行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为4.66%，在申万31个一级行业中位居第21，跑输沪深300指数（-2.04%）。从子行业来看，医药生物三级行业中，仅医疗设备和医院上涨，涨幅分别为4.85%、2.46%；医药流通、化学制剂、血液制品板块跌幅居前，跌幅分别为10.19%、8.28%、7.45%。估值方面，截止2022年4月15日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为27.92x（上期28.99x），低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）分别为原料药（34.13x）、化学制剂（25.72x）、中药（28.41x）、血液制品（29.48x）、疫苗（26.28x）、其他生物制品（26.38x）、医药流通（14.58x）、线下药店（22.57x）、医疗设备（41.88x）、医疗耗材（15.97x）、体外诊断（19.02x）、诊断服务（19.43x）、医疗研发外包（57.10x）、医院（66.07x）、其他医疗服务（61.37x）。 　　本报告期，两市医药生物行业共有20家上市公司的股东净减持16.27亿元。其中3家增持0.41亿元，17家减持16.68亿元。 　　截止2022年4月18日，我们跟踪的422家医药生物行业上市公司中有166家披露了2021年年报。其中，归母净利润大于或等于30%的有69家；从细分行业看，归母净利润正增长数量前三的子行业为化学制药、医疗器械、中药，数量分别为32/26/23家。其中，化学制药子行业表现亮眼，归母净利润增速超过100%的有7家、增速超过30%的有15家。 　　重要行业资讯 　　国家医保局宣布：全面开展中成药集采 　　2022年3月中国CDE药品申报情况 　　WHO明确：HPV疫苗，接种一剂就够了 　　CDE发布《双特异性抗体类抗肿瘤药物临床研发技术指导原则（征求意见稿）》 　　投资建议： 　　现阶段，集中带量采购改革已进入常态化、制度化新阶段，药品、高值医用耗材、生物制品、中成药等均受到不同程度的影响，未来保质控费依然是医药政策的主旋律。 　　本报告期医药行业板块估值水平持续下降，已低于行业负一倍标准差水平，估值处于历史底部区域，当前行业投资价值凸显，我们建议加大行业的配置比重，关注六个方面的投资机会:一是2021年年报、2022年一季报业绩陆续披露，关注年报和一季报业绩高增长或超预期的龙头企业；二是随着《“十四五”医药工业发展规划》正式发布，在医保控费的大前提下，创新和国际化将是未来行业的核心主线，建议关注创新驱动型公司、具有国际化能力的制药企业；三是CXO行业，CXO行业估值处于历史底部，随着新冠口服药的上市，国内优质CDMO企业获得充足订单，逆势关注当前估值合理且订单充足的公司；四是目前估值较为合理、企稳回升的药店连锁公司；五是关注中药板块，《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》、《“十四五”中医药发展规划》的相继发布，表明国家对中医药传承、创新发展的决心，将给中医药行业带来积极的作用；六是关注消费性医疗版块，在医保控费的大背景下，具有消费属性的眼科、医美等医疗子行业拥有政策免疫性，消费升级将带动其发展。 　　风险提示： 　　医保谈判品种业绩释放不及预期；新冠疫情反复；政策不确定性。

　　九洲药业(603456) 　　事件：公司发布2021年年报，2021全年实现营收40.63亿元（+53.48%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润6.34亿元（+66.56%）；扣非归母净利润5.73亿元（+77.86%）；经营性现金流6.78亿元（+69.21%）。公司同时公布2022年一季报，2022Q1实现收入13.74亿元（+60.46%），归母净利润2.08亿元（+120.13%）。 　　CDMO业务保持强劲动能，业务结构持续优化：分业务看，2021年公司CDMO业务实现收入23.11亿元（+78.7%），业绩动能强劲且订单饱满。公司2021年承接CDMO项目582个（+32.9%），其中III期和上市项目分别为49个（+22.5%）和20个（+25.0%），项目结构持续优化，且漏斗效应初现，导流效应明显；公司2021年助推客户的1个NDA新药项目通过NMPA原料药现场核查，1个NDA项目获批上市。原料药业务收入13.10亿元（+16.27%），保持稳定增长。 　　产能是现阶段CDMO企业的核心之一，公司产能释放节奏优秀：2021年公司通过内建+并购的模式，加速产能建设：1）新建台州博瑞新基地；2）改造苏州博瑞车间；3）收购Teva杭州工厂，扩充产能的同时深度绑定优质客户。