核心观点 　　2023年化工新材料行业投资重点关注方向：新能源材料、 国产替代新材料以及生物基材料。 　　新能源材料：关注电池及packing技术升级带来的材料投资机会。 （1） 钠电材料。 由于钠离子电池不断实现技术突破，综合性能不断提升， 叠加碳酸锂价格处于历史高位， 钠离子电池成本优势凸显， 其产业化进程正在加速推进， 2023年有望成为钠离子电池放量的元年。 我们预计2026年全球钠离子电池需求将达到123.7GWh， 正极、 负极和电解液溶质作为钠电池核心材料， 三者成本占比分别为26%、 16%和26%， 2026年全球需求分别有望达到30.9、 14.9和1.5万吨， 三年复合增速超200%。 （2） 固态电池材料。 采用固态电解质取代液态有机电解液的固态电池， 有望同时解决传统锂离子电池面临的比能量、 循环寿命以及安全性等困境， 符合未来大容量二次电池发展的方向， 是电动汽车和规模化储能的理想电源。预计2021-2030年我国固态电池出货量高速增长， 至2030年或将突破250GWh， 市场规模达200亿元。 （3） 气凝胶。 气凝胶是导热系数最低的固体材料， 隔热效果好， 不燃， 相比传统保温材料， 只需1/5-1/3的厚度即可达到相同的保温效果，有望受益于汽车轻量化和动力电池packing技术升级带来的替换需求， 预计2025年新能源车领域市场将达到30亿元。 　　国产替代新材料：关注国内企业在高端材料领域技术突破带来的投资机会。 （1） POE。 受益于N型电池技术发展， POE在光伏胶膜中的需求将快速增长， 但是受制于辛烯、 茂金属催化剂以及海外技术迭代专利壁垒等因素， 目前POE国产化率仍为0， 我们预计， 率先实现国产化工业生产POE的企业将在POE大蓝海中抢占先锋。 （2） HDI。 受益于涂料应用高端化和风电领域的发展， 未来HDI需求预计保持10%的年均增速， 需求空间广阔。 而HDI作为特种异氰酸酯， 受制于技术壁垒及原材料光气制约， 目前全球呈现寡头垄断格局， 具备技术储备和光气许可证的国产企业新进入者有望受益。 （3） 吸附材料。 吸附材料种类多样， 包括数十个系列上百种品种， 广泛用于食品、 制药、 植物提取、 离子膜烧碱、 环保、 化工催化、 湿法冶金、 水处理等工业领域。 增量市场方面， 受益于盐湖提锂、 生物药层析和减肥药耗材的拉动， 吸附材料高端需求旺盛。 存量市场方面， 高端吸附材料由于较高的技术壁垒， 大部分市场依旧被外国企业所占据， 国产替代空间极大。 　　（4） 芳纶。 由于兼具无机和有机材料的性能优势， 芳纶涂覆隔膜的抗穿刺能力、 耐高温性能、 保液性能和离子电导率都显著优于传统陶瓷隔膜涂覆， 渗透率有望快速提升， 市场空间极大。 虽然国内芳纶涂覆尚处于起步阶段， 但是相关企业已经实现技术突破且成本较国外企业具备较大优势， 有望快速放量。续： （5） 电子化学品。 电子化学品主要包括湿电子化学品和电子特气， 其核心壁垒在于品类多样以及提纯难度极大， 目前高端领域国产化率不足20%。 存量市场， 目前以美国为首的西方国家加大了对我国半导体产业链的限制， 未来半导体材料国产化是大势所趋。 增量市场， 近两年我国半导体设备投资和新建300mm高端晶圆产能均为全球之最， 国内市场空间广阔， 具备技术优势的国产电子化学品企业有望充分受益。 　　生物基材料：关注双碳背景下合成生物学带来的投资机会。 与传统发酵工程相比， 合成生物学更适合制造小分子材料， 既迎合双碳的政策， 也可以生产出相比于化学合成材料成本更低、 性能更优、 甚至无法用化学法生产的新材料。 （1） 生物基PA56。 生物基PA56可由可再生原料合成， 具有更好的阻燃性、 易染色等性能， 己二腈国产化后PA56仍具有成本优势。 　　（2） 生物法PDO。 在国外技术垄断PDO市场的背景下， 生物法PDO有望使得国内企业实现弯道超车， 降低PDO的成本，进而推动下游PTT纤维放量， 提升在日化、 医药等领域的渗透率。 （3） 聚乳酸。 可降解塑料是白色污染的最佳解决方案。长期来看， 可降解塑料的推广势在必行， 可降解材料即将迎来政策导入的黄金时期， 政策有望带动需求快速增长。 　　投资建议： 新能源材料： （1） 钠电材料。 建议关注具备技术优势的钠电正极企业振华新材、 容百科技、 七彩化学、 百合花等， 具备原材料和技术双重优势的钠电负极企业圣泉集团、 元力股份、 华阳股份等， 具备成本优势的钠电电解液溶质企业多氟多、 天赐材料等。 （2） 气凝胶。 建议关注具备原材料优势的企业晨光新材和客户渠道优势的企业泛亚微透。 国产替代新材料： （1） POE。 建议关注国内技术领先、 进展最快的企业万华化学和布局核心原材料阿尔法烯烃的企业卫星化学。 （2） HDI。 建议关注国内目前唯一具备HDI生产能力的企业万华化学和具备光气许可、 HDI项目加速推进的企业美瑞新材。 （3） 吸附材料。 建议关注具备高端吸附材料技术优势的企业蓝晓科技。 （4） 芳纶。 建议关注国内唯一具备间位芳纶隔膜涂覆能力的企业泰和新材。 （5） 电子化学品。 建议关注G5级硫酸、 硝酸、 氢氟酸大规模放量的企业中巨芯和通过ASML特气认证的企业华特气体和凯美特气。 生物基材料： （1） 生物基PA56。 建议关注以长链二元酸为基础， 规模化生产生物基PA56的企业凯赛生物。 （2） 生物法PDO。 建议关注突破外国PDO技术垄断的企业华恒生物。 （3） 聚乳酸。建议关注突破丙交酯核心技术的企业金丹科技和海正生材。 　　风险提示：宏观经济波动， 下游需求不及预期， 技术升级不及预期， 产能释放不及预期。

　　主要观点： 　　事件 　　2023 年 2 月 28 日，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》。 　　承接中医药“十四五”规划，自上到下十项要点清晰明确 　　为贯彻落实党中央、国务院决策部署，加大“十四五”期间对中医药发展的支持和促进力度，着力推动中医药振兴发展，国务院制定本实施方案。 　　方案从十个方向提出实施细则，并且整体方案建设目标确切、建设任务清晰（明确的实施数字）、配套措施完善、部门分工明确（国家中医药局牵头，各部门配合）。 　　 十点逐点分析，传承创新发展体现在方方面面 　　1.总体要求：到 2025 年，优质高效中医药服务体系加快建设，中医药防病治病水平明显提升，中西医结合服务能力显著增强，中医药科技创新能力显著提高，高素质中医药人才队伍逐步壮大，中药质量不断提升，中医药文化大力弘扬，中医药国际影响力进一步提升，符合中医药特点的体制机制和政策体系不断完善，中医药振兴发展取得明显进展，中医药成为全面推进健康中国建设的重要支撑。 　　*纲领性要求，包含未来建设的各个方面， 2025 年作为关键时间点。 　　2.中医药健康服务高质量发展工程：中医药服务体系“扬优强弱补短”建设；中医治未病能力建设；中医药老年健康服务能力建设；中医药数字便民和综合统计体系建设。 　　*中医服务进一步强化：建设一批中医康复中心；建设 130 个左右中医特色重点医院；建设一批中医康复中心；布局 35 个左右国家中医疫病防治基地；每个县级中医医院建成 2 个中医特色优势专科和 1个县域中医药适宜技术推广中心；全部社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆、配备中医医师。 　　3.中西医协同推进工程：中西医结合医疗模式创新建设；重大疑难疾病中西医临床协同建设。 　　*建设 50 个左右中西医协同“旗舰”医院、一批中西医协同“旗舰”科室。 　　4.中医药传承创新和现代化工程：中医药科技创新平台建设；中医药古籍文献传承；中医药科技重点项目研究；中医药关键技术装备研究；做大做强中国中医科学院。* 建设若干中医药相关多学科交叉融合的全国重点实验室、中医类国家临床医学研究中心和 30 个左右国家中医药传承创新中心、 100 个左右国家中医药局重点实验室；筛选 50 个中医优势病种；开展中医主要观点： 　　事件 　　2023 年 2 月 28 日，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》。 　　承接中医药“十四五”规划，自上到下十项要点清晰明确 　　为贯彻落实党中央、国务院决策部署，加大“十四五”期间对中医药发展的支持和促进力度，着力推动中医药振兴发展，国务院制定本实施方案。 　　方案从十个方向提出实施细则，并且整体方案建设目标确切、建设任务清晰（明确的实施数字）、配套措施完善、部门分工明确（国家中医药局牵头，各部门配合）。 　　 十点逐点分析，传承创新发展体现在方方面面 　　1.