11% 　　从财务指标来看，公司整体毛利率同比下降5.74pct至67.63%，我们推测主要是新冠核酸终端检测价格同比下降所致；销售费用率同比下降8.80pct至14.32%，我们推测是因为新冠核酸检测收入规模持续扩大，而原有业务的市场推广各项费用较为平稳；管理费用率同比下降2.34pct至7.45%，研发费用率同比下降0.98pct至4.31%，各项费用率均有明显下降，主要是因为公司收入规模而扩大产生的规模效应；净利率同比提升3.97pct至33.11%。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为30.54亿/27.24亿/28.08亿，同比增速分别为14.25%/-10.81%/3.08%；归母净利润分别为9.15亿/7.37亿/7.56亿，分别增长7.33%/-19.38%/2.51%；EPS分别为3.11/2.51/2.57，按照2022年3月25日收盘价对应2022年11倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，政策变化风险。

　　云南白药(000538) 　　事件 　　公司发布2021年年报，2021年实现营业收入363.74亿元，同比增长11.09%；归属于上市公司股东的净利润28.04亿元，同比下降49.17%；扣除非经常性损益的净利润33.39亿元，同比增长15.17%；基本每股收益2.21元，拟每10股派发现金红利16元(含税)，送红股4股(含税)。 　　点评 　　收入端良性增长，利润端受投资损益影响 　　工业收入127.03亿元，同比增长8.42%，毛利率为63.98%，同比提升2.8个百分点；批发零售收入235.81亿元，同比增长12.43%，毛利率为7.31%，同比下降1.78个百分点。 　　净利润主要受投资收益影响。公司2021年公允价值变动损益减少约19.29亿元，主要是持有的证券、基金单位净值变化产生。不过公司也在对投资方面做减法，总体投资金额（包括股权投资、非股权投资以及金融资产投资）由2020年末的281.33亿元缩减至2021年末的68.96亿元，同比减少75.49%。 　　另外公司实施2021年度员工持股计划所产生的股份支付费用计入公司成本，相关费用8.13亿元和资本公积1.13亿元。 　　经营性现金流增长亮眼，第四季度或受疫情影响 　　公司整体毛利率为27.15%，同比-0.60个百分点；期间费用率13.88%，同比-0.18个百分点；其中销售费用率10.71%，同比-0.88个百分点；管理费用率3.88%，同比+0.70个百分点；财务费用率-0.71%，同比-0.00个百分点；经营性现金流净额为52.23亿元，同比+36.42%。 　　分季度来看，公司Q1-Q4单季度收入分别为103.28、87.55、92.79、80.11亿元，同比增速分别为+33.38、+12.97、+9.98、-9.08%，Q1-Q4单季度归母净利润分别为7.63、10.39、6.49、3.53亿元，同比增速分别为-40.48、-11.36、-63.94、-72.05%，Q1-Q4单季度扣非归母净利润分别为13.65、5.20、10.46、4.07亿元，同比增速分别为+29.42、-34.50、-21.70、+242.41%。 　　各版块主营业务扎实推进，助力“1+4”的第二增长曲线战略稳步落地 　　主营基本业务夯实基础。药品事业部：以药品运营中心板块为核心，以器械运营中心、新渠道运营中心为两翼。健康品事业部：牙膏品类在行业增速趋缓的情况下，2021年依然斩获超过23%的市场份额，保持行业市场份额第一的位置。中药资源事业部：打造了包括重楼、三七、工业大麻在内的战略大品种。省医药公司：争取配送主渠道，保证销售维稳增长，抓住医院发展和品种引进的机会，扩充配送份额。 　　探索第二条增长曲线，聚焦中医药、口腔智护、皮肤科学、骨伤科、女性关怀等赛道的解决方案，产品梯队不断更新迭代。新零售健康服务赛接近400万，线上、线下复购率同步提升。学术支持方面，2021年，项目组与北大医学部成为战略合作伙伴，就皮肤病治疗及医美领域“产学研医”合作达成在研发、转化、临床应用等方面的初步合作意向。