萤石资源为不可再生的稀缺性资源。作为重要的不可再生资源，萤石在全球范围内储量有限。目前全球查明萤石资源储量约3.2亿吨，其中南非、墨西哥、中国、蒙古四国萤石储量位居世界前列，而日本、美国、印度等地基本没有萤石资源；目前全球萤石资源产量约824万吨，其中中国为世界最大的萤石产出国，其萤石产量高达世界萤石总产量的66%，而美国、欧盟等地资源面临耗尽，出于保护有限资源的目的现已停止开采。我国的萤石开采产业目前仍然存在着较多问题，随着相关政策的出台，我国萤石矿产的开采条件渐趋严格。 　　我国电子级氢氟酸进入快速发展时期，但对高纯级品类的进口依赖性仍较高。1931年起，我国的无水氢氟酸实现工业化生产，为国内高纯电子级氢氟酸的实现提供了重要保障，逐渐打破电子级氢氟酸完全依赖进口的局面。我国电子级氢氟酸产能正持续提高，2020年国内产能为27万吨，2010-2020年年均复合增长率约15.4%。面板、半导体领域对电子级氢氟酸要求较高，制备技术壁垒高，工艺难以突破，目前我国出口的电子级氢氟酸产品都偏低端。 　　三代制冷剂定配额收官之年，逐步走向市场化。2020年我国步入三代制冷剂基准年时期，国内各氟制冷剂厂商正通过提前布局扩张产能、降低产品价格刺激销量等方式扩大市场份额，导致三代制冷剂产品暂时面临产能过剩和市场竞争激烈的局面。目前三代制冷剂产能大幅扩张阶段结束，下游消费需求逐步恢复，供应过剩的局面逐步得到改善，制冷剂价格已步入增长区间。随着行业集中度的不断提升，预期龙头企业盈利表现将逐步改善，行业整体将迈入景气周期。 　　新能源发展带动含氟聚合物需求，我国氟化工产业朝高附加值方向迈进。近年来，下游需求的持续增长驱动氟化工企业积极扩张PVDF产能。由于PVDF是动力汽车电池和3C电子品电池里不可或缺的关键材料之一，在新能源汽车及3C消费电子的带动下，PVFD用于锂电池和半导体工业的柔性管道等方面的需求持续快速增长。据联创股份，PVDF扩产周期较长，一般需要2至3年左右，且R142b是生产PVDF的重要原材料，生产一吨PVDF需要消耗1.8吨左右的R142b。根据《蒙特利尔协定书》的规定，目前我国正处于二代制冷剂配额削减期，R142b的生产配额受到严格管控，在下游需求旺盛的情况下，PVDF将持续维持供不应求的状态。 　　风险提示：制冷剂下游需求受疫情影响萎缩；新能源对含氟聚合物需求不及预期；原材料价格波动风险。

　　事件：2023年2月28日国务院正式颁布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度，着力推动中医药振兴发展。 　　全方位推动中药行业振兴，明确建设任务及部门分工，行业持续高质量发展。《方案》统筹部署了8项重点工程，安排了26个建设项目，涉及部门包括国家发展改革委、国家中医药局、财政部、国家卫生健康委等十余部门。 　　1）中医服务板块：继续建设优质高效中医药服务体系，提升中医药健康服务能力，促进优质中医医疗资源均衡布局，发挥中医药预防、治疗和康复一体化特点，加强中医药数字便民和综合统计体系建设 　　2）中药材与中药板块：加快促进中药材种业发展，大力推进中药材规范种植，提升中药饮片和中成药质量，推动中药产业高质量发展 　　3）中医药创新和现代化板块：布局中医药科技创新重点项目和关键技术装备项目，提升传承创新能力，加快推进中医药现代化。 　　投资建议：中药板块政策支持力度大，全面利好政策不断，截至2023年2月28日收盘，中药板块市盈率约25X（TTM），建议关注1）国改、混改板块：达仁堂、太极集团、康恩贝等；2）中药创新：康缘药业、方盛制药、以岭药业、新天药业等；3）中药配方颗粒：红日药业、中国中药、神威药业等；4）中药OTC：华润三九、昆药集团、羚锐制药、佐力药业、葵花药业、健民集团、济川药业等； 　　5）中药高端消费品：东阿阿胶、广誉远、同仁堂、片仔癀、寿仙谷等；6）中药材种植：珍宝岛、康美药业等；7）中医诊疗：固生堂、九芝堂、维康药业等；8）中药CRO：博济医药。 　　风险提示：政策变动风险；产品研发失败风险；产品销量不及预期的风险