总体要求：到 2025 年，优质高效中医药服务体系加快建设，中医药防病治病水平明显提升，中西医结合服务能力显著增强，中医药科技创新能力显著提高，高素质中医药人才队伍逐步壮大，中药质量不断提升，中医药文化大力弘扬，中医药国际影响力进一步提升，符合中医药特点的体制机制和政策体系不断完善，中医药振兴发展取得明显进展，中医药成为全面推进健康中国建设的重要支撑。 　　*纲领性要求，包含未来建设的各个方面， 2025 年作为关键时间点。 　　2.中医药健康服务高质量发展工程：中医药服务体系“扬优强弱补短”建设；中医治未病能力建设；中医药老年健康服务能力建设；中医药数字便民和综合统计体系建设。 　　*中医服务进一步强化：建设一批中医康复中心；建设 130 个左右中医特色重点医院；建设一批中医康复中心；布局 35 个左右国家中医疫病防治基地；每个县级中医医院建成 2 个中医特色优势专科和 1个县域中医药适宜技术推广中心；全部社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆、配备中医医师。 　　3.中西医协同推进工程：中西医结合医疗模式创新建设；重大疑难疾病中西医临床协同建设。 　　*建设 50 个左右中西医协同“旗舰”医院、一批中西医协同“旗舰”科室。 　　4.中医药传承创新和现代化工程：中医药科技创新平台建设；中医药古籍文献传承；中医药科技重点项目研究；中医药关键技术装备研究；做大做强中国中医科学院。 　　*建设若干中医药相关多学科交叉融合的全国重点实验室、中医类国家临床医学研究中心和 30 个左右国家中医药传承创新中心、 100 个左右国家中医药局重点实验室；筛选 50 个中医优势病种；开展中医特色诊断治疗装备研究；研发一批临床疗效好、科技含量高、创新性强、拥有自主知识产权的中药新药。 　　5.中医药特色人才培养工程（岐黄工程）：高层次人才培养计划；基层人才培养计划；人才平台建设计划。 　　*遴选培养 50 名岐黄学者和 200 名青年岐黄学者；培养 1200 名中医临床、少数民族医药、西医学习中医等方面的优秀人才；支持 1.25万名中医类别全科医生开展规范化培训、转岗培训。 　　6.中药质量提升及产业促进工程：中药材种业质量提升；中药材种业质量提升；中药炮制技术传承创新；中药炮制技术传承创新。*推进实施中药材生产质量管理规范（ GAP），加强道地药材产区规划和规范化种植；健全中成药临床综合评价方法，系统开展 100 种中成药的临床综合评价。 　　7.中医药文化弘扬工程：中医药博物馆建设；中医药文化建设。 　　8 .中医药开放发展工程：中医药开放发展平台建设；中医药开放发展平台建设；中医药国际贸易促进计划；中医药国际抗疫合作计划。 　　9.国家中医药综合改革试点工程：国家中医药综合改革示范区建设；医保、医疗、医药联动促进中医药传承创新发展试点建设。*建设 10 个左右国家中医药综合改革示范区； 　　10.保障措施：强化项目实施、做好资金保障、加强监测评估、注重宣传解读。 　　中医药支持进入快速推进期，中医药公司将充分受益，把握投资主线中药板块随着政策的推进持续演绎，符合我们一直以来对中药行业的判断。我们始终强调中药板块的长期性投资机会，把握中医药主线赛道。 建议关注标的： 　　1）中药创新药：康缘药业、以岭药业、天士力、新天药业、方盛制药、贵州三力等； 　　2）品牌中药：广誉远、同仁堂、华润三九、云南白药、片仔癀、太极集团、济川药业、佐力药业、寿仙谷、健民集团、羚锐制药、桂林三金、九芝堂、特一药业、江中药业、东阿阿胶等； 　　3）中医服务：固生堂； 　　4）配方颗粒&中药种植：中国中药、红日药业、华润三九、云南白药、白云山、昆药集团、珍宝岛、盘龙药业等。 　　 风险提示 　　政策推进不确定性；原材料供应波动的不确定性； 行业发展的不确定性。

　　宏源药业(301246) 　　投资要点 　　本周四（3月2日）有一家创业板上市公司“宏源药业”询价。 　　宏源药业（301246）：公司是一家集有机化学原料、医药中间体、原料药及医药制剂研发、生产和销售为一体的高新技术企业，此外公司还销售锂电池电解液的主要材料六氟磷酸锂。公司2020-2022年分别实现营业收入13.03亿元/15.78亿元/20.64亿元，YOY依次为-17.24%/21.10%/30.79%,三年营业收入的年复合增速8.81%；实现归母净利润2.57亿元/4.94亿元/4.53亿元，YOY依次为-18.05%/92.02%/-8.22%，三年归母净利润的年复合增速13.04%。