2021年下半年，总投资约15.5亿元的上海国际中心项目全面开工建设，建成后将承担云南白药国际运营中心、研发中心等职能。 　　参与上海医药非公开发行。2021年公司通过参与认购上海医药非公开发行A股股份的方式达成双方的股权合作和战略合作，借助上海医药优质平台和产业资源协同。公司拟以现金方式参与认购上海医药2021年度非公开发行的6.66亿股A股股票，认购金额不超过人民币112.30亿元。此次交易完成后，公司将持有上海医药18.02%的股权。 　　投资建议 　　由于公司年报更新，调整此前盈利预测。我们预计，公司2022~2024年收入分别407.6/456.1/510.1亿元，分别同比增长12.0%/11.9%/11.8%，归母净利润分别为47.0/52.9/57.2亿元，分别同比增长67.5%/12.7%/8.0%，对应EPS为3.66/4.13/4.46元，对应估值为22X/20X/18X。若剔除投资损益等影响，预计公司2022-2024年扣非后归母净利润为47.0/50.3/52.6亿元，同比增速为41%/7%/5%。维持“增持”投资评级。 　　风险提示 　　产品价格波动不及预期，投资收益不及预期，牙膏及大健康产品业绩不及预期。

　　市场回顾： 　　上周，新材料板块下跌 2.27% ，同期沪深 300 指数下跌2.14%，新材料板块落后大盘 0.13 个百分点。个股方面，板块中 98 只个股中有 31 只上涨，跑赢大盘的有 51 只股票。涨幅前五的分别是永太科技（30.02%）、瑞联新材（17.28%）、凯美特气（9.19%）、华特气体（6.17%）、昊华科技（5.00%）；跌幅前五的分别是沪硅产业（-10.70%）、福斯特（-10.02%）、神工股份（-9.52%）、*ST 丹邦（-9.21%）、合盛硅业（-8.55%）。 　　行业热点： 　　碳纤维：上周，中复神鹰科创板上市发行价格在经过网下发行询价报价及各方综合评估后正式确定，为 29.33 元/股，发行日期 2022 年 3 月 24 日（T 日），股票代码为“688295”。公司预计本次募投项目募集资金净额 27.77 亿元。中复神鹰是我国碳纤维领军企业之一，碳纤维产品丰富，已基本实现对高强型、高强中模型、高强高模型等类别碳纤维的品种覆盖，公司连云港基地现有碳纤维产能 3500 吨/年，且已处于满负荷状态。本次 IPO 募集资金将用于西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目、航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目以及碳纤维航空应用研发及制造项目，将有助于公司进一步完善在碳纤维领域的产业链布局，扩大规模效应，并加速提升高性能碳纤维生产技术，增强公司核心竞争力。 　　PVDF：上周，联创股份发布了关于对外投资的进展公告，公司与黑猫股份合资设立“内蒙古联和氟碳新材料有限公司”事项已于 2022 年 3 月 3 日召开的 2022 年第二次临时股东大会审议通过，合资公司已完成注册登记手续，并取得了乌海市市场监督管理局颁发的营业执照。合资公司的正式落地则意味着此前公告的新增 5 万吨/年 PVDF 及配套产业链项目将陆续投入建设。截至目前，锂电级 PVDF 仍处于供需失衡状态，价格不断探涨，成交价甚至已突破 50 万元/吨；原材料 R142b 价格也高位坚挺，厂家报价基本在 19.5-20 万元/吨水平，预计短期内锂电级 PVDF 和 R142b 将继续维持高价位运行。目前联创股份锂电级 PVDF 已正式纳入宁德时代供应链体系，且其 R142b 产能及外售额度全国领先，产品品质获实力认证的同时极具成本优势，在 PVDF、R142b 维持高价的状态下公司将充分获益。未来新增 PVDF 及配套产能陆续落地，公司 PVDF 产业链一体化优势及规模优势将进一步凸显。 　　风险因素：下游需求不及预期；核心材料国产替代化进程不及预期；在建产能建设进度不及预期；原材料价格大幅波动。

