行业动态： 　　11月22日，国务院联防联控机制在北京召开新闻发布会，介绍不折不扣落实疫情防控优化措施、全力抓好当前疫情处置工作有关情况。要坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚定不移坚持“外防输入、内防反弹”总策略，坚定不移坚持“动态清零”总方针，坚决克服麻痹松懈心理、等待观望心态，坚持第九版防控方案和二十条措施不动摇、不走样，立足于防、立足于早、立足于快，科学精准做好疫情防控各项工作。 　　11月22日，盐野义（Shionogi）宣布，其口服3CL蛋白酶抑制剂ensitrelvir(S-217622)的紧急使用授权获日本药品和医疗器械局(PMDA)批准，用于治疗新型冠状病毒感染。 　　市场观察： 　　上周医药生物板块下跌4.88%（排名28/31），年初至今板块下跌19.18%（排名19/31），上周医药板块整体有所回调。 　　策略观点： 　　疫情传播范围和规模有可能进一步扩大。随着国家公布进一步优化新冠肺炎疫情防控工作的二十条措施，我们认为疫情防控进入新阶段。从现阶段北京、广州、重庆等区域疫情态势看，局面相当复杂严峻。整体而言，后续的疫情防控将高效统筹疫情防控和经济社会发展。展望未来，目前新冠病毒仍在持续变异，全球疫情仍处于流行态势，国内新发疫情不断出现，受病毒变异和冬春季气候因素影响，疫情传播范围和规模有可能进一步扩大。 　　刚性需求恢复预计将成核心主线。我们认为随着疫情防控趋势进一步明朗化，尽管基本面经营维度仍将在一定时期面临曲折，但从中期看，刚性需求预计将在可预见的未来逐步恢复。我们建议沿着三个维度筛选投资机会：①需求足够刚性(受疫情影响程度大或有时效性要求)；②有正向政策鼓励或者已经实现出清见底；③股价或估值仍处于相对低位。 　　医药主题与价值齐飞，三大核心主线，建议关注（按先后顺序）： 　　（一）防疫主线——既有防疫又有疫后复苏属性的领域：①医疗服务（国际医学、海吉亚医疗（H）、信邦制药、锦欣生殖（H）、固生堂（H）、三星医疗、爱尔眼科、通策医疗）；②连锁药店（一心堂、健之佳、大参林、老百姓、益丰药房）；③药品（康缘药业、济川药业）。 　　（二）刚需恢复：①院内用药（恒瑞医药、信立泰、恩华药业、海思科）；②刚性消费（长春高新、爱博医疗）；③医院耗材（南微医学、爱康医疗（H）、惠泰医疗、微电生理-U）。 　　（三）医药主题：①创新药产业链（百济神州、益方生物、康诺亚（H）、贝达药业、信达生物（H）、科济药业（H）、荣昌生物、君实生物；药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、金斯瑞生物科技（H）、皓元医药）；②弹性个股（吉贝尔、诚益通、迪瑞医疗、新天药业、悦康药业）。 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，疫情风险。

　　本周我们讨论以海外视角来看疫情放开对医疗服务行业的影响。我们从以下不同维度进行讨论： 　　（1）微观维度：疫情放开对海外医疗服务企业的业务量、收入利润、客单价分别有什么影响？ 　　（2）中观维度：疫情放开后，哪些赛道有望率先恢复？ 　　（3）宏观维度：疫情放开后，英国、日本，新加坡、中国台湾医疗服务行业的恢复情况如何？海 外医疗服务企业业务量恢复缓慢，客单价因新冠增长强劲。 　　（1）疫情放开后HCA等医疗服务企业业务量（门诊量、住院量、手术量）并未恢复至疫情前水平，床位使用率因平均住院日提升而有所提升，但未达饱和。（2）客单价因治疗新冠（补贴、远超平均的治疗费用）增长强劲（同比19年同期增长15-20%），驱动业绩超越疫前水平（同比19年同期增长10-15%）。 　　刚需医疗服务恢复快于消费医疗，消费医疗中眼科恢复较快。我们取英国医院各科室每月门诊量相比2019年同期恢复情况来衡量各赛道的需求恢复速度：整体来看，偏刚需医疗服务需求（综合、肿瘤、生殖）需求恢复速度快于消费医疗（眼科、口腔、整形外科）。刚需医疗服务需求中生殖恢复最快，消费医疗中眼科恢复最快。疫情放开后，英国、日本、新加坡、中国台湾整体诊疗量（门诊及住院）均未恢复至疫前水平，其中门诊恢复情况优于住院，而门诊量中，专科诊所的恢复情况优于全科诊所。 　　相关标的：爱尔眼科、通策医疗，建议关注华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、三星医疗、盈康生命等。 　　风险提示：海外数据可比性风险、行业政策风险、疫情反复风险、并购扩张不及预期风险、医疗事故风险。 　　行情回顾：本周医药板块回调，在所有板块中排名末游。本周（11月21日-11月25日）生物医药板块下跌5.05%，跑输沪深300指数4.37pct，跑输创业板指数1.68pct，在30个中信一级行业中排名末游。本周各个中信医药子板块除中药饮片板块外其余均下跌，其中医疗服务、医药流通、化学原料药、生物医药、化学制剂、中成药和医疗器械分别下跌6.45%、6.29%、5.66%、4.48%、4.13%和3.54%，中药饮片板块上涨3.36%。 　　投资建议： 　　近期观点：经过调整医药板块估值接近底部，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选：一、疫情防控政策出现边际防放缓，建议关注业绩估值双重修复逻辑的优质标的。 　　2022年11月11日，国务院疫情联防联控综合组调整疫情防控措施，包括（1）密接管理措施从“7+3”调整至“5+3”，（2）不再判定次密接；（3）取消中风险区，高风险区5天内未有新增即降为低风险区；（4）取消入境航班熔断机制，入境人员从“7+3”调整至“5+3”，疫情防控出现明显边际放缓迹象。 　　