公司预计2023年1-3月归属于母公司股东的净利润约为12,800.00万元至15,300.00万元，同比变动-27.60%至-13.46%。 　　投资亮点：1、公司为化学原料乙二醛、乙醛酸、关键中间体2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料药及鸟嘌呤等产品的全球龙头。公司在硝基咪唑类抗菌药物上下游多个产品，包括乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料药，以及抗疱疹病毒类中间体药物鸟嘌呤上居全球龙头地位，据米内网数据，2021年乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料药、鸟嘌呤全球市占率分别达到40.06%、33.00%、60.19%、38.64%（公司甲硝唑原料药国内市占率达到62.52%，排名第一；全球市占率根据公司产量及2021年全球需求量计算）、39.20%。2、依托于在中间体及原料药上的优势，公司在拓展原料药品种之外，积极向下游医药制剂进行延伸。公司积极开拓医药制剂产品，拟使用募投资金建设甲硝唑片、奥硝唑片、替硝唑片、阿昔洛韦片、盐酸伐昔洛韦片、维格列汀片、磷酸西格列汀片、他达拉非片、阿奇霉素胶囊、塞来昔布胶囊、人工牛黄甲硝唑胶囊年产能共25亿片（粒）。报告期内，公司已实现甲硝唑制剂的出口销售，募投项目将进一步扩大相应产能；目前公司正在进行替硝唑片、盐酸伐昔洛韦片仿制药、西格列汀制剂等产品的研发。 　　同行业上市公司对比：公司产品包括有机化学原料、医药中间体及原料药、新能源电解液原材料，我们倾向于认为其归属于医药制造行业及新能源行业；目前尚未有与公司业务完全可比的A股上市公司，故分别选取主营产品为原料药及医药中间体的富祥药业、奥翔药业、东亚药业、新天地以及主营产品为六氟磷酸锂的天际股份为同行业可比上市公司。从可比公司来看，2021年行业平均营业收入为10.96亿元，可比PE-TTM（剔除负值以及近期业绩波动较大的天际股份/算术平均）为36.56X，销售毛利率为41.35%；相较而言，公司的营收规模高于行业平均，但销售毛利率低于行业平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

　　恩华药业(002262) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司发布业绩快报，2022年实现营收43.0亿元，YOY+9.2%,录得归母净利润9.0亿元，YOY+12.7%，扣非后净利YOY+11.8%，公司业绩基本符合我们的预期。分季度来看，公司2022年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收9.9亿元、10.1亿元、11.2亿元、11.8亿元，YOY分别+9.8%、+5.0%、+9.0%、+12.8%，分别录得归母净利润1.9亿元、2.6亿元、2.9亿元、1.6亿元，YOY分别+12.5%、+6.5%、+12.4%、+25.7%。 　　年末疫情重症上峰，麻醉需求增加：Q4业绩增长较快，一方面是公司Q4营收端提速，我们认为主要是年末新冠疫情使得重症数增加，相应麻醉需求增加，带动公司麻醉类产品的销售的增长；另一方面，我们估计公司Q4所得税部分及少数股东损益也有一定贡献。由于2023年1月仍处于重症高峰阶段，我们认为疫情因素对23Q1业绩仍将有一定的助推作用。从2022年全年来看，麻醉线估计增长15%，受益于新品舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮等实现高速增长，依托咪酯、咪达唑仑老品种在公司的销售推广下估计延续较快增长；精神线及神经线估计任然偏弱。 　　芬太尼类产品后续增长动力充足，集采压力降低，新品也将逐步进入收获期：展望未来，新品舒芬太尼、阿芬太尼医院覆盖率还有较大提升空间，将继续推动公司业绩增长，并且阿芬太尼后续也有望进入医保实现快速放量，而公司目前可纳入集采的大部分品种已被集采，后续集采压压力降低。此外公司奥赛利定富马酸盐（TRV-130）注射液正在审批中，预计今年可上市，NH600001乳状注射液预计2024年底报产，NHL35700片预计2024-2025年报产，公司未来将会陆续有创新药上市。 　　盈利预计：我们预计公司2023、2024年分别实现净利润10.9亿元、12.6亿元，YOY分别增长21.2%、15.3%,EPS分别为1.08元、1.25元，对应PE分别为24倍和21倍，目前估值相对合理，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：疫情波动影响，带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期

