普利制药(300630) 　　业绩简评 　　普利制药发布2022年第三季度报告，公司2022年1-9月实现营业收入13.71亿元，同比增长20.59%，归属于上市公司股东的净利润为4.55亿元，同比增长16.73%，扣非后归母净利润1.67亿元，同比增长13.44%。 　　经营分析 　　公司业务经营稳健，去年同期高基数导致单三季度增速较低：公司单三季度实现营业收入5.75亿元，同比增长11.97%；归属于上市公司股东的净利润1.68亿元，同比增长1.70%。利润增速低于营收增速主要归因于研发费用率同比提升了3.47%、环比提升了4.15%。公司2021年前三季度实现利润3.9亿元，其中三季度利润1.65亿元，基数较高。 　　出海和造影剂相关产品不断取得突破：5月公司碘帕醇注射液获得荷兰上市许可，该品种为公司开发的第一个造影剂仿制药，同时申报了中国、欧洲、和美国的仿制药申请，属于共线品种。6月安徽普利收到了FDA签发的钆特酸葡胺原料药DMF已接收的通知函，同时公司在海南针剂车间生产的钆特酸葡胺注射液也已进行了中国、美国制剂的申报，为原料制剂一体化品种。8月注射用泮托拉唑钠、注射用达托霉素、硝普钠氯化钠注射液和美索巴莫注射液陆续获批；9月特利加压素注射液、注射用阿奇霉素等陆续获批。 　　创新药业务稳步推进：胰腺癌、抗新冠病毒、双模态造影剂、硼中子俘获疗法治疗肾癌陆续进入临床前研究。其中，双模态造影剂有望2022年底获得中国、美国两地临床批件。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.35/8.27/11.19亿元，对应EPS分别为1.5/1.9/2.6元，对应PE分别为19/15/11倍，维持公司“增持”评级。 　　风险提示 　　仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。

　　阳光诺和(688621) 　　业绩简评 　　10月24日，公司发布2022年三季报。前三季度，公司实现营业收入4.95亿元，同比增长45.19%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长51.42%；扣非归母净利润为1.20亿元，同比增长44.41%。业绩小幅超预期。 　　经营分析 　　研发需求旺盛、订单饱满，三季度经营业绩小幅提速。Q3单季度，公司实现营业收入1.71亿元，同比增长46.12%；归母净利润0.42亿元，同比增长58.68%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长48.33%。国内研发需求旺盛，公司订单饱满。 　　商务及订单层面来看，国内商务网络和商务团队建设已初见成效，新签订单稳步增长。2022年1-6月新签订单5.45亿元，同比增长24.15%，累计存量订单17.89亿，同比增长32.81%。预计三季度保持上半年高增长态势，持续增加的客户需求为业绩增长提供了充分保障，同时又拉动公司研发服务能力进一步提升。 　　拟发行股份及支付现金购买朗研生命股权并增发募集配套资金，有利于增强未来公司综合竞争力。公司筹划通过发行股份及支付现金方式，购买北京朗研生命科技控股有限公司股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，本次交易不会导致公司实际控制人发生变更。朗研生命作为投资管理平台，旗下控股多个医药企业，这些医药企业主要从事原料药、制剂的生产和销售，未来收购完成后有利于完善阳光诺和的全产业链布局，增强公司综合竞争力。 　　盈利预测 　　不考虑潜在并表因素，我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.52/2.15/3.14亿元，对应PE分别为52/37/25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

　　普洛药业(000739) 　　2022年前三季度公司总计实现营业收入75.51亿元，同比增长18.00%，归母净利润6.57亿元，同比下降13.76%，扣非归母净利润为6.63亿元，同比下降1.49%。22Q3实现营业收入25.65亿元，同比增长20.88%，归母净利润2.20亿元，同比增长5.54%，扣非归母净利润2.45亿元，同比增长44.21%。公司依旧维持高研发投入和产能建设，新产能落地后有望拓展业绩增长空间。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　三季度业绩保持稳健增长，费用率有所下降。2022年三季度公司业绩稳定增长，CDMO业务提供了主要助力，API和制剂板块维持相对稳定增长。随着国内疫情缓解和物流恢复，公司业绩进入复苏期，单季度来看，公司Q3实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增长44.21%。