展望2023年的化工行业策略，我们建议从中短期的供需视角以及长期的产业趋势把握投资机会： 　　供给端：1）资本开支及在建工程持续快速增长，向龙头集中；双碳背景下，供给侧有望进一步集中，差异化产品将更具竞争优势，建议关注各细分代表龙头。2）欧洲能源危机预计在2023年持续产生影响，我国能源成本优势凸显，建议关注欧洲产能占比较高如聚氨酯、维生素产业的对应龙头。 　　需求端：1）农产品价格高位运行，我国种植业发展目标明确，农化行业景气有望持续。看好需求相对刚性，粮食安全主线确定的农化板块。化肥板块更关注已形成一体化发展，并具备新能源增长需求的磷化工。2）防疫政策优化+地产政策强力推动，整体需求有望边际改善。目前地产链化工品价格、价差处于历史低位，景气度有复苏预期。 　　产业趋势：2020年来随着逆全球化持续叠加疫情战争，企业重新寻求科技核心竞争力。研发及资本投入或是企业市值的重要支撑。国产替代和新能源需求增长下，精细化工以及高端材料为代表的化工新材料是产业未来发展主要方向。着重关注以下细分成长：①环保及高端新材料催化剂；②国产化实现突破的己事腈；③需求潜力较大的茂金属聚乙烯；④受益N型电池渗透率提升的POE；⑤持续受益储能需求的电解液溶剂和隔膜；⑥2023年交付大年的风电产业链。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求不及预期；环保和安全事故风险等。

　　中药集采：核心观点 　　中药集采逐步扩面，逐步扩展到中药饮片。中药集采从2020年开始陆续在金华、河南等省市试点，逐步扩面到跨省联盟集采，湖北、广东、山东、北京也完成大品种中成药集采。2022年9月10日全国中成药联合采购办公室成立，涉及16个中成药，覆盖30个省，覆盖面进一步扩大。从品种上，2022年山东开启中药饮片集采，暂未涉及到配方颗粒。在国家医保控费背景下，我们预计中药集采未来将逐步从广度和深度逐步推进。 　　中成药集采规则相对友好，降幅温和：1）从分组依据来看：从广东省开始考虑到中成药竞争格局，广东省按照独家品种和非独家品种划分，山东省分组考虑到累计服用总天数，北京则根据竞争格局分为带量联动和带量谈判。2）打分依据：价格降幅不是唯一打分依据，还纳入其他指标，综合考虑医疗机构认可度、药品企业排名和供应能力、药品企业创新力、医药价格和招采信用评价、产品质量安全因素，不以价格为唯一衡量指标更符合中药企业的特色。3）从报价方式来看：广东省采取阶梯级报价，对于市场占有率较高、独家品种来说规则更为友好。4）从中选规则来看：广东省分独家品种规则友好；山东省设定复活机制，对市场占有率超过30%的企业，提供二次入围的选择，以保障主流企业更多机会降价中选后供应市场。5）从待分配量的分配方式来看：山东省更注重临床选择，待分配量由医疗机构在各中选企业中自由分配。广东省剩余70%待分配量由医药机构从所有中选企业产品中自主选择。从降幅上来看，湖北、广东、北京、山东降幅分别为-42%、-56%、-23%、-44%，整体相对化药更加温和。且独家品种降幅更小，广东省独家产品拟中标平均降幅为-21.8%。 　　中成药集不同于仿制药国采。1）从规则上看，全国的仿制药国采的中选规则为最低中标价，中成药的集采价格降幅不是唯一打分依据；2）从平均降幅来看，中成药的降幅普遍低于仿制药国采降幅，并且独家的中成药降幅相对更低；3）从品种上看，中成药有独家品种及国家中药保护品种等竞争壁垒，难以进行仿制药一致性评价，竞争格局保障独家品种长期竞争。此外部分消费属性的中成药品种主要销售渠道在院外市场。 　　投资策略：建议关注医保免疫中药消费品/OTC主线、中药创新药、中药饮片/配方颗粒主线等。 　　风险提示：提价不达预期；混改不达预期；业绩不达预期；政策超预期风险。

