凯因科技(688687) 　　核心观点 　　季度营收环比改善。2024H1，公司实现营收5.97亿元（同比+4.9%），归母净利润4240万元（同比+10.5%），扣非净利润4466万元（同比+6.8%），主要由于凯力唯产品销量增长及公司严格控制运营成本等因素。 　　分季度看，2024Q1/Q2公司分别实现营收2.13/3.84亿元（分别同比+10.3%/+2.1%，Q2单季度环比+80.5%），分别实现归母净利润0.22/0.20亿元（分别同比+4.8%/+17.7%）。 　　毛利率企稳，销售费用率持续改善。2024H1，公司实现销售毛利率82.9%（同比+0.7pp），预计主要由于产品收入结构变化所致；销售/管理/研发费用率分别为52.4%/9.4%/10.4%，分别同比-6.1pp/+1.2pp/+2.7pp，其中销售费用率改善主要由于丙肝新药销售额和销售占比均较上年同期有明显增幅，单位销售成本降低，以及复方甘草酸苷系列产品集采后整体销售投入占比较低等因素。 　　加大研发投入，在研管线有序推进。2024H1，公司研发投入累计达7055万元（同比+25.7%），占营收比例达到11.8%。培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染Ph3临床试验项目完成数据锁库，有望于24H2提交上市申请；针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目、治疗带状疱疹的KW-051项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053目前均处于Ph2临床阶段。 　　投资建议：公司核心品种凯力唯23年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型，国内丙肝患者基数较大，渗透率仍有较大提升空间；金舒喜是国内唯一干扰素泡腾片剂型，23年省际干扰素集采降价温和，随着各省价格落地，金舒喜销售有望恢复；派益生乙肝适应症Ph3临床完成数据锁库，有望年内申报NDA。考虑到干扰素集采影响等因素，我们对公司盈利预测进行调整，预计2024-2026年营收分别为16.70/21.51/26.14亿元（前值为17.13/22.13/26.80亿元），净利润分别为1.33/2.00/2.62亿元（前值为1.39/2.00/2.59亿元），目前股价对应PE为31/20/16x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

　　投资看点 　　中国血制品渗透率有较大提升空间 　　血制品为血液中不同的蛋白组分分离后制备成的生物活性制剂，在医疗抢救及某些特定疾病预防和治疗上有着重要作用，鉴于其特殊性和极高安全性要求，行业长期处于供不应求/紧平衡状态。2023年中国市场规模超500亿元，预计2030年增长至950亿元，CAGR达9.6%，增速显著高于全球水平。中国血制品人均使用量不及美国等发达国家的1/4，且需求呈现上升趋势，未来随着血浆供给量的增加，临床认知度提升，中国渗透率有望持续提升。 　　供需齐振驱动行业快速发展 　　供给端，随着各地“十四五”浆站规划陆续执行，浆站数量有望提升，未来采浆量有望持续增长。血液中有150余种蛋白及因子，目前中国企业最多分离出15种，未来随着上市品种的增加，血浆利用率有望提升。需求端，老龄化加速有望驱动诊疗人次持续增长；新冠疫情提升血制品临床认知度，血制品临床应用广泛，随着适应证拓展，临床应用有望普及；2023年版医保目录凝血因子类产品扩大支付范围等多因素有望提振需求。 　　集采价格降幅较为温和 　　血制品行业从2022年至今经历的三轮集采涵盖了人血白蛋白、静丙、凝血因子三大类品种，涉及省份超过20个以上。除了2023年十九省药品联盟集采涉及的破伤风人免疫球蛋白价格降幅超35%之外，其余品种的价格变动幅度均为个位数。根据PDB数据，2023年破伤风人免疫球蛋白销售额仅占比血制品整体市场规模的3.3%，预计破伤风人免疫球蛋白集采对整体血制品行业规模影响较小。 　　