健民集团(600976) 　　投资要点： 　　上半年渠道调整业绩承压， 下半年有望向好 　　24 半年报公告： 公司上半年营业收入为 20.1 亿， 同比下滑 7.02%； 归母净利润为 2.39 亿， 同比下滑 5.16%； 扣非归母净利润为 1.94 亿， 同比下滑 16.65%； 单二季度营业收入为 10.39 亿， 同比下滑 9.46%； 归母净利润为 1.4 亿， 同比下滑 8.49%； 扣非归母净利润为 1.04 亿， 同比下滑 27.23%。 　　公司收入下滑主要系： 工业端营销体系改革， 考核模式由发出变为纯销， 加大渠道精细化管理力度和合规体系建设； 公司净利润下滑主要系： 1）医药工业收入下降； 2） “健民” 牌便通胶囊广告投入增加； 3） 加大研发投入费用增长； 4） 中药材价格上涨， 原材料成本提高。 　　分业务板块看： 1） 收入端： 上半年医药商业收入 10.93 亿元， 同比略增； 医药工业收入 9.06 亿元， 同比下滑 19.40%。 2） 利润端： 上半年健民大鹏贡献利润 1.16 亿元， 同比增长 20%； 单二季度健民大鹏贡献利润 0.55亿元， 同比增长 7%， 占公司净利润 39%。 　　聚焦打造重点单品， 新产品培育持续推进 　　OTC 产品线坚持以纯销为导向， 有效降低渠道库存， 并通过优化销售模式和精细化管理， 龙牡壮骨颗粒的市场份额稳步提升； 便通胶囊的铺货率和纯销量均实现快速增长； 健脾生血颗粒快速启动了与重点连锁药店的战略合作。 　　Rx 产品线坚持学术引领， 加强代理商队伍建设， 提升专业化服务能力；上半年 Rx 产品线新品七蕊胃舒胶囊快速市场开发符合预期， 其他产品拓展稳中有进； 积极开展新药市场准入准备工作， 小儿紫贝宣肺糖浆代理商客户储备完成； 进一步聚焦商业渠道， 头部商业合作规模占比进一步提升。 　　健民大鹏体培牛黄需求仍强劲 　　1） 天然牛黄价格持续上涨， 产能受限。 体培牛黄价格低， 与天然牛黄功能相近且质量稳定， 生产周期较短需求强烈。 2） 健民大鹏为体培牛黄独家生产企业， 健民集团持股比例稳定， 大鹏利润贡献持续增长。 　　盈利预测与投资建议 　　由于上半年收入与利润下滑， 我们将2024/2025/2026年公司营收48.7/56.5/65.5亿元下调至47.4/54.5/63.2亿元， 增速为13%/15%/16%； 将2024/2025/2026年公司净利润6.3/7.6/9.1亿元下调至5.9/6.3/8.3亿元， 增速为12%/18%/20%， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　主要产品销售不及预期； 健民大鹏体培牛黄业务不及预期； 政策波动风险； 原材料中药材价格波动风险。

　　健民集团(600976) 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入20.1亿元（yoy-7.02%），实现归母净利润2.39亿元（yoy-5.16%），扣非归母净利润1.94亿元（yoy-16.65%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入10.39亿元（yoy-9.46%），归母净利润1.4亿元（yoy-8.49%），扣非归母净利润1.04亿元（yoy-27.23%）。 　　点评： 　　工业业务处于营销体系改革过渡期，24H1业绩短期承压：①在营收端，2024H1公司营收同比下降7.02%，其中公司工业收入同比下降约19%（24H1公司工业收入为9.06亿元），而商业收入增长约7%（24H1公司商业收入为10.93亿元）。24H1工业收入下降主要系公司全面启动营销体系改革，公司考核模式由原来的发出考核变为纯销考核，加大渠道精细化管理力度和合规体系建设，目前公司处于营销体系改革的过渡期，我们认为营销体系改革有助于公司中长期的可持续发展。②在利润端，24H1公司扣非归母净利润同比下降约17%，一方面系原材料成本提高导致公司毛利率下降，24H1公司毛利率下降3.42个百分点。另一方面是公司广告投入和研发费用有所提升，诸如24H1研发费用投入约0.4亿元，同比增长15.16%，研发费用率提升约0.18个百分点。此外，24H1公司投资收益仍保持21%增长，主要系24H1公司参股33.54%的大鹏药业净利润保持20%增长。 　　以品牌驱动为核心，专注打造核心单品：①公司持续深化品牌驱动战略。24H1公司持续加强“龙牡”和“健民”两大品牌的建设，公司与央视建立战略合作关系，增强数字化营销能力。②聚焦打造重点单品。在OTC产品方面，公司坚持以纯销为导向，有效降低渠道库存，并通过优化销售模式和精细化管理，龙牡壮骨颗粒的市场份额稳步提升。