我国化工行业景气有所回落。 2022 年上半年，在俄乌冲突以及国内疫情反复之下，化工产品的国内需求和出口需求均受到不利影响，但在高成本和供给刚性的支撑下，中国化工产品价格指数自年初至 2 季度末逐步走高，部分大宗属性较强的化工品体现出明显的景气行情。自 2 季度末大宗商品通胀见顶，大宗化工品景气向下，带动中国化工产品价格指数回落。综合对价格、需求、供给及库存等因素的讨论，我们认为，目前全球能源类成本处于高位，叠加需求短期承压，多数化工品盈利性较差。展望 2023 年，随着国内疫情防控措施及地产政策的调整，行业需求和库存的短期压力均有望得到缓解，化工行业的景气度有望边际回暖。 　　展望 2023 年，我们认为国内化工行业景气度有望边际回暖，但在短期内，当前化工产品价格高位回落、终端需求有所疲软的情况下，多数化工品的周期性投资难度加大，同时，我们认为部分化工品的行业竞争格局更为值得关注，其行业竞争格局将进入新阶段。因此， 我们建议重点关注以下三大投资方向： 　　（ 1） 下游需求偏刚性的农化类产品。 化工行业主要下游领域包括地产、汽车、农业、纺服等，只有农业领域需求相对刚性。今年在其他下游需求领域低迷的背景下，农业领域需求较为稳定，农产品类大宗商品的价格指数维持在较高区间，此外国内外均有对“粮食安全”的需求，因此我们预计 2023 年农业领域的需求有望表现出比其他下游领域更强的确定性，带来农化产品较为坚挺的景气度。我们建议关注农化产品的投资机会，尤其是受周期性波动影响相对更小的农药公司。 　　（ 2）关注资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业。 经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已经有了较大的提升。未来，受到环保、安全、能耗等政策限制，化工行业资本开支向龙头集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向下游高附加值产品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展， 一批优质的国内龙头公司市场份额有望继续增加。 　　（ 3）高端应用激活市场，高端材料的国产替代持续推进。 5G、新型显示、生物医疗、自动控制等终端应用逐步进入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的不断发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。 　　投资策略： 我们认为国内化工行业景气度有望边际回暖， 但在短期内， 多数化工品的周期性投资难度加大，，同时，我们认为部分化工品的行业竞争格局更为值得关注。 我们建议重点关注： ①下游需求偏刚性的农化类产品， 推荐扬农化工（农药） ； ②资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业，推荐华鲁恒升（资本开支驱动）、新和成（资本开支+研发驱动）； ③受益于国产替代持续推进的部分高端化工新材料，推荐万润股份（显示材料）、国瓷材料（陶瓷材料）。 　　风险提示： 化工品需求大幅下滑；成本端原料价格大幅上涨；行业新增产能投放超预期。

　　行情回顾 　　上周（11.21-11.25）,医药生物板块（申万）下降4.88%，上证综指上升0.14%，深证成指下降2.47%，沪深300下降0.68%，医药生物板块跑输沪深300指数4.20个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第28位。 　　投资要点 　　财政部、海关总署、税务总局和药监局2022年11月22日联合发布《关于发布第三批适用增值税政策的抗癌药品和罕见病药品清单的公告》，公告指出自2022年12月1日起，第三批抗癌药品和罕见病药品清单中的抗癌药品和罕见病药品按照《财政部海关总署税务总局国家药品监督管理局关于抗癌药品增值税政策的通知》（财税〔2018〕47号）、《财政部海关总署税务总局药监局关于罕见病药品增值税政策的通知》（财税〔2019〕24号）规定执行相关增值税政策，即对清单中的药品，国内环节可选择按3%简易办法计征增值税，进口环节减按3%征收增值税。 　　第三批抗癌药品和罕见病药品清单共包括51个抗癌药品制剂和原料药、20个罕见病药品制剂和原料药。抗癌药品如两款国产CAR-T阿基仑赛、瑞基奥仑赛；首款国产ADC维迪西妥单抗；首个获批用于治疗神经母细胞瘤的靶向免疫治疗药物达妥昔单抗β注射液；全球及中国首个获批上市、不限瘤种的精准靶向NTRK基因融合药物硫酸拉罗替尼胶囊等。入选的罕见病治疗药物多为进口药物，如我国首个获批治疗脊髓性肌萎缩症（SMA）的口服疾病修正治疗药物利司扑兰口服溶液等。 　　投资建议 　　抗癌、罕见病这些高值药品的选择性降税在于降低用药成本，缓解医保支付压力，增加患者的可及性。