迈瑞医疗（300760）：三大核心产线快速增长，全球化战略加速推进

中心思想 业绩稳健增长与三大产线协同驱动 2021年迈瑞医疗实现营收252.70亿元（+20.18%）、归母净利润80.02亿元（+20.19%），整体业绩符合预期；22Q1在疫情扰动下延续增长，营收69.43亿元（+20.10%），归母净利润21.05亿元（+22.74%）。 三大核心产线（生命信息与支持、体外诊断、医学影像）分别实现11.47%、27.12%、29.29%的同比增速，其中体外诊断与影像线受益于常规诊疗复苏和产品突破，增长最为强劲；生命信息线在2020年高基数下仍保持稳健，医疗新基建政策持续释放需求。 全球化高端突破与智慧生态构建 2021年海外市场新增700余家高端客户（欧洲130家、新兴市场600余家），品牌力和占比持续提升；同时公司推出瑞智联、瑞影云、瑞智检三大智慧诊疗系统，已覆盖超200家医院，为长期增长打开新空间。 公司通过并购IVD原料供应商Hytest强化供应链自主可控，并在微创外科、动物医疗等新兴领域布局，未来有望形成第四增长曲线。 主要内容 业绩增长态势：三大产线全面发力 受益新基建采购，器械龙头快速增长 2021年国内门急诊、体检、手术等常规诊疗活动随疫情控制复苏，医疗新基建与公立医院高质量发展带来医疗设备采购需求提升，公司营收与净利润均实现20%以上增长，规模效应下销售费用率同比下降1.35pp至15.83%，净利率维持31.67%。 分季度看，21Q4利润增速放缓至+3.41%（研发费用增加），22Q1在多地散发疫情下仍实现+22.74%的归母净利润增速，主要得益于常规业务复苏与海外市场突破。 监护线高基数下增长稳健，诊断&影像快速恢复 生命信息与支持业务（收入111.53亿元，+11.47%）：受益于国内长期医疗新基建规划（2022年卫生健康补助资金达872.51亿元）及欧盟EU4HEALTH等计划，ICU、急诊、传染病等场景设备需求有望持续增长。 体外诊断业务（收入84.49亿元，+27.12%）：2020年欧美高端医院装机带来常规试剂强劲恢复；2021年推出细胞、生化、发光、血球等重磅新品，并收购全球IVD原料供应商Hytest，上游自主可控能力增强，国内市占率与海外拓展同步推进。 医学影像业务（收入54.26亿元，+29.29%）：超声采购因全球疫情缓和迎来反弹，国内二级以上医院高端产品收入占比提升，海外凭借I9等高端设备实现多客户群突破；未来超高端超声技术及妇产、心血管方案完善将驱动持续高增长。 海外扩张与风险：高端客户突破与潜在挑战 海外新增700余家高端客户，不断打开成长空间 2021年海外市场收入100.10亿元（+0.96%），受2020年高基数影响增速放缓，但高端客户突破显著：欧洲新增130家高端客户、约250家实现产品横向突破；新兴市场突破600多家高端客户、横向突破客户超450家。 公司构建瑞智联、瑞影云、瑞智检智慧诊疗系统，2021年瑞智联新增签单医院超150家（累计超200家），瑞影云新增装机超1100套（累计超1300套），瑞智检装机超60家医院（60%为三甲），赋能医院综合能力提升；同时布局微创外科、动物医疗、骨科等新兴领域，有望成为新增长点。 风险提示 新产品研发风险（技术路线偏差、研发周期长、成本高）；政策变化风险（两票制、集中采购、检验收费降价）；市场竞争加剧风险（国内进口替代趋势下竞争升级）；销售测算不及预期风险；以及公开资料信息滞后风险。 总结 本报告全面分析了迈瑞医疗2021年全年及2022年一季度业绩，认为公司整体实现快速增长，三大核心产线（生命信息与支持、体外诊断、医学影像）在疫情后常规诊疗复苏及新基建政策驱动下表现亮眼，生命信息线稳健增长，诊断与影像线恢复强劲；海外市场在2020年高基数下新增700余家高端客户，品牌力和全球影响力持续提升，智慧诊疗系统进一步拓宽成长空间。同时报告提示了新产品研发、政策变化、市场竞争等风险。基于坚实的业绩增长与明确的全球化战略，报告维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为96.02、116.00、139.04亿元，对应PE为41.5、34.3、28.6倍。