艾德生物(300685) 　　事件 　　10月24日，公司公布2022第三季度业绩报告，2022前三季度实现收入5.99亿元（-7%）；实现归母净利润2.24亿元（+27%）；扣非净利润1.12亿元（-25%）。 　　2022年第三季度公司实现收入2.07亿元（-16%）；实现归母净利润1.35亿元（+107%）；扣非归母净利润4451万元（-27%）。 　　点评 　　国内市场因疫情销售受到影响，未来有望逐季改善。2022年前三季度，公司海外业务继续保持高速增长，实现营收9,016万元，同比增长31%；国内受部分城市疫情影响，叠加各地隔离政策等因素，异地就医及医疗机构肿瘤患者就诊受限，对公司国内市场销售造成一定影响，未来随着疫情防控有力，有望逐季改善。 　　公司重视研发投入，经营指标健康。前三季度公司研发费用率为20.28%，同比提升3.26pct，现建有厦门、上海双研发中心，公司一如既往高研发投入有望持续为未来发展增添新动力。前三季度财务费用-1425%，主要系汇兑收益所影响。公司资产处置收益9455万元，主要系转让SDC2及相关知识产权产品所致。 　　与多家龙头药企进行合作，有望协同推动产品销售。公司10月与百济神州达成伴随诊断战略合作。根据协议，艾德生物自主研发的HER2基因IHC和FISH检测试剂盒将作为伴随诊断支持百济神州在研项目在中国的注册递交，助力肿瘤精准诊疗的发展。有望推动伴随诊断产品的持续放量。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑公司业绩情况，考虑公司SDC2产品权益及子公司股权转让对业绩的影响，我们下调公司22-24年盈利预测7%，31%，29%。 　　预计公司22-24年归母净利润为2.79亿元、2.64亿元、3.39亿元，同比增长17%、-6%、29%； 　　22-24年公司对应EPS分别为0.70、0.66、0.85元，对应当前PE分别为35、37、29倍。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；行业竞争加剧风险；汇率变动风险等

　　投资要点： 　　2022年10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会在北京召开，大会报告亮点纷呈，其中多处提到能源安全、加快新能源新材料发展等。报告更是强调“必须坚持科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，开辟发展新领域新赛道，不断塑造发展新动能新优势”。在认真学习党的二十大报告后，并结合当前化工行业的发展特点，我们认为未来中国将会在减少能源消耗的基础上，进一步提升产品的附加值，尤其是出口产品的溢价，化工新材料将成为重点发展方向。 　　化工新材料是新能源、高端装备、绿色环保、生物技术等战略新兴材料的重要基础材料，与传统材料相比，化工新材料具有性能更优、附加值更高、技术难度更大等特点，细分领域包括工程塑料、特种橡胶及弹性体、高性能纤维等传统合成材料的高端产品，以及高性能膜材料、电子化学品、新能源和生物化工领域高性能专用和精细化学品等。 　　从全球格局看，过去十年，中国化工品销售额在全球占比快速提升。根据CEFIC数据，2010年中国化工品销售额占全球份额仅25.8%，2020年中国化工品销售额达1.5万亿欧元，占全球的份额提升至44.6%；预计2030年中国销售额将达3万亿欧元，占全球份额为48.6%。 　　同时，我们观察到，中国化工品研发投入也在不断加大，中国将进入化工品高附加值区。根据CEFIC数据，在化工品研发投入方面（R&Dexpenditure），2020年中国为140亿欧元，在全球占比为29.4%；而2010年的投入仅为43亿欧元，在全球占比为14.7%。 　　从国内行业发展看，近年来，在国家政策引领及企业技术进步等推动下，我国化工新材料行业发展已具备一定基础。根据石化联合会数据，2020年，我国化工新材料产业规模约6500亿元，消费规模约9600亿元，消费量约3770万吨，自给率约71%。 　　随着国内产业结构优化升级，半导体、电子电器、新能源、信息通信、航空航天等相对新兴领域发展势头良好，有望带动上游化工新材料需求持续增长。预计“十四五”末我国化工新材料消费量将达到5700万吨，自给率上升到75%，占化工行业整体比重超过10%。 　　我们认为，未来我国化工新材料发展可关注两条路线：一是积极开拓突破目前自给率较低领域，例如自给率最低的为高端聚烯烃，仅有47%；工程塑料和电子化学品自给率在62%左右；高性能合成橡胶和高性能膜材料为68%；二是通用化工材料、传统材料的产品升级与高性能化，如聚乙烯、聚丙烯等通用合成树脂材料，通过新的聚合技术(如茂金属聚合)实现高性能化，以及与己烯共聚、辛烯共聚制成聚烯烃弹性体等;我国大炼化在EVA已经形成突破，未来在POE等方面有望形成新的增长点。 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，我们认为在政策引领及产业资本投入增长等驱动下，国内化工新材料产业链迎来布局良机，已具备产能规模或技术储备的相关企业有望充分受益。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；化工产品需求不达预期风险；政策落地不及预期风险。

