联影医疗(688271) 　　核心观点 　　2022营收端稳健增长，利润端增速略放缓。2022年营收92.38亿元（+27.36%），归母净利润16.56亿元（+16.86%），扣非归母净利润13.28亿元（+13.91%），毛利率48.37%（-1.05pp），净利率17.86%（-1.49pp）。销售费用率14.37%（+0.18pp），研发费用率14.14%（+0.79pp），管理费用率4.66%（+0.26pp）。利润端增速放缓主要系研发高支出及全球疫情供应链问题外购原材料价格波动所致。 　　2022主营产品持续快速增长，产品组合优势逐步凸显。从营收结构看设备产品受益于公司不断加大研发投入，各业务线均保持双位数增长。2022年CT/MR/MI/XR/RT收入分别同比增长10.26%/35.33%/47.23%/15.95%/80.62%，其中MI、MR及RT业务线的同比增速均超30%。维修服务收入同比增长70.44%，主要获益于公司装机量不断累加使得服务收入呈高速增长趋势，产品组合效应优势逐步凸显。 　　2023Q1营收端快速增长，研发费用率继续提升。2023一季度营收22.13亿元（+33.42%），归母净利润3.3亿元（+7.68%），扣非归母净利润2.77亿元（+3.14%），毛利率50.26%（+0.73pp），净利率14.71%（-3.48pp），销售费用率15.11%（+0.08pp），研发费用率18.64%（+5.05pp），管理费用率5.24%（+0.43pp）。 　　持续维持高研发投入，多款重磅产品推出。公司2022年研发投入高达14.66亿元，同比增长39.89%，研发投入占比达15.87%，研发人员占比达42.29%。公司2022年共10款产品获批NMPA注册：包含行业首款人体全身磁共振uMRJupiter5T，行业首款最高时间分辨率全芯无极数字PET/CTuMIPannoroma，智慧仿生微创介入手术系统uAngio960；共39款产品获批CE；37款产品获批FDA；在27个国家和地区新获当地产品注册，涉及42款产品。 　　海外营收持续高增长，营收占比持续提升。2022年境内收入79.46亿元（+26.32%），境外收入10.78亿元（+110.83%），海外收入占比由7.15%提升至11.94%，疫情扰动下国际化持续快速推进。 　　风险提示：汇率波动的风险；研发进度不及预期的风险；外购部件受国际贸易摩擦供应不及预期的风险；海外业务经营的风险。 　　投资建议：维持“增持”评级。略微下调23-24年盈利预测、新增25年盈利预测。预计未来三年营收117.88/149.10/184.19亿元（增速27.6%/26.5%/23.5%），原23-24年预测为116.92/147.70亿元，归母净利润20.99/26.39/31.57亿元（增速26.7%/25.7%/19.6%），原23-24年预测为22.97/28.91亿元。当前股价对应PE分别为57/45/38x倍，维持“增持”评级。

　　人福医药(600079) 　　业绩符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布2023年第一季度报告，2023年第一季度实现营业收入62.26亿元，同比增长20.08%；实现归母净利润6.65亿元，同比下降27.24%；实现扣非归母净利润5.08亿元，同比增长63.89%。我们维持2023-2025年收入预测，预计2023-2025年公司营业收入为249.77/275.84/292.39亿元；我们维持2023-2025年的归母净利润预测，预计2023-2025公司归母净利润为22.34/27.83/31.69亿元。2023-2025年的EPS为1.37/1.70/1.94元，当前股价对应PE分别为19.7/15.8/13.9，维持“买入”评级。 　　资产负债率进一步下降，财务状况持续改善 　　报告期内，公司进一步偿还债务，总负债规模从2022年底的180.81亿元下降到2023年一季度末的166.76亿元，减少了14.05亿元；资产负债率由2022年底的50.19%降至2023年一季度末的47.08%。随着公司非核心资产的持续剥离，以及核心资产良好的盈利能力，我们预计后续公司的财务状况将进一步改善。 　　立足优势细分领域，多个产品进展迅速 　　公司研发管线丰富，报告期内，盐酸安非他酮缓释片获得美国FDA批准、磷酸奥司他韦干混悬剂获得美国FDA批准；盐酸艾司氯胺酮注射液申报生产获得受理、盐酸纳布啡注射液新增适应症（作为镇痛药用于术后镇痛以及产科镇痛）申报生产获得受理、注射用盐酸瑞芬太尼新增适应症（用于重症监护患者的镇痛）申报生产获得受理；RFUS144注射液获得美国FDA临床试验资格、普瑞巴林缓释片获批国内临床；随着在研产品的不断上市，以及在研项目的不断增加，我们预计公司在麻醉、精神神经等细分领域的竞争力将进一步加强。 　　风险提示：产品降价风险；归核化力度和进展不及预期；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

