稳增长政策持续发力，我国经济增长韧性可期2022年以来，受到国际复杂严峻形势、国内疫情多发散发等因素影响，我国经济出现了一定波动，但整体延续复苏态势，彰显强大发展韧性。面对我国经济下行压力，党中央、国务院陆续出台了一系列稳经济政策，推动经济回稳向好。随着近期疫情防控政策持续优化，各项促消费政策、稳投资/稳地产政策的显效发力，我国经济持续恢复向好具备诸多有利条件，2023年经济增长韧性可期。 　　高油价、弱需求影响化工盈利，未来有望迎来边际改善高油价抬升原料成本、下游需求整体疲弱双重压力挤压下，基础化工和石油化工板块三季度盈利承压回落。考虑到四季度油价环比回落，大多数产品价格、价差进一步下跌，同时叠加库存转化方面的损失，预计盈利仍将承压；但多数周期品价差已处于历史底部区间。结合供需两端，我们认为，2023年油价重心或有回落，预期Brent原油价格在80-90美元/桶，行业面临的成本压力将有所缓解。同时，疫情防控持续优化、金融支持地产政策“三箭齐发”、美联储加息幅度有望放缓等“三大拐点”逐步显现，将刺激化工终端消费需求抬升，行业盈利有望迎来边际改善。 　　把握需求边际改善机会，关注景气底部品种考虑到成本、需求有望改善，看好炼化、化纤、轮胎龙头表现；重点推荐中国石化（600028.SH）、荣盛石化（002493.SZ）、东方盛虹（000301.SZ）、新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）等。房企融资“三箭齐发”，看好地产竣工端产业链；重点推荐中泰化学（002092.SZ）、龙佰集团（002601.SZ）、合盛硅业（603260.SH）等。三代制冷剂配额即将落地，行业盈利改善确定性较强；重点推荐三美股份（603379.SH）、巨化股份（600160.SH）、永和股份（605020.SH）等。 　　关注成长确定性机会，探寻高成长个股标的“双碳”目标下，龙头企业凭借资金、研发、能效水平、管理能力等优势有望通过规模化扩张长期受益；重点推荐项目审批落地、成长确定性强的华鲁恒升（600426.SH）、万华化学（600309.SH）、合盛硅业（603260.SH）等，同时推荐低估值、强化产业布局的广汇能源（600256.SH）、国恩股份（002768.SZ）等。技术破垄断下，芳纶、碳纤维、成核剂国产替代正当时；重点推荐泰和新材（002254.SZ）、中复神鹰（688295.SH）、光威复材（300699.SZ）、上海石化（600688.SH）、呈和科技（688625.SH）等。低碳化进程持续推进，看好气凝胶全产业链企业竞争优势和国内生物柴油龙头出口潜力；重点推荐晨光新材（605399.SH）、宏柏新材（605366.SH）、卓越新能（688196.SH）等。 　　风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。

　　本周观点 　　我们本期周报将重点讨论KRASG12C抑制剂的近期进展、开发思路和国内的竞争格局。 　　Krystal-7数据发布后Mirati股价遭遇较大调整，有观点认为KRASG12C抑制剂将难以获批治疗1线NSCLC，我们对此持反对意见，原因主要是以下3点：1)从1LNSCLC主要的竞争疗法，即K药单药或联用化疗的数据看：KN189/KN24研究中的KRASG12C突变患者，PDL1TPS≥50%、TPS1-49%和TPS＜1%的ORR分别为46%、36%和26%，Krystal-7现有的ORR数据更优；2)Krystal-7中位随访只有3.5月，mPFS、mOS等数据尚未成熟，无法直接对比；3)Mirati更多的临床正在开展中：针对1线NSCLC,Mirati正在计划开展2项3期头对头临床，分别入组PD-L1TPS＜50%和TPS≥50%患者，此外还有MRTX849单药治疗PD-L1TPS＜1%的1线NSCLC临床在进行中。 　　KRASG12C抑制剂开发的3个方向：联用其他药物加强疗效、1LNSCLC、联用EGFR单抗联用治疗结直肠癌。安进AMG510和Mirati的MRTX849的开发思路类似，主要有3个方向：1）加强NSCLC适应症疗效，开展和PD1单抗、EGFR单抗、CDK4/6i、SHP2i、SOS1i、化疗联用治疗NSCLC的临床试验；2）筛选特定突变或者PDL1表达量患者，向一线NSCLC进军；3）和EGFR单抗联用治疗2L和3L结直肠癌。 　　国内KRASG12C抑制剂竞争较为激烈。国内有11款KRASG12C药物处于临床阶段，适应症主要集中在NSCLC和结直肠癌上。进展最快的是Mirati/再鼎MRTX849。自主研发进展靠前的是3款已经发布了1期初步临床数据的管线，分别是加科思JAB-21822、益方生物D-1553、信达/劲方IBI351。