投资建议：关注采浆资源丰富的龙头公司 　　在行业紧俏背景下，浆站资源丰富的龙头受益显著，尤其是拥有央国企资源禀赋的企业，有望在浆站申请、资源嫁接等方面获得赋能。同时研发能力强、血浆利用率高的企业有望在浆站审批获得政策倾斜。天坛生物浆站和采浆数量处于领先地位、上海莱士引入海尔集团入主、华兰生物采浆量为第一梯队、派林生物采浆量增长迅速、博雅生物吨浆毛利位于行业前列、卫光生物浆站平均采浆量具备优势。 　　风险提示：国家政策的风险、产品安全性导致的潜在风险、单采血浆站监管风险、原材料供应不足的风险、采浆成本上升的风险、产品价格波动的风险、产品研发风险。

　　投资要点： 　　磷矿：磷矿石价格维持高位，支撑产业链景气度 　　1）中国磷矿石价格维持高位，对整个产业链景气度形成支撑。7月中国30%品味磷矿石均价约为1017.5元/吨，环比6月持平，同比上涨14.2%。2）6月中国磷矿石供应量略有增长。2024年6月中国磷矿石月度产量约为1003.7万吨，环比增长7.5%，同比增长7.6%。3）中国6月磷矿石进口量有所缩减。2024年6月中国磷矿石进口量约为4.42万吨，环比下降54.4%，同比下降87.3%。4）截至2024年6月中国磷矿石当月余量为451.4万吨。 　　磷肥：7月开工率环比提升，磷肥价格同比显著上涨 　　1）价格：磷酸一铵、磷酸二铵7月价格环比略有上涨，同比显著提升。根据卓创资讯数据，2024年7月中国磷酸一铵市场均价约为3376.8元/吨，环比6月上涨1.5%，同比上涨34.7%；2024年7月中国磷酸二铵市场均价约为3888.2元/吨，环比6月上涨0.3%，同比上涨7.9%。 　　2）价差：7月磷酸一铵价差同比大幅上涨，而磷酸二铵价差则有小幅下降。根据卓创资讯数据，2024年7月中国磷酸一铵价差约为1034.6元/吨，环比6月上涨0.6%，同比上涨111.9%；2024年7月中国磷酸二铵价差约为1224.7元/吨，环比6月下降2.0%，同比下降4.4%。 　　3）供给：7月中国磷肥开工率环比提升，磷酸一铵、磷酸二铵产量增加。7月中国磷酸一铵、磷酸二铵月度开工率有所提升，2024年7月中国磷酸一铵月度开工率为53.85%，环比提升0.44pct，同比提升10.58pct。7月中国磷酸二铵月度开工率为57.01%，环比增长1.78pct，同比增长0.19pct。2024年7月中国磷酸一铵月度产量约为89.3万吨，环比增长3.1%，同比增长22.3%。7月中国磷酸二铵月度产量约为110.4万吨，环比增长8.2%，同比增长0.4%。 　　4）需求：6月表观消费量同比增长，复合肥仍处于开工淡季。6月中国磷酸一铵、磷酸二铵月度表观消费量均较去年同期有所增长。2024年6月中国磷酸一铵月度表观消费量约为54.6万吨，环比增长7.8%，同比增长16.3%。6月中国磷酸二铵月度表观消费量约为53.7万吨，环比下降16.0%，同比增长251.4%。当前复合肥仍处于淡季，开工率处于年内较低水平。2024年7月中国复合肥开工率约为26.36%，环比6月下降5.21pct，同比下降2.28pct。2024年7月中国复合肥月度产量约为294万吨，环比下降12.2%，同比下降5.5%。 　　5）库存：磷酸一铵库存处于年内低位，磷酸二铵库存呈现环比下降趋势。2024年7月中国磷酸一铵月度企业库存约为8.1万吨，中国磷酸二铵月度企业库存约为17.9万吨。中国磷酸一铵月度企业库存处于年底较低水平，磷酸二铵库存呈现环比下降趋势。 　　6）出口：6月磷酸一铵出口量回暖，磷酸二铵出口量同环比均有所下降。出口量方面，2024年6月中国磷酸一铵月度出口量约为31.96万吨，环比、同比均有提升。2024年6月中国磷酸二铵月度出口量约为48.33万吨，环比2024年5月的48.70万吨有所下降，同比2023年6月的92.82万吨降幅明显。出口价格方面，2024年6月中国磷酸一铵月度出口均价约为521.62美元/吨，环比提升3.09%；2024年6月中国磷酸二铵月度出口均价约为506.38美元/吨，环比下降5.28%。 　　