药康生物(688046) 　　事件： 　　药康生物于近日发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入5.1亿元（同比+12.1%），实现归母净利润9821.4万元（同比-16.6%）、扣非归母净利润7181.0万元（同比-12.1%）。2024Q3实现收入1.7亿元（同比+6.7%）、归母净利润2187.7万元（同比-45.5%）、扣非归母净利润1697.3万元（同比-47.2%）。利润下降主要系公司目前仍处扩张期，生产规模扩大成本增加，持续加大海外市场开发力度销售费用上涨等原因，使公司利润短期承压；同时本年度取得政府补助金额较上年同期减少。 　　研发项目持续推进，海外市场快速发展渐成规模 　　公司维持高强度研发投入，持续推进“野化鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”等多个研发项目。截至2024半年报，野化鼠方面：公司共推出25个野化鼠品系，包括10个1号染色体置换系、8个17号染色体置换系及7个以置换系为背景品系构建的衍生品系。目前，已推出野化鼠品系主要应用于代谢领域，10余个野化鼠品系与外部机构合作验证中。公司研发管线上已有超100个野化鼠品系，1号、5号、7号、11号、16号、17号、19号等染色体置换系均已在回交或筛选过程中，预计2024年将完成80-100个品系的初筛并推向市场。“悉生鼠计划”：平台可用菌株超6000株，新增益生菌功能性、安全性、生物学特性评价实验平台，菌株基因编辑平台搭建中，预计将于年底或明年初推向市场，未来可提供工程菌构建服务。斑点鼠计划：研发项目已完成品系超20000个，报告期内新增品系超200个，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。药筛鼠计划覆盖目前报道的大部分可成药靶点，已推向市场近600个品系。公司海外市场实现收入6214.09万元（同比+44.9%），占收入比重上升至18.26%，海外市场渐成规模。 　　投资建议与盈利预测 　　随“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目的快速推进，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，同时不断推进海外市场发展。预计公司2024-2026年归母净利润对应增速分别为-4.51%/23.68%/15.47%；对应EPS分别为0.37/0.46/0.53元/股，对应PE为37.23/30.10/26.07X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧等风险。

　　理邦仪器(300206) 　　事件：10月25日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入13.82亿元，同比下降9.29%；归母净利润1.72亿元，同比下降27.42%；扣非归母净利润1.58亿元，同比下降26.93%。业绩增速放缓系受2023年第一季度业绩高基数及2024年国内宏观环境影响。 　　其中，2024年第三季度营业收入4.60亿元，同比增长6.07%；归母净利润0.47亿元，同比增长57.15%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长77.83%。 　　i500推广进展符合预期，有望巩固公司在血气领域的领先地位2024年5月30日，公司在国内正式发布i500全自动血气电解质分析仪。新一代i500全自动血气分析仪针对临床大样本的高通量分析需求，兼顾了高效率、高精度和高便携性，能够满足检验科、急诊科、ICU、NICU、新生儿科、妇产科、手术室、麻醉科等不同科室的临床需求。 　　据中研普华产业研究院报告数据显示，截至2023年末，国内血气分析市场80%左右的市场份额仍被进口品牌占据。i500的上市标志着公司在高性能干式+湿式血气分析仪产品矩阵布局的完善，有利于提升国产设备的市场竞争力，进一步加速血气分析国产化和市场占有率增长。公司正在全国进行i500的销售推广工作及Beta测试，相关进展符合公司预期。 　　多款智能化产品相继亮相，公司积极推进数智化布局 　　2024年前三季度，公司持续致力于将信息技术与医疗健康领域进行深度融合。2024年8月，公司全系列数智化方案在中国国际医用仪器设备展览会暨技术交流会亮相。