在Rx产品方面，公司坚持学术引领，持续开展医学研究、临床观察，同时加强代理商队伍建设，不断提升专业化服务能力，24H1公司Rx产品线新品七蕊胃舒胶囊快速市场开发符合预期。③公司持续强化终端管理能力。OTC通过专业化赋能，开展多样化的终端活动，如店员培训、门店引流和公益义诊等，Rx围绕妇产、儿童、消化、皮肤等专业领域，积极开展学术交流和公益活动，持续增强终端服务能力和社会影响力。 　　“自主研发+技术引进”双管齐下推动药品研发：①中药创新药领域，牛黄小儿退热贴、枳术通便颗粒、通降颗粒等项目审评和临床研究进展顺利，新立项中药项目4项，进一步丰富研发产品管线。②已上市中药品种二次开发方面，致力于提升产品品质和临床应用价值。24H1公司的硫酸特布他林雾化吸入用溶液、地跨磷酸钠滴眼液、普瑞巴林口服溶液3个产品获批上市，同时完成2项研发产品中试验证。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为43.37亿元、48.81亿元、53.51亿元，同比增速分别约为3%、13%、10%，实现归母净利润分别为5.78亿元、7.05亿元、8.53亿元，同比分别约增长11%、22%、21%，对应当前股价PE分别为13倍、10倍、9倍，维持“增持”评级。 　　风险因素：中药材价格上涨超预期、产品销售不及预期、OTC市场竞争加剧风险、新生儿人数下降超预期。

　　京新药业(002020) 　　业绩稳健增长，营销改革效果逐渐显现，维持“买入”评级 　　2024H1公司收入21.50亿元，（同比+11.02%，以下均为同比口径）。其中，成品药收入13.01亿元（+17.13%）；原料药收入5.01亿元（+5.66%）；医疗器械收入3.12亿元（+0.46%），业绩稳定增长主要因为营销模式调整改革初步完成，仿制药集采品种带来增量，成品药业务恢复增长趋势。2024H1实现归母净利润4.02亿元（+27.28%），扣非净利润3.34亿元（+15.19%）；2024H1公司毛利率51.57%（+1.06pct），净利率为18.88%（+2.44pct）；2024H1公司销售费用率17.85%（-2.71pct），管理费用率5.94%（+1.47pct），研发费用率9.16%（+0.33pct）。基于公司营销改革效果逐渐显现，叠加新药地达西尼逐步贡献业绩增量，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.92、8.00及9.27亿元（原预测为6.58、7.41及8.64亿元），EPS为0.80元、0.93元和1.08元，当前股价对应PE为13.3、11.5以及10.0倍，维持公司“买入”评级。 　　成品药营销改革效果显现，原料药与医疗器械稳步推进 　　公司成品药营销模式改革效果逐渐显现，不断优化等级医院市场、基层医院市场、医药商业、KA连锁的队伍建设，2024H1成品药内贸实现营收同比增长约16%，其中院外市场营收同比增长超过80%。2024H1制剂外贸营收同比增长超过30%。公司稳步推进“中间体-原料药-制剂”一体化布局，2024H1公司山东化学基地完成建设并投入运行，上饶、绍兴和山东三个中间体、原料药产业链相关基地密切配合。医疗器械方面，深圳巨烽2024H1实现营业收入3.12亿元，同比微增。 　　推进“创仿结合”进程，全力拓展增量空间 　　公司首个治疗失眠的1类新药京诺宁？（地达西尼胶囊）于3月25日正式发货，已开发医院200余家，进一步提升公司在精神神经领域的核心竞争力。公司以精神神经和心脑血管的治疗药物为创新药主要研发管线，JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊II临床进行中；JX2105胶囊I期取到临床批件，临床I期顺利推进。 　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

　　京新药业(002020) 　　事项： 　　2024年8月14日，公司公布2024年半年报，实现收入21.50亿元（+11.02%），归母净利润4.02亿（+27.28%），扣非后归母净利润3.34亿（+15.19%），收入端和利润端均实现较快增长，业绩略超预期。 　　平安观点： 　　公司24H1收入和利润端均实现较快增长。公司24H1实现收入21.50亿元（+11.02%），归母净利润4.02亿（+27.28%），扣非后归母净利润3.34亿（+15.19%），受成品药院外销售快速放量及制剂外贸营收快速增长影响，收入端和利润端均实现较快增长。期间费用方面，销售费用率17.85%（-2.72pp），受主营产品纳入集采影响，销售成本进一步降低。