　　南微医学(688029) 　　2023年2月27日，公司发布2022年业绩快报，预计2022年实现收入19.80亿元，同比+2%；归母净利润3.29亿元，同比+1%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比+8%。 　　单季度来看，预计2022Q4实现收入4.68亿元，同比-16%；实现归母净利润1.02亿元，同比+33%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比+18%。 　　全年业绩增长承压，整体经营稳中有升。2022年公司面对国内新冠疫情反复、国外通货膨胀率升高、人力成本和运输成本不断增加等不利环境，业绩增速有一定放缓。但同时公司发挥长期积累的品牌、质量和渠道优势，加强内镜新产品导入和非公医疗市场开发，整体经营依然保持稳中有升的发展趋势。 　　院内诊疗逐步恢复，消化内镜耗材需求有望迎来反弹。自疫情防空政策优化以来，创新医疗器械、设备生产供应及终端医院需求已开始逐步恢复，可择期术式有望迎来手术量的反弹。过去由于疫情影响的内镜下诊疗需求将被逐步释放，公司相关耗材产品在国内的销售预计将实现恢复性增长。 　　可视化平台拓展顺利，一次性内窥镜产品持续获批。近年来公司开发的一次性胆道镜及延伸产品、支气管镜相继获得国内注册，支气管镜顺利获得了CE认证和FDA注册批准，此外一次性输尿管肾镜等其他一次性内镜产品研发进展顺利，可视化平台拓展实现加速，创新产品将为公司贡献新的业绩增量。 　　考虑到公司2022年实际经营业绩情况，下调2022-2024年盈利预测9%、9%、10%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.29、4.70、6.22亿元，同比增长1%、43%、32%，EPS分别为1.76、2.51、3.32元，现价对应PE为47、33、25倍，维持“买入”评级。 　　医保控费政策风险；院内需求恢复速度不及预期风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险

　　投资要点 　　新冠基数影响下全年业绩增长稳健。公司2022年营业收入为632.81亿瑞士法郎，固定汇率下同比增长2.2%（CER，下同），2022年公司核心经营利润221.73亿瑞士法郎，固定汇率下同比增长3.4%（核心经营利润主要剔除Ultomiris专利纠纷、Regeneron公司以及权益证券收益/损失、非控股权益等因素影响）。公司预计2023年营业额实现低个位数下降，主要因新冠相关检测以及治疗药物需求减少，预计制药以及诊断部门常规业务将持续保持稳健增长。 　　分业务来看，尽管2022年新冠肺炎产品的需求下降，诊断业务与药品业务仍然保持强劲增长。2022年药品板块营收455.51亿瑞士法郎（同比+2.1%），主要得益于眼科、多发性硬化症、血友病等五大核心产品的持续增长；诊断板块营收177.30亿瑞士法郎（同比+2.5%，剔除新冠影响同比+7.0%），其中免疫诊断贡献主要业绩。分区域来看，2022年公司日本业务增速高达30%，国际区域实现约7%的较快增长，美国地区收入基本稳定，同比增长约1%，欧洲市场则因新冠需求衰退导致表观增速下滑。 　　诊断：常规业务恢复趋势良好，免疫、生化、病理等多品种增速可观。2022年公司诊断业务营收177.30亿瑞士法郎，同比增长3%，其中常规业务同比增长约7%，实现较快增长，2022年公司新冠检测类收入大约41亿瑞士法郎，同比下降大约13%。从单季度来看，公司2022年常规业务逐季度持续同比加速，22Q1-Q4常规增速分别达10%、3%、7%、8%，表现出良好的恢复趋势。分区域来看，2022年公司亚太和美洲地区分别增长23%以及13%，拉美地区基本持平（同比-1%），EMEA区域因新冠产品减少而同比下降16%。