同时，近期种植牙集采、正畸集采、OK镜集采、中药饮片联采等政策相继落地，且政策力度较为温和。同时，随着疫情好转以及诊疗需求逐步释放，此前被政策压制的优质标的有望迎来业绩和估值双重修复的逻辑。 　　此外，随着疫情防控趋缓，疫情防控相关产品需求有望快速提升，带动相关产业链公司业绩增长，基于此，我们推荐： 　　（1）业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块：爱尔眼科、通策医疗； 　　（2）受益于防控措施放缓及疫情相关药品需求上升的药店板块：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳； 　　（3）抗疫设备：迈瑞医疗、鱼跃医疗、美好医疗； 　　（4）新冠检测：万孚生物、金域医学； 　　（5）新冠疫苗：丽珠集团、康希诺、智飞生物； 　　（6）新冠药物：君实生物、众生药业等。 　　二、关注边际改善带来估值反弹。 　　1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　1）生命相关上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2）口腔耗材：正海生物（活性生物骨已获批） 　　2、下行风险有限，静待基本面催化。 　　1）血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 　　2）药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 　　3）国内舌下脱敏龙头我武生物； 　　4）国内药用玻璃龙头企业山东药玻；

　　平安观点： 　　行业观点：防控政策边际持续优化，关注防疫及复苏主线。2022年11月21日，国务院联防联控机制综合组制定了《新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法》等4个文件，对核酸检测、风险区划定、居家隔离医学观察、居家健康监测的实施办法进一步细化，并多处新增抗原检测的应用场景。建议关注：1）新冠防治相关领域，包括检测、疫苗、药物、医疗设备以及相关供应链公司；2）消费医疗领域，包括眼科、口腔等医疗服务领域。 　　投资策略：主线一：中医药板块，重磅支持政策不断，政策落地提升信心。品牌OTC中药具有自主定价权，其它中成药集采降价温和，板块整体估值性价比高，建议关注：昆药集团、固生堂、以岭药业。主线二：创新产业链，CXO维持高景气度且估值触底，结合估值以及政策、资金因素，我们更倾向于CDMO和大分子CXO赛道，建议关注：凯莱英、博腾股份、药石科技。主线三：在上述两条主线外，还存在一些其他高景气、高壁垒的赛道：包括特色原料药、制剂出口与核医学等。建议关注：司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、健友股份、普利制药、远大医药。 　　行业要闻荟萃：1）智飞生物针对OmicronBA.5株重组蛋白新冠疫苗临床取得优异数据；2）恒瑞医药造影剂钆布醇注射液获FDA批准上市；3）传奇生物实体瘤CAR-T疗法LB2102在美获批临床；4）再鼎医药Efgartigimod皮下注射治疗全身型重症肌无力的上市申请被美国FDA纳入优先审评。 　　行情回顾：上周A股医药板块下跌4.88%，同期沪深300指数下跌0.68%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第25位。上周H股医药板块下跌7.47%，同期恒生综指下跌2.25%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第10位。 　　风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　投资要点： 　　11 月 24 日国海化工景气指数为 129.62，环比 11 月 17 日下降 1.63。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：关注一体化和下游企业 　　展望 2023 年，我们认为化工将迎来内外复苏的两大主线，近期疫情防控 20 条具体措施实施和房地产民营企业融资获支持，我们预计国内需求有望逐渐复苏，出行、纺织服装、房地产相关的下游需求有望向上。出口欧洲的需求有望增加，由于目前欧洲高昂的能源价格逐步向化工产品传导，欧洲化工产品价格提升，国内化工品价格和欧洲价格差距持续拉大，叠加海运费价格回落，我们认为，欧洲受高价能源影响比较严重的主要是天然气化工和能源消耗比较重的化工品，例如聚氨酯、氯碱、合成氨及下游、甲醇及下游、己二酸及下游等，和国内的煤化工（包括聚氨酯）重合度较高，近期随着产能的逐渐关停，TDI 价格已经出现了大幅上涨。叠加能源产品价格下降，化工行业有望迎来需求复苏、成本下降的双重利好，偏下游的行业、新材料以及一体化企业将受益。 　　根据短期业绩情况重点推荐：1）万华化学（MDI 和 TDI 价格持续回升，尼龙 12 试产成功，2023 年是投产大年）；2）轮胎行业（东南亚至美国海运费下降接近底部，我们预计后续东南亚至美国的发货量有望回升，国内出行增加将拉动轮胎需求好转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、阳谷华泰、双箭股份）；3）桐昆股份、新凤鸣（涤纶长丝需求有望好转）；4）中国化学（打造平台型创新企业，在建项目大幅增长，2023 年业绩增长确定性强，短期己二腈突破）；5）合盛硅业（下游持续扩张，工业硅有望趋紧）；6）瑞华泰（国产替代，PI膜项目投产在即）；7）长青股份（景气底部持续扩张）；8）中化国际（风电上游环氧树脂龙头，对位芳纶取得突破）。