　　九州通(600998) 　　Q3营收利润提速增长，业务转型升级稳步进入收获期，维持“买入”评级10月24日，公司发布2022年三季报：公司2022年前3季度实现营收1029.46亿元（+11.78%）；归母净利润17.39亿元（-27.70%）；扣非净利润15.15亿元（+15.08%）。EPS0.9元/股（-0.37元/股）。公司业绩符合我们的预期。公司转型成效逐步显现，产业链延伸业务逐步进入收获期，数字化赋能下提升业务天花板，创新业务类型成为业务增长新引擎，我们维持对公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为26.52、30.94、36.38亿元，EPS分别为1.42/1.65/1.94元/股，当前股价对应PE分别为8.3/7.1/6.0倍，维持“买入”评级。 　　推进数字化、平台化和互联网化的转型升级，深化产业链布局及新业态探索 　　（1）“万店联盟”持续推进，医药零售业务拓展顺利，业绩快速增长；加大专业药房拓展，不断提升专业服务能力。（2）加速打造面向C端的“幂健康”平台，C端客户覆盖扩面。（3）提供行业特有的“Bb/BC一体化”高效供应链物流服务。（4）总代品牌推广业务持续、快速增长，毛利率大幅提升。 　　员工持股计划持续推进，长效激励机制调动员工积极性 　　2022年7月，公司推行了2022年第三期员工持股计划，实际参与认购的员工共计2,082人，股票已于2022年7月15日以非交易过户形式过户至公司第三期员工持股计划账户，过户价格为7.50元/股。公司通过新的激励方式继续调动公司管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。此外，公司灵活便捷的激励方式可以更加方便地吸纳外部高级人才加盟公司。 　　风险提示：数字化转型落地不及预期；产业链延伸服务项目推进低于预期，药品降价超预期。

　　健民集团(600976) 　　事件： 　　2022年10月22日，健民集团发布2022年三季报，2022年1-9月公司经营稳健，实现营业总收入27.95亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长26.84%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增长20.04%。 　　业绩增长略超预期，盈利能力持续提升 　　2022Q3，公司实现营业总收入9.68亿元，同比增长18.98%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长41.96%；实现扣非归母净利润1.20亿元同比增长45.51%，业绩增长略超预期。2022年前三季度公司业绩实现高增主要系医药工业收入增长与政府补助及联营企业的投资收益增长所致，2022年前三季度公司计入政府补助2890.32万元，同比增长311.60%。2022年前三季度公司毛利率为42.70%，同比提升0.36pct，净利率为11.69%，同比提升1.8pct，盈利能力持续提升。 　　核心品种逐步复苏，新产品有望贡献新增量 　　2022上半年公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行核心产品龙牡壮骨颗粒价值链的维护，目前终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性，随着终端价格逐步稳定，龙牡有望实现稳步增长。2022年1月4日，公司中药1.1类新药七蕊胃舒胶囊获批上市，该产品在治疗慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀滞证方面疗效显著，进一步丰富公司相关治疗领域的产品线。同时该产品进入2022年国家医保目录调整初步审查名单，有望进入医保目录，为长期业绩贡献新增量。 　　健民大鹏贡献稳定投资收益，看好体培牛黄长期空间 　　公司参股子公司武汉健民大鹏拥有国家中药1类新药体外培育牛黄的独家知识产权，是国内最大的体外培育牛黄产业化基地。