　　事件 　　2月28日，国务院发布关于印发中医药振兴发展重大工程实施方案的通知，高度重视中医药行业发展。《方案》指出，到2025年，优质高效中医药服务体系加快建设，中医药防病治病水平明显提升，中西医结合服务能力显著增强，中医药科技创新能力显著提高，高素质中医药人才队伍逐步壮大，中药质量不断提升，中医药文化大力弘扬，中医药国际影响力进一步提升，符合中医药特点的体制机制和政策体系不断完善，中医药振兴发展取得明显进展，中医药成为全面推进健康中国建设的重要支撑。 　　《方案》统筹部署了8项重点工程，包括中医药健康服务高质量发展工程、中西医协同推进工程、中医药传承创新和现代化工程、中医药特色人才培养工程（岐黄工程）、中药质量提升及产业促进工程、中医药文化弘扬工程、中医药开放发展工程、国家中医药综合改革试点工程，安排了26个建设项目。 　　点评 　　我们认为该政策的发布：1）从顶层设计到落地实施，进一步明确了对中医药行业的支持态度，《方案》对落地具体实施细则进行了清晰地阐述，包括具体建设数量及人数等细节；2）从中医院、中医生到中成药、中药材进行了全链条详细规划，进一步提高方案的可实施性和协同效应，推动中医药行业发展。 　　中医院：推进建设优质高效中医药服务体系，基本实现县办中医医疗机构全覆盖，同时配套落实中医药服务价格、医保支付倾斜政策。 　　中医生：加强中医药高层次人才、基层人才队伍建设和人才培养平台建设，支持1.25万名中医类别全科医生开展规范化培训、转岗培训，培养5000名中医助理全科医生，为中医馆培训一批骨干人才。 　　中成药：系统化诠释中医药科学问题，提升重大疾病临床疗效、中药质量水平，科学阐释中医药机理，完善中医药现代化研究体系；建立健全中成药临床综合评价方法，系统开展100种中成药的临床综合评价。 　　中药材：优化道地药材生产布局，突破珍稀濒危中药材人工繁育技术；深入研究中药炮制理论和技术，阐释中药炮制机理，完善中药饮片质量标准，保证饮片质量。 　　投资建议 　　推荐关注：1）受益于中药审批制度优化，中药创新药企业有望加速发展：以岭药业等；2）中医人才体系加速建设，有望带动中医药服务行业发展：固生堂；3）中药质量提升及产业促进工程，带动中药材、中药饮片及配方颗粒行业发展：红日药业等；4）重视中医治未病及文化教育，推动中药OTC及大健康行业发展：同仁堂、达仁堂等。 　　风险提示 　　政策落实低于预期风险，行业增速不及预期风险，公司治理改善低于预期风险。

　　事件：2023年2月28日，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》。 　　中药行业进入政策红利释放期，战略地位凸显。本次的《中医药振兴发展重大工程实施方案》是继“十四五”中医药发展规划、二十大会议之后，对于十四五期间中医药行业高质量发展路径的进一步深化落地，体现了政策层面进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度、着力推动中医药振兴发展的信心和决心。总体要求：到2025年，优质高效中医药服务体系加快建设，中医药防病治病水平明显提升，中西医结合服务能力显著增强，中医药科技创新能力显著提高，高素质中医药人才队伍逐步壮大，中药质量不断提升，中医药文化大力弘扬，中医药国际影响力进一步提升，符合中医药特点的体制机制和政策体系不断完善，中医药振兴发展取得明显进展，中医药成为全面推进健康中国建设的重要支撑。 　　中医药行业高质量发展提速，传承与创新是重要抓手。本次方案围绕医疗机构建设、中医人才培养、中药创新与传承、中药材质量、中药国际化等多个维度，提出了全方位的建设目标及配套措施，统筹部署了8项重点工程，包括中医药健康服务高质量发展工程、中西医协同推进工程、中医药传承创新和现代化工程、中医药特色人才培养工程（岐黄工程）、中药质量提升及产业促进工程、中医药文化弘扬工程、中医药开放发展工程、国家中医药综合改革试点工程，安排了26个建设项目。同时，本次方案要求做好资金保障，“各地各有关部门要完善投入保障机制，建立持续稳定的中医药发展多元投入机制”，我们预计十四五期间中医药行业高质量发展即将进入实质性兑现阶段，行业景气向上趋势明确。 　　板块估值仍处于低位，建议积极把握投资主线。中药行业近年获得顶层政策加持，并不断落地细则，随着政策的持续推进演绎，行业迎来景气向上的快速发展阶段，建议积极把握布局窗口期。我们看好：1）中药创新药：康缘药业、以岭药业、方盛制药等；2）改革发力下基本面向好的个股：同仁堂、华润三九、昆药集团、太极集团、东阿阿胶、广誉远等；3）资源型中药消费品：同仁堂、东阿阿胶、片仔癀等。 　　风险提示事件：政策落地不及预期的风险、市场竞争加剧的风险