分产品来看，2022年核心实验室业务同比增长约6%，其中免疫（+7%）、生化（+9%）等产品是主要驱动力；病理诊断业务同比增长11%，其中高端染色（+9%）等表现优异；床旁诊断业务同比增长约17%，产品增长主要来自SARS-CoV-2快速抗原检测，同时血气、电解质等常规品种也有较好增长；分子诊断业务因新冠需求减少同比下降15%，糖尿病护理业务同比略下降约2%，其中胰岛素输送系统增速稳健（+5%），血糖监测业务小幅下降（-3%）。 　　制药：神经、血液病条线快速增长，新冠因素影响免疫等条线。2022年公司药品营收455.51亿瑞士法郎，同比增长约2.1%，药品板块的增长主要得益于多个重症新药的贡献。分区域来看，2022年美国地区销售额下降约1%，Ocrevus、Vabysmo等新药增长弥补了新冠治疗药物Actemra/RoActemra的需求放缓；欧洲销售额下降约2%，主要因冠药物Ronapreve需求自然减少所致，剔除新冠产品后公司2022年欧洲区域药品板块收入增长大约6%；日本区域实现26%高速增长，主要得益于Ronapreve、Evrysdi、Polivy等一系列品种的快速放量；国际区域同比增长约1%，其中中国区域因新冠管制等影响下降7%，除中国区以外，其他区域增长约6%。分产品来看，Ocrevus（多发性硬化症药物，60亿瑞士法郎，17%）、Hemliba（血友病药物，38亿，+27%）、Tecentriq（癌症免疫疗法，37亿，+14%）等品种增速强劲，美国、欧洲等地区需求显著，Perjeta（乳腺癌新药，41亿，+5%）在中国等地区实现较快增长，Actemra/RoActemra（27亿，–22%）销售额有所下降，主要因重症新冠患者需求减少。分治疗领域来看，神经、血友病、眼科、传染病等产品表现亮眼，肿瘤、免疫等增速略有放缓。 　　风险提示事件：政策及行业监管风险，市场竞争风险，产品降价风险，新产品研发失败及注册风险，产品质量及潜在责任风险等

　　核心观点 　　医药板块表现弱于整体市场。2月20日-24日一周全部A股上涨1.08%（总市值加权平均），沪深300上涨0.66%，生物医药板块整体下跌0.91%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子版块来看，化学制药下跌0.68%，生物制品上涨0.22%，医疗服务下跌2.33%，医疗器械下跌0.56%，医药商业下跌1.41%，中药下跌0.74%。医药板块当前市盈率（TTM）为24.60x，处于近5年历史估值的12.20%分位数。 　　阿斯利康11.88亿美元引进康诺亚/乐普生物Claudin18.2ADC。2月23日，康诺亚和乐普生物宣布与阿斯利康就CMG901达成全球独家授权协议，将获得6300万美元的预付款及多11.25亿美元的额外潜在付款，合计11.88亿美元。CMG901为首个在中国及美国均取得临床试验申请批准的Claudin18.2ADC，已获得FDA快速通道及孤儿药资格认定和CDE突破性治疗药物认定，目前临床试验顺利进行中，Ia期初步结果表明，CMG901具有良好的安全性和耐受性，并在临床试验的剂量水平上呈现出良好的抗肿瘤疗效。Claudin18.2为肿瘤治疗理想靶点，本次交易已是国内药企在该靶点的第7个出海授权项目，不仅是对康诺亚和乐普生物研发能力的认可，也是对CMG901治疗前景的肯定。 　　Moderna2022年新冠疫苗销售184亿美元，项目丰富提供未来动力。2月23日，国际mRNA药物巨头Moderna公布2022年财报，全年总收入192.63亿美元，同比增长4%，其中新冠疫苗销售184亿美元，均来自已上市的3款新冠疫苗，欧美地区收入占比6~7成。公司预计新冠疫苗市场可能会转变为地方性和季节性流行市场，2023年新冠产品销售额将明显下降，仅有50亿美元。公司目前共48个研发项目，38个处于临床研究阶段，其中三期项目4个，二期项目9个。三期项目中，3个为非新冠项目，进展最快的mRNA-1345（RSV疫苗）预计于2023上半年提交上市申请。公司通过多年持续投入，搭建了实力强劲的mRNA药物研发平台。随着新冠疫苗市场的转变，充足的在研项目有望为公司提供新的增长点。 　　风险提示：疫情反复的风险、创新药研发失败风险、药耗集采风险