管理费用率5.94%（+1.47pp），主要受山东京新1.1期等多个项目转固后折旧摊销增加影响(24H1固定资产22.42亿元，上半年新增4.67亿元）。研发费用率9.16%（+0.32pp），略有增加。公司24H1毛利率为51.57%（+1.06pp），归母净利率18.70%（+2.39pp），均有所提升，集采影响基本出清，成品药销售持续驱动增长。 　　成品药销售架构调整完毕，院外市场快速放量。24H1公司对成品药销售模式进行调整已完成，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场拓展，进一步强化院外市场的销售能力。根据公司公告，成品药内贸24H1营收同比增长约16%，其中院外市场营收同比增长超过80%，销售调整完成后成品药院外市场销售初见成效。 　　聚焦精神神经等优势治疗领域，在研管线持续推进。根据公司公告，公司首个1类新药，适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊于24年3月正式上市销售。地达西尼采取全球首创的GABAA受体部分激动机制，在治疗过程中避免了过度抑制作用，从而在有效维持生理睡眠时间的同时降低日间损害和不良反应，具备临床优势，24H1已开发医院200余家，有 　　望在纳入医保后快速放量。公司其他特色创新药管线也在顺利推进，用于精神分裂治疗的JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均处于临床II期，优势领域创新在研管线有望背书公司业绩长期增长。 　　投资建议：公司销售有望持续增长，我们维持公司2024-2026年营收预期分别为43.99/50.19/57.70亿元。考虑公司上半年新增固定资产较多，折旧仍会对利润端造成短期影响，我们维持公司净利润预测为6.98/8.21/9.77亿元。考虑在研创新管线持续推进，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。 　　风险提示：1）药品审批不及预期：受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。

　　京新药业(002020) 　　事件 　　京新药业股份发布公告：2024H1公司实现营业收入21.50亿元，同比增长11.02%；；实现归属于上市公司股东的净利润为4.02亿元，同比增长27.28%；扣非净利润3.34亿元，同比增长15.19%。 　　投资要点 　　深耕精神神经类市场，新药上市开启新征程 　　精神神经是公司主攻的细分领域，并拥有左乙拉西坦、盐酸舍曲林和普拉克索三个首仿品种。2024年3月25日公司第一个治疗失眠的1类新药京诺宁（地达西尼胶囊）正式实现商业发货。地达西尼胶囊为国内16年来唯一一个上市的失眠领域新药，国内失眠患者人群基数大，未来地达西尼胶囊的市场潜力有望超10亿元。公司通过自营和代理相结合的销售方式，已开发医院200余家，2024年底有望开发至300家。地达西尼胶囊已通过2024年医保谈判初审，若能纳入医保报销，终端覆盖将进一步提速。公司深耕精神分裂、帕金森、抑郁、等神经精神领域，推动更多项目进入临床研究阶段。治疗精神分裂症JX11502MA胶囊II临床进行中，帕金森新药JX2105胶囊I期取到临床批件。 　　中间体+原料药+制剂一体化，制剂OEM快速增长 　　公司拥有中间体-原料药-制剂一体化的产业链布局，其中下游制剂固体车间已于2018年获得FDA现场检查，30亿粒固体制剂产能正在建设推进中。海外批文方面，2024年上半年完成技术转移项目9个，21个项目有序推进中，制剂外贸营收同比增长超过30%。 　　盈利预测 　　预测公司2024-2026年收入分别为44.63、49.10、53.82亿元，归母净利润分别为7.41、8.78、10.28亿元，EPS分别为0.86、1.02、1.19元，当前股价对应PE分别为13.3、11.2、9.6倍，公司处于从仿制药向创新药企业升级转型中，从2018年最大单品纳入集采以来，核心品种已基本完成集采降价，通过以量补价和院外市场的拓展，公司实现了利润的稳定，地达西尼胶囊上市后，公司将逐步切换到创新驱动的阶段，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险，销售不及预期，药品上市不及预期，原材料价格波动风险等。