　　本周观点： 　　看好困境反转、产业趋势、业绩催化等三类企业。本周沪深300上涨0.66%，医药生物行业下跌0.91%，处于31个一级子行业第28位。本周医药板块继续窄幅调整，子板块中生物制品（上涨0.22%）、医疗器械（下跌0.56%）表现相对较好，行情依然围绕事件、政策催化展开，如科技仪器设备国产化等。2月医药板块表现较为平淡，但我们仍然坚持此前观点：2023年医药板块是充满机会的，政策、股价、估值、持仓等多重底部仍旧存在，基本面短期及长期的向好趋势明确，持续看好2023年开始的医药慢牛行情。短期来看，医药是缺乏主线的，市场都在不断寻找底部、有边际催化的中小市值标的。我们认为还是要结合产业发展趋势、当前估值、短期催化等多种维度寻找标的，因而我们看好：1）困境反转类的公司，且具备未来2-3年的成长性，包括中药、仿制药、创新药等板块。2）符合国家积极引导的产业发展趋势，包括自主可控、国产替代、高端制造等，看好医疗设备、上游耗材、特色原料药、CDMO等。3）短期重点关注一季报可能业绩亮眼的板块，包括药店、仿制药CRO等。 　　打好科技仪器设备国产化攻坚战，看好生命科学服务行业以及研发创新能力强的头部器械企业。中共中央政治局2月21日下午就加强基础研究进行第三次集体学习。习总书记强调，要协同构建中国特色国家实验室体系，布局建设基础学科研究中心；要打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战，鼓励科研机构、高校同企业开展联合攻关，提升国产化替代水平和应用规模，争取早日实现用我国自主的研究平台、仪器设备来解决重大基础研究问题。一方面，基础学科研究中心的建设以及科技仪器设备国产化将带动上游相关科研试剂、耗材的需求提升，未来国产头部品牌有望凭借产品性能、技术服务、渠道网络等多重优势加速进口替代，持续兑现业绩，建议关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，如诺唯赞、百普赛斯、义翘神州、奥浦迈、洁特生物等，以及渠道网络布局完备、多品种快速放量的平台型企业，如泰坦科技、阿拉丁、优宁维等；另一方面，仪器设备的国产化进程将持续推动国产品牌市占率提升，建议关注研发创新能力强的头部医疗器械企业，如华大智造、聚光科技、禾信仪器、三友医疗等。 　　ADC药物研发上市、交易进展不断，持续关注相关管线进度较快的头部企业。2月24日，NMPA宣布，由阿斯利康和第一三共联合开发和商业化的ADC药物DS-8201(英文商品名Enhertu、中文商品名优赫得)已获得上市许可，获批适应症为HER2阳性乳腺癌。此前，罗氏的HER2靶点ADC药物“赫赛莱”已于2020年1月在中国上市。近年来，国内ADC药物研发、交易进展不断：一方面，多家企业均有针对HER2靶点的ADC药物布局，如恒瑞医药、石药集团、浙江医药、东曜制药等，其中恒瑞医药、东曜药业已进入三期临床。同时，越来越多的国内企业通过license-out的方式授权海外，如2021年8月，荣昌生物将维迪西妥单抗以2亿美元的首付款授权给西雅图基因；截至2022年底，科伦博泰已将其9个在研临床前ADC药物授权默沙东；2023年2月，石药集团将其处于临床一期的ADC药物授权CorbusPharmaceuticals；2023年2月，阿斯利康以总计11.88亿美元的预付款+里程碑付款引进康诺亚的Claudin18.2ADC药物CMG901。随着ADC研发竞争日益激烈，临床进度靠前、创新能力强的企业将抢占先机，建议关注综合实力强的头部创新药企，如恒瑞医药、石药集团、科伦药业、荣昌生物、康诺亚-B等。 　　