三季报业绩超预期，业务持续高增长

中心思想

业绩超预期与增长驱动

本报告核心观点指出，阳光诺和在2022年第三季度实现了超出市场预期的业绩表现，其营业收入和归母净利润均保持了高速增长态势。这一强劲增长主要得益于国内旺盛的研发需求、公司订单的持续饱满以及商务网络的有效拓展。公司在医药研发服务（CRO）领域的市场地位稳固，并通过不断提升研发服务能力来满足日益增长的客户需求。

战略布局与未来展望

公司积极通过战略性并购来增强综合竞争力，拟发行股份及支付现金购买朗研生命股权，旨在完善全产业链布局。此举预计将进一步巩固公司在医药研发服务领域的优势，并拓展至原料药和制剂的生产销售环节，为未来的持续增长提供新的动力。基于当前业绩和战略规划，分析师维持了对公司的“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期。

主要内容

核心财务数据与业绩驱动

市场表现与公司概览

截至报告发布，阳光诺和的市场价格为99.43元人民币，总股本0.80亿股，已上市流通A股0.57亿股，总市值达79.54亿元。年内股价最高达145.33元，最低为74.86元。公司在医药研发服务领域展现出显著的增长潜力。

从2020年至2024年（预测），公司的财务表现呈现出持续增长的趋势：

• 营业收入：从2020年的347百万元增长至2021年的494百万元，预计2024年将达到1,340百万元。年均复合增长率保持在40%左右，其中2020年增长率为48.74%，2021年为42.12%，预计2022-2024年分别为42.16%、39.17%、37.16%。
• 归母净利润：从2020年的72百万元增长至2021年的106百万元，预计2024年将达到314百万元。归母净利润增长率同样强劲，2020年为52.88%，2021年为45.81%，预计2022-2024年分别为44.19%、41.26%、45.87%。
• 摊薄每股收益（EPS）：从2020年的1.208元增长至2021年的1.321元，预计2024年将达到3.924元，显示出公司盈利能力的稳步提升。
• 净资产收益率（ROE）：2020年为38.32%，2021年为13.87%（可能受股本扩张影响），预计2022-2024年将逐步回升至17.85%、21.90%、26.81%，表明公司资本利用效率的改善。
• 市盈率（P/E）：2021年为92.07倍，预计2024年将降至25.34倍，随着盈利增长，估值趋于合理。
• 市净率（P/B）：2021年为12.77倍，预计2024年将降至6.79倍。

2022年三季报业绩分析

公司于2022年10月24日发布的三季报显示，前三季度业绩表现亮眼，小幅超出市场预期：

• 营业收入：实现4.95亿元，同比增长45.19%。
• 归母净利润：实现1.29亿元，同比增长51.42%。
• 扣非归母净利润：实现1.20亿元，同比增长44.41%。

经营状况与订单增长

2022年第三季度，公司经营业绩进一步提速：

• Q3单季度营业收入：1.71亿元，同比增长46.12%。
• Q3单季度归母净利润：0.42亿元，同比增长58.68%。
• Q3单季度扣非归母净利润：0.39亿元，同比增长48.33%。

业绩的提速主要归因于国内研发需求的旺盛和公司订单的持续饱满。在商务及订单层面，公司国内商务网络和商务团队建设已初见成效，新签订单稳步增长。2022年1-6月，公司新签订单达到5.45亿元，同比增长24.15%；累计存量订单高达17.89亿元，同比增长32.81%。预计第三季度延续了上半年的高增长态势，持续增加的客户需求为公司业绩增长提供了充分保障，并进一步拉动了公司研发服务能力的提升。

战略发展与风险考量

战略并购与竞争力提升

公司正筹划通过发行股份及支付现金方式购买北京朗研生命科技控股有限公司股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。朗研生命作为投资管理平台，旗下控股多个医药企业，主要从事原料药、制剂的生产和销售。此次收购完成后，将有利于完善阳光诺和的全产业链布局，增强公司综合竞争力，尽管本次交易不会导致公司实际控制人发生变更。

盈利预测与投资评级

在不考虑潜在并表因素的情况下，分析师预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.52亿元、2.15亿元和3.14亿元，对应P/E分别为52倍、37倍和25倍。基于对公司业绩持续高增长和战略布局的信心，分析师维持了“买入”评级。

财务报表关键数据分析

损益表（2019-2024E）：

• 毛利率：从2019年的45.9%提升至2021年的53.4%，预计2024年将达到53.7%，显示公司盈利能力持续增强。
• 销售费用率：保持在2.5%-3.5%之间，控制良好。
• 管理费用率：从2019年的13.0%波动至2021年的13.9%，预计2024年将稳定在12.0%。
• 研发费用率：从2019年的8.2%提升至2021年的9.6%，预计2024年将达到12.5%，表明公司持续加大研发投入以保持竞争力。
• 净利率：从2019年的20.3%稳步提升至2021年的21.4%，预计2024年将达到23.4%。

资产负债表（2019-2024E）：

• 资产总计：从2019年的286百万元大幅增长至2021年的1,243百万元，预计2024年将达到1,990百万元，总资产增长率在2021年达到222.89%，显示公司规模快速扩张。
• 流动资产：在总资产中占比持续提升，从2019年的63.6%增至2021年的75.8%，预计2024年将达到82.9%，表明公司资产流动性良好。
• 货币资金：从2019年的76百万元增至2021年的490百万元，预计2024年将达到893百万元，现金储备充足。
• 应收款项：从2019年的80百万元增至2021年的131百万元，预计2024年将达到306百万元。
• 负债总计：从2019年的167百万元增至2021年的473百万元，预计2024年将达到812百万元。
• 资产负债率：从2019年的58.41%降至2021年的38.06%，预计2024年将进一步降至40.78%，显示公司财务结构持续优化，偿债能力增强。

现金流量表（2019-2024E）：

• 经营活动现金净流：从2019年的57百万元增至2021年的88百万元，预计2024年将达到351百万元，表明公司主营业务造血能力强劲。
• 投资活动现金净流：2021年为-276百万元，主要用于资本开支和投资，预计未来几年仍将保持负值，以支持公司扩张。
• 筹资活动现金净流：2021年为568百万元，主要得益于股权募资，预计未来将趋于平稳或减少。

比率分析：

• 每股经营现金净流：从2021年的1.103元预计增至2024年的4.386元，现金创造能力显著提升。
• 总资产收益率（ROA）：从2019年的16.60%增至2020年的18.83%，2021年为8.50%，预计2024年将回升至15.77%。
• 应收账款周转天数：从2019年的102.8天降至2021年的59.5天，预计2024年为75.0天，显示公司应收账款管理效率较高。
• 净负债/股东权益：持续为负值，从2019年的-51.05%降至2021年的-63.78%，预计2024年为-62.40%，表明公司财务状况稳健，无净负债压力。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括：解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险以及安全生产和环保风险。这些风险可能对公司的未来经营和业绩产生影响。

总结

阳光诺和在2022年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现超预期增长，这主要得益于国内医药研发需求的旺盛和公司订单的持续饱满。公司通过有效的商务网络建设和订单管理，确保了业绩的持续高增长。同时，公司积极推进战略性并购，拟收购朗研生命股权，旨在完善全产业链布局，进一步增强综合竞争力，为未来发展注入新动能。

财务数据显示，公司在营收、净利润等关键指标上保持高速增长，盈利能力和资产质量持续优化，现金流充裕，财务结构稳健。尽管面临解禁、人才流失、监管等多种风险，但基于其稳健的经营策略和积极的战略布局，分析师维持了“买入”评级，并对公司未来的盈利能力和市场表现持乐观态度。