此外，公司前三季度销售费用率及管理费用率均有下降。总体看公司业绩增速有较明显提升，预期将保持稳健发展态势。 　　推进原料药制剂一体化进程，加快CDMO战略转型。公司继续坚持原料药制剂一体化战略。截至2022年中报，从“起始原料药+注册中间体”到“注册中间体+API”的转型升级策略成果也较为显著，共计API合作项目数48个，同比增长23%。此外，公司转型CDMO程度已较为成熟，公司CDMO项目总计441个，同比增长24%，CDMO业务客户中国外客户大约九成，客户黏性良好，预计项目增量较为可观。 　　继续加大研发投入，着力发展CDMO板块。公司2022年前三季度研发费用达4.05亿元，同比增长26.2%，占营业收入的5.36%。根据公司7月17日《投资者关系活动记录表》，目前公司有数条新建生产线已经或即将投产使用。公司着力发展CDMO板块业务，后续有高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能生产线、高活性API研发实验室和产品生产线逐步落地，随着CDMO产能逐渐落地，看好后续板块竞争力增强，有望推进收入端增长。 　　估值 　　考虑到物流停滞和原材料涨价等因素的影响，我们调整了盈利预测。预期公司2022-2024年净利润分别为9.62亿元、12.54亿元、16.25亿元，EPS分别为0.82元、1.06元、1.38元，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　新冠疫情反复风险，药品研发进度不及预期风险，上游原材料涨价风险。

　　阳光诺和(688621) 　　事件概述 　　2022年10月24日，阳光诺和披露2022年三季度报告：公司2022年1-9月实现营业收入4.95亿元，同比增长45.19%；归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增长51.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.20亿元，同比增长44.41%；基本每股收益1.61元/股，同比增长13.38%。 　　事件点评 　　业绩保持高速增长，略超预期 　　2022年前三季度收入端、利润端均保持快速增长：营业收入同比增长45.19%，归母净利润同比增速为51.42%，毛利率为56.91%，净利率为26.32%。新建产能逐步投产，运营效率不断提升，经营利润显著增长。期间费用率合理，销售费用1437.70万元，同比增加25.18%，销售费用率2.90%；管理费用6527.95万元，同比增加59.28%，管理费用率13.18%；财务费用255.73万元，同比增加110.90%，财务费用率0.52%。 　　2022年Q3单季度：实现营收1.71亿元，同比增长46.12%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长58.68%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长48.33%；利润率平稳，毛利率54.15%，净利率25.33%。 　　经营性净现金流大幅下降，主要受疫情下回款放缓等因素影响：2022年前三季度公司经营性净现金流为0.08亿元，同比下降82.38%，其中Q3单季度经营性现金流-0.30亿元，相对2021年同期的0.03亿元呈现大幅下降，主要受疫情影响，客户回款阶段性放缓，以及叠加公司规模扩大、以及自主研发投入增加等带来的费用增加。预计伴随着疫情逐渐恢复，经营性现金流有望逐渐好转。 　　持续加大研发投入，创新项目管线丰富 　　公司持续加大研发投入，2022年前三季度研发费用5669.87万元，同比增长58.92%，研发费用占营收比重为11.45%，同比增加0.99个百分点。研发投入较大的主要原因是公司持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药项目研发投入。公司自主立项的创新药物管线丰富，研发持续推进，目前公司内部在研项目累计已超170项。创新药药学研究中，公司聚焦于多肽类和小核酸类药物的研发，子公司诺和晟泰自主立项在研项目“STC007注射液”于2022年7月11日获得临床试验许可，丰富了公司肾病并发症及镇痛领域产品管线。 　　产能逐步投入使用，项目进展加速 　　截至2022H1，公司拥有3.60万平方米的研发实验室，其中已投入使用的实验室面积为2.59万平方米，正在建设的实验室面积1.01万平方米。到2022Q3，随着实验室产能陆续投产，药物临床前及临床各阶段研发链条不断完善，公司研发进度加速，提高项目交付速度。 　　投资建议 　　考虑到公司在仿制药领域积累的丰富经验，形成了“药学研究+临床试验+生物分析”综合药物研发服务优势，并逐渐加大在创新药CRO板块的投入力度，随着公司在创新药平台的布局，预计未来创新药相关服务订单具备较强的增长潜力。我们维持业绩预测，预计公司2022~2024年营收分别为6.88/9.33/12.34亿元；同比增速为39.4%/35.6%/32.3%；归母净利润分别为1.53/2.15/2.95亿元；净利润同比增速44.8%/40.7%/36.9%；对应2022~2024年EPS为1.91/2.69/3.68元/股；对应PE为52X/37X/27X。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情加剧；行业竞争加剧；订单交付不及预期；创新药研发进展不及预期。