重点推荐个股表现：2月重点推荐：药明康德、药明生物、爱尔眼科、泰格医药、康龙化成、通策医疗、新产业、康泰生物、海吉亚医疗、安图生物、普洛药业、百克生物、锦欣生殖、南微医学、奥锐特、百诚医药、同和药业、华兰股份；本周平均下跌1.87%，跑输医药行业0.96%。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率4.8%，同期沪深300收益率4.9%，医药板块跑输沪深300收益率0.0%。本周沪深300上涨0.66%，医药生物行业下跌0.91%，处于31个一级子行业第28位，所有子板块除生物制品上涨0.22%外均下跌，其中医疗服务跌幅最大，为-2.33%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值24.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为15.6倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为55.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.7倍PE，低于历史平均水平（36.4倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为32%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　荣昌生物(688331) 　　事件 　　2023年2月27日，公司发布业绩快报，2022年实现营收7.94亿元，同比减少44.33%；归母净亏损9.59亿元，扣非后归母净亏损10.78亿元。业绩符合预期。 　　点评 　　泰它西普、维迪西妥单抗迅速放量，商业化初见成效。（1）公司在营收端出现下滑主要是由于2021年公司收到了西雅图基因支付的2亿美元（折合人民币12.91亿元）首付款，剔除后2021年营收为1.33亿元。2022年公司营收7.94亿元，与2021年剔除首付款后收益相比，同比增加约497%。（2）充分受益于医保谈判成功，纳入医保目录后实现快速放量。泰它西普、维迪西妥单抗分别于2021年3月、6月附条件获批并同年纳入医保，以价换量，渗透率得到快速提升。（3）2022年，公司新药研发管线持续推进，预计总体研发投入维持较高水平；此外，新药的商业化推广中的销售费用预计也有所增加，故反应在利润端亏损有所加大，2022年归母净亏损9.59亿元，扣非后归母净亏损10.78亿元。 　　国产首个ADC适应症拓展中，维迪西妥胃癌、尿路上皮癌领域崭露头角。（1）维迪西妥单抗是公司自研靶向HER2的国产首个ADC，已获批胃癌、尿路上皮癌的治疗。与同类药物DS-8201A相比，不良反应发生率更低，安全性优。（2）在研适应症方面，维迪西妥单抗正在探索在乳腺癌（临床3期）、非小细胞肺癌（Ⅰb期）、胆道癌（Ⅱ期）、妇科恶性肿瘤（Ⅱ期）、黑色素瘤（Ⅱa期）中的治疗潜力。 　　非系统性红斑狼疮新选择，泰它西普具备BIC潜力。（1）泰它西普是同时靶向BLyS和APRIL的融合蛋白，用于治疗非系统性红斑狼疮（SLE）,潜在同类最佳。临床结果显示接受泰它西普治疗组的SRI-4应答比例在70-79%，优于安慰剂组的34%。（2）在研适应症方面，泰它西普正在探索在lgA肾病（Ⅱ期）、原发性干燥综合征（Ⅱ期）、视神经脊髓炎频谱系疾病（Ⅲ期）、类风湿关节炎（Ⅲ期）、重症肌无力（Ⅱ期）、多发性硬化症（Ⅱ期）中的治疗潜力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年实现营收7.94/14.66/21.62亿元，同比增加-44%/85%/47%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期的风险。