2022年前三季度，公司对联营企业和合营企业的投资收益（主要为健民大鹏贡献）为1.15亿元，同比增长22.41%。受益于天然牛黄资源稀缺，健民大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。 　　盈利预测与评级 　　2022年前三季度，公司核心品种持续复苏，产品梯队有望贡献新增量，业绩有望维持稳健增长。根据公司2022年三季报业绩情况，2022-2024年营业收入预测维持39.09/46.73/54.37亿元，归母净利润预测维持4.02/4.97/5.99亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响风险；医保目录谈判不及预期风险；成本增加风险；政策变动风险

　　佐力药业(300181) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2022 年第三季度报告，公司年初至报告期末营业收入 13.44亿元，同比增长 24.66%； 归属于上市公司股东的净利润 2.04 亿元，同比增长 55.08%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.98 亿元，同比增长 56.07%； 基本每股收益 0.3351 元。 　　分析点评 　　利润增长亮眼， 核心产品增长动能足 　　单季度来看，公司 2022Q3 收入为 4.49 亿元，同比+18.03%；归母净利润为 0.69 亿元，同比+53.64%；扣非归母净利润为 0.67 亿元，同比+51.04%。 　　高增长主要来自于公司继续坚持“一体两翼”的战略目标和“稳自强、强招商”的营销策略， 其中核心产品乌灵系列较去年同期增长 25.95%（其中灵泽片增长为 77.49%）。 　　维持较高毛利，费用率控制效果明显 　　前三季度公司整体毛利率为 71.34%，同比-0.08 个百分点，整体维持高毛利水平。期间费用率 56.00%，同比-1.98 个百分点；其中销售费用率46.50%，同比-2.39 个百分点；管理费用率 9.13%，同比+0.70 个百分点；财务费用率 0.37%，同比-0.30 个百分点；经营性现金流净额为 1.94亿元，同比+4.27%。 　　公司前三季度研发费用为 5,050.29 万元，较上年同期数增加了 1,863.83万元，同比增长了 58.49%， 凸显公司对研发投入的重视。 　　核心产品乌灵胶囊市占率稳步提升，临床研究为导向下仍有大空间乌灵胶囊上市二十多年来，在临床上广泛应用于精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科、内分泌科等科室。 　　公司行业地位显著，根据米内网的数据， 2021 年公司主导产品乌灵胶囊作为神经系统疾病用药在各级市场市占率都有显著提升。 　　城市公立医院：排名第一（ 2020 年为第二），市占率提升至 11.88%（ 2020 年为 9.80%）； 　　县级公立医院：排名第一（ 2020 年为第三），市占率提升至 8.27%（ 2020 年为 6.74%）； 　　城市社区卫生中心（站）：排名第四（ 2020 年为第四），市占率提升至 6.41%（ 2020 年为 6.71%）； 　　乡镇卫生院市场份额：排名第八（ 2020 年为第八），市占率提升至3.98%（ 2020 年为 3.50%）； 　　公司致力于研究核心产品临床研究，为推广打下扎实的基础。 2022 年 4月 20 日发表在《医药导报》的《3004 例乌灵胶囊上市后安全性医院集中监测研究》， 12 家临床研究中心共纳入 3004 例患者，观察乌灵胶囊的安全性。研究证实乌灵胶囊的不良反应发生率低，偶见口干等症状，临床应用安全性高。并且报告期内，乌灵胶囊新增列入《糖尿病合并男性性功能障碍多学科中国专家共识》、《中国心身相关障碍规范化诊疗指南》、《中成药治疗慢性病前列腺炎临床应用指南（ 2021 年）》、《中国帕金森病睡眠障碍管理专家共识》等临床指南、专家共识的推荐。 　　投资建议 　　我们维持此前预测， 我们预计，公司 2022~2024 年收入分别19.1/24.9/32.6 亿元，分别同比增长 31.2%/30.1%/30.8%，归母净利润分别为 2.6/3.4/4.4 亿元，分别同比增长 43.6%/31.2%/31.3%，对应估值为 25X/19X/14X。 我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；集采影响超出预期等。