在《“健康中国2030”规划纲要》的国家政策支持下，智慧医疗平台建设发展迅速，我国智慧医疗建设成效明显，信息技术在现代医院建设管理中的作用将进一步得到发挥。公司在信息化领域持续探索，形成“物联-互联-互通-共享”的信息化产品战略布局。公司智慧健康业务产品生态以数据驱动业务变革，用硬件产品互联为底座、对传统的医技科室与临床专科等场景进行信息化赋能，有望对公司五大板块业务形成有力加持。 　　公司毛利率趋稳，研发投入力度大 　　2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升0.33pct至58.17%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为23.41%、6.19%、17.57%、-0.62%，同比变动幅度分别为+0.06ct、+0.67pct、+1.80pct、+0.12pct。其中，研发费用率变动幅度较大，系公司在收入增速放缓时依旧维持了研发投入。综合影响下，公司整体净利率同比下降3.19pct至12.52%。 　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.00%、22.92%、5.97%、17.53%、0.33%、10.14%，分别变动-0.29pct、-3.22pct、-1.45pct、-1.79pct、0.18pct、+3.59pct。销售费用率的变动幅度较大，我们预计系费用投入节奏的波动。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.82亿/21.09亿/23.49亿元，同比增速分别为-3%/12%/11%；归母净利润分别为2.24亿/2.66亿/3.26亿元；分别增长1%/19%/22%；EPS分别为0.39/0.46/0.56，按照2024年11月4日收盘价对应2024年27倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：设备更新政策落地进度不及预期风险，监护、体外诊断外销拓展不及预期风险，新品推广效果不及预期风险，应收账款回款不及预期风险。

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《中国非常规油气开发行业市场规模》报告，运用统计数据和分析模型，对中国非常规油气开发行业的市场规模进行测算和分析。报告的核心观点如下： 中国非常规油气产量持续增长 报告数据显示，2018年至2027年，中国非常规油气产量预计将持续增长，年均增长率保持在一定水平。这种增长主要源于非常规天然气产量的增加，同时也受到非常规石油产量增长的推动。 非常规油气开发对能源安全和结构调整具有重要意义 中国油气对外依存度较高，发展非常规油气资源有助于降低对外依存度，保障国家能源安全，并推动能源结构转型升级。 主要内容 本报告主要基于头豹研究院提供的中国非常规油气产量数据，并结合油气当量换算，对中国非常规油气市场规模进行分析。报告内容涵盖以下几个方面： 中国非常规油气产量及增长趋势分析 报告提供了2018年至2027年中国非常规油气产量的预测数据，并分别对非常规天然气产量和非常规石油产量进行了细致的分析，包括产量数据、同比增长率等关键指标。数据显示，非常规天然气产量是推动整体非常规油气产量增长的主要因素。 非常规天然气产量分析 报告详细分析了2018-2027年中国非常规天然气产量，并指出华中华东地区煤炭消费量增长和化石能源消耗量大，对环境造成严重影响，非常规天然气作为清洁能源，可以有效补充能源缺口，推动能源结构改革。因此，未来非常规天然气产量将持续增长。 非常规石油产量分析 报告分析了2018-2027年中国非常规石油产量，并指出中国油气对外依存度高，发展非常规石油资源可以增加原油总产量，降低对外依存度，延长原油行业生命周期。因此，未来非常规石油产量也将保持增长趋势。 油气当量换算及非常规天然气产量（油当量）计算 报告采用国际通用的油气当量换算公式（1255立方米天然气=1吨石油），将非常规天然气产量转换为油当量，以便与非常规石油产量进行统一比较和分析，最终得出非常规油气总产量。 换算公式的来源也得到了清晰的说明。 数据来源及溯源信息 报告对所有数据来源进行了详细的溯源，提供了具体的链接和参考文献，确保数据的可靠性和可追溯性。 这体现了报告的严谨性和专业性。 总结 本报告利用头豹研究院提供的历史数据和预测数据，结合油气当量换算方法，对中国非常规油气开发行业的市场规模进行了量化分析。报告结果显示，中国非常规油气产量呈现持续增长态势，这对于保障国家能源安全和推动能源结构调整具有重要意义。报告中所有数据均有明确的来源和溯源信息，保证了分析结果的可靠性。 然而，报告也指出，预测数据存在一定的不确定性，未来市场规模的实际发展情况还需进一步观察。 未来研究可以进一步深入分析影响非常规油气产量增长的各种因素，例如政策支持、技术进步、投资规模等，从而提高预测的准确性。