9）蓝晓科技（盐湖提锂技术产业化不断推进）。10）黑猫股份（锂电级导电炭黑国产替代空间广阔）。11）远兴能源（天然碱扩能有望 2023 年投产）。 　　长期推荐及关注：我们仍然重点看好被低估的各细分领域龙头：1）民营炼化及涤纶长丝企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣、东华能源等）；2）煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等）；3）磷化工产业链企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、川发龙蟒、湖北宜化、川金诺、中毅达、粤桂股份等）；4）新材料（国瓷材料、万润股份、利安隆、凯赛生物、信德新材、道恩股份、雅克科技、江化微、金发科技、巨化股份、盐湖股份、泰和新材等）；5）纯碱行业（远兴能源、三友化工、山东海化等）；6）农药（扬农化工、利尔化学、国光股份）；7）食品添加剂（新和成、金禾实业）；8）钛白粉龙头龙佰集团；9）氨纶和己二酸龙头华峰化学；10）油脂化工龙头赞宇科技。 　　行业价格走势 　　据 Wind，截至本周，Brent 和 WTI 期货价格分别收于 85.12 和 77.45美元/桶，周环比-2.99%和-3.32%。 　　重点涨价产品分析：本周尿素价格强势上涨，价格达 2800 元/吨，环比上周+6.46%。一方面本周期货上涨拉动市场氛围；另一方面，东北市场提前进入备肥阶段，采购情况高涨，成交积极。同时，出口利好消息传来，加之局部地区疫情影响运输，使得区域供应偏紧，尿素延续涨势。本周焦炭市场重心上行，价格达 2375 元/吨，环比上周+4.40%。周内焦企整体开工稍降，部分企业因环保要求加大限产力度，下游接货尚可，焦企焦炭出货暂无压力，厂内库存水平较低。原料端价格近日小幅上涨，对焦炭价格支撑走强。下游市场整体来看有所好转，钢材价格存涨，提振焦炭市场。本周丙酮国内市场价格持续小幅上调，价格达 6175元/吨，环比+3.78%。供给端常熟及宁波部分工程装置 停车检修，行业库存下降；需求端，部分地区运输阻力情况有所缓解，下游需求稍有回升，场内交投好转，价格重心上移。本周磷酸一铵价格维持上涨趋势，11 月 25 日磷酸一铵价格 3366.67 元/吨，环比上升 91.67 元/吨。一方面，上游原材料价格持续高位，企业生产成本承压，利润倒挂，开工较低；另一方面，下游冬储成交稳定，复合肥企业开工提升，一铵需求增加，因此供应偏紧，市场价格不断推涨。 　　风险提示 宏观经济变化；油价震荡变化；环保趋严；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　行情回顾：2022年11月21-25日，申万医药生物板块指数下跌4.9%，跑输沪深300指数4.2%，医药板块在申万行业分类中排名第28；年初至今申万医药生物板块指数下跌19.2%，较沪深300指数跑赢4.4%，在申万行业分类中排名19位。本周涨幅前五的个股为前沿生物-U（+32.8%）、九安医疗（+21.8%）、金陵药业（+15.7%）、热景生物（+14.5%）、科兴制药（+12.7%）。 　　中药抗疫专题：大疫出良方，中药为国内新冠抗疫主力药物之一。从早期的“三药三方”已经拓展至多药多方，优质中药产品不断获得认可。未来随着疫情防控调整，这些优质的中药产品有望成为新冠防治的主流方式和产品。重点关注：以岭药业（连花清瘟与连花清咳）、康缘药业（散寒化湿颗粒）、步长制药（宣肺败毒颗粒量）、红日药业（血必净）、中国中药（化湿败毒颗粒）、片仔癀（清肺排毒颗粒）、太极集团（藿香正气口服液）、同仁堂（安宫牛黄丸）。 　　投资策略及配置思路：本周申万医药生物板块指数下跌4.9%，跑输沪深300指数4.2%，医药板块在申万行业分类中排名第28，疫情线已经成为市场最关注主题，也领先医药其他板块。未来疫情管控措施不断调整，新冠防治板块疫苗、抗原检测、治疗化药、治疗中药以及相关产品都将拥有明显的弹性，有望持续带动医药板块景气行情。我们认为，有较为确定性需求的主要有医疗新基建，疫苗、西药和中药防治，相关板块将产生诸多强势个股：1）抗新冠中药：在新冠防治中，目前中药具有疗效确切、高确定性的特点，已经成为国内防治的主流方式，未来也将是最主要的方式之一，因此中药抗新冠仍将是强势的主题。2）疫苗再次迎来新冠机会，新升级版本的二代产品将进入核心研发阶段，对相关公司将带来弹性；3）抗原检测具有显著空间，短期内核酸仍将是检测最主要方式，抗原检测必将成为最常用居家自检方式；4）新冠小分子药物，目前国内已有多款小分子抗新冠药物进入临床2/3期，预计未来半年内将陆续进入揭盲和报产阶段。 　　中长期来看，我们判断2023年医药或迎戴维斯双击：基本面支持一为2023年医药业绩向好，国内就诊和消费复苏较为明确；基本面支持二为政策释放积极信号，政策关注点正从医保政策逐步转向医疗政策：医改“医药、医保和医疗”的三医联动推进至今，医药-管供给-非常完善（2015年启动改革，至今7年），医保-管需求-即将完成（2018前启动，至今4年，近期医保谈判续约、各类带量采购和医疗服务价格调整等规则合理，释放积极信号，预计22-24年DRG/DIP三年行动计划后基本完成改革），医疗-管结构-持续推进（解决看病难和看病贵，国家加大了对医疗资源的投入以解决总量不足和结构不均，从近10年，国家财政补助占公立医院收入已从约8%提升到了约12%左右，医疗新基建和贴息贷款支持即是案例）。