　　中小市值表现更优，3月继续围绕低估值、有催化思路寻找α机会，同时关注Q1业绩有望超预期的企业。2023年2月医药生物板块上涨0.12%，同期沪深300下跌2.10%，医药板块跑赢沪深300约2.22%，位列31个子行业第23位。医药商业、中药、化学制药、医疗器械分别上涨5.52%、5.29%、2.17%、0.50%，医疗服务、生物制品分别下跌6.70%、2.06%。前期子板块轮涨、短期缺乏催化的大背景下，2月医药板块整体表现较为平淡，前期强势的板块及个股有所调整，行情更多围绕低估值、有催化的细分领域展开，如中药注册新政、零售药店纳入门诊统筹管理、科技仪器设备国产化、流感爆发等。当下处于预期部分修复、业绩尚未兑现的真空期，行情轮动加快，“催化”尤为重要（政策、热点事件、高频数据等）。从不同市值标的月度涨跌幅来看，近几个月整体表现上中小市值更优于大市值。经历2月的调整，考虑一季报逐步明朗，叠加近期多重政策催化，我们认为3月医药行情更为乐观，建议结合产业发展趋势、当前估值、短期催化等多种维度寻找标的，3月我们重点看好：1）困境反转类的公司，且具备未来2-3年的成长性，包括中药、仿制药、创新药等板块。2）符合国家积极引导的产业发展趋势，包括自主可控、国产替代、高端制造等，看好医疗设备、上游耗材、特色原料药、CDMO等。3）短期重点关注一季报可能业绩亮眼的板块，包括药店、仿制药CRO等。 　　政策进一步深化，中医药行业高质量发展提速。2023年2月28日，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》。本次的《中医药振兴发展重大工程实施方案》是继“十四五”中医药发展规划、二十大会议之后，对于十四五期间中医药行业高质量发展路径的进一步深化落地，体现了政策层面进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度、着力推动中医药振兴发展的信心和决心。总体要求：到2025年，优质高效中医药服务体系加快建设，中医药防病治病水平明显提升，中西医结合服务能力显著增强，中医药科技创新能力显著提高，高素质中医药人才队伍逐步壮大，中药质量不断提升，中医药文化大力弘扬，中医药国际影响力进一步提升，符合中医药特点的体制机制和政策体系不断完善，中医药振兴发展取得明显进展，中医药成为全面推进健康中国建设的重要支撑。本次方案围绕医疗机构建设、中医人才培养、中药创新与传承、中药材质量、中药国际化等多个维度，提出了全方位的建设目标及配套措施，统筹部署了8项重点工程，包括中医药健康服务高质量发展工程、中西医协同推进工程、中医药传承创新和现代化工程、中医药特色人才培养工程（岐黄工程）、中药质量提升及产业促进工程、中医药文化弘扬工程、中医药开放发展工程、国家中医药综合改革试点工程，安排了26个建设项目。同时，本次方案要求做好资金保障，“各地各有关部门要完善投入保障机制，建立持续稳定的中医药发展多元投入机制”，我们预计十四五期间中医药行业高质量发展即将进入实质性兑现阶段，行业景气向上趋势明确。中药行业近年获得顶层政策加持，并不断落地细则，随着政策的持续推进演绎，行业迎来景气向上的快速发展阶段，建议积极把握布局窗口期。我们看好：1）中药创新药：康缘药业、以岭药业、方盛制药等；2）改革发力下基本面向好的个股：同仁堂、华润三九、昆药集团、太极集团、东阿阿胶、广誉远等；3）资源型中药消费品：同仁堂、东阿阿胶、片仔癀等。 　　年度策略观点不变：展望2023年，新起点伊始，看好四大“复苏”方向。此处的“复苏”并不是简单意义上的疫情复苏，包含了政策预期缓和、企业发展阶段变化以及疫后修复等，建议重点关注四大复苏机遇：1）企业经营周期的“复苏”：困境反转，有望迎来业绩与估值双升的大级别行情。重点关注①中药：自上而下政策明确鼓励，2023年细分政策有望带来催化；企业自身经历多年调整不断出现积极变化，具备预期差。②仿制药：集采见底，存量业务出清，新业务进入收获期；③创新药：泡沫出清、预期见底，行业反转可期。2）院内诊疗的复苏：防控优化下，医疗机构就诊人次有望确定性恢复，院内诊疗服务、设备耗材需求提升。重点关注①医疗设备：新基建政策落地、短期诊疗需求激增，带动设备采购；②院内耗材：IVD、高耗集采悲观预期释放，全品类院内消耗量稳步提升；②综合医院：诊疗活动持续恢复。3）消费医疗的复苏：多重促消费政策刺激下，社会消费能力及意愿持续恢复。