　　行业点评 　　近年来我国化工行业市场国际化持续推进。就全行业来看，2020年以后，我国化工品出口额持续提升。据国家统计局数据显示，2021和2022年1-10月我国化学原料及化学制品出口交货值分别为4763.4亿元和4856.8亿元，分别同比增长38.98%和28.10%，出口交货值占总营业收入的比例则从2020年的5.43%上升到2022年1-10月的6.39%。就上市公司来看，申银万国基础化工行业分类的388家公司中，2021年国外营收占比超50%的企业达38家，占比超35%的企业达81家，占基础化工行业分类公司的比例分别为9.84%和20.98%，出海成为我国化工企业经济活动的重要组成部分。 　　地缘政治冲突推高欧洲能源价格，推动我国化工企业加快国际化布局。首先，地缘政治动荡加剧欧洲能源价格上涨，我国化工品在向欧洲市场出口时占据优势。俄罗斯是欧洲国家化石能源的重要进口来源，2021年来自俄罗斯的石油、天然气和煤炭分别占欧洲进口量的27%、45.3%和46%。俄乌冲突发生以后，受欧美国家对俄制裁影响，俄罗斯能源出口受限，导致欧洲能源价格飙升，化工行业能源成本大幅增加，我国化工品成本优势有所凸显。同时，能源短缺和成本上升或导致当地化工装置被动降负，造成当地化工产品供给收缩，进一步为我国化工品扩大在欧市场创造了有利条件。 　　其次，全球经济贸易摩擦不断，海外建厂有利于减少冲突。美国和欧盟均为中国重要的出口国，然而，近年来，中美和中欧贸易争端时有发生。以美国为例，具体对华制裁措施包括征收高额关税和设置出口管制等。而在国外建厂，可在一定程度上规避美国和欧盟对来自中国进口商品的制裁和对向中国出口货物的管制措施，确保生产原料供应和产品出口。 　　最后，在国外建厂可充分利用当地的自然资源和劳动力，降低企业生产成本。例如东南亚是当前我国海外建厂的重点区域之一，东南亚具备丰富的自然资源，如天然橡胶、钾矿等，同时东南亚地区具备营商环境相对完善、劳动力廉价和能源成本低廉等多项优势，因此成为众多化工企业对外投资的理想地点。以亚钾国际在老挝的布局为例，公司老挝100万吨/年钾肥改扩建项目于2022年4月公告达产，同时第二个和第三个百万吨产能项目持续推进。公司选择老挝作为投资地点的原因有以下几点：首先，老挝矿产资源丰富，亚钾国际目前拥有的老挝钾盐矿资源储量折氯化钾超10亿吨，超过国内钾盐资源储量；其次，老挝地处东南亚地区核心位置，钾肥运输较为便捷；第三，老挝营商环境较为宽松，几乎不存在地方行政性干预停工事件，即使在封城防疫期间也允许公司封厂管理运行；另外，老挝政府不征收矿产资源费，获取矿产资源的成本很低；最后，老挝劳动力成本和能源成本较为低廉。因此，公司以老挝作为国际化布局的地点优势显著。 　　投资建议 　　降低成本、拓展市场、整合资源是公司国际化布局时的重要考虑因素，在海外具有优质资产布局的企业或将受益，如亚钾国际、建龙微纳等。 　　风险提示 　　宏观经济波动、国内对外贸易政策变化、国际贸易摩擦等。

　　爱博医疗(688050) 　　事件 　　2022年12月14日，公司发布公告，为拓展公司的国际融资渠道，满足公司海内外业务发展需求，公司拟筹划境外发行全球存托凭证（GDR），并在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR以新增发的公司人民币普通股（A股）作为基础证券。 　　点评 　　根据《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》等相关要求，公司拟筹划境外发行全球存托凭证（“GDR”），并在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR以新增发的公司人民币普通股（A股）作为基础证券。 　　公司发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过8,414,136股，包括因任何超额配股权获行使而发行的证券，不超过本次发行前公司普通股总股本的8%。本次发行事项不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化。 　　公司发行GDR拟募集资金在扣除相关发行费用后，将用于公司主营业务发展，提升公司全球研发、生产和商业化能力，进一步深化公司国际化布局。 　　