　　亿帆医药(002019) 　　事件概述 　　2023年4月15日，公司发布2022年年报。2022年度，公司实现营收38.37亿元，同比下降12.98%，其中于药品相关的营业收入为28.71亿元，占公司总营收74.82%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降31.29%。2023年4月29日，公司发布2023年一季报。2023年一季度，公司实现营收9.39亿元，同比增长3.60%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降46.59%。 　　点评 　　医药自有品种增速亮眼，产品结构持续优化。2022年，公司实现国内药品市场营业收入23.03亿元，同比下降17.20%，国内医药自有（含进口）实现营业收入16.51亿元，较上年同期增长31.96%，其中中成药收入8.81亿元，同比增长37.11%，化药收入6.31亿元，同比增长39.30%。2022年公司共有21个自有（含进口）产品实现销售收入过千万，合计13.95亿元，同比增长38.88%，占医药自有产品营收的84.51%，其中过亿产品3个，5000万至1亿元产品5个，初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。2022年初至2023年4月15日公司2022年年报披露，公司获得多个品种药品注册证书，普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液（国产）、丁甘交联玻璃酸钠注射液、重酒石酸去甲肾上腺素注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、盐酸氨溴索注射液、拉考沙胺片等10个制剂产品陆续获批，其中9个产品为视同一致性评价产品。普乐沙福、二氮嗪、乳果糖浓溶液和重酒石酸去甲肾上腺素4个原料药获得上市批件并激活，原料药及制剂产品线不断丰富，产品结构持续优化。 　　F-627全球商业化准备就绪，预计6月迎来FDA现场检查。公司重点在研品种F-627在中美欧上市申请均已处于正常后期审评阶段。国内上市申请已获受理且进入实质审核阶段；与FDA、EMA保持积极保持沟通，根据公司2022年年报，预计2023年6月前后美国FDA将对F-627进行原液现场核查。F-627商业化进程进展顺利，截至2022年报披露日，公司已在中国、美国、德国、瑞士、奥地利、希腊、塞浦路斯和巴西等国家或地区成功确定合作伙伴并签署商业化合作协议。 　　竞争加剧、终端需求偏弱等因素导致维生素B5销量下滑。2022年，公司原料药事业部实现营收9.66亿元，同比下降9.03%，原料药及高分子材料销售量2.61万吨，同比减少27.53%。根据2022年报及2023年一季报，公司原料药及高分子材料业务营收出现不同程度下滑，一定程度上影响公司业绩。2022年维生素行业在供给产能过剩、终端需求偏弱及行业开启去库存等背景下，叠加俄乌冲突和中小厂家无序竞争等综合因素影响，致维生素整体成交维持清淡，行业景气度下降。公司过去主要产品之一维生素B5由于受竞争格局变化、终端需求偏弱及行业开启去库存等影响，2022年维生素B5产品销售量较上年同期同比下降较大。 　　投资建议 　　公司医药自有品种增速亮眼，产品结构持续优化，在化药领域围绕“小、尖、特”及“可快速实现销售”的布局已初步实现差异化产品；国际事业部不断拓展新产品新市场；F-627预计6月前后迎FDA现场检查，全球化商业就绪，上市销售后有望成为公司又一业绩增长点。我们调整盈利预测：公司2023-2025年营业收入分别为44.12/49.12/54.73亿元，同比增长15.00%/11.34%/11.42%；归属于上市公司股东的净利润分别为4.04/5.53/6.43亿元，EPS分别为0.33/0.45/0.52元。当前股价对应2023-2025年PE分别为45.59/33.32/28.63。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。

　　医药行业：2022年405家医药上市公司收入总额同比增速为8.20%、归母净利润总额同比增速达-9.40%、扣非归母净利润总额同比增速达-3.60%，主要系疫情影响所致。2023Q1季度405家医药上市公司收入总额同比增速为10.47%、归母净利润总额同比增速达16.68%、扣非归母净利润总额同比增速达13.80%，我们判断主要是一月份受影响较大，后续疫后复苏将更加明显。 　　中药：63家中药公司2022年营业收入总额同比增速为5.1%、归母净利润总额同比增速为-0.9%、扣非归母净利润总额同比增速为17.7%；2023Q1收入总额同比增速为14.7%、归母净利润总额同比增速为45.9%，扣非归母净利润总额同比增速为31.3%，2023Q1行业相比2022Q4上升明显。2023Q4、2023Q1同比前期上升明显，主要系22Q4、23Q1存在部分涉疫订单所，致叠加疫后中药消费品有所回升所致。我们认为中医药是目前国家最支持的行业之一。估值性价比高，各公司业绩快速放量，重点推荐中药创新药企业、国企改革估值重塑企业等。