我们认为医药行情持续性强，医药制造、科技和消费将依次崛起：医药制造的看点为进口替代即自主可控，叠加医疗国家投入加大；医药科技的看点为今年国谈和流通性改善；医药消费的看点为品类渗透率提升+疫情防控政策动态调整；具体细分看好如下： 　　一、疫情科学精准防控投资条线：疫苗和医疗设备方面：1）新技术或突变株疫苗：万泰生物、三叶草生物、神州细胞、智飞生物、康希诺和石药集团等；2）mRNA疫苗产业链：近岸蛋白、诺唯赞和键凯科技；3）医疗/家用设备：联影医疗、迈瑞医疗、理邦仪器、鱼跃医疗、怡和嘉业等；检测与治疗方面：1）抗原检测：万孚生物、东方生物和明德生物等；2）小分子新冠药：众生药业、君实生物、广生堂和先声药业等；3）中药抗新冠：以岭药业、康缘药业、天士力和中国中药等； 　　二、医药制造崛起：医保集采和DRG/DIP三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款：1）医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业以及浩欧博等；3）高值耗材：替代空间大的电生理和骨科，关注微创电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗等；4）难仿药及原料药：关注：丽珠集团、健康元、九典制药和中国生物制药等；5）生命科学上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大制造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥普迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白等； 　　三、医药科技崛起：创新为永恒主线，11月末或将启动新一轮国家医保谈判，大品种23年或将进入放量期，创新中西药及产业链将依次崛起：1）创新药：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；2）创新中药：以岭药业、康缘药业、新天药业和方盛制药等；3）创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO关注：药明康德、药明生物、百诚医药和阳光诺和等。 　　四、医药消费崛起：22年受疫情扰动严重，23年有望边际向好，疫情受损条线从产品到服务或将依次复苏：1）中药：民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、达仁堂、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等；2）疫苗：看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物和百克生物等；3）消费药械：关注：华东医药、长春高新、兴齐眼药、泰恩康、爱博医疗、鱼跃医疗和美好医疗等；4）零售药店：一心堂、健之佳、漱玉平民、大参林、老百姓和益丰药房；5）医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科和何氏眼科等； 　　本周投资组合：康缘药业、太极集团、诺唯赞、方盛制药、百济神州、和黄医药。 　　十二月投资组合：康缘药业、以岭药业、诺唯赞、康泰生物、和黄医药、一心堂。 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑输沪深300指数。2022年11月21日-11月25日，SW医药生物行业下跌4.88%，跑输同期沪深300指数约4.20个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，全部细分板块均录得负收益，其中血液制品和线下药店板块跌幅居前，分别下跌8.54%和7.97%。 　　本周医药生物行业净流出19.12亿元。2022年11月21日-11月25日，陆股通净流入74.48亿元，其中沪股通净流入112.19亿元，深股通净流出37.71亿元。申万一级行业中，银行和食品饮料净流入额居前，电力设备和医药生物净流出额居前。本周医药生物行业净流出19.12亿元。 　　行业新闻。11月24日，山东省公共资源交易中心公布《山东省第三批药品（中成药专项）集中带量采购中选结果》。据赛柏蓝统计，对比拟中选的67个药品，山东此批中成药集采有血塞通注射液、银杏叶片等40个药品最终中选，15个品种组均有中选，共138个品规，涉扬子江、以岭、神威、云南白药等67家企业。 　　维持对行业的推荐评级。本周SW医药生物行业跑输同期沪深300指数约4.88个百分点，医药板块经过前段时间大幅反弹后，本周医药医药生物板块进入回调，前期上涨幅度较大的个股回调较多。国家医保谈判在即，建议关注创新药投资机会。短期建议关注CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等；医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、东富龙（300171）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）、奕瑞科技（688301）；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、纳微科技（688690）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等