其余磷化工：黄磷价格环比略有增长，磷酸氢钙价格显著回暖 　　1）7月黄磷价格环比有所回暖。根据卓创资讯数据，2024年7月中国黄磷市场均价约为22181.52元/吨，环比2024年6月的21905.26元/吨小幅上涨1.26%，同比下降3.56%。当前黄磷价格仍然处于近年来较低水平。 　　2）饲料级磷酸氢钙价格显著回暖。根据卓创资讯数据，2024年7月中国饲料级磷酸氢钙市场均价约为2732.24元/吨，环比2024年6月的2648.03元/吨上涨3.18%，同比上涨47.26%。饲料级磷酸氢钙产品价格回暖显著。 　　3）饲料级磷酸二氢钙价格同比、环比均有所上涨。根据卓创资讯数据，2024年7月中国饲料级磷酸二氢钙市场均价约为4058.33元/吨，环比2024年6月的4018.86元/吨小幅上涨0.98%，同比上涨27.15%。。 　　投资建议 　　建议关注：1）云天化：国内磷矿石及磷肥行业龙头企业，拥有磷矿石产能1450万吨/年，磷铵产能555万吨/年。在磷矿资源属性日益凸显的背景下，公司作为行业龙头将充分受益。2）川恒股份：公司拥有小坝磷矿、新桥磷矿及鸡公岭磷矿，参股公司天一矿业拥有老虎洞磷矿，矿产资源丰富，公司目前已基本实现磷矿石的自给自足。3）新洋丰：国内磷复肥行业龙头，随着股东逐渐将磷矿资源注入上市公司体内，公司未来磷矿自给率将进一步提升。此外公司磷酸一铵、复合肥产能在国内处于领先地位。4）芭田股份：公司磷矿生产规模获准从90万吨/年扩至200万吨/年，为公司带来磷矿增量。5）云图控股：公司陆续布局磷矿资源，公司目前正在建设400万吨/年磷矿石产能，且正在积极推进阿居洛呷磷矿的“探转采”手续，随着磷矿产能陆续投产，公司竞争力将进一步提升。此外公司复合肥业务稳居行业前列。6）川发龙蟒：国内工业级磷酸一铵龙头企业，其余业务包括饲料级磷酸氢钙、磷复肥等。 　　风险提示 　　产品价格大幅波动风险，需求不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。

　　三鑫医疗(300453) 　　事件 　　三鑫医疗股份发布公告：2024H1公司实现营业收入68,645.25万元，较上年同期增长18%；实现归属于上市公司股东的净利润为10,624.77万元，较上年同期增长18.74%。 　　投资要点 　　多地集采落地，透析产品份额扩大 　　2024年上半年，公司血液净化类产品实现营业收入52250.55万元，同比增长25.55%，其中血液透析器、血液透析液（粉）、血液透析管路均实现快速增长，血液透析设备出口订单放量增长。2024年3月公司参与二十三省（区、兵团）血液透析类医用耗材省际联盟带量采购，透析器和管路均中标。按照集采中标规则，公司保有分配采购量的同时，还具备参与待分配采购量的分配资格，截至上半年，大部分省份已陆续执行，公司收入保持快速增长，市场份额有望扩大。2024年6月，公司中选京津冀“3+N”联盟血液透析类医用耗材带量联动采购，中标省份持续扩大。毛利率方面，上半年血液净化类业务毛利率为33.89%，同比2023年同期上升2.03个pp。 　　透析机受益国产替代红利实现高速增长 　　子公司威力生是公司的血液透析机生产平台，2024年上半年实现营业收入6640.30万元，比2023年上半年增长47.44%。根据弗若斯特沙利文数据，我国血液透析机市场规模预计将从2022年的28亿元增长至2026年的62.33亿元，年复合增长率为22.56%，呈现高速增长态势。从市场份额来看，2021年国产份额仍不足20%，进口替代的空间巨大。除了血透设备之外，公司积极布局血液滤过、连续性血液净化（CRRT）等血液净化治疗领域，已获得连续性血液净化管路及附件（CRRT）注册证。 　　围绕重点人群，产品线稳步拓宽 　　围绕晚期肾脏病透析患者内瘘保护延伸产业链，公司已获得PTA高压球囊扩张导管、一次性使用透析用留置针、血管鞘组、一次性使用球囊扩充压力泵等产品注册证；围绕糖尿病和早中期肾脏病治疗，公司还陆续获得医用无针注射器、一次性使用无菌直肠导管、肠道水疗机等产品注册证。 　　