　　海泰新光(688677) 　　2022Q3业绩亮眼，高增速超预期，维持“买入”评级 　　2022年10月20日，公司发布2022年第三季度报告，前三季度共实现营收3.40亿(+55.77%)，归母净利润1.40亿(+52.51%)，扣非净利润1.29亿(+81.77%)，经营现金流净额0.83亿(+6.90%)；第三季度实现营收1.43亿(+73.88%)，归母净利润0.6亿(+82.37%)；扣非净利润0.56亿(+95.68%)；费用端，研发费用率11.58%（-0.81pct），管理费用率8.32%(-2.56pct)。考虑公司产品和服务能力全面覆盖荧光内窥镜市场需求，随着荧光内窥镜替代白光内窥镜大趋势逐步释放业绩潜能，同时公司内窥镜整机系统不断迭代创新，趋于多元化，整机销售推广将进一步增收增利，我们上调2022-2024年归母净利润1.60/2.15/2.80亿元的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为1.77/2.37/3.15亿元，对应EPS分别为2.03/2.72/3.62元/股，当前股价对应P/E分别为63.6/47.3/35.6倍，维持“买入”评级。 　　内窥镜基石业务放量驱动高增长，工业激光业务持续释放业绩 　　4KSPY升级镜体逐渐替代AIM1080P镜体成为内窥镜业务主力产品，2022Q3进入放量初期，光源模组随客户需求上升加快发货；医用光学伴随口腔三维牙扫设备渗透率提升，口扫模组有望维持高速增长，工业激光产品下游生产需求进一步释放，镜片和镜头组件有望继续扩大适用范围成为光学业务稳健驱动力。 　　借成本和研发优势向中游内窥镜整机进军，并不断拓宽光学业务 　　公司依托光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术四大技术平台，不断实现科技成果转化。2021年以来相继推出具有较强的成长性的高清摄像系统和4K荧光摄像系统，并合资成立国药新光，借国药器械渠道优势进行自主品牌整机销售推广。根据公告2022下半年4K荧光腹腔镜有望实现量产，并将陆续推出4K荧光胸腔镜、关节镜、宫腔镜系统、内窥镜除雾硬镜系统、共聚焦荧光显微内镜、3D腹腔镜等直击临床痛点的产品，形成差异化竞争。公司或将直接受益于全球荧光内窥镜市场零部件需求和整机系统扩容，并在生物医学、工业激光和生物识别等多个领域持续发力。 　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；疫情影响公司生产。

　　海泰新光(688677) 　　核心观点 　　22Q3营收与利润均实现较高增长。2022前三季度总营收3.40亿元（+55.77%），归母净利润1.40亿元（+52.51%）、扣非归母净利润1.29亿元（+81.77%）。22Q3单季度实现营业收入1.43亿元（+73.88%）；归母净利润6001万元（+82.37%）；归母扣非后净利润5621万元（+95.68%）。 　　内窥镜业务增长61%，光学业务增长41%。前三季度主营产品内窥镜营收2.53亿元，同比增长61%，总营收占比达75%（+3.00pp）；Q3单季度内窥镜营收达1.09亿元，同比增长78.7%。光学业务营收达8,600万，同比增长41%，总营收占比25%（-3.00pp）；Q3单季度营收达3500万元，同比增长89%，主要系口扫描模组和工业激光镜头放量。 　　史赛克订单促进海外前三季度营收增长45%。公司为史赛克研发的SPY4K荧光腹腔镜推出，北美Q3开启量产。前三季度公司海外营收2.55亿元，同比增长45%，境外营收占比达76%（-5.00pp）。 　　持续高研发投入、高管线兑现效率。前三季度研发投入达4000万元，同比增长48%。22Q3单季度研发支出达1661万元，占营收比例达11%。继16年推出4款第一代1080P高清摄像荧光腹腔镜后，公司22Q3推出12款SPY荧光内窥镜、完成近5000个出货（+108.3%）。 　　风险提示：汇率波动的风险；研发进度不及预期的风险；外购部件受国际贸易摩擦供应不及预期的风险；海外业务经营的风险。 　　投资建议：考虑公司研发管线兑现能力较强，史赛克合作SPY4K荧光镜产品海外开启放量、光学产品营收持续增长。2022-2024年营收4.77/6.46/8.33亿元，同比增速54.2/35.3/29.0%；归母净利润预计为1.80/2.38/3.07亿元，同比增速52.9/32.1/29.3%。摊薄EPS=2.07/2.73/3.54元，对应PE=67/51/39x。给予“增持”评级。