　　一周观点：中药在新冠诊疗中获重点推荐，市场认可度有望快速提升 　　2022年3月5日，《中成药防治新型冠状病毒肺炎专家共识》发布，总结此次抗疫临床医师用药经验，并结合部分中成药临床研究成果和国家药监局对治疗COVID-19中成药的特色审批，制成专家共识。2022年3月15日，《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第九版)》发布，突出了中医药治疗，就诊疗各阶段提出了相应中医药诊疗方案。两者对于轻型皆推荐了藿香正气系列产品、疏风解毒胶囊，对于轻型和普通型皆推荐了金花清感颗粒、连花清瘟胶囊（颗粒），对于重型和危重型主要推荐中药注射液（喜炎平、血必净、热毒宁、痰热清、参附、生脉、参麦），以及苏合香丸和安宫牛黄丸。 　　一周观点：盐野义与厚生省签订新冠药S-217622协议，看好新冠药产业链 　　2022年3月25日，日本盐野义公司与厚生省签订新冠口服药物S-217622的基本协议。盐野义在获得日本监管部门的批准后将制造和销售S-217622。预计日本政府将在S-217622批准后首批购买100万个疗程。S-217622是一种3CL蛋白酶抑制剂，通过选择性抑制3CL蛋白酶来抑制SARS-CoV-2的复制。2022年2月25日，公司披露一项428人的Ⅱb期临床数据，新冠患者病毒滴度显著下降，S-217622已向PMDA提交有条件上市申请。目前，S-217622针对轻度/中度症状患者的2/3期临床试验的3期部分和针对无症状/仅轻度症状患者的2b/3期部分正在日本进行。盐野义还与AIDS临床试验小组合作启动全球3期临床试验。 　　一周观点：《方舱医院设置管理规范》出台，医疗设备等相关个股有望受益 　　2022年3月22日，为了指导各地更好地建设方舱医院，国家卫健委以国务院联防联控机制综合组名义印发了《方舱医院设置管理规范》，从方舱医院的选址、三区两通道的设置、病区的设置和管理、医护人员按照床位的比例如何配置、信息化手段、信息的传递、污水污物的处理、隔离管理的患者生活保障，以及整个方舱医院的安全保障等方方面面，从各个细节做了非常详细的指导。现在全国已经建成或正在建设的方舱医院有33家，分布在12个省的19个地市，其中建成的有20家，在建的有13家，床位总计3.5万张。这些已经建成的方舱医院在疫情处置过程中发挥了非常好的快速收治无症状感染者和轻型患者的作用，同时也有效缓解了当地医疗资源紧张以及保证正常医疗服务需求的压力。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：羚锐制药、天士力、药石科技、皓元医药、寿仙谷、以岭药业、新天药业（以上排名不分先后）。 　　受益标的：华海药业、九洲药业、普洛药业、复星医药、博瑞医药、金城医药、君实生物、贝康医疗、中国中药、红日药业、华润三九、神威药业、以岭药业、康缘药业、固生堂、白云山、云南白药、片仔癀、东阿阿胶、同仁堂、健民集团、中新药业、济川药业、香雪制药、汉森制药、康弘药业、昆药集团、迈瑞医疗、万东医疗、开立医疗、万孚生物、理邦仪器、安图生物、新产业、鱼跃医疗、亚辉龙、迈克生物、华康医疗、新华医疗、尚荣医疗、和佳医疗、达实智能、先声药业、中欣氟材。 　　风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。

　　中国疫情：全国疫情处于攻坚阶段，疫情防控形势仍然严峻 　　根据2022年3月25日国务院联防联控发布会，3月1~24日，全国累计报告本土感染者已超过56000例，波及28个省。其中吉林疫情仍处于高位水平和持续发展阶段。上海、河北、福建、辽宁疫情近日快速增长，疫情发生地的社区传播风险持续存在；山东、广东等地疫情已得到初步控制；北京、重庆、浙江等地疫情形势趋于平稳。 　　国家卫健委2022年3月发布系列政策，仍为“动态清零”，但更加精准，包括：1）强调科学精准，对划定区域进行核酸检测；增加抗原检测作为补充；2）对病例分类收治，轻型病例实行集中隔离管理（在方舱等），普通型、重型以及有高风险因素的患者集中收治到定点医院救治；3）奈玛特韦片/利托那韦片组合包装和国产单克隆抗体（安巴韦单抗/罗米司韦单抗注射液）写入诊疗方案；4）新增核酸检测Ct值≥35作为解除隔离和出院标准。 　　上海疫情：新冠新增确诊和无症状感染者仍处于较高水平，核酸检测、方舱建设等加强，新冠药开始投入使用2022年3月27日，上海市新增本土新冠肺炎确诊病例50例和无症状感染者3450例，新增仍处于较高水平。 　　