募投的制剂产能四维医药基本完成建设，产能投产在即。 　　重视研发能力建设，加快制剂等新能力推进：公司2021年研发投入1.88亿元（+65.01%），其中CDMO和制剂研发投入分别为1.01亿（+37.74%）和0.36亿，持续加强连续化、酶催化、氟化学、制剂等公司平台的能力。制剂是公司重点研发领域，公司2021年收购杭州珠联100%股权和南京康川济51%股权，提升小分子创新药能力，加强全流程一站式服务能力。凭借已有的制剂研发平台，截至年报公司已有17个仿制药项目，其中新研发糖尿病产品关联客户欧盟上市；制剂产品AED-02缓释片报批ANDA且向NMPA提交申请；制剂产品T2DM-02获NMPA批准上市。2022年公司也将持续推动多肽等新领域的能力建设和项目获取。 　　盈利预测与投资评级：公司受益于与Teva的深入合作和辉瑞MPP带来的增量空间，我们将2022-2023年归母净利润预测8.70/11.54亿元上调至9.07/11.97亿元，预计2024年归母净利润为15.63亿元，2022-2024年同比增速分别为43%、32%、31%，2022-2024年对应PE估值分别为43X、32X、25X。考虑到公司CDMO业务不断突破，业绩增长空间大，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧导致盈利能力下降，诺欣妥放量不及预期，汇兑损益风险等。

　　九洲药业(603456) 　　事件概述 　　2022年4月19日，九洲药业发布2021年度及2022年一季度报告：1）2021年报：2021年全年实现营业收入40.63亿元，同比增长53.48%；实现归母净利润6.34亿元，同比增长66.56%；2021全年扣非归母净利润5.73亿元，同比增长77.86%。2）2022年一季度业绩：2022年一季度实现营业收入13.74亿元，同比增长60.46%；实现归母净利润为2.08亿元，同比增长120.13%；今年一季度扣非归母净利润1.96亿元，同比增长102.28%。 　　2021Q4利润端增速略有放缓，2022Q1业绩大超预期。 　　2021年，公司主营业务保持高速增长，其中CDMO板块收入23.11亿元，同比增长78.67%；原料药业务收入13.10亿元，同比增长16.30%。其中2021Q4实现归母净利润为1.61亿元，同比增长13.85%，环比有所降低，主要是因为扣除了股权激励费用以及汇率变动带来结算差额。另外，公司2022Q1毛利率为35.36%，利润端增长大超预期，主要是由于CDMO板块新项目的不断落地和投产，使得CDMO业务迅猛增长，且主营占比进一步提升。 　　CDMO业务强劲增长，助力公司未来业绩腾飞。 　　继收购诺华苏州工厂后，公司2021年下半年又相继收购Teva杭州工厂以及南京康川济医药，充沛产能将进一步打开CDMO业务“天花板”并成功建立从中间体到原料药到制剂的一体化平台。公司深度拓展客户和产品管线，研发及产品交付能力进一步提升，新业务订单和项目的增长势头较快，且公司服务的已上市项目持续稳定放量，商业化阶段项目收入稳步提升。截止2021年底，公司CDMO板块已上市项目为20个，III期临床项目为49个，II期及I期临床项目为582个，涉及中枢神经类、抗肿瘤类、抗心衰类、抗病毒类等治疗领域。 　　特色原料药业务稳健增长，持续贡献稳定利润。 　　特色原料药是公司的传统业务，子公司江苏瑞科生产运行持续稳定，2021年贡献净利润为7941万元。公司此前获得辉瑞仿制药mpp的原料药仿制授权，将会安排在瑞科及杭州泰华工厂生产，今年下半年有望逐步兑现收入，增厚业绩弹性。 　　投资建议：公司作为原料药成功转型CDMO的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，预计2022-2024年归母净利润分别是8.92、12.18及15.11亿元；2022-2024年对应当前股价的估值为43、32和26倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原料药价格波动风险；上游产品放量不及预期风险；汇兑损益风险等。