　　核心观点 　　1、国家能源局提出推动储能等新兴市场主体参与电力现货交易。 　　国家能源局于11月25日发布关于公开征求《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》《电力现货市场监管办法（征求意见稿）》意见的通知。《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》指出电力市场包括电力市场主体、电网企业、市场运行机构，其中电力市场主体又包括发电企业、电力用户、售电企业、储能、分布式发电、负荷聚合商、虚拟电厂和新能源微电网等，并明确指出推动储能、分布式发电、负荷聚合商、虚拟电厂和新能源微电网等新兴市场主体参与交易。推动储能参与现货市场有助于探讨新型储能商业模式。目前新型储能行业还未建立成熟的商业模式，面临运营成本较高等问题，在一定程度上制约了新型储能行业的发展。2022年6月，国家发展改革委、国家能源局发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，指出新型储能可作为独立储能参与电力市场，同时鼓励配建新型储能与所属电源联合参与电力市场，进一步明确了新型储能的市场定位。同年9月，山东省能源局发布《关于促进我省新型储能示范项目健康发展的若干措施》，指出依托现货市场，推动新型储能市场化发展，支持示范项目作为独立储能参与电力现货市场，获得电能量收益。政策推动新型储能参与现货市场交易有利于探讨其商业模式，助力新型储能行业实现快速发展。此外，新型储能有望进一步发挥其应用价值。随着新能源发电装机规模的快速提升，弃风弃光问题逐渐显现，2022年1-9月我国风电、光伏的利用率分别为96.5%、98.2%，其中蒙东弃风较为严重，风电利用率仅有89.5%；西藏弃光较为严重，光伏利用率仅有80.5%。储能具有存储释放电能、调峰调频的作用，可有效提升电力系统供需平衡能力，降低弃风弃光率。新型储能在构建新型电力系统中的作用持续提升。综合来看，随着新能源发电装机规模的持续提升，新型储能作用日益凸显，推动新型储能参与电力现货市场交易对于建立成熟的新型储能商业模式至关重要，有助于其进一步发挥应用价值，推动新型储能行业实现持续健康发展。 　　2、截至2022年11月25日，新材料指数（885544.TI）周跌1.0%。 　　新材料14个板块上周有2个板块上涨，有12个板块下跌，其中上涨的板块为膜材料、氟化工，涨幅分别为4.1%、3.2%；跌幅排名前三的板块分别为电子化学品Ⅲ、半导体材料、电池化学品，跌幅分别为4.4%、4.2%、3.8%。 　　3、化工新材料产品涨跌不一，三元前驱体811型涨1.5%，有机硅跌2.7%。三元前驱体811型方面，价格上涨原因主要为动力电池市场需求持续向好，推动三元前驱体811型上涨。有机硅方面，价格下跌主要原因下游需求转弱，叠加原料成本端支撑减弱，致使有机硅价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，化工新材料中的160家上市公司，共有49家上市公司股价上涨或持平，占比30.6%，有111上市公司下跌，占比69.4%。周涨幅排名前3的依次为双星新材、国立科技、长虹高科，周涨幅分别为25.2%、19.5%、13.7%；周跌幅排名前3的依次为恩捷股份、双象股份、彤程新材，周跌幅分别为16.3%、13.2%、11.2%。 　　投资建议 　　国家能源局指出推动储能等新兴市场主体参与电力现货交易，有助于探讨新型储能商业模式，助推新型储能行业快速发展，相关企业或将受益：宁德时代、科力远、华阳股份等。 　　风险提示 　　原材料价格异常波动、市场竞争加剧、国内疫情反复等。

　　本周观点： 　　疫情预期变化，板块短期调整。本周沪深300下跌0.68%，医药生物行业下跌4.88%，处于31个一级子行业第28位。本周医药板块出现一定波动调整，主要系前期医药由于政策、防疫等催化，短期涨幅较大，情绪有所释放；叠加当前疫情防控形式复杂多样，新冠感染病例自11月中旬以来出现明显上行，部分省份面临三年来最为严峻复杂的局面，防控政策有所收紧，市场预期转为悲观，医药整体表现承压，仅部分事件催化个股有所表现。 　　医药有望成为市场持续主线，建议积极把握产业方向。短期来看，防疫主线有望不断反复持续：我们注意到80-90%感染病例为无症状感染者，同时国家继续督导二十条优化措施落实到位，在核酸检测、风险区划定、居家隔离、居家健康监测等方面进一步优化细则，做到防控优化、科学精准。疫情防控有序优化之际，防疫工具（新冠药物、新冠疫苗、检测）依然发挥重要作用，相关药物储备、新型疫苗研发将进一步加快加强。我们认为在防疫政策预期变化的背景下，当前各类事件对板块的影响明显，政策的发布、疫情的多点散发、局部防疫政策的变化、相关防疫工具的进展情况均对防疫板块产生催化，因而防疫投资主线有望反复持续相当时间，看好相关细分板块投资机会：防疫工具中，看好1）需求有望落实业绩的中药、家用器械、连锁药店等板块；2）产业周期叠加防疫催化的医疗新基建；3）在研推进中的新冠小分子药物以及新型新冠疫苗；4）预期疫后修复的医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品等。