　　振德医疗(603301) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收31.3亿元（-2.6%），归母净利润3.1亿元（+2.3%），扣非归母净利润2.3亿元（-20.6%）。24Q1~Q3隔离防护用品销售减少以及汇兑损失增加。24Q3单季营收10.8亿元（+19.9%），归母净利润1.5亿元（+131.7%）。 　　24Q3业绩符合预期。24Q3公司实现剔除隔离防护用品外营业收入10.54亿元（+21.1%）。实现隔离防护用品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒）收入0.3亿元（-10.6%）。分季度看2024Q1/Q2/Q3单季度收入分别为9.6/10.8/10.8亿元（-25.9%/+7.3%/+19.9%），单季度归母净利润分别为0.7/0.9/1.5亿元（-49.9%/-3.5/+131.73%）。收入增长主要来自海外业务和国内院内业务，另外去库存的影响逐步降低，叠加23Q3低基数。净利润端增速高主要是24Q3资产处置收益近1亿（绍兴鉴水科技城开发建设有限公司收购公司位于浙江省绍兴市越城区东湖镇小皋埠村的国有土地使用权及房屋等资产产生资产处置收益）。 　　院内表现优异，海外业务去库存影响消除。从渠道端来看，1）国内围绕医院、药房、电商进行渠道拓展，零售端采取“线上+线下”协同发力。24Q3院端高增，产品组合增加，医院覆盖也增加，从2024年开始院线表现不错。去年下半年有医疗反腐影响手术量现在基本恢复。线上及线下因为宏观经济消费能力下降，略有承压；2）海外销售主要采取OEM/ODM模式，公司已与多个知名医疗器械品牌商建立了长期战略合作，未来将重点拓展现有客户的销售品类和合作份额。海外去库存影响消除，收入增速较高。 　　并购加速“国内产线丰富+海外渠道拓展”。2021年底公司成立BD团队收购并购新标的，不断丰富外延项目和拓展销售渠道。1）国内补充产品：2023年4月，收购江苏因倍思，将预充式导管冲洗器等产品补充至理疗产品线。2）海外渠道拓展：2022年底公司通过收购英国子公司Rocialle Healthcare Limited整合社区医疗配送资源，提升市场渠道覆盖和市场占有率。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026年归母净利润为4.2、4.7、5.7亿元。预计公司25年收入端增速16.9%以及参考可比估值，给予公司25年18倍PE，目标价31.68元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

　　美国大选结果已于北京时间11月6日揭晓，特朗普当选新一届美国总统。此次美国大选议题对医药领域讨论相对有限，我们认为此次大选结果主要在短期影响中国CXO行业及中国创新药企市场情绪，美国长期限制中国医药企业的政策大方向基本维持不变。具体来看，我们认为下列相关政策将对中国医药行业短期内或造成一定市场情绪上的影响： 　　《生物安全法案》单独立法概率或较此前上升，海外降息进程或放缓，致使CXO行业市场情绪走低：此前9月份H.R.8333获众议院投票通过主要系共和党推动，反对的票数绝大部分来自于民主党。特朗普当选后，我们认为《生物安全法案》单独立法概率较此前有所提升，草案或更快完成立法程序，在大选后交接期间通过的概率有所上升，因此，药明系股票及CXO行业市场情绪或将短期内走低。另一方面，由于特朗普上台可能会导致美联储降息进程放缓，从而可能会导致海外生物医药融资复苏放缓，因此市场对于CXO行业短期内海外新签订单速度及订单转化收入周期的担忧或许会略有上升。 　　《通货膨胀削减法案》（IRA）压力有望得到缓解，短期内或提振市场对于中国创新药海外销售的情绪：IRA于2022年8月由美国国会通过并由拜登签署，旨在抑制美国的通货膨胀，其中包括处方药定价改革等内容，允许Medicare直接进行药品价格谈判，控制和压低药品价格。