　　科伦药业(002422) 　　事件 　　8月12日，公司发布2024年半年度业绩快报，预计2024年H1营业收入为118.27亿元，同比增长9.52%，归母净利润为18.00亿元，同比增长28.24%，扣非净利润为17.53亿元，同比增长29.78%，EPS为1.15元/股。 　　点评 　　Q2业绩表现亮眼，归母净利润快速增长。单季度来看，2024年Q2实现营业收入56.08亿元，同比增长9.28%；归母净利润7.74亿元，同比增长30.74%；扣非净利润7.61亿元，同比增长35.89%。公司净利润持续快速增长，主要原因为：1）公司持续优化输液和非输液制剂的产品结构，并加大市场开发；2）原料药中间体主要产品量价齐升，同时通过节能降耗降低生产成本；3）持续优化融资结构，有息负债规模和融资利率下降，财务费用减少。 　　持续推进大输液包材优化，盈利能力有望进一步提升。公司在肠外营养、细菌感染、体液平衡及中枢神经等疾病领域建立了的核心优势产品及迭代产品集群，持续向高附加值包材迭代，高毛利营养及治疗型产品拓展。密闭式输液占比持续提升，2023年达到53.25%（+4.25pct）。随着产品构成持续优化，集采驱动销售费用下降，重点产品放量，公司大输液端的盈利能力有望进一步提升。 　　原料药中间体降本成效显著，合成生物学进入兑现期。公司持续推进工艺优化，节能降本，公司成本优势不断显现。24H1川宁生物归母净利润预计为7.30-7.70亿元，同比增长86.76%-97.00%，单Q2预计实现归母净利润3.77-4.17亿元，同比增长75.19%-93.76%，环比增长7.03%-18.37%。3.5亿元（+101%），盈利能力持续提升。合成生物学有望成为新增长点，目前已有红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因等多个产品进入生产、销售阶段，新品有望持续贡献增量。 　　创新药管线催化剂丰富，多款核心ADC管线商业化在即。1)SKB264有望成为首款国产上市TROP2ADC，3L+TNBC单药治疗疗效显著，有望2024年获批；2L+HR+/HER2-BC适应症具备末线单药疗法的best-in-class潜质。2）A166（HER2ADC）3L+HER2+乳腺癌有望2024-2025年获批上市。3）通过肿瘤+自免协同布局，A166（PD-L1）、西妥昔单抗类似物有望于2024-2025年获批上市，A400（RET抑制剂）有望2024年申报上市。 　　投资建议 　　预测公司2024/2025/2026年收入为233.35/257.56/286.56亿元，同比增长8.77%/10.38%/11.26%。归母净利润为31.52/34.53/37.23亿元，同比增长28.31%/9.57%/7.81%。对应的2024年-2026年EPS分别为1.97元/股，2.16元/股和2.32元/股，市盈率分别为15倍，14倍，13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。

　　百诚医药(301096) 　　事件：2024年8月14日，百诚医药发布2024年中报业绩。公司上半年实现收入5.25亿元，同比增长23.88%，归母净利润1.34亿元，同比增长12.35%，扣非净利润1.23亿元，同比增长3.13%。单季度看，Q2实现收入3.09亿元，同比增长17.65%，归母净利润0.84亿元，同比持平，扣非净利润0.74亿元，同比下降12.28%。 　　自主转化业务持续高增，转型布局创新药和难仿药开发服务。2024H1研发技术成果转化收入2.90亿元，同比增长52.43%，毛利率维持在87.28%的较高水平，上半年成功转化36个项目。1）仿制药板块：截至2024年上半年，公司已经立项尚未转化的自研项目近300项，其中完成小试阶段196项、完成中试放大阶段40项、在验证生产阶段30项；已获批的权益产品有19项，随着下游客户产品销售逐渐放量，将为公司带来稳健增长的利润分成。2）新药板块：自研项目共17个，包括11个小分子化药和6个大分子生物药，其中1类新药BIOS-0618已经进入临床II期阶段；并且获得4个2类新药的IND批件。2024年6月公司与北京远方通达就2类改良型新药2022HY052达成合作，公司将70%的产权以7000万元转让给北京远方通达，并继续负责本品的研发、临床及生产等全部相关工作。新药管线蕴含较大的转让价值，随着后续在研产品梯队陆续实现成功转让，将为公司长期发展开拓新增长曲线。 　　受托研发服务短期承压，新签订单仍保持稳健。2024年上半年公司受托服务业务中，药学研究收入1.13亿元，同比下降9.09%，毛利率为57.78%，同比减少0.43pts，临床服务收入0.93亿元，同比增长32.22%，毛利率为37.38%，同比减少1.84pts。近年来国内仿制药CRO行业竞争持续加剧，公司通过调整新签合同收款节奏和采取主动的价格策略来赢得更多客户项目，短期面临一定的毛利率和现金流压力。