　　九洲药业(603456) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收43.73亿元（+45.6%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润7.43亿元（+57.1%）；扣非归母净利润7.63亿元（+74.5%）；经营性现金流12.36亿元（+191%）；业绩符合预期。 　　Q3业绩环比加速，盈利能力不断提升：单季度看，公司Q3营收和归母净利润同比增速分别为24.8%和38.8%，环比增速分别为-10.3%和5.7%；公司Q3业绩较Q2再加速，主要因为CDMO业务的持续放量。公司前三季度毛利率提升2.4pct至34.7%，净利率提升1.2pct至17.0%，盈利能力不断提升。 　　产能是CDMO企业的核心之一，公司产能释放节奏优秀：2022上半年公司通过自建+并购的模式，加速产能建设：1）新建台州瑞博新基地有序推进；2）苏州瑞博完成中试车间主体建设；3）部分现有厂区改造，增加CDMO产能；4）收购康川济医药51%股权，提升制剂CDMO研发能力；5）募投的制剂产能四维医药基本完成建设，产能投产在即。 　　拟募集25亿元，加速CDMO产能释放：公司拟非公开发行7000万股，募集不超过25亿元，其中1）12亿元用于苏州瑞博创新药CDMO生产基地一期建设；2）5.6亿元用于原料药CDMO项目；3）7.4亿元补充流动资金。给公开发行将进一步加快公司CDMO产能建设，匹配快速增加的订单，支撑业绩长期高速增长。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润预期的9.7/12.6/16.4亿元，2022-2024年对应PE估值分别为31X、24X、19X；考虑到公司CDMO业绩持续释放，并受益于与诺华、Teva等大药企的深入合作，维持“买入”评级。 　　风险提示：产能扩张不及预期，产品导入不及预期，汇兑损益风险等。

　　正海生物(300653) 　　事件：2022年10月24日，公司公布2022年三季报，2022Q1-3公司实现收入3.41亿元，同比增长13.37%，实现归母净利润1.55亿元，同比增长22.86%，业绩增长稳健。 　　其中Q3实现收入1.1亿元，同比增长9.79%，实现归母净利润0.51亿元，同比增长13.04%。 　　业绩增长稳健，盈利能力持续增强。2022Q1-3公司实现毛利率88.7%，同比下滑1.3pct，预计主要系新厂区投入使用，相关固定成本、费用增加所致；实现净利率46.73%，同比增加3.5pct，主要系期间费用率下降4.5pct至40.5%。 　　Q3实现毛利率89.6%，同比提升0.9pct，实现净利率46.7%，同比提升1.3pct，期间费用率下降0.3pct至42.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-1.2/-0.3/+0.8/+0.3pct，整体费用率控制得当，盈利能力持续增强。 　　重磅品种活性生物骨成功上市，市场前景广阔。2022年10月11日，公司发布公告称公司活性生物骨取得医疗器械注册证，成功上市。活性生物骨是目前经济效益最优的骨缺损治疗手段，应用场景广阔，对标品种美敦力的InfuseBone峰值销售为10亿美元，公司产品在性能上有所优化，目前公司正同步进行销售队伍建设和产品定价工作，预计上市后销售前景良好 　　项目储备丰富，在研管线持续推进。报告期内，其他在研品种如钙硅生物陶瓷骨修复材料完成首例受试者随机入组，正式进入临床试验；乳房补片完成首例受试者随机入组，正式进入临床试验。新品种逐步落地有望成为公司新的业绩驱动。 　　投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.09/2.60/3.19亿元，对应PE分别为44/36/29倍，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

　　利安隆(300596) 　　三季报业绩略超预期，多线业务并行发展步伐稳健，维持“买入”评级 　　公司发布2022年三季报，前三季度实现营收35.94亿元，同比+42.33%；归母净利润4.35亿元，同比+45.16%；对应Q3单季度营收13.27亿元，同比+45.99%、环比+5.54%；归母净利润1.61亿元，同比+41.72%、环比+8.53%，业绩略超预期。考虑锦州康泰并表，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.09、8.02、10.33亿元（原值5.29、6.58、8.17），EPS分别为2.65、3.49、4.50元/股（原值2.31、2.87、3.56），当前股价对应PE为19.7、14.9、11.6倍。