通过调整税收政策，帮助企业降本增效，引导企业在抗癌和罕见病领域的新药研发，进一步改善国内药物研发的生态。我们建议关注抗癌和罕见病创新药企业，相关标的：复星医药、荣昌生物、康方生物、康宁杰瑞、基石药业、复宏汉霖等。 　　风险提示 　　政策波动风险；研发失败风险等。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数涨跌不一，上证综指报收3101.69，本周上涨0.14%，深证成指下跌2.47%，创业板指下跌3.36%，化工板块下跌0.52%。 　　本周各细分化工板块中膜材料、能源板块涨幅较为明显，板块指数分别上涨了4.13%、3.87%。而半导体材料、橡胶等板块本周跌幅明显，分别下跌了4.20%、2.82%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有国立科技、元力股份、七彩化学、丰山集团、贝斯美、赛特新材、长鸿高科、英力特、永太科技、亚士创能等。本周光伏材料板块国立科技大涨19.49%，领涨化工板块。本周钠离子电池材料表现强势，硬炭标的元力股份大涨19.48%；正极材料普鲁士蓝标的七彩化学大涨17.81%；钠离子电池板块丰山集团也有15.09%的涨幅。另外，本周永太科技上涨12.89%，公司年产15吨电解质项目进入试生产阶段。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货下跌4.8%，至83.63美元/桶，主要系美联储加息、美元走强，叠加七国集团拟对俄油设置价格上行压制油价。 　　化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为硫磺(+14.3%)、硫酸(+6.3%)、磷酸一铵(+4.9%)、焦炭(+4.4%)、尿素(+4.2%)。本周硫磺国内港口库存低位下行，南京港硫磺库存清零，叠加下游磷肥出口及冬储需求较好，硫磺价格继续大幅上涨；受磷肥需求拉动及成本端硫磺涨价，本周硫酸价格亦明显上行；本周磷酸一铵价格继续调涨，冬储推进致下游复合肥需求持续升温，开工略有上行。 　　投资建议 　　我国工业产业链不断完善升级，俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加疫情防控逐步优化，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。油价回调建议关注白马投资机会；内循环标的推荐精功科技、岳阳兴长；合成生物板块推荐梅花生物、花园生物；其他推荐建龙微纳、广信股份。另外，建议关注长阳科技、泰和科技、博汇股份、惠城环保。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情反复风险

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药生物指数下跌4.88%，跑输沪深300指数4.20个百分点，跑输上证综指5.02个百分点，行业涨跌幅排名第30。11月25日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为28X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间相比11月18日PE下跌1.4个单位，比2012年以来均值（35X）低7个单位。本周，13个医药III级子行业中，13个子行业均下跌。血液制品为跌幅最大的子行业，下跌8.54%。11月25日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为69X。 　　新冠相关标的领涨医药行情，布局 2023 年投资机会 　　本周医药生物（申万）领跌市场，跑输沪深 300 指数 4.20 个百分点，血制品、药店、医院、CXO 等细分板块领跌。新冠防疫政策的倾向， 一定程度上影响了近期医药行业的投资方向； 近期的投资板块切换较快，如上一周药店还领涨市场，本周就领跌市场，对投资人交易能力要求极高。 　　此前，我们也在医药底部位置多次强调：风物长宜放眼量，公募持仓新低+市场情绪逐渐共识医药的底部，未来增量资金进来则上涨空间大，这是医药的底，是很好的买入时机。即使近期医药板块波动较大， 医药机会还是应该着眼长远去考量。 近期我们建议持续在我们思考的主线内去选择投资标的，中药、医疗基建、医疗服务消费和部分结构的机会（结构较好的高值耗材、细分赛道的公司变化），部分短期涨幅较高的公司， 可以适当减仓， 待市场情绪恢复常态再进行回补。 预计 2023 年的投资方向， 也会围绕在中药和医疗基建两个主线，然后再辅以其他的结构性个股机会。 　　