中期来看，产业升级方向的结构性慢牛值得期待：医药板块基本面有望持续改善，逐渐走出底部区间。目前医药板块的刚需属性及价性比仍然突显，产业升级的发展趋势不变，看好板块结构性慢牛行情。看好：1）内需为核心的产品型企业：政策缓和下的困境反转与创新升级（专科药、创新药、耗材）；以及政策催化下的需求加速（医疗设备、中药）。2）医药制造板块的压制缓解及基本面拐点（CRO/CDMO、原料药）。3）疫情后复苏（连锁药店、消费类产品、医疗服务） 　　重点推荐个股表现：11月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、药明生物、华东医药、泰格医药、同仁堂、康龙化成、凯莱英、新产业、安图生物、益丰药房、大参林、百克生物、普洛药业、奥锐特、百诚医药、同和药业。本月平均上涨4.75%，跑输医药行业1.37%；本周平均下跌5.70%，跑输医药行业0.82%。 　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-19.2%，同期沪深300收益率-23.6%，医药板块跑赢沪深300收益率4.4%。本周沪深300下跌0.68%，医药生物行业下跌4.88%，处于31个一级子行业第28位，子板块均下跌，医疗器械、中药、化学制药、医药商业、生物制品、医疗服务跌幅分别为2.85%、3.66%、4.68%、5.85%、6.46%、6.67%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值30.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为30.7倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-0.7%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.7倍PE，低于历史平均水平（36.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2022/11/21-2022/11/25）化工板块整体涨跌幅表现排名第9位，涨跌幅为+0.19%，走势高于市场整体走势。上证综指和创业板指分别上涨0.14%和下跌3.36%，申万化工板块跑赢上证综指0.05个百分点，跑赢创业板指3.56个百分点。 　　美联储预期继续加息，国际原油大幅下跌。截至11月23日当周，WTI原油价格为77.94美元/桶，较11月16日下跌8.94%，较10月均价下跌10.45%，较年初价格上涨2.44%；布伦特原油价格为85.41美元/桶，较11月16日下跌8.02%，较10月均价下跌8.74%，较年初上涨8.14%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　光伏领域N型电池放量有望带动POE需求增长，看好POE国产替代的千亿市场空间。POE目前需求125万吨左右，主要用于汽车轻量化领域，随着N型电池放量，POE在光伏领域占比有望快速提升，将成为3年10倍千亿市场空间的产品。目前POE的主要生产厂商为陶氏、MITSUI、SNNC、LG、EXXONMOBIL和BOREALIS，国内企业的进展基本还处在起步阶段。POE的技术难点集中在茂金属催化剂，被称为催化剂领域的“皇冠”，而卫星化学正在向这顶“皇冠”发出挑战。公司α-烯烃中试装置将于年底落地，POE10万吨中试装置预计将于2023年落地。2021年9月，万华化学自主知识产权的POE产品已经完成中试，目前POE中试顺利。根据乙烯二期最新规划，POE共规划40万吨，预计从2024年开始逐步投产。建议关注卫星化学（轻烃化工），万华化学（MDI）。 　　生猪价格回暖推动维生素下游需求改善，建议关注欧洲供给变化和需求改善带来的景气度回升。供应面，全球层面看，维生素企业主要集中在中国和欧洲，其中维生素A和维生素E均呈现寡头垄断格局，欧洲维生素产能占全球产能约45%，其中维生素A占比51.5%，维生素E占比38.5%。由于俄乌战争叠加“北溪-1”天然气管道因故障无限期关闭导致欧洲天然气供应紧张，天然气短缺使得欧洲下游维生素厂例如巴斯夫等面临停产的风险，全球维生素供给偏紧。需求面，维生素最大的下游应用是动物饲料，整体约占70%，据国家统计局数据，下游生猪价格回升，已由年初15元/公斤上涨至26.5元/公斤，上涨约76.7%，企业扭亏为盈，预计下半年饲料需求回暖，有望带动维生素等需求同步提升，预计下半年维生素板块利润将得到改善。建议关注新和成（营养品）、浙江医药（维生素）、安迪苏（蛋氨酸）、金达威（营养品）。 　　国六政策趋严推动重卡加速更新迭代，看好国六尾气催化市场的爆发增长。目前全球共形成了欧盟、美国、日本三大汽车排放标准体系，我国汽车排放标准主要延续了欧盟排放标准框架。重卡方面，相对于国五标准，国六标准NOx限值为460mg/km，相比国五下降77%，轻卡限值为35mg/km，相比于国五下降42%。国六排放标准的柴油车将逐步推出市场，新增柴油车对分子筛尾气净化催化剂的需求旺盛，建议关注中触媒（分子筛）、万润股份（信息及显示材料、分子筛）、中自科技（尾气处理）等。电解液溶质赛道长坡厚雪，看好行业产能扩张及技术快速迭代带来的投资机会。从需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于30%，同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计2025年电解液溶质总需求将达到26万吨。