值得注意的是，加科思、益方生物、泽璟制药、璎黎药业4家企业开展了KRASG12C抑制剂的海外临床。 　　KRASG12C抑制剂联用K药普遍需降低剂量，因此需关注在研管线的安全性。当联用K药时，MRTX849的剂量从单药的600mgBID降低至400mgBID，降低剂量联用可能也会对疗效有所影响。安进AMG510联用PD(L)1时，也因安全性问题需要采用lead-in的给药方式。鉴于此，我们认为需重视KRASG12C抑制剂的安全性数据，尤其是潜在的需联用的适应症。 　　投资建议 　　本周医药在疫情防控放松及部分创新药企BD预期向好的背景下表现较好。从交易量来看，周交投活跃度持续提升，筹码交换加快。板块内部配置来看，子板块涨跌互现，原料药和中药涨幅靠前，设备板块跌幅居前。在下周美国美联储将迎来今年最后一次议息会议背景下，超预期加息阶段有望终结，接下来港股和A股医药将有望延续全球资本再平衡下的流动性支撑，受此影响，我们认为医药板块景气度仍将或可维持较高水平。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的投资机会： 　　医疗消费——疫情防控放松加快，政策持续支持民营医疗服务。卫健委近期发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，国内防控政策或进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注：天坛生物*（600161）、国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等。 　　医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。医疗新基建趋势起于2020年，2020-2021年各类型医院建设项目立项面积同比大幅增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。同时，国家出台财政贴息政策，支持国产医疗大型设备的采购力度，建议关注：迈瑞医疗*（300760）、华康医疗*（301235）、康众医疗*（688607）、祥生医疗*（688358）等。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元Q3以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在Q3出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。投资建议：同和药业（300636）等。 　　创新药——自研能力+BD预期有望成为明年创新药投资主轴，短期建议关注ASH临床数据。自研能力突出的标的。12月6日，康方生物宣布将依沃西单抗（代号AK112，PD1/VEGF双靶点）的海外权益授予Summit，首付款5亿美元，研发和商业化里程碑50亿美元。我们认为康方生物的该项海外授权交易不仅充实公司现金储备、提升海外销售预期，更是将引导市场更多关注自研能力强、存在海外BD预期的biotech公司。此外，下周ASH年会上，众多国内药企将发布其核心血液瘤管线的数据，我们建议关注百济神州*（泽布替尼对比伊布替尼治疗2LCLL的3期ALPINE研究）、亚盛医药*（APG-2575联用阿卡替尼治疗2LCLL）、传奇生物*（cilta-cel治疗2LMM的CARTITUDE-2研究队列B）。CRO——前期受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现和一级市场回暖预期，以及三季报海外部分CRO企业全年业绩指引上调等事件催化，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　微电生理(688351) 　　投资逻辑 　　国产电生理创新器械先锋，三维系列产品先发优势突出。公司在心脏电生理领域布局产品丰富，是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。三维射频导管收入占比从 2017 年的 26.1%增长到 2021 年的 40.3%，综合毛利率也从 64.1%提升到 72.4%，三维产品先发优势凸显。 　　电生理介入市场高速成长，国产替代空间巨大。对于房颤等心律失常患者，电生理手术相比药物治疗优势明显，未来国内电生理市场将保持快速成长。2021 年国内电生理器械市场规模接近 80 亿元，2015 至 2021 年历史复合增速超过 30%。由于产品的高技术壁垒，目前国内市场仍由强生等外资厂商占据主导地位，在国内政策支持背景下，未来电生理器械国产替代有望加速。 　　