公司专注于眼科医疗产品的自主研发，材料研发与光学设计是公司的两大技术核心。公司的全新微透镜渐变离焦镜片，将是继全弧段非球面设计-普诺瞳角膜塑形镜、Defocus连续渐变离焦设计-硬性角膜接触镜及配套护理产品之后，公司在近视防控领域的又一突破；公司旗下天眼医药的彩瞳产品已经获得多个型号的NMPA注册，依托公司的技术平台已成为国内为数不多的在单体材料、光学设计、模具加工和制镜工艺方面拥有独立自主的技术能力的OEM制造商。 　　盈利预测、估值与评价 　　考虑公司角膜塑形镜产品持续放量，我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.39、3.16、4.06亿元，分别同比增长40%、32%、29%，对应EPS分别为2.27/3.00/3.87元。维持“增持”评级。目前市值对应PE估值为97、73、57倍。 　　风险提示 　　人工晶状体带量采购风险；市场推广不及预期；产品研发获批不及预期。

　　行情回顾：上周医药生物（申万）板块涨幅为2.25%，在申万28个一级行业中排名第7位，医疗器械（申万）板块涨幅为1.08%，在6个申万医药二级子行业中排名第3位。截止2022年12月11日，医疗器械板块PE均值为19.25倍，在医药生物6个二级行业中排名最末，相对申万医药生物行业的平均估值折价26.05%，相较于沪深300、全部A股溢价86.53%、45.28%。 　　全球疫情整体稳定，国内疫情持续。截至2022年12月11日，全球报告的确诊病例超6.49亿例，累计死亡病例超665万例，全球七日平均新冠新发病例540054例，全球新冠疫情单位感染人口数（PICP）为13；目前，全球范围内BA.5仍是主要流行毒株，全球占比70.1%；秋冬季节国内疫情抬头。国内疫情持续，以无症状和轻症患者为主。12月11日全国新增本土新冠确诊病例8626例(确诊病例2171例，无症状感染者6455例)，我国现阶段流行的新冠病毒以奥密克戎变异株BA.5的亚分支BA.5.2和BF.7为主。 　　国内疫情防控措施持续优化。12月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，要求：（1）科学精准划分风险区域；（2）进一步优化核酸检测，不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检；（3）优化调整隔离方式，无症状感染者和轻型病例可采取居家隔离；（4）落实高风险区“快封快解”等。同日，国务院联防联控机制发布《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案的通知》，该方案在3月发布的试行版基础上，进一步明确了新冠抗原检测的适用对象、检测流程及频次、试剂保供及储备等要求。 　　投资建议：此前国内由于出行限制，医疗终端需求减少，随着抗原检测应用普及、落地检取消、无症状患者居家治疗等防控措施的落地，我们认为既往因疫情压制的医疗需求将逐步回升，长期看国内医疗需求增长态势不改，院内手术量（如因疫情后延的择期手术）有望迎来回弹，院外消费医疗也将持续回温。院内需求方面，我们看好与可择期进行的诊疗活动相关的、具备自主创新能力的医疗器械研发平台化厂家，如南微医学、迈瑞医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；院外需求方面，在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、产品竞争格局较好的脱敏治疗龙头我武生物等；短期内，奥密克戎新毒株传染性强，国内疫情传播范围仍有可能进一步扩大，防疫需求继续存在，抗原自测在国内疫情防控优化新阶段下的作用强化，建议关注新冠检测相关公司如诺唯赞、泰林生物、万孚生物等。 　　风险提示：海内外疫情加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等