　　行情回顾 　　上周（10.17-10.21）,医药生物板块（申万）上涨1.33%，上证综指下降1.08%，深证成指下降1.82%，沪深300下降2.59%，医药生物板块跑赢沪深300指数3.93个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第9位。子板块涨跌不一，中药板块涨幅最大，上涨3.63%，医疗服务板块跌幅最大，下跌2.83%。 　　2022年10月18日Ambrx Biopharma宣布考虑到HER2靶点的竞争格局，将HER2ADCARX788移出内部研发管线，并将与合作伙伴新码生物继续合作推动ARX788的开发，PSMAADCARX517将成为公司的优先研发管线，并将裁员15%。 　　投资建议 　　ADC是目前生物医药领域最为火热的赛道之一，AmbrxBiopharma的ARX788采用地非天然氨基酸定点偶联技术，实现了高达90%的均一性，并且在胃癌和乳腺癌以及针对T-DM1和DS-8201耐药的泛癌种患者的早期探索中取得了不错的临床结果，但面对竞争对手尤其是DS-8201的攻城略地，AmbrxBiopharma不得不放弃该管线。目前来看，无论是全球还是中国在整个ADC领域都存在适应症和靶点扎推的现象，HER2靶点更是成为焦点。DS-8201的优异表现，让所有HER2ADC赛道的玩家都如坐针毡。针对ADC赛道我们建议： 　　（1）关注靶点、适应症差异化布局，研发进度领先的ADC药物开发企业，相关标的：荣昌生物、科伦药业； 　　（2）关注拥有ADC技术平台优势的企业，相关标的：恒瑞医药、多禧生物、乐普生物； 　　（3）关注提供ADC研发一体化服务的CXO企业，相关标的：药明生物、皓元医药、美迪西。 　　风险提示 　　政策变化超预期；研发失败风险等。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（10月17日-10月21日）上证综指报收3035.05，周涨幅-1.07%，深证成指报收10965.33，周涨幅-1.82%，中小板100指数报收7397.38，周涨幅-1.92%，基础化工（申万）报收4157.81，周涨幅-1.93%，跑输上证0.86%。申万化工7个二级子行业中，化学制品和塑料涨幅为正，33个三级子行业中，有10个子行业涨幅为正。本周化工行业385家上市公司中，有157家涨幅为正，涨幅居前的个股有瑞丰新材、泰坦科技、中复神鹰、松井股份、永和股份、凯立新材、中触媒、聚胶股份、利安隆、农心科技。瑞丰新材本周涨幅33.7%，较年初涨幅高达106%。瑞丰新材是国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商，2021年润滑油添加剂业务占比达到92%。润滑油添加剂是指添加入润滑油内，在一定程度上改变润滑油产品质量和性能的添加助剂。据公司公告，预计2023年全球润滑油添加剂需求量将增加至543万吨，市场规模约为185亿美元。目前国外四家企业占据全球润滑油添加剂市场85%份额，存在较大的进口替代市场空间。10月20日，公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入20.42亿元，同比+202.19%；实现归母净利润3.64亿元，同比+168.09%。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有硫磺(+7.75%)、对硝基氯化苯(+5.10%)、纯MDI(+3.81%)、盐酸(+3.57%)、丙酮(+3.45%)。本周国内硫磺市场表现强势上行，硫磺高桥石化出厂价格为1390元/吨，硫磺CFR中国现货价110美元/吨，均较底部有明显反弹。硫磺下游主要应用于磷复肥，硫酸，己内酰胺，钛白粉等行业。2021年国际硫磺持续紧俏，同时海运费用增加，行业库存不断降低，下游磷肥又迎来景气周期，共同助推硫磺价格上行。今年年初，俄乌冲突叠加国内春耕行情，硫磺价格进一步冲高，最高上探至3850元/吨；随着春耕结束以及出口法检的延续，化肥企业开工有所下降，从7月开始硫磺价格迅速跳水，从高位迅速回落到1000元/吨以下。九月份以来，秋季用肥量开始增加，需求回升，硫磺价格也开始从底部反弹，月涨幅达到17.8%。目前仍处于磷肥“金九银十”的旺季，有望持续带动硫磺需求。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、远兴能源、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，四季度我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　济川药业(600566) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司 2022 年前三季度实现营业收入 58.94 亿元，同比+8.96%；归母净利润 15.92 亿元，同比+25.17%；扣非归母净利润 14.47 亿元，同比+20.98%。 　　