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近50万吨，但以龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。建议关注多氟多（六氟磷酸锂，湿电子化学品）、天赐材料（电解液）、永太科技（氟化工）等。我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等；三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为98%硝酸（+5.17%）、丙酮（+4.22%）、尿素（+4.21%）。①98%硝酸：本周硝酸需求端回暖，供不应求，导致价格上涨；②丙酮：本周丙酮下游需求回暖，场内供应紧缩，导致价格上涨；③尿素：本周尿素出口和冬储利好，受疫情影响局部供应紧张，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅前三为液氯（-104.62%）、BDO（-10.29%）、DMF（-7.14%）。①液氯：本周液氯局部供应增加，需求端支撑乏力，导致价格下跌。②BDO：本周BDO下游需求疲软，供应支撑一般，导致价格下降。③DMF：本周DMF需求延续弱势，市场供大于求，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：电石法PVC（+43.35%）、热法磷酸（+31.30%）、PET（+12.54%）、磷肥MAP（+9.21%）、煤头尿素（+8.03%）。周价差跌幅前五：PTA（-245.90%）、顺酐法BDO（-84.70%）、己二酸（-37.80%）、DMF（-19.12%）、电石法BDO（-16.07%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有103家企业产能状况受到影响，较上周统计减少1家，其中统计新增停车检修12家，重启13家。本周新增检修主要集中在乙二醇、醋酐生产，预计11月下旬共有3家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：美联储预期继续加息，国际原油大幅下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：美联储预期继续加息，国际原油大幅下跌。截至11月23日当周，WTI原油价格为77.94美元/桶，布伦特原油价格为85.41美元/桶，供应方面，沙特目前200万桶/日的减产将延续至2023年底，可能进一步减产。需求方面，美联储继续加息的预期提振美元，且经济下行困扰仍存，市场需求前景减弱。 　　LNG：下游需求持续低迷，国产LNG价格继续下跌。供应方面：各液厂暂无降负荷计划且接收站方面船期较多。海气方面：受国产气连续降价冲击，大部分接收站价格继续保持坚挺。需求面：多地疫情的反复爆发，部分产区的疫情管控逐渐升级，进一步抑制交通、工业等需求，叠加局部地区启动重污染天气应急响应，下游企业停产、减产，使需求进一步放缓。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格维稳，一铵价格上行，酸氢钙价格小幅下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：市场需求一般，价格持稳运行。库存方面：本周多数矿企正常开采生产，目前矿企正常接单发运。多数矿企目前开采完成少量新订单，部分矿企留为自用。需求方面：本周磷矿石下游对磷矿市场无有利支撑，需求偏低，部分矿企开采留为自用。 　　一铵：成本端支撑偏强，价格持续上涨。供应方面：本周湖北部分大厂装置检修结束，加之其他局部地区有企业复工，行业整体开工有明显提升。需求方面：本周复合肥平均开工负荷31.98%，较上周回升1.84%。 　　磷酸氢钙：市场需求一般，价格小幅下跌。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计28500吨，环比下降了32.86%，开工率29.12%，与上周相比下降了18.84%。需求方面：下游需求尚未完全启动，刚需性采购为主，磷酸氢钙企业新单成交较少。 　　3、聚氨酯：聚合MDI、纯MDI价格、TDI价格下跌，建议关注万华化学 　　聚合MDI：需求端支撑有限，价格持续下跌。供应方面：部分装置检修，整体供应量变化不大。海外整体供应量维持正常。需求方面：在疫情反复，白色家电销售表现一般。受气温影响，北方下游外墙保温管道基本处于停工状态；而南方受疫情影响，物流运输受限，下游企业订单跟进一般。 　　纯MDI：下游需求有限，纯MDI价格下跌。供应方面：部分装置检修，整体供应量变化不大。海外装置均处于开车状态，整体供应量维持正常。需求方面：下游终端纺织行业需求转弱，下游TPU终端开工有所下滑，下游浆料企业终端需求释放有限。综上所述，整体需求端有所转弱，对原料端消化能力下滑。 　　TDI：下游需求偏弱，TDI价格下跌。供应方面：疫情背景带动下，中下游开工率负荷降低。海外装置：TDI全球供应或持续紧张，继欧洲大规模停车降负后，北美TDI装置或存检修降负可能。匈牙利宝思德、沙特陶氏装置均有低负、降负运行。需求端：下游海绵市场跟进气氛不足，家具厂接单有限，传导受阻，补仓积极性不高，对于原料采购刚需为主。 　　4、煤化工：尿素价格上涨，炭黑价格稳定，乙二醇下降，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　尿素：下游需求增加，尿素价格上涨。