重点关注①终端服务及渠道：医疗服务、连锁药店；②消费产品：消费器械、疫苗、生长激素、血制品等。4）创新需求与制造的复苏：疫情扰动结束，行业景气度回升；制造端成本有望下行，重点关注①原料药：成本下行带来盈利能力恢复，新一轮产品、产能周期开始；②CRO&CDMO：医药投融资改善，大订单逐渐消化；③上游试剂耗材：投融资需求加速恢复，技术驱动加快国产替代；制造能力持续提升，下游需求持续恢复。④制药装备：订单扰动不改中长期逻辑顺畅，制药装备迎来向上周期。 　　3月重点推荐：药明康德、药明生物、泰格医药、长春高新、同仁堂、康龙化成、华润三九、新产业、安图生物、康泰生物、海吉亚医疗、普洛药业、百克生物、仙琚制药、九强生物、奥翔药业、华兰股份。 　　中泰医药重点推荐2月平均涨幅-4.47%，跑输医药行业4.59%，其中华兰股份+15.27%、新产业+10.93%、安图生物+6.62%表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）《中医药振兴发展重大工程实施方案》发布；（2）四川开展口腔牙冠历史采购数据填报；（3）《中药注册管理专门规定》发布；（4）《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》发布；（5）习总书记强调打好科技仪器设备国产化攻坚战；（6）ADC药物DS-8201获NMPA批准用于治疗HER2阳性乳腺癌。 　　市场动态：2023年2月医药生物板块上涨0.12%，同期沪深300下跌2.10%，医药板块跑赢沪深300约2.22%，位列31个子行业第23位。医药商业、中药、化学制药、医疗器械分别上涨5.52%、5.29%、2.17%、0.50%，医疗服务、生物制品分别下跌6.70%、2.06%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值24.5倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为15.7倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为56.2%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值26.0倍PE，低于历史平均水平（36.5倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为33%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　康辰药业(603590) 　　平安观点： 　　公司是一家原创性新药企业。康辰药业成立于2003年，专注于创新药领域。首个国家一类新药——苏灵于2009年上市。苏灵是一种高纯度、单组分血凝酶临床止血药物，是目前国内血凝酶制剂市场唯一国家一类创新药，其上市打破了20年多组分止血药垄断中国市场的格局。2018年公司登陆上交所。2020年公司以现金收购密盖息（鲑鱼降钙素）资产，补充管线。王锡娟为公司董事长，刘建华为公司董事、总裁，两人为公司实际控制人及一致行动人，直接或间接持股合计45.68%，持股比例高。 　　核心品种苏灵医保解限，具备放量弹性。苏灵”兼具创新性、安全性和有效性。“苏灵”是目前国内血凝酶制剂市场唯一的国家一类新药，是高纯度、单一组分蛇毒血凝酶制剂，质量可控、安全性好；止血迅速（起效时间5-10分钟）；止血作用显著；体内清除快，没有药物蓄积。2022版医保谈判续约时，苏灵医保报销限制去除，而竞品仍有报销限制。因蛇毒血凝酶主要用于手术预防性止血，本次报销限制解除有利于苏灵销量的快速提升，同时抢占竞品市场。 　　公司持续加大研发投入，创新管线价值有望重估。2021年公司研发投入总计达到1.65亿元，同比增长77%，占收入比重达到20%。其中费用化研发投入1.02亿元，同比增长10%。公司通过“压强式管理”聚焦资源于主要在研项目KC1036、“金草片”和“犬用注射用血凝酶”等。