投资要点： 　　本周医药市场表现分析：12月9日至12月13日，沪深300指数下跌1.01%；医药生物(申万)指数下跌0.93%。从本周市场表现来看，受第三批中成药集采最新文件发布影响，部分中药标的如昆药集团、盘龙药业等反弹较为明显。近期，医保局召开全国医疗保障工作会议，明确2025年要健全多层次医疗保障体系，强化医保战略购买，赋能医药产业创新发展，探索创新药的多元支付机制，看好医药板块有望企稳回升。建议关注：1）2025年有望板块反转和边际向上的中药标的，包括昆药集团、太极集团、同仁堂、马应龙、盘龙药业等；2）细分领域有望提估值的个股：建议关注九典制药、人福医药、普门科技、百洋医药、鱼跃医疗等；3）医药最为明确的方向创新药，建议关注信立泰、恒瑞医药、海思科、迪哲药业、泽璟制药、翰森制药、科伦博泰、康方生物等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数下跌（-0.93%）。本周上涨个股数量196家，下跌个股数量288家，涨幅居前为复旦复华（+34.84%）、开开实业（+33.75%）、德展健康（+32.38%）、人民同泰（+26.46%）和海欣股份（+22.79%），跌幅居前为新赣江（-19.07%）、锦好医疗（-13.10%）、梓橦宫（-12.89%）、中科美菱（-11.81%）和无锡晶海（-11.56%）。 　　中成药集采压力即将落地，看好板块反转。继2024年12月1日全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件》和《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批扩围接续)》正式方案后，2024年12月11日进一步发布《关于全国中成药采购联盟集中采购相关数据信息的公示》，公示信息包含企业各品种的医疗机构认可度、基准价、日均费用等关键数据，集采工作稳步推进。本次集采品种进一步扩大，同组产品价差得到收窄，对于日均费用不超过5元的产品，在新一批集采中降价压力较小，在首批续约中若同采购组日均费用均值不超过5元，组内多数产品有望不降价直接拟中选，整体规则较为温和。考虑到第三批全国中成药集采及首批集采续约结果有望近期落地，参考前两批中成药国采降幅，我们预计中成药集采政策整体将保持温和态势，板块情绪有望迎来反转，重点推荐昆药集团，关注盘龙药业、方盛制药、天士力、佐力药业等。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌8.68%，位于申万行业倒数第一。近期医药边际改善信号显著，商业健康险有望显著加速，支付能力提升空间可期，看好2025年医药否极泰来，坚持“创新+出海+老龄化”主线，关注医药低估值修复机会。建议关注：1）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等；2）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、三友医疗、科兴制药等；3）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。4）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；5）高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）；6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、盘龙药业、麦澜德、方盛制药、立方制药等。 　　本周投资组合：九典制药、昆药集团、三诺生物、鱼跃医疗、信立泰； 　　十二月投资组合：九典制药、昆药集团、东诚药业、翰森制药、科伦博泰、三诺生物、普门科技、百洋医药、开立医疗、人福医药。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　投资要点： 　　行情回溯 　　截至12/13，中信聚氨酯指数收22239.4点，本月涨跌幅为0.7%，中信基础化工指数涨跌幅为0.5%，沪深300指数涨跌幅为0.4%。 　　价格价差：11月淡季以来聚合MDI价差仍维持高位 　　据卓创资讯及iFind，截至12/13，聚合MDI价格18300元/吨，环比上月-1.1%，聚合MDI与纯苯价差11793.6元/吨，环比上月-3.3%，纯MDI价格18600元/吨，环比上月-2.1%，纯MDI与纯苯价差12093.6元/吨，环比上月-4.7%,TDI价格12850元/吨，环比上月0.8%，TDI与甲苯价差6029.2元/吨，环比上月-2.5%，截至12/14，硬泡聚醚价格12100元/吨，环比上月0.0%，软泡聚醚价格9075元/吨，环比上月-0.8%。 　　