分析点评 　　三季度恢复良好，收入利润超预期 　　单季度来看，公司 2022Q3 收入为 20.31 亿元，同比+17.58%；归母净利润为 5.77 亿元，同比+37.89%；扣非归母净利润为 5.46 亿元，同比+39.74%。 预计与二季度疫情影响后恢复相关，增长超预期。 　　分季度来看， 2022 年公司前三个季度，单季度收入分别为 21.74、 16.89、20.31 亿元，同比增速分别为+13.43、 -4.33、 +17.58%；归母净利润分别为 5.81、 4.34、 5.77 亿元，同比增速分别为+32.36、 +4.73、 +37.89%；扣非归母净利润分别为 5.03、 3.98、 5.46 亿元，同比增速分别为+22.90、+0.51、 +39.74%。 　　毛利率维持稳定，销售费用率逐步下降 　　公司整体毛利率为 82.74%，同比-0.27 个百分点；期间费用率 44.07%，同比+7.53 个百分点；其中销售费用率 45.04%，同比-3.66 个百分点； 　　管理费用率8.63%，同比+0.34个百分点；财务费用率-0.99%，同比+0.08个百分点；经营性现金流净额为 20.22 亿元，同比+26.76%引进和自研双轮驱动，研发稳步推进中 　　公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，为企业可持续发展提供强有力的支持。 　　引进：公司 2022 年 8 月限制性股票与股票期权激励计划，其中解锁条件将 BD 项目引入数量纳入考核，要求公司 2022 年至 2024年会计年度，每年 BD 引进产品数量不低于 4 个。 　　自研： 2022 年上半年，公司获得硫酸镁钠钾口服用浓溶液、盐酸奥普力农注射液生产批件、芪风颗粒药品注册备案通知书，完成布洛芬混悬液，阿奇霉素干混悬剂申报生产。公司药品一致性评价研究阶段项目 3 项，进入预 BE 或 BE 项目 6 项， II 期临床 2 项,III 期临床 4 项，申报生产 11 项。 　　投资建议 　　我们维持此前预测， 我们预计公司 2022~2024 年收入分别86.0/95.6/107.6 亿元，分别同比增长 12.7%/11.2%/12.6%，归母净利润分别为 20.5/22.5/25.3 亿元，分别同比增长 19.4%/9.7%/12.2%，对应估值为 13X/11X/10X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期风险， BD 项目不及预期风险，生长激素研发不及预期风险。

　　济川药业(600566) 　　事件：济州药业发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入58.94亿元，同比增长8.96%；实现归母净利润15.92亿元，同比增长25.17%。第三季度公司实现营业收入20.31亿元，同比增长17.58%；实现归母净利润5.77亿元，同比增长37.89%。 　　点评： 　　Q3业绩表现亮眼，销售渠道持续拓展。公司2022Q3实现营业收入20.31亿元，同比增长17.58%；实现归母净利润5.77亿元，同比增长37.89%，业绩表现亮眼，系销售业绩增长及费用有效控制所致。2021年随着OTC和电商渠道发力，蒲地蓝口服液销售企稳向好，小儿豉翘清热颗粒实现快速增长。2022H1，公司加强已上市品种的临床研究和成果挖掘，持续推进新品上市销售，充分拓展医药电商互联网医院合作、医药数字化营销模式。我们推测22Q3四类药限售政策可能在部分省市改善，流感季节蒲地蓝、小儿豉翘等感冒药品种放量或有所提升，我们看好四季度产品销售。 　　股权激励绑定核心人员，BD引进产品提升业绩潜能。公司2022年8月份发布股权激励计划，对象包括高管及公司管理和技术（业务）骨干人员（110人），后者将获授占此次激励计划的60.06%股份，有利于提高工作积极性。此外，公司层面指标要求每年BD引进项目不少于4个，未来商业拓展有利于提升业绩增长潜能。 　　小儿豉翘清热颗粒放量具备潜力。第6次中国人口普查数据显示，0-14岁儿童占比16.6%，每年儿科患者约占总患病人数的20%。中药有药性平和、使用方便、疗效确切等优点，在儿科应用广泛，随着三孩政策施行，我国儿科药物市场需求具备市场潜力。公司小儿豉翘清热颗粒在儿科中成药市场市占率居于行业前列，放量具备潜力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为86.64/97.03/109.92亿元，归母净利润分别为20.48/23.17/26.44亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。