我们一贯保持的逻辑思考， 着力 “宏观+行业+公司业务+管理层”等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发、气候异常等），但是我们置身其中无法改变； 当前处于基本面和资金结构 （医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块看到明确的政策缓和， 很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间， 我们认为市场对集采的预期已经非常充分， 一些集采政策落地带来大家对后续放量逐有预期。医药的中长期逻辑很值得资金布局，老龄化、科技创新属性、国际化。 　　我们策略报告建议今年全年的方向配置：医疗设备（医疗基建）+中药（政策友好+低估值）+医疗消费（医疗服务+消费医疗产品）+创新药及产业链（新增）+其他方向自下而上寻找标的，此外，高值耗材和发光赛道，也是我们新纳入的建议重点关注的方向。 　　仔细思考，我们团队十二月份“华安医药十二票”维持十一月份的判断，近期属于业绩真空期，拿住中长期看好的标的即可：艾迪药业、迈瑞医疗、开立医疗、健麾信息、特宝生物、广誉远、固生堂、佐力药业、三星医疗、百诚医药、药康生物、阳光诺和。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）医疗基建板块：持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、澳华内镜（软镜龙头）、健麾信息（医院信息化和药店药房升级产品）、艾隆科技（医院信息化和药店药房升级产品）、开立医疗（内镜龙头），相关标的包括理邦仪器等；康复板块需要重视，推荐麦澜德和伟思医疗；此外，IVD 板块（设备+流水线）其实也会受益于医疗基建， 相关标的包括亚辉龙、 安图生物、 新产业、普门科技、迈克生物、万孚生物、明德生物、透景生命等。 　　（2）中药板块(品牌名贵 OTC+中药创新药)：广誉远、同仁堂、华润三九、康缘药业、以岭药业、新天药业、桂林三金、佐力药业、健民集团、寿仙谷、特一药业、贵州三力、片仔癀等标的，也建议关注：中药创新药的两个标的（天士力、方盛制药）。 　　（3）消费医疗（医疗服务板块）：看好下半年疫情控制下医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复， 我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂（中医连锁诊疗龙头）、三星医疗（康复连锁龙头）、海吉亚（肿瘤诊疗医院连锁）、麦澜德（女性各生命周期康复设备提供商）、朝聚眼科（眼科连锁，业绩韧性强）、锦欣生殖、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等；家用消费板块，推荐可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色），建议关注鱼跃医疗。 　　（4）科研试剂和上游等：推荐诺唯赞、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁，建议关注纳微科技、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物等。 　　（5）生物制品板块：流感疫苗接种需求的反弹，推荐百克生物、金迪克，建议关注华兰生物；疫苗板块的平台公司和单品种公司，需要配置，我们推荐康泰生物、智飞生物和欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。 　　（6）CXO：仿制药 CRO（百诚医药、阳光诺和）、CGT CDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）；大市值平台 CXO 公司也值得关注，建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药等。 　　（7）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，低估值稳成长需要关注，我们推荐康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）和采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）；国产替代空间大的电生理赛道，推荐惠泰医学，建议关注微电生理；具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块标的（心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的。 　　