1）加强核酸检测：3月28日起，以黄浦江为界分区分批实施核酸筛查。第一批，浦东、浦南及毗邻区域先行实施封控，开展核酸筛查，4月1日解封。同时，浦西地区重点区域继续实施封控管理。第二批，4月1日起按照压茬推进的原则，对浦西地区实施封控，开展核酸筛查，4月5日解封。 　　2）加强方舱建设：对于新冠肺炎轻型病例和无症状感染者集中隔离管理，场所不限于传统的医疗机构。根据上海3月26日联防联控发布会，目前已在瑞金医院嘉定院区、华山医院宝山院区、周浦医院、长兴人民医院、闵行体育馆、嘉定体育馆、嘉定嘉荷新苑人才公寓等7个场所完成改建，用于无症状感染者和轻型病例的集中隔离。 　　3）新冠药开始投入使用。3月20日晚，1000盒辉瑞的Paxlovid由专人专车运达上海市抗击新冠肺炎医疗物资保障基地入库验收之后，上药控股将药品送往上海市公共卫生临床中心，完成了Paxlovid全国首张医院销售单。 　　投资观点 　　我们认为当前“动态清零”防控策略下，可能通过“饱和式储备”预防医疗资源挤兑，包括新冠治疗药物、医疗资源（医院/方舱/隔离点等）、抗原/核酸检测、新冠疫苗等相关环节。 　　1、新冠药：重点关注效果好且有望较早获批上市的国产制剂，以及新冠药产业链相关标的。建议关注君实生物、以岭药业、歌礼药业、先声药业等新冠制剂企业，以及药明康德、凯莱英、博腾股份等CDMO企业。 　　2、医疗“新基建”：应对疫情治疗的相关感染控制类设备、医疗净化集成系统、生命信息支持类设备等有望加速配置，包括华康医疗，新华医疗，迈瑞医疗等。 　　3、新冠疫苗：仍是重要疫情防控手段，尤其是老年人接种。建议关注：智飞生物、康希诺、康泰生物等疫苗企业。 　　4、抗原/核酸检测。建议关注竞争格局较优和传统业务具备估值一定支撑的，如万孚生物、诺唯赞等。 　　风险提示：新冠病毒变异的风险，疫情反复风险，政策落地不及预期的风险，竞争加剧的风险，新冠药物研发不及预期，医院基础建设不及预期

　　核心观点：中药板块龙头公司性价比明显，具有较高配置价值 　　医药周观点：中药板块龙头公司性价比明显，具有较高配置价值 　　在新冠疫情之中，中医药发挥了重大作用，近年来随着高层对中医药事业的重视程度不断提升，各类支持中医药发展的政策陆续出台。特别是在2020-2021年，中医药行业利好政策密集出台，涉及到药品审评、临床使用、医保支付、医疗服务体系建设等诸多方面，中医药行业政策环境大幅度好转，行业有望迎来拐点。 　　建议关注中药行业优质公司，具体思路如下：（1）品牌中药龙头，包括同仁堂、片仔癀；（2）中药创新药龙头公司，以岭药业、天士力、新天药业和康缘药业；（3）配方颗粒龙头中国中药和华润三九；（4）品牌价值明显的OTC中成药企业，包括华润三九、羚锐制药和健民集团。从估值角度看，目前上述公司基本处于近5年估值中枢附近，安全边际充足，具有较高的配置价值。 　　市场回顾：上周生物医药板块上涨0.54%，周涨跌幅位居第8。今年以来，医药生物下跌12.05%，跑赢沪深300指数3.45个百分点，排全部SW一级行业第14位。 　　细分行业方面，全周医药生物多个细分板块出现反弹，医疗服务涨幅最大，上涨4.49%；医疗器械表现最弱，下跌3.16%。2022年以来，化学原料药和医药商业表现最优，年初至今分别为3.99%和0.08%；医疗服务是表现最弱的子行业，下跌16.88%。医疗服务（-16.88%）、生物制品（-14.27%）和化学制药（-12.79%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现来看，，上周涨幅排名前五的个股为：盘龙药业（61.08%）、华森制药（33.38%）、莱茵生物（32.64%）、亚太药业（31.32%）和精华制药（30.93%）。跌幅排名前五的个股为：北大医药（-16.21%）、海辰药业（-15.81%）、诺泰生物（-14.74%）、前沿生物-U（-14.64%）和万孚生物（-13.44%）。 　　估值：截至3月25日，医药生物（SW）全行业PE（TTM）31.96倍，PB（LF）3.89倍，仍处于近年来较低水平。 　　风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。