迈瑞医疗（300760）：2021及2022Q1稳增长，智慧解决方案快速推进

中心思想 业绩稳健增长，三大产线驱动 公司2021年及2022年Q1业绩符合预期，收入与归母净利润均实现20%以上同比增长。 三大核心产线（生命信息与支持、体外诊断、医学影像）均维持强劲增长，国内收入同比增长37.3%，海外扣除抗疫设备后同比增长35%。 盈利能力持续提升，研发投入加大 毛利率保持稳定在65%，销售费用率下降1.4pct至15.8%，管理费用率持平，研发费用率提升1.1pct至10%，总研发投入同比增长30.08%。 智慧解决方案（瑞智联、瑞影云++、迈瑞智检）快速推进，显著提升医院装机覆盖率，预计将提高赢单率。 主要内容 业绩概览：符合预期 2021年公司实现收入252.7亿元（同比+20.2%），归母净利润80亿元（同比+20.2%），扣非归母净利润78.5亿元（同比+20.0%）。 2022Q1实现营收69.4亿元（同比+20.1%），归母净利润21.1亿元（同比+22.7%），剔除税率和股权激励影响后同比约增长30%。 三大产线分析：国内外同步高增 分产线：医学影像产线同比增长29.3%，体外诊断产线同比增长27.1%（扣除新冠相关业务后增长40%以上），生命信息与支持产线同比增长11.5%（两年复合增速超30%）。 分区域：国内收入152.6亿元（同比+37.3%），海外收入100.1亿元（同比+0.96%，扣除抗疫设备后同比+35%）。 费用与研发：费用率稳定有降，研发持续加码 2021年毛利率65.01%（与上年持平），销售费用率15.8%（-1.4pct），管理费用率4.4%（持平），研发费用率10%（+1.1pct），总研发投入27.26亿元（同比+30.08%）。 2021及2022Q1推出多款新产品，包括CL-8000i全自动化学发光免疫分析仪、MC-80全自动细胞形态学分析仪、A8/A9高端麻醉机、HyPixel R1 4K超高清荧光内窥镜、昆仑R7超声等。 智慧解决方案：快速推进，助力赢单 瑞智联：截至2021年底累计签单医院超200家（2021年新增超150家）。 瑞影云++：累计装机超1300套（2021年新增超1100套）。 迈瑞智检：全国近60家医院装机（60%为三级医院），预计将有效提升赢单率。 盈利预测与评级：维持买入 小幅下调2022-2023年盈利预测，首次给予2024年预测：2022-2024年归母净利润分别为97亿元、120亿元、143亿元，增速21.1%、23.4%、19.9%，对应市盈率41倍、33倍、28倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险，行业竞争加剧风险，产品研发及推广不及预期风险。 总结 迈瑞医疗2021年及2022年Q1业绩延续稳健增长，三大产线受益于常规采购恢复和医疗新基建持续，国内收入高增、海外剔除抗疫设备后表现强劲。公司费用端管控良好，研发投入持续加码推动新产品密集上市。以“瑞智联”、“瑞影云++”、“迈瑞智检”为代表的智慧解决方案快速铺开，装机量显著增长，有望提升公司整体竞争力与赢单率。基于业绩高确定性和成长性，研报维持“买入”评级，同时提示疫情、竞争及研发风险。