供给端：聚合MDI出口环比上升，纯MDI出口环比下滑 　　据卓创资讯，截至12/12，MDI开工率61%。库存为7.7万吨；TDI开工率69.58%。库存为0.23万吨。出口端，10月聚合MDI出口量为9.669万吨，环比1.9%；纯MDI出口量为0.781万吨，环比-2.3%；TDI出口量为3.766万吨，环比1.0%。 　　下游需求：冰箱冰柜出口量继续高增，地产尚未企稳 　　据iFind，10月，冰箱月度产量897.1万台，同比8.4%；冰箱出口量690万台，同比22.6%；冰柜月度产量217.3万台，同比5.9%；冰柜出口量666.3万台，同比23.0%；10月，房屋施工面积累计72.1亿平方米，同比-12.4%；房屋新开工面积6.1亿平方米，同比-22.7%。 　　投资建议 　　我们看好聚氨酯行业在政策刺激下需求有望实现边际改善。建议关注行业龙头万华化学。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、行业政策变动风险。

　　行业观点 　　第十批国采竞争相对激烈，中标品种集中度再度提升 　　12月12日晚，上海阳光医药采购网发布第十批国采拟中选结果。本届国采，共有778个产品报价，比前九批国采报价产品数最多的第七批的488个多290个，共有385个产品拟中选，比历史峰值第七批的327个还多出了58个，无论参与报价的产品数还是拟中选的产品数都创历史新高。但从拟中选情况看，778个产品报价，385个产品拟中选，拟中选率仅49.5%，竞争较为激烈。 　　从拟中选企业情况看，最终公布的名单中依然没有原研企业中标，仿制药过评头部企业仍是国采中选“大户”，其中倍特药业、石药集团、科伦药业、扬子江药业、齐鲁制药、华润医药、复星医药、齐鲁医药、中国生物制药等企业均是第十批国采的“主力军”。据初步统计，倍特药业、石药集团均有15个产品拟中选，科伦药业、扬子江药业、华润医药分别有14、11、9个产品拟中选。 　　我们选取了包括齐鲁制药、科伦药业、扬子江药业等数家历次（包括第十批拟中选，不考虑第六批胰岛素专项集采）中标品种总数排名TOP10的国内头部企业作为代表性企业，以代表性企业历次中标品种数量合计占单批集采中标品种总数的比重测算历次国采中标品种集中度变化情况。我们发现，相比于第八批和第九批国采中标品种19%和18%相对较低的集中度，在第十批集采相对竞争激烈的压力下，中标品种 　　集中度提升至24%，接近十批国采合计26%的集中度水平，但尚不及第五批集采32%的集中度水平。建议关注：中国生物制药、石药集团、科 　　伦药业、复星医药等具备规模和成本优势的仿制药龙头企业。 　　投资策略 　　建议关注“创新”、“出海”、“设备更新”与“消费复苏”。 　　“创新”主线：围绕创新，布局具备全球竞争力的创新药品种，以及“空间大”“格局好”的品类，建议关注东诚药业、九典制药、云顶新耀、诺诚健华、中国生物制药、和黄医药、亚盛医药、千红制药、泰格医药、凯莱英、奥浦迈、药康生物、百奥赛图等。 　　“出海”主线：掘金海外市场仍然有可能孕育中长期机会，建议关注新产业、联影医疗、三诺生物、科兴制药、同和药业、健友股份、苑东生物等。 　　“设备更新”主线：中央财政和地方专项债有望加强对医疗设备更新换代的支持，建议关注联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。 　　“消费复苏”主线：消费提振政策的影响下，眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业有望回暖，建议关注普瑞眼科、通策医 　　疗、昊海生科等。 　　九典制药：1）国内经皮给药企业，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。2）积极布局 　　OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　苑东生物：1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量；2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市；3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批 　　准上市，迈出制剂出海关键一步。 　　方盛制药：公司是国内中药创新药企业之一，管线持续丰富，新品放量带动业绩保持较快增长。同时，有望充分受益于基药目录调整。23年下半年受反腐影响业绩基数较低，24Q3开始业绩增速有望上一个台阶。 　　