随着合同收款逐渐增长以及权益品种贡献更多利润分成，公司经营性现金流状况将持续改善。2024年上半年公司新签订单为7.11亿元，同比增长13.38%，MAH客户仍然是收入贡献来源，上半年收入占比达到59.53%。赛默制药上半年对内对外收入0.62亿元，累计已完成落地验证520多个项目，储备多剂型生产线满足客户CDMO需求。 　　投资建议：百诚医药是国内特色仿制药CRO龙头，为客户提供仿制药开发、一致性评价及创新药开发等一体化服务。我们预计2024-2026年公司实现收入为11.76/13.84/16.23亿元，同比增长15.6%/17.6%/17.3%，归母净利润为3.00/3.62/4.39亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：客户回款风险、需求下降风险、政策变化风险、行业竞争风险、研发失败风险等。

　　长春高新(000661) 　　2024年8月15日，公司发布2024年半年度报告。公司2024年上半年营业收入66.39亿元，同比增长7.63%；实现归母净利润17.20亿元，同比降低20.40%；实现扣非归母净利润17.37亿元，同比降低19.72%。分季度看，2024年第二季度公司实现营业收入34.61亿元，同比增长2.09%；实现归母净利润8.61亿元，同比减少33.94%；实现扣非归母净利润8.90亿元，同比减少32.02%。 　　经营分析 　　各板块收入端实现稳健增长，费用端短期承压。公司及各子公司稳健经营，子公司金赛药业实现收入51.52亿元（+0.25%），实现归母净利润17.69亿元（-19.49%）；子公司百克生物实现收入6.18亿元（+10.50%），实现归母净利润1.38亿元（+23.54%）；子公司华康药业实现收入3.91亿元，（+10.37%），实现归母净利润0.24亿元（+26.42%）；子公司高新地产实现收入4.56亿元，（+372.45%），实现归母净利润0.33亿元（533.17%）。上半年公司管理费用5.51亿元，同比增长53.71%，系子公司金赛药业新BU管理架构的调整及相关下一级子公司的设立、部分销售人员职责变化等，相关费用在会计处理方面较以前年度有所变化，导致管理费用有所提升。 　　产品布局持续深化，奠定长期增长基础。金赛药业稳步推进儿科核心业务板块销售管理工作，同时加强营养品、促卵泡激素等销售推广力度。随着促卵泡激素水剂、国内首个获批的新一代皮下注射水溶性黄体酮注射液等新产品陆续获批，用于癌性厌食-恶病质综合征的美适亚、用于儿童抽动障碍的金数稳等新产品陆续上市，上半年金赛药业非儿科老业务相关产品收入占比进一步提升。公司现有产品线不断丰富拓宽，金纳单抗等重点在研重点项目顺利推进，有望为公司未来长期增长奠定坚实基础。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑公司业务发展和上半年业绩情况，我们下调盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润42.3（-7%）、45.7（+8%）、49.7亿元（+9%），EPS分别为10.46、11.30、12.28元，对应当前P/E分别为9、8、7倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；产品销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年8月14日，医药板块涨跌幅-1.43%，跑输沪深300指数0.68pct，涨跌幅居申万31个子行业第26名。各医药子行业中，医药流通(-0.86%)、医院(-1.03%)、血液制品（-1.15%）表现居前，线下药店(-2.92%)、医疗研发外包(-2.91%)、疫苗(-2.52%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为广生堂(+20.00%)、凯普生物(+7.60%)、香雪制药(+6.59%)；跌幅榜前3位为康为世纪(-19.99%)、智翔金泰(-9.60%)、康惠制药（-7.61%）。 　　行业要闻： 　　8月14日，Galderma宣布，美国FDA已批准其白介素-31（IL-31）受体靶向单抗Nemluvio（Nemolizumab），用于治疗成人结节性痒疹（prurigo nodularis）患者。Nemluvio是一种FIC单克隆抗体，通过与IL-31受体α相结合，可以阻断IL-31的信号通路，该药是首款获得FDA批准用以抑制IL-31信号的单克隆抗体。 　　