2022年三季报点评：归母净利润同比增长82%，内窥镜与光学业务双驱动-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　海泰新光(688677)

　　核心观点

　　22Q3营收与利润均实现较高增长。2022前三季度总营收3.40亿元（+55.77%），归母净利润1.40亿元（+52.51%）、扣非归母净利润1.29亿元（+81.77%）。22Q3单季度实现营业收入1.43亿元（+73.88%）；归母净利润6001万元（+82.37%）；归母扣非后净利润5621万元（+95.68%）。

　　内窥镜业务增长61%，光学业务增长41%。前三季度主营产品内窥镜营收2.53亿元，同比增长61%，总营收占比达75%（+3.00pp）；Q3单季度内窥镜营收达1.09亿元，同比增长78.7%。光学业务营收达8,600万，同比增长41%，总营收占比25%（-3.00pp）；Q3单季度营收达3500万元，同比增长89%，主要系口扫描模组和工业激光镜头放量。

　　史赛克订单促进海外前三季度营收增长45%。公司为史赛克研发的SPY4K荧光腹腔镜推出，北美Q3开启量产。前三季度公司海外营收2.55亿元，同比增长45%，境外营收占比达76%（-5.00pp）。

　　持续高研发投入、高管线兑现效率。前三季度研发投入达4000万元，同比增长48%。22Q3单季度研发支出达1661万元，占营收比例达11%。继16年推出4款第一代1080P高清摄像荧光腹腔镜后，公司22Q3推出12款SPY荧光内窥镜、完成近5000个出货（+108.3%）。

　　风险提示：汇率波动的风险；研发进度不及预期的风险；外购部件受国际贸易摩擦供应不及预期的风险；海外业务经营的风险。

　　投资建议：考虑公司研发管线兑现能力较强，史赛克合作SPY4K荧光镜产品海外开启放量、光学产品营收持续增长。2022-2024年营收4.77/6.46/8.33亿元，同比增速54.2/35.3/29.0%；归母净利润预计为1.80/2.38/3.07亿元，同比增速52.9/32.1/29.3%。摊薄EPS=2.07/2.73/3.54元，对应PE=67/51/39x。给予“增持”评级。

# 中心思想

## 业绩增长与业务双驱动

本报告分析了海泰新光2022年三季报，核心观点如下：

*   **营收与利润双增长：** 公司2022年前三季度营收和利润均实现显著增长，其中Q3单季度营收和归母净利润增长尤为突出。
*   **内窥镜与光学业务驱动：** 内窥镜业务是主要增长动力，光学业务也实现稳健增长，共同驱动公司整体业绩提升。
*   **海外市场拓展：** 与史赛克的合作推动海外市场营收增长，境外营收占比保持较高水平。
*   **研发投入与管线兑现：** 公司持续加大研发投入，新产品不断推出，研发管线兑现效率高。

# 主要内容

## 财务数据分析

*   **营收与利润增长：**
    *   2022年前三季度，公司总营收3.40亿元（+55.77%），归母净利润1.40亿元（+52.51%），扣非归母净利润1.29亿元（+81.77%）。
    *   22Q3单季度，公司实现营业收入1.43亿元（+73.88%）；归母净利润6001万元（+82.37%）；归母扣非后净利润5621万元（+95.68%）。
*   **盈利能力分析：**
    *   毛利率达65.4%，同比增长0.8pp；净利率41.9%，同比增长2.3pp。
    *   三费控制合理，管理费用率、财务费用率、销售费用率均同比下降。
*   **现金流情况：**
    *   经营性活动现金净流量达1633万元，同比增长11.38%。

## 公司业务分析

*   **内窥镜业务：**
    *   前三季度内窥镜营收2.53亿元，同比增长61%，占总营收75%。
    *   Q3单季度内窥镜营收1.09亿元，同比增长78.7%。
*   **光学业务：**
    *   前三季度光学业务营收8,600万，同比增长41%，占总营收25%。
    *   Q3单季度营收3500万元，同比增长89%，主要系口扫描模组和工业激光镜头放量。
*   **海外业务：**
    *   前三季度海外营收2.55亿元，同比增长45%，境外营收占比达76%。
    *   为史赛克研发的SPY 4K荧光腹腔镜在北美Q3开启量产。
*   **研发投入与产品推出：**
    *   前三季度研发投入达4000万元，同比增长48%。
    *   22Q3单季度研发支出达1661万元，占营收比例达11%。
    *   推出12款SPY荧光内窥镜，完成近5000个出货（+108.3%）。

## 行业分析

*   **内窥镜市场前景广阔：**
    *   预计2024年全球内窥镜营收将达到283亿美元，CAGR 6.3%，占医疗器械整体份额4.8%。
    *   预计2030年中国内窥镜市场规模将达人民币93亿元。
*   **中国硬管式内窥镜市场快速增长：**
    *   2019年市场规模达65.3亿元，2015-2019年复合增长率为13.8%。
    *   预计到2024年，市场规模将以11.0%的年复合增长率增长至110.0 亿元人民币。

## 盈利预测

*   **盈利预测假设：**
    *   高清荧光内窥镜、高清白光内窥镜、内窥镜器械维修、自主整机系统等业务收入均保持增长。
    *   医用光学产品、工业激光光学产品、生物识别产品等业务收入也稳步提升。
*   **未来三年业绩预测：**
    *   预计2022-2024年营收为4.77/6.46/8.33亿元，同比增长54.2%/35.3%/29.0%。
    *   预计2022-2024归母净利润为1.80/2.38/3.07亿元，同比增长52.9%/32.1%/29.3%。
*   **情景分析：**
    *   对乐观、中性、悲观三种情景下的营业收入和净利润进行了预测。

## 投资建议

*   **相对估值：**
    *   选取开立医疗、迈瑞医疗、澳华内镜等公司进行估值比较。
    *   考虑到公司史赛克合作带来国际订单、新产品海外放量确定性高，给予2023年55-63X倍PE，合理目标区间为150.15-171.99元。
*   **投资评级：**
    *   给予“增持”评级。

## 风险提示

*   汇率波动的风险
*   研发进度不及预期的风险
*   外购部件受国际贸易摩擦供应不及预期的风险
*   海外业务经营的风险

# 总结

## 业绩增长与业务驱动

海泰新光2022年三季报表现亮眼，营收和利润均实现显著增长。内窥镜业务和光学业务是公司增长的主要驱动力，与史赛克的合作也为海外市场拓展带来机遇。

## 投资建议与风险提示

报告给予海泰新光“增持”评级，并基于相对估值法给出了合理的目标区间。同时，报告也提示了汇率波动、研发进度、供应链风险以及海外经营风险等潜在风险。

报告正文