健友股份：制剂出口企业，海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 　　亚盛医药：公司核心品种奥雷巴替尼国内已纳入医保，不断提升患者覆盖面，海外与武田制药达成战略合作，推进产品的全球化布 　　局；APG-2575有望成为全球第二款上市BCL-2抑制剂，多项注册性3期研究顺利推进中。公司已向美国证监会递交上市申请，进阶迈 　　向国际化舞台。 　　博腾股份：海外投融资环境出现复苏，业内企业新增订单普遍加速。公司目前处于订单与产能规模错配状态，叠加新兴业务投入，整 　　体业绩受损。上半年公司新兴业务团队得到精简，订单增加有望显著改善利润率。 　　微电生理：心脏电生理领域国产企业公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获 　　批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公 　　司2024年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限；电生理行业高增长优势继续兑现；估值有空间（远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价）。 　　爱康医疗：骨科关节领域企业企业，充分受益于老龄化趋势长期有望保持稳健增长。关节续约后，公司产品终端价有所提升，代理商 　　利润改善，有利于不断提升份额；上半年关节行业手术量逐步恢复，公司上半年基本完成目标；进入下半年公司手术量边际持续改善，下半年有望保持快速增长趋势；全年来看指引完成度较高，对应估值位置较低，具备一定性价比。 　　诺诚健华：公司是核心品种奥布替尼作为国内获批MZL的BTK抑制剂，2024上半年高速放量，围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布 　　局，在手现金充沛稳步推进在研管线。 　　百济神州：公司自研药物泽布替尼（百悦泽）在血液肿瘤领域的领导地位进一步巩固，公司作为在中国生物科技公司中全球临床布局和运营的领导者，与国际领先的制药公司建立战略合作，通过对外授权的方式推进自主研发产品在全球范围内的开发及商业化2024上半 　　年泽布替尼全球销售额80.2亿元，同比增长122.0%，在CLL新增患者的市场份额继续提升。 　　行业要闻荟萃 　　1）百济神州拟支付超18亿美元引进石药集团MAT2A抑制剂SYH2039；2）BioNTech PD-L1xVEGF双抗一线治疗TNBC的Ib/IIa期临床试验结果积极；3）新型尿酸盐重吸收抑制剂多替诺雷片获批治疗痛风伴高尿酸血症；4）上海市政府正式印发《上海市支持上 　　市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》。 　　行情回顾 　　上周医药板块下跌0.93%，同期沪深300指数下跌1.01%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第23位。上周H股医药板块下跌1.32%，同期恒生综指上涨0.40%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第9位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度 　　慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　澳华内镜(688212) 　　投资要点： 　　专注内镜超20年，AQ系列产品建立国内外口碑。澳华内镜1994年成立，专注于电子内窥镜设备及配套手术耗材研发、生产和销售，产品已在消化科、呼吸科、耳鼻喉科等临床科室稳定使用，通过底层技术的持续积累，公司实现光学成像、图像处理、镜体设计等关键内镜技术突破，形成以AQ系列为代表的梯度产品，其中AQ-300逐步在国内头部医院形成口碑，并有望为海外增长提供有力基础。 　　消化道诊疗仍为痛点，产品力提升加速对日系品牌弯道超车。2022年国内新发癌症中，与消化道相关的结直肠癌、胃癌、食管癌合计占比约为22.80%，国内消化道内镜开展与日本仍有较大差距，是国内胃癌5年生存率低于日韩的主要原因之一。2023年国内软镜市场规模约为73.3亿元，预计2025年有望达到81.2亿元，2015-2025 　　年复合增长率为10.96%，随着国产软镜产品力持续提升，日系品牌垄断的格局逐步被打破，根据医招采数据，2024Q3澳华国内软镜新增中标数量占比为13%，处于国内领先地位。 　　头部用户持续突破，海外或缔造第二增长曲线。