拥有国产首个三维电生理标测系统，产品技术优势明显。公司自主研发的Columbus 三维标测系统第三代于 2020 年上市，是首个获批上市的国产磁电双定位标测系统，平均定位精度误差<1mm，具备明显的技术优势。目前已在全球累积完成超过 3 万例电生理介入手术，遥遥领先国产竞争对手。预计未来公司 Columbus 有望继续带动公司到 2024 年收入突破 5 亿规模。 　　射频消融重磅产品研发领先，创新冷冻消融有望引领技术革命。高密度标测导管与压力感知磁定位射频消融导管均是目前行业内核心竞争力产品，公司产品已分别于 2022 年 10 月及 12 月获批上市，率先打破进口市场垄断，预计 2 款核心产品有望至 2024 年合计贡献接近 2 亿的收入增量。此外公司在研 IceMagic 冷冻消融系统及冷冻消融导管 2021 年进入器械绿色通道，上市后有望引领行业电生理技术革命。 　　IPO 募集用于研发、生产及营销能力提升。公司 2022 年 8 月在科创板 IPO发行 7060 万股，募集资金净额达到 10.70 亿元，主要用于电生理研发项目、生产基地以及营销服务体系建设，未来将有助于增强公司盈利能力。 　　盈利预测与投资建议 　　我们看好公司在电生理介入市场的发展前景，预计公司 2022-2024 年归母净利润 0.12/0.36/0.71 亿元，同比扭亏为盈/+206%/+100%，参考同行业上市公司可比估值情况，给予公司 2024 年 22 倍 PS 估值、12 个月内目标市值126 亿元，目标价位 26.88 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；疫情反复风险；无实控人和控股股东风险；股东减持风险；估值偏高风险。

　　君实生物(688180) 　　事件： 　　近日，公司发布公告2022年度向特定对象发行A股股票发行承销总结报告相关文件已经上海证券交易所备案通过。公司本次发行新增股份在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完成登记托管及限售手续。 　　点评： 　　完成大额定增募资，公司获充沛现金储备 　　本次定增完成，为君实生物的研发和发展提供充沛现金流。截至2022年11月23日止，君实生物本次定增发行价格为53.95元/股，实际募集资金总额为人民币37.765亿元。募集资金将用于创新药研发项目和上海君实生物科技总部及研发基地项目。其中创新药研发项目包括特瑞普利单抗（JS001）后续境内外临床研发、JS004（抗BTLA单抗）境内外III期临床研发等临床研发项目以及其他早期项目的临床前研究。 　　特瑞普利单抗销售额保持增长，商业化顺利推进 　　公司目前共有三款商业化品种：特瑞普利单抗、埃特司韦单抗（JS016）及阿达木单抗，商业化团队已超过1100人。2022Q1-Q3，核心产品特瑞普利单抗收入达5.16亿元，其中一季度环比增长约212%，二季度受疫情影响，环比增长约70%，三季度环比增长16%。2022年9月，特瑞普利单抗联合培美曲塞和铂类适用于表皮生长因子受体（EGFR）基因突变阴性和间变性淋巴瘤激酶（ALK）阴性、不可手术切除的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）的一线治疗新适应症获得国家药品监督管理局（NMPA）批准，是在中国获批的第六项适应症，治疗领域拓展到肺癌。2022年11月15日公司宣布特瑞普利单抗用于NPC和ESCC一线治疗在欧州药品管理局（EMA）完成提交，并在11月24日宣布向英国药品和保健品管理局（MHRA）完成上述两项适应症的上市申请的提交。特瑞普利单抗目前已在欧洲地区完成两项上市申请的提交，全球商业化布局继中美后开始向欧洲拓展，工作稳步前进。 　　新冠小分子口服在研药物VV116两项注册性III期临床正在进行 　　VV116正在国内外开展包括针对标准风险轻中度患者和伴随进展高风险轻中度患者两项注册性III期临床试验。针对标准风险人群的III期临床试验（NCT05582629），计划入组人数1200人。针对高风险人群的III期临床试验（NCT05242042），计划入组人数1310人。已经完成的I期药物临床试验表明，VV116在健康受试者中表现出良好的安全性、耐受性与药代动力学特征：在感染奥密克戎的患者人群中，开始用药到核酸转阴平均3.52天；首次核酸检测阳性5日内使用VV116的患者核酸转阴平均时间8.56天，小于对照组的11.13天。VV116与PAXLOVID头对头III期注册临床研究（NCT05341609）结果显示，首次核酸转阴时间VV116组与Paxlovid组相似，VV116组中位至持续临床恢复时间较PAXLOVID组更短，达到统计学优效。