供应面：由于局部地区疫情影响运输，区域供应偏紧。需求面：下游备肥积极性有所增加，随着冬储市场进一步推进，尿素需求增加。 　　炭黑：需求不足，炭黑价格弱稳。供应端，部分企业存在检修计划，叠加当前疫情多发，运输等存难，企业有减产或者检修计划。需求端，下游市场整体走势欠佳，短期内难有好转；轮胎市场整体偏低迷，终端需求跟进不足。 　　乙二醇：需求端延续弱势，乙二醇价格下调。供应端，本周乙二醇生产装置检修与重启并存，故国内生产供应上整体来看变化不大。需求端，终端内外贸订单延续低迷态势，织造企业开工进一步下调，因此需求端难有支撑。 　　5、化纤：PTA和己内酰胺价格下降，粘胶短纤价格维稳，建议关注华峰化学、泰和新材 　　PTA：成本大幅下降，PTA价格下跌。供应方面，行业开工率较上周整体小幅提升。需求方面：终端需求始终未有转好，下游聚酯端库存依旧维持高位。 　　己内酰胺：成本端偏弱运行，己内酰胺价格下跌。供应方面：周内己内酰胺市场整体开工水平小幅上调，场内装置开工率及供应量总体增长。需求方面，下游切片走势不佳，周内常规纺和高速纺切片价格均有小幅下滑，聚合工厂对原料需求低迷。 　　粘胶短纤：下游需求延续低迷，粘胶短纤价格维稳。供应方面：本周唐山地区粘胶短

　　11 月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、未来稳增长等政策落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 19 个品种价格上涨，52 个品种价格下跌，30 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是 NYMEX 天然气、硝酸、MAP、液氨、硫磺；而跌幅前五的品种分别是液氯、BDO、苯胺、DMF、WTI 原油。 　　本周国际油价震荡下跌，WTI 原油收于 77.94 美元/桶，收盘价周跌幅 2.67%；布伦特原油收于 85.34 美元/桶，收盘价周跌幅 2.60%。宏观方面，经合组织 11 月 22 日在全球经济展望报告中指出，由于乌克兰危机引发的能源冲击继续刺激通胀，增加全球风险，未来一年全球经济增长将进一步放缓，预计全球经济增速 2022 年为 3.1%，2023 年将放缓至 2.2%，2024 年有望增长 2.7%。消息面，华尔街日报周初发布消息称，欧佩克可能提高原油产量上限，但随后沙特能源部长萨勒曼王子予以否认，并表示 OPEC 可能进一步减产。数据方面，美国能源信息署（EIA）数据显示，截至2022 年 11 月 18 日当周，美国包括战略储备在内的原油库存总量为 8.22183 亿桶，比前一周下降 529 万桶；商业原油库存为 4.31665 亿桶，比前一周下降 369 万桶，其中，俄克拉荷马州库欣地区原油库存为 2473 万桶，减少 88.7 万桶。美国上周原油日均产量 1210 万桶，与前周日均产量持平。展望后市，全球经济长期衰退预期抑制原油需求，地缘政治分歧对油价形成支撑，预计油价以偏高位震荡为主。 　　本周 NYMEX 12 月天然气期货收报 6.37 美元/mbtu，周涨幅 15.94%。根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，当前欧盟天然气储气水平仍接近 95%。但在最近大约 10 天的时间里，储备水平已呈稳步下降的趋势。据 Maxar 科技公司的数据，在未来两周的时间里，欧洲大陆大部分地区天气将比之前预测的要冷，欧洲能源风暴中心德国，其首都柏林的气温预计将在 12 月 3 日降至零下 3.5 摄氏度，法国、西班牙和葡萄牙天气在下周将转冷。当地时间 11 月 24 日，欧盟能源部长会议在比利时布鲁塞尔举行，欧盟成员国未能就天然气限价方案达成共识，各国能源部长将在 12 月上旬再次会面商讨天然气限价方案。此外，11 月 22 日俄罗斯天然气工业股份公司发布声明称，如果通过乌克兰向摩尔多瓦输送天然气的“不平衡现象”持续下去，将从 11 月 28日开始，减少通过苏兹哈天然气泵站过境乌克兰运送的天然气。展望后市，欧洲天然气供应依然紧张，地缘政治博弈加剧和季节性需求提升有望支撑气价，预计天然气价格有望上行。 　　本周 BDO 收报 10200 元/吨，周均价下跌 16.95%。1 1 月份 BDO 持续下行，价格较月初高点跌幅近 30%，主要原因为： PBT 行业客户低价补库，带动市场成交价格下探；供方心态欠佳，整体让利出货。供应端，根据隆众资讯的行业统计，本周 BDO 开工负荷为 67%，较上周回升 3 个百分点，周内部分装置恢复，陕化大线更换催化剂，重庆建峰装置重启，预计下周开工率将继续提升。需求端，下游氨纶及 PTMEG 负荷与上周基本持平，PBT 及 PBAT 开工负荷略有下滑。展望后市， BDO 加工利润持续压缩，工厂挺价意向增强，但下游需求整体不佳，供需博弈加剧，预计近期价格低位震荡。 　　投资建议： 　　SW 化工当前市盈率（TTM 剔除负值）为 14.44 倍，处在历史（2002 年至今）的12.53%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 2.07 倍，处在历史水平的 11.89%分位数。11 月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　1 1 月金股：万华化学。 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。