　　投资要点 　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为0.79%，创业板指数跌幅为-0.83%，沪深300指数上涨0.66%，上证综指上涨1.34%，化工（申万）板块落后大盘-0.54个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为10.00%，创业板指数上涨幅度为3.50%，沪深300指数上涨幅度为4.89%，上证综指上涨幅度为5.76%，化工（申万）板块领先大盘4.24个百分点。 　　事件：1）2月20日，发改委、工信部等14个部分发布《关于做好2023年春耕化肥保供稳价工作的通知》，其中提到，湖北、贵州、云南等磷矿石产出大省要全面清理废除限制磷矿石全国流通的政策；2）据观磷肥数据，2月中上旬四川磷矿石率先上调了40-50元后，贵州磷矿石交易价格跟涨30-40元，本次报价又再次调涨20元。开阳地区28%车板价报价上涨20元至1020元/吨，30%车板报价后续有跟涨可能。福泉地区28%车板报价上涨20元至1020元/吨。进口埃及磷矿28%品位报价上涨5美金至120美元/吨CFR以上。 　　点评： 　　春耕行情短期提振需求，紧供需或延续涨价趋势。目前国内磷复肥市场处于春耕备肥旺季，短期需求激增对原料价格或有一定提振，但磷矿石全国流通的解封一定程度上会抑制春耕行情对上游磷矿石原料价格的持续推动，所以我们认为，磷矿石涨价的核心原因来源于市场对磷矿石全年紧供需格局的预期。 　　新能源拉动湿法净化酸需求，产能释放在即促使磷矿紧缺。受益于新能源汽车产业的快速发展，锂电池的极大市场需求催生了全国对磷酸铁材料的加速布局，而作为稳定高效的原材料，湿法净化酸也被企业纷纷布局，在2023年将迎来产能释放。据百川盈孚统计，2023年湿法净化酸新增产能为111.2万吨，其中兴发集团10万吨、湖北宜化16.2万吨、洋丰楚元25万吨、湖北大峪口5万吨、川恒股份10万吨、大地云天10万吨、新都化工35万吨。相比于普通磷酸，湿法净化酸对磷矿品味要求更高，故生产中使用的单吨磷矿石消耗也更大，据卓创资讯，生产一吨普通磷酸需消耗磷矿石2.7吨，而据云天化生产一吨工业级磷酸的单耗为3.7吨。若假设以云天化生产工业级磷酸的3.7吨单耗测算，2023年111.2万吨的新增湿法净化酸产能将拉动400万吨以上的磷矿石需求，供需边际仍将趋紧。近年来安全环保趋严，小磷矿加速出清，新建磷矿从建设到正式投产需要4-5年，叠加需求端磷肥需求刚性、湿法净化磷酸拉动明显，磷矿石供需紧平衡下，看好磷矿石价格景气维持，看好一体化磷化工和具备磷矿成长性的企业。 　　短期旺季来临，磷肥价格回暖。据百川盈孚，进入Q1磷肥行业开工率季节性提升，今年1月，磷酸一铵和磷酸二铵的开工率分别为47.23%和52.1%，环比+3.37%和1.94%。库存方面，截至2023年2月24日，磷酸一铵和磷酸二铵的行业库存分别为20.38万吨和22.74万吨，环比-4.23%和-10.96%。磷酸一铵市场均价3356元/吨，年同比+11.27%；磷酸二铵市场均价3798元/吨，年同比+8.36%，化肥价格已底部回暖，随春耕景气即将到来以及法检政策存在调整的可能，我们看好磷肥复苏延续。 　　价格涨幅居前品种：盐酸(23.08%)、苯胺(12.79%)、异丁醛(9.35%)、丙酮(6.36%)、双氧水(27.5%)(5.15%)。产品价格跌幅居前品种：正丁烷(-13.10%)、丙烷(CFR华东)(-13.10%)、固体烧碱(99%片碱,华东)(-11.63%)、烯草酮(-10.71%)、液体烧碱(32%离子膜,华北)(-9.48%)。 　　风险提示事件：产能统计误差，宏观经济波动。

　　抑郁症全球高达3.5亿人，国内外治疗率相差甚远：抑郁症是全球常见病，复发率高，全球约3.5亿患者在，近10年来以接近20%的速度快速增长。由于缺乏重视我国抑郁症的治疗率仅9.5%，远低于欧美一系列发达国家（治疗率50%）。此外，疫情后全球焦虑和抑郁的发病率大幅增加了25%，或将产生长期影响。 　　抑郁常伴焦虑、失眠，用药市场加大拓宽：焦虑和失眠是抑郁发作的危险因素，失眠伴抑郁、郁症伴焦虑患者数量不断增加。我国焦虑症患病率为4.98%，失眠症状者高达57%，伴有持续失眠的抑郁患者有65%复发。当前临床倾向优先治疗焦虑/失眠症状，且用药种类与抗抑郁药物基本类似，用药市场拓宽。 　　