我们看好公司向打造全球领先的精细化工平台型公司的目标稳步迈进，维持“买入”评级。 　　扣非净利润同比增长49.26%，珠海、内蒙基地项目陆续转固 　　2022年前三季度，公司经营规模增长、销售订单增加，营收同比增长42.33%，营业成本同比增长43.10%；实现扣非净利润4.25亿元，同比+49.26%；毛利率、净利率、期间费用率分别为25.82%、12.11%、11.47%，同比分别-0.40pcts、+0.24pcts、-1.01pcts。Q3单季度毛利率、净利率、期间费用率分别为24.58%、12.12%、11.70%，同比分别-0.66pcts、-0.37pcts、-0.45pcts，环比分别-1.36pcts、-0.66pcts、+0.74pcts。截至2022年三季报，汇率变化导致外币报表折算变化，公司其他综合收益总额958.38万元；固定资产、在建工程总额分别为22.34、8.54亿元，较2021年报分别+87.11%、-30.37%，主要系珠海、内蒙基地部分在建项目转固；无形资产、商誉总额分别为3.06、5.26亿元，较2021年报分别+34.31%、+48.78%，主要系并入锦州康泰所致。我们认为，随着抗老化助剂项目陆续转固及锦州康泰产能释放，公司第一、第二生命曲线发展稳健。 　　成立新材料子公司，多线业务并行向全球精细化工平台型公司迈进 　　2022年10月10日，公司以自有资金投资5,000万元在江苏省苏州市成立全资子公司苏州利安隆新材料有限公司，将主要从事新材料技术推广服务及新材料技术研发，产品主要应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂等高分子材料等。我们看好公司夯实抗老化剂主业，快速发展润滑油添加剂并积极扩展生命科学业务，多线业务布局打开未来广阔成长空间。 　　风险提示：产能释放进度不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧等。

　　莱茵生物(002166) 　　事件： 　　公司发布2022年三季报：2022年前三季度公司实现营收9.79亿元，同比增长37.44%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长100.71%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比增长143.47%；基本每股收益0.30元。 　　国元观点： 　　下游需求强劲带动业绩高增，天然甜味剂业务表现靓丽 　　22年前三季度归因于植物提取行业需求持续向好，公司与大客户芬美意合同加速释放等因素影响，公司业绩延续高增。22Q1-3公司实现营收9.79亿元（yoy+37.44%），分季度看，22Q1-3公司分别实现营收2.82/3.59/3.37亿元，同比增长27.76%/55.01%/29.97%。22Q1-3实现归母净利润1.76亿元（yoy+100.71%），分季度看，22Q1-3分别实现归母净利润0.38/0.95/0.42亿元，同比增长78.44%/149.15%/51.87%。分业务看：公司植物提取业务实现营收9.25亿元（yoy+33.82%）；其中天然甜味剂业务表现强劲，实现营收6.16亿元（yoy+47.39%），在植物提取业务中的比重达66%。 　　盈利能力保持稳健，期间费用持续优化 　　伴随相关产品市场价格维持相对高位，叠加公司内部技术改造等因素影响，公司盈利能力整体保持稳健。22Q1-3综合毛利率同比上升4.66pcts至34.15%，分季度看，22Q1-3毛利率分别为27.83%/42.93%/30.10%，同比+2.85pcts/+12.04pcts/-1.98pcts；净利率上升5.49pcts至18.83%。期间费用方面，伴随公司自身成本控制能力持续提升，期间费用方面有所优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降0.60pcts/2.25pcts/1.76pcts至2.94%/6.15%/0.52%。研发投入方面，公司注重技术创新能力的不断提升，22Q1-3实现研发投入0.35亿元，同比增长40.31%，研发费用率提升0.07pcts至3.61%。 　　天然甜味剂业务有望保持高增，第二增长曲线未来可期 　　公司近年来坚持推进“大单品”战略，在大力发展原有天然甜味剂业务基础上，积极打造新业务增长极。天然甜味剂方面，公司与大客户芬美意的战略合作持续推进，22年1-9月对芬美意销售额达6376万美元，未来仍有约1.63亿美元订单需求加速释放。