推荐：太极集团，康缘药业，方盛制药等。 　　化学制剂：96家化学制剂公司2022年收入总额同比增速为2.6%，归母净利润总额同比增速为-2.9%，扣非归母净利润总额同比增速为11.8%。2023Q1收入总额同比增速为5.57%，归母净利润总额同比增速为15.96%，扣非归母净利润总额同比增速为16.88%。新冠疫情对于化学制剂板块业绩收入影响显著，随着2023Q1国内疫情逐渐转好和复工复产的有序进行，化学制剂尤其是医院端诊疗板块业绩迅速回升。我们认为，随着国内创新研发进程的不断推进，化学制剂板块仍将不断分化，创新药研发企业仍将成为化学制剂板块业绩增长的核心催化剂，院内诊疗标的将持续受益于疫后门诊和手术的恢复。推荐：恒瑞医药、科伦药业、恩华药业、人福医药、康宁杰瑞、荣昌生物、康诺亚、和黄医药等，关注：百济神州、泽璟制药、亚虹医药等。 　　科研服务：14家公司2022年收入总额同比增速为26.7%，归母净利润总额同比增速为-19.0%，扣非净利润总额同比增速为-11.9%。2023Q1收入总额同比增速为-12.2%、归母净利润总额同比增速为-63.8%，扣非净利润总额同比增速为-71.3%。科研服务公司受Q4防疫政策变化影响，以及需求具备前置性，使Q4与Q1业绩均不及预期，但我们认为Q2有望迎来业绩拐点，且赛道高成长逻辑不变，长期前景乐观。推荐：泰坦科技、诺禾致源、百普赛斯、药康生物、海尔生物、奥浦迈等。 　　医疗服务：14家医疗服务上市公司2022同比2021的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为18.6%、-12.1%、-7.8%；2022Q4同比于2021Q4的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为4.06%、-501.6%、-300.1%。2023Q1同比于2022Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-8.10%、-33.0%、-46.0%。眼科公司2023年Q1季度业绩恢复亮眼。2022年Q4收入、归母净利润、扣非归母净利润增速为-14.45%、-108.7%、-54.1%；2023Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速为21.29%、52.34%、33.9%。2023年Q1医疗服务复苏数据整体不错，尤其高端医疗、眼科等赛道，随着需求持续释放，二季度延续恢复趋势，将有望实现环比加速。建议关注：普瑞眼科、华厦眼科、爱尔眼科、三星医疗、海吉亚、固生堂等。 　　医疗器械：81家医疗器械公司2022收入总额同比增速为1.7%、归母净利润总额同比增速为-21.6%、扣非归母净利润总额同比增速为-21.3%；2023Q1收入总额同比增速为12.3%、归母净利润总额同比增速为18.4%，扣非归母净利润总额同比增速为17.4%，2023Q1行业相比2022Q4增长明显，主要系院内常规诊疗业务逐步恢复所致。我们认为，后疫情时代，院内诊疗快速恢复，相关治疗性耗材以及康复设备及耗材最有望受益；此外，新技术的出现，往往带来行业性的变革，有望出现新的投资机会。推荐：联影医疗、惠泰医疗、爱博医疗、海泰新光、鱼跃医疗、威高骨科，建议关注美好医疗、维力医疗等。 　　生物制品：54家生物药公司2022年全年收入总额同比增速为2.80%，扣非净利润总额同比增速为-79.8%。2023Q1收入总额同比增速为0.45%、归母净利润总额同比增速为58.1%，扣非净利润总额同比增速为78.3%，疫情影响逐步消退，净利润恢复增长。生物药是目前全球发展最快的领域之一，国内在鼓励创新的大政策推动下，以重组蛋白和单抗为代表的新品正加速上市，上市后有望通过医保价格谈判纳入医保放量，我们认为行业高景气度将中长期延续。建议关注：长春高新、智飞生物等。 　　创新药产业链：22家CXO公司2022年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为58.9%、56.9%、89.3%。2023Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为10.7%、20.7%、9.0%。在环保趋严、医药生产制造向低成本地区转移、全球专利悬崖、集采、医保谈判、鼓励创新药研发等大背景下，CXO企业明显获益。自2022年初以来CXO板块经历大幅度调整，究其主因是反映下游创新药企业研发需求下降带来的CXO公司业绩增速下滑，我们认为，CXO板块估值处于历史低位，随着创新药行情逐渐回暖，新药研发需求增长，CXO基本面有望迎来边际改善，建议Q2积极关注CXO板块底部机会。推荐：泰格医药、药明生物、金斯瑞生物科技、康龙化成、诺思格、阳光诺和。 　　原料药：40家原料药公司2022年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为5.2%、27.0%、30.0%。2023Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为7.6%、-11.0%、-8.3%。