然而，特朗普更倾向于通过市场竞争来调节价格，此次特朗普当选后，可能会受到制药行业的压力，要求“拖延谈判价格或以其他方式制造障碍”。因此，IRA扩大有望得到限制，药企面临的IRA压力有望得到一定程度缓解，短期有可能提振海外药企股票市场情绪及中国成功出海企业海外销售情绪。中长期来看，若海外药企降价压力能得到有效缓解，跨国大药企有望提升跨境BD交易频次，购入具备全球竞争力的创新候选药物，补充其创新管线，这将间接利好中国创新药企出海授权。 　　潜在的全面加征中国产品关税的政策对中国医药企业影响有限：由于特朗普一直秉持“美国优先”的理念，在贸易等领域对中国采取强硬措施，在生物医药领域也可能继续通过提高关税、设置贸易壁垒等手段限制中国医药产品进入美国市场，以保护美国本土医药产业。考虑到目前中国企业成功出口至美国的药品极为有限（原料药为主）及中国低廉的药品生产成本，我们认为即使加征关税，对已有原料药出口的中国医药企业影响仍然有限。此外，越来越多的创新药企采取授权交易方式把海外权益出让给海外企业从而降低中国企业直接出口美国市场的风险，因此我们认为加征关税的影响亦较为有限。器械方面，我们认为美国制裁在中长期仍将以不同形式出现，但美国市场竞争相对激烈，国产医疗器械市占率较低，占公司收入比例不高，且多数可能受到加征关税影响的国产医疗器械企业自特朗普上一任期对部分国产医疗器械加征关税后便开始着手应对地缘政治风险，企业一般可通过推动海外本地化生产、加大高端市场拓展力度、加快产品迭代提高产品附加值来消化关税增加对利润的影响。若美国后续加征关税，我们认为对企业业绩的实质影响相对有限。 　　投资建议：持续看好创新药、高值耗材与医疗设备：1）创新药：得益于国家政策支持以及中国创新药企研发实力持续升级，我们长期看好创新药板块，建议关注短期催化剂丰富、具备重磅创新药品获批及潜在出海授权标的，包括和黄医药（HCM.US/0013.HK）、康方生物（9926.HK）；2）高值耗材与医疗设备：继续看好明年有望受益于设备更新政策落地的医疗设备及股价弹性更高且年内业绩低基数的创新高值耗材，建议关注归创通桥（2190.HK）、春立医疗（1858.HK/688236.CH）、迈瑞医疗（300760.CH）。 　　投资风险：中美地缘政治紧张进一步加剧、宏观支持政策落地不及预期、创新药支持政策不及预期。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季度报告。2024前三季度，公司实现收入109.12亿元，同比增长13.04%；归母净利润9.53亿元，同比增长4.23%；扣非归母净利润8.39亿元，同比增长3.44%。其中，2024Q3，公司实现收入37.38亿元，同比增长27.14%；归母净利润2.62亿元，同比增长7.02%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长22.68%。 　　国内需求持续回暖，国外产能扩张和客户拓展齐头并进，Q3收入增长喜人。分产品看，核心产品酵母及深加工产品收入增长逐季提速。2024Q3，酵母及深加工产品实现收入25.92亿元，同比增长17.76%，Q1/Q2增速分别为5.37%/12.24%。制糖产品/包装类产品/其他产品分别实现收入3.09/1.11/6.90亿元，分别同比增长5.48%/16.30%/76.54%。分渠道看，线上线下均实现超20%的增长。线下和线上分别实现收入24.89/12.13亿元，分别同比增长25.30%/22.03%，占比分别为67%/33%。分区域看，国内需求回暖，在低基数的背景下增速提升显著，收入逐季环比增长；国外高增，且增速扩大。国内和国外分别实现收入22.69/14.33亿元，分别同比增长20.70%/30.20%。截至期末，经销商数量为23680家，同比增长8.50%，国内和国外经销商数量分别增长7%和12%。 　　短期海运成本高企，当期政府补助减少，导致Q3利润率受损。2024Q3，公司的综合毛利率为21.35%，同比下滑3.62pct，主要受出口业务的海运费大幅增长影响，剔除海运费影响，预计毛利率受益于成本红利有小幅提升。公司的净利率为6.98%，同比下滑1.59pct；扣非归母净利率为6.51%，同比仅下滑0.24pct，主要差异体现在政府补助方面，Q3政府补助为2007万元，较去年同期减少约3300万元。管理费用率因收入规模扩张而大幅下行。