KC1036属于世界首例（first-in-class）AXL/VEGFR2/FLT3新型小分子多靶点抗肿瘤药，首个适应症选择为满足临床需求的食管癌、胸腺癌等实体瘤，目前处于Ib/II期临床。晚期实体瘤通常治疗手段有限，KC1036有望填补临床空白。金草片是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症精准复批的中药1.2类创新药品种，目前已经进入临床III期。 　　首次覆盖，给予“推荐”评级。我们认为公司基本面变化显著。核心品种苏灵2022版医保解限，放量弹性大，且竞品受地方集采降价限制。密盖息为公司收购重点品种，原研地位竞争优势明显，有望凭借医院覆盖率提升持续扩大规模，同时鼻喷剂型市占率提升空间大。创新管线方面，KC1036晚期实体瘤初步数据亮眼，目前已进入临床II期，有望填补临床空白。金草片针对慢性盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛，目前已进入临床III期。我们认为公司研发管线价值尚未被市场充分认知。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.00亿、1.30亿、1.68亿元，当前股价对应23年PE为39倍，考虑到创新药管线价值空间，首次覆盖给予“推荐”评级。 　　风险提示。1）研发风险：公司创新研发管线丰富，KC1036、金草片等均进入临床后期。但创新药研发受审评审批政策、市场竞争环境、疫情等因素影响，存在进度不及预期的可能。2）苏灵医保解限放量不及预期：苏灵2022版医保报销限制解除，放量弹性大。但具体放量节奏受各地新版医保目录落地时间以及公司推广能力等因素影响，存在放量不及预期的可能。3）密盖息业绩承诺未兑现风险：密盖息原研竞争优势明显，且喷雾剂型市占率提升空间大。但具体受市场竞争环境等因素影响，存在放量不及预期，导致业绩承诺未达成的可能性。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为0.99%，在申万31个一级行业中位居第20，跑赢沪深300指数（-1.10%）。从子行业来看，线下药店、中药、医药流通涨幅居前，涨幅分别为4.77%、3.88%、3.69%；医疗研发外包、疫苗、医院跌幅居前，跌幅分别为8.25%、2.80%、2.12%。 　　估值方面，截至2023年2月24日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为25.39x（上期末为25.65x），估值小幅下降，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（84.87x）、其他医疗服务（60.44x）、医疗设备（42.05x），中位数为32.90x，体外诊断行业（6.45x）估值最低。本报告期，两市医药生物行业共有42家上市公司的股东净减持21.76亿元。其中，5家增持0.08亿元，37家减持21.84亿元。 　　截止2023年2月26日，我们跟踪的477家医药生物行业上市公司中有234家披露了2022年业绩预告。其中，业绩预告类型为预增、略增、扭亏的家数分别为68/17/14家；预告净利润增速下限等于或超过30%且2021年归母净利润为正的公司有69家。 　　重要行业资讯： 　　第八批国采官宣，注射剂占比超六成 　　DS-8201在华获批上市 　　中国首款CLDN18.2ADC新药license-out 　　特瑞普利单抗治疗晚期三阴性乳腺癌III期成功 　　投资建议： 　　第八批国采正式启动，未来保质控费依旧是医药板块的主旋律。同时，受益疫情管控政策调整、春节后经济活动显著回升，正常医疗得到修复；Claudin18.2ADC药物授权阿斯利康、成功出海，君实生物特瑞普利单抗治疗晚期三阴性乳腺癌三期临床成功、将提交新适应症上市申请，创新亦将持续推动医药板块长远发展。