公司自2005年推出首款内镜，到2022年首款4K超高清内镜问世，从学习到引领行业发展，光学放大、CBI染色、激光传输等硬件持续突破，针对用户操作，给与更多设计端支持，提高诊疗效率，并逐步进入国内头部医疗机构。截至2024H1，公司海外收入0.68亿元，同比增长22.40%，中长期有望成为公司收入增长第二曲线。 　　盈利预测与评级：我们预计2024-2026年公司总营收分别为7.99/9.91/12.31亿元，同比增长17.85%/24.03%/24.24%；2024-2026年归母净利润分别为0.65/1.04/1.58亿元，增速分别为13.18%/58.74%/52.03%，当前股价对应的PE分别为94x、59x、39x。选取医疗器械头部厂家迈瑞医疗，以及同为内镜厂家的开立医疗、海泰新光作为可比公司。基于公司内镜产品矩阵逐步成型，中高端产品受到终端认可度不断提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。新品获批进度不及预期风险、国内政策风险、竞争加剧风险。

　　四大目标19项举措，上海市科委全力推进科学仪器和科研试剂创新发展上海市科委于2024年12月11日发布《上海市促进科学仪器和科研试剂创新发展行动方案（2025-2027年）》。文件提出了19项具体措施，旨在到2027年建设1-2个技术测试验证平台，搭建5个以上应用场景和用户体验中心，促进上海市科学仪器、科研试剂科技创新能力增强，产业创新生态进一步完善，培育5家以上细分赛道科技领军企业，形成5个以上达到国际领先水平的科学仪器、10个以上达到国际领先水平的科研试剂，科学仪器和科研试剂产业产值450亿元左右。我们认为，此次上海发布相关行业发展政策，有望进一步加速国产替代进程，带动产业链上下游企业协同发展，促进国内科研服务公司更高质量的发展，行业集中度有望提升，龙头企业有望更上一个台阶。 　　部分公司业绩已经率先改善，看好2025年科研服务板块性机会 　　受国内工业端需求波动和行业竞争等影响，2024Q1-3生命科学上游整体承压，但部分公司的业绩已经率先改善，结构性机会已现。从需求端看，国内科研机构和高校需求依旧保持增长，国内工业客户结构性需求改善已经出现；海外需求依然健康，整体均保持较快增长；从供给端看，多数公司逐步落实降本增效措施，叠加收并购影响，业绩出现分化，阿拉丁、皓元医药、毕得医药、昊帆生物等盈利能力逐步改善，百普赛斯、奥浦迈等细分领域领先企业有望在2025年也迎来利润端快速恢复。当前位置，受益于新业务的延伸及海外市场的拓展，多数公司收入逐步恢复到稳健增长，叠加降本增效的持续推进，利润端有望弹性增长；行业集中度看，多数科研服务为细分领域的领先企业，账上现金充足，收并购正在启动中，外延并购中短期有望贡献业绩增量，长期有助于行业集中度的提升。同时，科研服务股价处于历史低位，筹码结构好，中长期的布局时点或已到。 　　本周医药生物下跌0.93%，线下药店板块涨幅最大 　　本周医药生物下跌0.93%，跑赢沪深300指数0.07pct，在31个子行业中排名第23位。线下药店板块涨幅最大，上涨4.97%；医药流通板块上涨1.04%，中药板块上涨0.62%，医疗耗材板块下跌0.44%，血液制品板块下跌0.69%；疫苗板块跌幅最大，下跌3.4%，其他生物制品板块下跌1.95%，医疗设备板块下跌1.56%，医院板块下跌1.48%，化学制剂板块下跌1.44%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：人福医药、恩华药业、诺诚健华、京新药业、健康元、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：东阿阿胶、佐力药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、康拓医疗；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、博腾股份、泓博医药；科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯、阿拉丁；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：截止2024/12/12，WTI原油价格为70.29美元/桶，周环比上涨2.55%；布伦特原油价格为73.6美元/桶，周环比下跌0.41%。截止2024/12/13，动力煤价格为691元/吨，周环比下跌1.57%；LNG价格为4528元/吨，周环比下跌1.54%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（2024/12/06-2024/12/13），上证指数下跌0.36%至3391.88点，深证成指下跌0.73%至10713.07点，基础化工板块下跌0.09%；申万一级行业中涨幅前三分别是商贸零售（+6.17%）、纺织服饰（+4.23%）、传媒（+4.11%）。