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.59%/6.82%/0.81%，分别同比-0.10/-2.04/+0.15pct。 　　年内业绩确定性高，未来两年有望维持双位数增长。展望Q4，国内需求继续向上修复，国外收入继续维持高增，全年朝着15%的收入目标前进；成本端，原材料糖蜜成本和海运费均有望改善，盈利能力有望环比改善。展望未来，随着公司国内外产能陆续投放，全球市场份额有望持续提升，收入端有望维持在双位数以上增长；随着糖蜜价格趋势性下行以及海运费的高位回落，盈利能力有望逐步提升。 　　盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入155.89/174.99/193.98亿元，同比增长14.78%/12.25%/10.85%，实现归母净利润13.60/15.97/18.59亿元，同比增长7.08%/17.42%/16.43%。当前股价对应2024-2026年PE为24/21/18倍。公司作为全球龙头公司，竞争力有望持续提升，因此维持“买入”评级。 　　风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全问题。

　　亚辉龙(688575) 　　核心观点 　　 亚辉龙： 国产化学发光领先品牌。 公司在化学发光领域已构建涵盖高中低端机型及智慧化流水线搭配的完整产品谱系， 在自身免疫、 生殖健康、 糖尿病、感染性疾病、 肝病、 心血管等重要领域形成突出优势。 管理层具备国际前瞻视野和丰富从业经验， 已发布三批股权激励计划， 实现核心骨干与公司股东的利益绑定。 新冠扰动于 2024 年出清， 化学发光业务成为核心成长动力。 　　化学发光行业处于快速成长期， 自免诊断发展潜力巨大。 2023 年中国体外诊断市场规模预计达 1200 亿元， 在政策扶持、 市场需求释放、 技术进步的带动下快速发展。 2023 年国内免疫诊断市场达 375 亿元， 同比增长 13%，为占比最高的细分类别， 化学发光因灵敏度高、 线性范围宽、 简便快速、 临床应用范围广， 已成为免疫诊断领域的主流先进技术。 目前国内自身免疫诊断发展不均衡， 市场规模约为 15-20 亿， 伴随自免药物的创新研发和临床进展， 自身免疫检测在早期诊断评估疾病类型、 辅助制定用药方案、 治疗效果监测等方面的重要性日渐突出， 自免精准诊断的潜在需求巨大。 　　三重驱动： 特色带动常规+学术高举高打+出海初见雏形。 公司化学发光收入由 2018 年 1.4 亿增长至 2023 年 11.7 亿， CAGR 大于 50%。 公司拥有丰富的化学发光试剂套餐， 已有 176 项化学发光诊断项目获得境内外注册证书，在行业内处于领先地位。 “特色入院， 常规放量”的策略成效明显， 已实现高等级医院的广泛覆盖， 2023 年/2024H1 常规项目诊断试剂营收同比大幅增长 50.20%/52.48%， 收入占比已达到一半。 公司在自免领域已构建行业领先的整体解决方案， 拥有“抗磷脂抗体”、 “肌炎抗体谱 17 项”等拳头特色品种，凭借自免发光产品持续扩大竞争优势。 公司在重点领域高举高打， 以学术引领深化顶级医院合作， 前瞻开发丁肝检测、 壳酶蛋白、 CD146 等创新项目，加速产学研转化。 公司推行“发达国家+新兴市场”双轮驱动的出海战略， 以日本 MBL 的合作为契机培育标杆市场， 海外非新冠自产业务收入实现高速增长。 公司补齐生化诊断业务， 丰富多重检、 微流控等前沿技术储备。 　　盈利预测与估值： 预计 2024-26 年营收 20.44/25.02/30.78 亿元， 同比增长-0.5%/22.4%/23.1%； 归母净利润分别为 3.81/5.13/6.67 亿元， 同比增长7.4%/34.5%/30.0%； EPS 为 0.67/0.90/1.17 元， 当前股价对应 PE 约27/20/16 倍。 综合绝对估值和相对估值， 一年期合理股价为 21.23-23.42 元，相较当前股价有 15.9-27.9%溢价空间， 首次覆盖， 给予“优于大市”评级。 　　风险提示： 市场竞争加剧风险， 集采降价风险， 海外推广不及预期风险， 产品研发风险， 新业务拓展不及预期风险， 成本费用控制不及预期风险。