我们建议关注以下领域的投资机会： 　　一是过去需求被抑制的消费性医疗服务行业，关注眼科（爱尔眼科）、口腔科（通策医疗）、医美（华东医药、爱美客、华熙生物）； 　　二是2022年报及2023年一季报披露在即，关注有望出现业绩超预期的公司； 　　三是CRO行业（药明康德、康龙化成、昭衍新药），疫情期间临床试验受到疫情影响，进度有所耽误，疫后有利于加快推进积压的订单； 　　四是当城市地铁日客运量等指标回升后，预计医院门诊量和手术量恢复，建议关注手术相关的麻醉药品（人福医药）、血液制品（华兰生物、天坛生物）、体外诊断、高值耗材相关公司； 　　五是商业化能力成熟，具备自我造血能力，同时在创新药领域布局逐步进入收获期的传统药企，如恒瑞医药、科伦药业、华东医药、丽珠集团。 　　此外，《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》自2023年3月1日起正式执行，建议关注此次有创新药新品种纳入、续约品种价格降幅较小的上市公司。 　　风险提示： 　　医疗门诊恢复不及预期，疫情反复，医药投融资不及预期。

　　一心堂(002727) 　　疫情导致2022Q1-Q3业绩出现波动，2023年业绩有望改善。2022Q1-Q3，公司实现营业收入120.25亿元，同比+14.55%；实现归母净利润6.77亿元，同比-11.33%；实现扣非归母净利润6.48亿元，同比-13.42%。单看2022Q3，公司实现营业收入40.60亿元，同比+6.94%，环比+2.29%；实现归母净利润2.59亿元，同比+7.95%，环比+8.48%。由于2022Q1与2022Q3受疫情影响，公司部分门店短暂停业，相关一退两抗药品进行管控下架，导致公司2022Q1-Q3业绩出现波动。展望2023年，伴随着国内疫情管控措施放开，医疗消费需求持续恢复，公司业绩有望改善。 　　省外门店扩张步伐加快，门店坪效短期有所下降。截止2022年9底，公司直营门店数量为9164家，同比+9.67%；较2022年初+7.06%。从已开门店分布区域来看，云南省、四川省、广西省的门店数量分别为5220、1249、869家，门店数量占比分别为56.96%、13.63%、9.48%。从新开门店分布区域来看，2022Q1-Q3，公司新开门店主要集中在云南省、四川省、广西省等省份，新开门店数量分别为403、189、80家，占当期新开门店（885家）的比重分别为45.54%、21.36%、9.04%。虽然公司门店主要集中在云南省内，但省外门店扩张步伐加快，门店区域分布更趋于均衡。从门店坪效来看，2022H1，公司直营门店的整体日均坪效为38.09元/平方米，同比下降4.37元/平方米。其中，省会级、地市级、县市级、乡镇级的日均坪效分别为41.32、37.35、36.16、37.42元/平方米，同比变动-3.19、-4.02、-5.17、-5.76元/平方米。短期来看，受疫情影响，公司门店坪效有所下降；中长期来看，受益于人口老龄化、西南地区经济发展水平提高以及药妆等新兴业务拉动，公司门店坪效有望持续提升。 　　零售药店纳入门诊统筹，公司有望充分受益。2月15日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》。《通知》明确将零售药店纳入门诊统筹管理，将有助加快处方外流，为零售药店行业贡献增量。同时，《通知》指出，申请开通门诊统筹服务的定点零售药店应当符合医保部门规定的医保药品管理、财务管理、人员管理、信息管理、医保费用结算等方面的要求，有望推动行业集中度提升。公司作为国内零售药店龙头，规模优势、医保支付优势、经营合规优势明显，有望充分受益。 　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润9.49/11.69/14.12亿元，EPS分别为1.59/1.96/2.37元，对应的PE分别为21.21/17.21/14.25倍，考虑到：（1）未来3年，公司业绩的复合增速有望保持在20%左右；（2）可比公司益丰药房、大参林、老百姓2023年的PE分别为30.67、27.22、24.02倍；给予公司2023年20-25倍PE，对应的目标价格为39.20-49.00元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。