（8）创新药板块，建议关注具备国际化能力和差异化的的创新药标的，我们推荐荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）、君实生物（新冠小分子带来的业绩兑现）、科济药业（CART） 、贝达药业 （肺癌国内管线最齐全） 、 慢病赛道 （特宝生物、 艾迪药业） 、兴齐药业、云顶新耀。建议关注恒瑞医药、百济神州、和黄医药、康方生物、中国生物制药、海创药业等。 　　本周新发报告 　　公司深度华大智造（688114）：《基因测序仪国产之光，具备全球竞争力》。 　　本周个股表现：A 股不到一成个股上涨 　　本周本周 454 支 A 股医药生物个股中，有 31 支上涨，占比 7%。本周涨幅前十的医药股为：前沿生物（+32.81%）、九安医疗（+21.84%）、金陵药业（+15.73%）、热景生物（+14.46%）、科兴制药（+12.66%）、康缘药业（+12.32%）、赛隆药业（+11.72%） 、迪瑞医疗（+10.95%）、ST 康美（+9.95%）、合富中国（+7.63%） 。 　　本周跌幅前十的医药股为：神奇制药（-30.79%）、金石亚药（-21.05%）、华森制药（-20.87%）、金花股份（-20.61%）、启迪药业（-19.16%）、第一医药（-17.43%）、药康生物（-15.77%） 、盘龙药业（-15.17%）、金迪克（-15.14%）、黄山胶囊（-14.94%） 。本周港股 70 支个股中，2 支上涨，占比 3%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　核心观点 　　1、2022年9月以来磷酸一铵价格有所上行。根据百川盈孚数据，截至2022年11月25日，磷酸一铵市场均价为3284元/吨，较9月初上涨374元/吨，涨幅为12.85%。本轮价格上涨主要因原料端价格抬升。成本方面，磷酸一铵上游为磷矿石、硫磺和合成氨。2022年9月以来合成氨价格有所上涨，磷矿石价格维持高位运行，从成本端为磷酸一铵价格提供支撑。截至2022年11月25日，我国合成氨市场均价为4351元/吨，较9月初上涨了24.77%；磷矿石市场均价为1041元/吨，与9月初价格基本持平，较2022年初上涨了61.4%。展望后市，磷酸一铵供给端难有显著增量，需求端在短期和长期内均存在抬升预期，行业景气有望上行。供给方面，近年来我国磷酸一铵过剩产能逐步出清。2017-2021年，我国磷酸一铵有效产能从2633万吨下降到1846万吨，降幅为29.9%。2022年4月，国家发改委等部门联合发布《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，要求严控磷铵、黄磷等行业新增产能，未来磷酸一铵新增产能有限。需求方面，从短期来看，随着冬储逐步推进，下游复合肥需求有望回暖，拉动上游磷酸一铵需求提升。从长期来看，当前全球粮食价格高位运行，或将提升农民种植热情，拉动磷肥需求提升。截至2022年11月23日，CBOT玉米、大豆、小麦期货结算价（活跃合约）分别为666.25、1437.00和813.50美分/蒲式耳，较2021年初分别上涨了37.73%、9.44%和26.71%。此外，近年来全球人口持续增长，于2022年11月15日突破80亿人。磷肥为农作物种植刚需，全球人口增长将拉动粮食需求稳步提升，进而为磷肥贡献需求增量。我国为全球最大的磷肥出口国，未来出口有望长期向好。综合来看，未来新增产能受限叠加下游需求长期向好，磷酸一铵行业有望持续景气，价格有望持续上行。 　　2、截至2022年11月23日，中国化工品价格指数报4858点，周跌0.5%。化工产品涨跌不一，其中醋酸涨4.2%，甲苯跌7.7%。醋酸方面，华东和华中地区部分厂家装置检修，市场供应有所收缩，推动醋酸价格上行。甲苯方面，原油价格有所下行，成本端支撑不足，叠加部分TDI厂家停车检修，下游需求减弱，致使甲苯价格承压下行。 　　3、过去一周，天然气价格有所上行。截至2022年11月25日，美国NYMEX天然气连续期货收盘价报6.802美元/百万英热单位，周涨6.8%。天然气价格上行的原因主要为11月天气即将转冷，以及伯克希尔的CovePoint液化天然气出口工厂复工，美国天然气需求有所提升，推动天然气价格上行。 　　4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有146家上市公司股价上涨或持平，占比34.0%，有283家上市公司下跌，占比66.0%。周涨幅排名前3的依次为双星新材、国立科技、元力股份，周涨幅分别为25.2%、19.5%、19.5%；周跌幅排名前3的依次为恩捷股份、双象股份、海达股份，周跌幅分别为16.3%、13.2%、12.8%。 　　投资建议 　　目前冬储临近，磷酸一铵与上游磷矿石价差有所修复，行业有望维持景气，相关企业或将受益，如云天化、兴发集团等。 　　风险提示 　　下游需求增长不及预期、原料价格有所波动、国内疫情反复等。