　　整体观点：4月初，IEA准备集体释储叠加美国原油库存增加，国际油价大幅下跌；后俄乌谈判陷入僵局，以及OPEC决定不会增产，国际油价震荡上涨。交通领域，成品油价格进入2022年以来首次下调，终端需求呈现疲态；地产领域，纯碱价格持续强势，毛利走高，玻璃去库存情况不佳；基建产业链，沥青、PVC毛利均上升，库存继续增加；纺服领域，涤纶长丝整体亏损，企业陆续减产；农业领域，草甘膦毛利止跌，尿素价格略有回落。 　　油价：油价先下降后震荡回升，震荡幅度下降。4月第一周（3.31-4.6），IEA准备集体释储叠加美国原油库存增加，国际油价大幅下跌；第二周（4.7-4.13），俄乌谈判陷入僵局，以及OPEC决定不会增产，国际油价震荡上涨。 　　交通领域：成品油价格2022年以来首次下调，终端需求呈现疲态。2022年4月15日24时起，国内成品油价格首次下调，本轮汽油降低545元/吨，柴油降低530元/吨。需求面，国内多地疫情反复，且局部地区形势恶化，区内交通管控愈加严格，汽柴油终端需求呈现疲态。汽油和柴油价格均走低。 　　房地产产业链：纯碱价格持续强势，玻璃去库存情况不佳。市场供应面减少，纯碱厂家订单较足，部分厂家新单有惜售心理，多重利好支撑下纯碱市场新单价格小幅上行。国内纯碱整体成本面继续下滑，纯碱利润稍有增加，目前纯碱行业平均毛利小幅增长到924元/吨左右。玻璃价格和毛利均出现下降趋势，去库存情况不佳，交投量较少，终端需求较差。 　　基建产业链：沥青、PVC毛利均上升，库存继续增加。2022年4月上半月，沥青价格小幅下降，由于成本面支撑减弱，北方低价资源流通。南方疫情形势仍严峻，主力炼厂汽运出货不畅，整体库存水平呈上涨状态。炼厂生产成本大幅下跌，沥青毛利有所改善。PVC市场价格持续下跌，电石价格下调为主，成本降低，仍存部分利润空间。 　　纺服产业链：涤纶长丝整体亏损，企业陆续减产。涤纶长丝市场震荡下行，整体处于亏损状态，截至4月14日，涤纶长丝POY150D平均盈利水平为-499.6元/吨。由于部分地区疫情防控，原料采购及成品库存的运输难以流通，长丝企业库存高企，陆续减产，但市场需求萎靡，长丝市场价格难以跟随原料价格同步上涨，毛利下降。 　　农业产业链：草甘膦毛利止跌，尿素价格略有回落。草甘膦价格企稳，部分生产商报价6.5-6.6万元/吨，95%原粉成交参考价为6.2-6.3万元/吨，草甘膦毛利止跌，保持在24941.45元/吨左右，相对丰厚。受新冠疫情影响，市场库存走高。国内尿素价格略有回落，尿素市场交投继续弱势僵持。

　　九洲药业(603456) 　　事件：公司发布了2021年年报及2022年一季报。2021年，公司实现营业总收入40.63亿元，同比增长53.48%；实现归母净利润6.34亿元，同比增长66.56%；实现扣非净利润5.73亿元，同比增长77.86%。2022年一季度，公司分别实现营业总收入和归母净利润13.74亿元和2.08亿元，分别同比增长60.46%和120.13%；实现扣非净利润1.96亿元，同比增长102.28%。 　　点评： 　　业绩保持快增主要得益于CDMO业务强劲增长。2021年，公司CDMO业务实现营收23.11亿元，同比增长78.67%，营收占比达到56.9%。CDMO项目管线日益丰富。截至2021年末，公司承接的项目中，已上市项目20个，处于III期临床项目49个，处于I期和II期临床试验的有582个，项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。公司持续拓展客户和产品管线，研发及产品交付能力进一步提升，商业化阶段项目收入稳步提升，助推公司2022年CDMO业务将保持强劲增长。 　　特色原料药及中间体业务保持稳增。2021年，公司特色原料药及中间体业务实现营收13.1亿元，同比增长16%；其中抗感染类药物、中枢神经类药物、降糖类药物、非甾体抗炎药物分别实现营收4.51亿元、3.87亿元、2.6亿元和2.12亿元，分别同比增长20.14%、0.29%、57.69%和5.81%。 　　2021年毛利率有所下降，2022年一季度毛利率有所回升。2021年公司毛利率33.33%，同比下降4.18个百分点，其中CDMO业务毛利率为38.58%，同比下降2.76个百分点；抗感染类药物、中枢神经类药物、非甾体抗炎药物毛利率分别同比下降13.6个百分点、2.51个百分点、2.24个百分点，降血糖类药物毛利率同比增加2.53个百分点；净利率受益于管理费用率下降而同比提升1.26个百分点至15.61%。2022年一季度，毛利率同比上升4.11个百分点；净利率受益于毛利率提升和费用率下降同比上升4.04个百分点至15.1%。 　　持续加大研发投入。2021年，公司研发投入为1.88亿元，占营业收入4.64%，医药研发人员788人。截止2021年末，公司已获得国际国内专利186项，其中2021年获批专利授权12项，包含中国授权10项、日本2项。 　　投资建议：公司CDMO业务有望保持强劲增长，特色原料药及中间体业务有望保持稳增。预计公司2022-2023年的每股收益分别为1.11元、1.45元，当前股价对应PE分别为42倍、32倍，维持对公司“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、产能扩建不及预期或产能过剩、汇率大幅波动、核心人才流失等。