　　摘要： 　　事件：2024年11月6日，美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。 　　复盘：在上一轮特朗普执政期间，Brent油价运行区间为19.33-86.29美元/桶，均值为58.44美元/桶，除疫情期间需求走弱致使Brent油价重心大幅回落外，Brent油价多数时间在60-70美元/桶区间运行。期间，共和党大力支持传统能源产业，美国原油产量从896万桶/日增长至1100万桶/日。但美国对伊朗、委内瑞拉等国的制裁，导致伊朗、委内瑞拉原油产量从378、201万桶/日，下降至210、49万桶/日，一定程度上对冲了美国原油产量增加的影响。 　　共和党政策主张或限制原油价格上行高度。就国际油价而言，市场更聚焦于影响原油供给和需求的变量，尤其是共和党在贸易、能源、外交等领域的主张。梳理下来，与原油相关的主要政策主张如下。1）贸易：对所有进入美国的商品征收10%基准关税。其中，取消中国最惠国待遇，并对进口自中国的商品征收60%的关税；对特定国家的商品实施对等关税等。2）能源：加大对化石能源的投资和支持力度，包括重新开放限制石油和天然气钻探的联邦土地；支持退出《巴黎气候协定》等。3）外交：推动俄乌冲突尽快结束，支持以色列，制裁伊朗等。我们认为，需求端，共和党在贸易方面的主张或加剧全球贸易摩擦，削弱全球经济复苏动能，中长期或施压原油消费；供给端，一方面，当前国际油价仍处于中高水平，共和党鼓励发展传统能源，美国原油供应存增加预期；同时若俄乌冲突结束，俄油贸易有望逐步正常化，贸易摩擦成本和地缘风险溢价将有所回落；但考虑到共和党对以色列、伊朗等国态度，预计中东地缘扰动仍存。整体来看，我们认为特朗普当选美国总统后，中长期原油供应的上限更高，或限制油价上方空间；短期油价或维持宽幅波动，后续建议关注美国原油增产及中东地缘局势演变节奏，预计油价波动率将有所抬升。 　　油价波动影响化工原料成本和库存转化损益。化工行业很多原料都是直接或间接来自于原油，油价的高低对行业盈利能力影响较大。从Brent油价与石油化工和基础化工毛利率走势来看，通常低油价利好行业盈利能力提升，高油价则导致盈利能力受损；但需关注在油价持续下跌和上涨过程中的原料库存转化损益。24Q3Brent原油均价为78.71美元/桶，环比下降7.43%；同期，石油化工、基础化工毛利率分别为13.58%、17.57%，环比分别下降0.62、0.38个百分点。尽管24Q3油价回落缓和行业成本压力，但油价下行过程中的库存转化损失挤压行业盈利。当然，除原油成本外，供需关系也是影响行业盈利的重要因素之一。 　　投资建议：短期建议关注以下三条主线：一是，上游业务占比偏低的高股息率标的。二是，对美出口占比较低，且有望受益于终端“抢出口”的中游材料供应商。三是，自主技术创新推进国产替代的高端新材料企业。建议关注中国石化（600028.SH）、国恩股份（002768.SZ）、三美股份（603379.SH）、巨化股份（600160.SH）、瑞华泰（688323.SH）、呈和科技（688625.SH）等。 　　风险提示：原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，贸易摩擦加剧的风险，项目达产不及预期的风险等。

　　新产业(300832) 　　事件：10月29日，公司发布2024年第三季度报告:前三季度实现营业收入34.14亿元，同比增长17.41%；归母净利润13.84亿元，同比增长16.59%；扣非净利润13.31亿元，同比增长20.80%；经营性现金流量净额9.58亿元，同比增长3.35%。 　　其中，2024年第三季度营业收入12.03亿元，同比增长15.38%；归母净利润4.80亿元，同比增长10.02%；扣非净利润4.63亿元，同比增长11.62%；经营性现金流量净额3.40亿元，同比下降15.21%。 　　国内因外部环境影响短期承压，海外市场仍实现增长提速 　　（1）国内业务方面，公司前三季度实现主营业务收入21.96亿元，同比增长13.60%，其中国内试剂类收入同比增长近13%。第三季度，国内业务增速较上半年有所回落，主要系试剂类收入增速放缓所致。医疗行业整顿导致医院采购延缓、DRG和DIP持续推进使得部分检验项目检测量降低以及三季度集采落地，均给国内业务形成一定压力，使得试剂销售面临短期调整。 　　尽管面临外部环境带来的挑战，公司仍然积极应对市场变化，加速对高等级医院客户拓展，前三季度公司在国内市场完成全自动化学发光仪器装机1,248台，其中大型机装机占比达到75%，装机结构较2023年同期进一步优化。