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-4.88%、-19.18%，相对沪指的超额收益分别为-5.02%、-4.4%；本周IVD、医疗设备等股价跌幅较小，血制品、药店及医院等股价跌幅较大；本周涨幅居前前沿生物（+32.81%）、九安医疗（+21.84%）、金陵药业（+15.73%），跌幅居前神奇制药（-30.79%）、金石亚药（-21.05%）、华森制药（-20.87%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值均出现明显调整，股价表现较为疲软；随着新冠日新增居高不下、叠加疫情防控20条影响，抗原检测、新冠药物等涨幅居前，前沿生物、九安医疗、金陵药业等领涨；受到疫情影响，医疗服务等消费板块出现一定程度影响。 　　当前全国疫情仍较为严重，相关中药标的值得重视：由于奥密克戎变异株传染性更强、传播速度更快、隐匿性更强，全国疫情仍处于上升态势。截至11月25日，全国现有本土无症状患者29.95万人，本土确诊患者2.90万人。当前疫情形势仍较为严峻。中医药全程参与抗疫，在20年初武汉疫情中，总有效率超过90%。新冠肺炎诊疗方案、专家共识等也陆续录入中医诊疗方案，明确不同阶段（观察期、临床治疗期、恢复期）推荐用药，涉及企业及中药品种众多，如以岭药业“连花清瘟”、红日药业“血必净”、康缘药业“热毒宁”等，在抗击疫情中起到了重要作用，值得关注。 　　前沿生物新冠病毒药物FB2001II/III期临床试验方案获批；传奇生物LB2102新药临床试验获批；天津红日药业「甲苯磺酰胺注射液」获批上市：前沿生物在研抗新冠病毒药物雾化吸入用FB2001，拟用于治疗轻型、普通型新型冠状病毒（SARSCoV-2）感染患者的II/III期临床试验方案，获得国家药品监督管理局药品审评中心同意，为前沿生物与中国科学院上海药物研究所、中国科学院武汉病毒研究所共同开发的抗新冠肺炎病毒3CL蛋白酶抑制剂；传奇生物宣布，LB2102的新药临床试验（IND）申请获美国FDA批准，用于治疗广泛期小细胞肺癌（SCLC）这项首次人体试验、开放标签的I期临床研究将评估LB2102在广泛期小细胞肺癌（SCLC）或大细胞神经内分泌肺癌（LCNEC）受试者中的安全性和初步疗效，并确定临床试验二期推荐剂量；NMPA发布最新批件，天津红日药业的1类新药「甲苯磺酰胺注射液」获批上市，用于严重气道阻塞的中央型非小细胞肺癌，缓解气道阻塞相关临床症状。 　　具体配置思路：1)中药领域：方盛制药、济川药业、康缘药业等；2)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、和黄医药等；3)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；4)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗，建议关注可孚医疗等；5)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；6)眼科服务：华厦眼科、爱尔眼科、普瑞眼科等；7)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8)医美领域：爱美客、华东医药等；9)生长激素领域：长春高新，建议关注安科生物等；10)疫苗领域：智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等；11)其它消费：三诺生物，我武生物等；12)血制品领域：博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（11 月 21 日-11 月 25 日）上证综指报收3101.69，周涨幅 0.14%，深证成指报收 10904.27，周涨幅-2.47%，中小板 100 指数报收 7309.40，周涨幅-3.03%，基础化工（申万）报收4192.46，周涨幅 0.19%，跑赢上证 0.05pct。申万化工 7 个二级子行业中，化学原料涨幅为正，33 个三级子行业中，13 个子行业涨幅为正。本周化工行业 386家上市公司中，有 133家涨幅为正，涨幅居前的个股有双星新材、国立科技、元力股份以及七彩化学等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有天然气（+15.94%） 、 硝 酸 （+8.62%） 、 精 氨 酸 （+7.89%） 、 丙 酮（+4.64%）、焦炭（+4.4%）。本周天然气 NYMEX（期货）报 7.30美元/百万英热，周涨幅 15.94%，当前欧洲气温持续下降，带来欧洲天然气需求旺盛，天然气储备开始下降，天然气价格继续上涨。本周硝酸原料合成氨价格增长放缓，硝酸市场供应量有所上升，但整个硝酸市场仍处供应紧张的状态，叠加下游产品苯胺价格回暖，支撑硝酸价格继续上涨。