产能端，公司募投建立的年产量4000吨甜叶菊提取工厂，将为公司未来天然甜味剂业务的高速发展提供助力。工业大麻方面，公司在美工业大麻工厂已实现量产，若后续全美大麻合法化实现突破，有望进一步打开公司成长空间。在中性假设下，我们预计公司工业大麻业务全面达产后每年营收或将达到2.42亿美元，可为公司增厚毛利约1.21亿美元。此外公司于近期发布股权激励计划，在深度绑定核心管理团队同时，彰显对后续高速发展信心。 　　投资建议与盈利预测 　　公司为全球植物提取龙头企业，在深耕天然植物提取业务的同时，积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道，后续有望进入业绩爆发期。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收15.14/23.56/31.63亿元，归母净利润为2.33/3.86/5.34亿元，EPS为0.32/0.53/0.73元，对应PE为34.09/20.60/14.90倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游需求不及预期风险；政策限制风险；行业竞争加剧风险。

　　莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3实现营业收入9.79亿元，同比+37.44%，归母净利润1.76亿元，同比+100.71%，扣非净利润1.55亿元，同比+143.47%，毛利率为34.15%，同比+4.66pct，净利率为18.83%，同比+5.49pct；单Q3实现营业收入3.37亿元，同比+29.97%，归母净利润0.42亿元，同比+51.87%，扣非净利润0.42亿元，同比+49.67%。 　　天然甜味剂业务延续高增长，持续夯实核心竞争力 　　公司22Q1-Q3植物提取业务实现收入9.25亿元，同比增长33%，于总营收中占比94%，其中天然甜味剂实现收入6.16亿元，同比增长47%，于植物提取业务营收占比67%；单Q3植物提取业务实现收入3.28亿元，同比增长25%，天然甜味剂业务实现收入2.28亿元，同比增长48%。订单方面，公司加快推动与大客户芬美意的合作进度，22Q1-Q3对其实现销售收入6376万美元，未来仍有约1.63亿美元（按最低采购额计算）订单需求加速释放。 　　公司天然甜味剂产品已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，2018年与美国最大香精香料公司芬美意签订独家分销合同，战略绑定大客户，我们预计后续续签可能性较大；国内市场亦依托上海亚太营销中心及桂林销售部，与众多知名食饮品牌达成合作，签订子承生物（原太子奶团队）1亿元订单，共同推出减糖、无糖产品，市场开拓成效显现。同时公司定增落地，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能加速扩张，并且持续提升内生增长动力，通过技改、工艺优化等手段，进一步提升产能及效率，加强期间费用率管控，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力。 　　联邦层面cannabis合法化持续推进，CBD提取物需求有望加速释放 　　公司于2019年正式布局工业大麻，累计投资8000万美元在美建设“工业大麻提取工厂”，于6月底正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%。政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦cannabis合法化法案（MOREAct）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）于7月底正式提交，美国总统拜登亦于10月6日发布声明表示将对联邦层面cannabis合法化事项进行行政审查，联邦层面cannabis合法化或将加速推进，市场有望快速扩容。我们认为，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 　　盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，预计公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.69%/47.52%/41.34%，归母净利润为2.56/3.91/5.94亿元，同比增长115.87%/53.02%/51.74%，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险