基础化工子板块中，化学制品板块上涨0.70%，塑料Ⅱ板块上涨0.16%，化学原料板块上涨0.06%，化学纤维板块上涨0.04%，橡胶板块下跌1.17%，农化制品板块下跌1.61%，非金属材料Ⅱ板块下跌1.82%。 　　赛轮集团与徐工集团签署战略合作协议。12月11日，赛轮集团与徐工集团举行战略合作会谈及合作协议签约仪式。徐工集团、徐工机械党委书记、董事长杨东升，国橡中心主任、赛轮集团名誉董事长袁仲雪出席仪式。徐工机械副总裁蒋明忠、赛轮集团总裁谢小红代表双方签订战略合作协议。此番双方携手，将从技术协作、配套合作深化、质量服务、信息化和数字化、全球化、培训支持、企业内部建设促进等角度开展深入合作，通过拓宽合作领域、深化合作机制、共享优势资源，共同打造高水平合作样板。双方将整合各自的优势资源，促进工程机械与轮胎技术的深度融合，深化产业链上下游的协同创新，为客户提供更优质、更便捷的服务体验，在实现互利共赢的同时，不断促进行业技术革新和社会发展。（来自赛轮集团微信公众号） 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降；经济扩张政策不及预期

　　东阿阿胶(000423) 　　质量为基坚定创新，滋补养生第一品牌 　　公司前身山东东阿阿胶厂于1952年建厂，1993年成立山东东阿阿胶（集团）股份有限公司，1996年在深交所挂牌上市，随后2005年加入华润（集团）有限公司。公司主要从事阿胶及系列中成药、保健食品的研发、生产和销售，主要产品有阿胶系列及“皇家围场1619”。我们看好公司“药品+健康消费品”双轮驱动的增长模式，品牌优势有望赋能营销助力长期发展，预计2024-2026年归母净利润分别为14.23/17.19/20.87亿元，EPS为2.21/2.67/3.24元，当前股价对应PE为27.4/22.7/18.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。 　　聚焦阿胶产业，“药品+健康消费品”双轮驱动发展 　　公司以阿胶及系列产品为发展基石，（1）阿胶块：2010-2018年间由于国内驴皮资源日趋紧张，原料收购价格不断上涨，公司对于阿胶块等核心产品多次进行提价。伴随驴皮进口渠道的开放，国内驴皮价格回归理性，公司2019年起积极推动去库存举措，截至2024H1公司原材料、在产品和库存商品均已回归健康水平，同时全产业链和“国内+国外”双渠道布局有利于保障驴皮原材料供应，助力经营业绩稳健提升，巩固阿胶市场领先地位。（2）复方阿胶浆：是具备医保双跨资质的独家产品，2023年医保取消支付限制，伴随着在肿瘤科、妇产科等科室的临床研究的持续进行，学术成果在HCP端/C端的转化得以强化，院内销售体量有望得到进一步提高，未来学术和零售端有望相互协同赋能。（3）健康消费品：以“桃花姬”阿胶糕和阿胶速溶粉为主，从重滋补到轻养生延展，打造特色“阿胶+”和“+阿胶”系列产品，多元化消费场景，助力品牌年轻化。 　　开拓男性滋补新赛道，打造第二成长曲线 　　公司以“皇家围场1619”布局男性滋补品新赛道，旗下重点品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家批文产品，同时注重政产学研”高效协同，产业链创新融合，激活鹿产业发展新质生产力，打造第二成长曲线。 　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、产品销售不及预期等。

　　四氯化硅是一种无色、透明、流动的发烟液体，广泛运用于军事、冶金、工业、集成电路、光伏、光纤等多个领域，其生产需要硅粉、硅铁、氯化氢等原材料市场以及生产、提纯等工艺过程，产成品主要是硅酸酯类、光纤预制棒、白炭黑等。政策激励下的技术进步与产业升级直接推动了四氯化硅行业的发展，随着工艺改进、循环利用带来的生产成本的降低和生产效率的提升，四氯化硅的国内外市场规模将持续扩大，为行业健康绿色发展注入不竭动力。 　　行业定义 　　四氯化硅是一种无色、透明、流动的发烟液体，具有令人窒息的气味，易挥发，易潮解，溶于苯、醚、氯仿等多数有机溶剂，在不同环境条件下可与多种物质发生反应，如与醇类、酚类反应可得到硅酸酯类物质；与氢反应能得到氯代硅烷等。四氯化硅产业主要包括硅粉、硅铁、氯化氢等原材料市场，四氯化硅的生产、提纯等工艺过程，包括硅酸酯类、光纤预制棒、白炭黑等产成品的广泛应用领域，进一步延伸至军事、冶金、工业、集成电路、光伏、光纤等多个领域。