（来源：Galderma） 　　公司要闻： 　　福元医药（601089）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入16.56亿元，同比增长1.58%，归母净利润为2.91亿元，同比增长16.10%，扣非后归母净利润为2.75亿元，同比增长12.96%。 　　京新药业（002020）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入21.50亿元，同比增长11.02%，归母净利润为4.02亿元，同比增长27.28%，扣非后归母净利润为3.34亿元，同比增长15.19%。 　　亿帆医药（002019）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入26.32亿元，同比增长35.39%，归母净利润为2.53亿元，同比增长133.04%，扣非后归母净利润为1.79亿元，同比增长90.48%。 　　百诚医药（301096）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入5.25亿元，同比增长23.88%，归母净利润为1.34亿元，同比增长12.35%，扣非后归母净利润为1.23亿元，同比增长3.13%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　三友医疗(688085) 　　近日，公司发布收购水木天蓬公告，上市公司拟通过发行股份及支付现金方式，购买曹群、徐农合计持有的水木天蓬37.1077%股权及上海还瞻98.9986%LP出资份额，通过全资子公司拓腾苏州以支付现金方式购买天蓬投资持有的上海还瞻1.0014%GP出资份额，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过21,400.00万元。 　　此次交易完成后，公司将持有水木天蓬100%股权。水平天蓬是全球超声能量骨动力系统的领导者，看好未来成长空间，叠加公司积极推进国际化进程，以及传统业务有望迎来拐点，我们看好公司未来成长空间。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　水木天蓬收购整体估值较低，有望为公司带来新的业绩增量。近日，公司公布收购水木天蓬公告，公司对曹群、徐农合计持有的水木天蓬37.1077%股权采用发行股份的方式进行收购，发行价格为13.10元/股，对应发行股份为16,398,994股，募集配套资金总额为不超过2.14亿元，用于支付本次交易的现金对价及中介费用。水木天蓬总估值为8.63亿元，对应2023年PE为21X（2023年水木天蓬净利润为4161万元）。本次交易业绩承诺人为三友的实控人之一徐农，收购设有对赌，业绩承诺为2024-2026年净利润分别不低于4,013.46万元、4,773.37万元、5,518.00万元；若本次交易实施完毕的时间延后至2025年，则水木天蓬2025-2027年承诺净利润分别不低于4,773.37万元、5,518.00万元、6,536.30万元。考虑到1、此次收购价格较低，所以对赌目标不高；2、对赌人为三友的实控人徐农，对赌目标相对较低，我们预计水木天蓬实际净利润有望高于对赌目标。 　　水木天蓬市场前景广阔，看好未来成长空间。此前公司持有水木天蓬51.82%股权；本次交易完成后，公司将合计持有水木天蓬100%股权，进一步提高公司对核心业务板块的控制力，强化公司与水木天蓬的战略协同效应，提升公司整体盈利能力。水木天蓬在超声骨刀和超声止血刀等方面有着深厚的原创研发积累和核心技术，是全球超声能量骨动力系统的领导者。超声骨刀进入中国市场时间较短，现有市场规模相对较小，未来成长可期。 　　国际化业务进展顺利，传统业务有望迎来拐点。公司通过脊柱耗材+超声骨刀+机器人的配套组合打开国际市场，有望带来新的业绩增量。目前Zeus脊柱系统产品获得美国FDA510（K）认证，加快了海外产品布局。传统业务方面，随着骨科集采的逐步落地，公司产品价格有望逐步进入平稳阶段，且随着集采后覆盖医院数量增加，传统业务有望逐步迎来发展拐点，看好公司的长期发展空间。 　　估值 　　由于2024年公司仍受到行业集采政策和医疗反腐影响，我们预计2025年之后医疗反腐影响将逐步减弱，且水木天蓬将有望为公司带来新的业绩增量，所以我们调整了盈利预期。预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.19亿元、2.46亿元、3.31亿元，EPS分别为0.48元、0.99元和1.33元，PE分别为37.0倍、17.8倍、13.3倍，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，国际市场产品销售可能不及预期风险，汇率波动风险。