抑郁药物市场约150亿美元，国外新一代新药突破有望扩容市场，国内中药有望发挥独特优势： 　　国际—创新靶点进展不断突破：2022年全球抗抑郁药市场估计145亿美元，2030年将达176亿美元(CAGR2.5%)。目前SSRI为目前处方量最大品种，亟待新一代药物开发。美国2019年掀起一波新的融资，Biotech接棒研发主动权。突破：Biogen和Sage联合开发的Zuranolone主打起效快，可快速停药，将抑郁症重新定义为“急性、偶发症”，有望在这个成熟市场带来新的突破。 　　国内—西药国产替代+由仿转创双驱前进，中药具备潜力：预计到2030年将达到34亿美元的市场规模(CAGR4.2%)，除了西药，亦有多款中药上市，在抗抑郁领域有不少品种已经得到充分验证，凭借其安全性优势，后疫情时代具有较大放量潜力。 　　器械—优势独特，渗透率加速提升：对于比较排斥吃药的患者来说，物理治疗具有独特优势，经颅磁刺激治疗纳入指南后，近几年渗透率加速提升。 　　心理咨询—轻中度疗效与药物治疗相仿，国内心理咨询机构迎蓬勃发展：心理疗法效果与药物治疗相仿，可与药物联合使用。 　　国内外相关投资标的： 　　海外：Biogen、Sage、Axsome、强生、艾伯维； 　　西药：绿叶制药、科伦药业、华海药业、京新药业； 　　中药：佐力药业、以岭药业、康弘药业、北陆药业； 　　器械：伟思医疗； 　　医疗服务：康宁医院； 　　风险提示：临床失败风险，美联储超预期加息的风险，竞争格局恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险等。

　　周度回顾：石油石化板块本周（02.20-02.24）上涨1.68%，截至本周最后交易日市净率LF1.02xPB，较上周估值有所提升。全A市场热度较上周下降15.19%至日均交易额为8381亿元。截至2月24日当周，美元指数上涨1.33%至105.26，25个基点的加息幅度符合市场预期，美元指数近期逐步走强。国际油价方面，截至2月24日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为76.32、83.16美元/桶，分别较上周-0.3%、+0.19%；两地价差本周有所提升，每桶价差由上周的6.45增长至6.84。 　　油价本周先下后上，周度环比几无变化，我们维持23年Q1布油均价中枢为80美元/桶判断，短期油价维持震荡。1）库存：全球原油库存水平稳步提升；2）需求：预计2023年全球需求1.02亿桶/日（预期略超2019年）；3）供给：OPEC+2月1日会议预期维持前期约定产量水平，俄油供给有所降低，大型国际油企资本开支扩张相对谨慎，供需整体平衡；4）地缘&金融：俄乌冲突边际影响钝化，美联储2月加息25bps至4.5-4.75%，加息节奏进入到尾声。综合供需、库存及政治金融因素，我们认为短期油价维持75-85美元/桶区间震荡，预计2023年Q1布油均价中枢为80美元/桶。 　　两会即将召开，拼经济，绿色低碳，升级改造。面向2023年，两会报告会对前期中央经济工作会议作定量目标展望。我们认为：1)能源安全，上游价格位于中上百分位，资本开支稳定，关注成本优势；2）中游：布局地产链需求提升、国产替代加速，供给约束（限制性、禁止性及配额等政策）背景下，建议关注大炼化、尾气处理（分子筛）、聚酯化纤（涤纶、芳纶、氨纶等）、氟化工（制冷剂、含氟新材料）、轮胎、煤化工、硅胶、两碱（纯碱&氯碱）、钛白粉、涂料、改性塑料、膜材料、高端聚烯烃及相关催化剂、气凝胶等产业链利润提升机会；3）下游：复合肥、硅胶等领域利润提升机会。 　　市场表现及投资建议 　　本周石油石化行业指数上涨1.68%，表现好于大盘。本周上证综指上涨1.34%，深证成指上涨0.61%，创业板指下跌0.83%，沪深300指数上涨0.66%。 　　1）中游及下游盈利扩张：建议关注中国石化、恒力石化、恒逸石化、新凤鸣、桐昆股份、泰和新材、万华化学、云图控股、莱特光电、禾昌聚合、中触媒、硅宝科技； 　　2）能源安全+传统优势+新兴低碳生物基：建议关注中国海油、中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程、石化油服、深圳燃气、宝丰能源、华恒生物、凯赛生物。 　　风险提示 　　原油等能源价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险。