自主新产品SATLARS T8流水线装机共计29条，与合作方流水线同步推进，通过拓展国内大型医疗终端客户，带动常规试剂销量的稳步提升。 　　（2）海外业务方面，公司前三季度实现主营业务收入12.12亿元，同比增长25.16%，其中第三季度海外业务在面临高基数及人民币升值压力的影响下，仍实现增长提速。海外试剂业务收入前三季度同比增长32%，其中第三季度同比增长37%，试剂收入占比进一步提升，并带动海外毛利率持续改善。 　　前三季度公司在海外市场共计销售全自动化学发光仪器3,113台，中大型发光仪器销量占比提升至66%。基于SNIBE品牌影响力日益扩大，公司着重发力高速机X8及X6在大型终端推广与应用，并取得较显著的成效，预计海外客户升级将为中长期经营增长奠定坚实基础。 　　前三季度盈利水平整体保持稳定，Q3试剂收入增速放缓影响净利率2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低0.06pct至72.34%；销售费用率同比降低1.33pct至15.30%，我们预计主要系公司对国内销售费用严格管控所致；管理费用率同比降低0.46pct至2.59%；研发费用率同比提升0.26pct至9.59%；财务费用率同比提升0.21pct至-0.69%；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.28pct至40.52%。 　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为71.85%、15.66%、2.57%、10.23%、-0.90%、39.93%，分别变动-2.51pct、+0.55pct、-0.58pct、+0.71pct、-1.42pct、-1.95pct。其中毛利率同比下滑，我们预计主要系产品结构变动所致（国内试剂收入增速放缓）。 　　盈利预测与投资评级：基于外部环境变化，我们下调原有预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为47.21亿/56.70亿/67.62亿元，同比增速分别为20%/20%/19%；归母净利润分别为20.08亿/24.22亿/28.98亿元，分别增长21%/21%/20%，按照2024年11月5日收盘价对应2024年27倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持稳健成长，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价幅度超预期的风险，医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险，DRG和DIP等政策落地影响检测量的风险，海外市场波动风险。

　　糖网现状 　　糖尿病视网膜病变是发生在眼底的糖尿病慢性并发症，根据病情的严重程度分为增殖型与非增殖型，糖网患病风险将随糖尿病病程的增加而增加，不及时治疗将有致盲风险。当前全球和中国糖网患者人数快速增长，海外筛查项目证明眼底的早期筛查与干预是防治糖网的重要途径，糖网防治工作强化落实，从国家层面积极推动糖网早筛早治，鼓励AI在糖网筛查中广泛、高水平应用。 　　人群调研 　　病程久且居住于三线及以下的糖尿病患者较少受到医生对糖网筛查知识的宣传教育，患者糖网筛查率相对不足，筛查时间较晚，主动筛查意识较弱。糖尿病患者对于二级及以上的综合医院内分泌科进行糖网筛查接受度高；基层医疗机构糖网筛查则面临障碍，解决基层糖网筛查难题是进一步提高患者基层筛查意愿的有效途径。总体来说，糖网筛查在医疗机构侧和患者侧均面临挑战，AI糖网筛查解决方案将成为解决痛点的破局之路。 　　应对策略 　　国家相关政策的推动，糖网筛查潜在需求庞大，AI技术不断进步，AI糖网筛查领域的国家重点项目逐渐落地以及AI眼底影像产品持续演进推动了AI糖网筛查解决方案的发展。AI糖网筛查方案可有效解决传统糖网筛查难题，在效率、操作难度、精准程度及成本上具有优势。 　　研究展望 　　结合ESG发展理念，AI糖网筛查解决方案将实现医疗领域人工智能多元场景创新和高筛查率的目标，实现糖尿病患者糖网预防、眼底筛查、医生诊疗、定期复诊、健康随访的全病程管理。医院场景下AI眼底筛查落地内分泌科及体检科，提高该科室医生的筛查能力；在基层医疗机构场景下弥补基层医生缺口，解决医生专业能力不足的问题，提升基层慢病管理效率；并且赋能药企、药店，监测患者用药情况，实现糖网筛查监测一体化，达到糖网预见性干预治疗的目的。