本周化工品跌幅居前的有液氯(-104.0362%)、硫酸(-38%)、BDO（-29.66%）、2-氯-5-氯甲基吡啶（-9.52%）、PVC（-7.89%）。本周液氯市场价格受下游需求萎靡和供给过剩等影响价格继续回调。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“PTMEG 价差”（+236.74%）、“PVC 电石法价差”（+77.31%）、“涤纶价差”（+23.54%）、“尼龙 6 价差”（+22.84%）。本周 PTMEG 价差涨幅居前，PTMEG 需求端氨纶库存积累，刚需订单采购，PTMEG 价格小幅下调， 成本端 BDO（1,4-丁二醇）新增产能持续放量，行业产能过剩，BDO 价格持续下跌， PTMEG 盈利能力有所改善。本周化工品价差降幅居前的有“PX(华东)-石脑油价差”（-60.00%）、“二甲醚价差”（-29.89%）、“苯胺价差”（-20.58%）、“苯乙烯价差”（-15.24%）、“己二酸价差”（-12.55%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，四季度我们看好 EVA 的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　投资要点： 　　周度回顾：石油石化板块本周（11.21-11.25）上涨2.58%，截至本周最后交易日市净率LF1.00xPB，较上周估值有所提升。全A市场热度较上周下降18.28%至日均交易量为8111亿元；本周美元指数下跌0.85%至106.07，当前指数水平依旧处于历史高位。本周油价继续下跌，截至11月25日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为76.28、83.63美元/桶，分别较上周-4.78%、-4.55%；两地价差本周有所下降，每桶价差由上周的7.51下降至7.35。 　　油价周度持续回落，四季度布油维持80-100美金/桶区间预期。1）库存：全球原油库存水平处近五年低位，补库需求维持；2）需求：全球需求维持在较高水平（略超疫情前），主要得益于新兴市场（中印、东南亚）需求提升；3）供给：大型国际油企资本开支扩张谨慎，产能释放谨慎；4）地缘政治：俄乌冲突下全球供应链重塑及中东区域风险。全球原油供需紧平衡，美元近期有所疲软，我们认为Q4油价预计在80-100美金区间震荡，上游盈利稳定，维持传统能源+油田服务+开采设备超配建议。 　　下游需求整体偏弱，降准等系列措施有望提升经济景气度。防控政策20条优化执行力度以及广度有所提升，下游消费、房地产等重点行业逐步修复空间增加。随着11月25日央行发布降准25bps公告，释放长期资金约5000亿元，支持实体经济恢复，我们认为当前国内油气价格逐步回落到相对合理位置，未来的需求侧恢复成为边际变化的主要投资线索。建议关注三条投资主线；1)上游资源盈利整体优异，估值性价比仍较好；2）相关油气开采、服务受国内油气资增产需求，维持景气预判；3）下游随着原料中枢下行，需求侧逐步有望提升，盈利改善带来的PE大幅下行，估值性价比逐步显现，炼化企业的中长期价值提升值得期待。 　　市场表现及投资建议 　　本周石油石化行业指数上涨2.58%，表现好于大盘。本周上证综指上涨0.14%,深证成指下跌2.47%，创业板指下跌3.36%,沪深300指数下跌0.68%。 　　1）“传统能源+油田服务+开采设备”方面，我们建议关注中国海油、中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程、杰瑞股份、迪威尔； 　　2）中游及下游景气提升：我们建议关注中国石化、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、新凤鸣、桐昆股份、泰和新材、昊华科技。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降；安全生产风险，项目进度不及预期。

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为 0.19%，创业板指数跌幅为-3.36%，沪深 300 指数下跌-0.68%，上证综指上涨 0.14%，化工（申万）板块领先大盘 0.05 个百分点。2022 年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-16.26%，创业板指数下跌幅度为-30.50%，沪深 300 指数下跌幅度为-23.57%，上证综指下跌幅度为-14.78%，化工（申万）板块落后大盘-1.5 个百分点。 　　事件： 　　2022 年 11 月 23 日，生态环境部下发《关于内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期 260万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目环境影响报告书的批复》，标志着宝丰能源内蒙烯烃一期正式获批。 　　