并且VV116总体安全性良好，总体不良事件发生率低于PAXLOVID。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到医药行业整体销售放量受多项因素影响有所放缓，我们将公司2022至2024年营业收入由27.50亿、32.51亿、43.68亿元下调至20.53亿、29.76亿、41.37亿元，将归母净利润由-5.92亿、-4.94亿、-3.08亿元下调至-19.90亿、-16.30亿、-9.52亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：医保政策变动风险，研发不及预期风险，竞争加剧风险，审批进度不及预期风险，销售放量不及预期风险

　　行业概览 　　近年来，医疗体系数字化转型如火如荼，医疗科技行业也在宏观环境利好的大前提之下得以高速发展，这助推了“云数物智移”等数字技术交叉渗透各细分医疗场景的进程。其在疾病监控、辅助决策、健康管理等方面均发挥了重要的作用，为现代化智慧医疗的建设提供了技术支持，激发了智慧医疗持续创新发展的新动力。 　　纵向剖析 　　将医疗科技行业大致划分为政府统筹&医院管理、产品&服务、服务&用户、产品&用户、智能支付五大类，并从中选取已有一定发展成果的15个细分子行业进行成熟度评估，根据评估结果对数字化健康管理、智慧病案、医保信息化三个细分赛道从发展现状、商业模式、竞争格局以及发展趋势等方面展开分析。 　　横向融合 　　上述众多由“云数物智移”等数字技术融合而创造的健康医疗创新服务为政府、医院、患者等主体提供了更为智能化的服务体验，共同打造了最优化的大健康生态体系--智慧医疗模式。智慧医疗涵盖智慧医院、区域医疗、家庭健康三个主要场景，从多维度触达医疗服务的各个环节，以增强服务能力、提升医疗效率、优化患者体验、延展服务范围为核心目标，整体呈现由院内走向院外、由模块化走向大融合的趋势。 　　趋势展望 　　规模占比方面，目前医疗科技于整体医疗健康市场中的渗透率较低，未来随着各类技术、应用和服务等各种要素的联动融合，其于医疗健康市场的占比有望实现进一步提升。技术方面，未来将涌现出更多新兴技术同医疗场景进行有机结合，赋能医疗卫生服务体系的优化。企业方面，医疗企业与科技企业将加速融合，助力现有服务的纵深发展。整体而言，医疗科技行业将立足医疗全局，驱动医疗卫生服务体系走向“全域、全病、全程”。

　　佐力药业(300181) 　　战略聚焦乌灵优质品种，乌灵系列+百令+配方颗粒多品种放量。公司主要产品为乌灵系列、百令片、中药饮片、中药配方颗粒等；三大基药核心品种院端持续快速放量，围绕一体两翼战略，深耕院端，加大OTC、线上等渠道开拓；根据需求新建产能，解决产能瓶颈；业绩有望保持高增速，预计2022-2024年净利润CAGR约40%。 　　顶层政策支持中医药。“十四五”规划提出要求，15项指标体现新时期中医药高质量发展目标，10个重点任务明确具体措施，其中明确指出到2025年中医医疗结构达9.5万家（对比2020+31%），二级以上公立综合医院设置中医临床科室比例90%等要求将持续提升中医市场规模；986基药政策利于基药品种在不同等级医院放量，利于中成药放量；十二大后北京、江苏针对中成药独家产品集采降价幅度有收窄趋势，企业通过规格调整及集采后销售费用下降实现快速放量。 　　乌灵胶囊有望成为20亿大单品，潜力品种灵泽片有望达到5亿：乌灵胶囊是公司的核心产品之一，2021年收入8.5亿元（+40.2%），稳居2021年公立医院神经类中成药第二。乌灵胶囊不断开拓新适应症，已开展帕金森病、冠心病、功能性胃肠病等新适应症临床研发，且开始老年痴呆（AD）等临床前研究；随着公司深入对乌灵胶囊药理和作用机制的研究，并联合知名医院开展高等级的循证医学研究，未来新适应症拓展空间大。目前乌灵胶囊医疗机构覆盖过万家，且公司在医院端、药店端、线上渠道等共同发力，覆盖率不断上升；预计乌灵胶囊2022-2024年保持25-30%左右增速；有望在2025年成长为20亿大单品。灵泽片是乌灵系列又一大作，主要治疗前列腺相关疾病，潜力大，2022-2024年预计保持35%年复合增速；有望在2027年成为5亿单品。 　　百令片应用范围广，成长空间广阔，配方颗粒将迎来放量：百令片临床应用科室范围广，适用人群基数大，在2018年纳入基药后迅速放量，2019-2021年销售额复合增长率达21.5%；公司深入该品种渠道建设，未来预计保持20%左右稳定增长；长期看有望成为5-10亿级别大品种。中药饮片和配方颗粒是国家重点支持领域，中药饮片不受涨价影响；配方颗粒已有600多个科研专项的企业标准备案，2021年底已建设完成年产能800吨，峰值产值约8亿元；目前公司已有国标101个品种、省标29个品种且开始多省份备案，估计2023、2024年实现快速放量。