盈利预测 　　预测公司2024-2026年收入分别为15.67、18.50、21.77亿元，归母净利润分别为2.39、3.02、3.72亿元，EPS分别，0.46、0.58、0.72元，当前股价对应PE分别为14.1、11.1、9.0倍，随着人口老龄化和医疗保障覆盖率提升，透析人数将保持继续增长，推动血液透析市场规模稳定增长，而且集采对耗材降价影响已落地，国产化进程加速。公司是血液透析行业国内率先完成血液透析设备+耗材全产品链布局的头部企业，拥有血液透析类产品注册证最多，在行业内占据领先地位，将受益于市场扩容和国产化进程，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　集采以量换价不及预期风险、产品价格或大幅下降、国产替代不及预期及研发不及预期等风险。

　　事件：8月11日，中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》（以下简称“《意见》”）。推动经济社会发展绿色化、低碳化，是新时代党治国理政新理念新实践的重要标志，是实现高质量发展的关键环节，是解决我国资源环境生态问题的基础之策，是建设人与自然和谐共生现代化的内在要求。此次《意见》旨在加快经济社会发展全面绿色转型，这是中央层面首次对加快经济社会发展全面绿色转型进行系统部署。 　　量化核心指标，对多项指标提出具体目标。《意见》的主要目标是：到2030年，重点领域绿色转型取得积极进展，经济社会发展全面绿色转型取得显著成效；到2035年，绿色低碳循环发展经济体系基本建立，主要资源利用效率达到国际先进水平，经济社会发展全面进入绿色低碳轨道，碳排放达峰后稳中有降，美丽中国目标基本实现。为实现主要目标，中央也规划了具体系列目标：大力发展绿色低碳产业，到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右；大力发展非化石能源，非化石能源消费比重提高到25%左右；推广低碳交通运输工具，营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右；大宗固体废弃物年利用量达到45亿吨左右等。 　　《方案》多处提及化工相关领域，对化工行业发展提出要求的同时也为子行业提供发展机会。1）大力推动包括化工在内的高耗能行业绿色低碳转型，推广节能低碳和清洁生产技术装备，推进工艺流程更新升级；2）推动船舶、航空器、非道路移动机械等采用清洁动力，推进零排放货运，加强可持续航空燃料研发应用，鼓励净零排放船用燃料研发生产应用；3）实施农业农村减排固碳行动，优化种养结构，推广优良作物畜禽品种和绿色高效栽培养殖技术，推进化肥、农药等农业投入品减量增效；4）深入推进循环经济助力降碳行动，推广资源循环型生产模式，大力发展资源循环利用产业，提高再生材料和产品质量，扩大对原生资源的替代规模。健全废弃物循环利用体系，强化废弃物分类处置和回收能力，提升再生利用规模化、规范化、精细化水平。 　　投资建议：中央层面首次对加强经济社会发展全面绿色转型进行系统部署，并且制定了更详细的目标纲领。于化工领域而言，（1）建议关注政策推广带来的生物质燃料及生物柴油的国内需求上升，相关标的：卓越新能、山高环能、圣泉集团；（2）建议关注减量增效的高效率植物生长调节剂的生产标的：国光股份；（3）建议关注再生领域工程技术商三联虹普及再生塑料行业领军者英科再生。 　　风险提示：政策推行力度不及预期，政策落实效果不及预期，供需变化的风险。