点评： 　　内蒙项目打开成长空间。内蒙一期 300 万吨/年煤制烯烃项目（40 万吨/年烯烃通过逐年补入绿氢耦合实现）总投资 478 亿元，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯、重 C4、硫磺、乙烯焦油、MTBE 等。此次生态环境部进行最终环评批复，标志着完成最后的手续流程，即将开工建设，公司预计建设周期为 18 个月，预计于 2024 年投产。该项目作为国家规划布局和自治区延链补链的现代煤化工项目,属于国家发展改革委，工信部“十三五”期间发布的《现代煤化工产业创新发展布局方案》规划布局的四个现代煤化工产业示范区中的重点示范项目，有望在未来获得匹配的煤炭指标。此外， 2022 年 6 月，内蒙烯烃二期 100 万吨/年煤化工与绿氢耦合制烯烃也已获得乌审旗发改委备案。 　　产品价格已底部回暖，宁夏基地稳步扩张。根据 Wind，11 月 24 日当天，聚乙烯价格为 7981 元/吨，月环比+2.95%；聚丙烯 7657 元/吨，月环比+1.04%；焦炭 2757.5元/吨，月环比+5.81%。新增产能方面，300 万吨焦化项目已于今年 5 月全部转固达产，年内计划新增 180 万吨产量；宁东三期 100 万吨煤制烯烃项目中 150 万吨/年甲醇产能预计于 2022 年底投产，25 万吨/年 EVA 产能和 100 万吨/年烯烃产能预计于2023 年正式投产；宁东四期 50 万吨/年于 2022 年 10 月更改投资内容，变更后公司总投资 95.19 亿元建设年产 26 万吨乙烯、 24 万吨丙烯并副产 1.24 万吨硫磺等产品，项目预计于 2023 年正式开工建设。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：美国 Henry Hub 期货(12.85%)、硫磺(固体硫磺)(元/吨)(5.71%)、聚乙烯 LDPE(5.15%)、棕榈油(24 度)(4.45%)、碳铵(山西)(4.30%)。产品价格跌幅居前品种：动力煤(-11.15%)、丁二醇(BDO)(-9.97%)、防老剂(-9.39%)、促进剂 M(-9.25%)、甲苯(-7.70%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　投资建议 　　本周，除部分疫情防控物资需求相关标的和部分港股医药标的外，医药医疗板块整体回调明显。 　　由于贴息贷款政策落地、多个品种集采好于预期、疫情防控政策调整优化等事件，九月下旬至十月中旬医药医疗板块展开了一轮快速反弹，但节奏相对较快，短期涨幅和斜率突出，机构布局难度较大。我们认为，本轮回调机遇正是宝贵的重新布局机会，集采政策预期持续改善和疫情防控措施持续优化这两大趋势不会改变，应对医药医疗板块基本面和政策保持充足信心，回调后的第二轮反弹在时间和交易量上比第一轮更有参与价值。 　　医疗器械：10月器械出口数据承压，关注创新器械品种发展机遇。根据海关总署公布的数据，10月中国医疗仪器及器械出口金额达到15.12亿美元，同比下滑7.5%。未来国家对创新器械的支持政策还将持续，创新产品有望开拓出更大的增量市场空间。创新医疗器械生产供应及终端医院需求已开始逐步恢复，医院对于设备的采购也将迎来高峰。 　　消费医疗：三季度业绩持续兑现，看好四季度进一步边际改善。中药板块看好院内院外感冒类产品放量，带动相关中药公司业绩提升。药店板块业绩释放叠加低基数，头部药房确定性提高，消费医疗器械方面，明月镜片离焦镜产品近视管理效果明显。 　　医疗服务：线下诊疗有望加速复苏，关注板块整体修复机会。华厦眼科拟投不超3900万元与上海佳慧共设合伙企业用于开展新建或收购眼科医院项目。国际医学完成2022年限制性股票激励计划授予登记，本次激励计划授予的激励对象共115人，授予数量为7,469,601股。 　　生物制品：智飞重组新冠疫苗对OmicronBA.5免疫原性良好。智飞生物针对目前流行的新冠病毒OmicronBA.5株临床试验结果显示，重组新冠疫苗未成年人基础免疫、序贯加强免疫及成年人同源加强针的免疫原性良好。当前防疫政策优化，疫情对生长激素新患流动和入组的影响有望持续淡化，关注生长激素新患入组恢复趋势。 　　重点公司 　　增速与估值相平衡，性价比是王道。我们认为市场将会转入自下而上、个股分化的投资阶段。相比于过去数年的强成长板块行情，价值成长将是未来一段时期医疗板块的主导投资风格。重点看好具有估值性价比和疫情后修复逻辑的板块，如优质医疗器械设备、体外诊断、中药、药店、生长激素、二类疫苗、消费医疗服务和医美等。 　　重点公司：智飞生物、迈瑞医疗、安图生物、新产业、长春高新等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险