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年总营收为19.0/25.7/32.2亿元，同比增速分别30%/35%/25%；归母净利润为2.6/3.8/5.1亿元，同比增速分别45%/44%/35%，2022-2024年P/E估值分别为27/19/14X；基于公司1）乌灵胶囊持续放量，2）灵泽片进入放量期；3）配方颗粒新产能释放；首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：集采风险；产品销售不及预期；研发不及预期。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为2.59%，在申万31个一级行业中位居第20，跑输沪深300指数3.30Pct。从子行业来看，医药生物三级行业涨跌互现，受“国十条”影响，医院、线下药店、医药流通涨幅居前，分别上涨10.06%、8.58%、6.35%；疫苗、医疗设备、医疗研发外包下跌，分别下跌3.16%、2.08%、1.61%。 　　估值方面，截至2022年12月9日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为25.40x（上期末为24.71x），估值小幅回升，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（76.16x）、其他医疗服务（57.39x）、医疗设备（40.91x），中位数为31.41x，体外诊断行业（7.07x）估值最低。本报告期，两市医药生物行业共有50家上市公司的股东净减持43.63亿元。其中，4家增持0.05亿元，46家减持43.68亿元。重要行业资讯 　　“新十条”防疫措施发布，核酸检测走向下坡，抗原检测迎来春天 　　国家药监局：《药品网络销售禁止清单（第一版）》 　　国家中医药管理局：《“十四五”中医药信息化发展规划》 　　泰格医药：国内首个“羧基麦芽糖铁注射液”获批上市 　　荣昌生物：“注射用RC118”获FDA两项孤儿药资格认定 　　豪森药业：首仿“醋酸艾替班特注射液”获批上市 　　斯微生物：新冠mRNA疫苗在老挝获批紧急使用授权 　　威斯克生物/四川大学：新冠重组蛋白疫苗“威克欣”获批紧急使用 　　三叶草生物：新冠疫苗“SCB-2019（CpG1018/铝佐剂）”获批紧急使用 　　厦门大学/香港大学/万泰生物：“鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗”获批紧急使用 　　神州细胞：“2价新冠重组蛋白疫苗”获批紧急使用 　　投资建议： 　　我们认为认为“国十条”和114号文发布后，将根本性地减少疫情对经济社会发展的影响。“按楼栋、单元、楼层、住户划定高风险区”最大程度减少阳性患者的影响范围，“区内除特殊场合不查验健康码+跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码”将推动人员充分流动，“具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离”显著降低疫情防控成本，减轻对医疗系统的压力。同时“114号文”保障对阳性患者的就医需求和药物需求，医院诊疗服务完全恢复，不因患者是阳性而受限。疫情防控政策的大幅调整，将带来感冒类药品、抗原检测、新冠疫苗三个方面的增量需求：一是新冠相关退热、止咳、抗病毒、治感冒等药物。联防联控机制综发117号文，发布了《新冠病毒感染者居家治疗常用药参考表》，其中多数药品生产厂家众多，关注具备独家品种和竞争格局良好的品种相关上市公司：以岭药业（连花清瘟颗粒/胶囊）、步长药业（宣肺败毒颗粒）、片仔癀（清肺排毒颗粒）、双鹤药业（地喹氯铵）、贵州百灵（马来酸氯苯那敏片、咳速停糖浆、小儿柴桂退热颗粒）。二是“国十条”优化核酸检测，根据防疫工作需要，可开展抗原检测，核酸检测需求大幅下降，同时抗原检测作为居民自我健康检测的主要检测方式，需求激增。建议关注乐普医疗、万泰生物、丽珠集团及复星医药。 　　三是“国十条”进一步推动疫苗接种工作。当前我国新冠疫苗接种需求，主要为加强免疫接种需求。建议关注丽珠集团，丽珠集团2021年无新型冠状病毒疫苗业绩贡献，其重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗于9月份被卫计委纳入序贯加强免疫紧急使用，有望带来增量业绩贡献。 　　此外，医院诊疗完全恢复，建议关注疫情期间，需求被抑制的消费性医疗服务行业，关注眼科（爱尔眼科）、牙科（通策医疗）、医美（华东医药、爱美客、华熙生物）。 　　风险提示： 　　疫情冲击超过预期，医疗门诊恢复不及预期。