　　投资要点： 　　供给：7月涤纶长丝开工率下行，产量同比有所下降 　　7月中国涤纶长丝月度开工负荷率环比、同比均有所下降。根据卓创资讯数据，2024年7月中国涤纶长丝月度开工率负荷率约为78.09%，同比下降13.40pct，环比下降1.43pct。受开工率下降影响，7月中国涤纶长丝产量为369.44万吨，同比下降4.64%，环比6月略有提升1.48%。2024年1-7月中国涤纶长丝累计产量约为2578.89万吨，同比增长13.07%。 　　需求：下游织机开工仍处淡季，国内纺服需求维持温和增长 　　1）直接需求：下游织机开工仍处淡季，7月末长丝产销迎来放量。当前下游织机仍处淡季，截至2024年7月末，浙江省织机周度开工率约为76%，较2024年6月末下降5pct，较去年同期下降4pct。江苏省织机周度开工率约为53%，较2024年6月末下降14pct，较去年同期下降1pct。产销率方面，2024年7月内中国涤纶长丝周度产销率分别为70.44%、32.84%、51.03%、215%，7月最后一周中国涤纶长丝产销迎来大幅放量。 　　2）国内纺服：纺服零售额维持温和增长，6月纺服业产成品存货有所增加。2024年1-6月中国服装鞋帽、针、纺织品类累计零售额为7098亿元，同比增长1.3%。国内终端纺织服装需求维持温和增长态势。但6月中国纺服行业产成品存货有所增加。截至2024年6月，中国纺织业产成品存货约为2102.1亿元，同比增加7.8%；中国纺织服装、服饰业产成品存货约为976.7亿元，同比增加3.5%。 　　3）纺服出口：1-7月中国纺织纱线、织物出口维持增长，服装及衣着附件出口略有下降。2024年1-7月中国纺织纱线、织物及制品累计出口金额为808.56亿元，同比增加3.3%。2024年1-7月中国服装及衣着附件累计出口金额为889.83亿元，同比下降0.8%。 　　库存：7月涤纶长丝库存环比去化显著 　　截至2024年7月末，中国涤纶长丝周度库存天数约为17.5天，相较于2024年6月末下降5.7天，同比增长0.5天。2024年7月中国涤纶长丝月度企业库存约为226.49万吨，环比下降20.6%，同比下降9.4%。中国涤纶长丝库存在7月环比有较为明显的去化。 　　出口：6月涤纶长丝出口量有所缩减，出口价格环比持平 　　2024年6月中国涤纶长丝月度出口量为31.99万吨，环比下降6.8%，同比下降6.7%。6月中国涤纶长丝出口量有所缩减。出口价格方面，2024年6月中国涤纶长丝出口均价约为1351.41美元/吨，环比基本持平，同比增长2.3%。 　　价格及价差：7月涤纶长丝价格提升，价差扩大带动盈利回暖 　　1）价格：7月中国涤纶长丝价格同比、环比均有显著提升。2024年7月中国POY均价为7922.83元/吨，同比增长5.49%，环比增长0.42%；中国FDY均价为8410.87元/吨，同比增长3.40%，环比增长1.50%；中国DTY均价为9347.83元/吨，同比增长3.65%，环比增长0.77%。 　　2）价差：7月涤纶长丝价差扩大，有望带动长丝盈利提升。2024年7月中国POY价差为1290.96元/吨，同比增长11.24%，环比增长0.63%；中国DTY价差为2715.96元/吨，同比增长1.77%，环比增长1.73%；中国FDY价差为1779.00元/吨，同比下降0.30%，环比增长5.88%。。 　　投资建议 　　我们建议关注：1）桐昆股份：公司是国内涤纶长丝行业龙头，截至2023年年底公司拥有1300万吨聚合产能、1350万吨涤纶长丝年生产加工能力，产能规模居于行业领先地位。此外公司拥有多元化的产品矩阵，产品包括POY、FDY、DTY、涤纶复合丝、ITY、中强丝六大系列一千多个品种，覆盖了涤纶长丝产品的全系列。公司持续打造产业链一体化优势，向上游延伸至PTA、MEG、纺丝油剂、石油炼化、热力工程等领域。目前拥有1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA产能，一体化优势显著。2）新凤鸣：公司截至2023年年底公司涤纶长丝产能740万吨，市场占有率超12%，预计将在2024年新增40万吨涤纶长丝产能，2025年新增65万吨差别化长丝产能，此外，公司还具备涤纶短纤120万吨产能，国内涤纶短纤产量位居第一。公司积极推进PTA项目建设，截至2023年年底公司PTA实际总产能已达到500万吨，此外公司已规划了540万吨的PTA项目，预计到2026年上半年，公司PTA产能将达到1000万吨。 　　风险提示 　　产品价格波动风险，原材料价格波动风险，需求不及预期风险。