在2022下半年疫情、原材料涨价等不利因素消除后，2022年板块总体保持良好恢复。短期看，目前化工品、石化工类原材料价格触顶回落，2023年有望逐季度加速恢复。中长期看，原料药制剂一体化和CDMO化是原料药行业必然趋势，企业盈利能力显著增强。我们看好1）下游制剂放量较快，2）原料药制剂一体化，3）横向进入CDMO领域，4）掌握高壁垒关键中间体或API的原料药企业。推荐华海药业、天宇股份、普洛药业、国邦医药，建议关注奥翔药业、仙琚制药等。 　　药店：7家药店2022年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为29.3%、29.2%、34.4%；2023Q1年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为26.6%、30.9%、33.1%；2022年业绩高速增长，主要原因为防疫相关物资带动零售规模增长；随着疫后逐步放开，2023Q1收入和利润增速同比大幅提升。长期看医疗需求与处方药外流推动行业稳健增长，上市公司内生增长与外延扩张稳步推进。建议关注：益丰药房、大参林、老百姓。 　　医药流通：22家医药流通上市公司2022年同比2021的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为6.57%、-13.73%、2.94%；2023Q1同比于2022Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为14.4%、21.1%、16.7%。2023Q1季度收入及归母净利润增长提速，净利率小幅提升。未来零售药店和基层医疗终端份额占比逐步上升，且行业集中度不断提升、总代业务不断增长等，龙头商业企业价值进一步凸显。建议关注：润达医疗、九州通。 　　总结：2022年Q1-Q4收入增长最快的三个细分领域依次为医疗服务、创新药产业链、科研服务；利润增长最快的三个细分领域依次为创新药产业链、医疗服务、药店。2023年Q1收入增长最快的三个细分领域依次为IVD、血制品、药店；利润增长最快的三个细分领域依次为生物药、中药、药店。三年的疫情，前两年医药整体受益，22年封控长且广，医药受损严重。23年Q1验证了我们策略报告中重点疫后复苏和创新产业链的两条主线的景气恢复情况，持续全年重点推荐。 　　风险提示：新冠疫情反复的风险，药品和耗材降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油环比小幅下跌。截至4月26日，WTI原油价格为74.30美元/桶，较4月19日下跌6.14%，较3月均价上涨1.27%，较年初价格下跌3.42%；布伦特原油价格为77.69美元/桶，较4月19日下跌6.53%，较3月均价下跌1.92%，较年初价格下跌5.37%。（2）天然气各地价格有涨有跌。截至4月26日东北亚天然气中国到岸价下调1.27至11.28USD/mmbtu，环比下调10.12%。纽交所天然气期货价格为2.117USD/mmbtu，较上周下调4.73%；北美天然气现货价格1.8102USD/mmbtu，较上周上调4.63%。（3）动力煤环比下跌。截止到4月27日，动力煤市场均价为905元/吨，较上周同期均价下跌11元/吨，跌幅0.98%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（4月21日-4月28日），基础化工板块表现劣于大盘，基础化工板块下跌1.84%，沪深300下跌0.09%至4029.09；申万一级行业中涨幅前三分别是传媒（+9.08%）、非银金融（+1.69%）、纺织服饰（+0.82%）。基础化工子板块中，化学纤维板块上涨1.09%，农化制品板块下跌1.02%，塑料Ⅱ板块下跌2.02%，化学原料板块下跌2.21%，化学制品板块下跌2.37%，橡胶板块下跌2.53%，非金属材料Ⅱ板块下跌4.77%。 　　赛轮MAXAM轮胎配套大吨位明星级矿山车型同力TL891。据轮胎世界网报道，100多辆崭新的同力TL891宽体车开进新疆某大型矿山。赛轮集团MAXAM480/95R29轮胎全程配合完成此次交车任务，其配套轮胎顺应了矿山作业设备最新的需求趋势。这批轮胎自2022年底装车实测以来经历了5个多月的考验，MAXAM480/95R29轮胎经受住矿区使用环境带来的挑战和磨砺。其各项性能指标均表现优秀，深受主机厂和终端用户的一致好评。同力重工TL891是目前宽体自卸车大吨位大载重明星级车型，该车型是行业真正意义上实现承载质量达到90吨级的非公路宽体自卸车。赛轮集团自2009年进入特种胎领域，非常注重深耕一线市场。该公司持续挖掘客户需求，形成了完整的系统化一体化解决方案。赛轮集团拥有最完整的矿卡轮胎产品线，其中包括14.00R25，16.00R25，18.00R25，16.00R29，以及最新的明星产品480/95R29。 　　基础化工行业多公司披露年报： 　　轮胎轮毂板块：三角轮胎2022年收入92.20亿元，同比上涨2.97%；归母净利润7.38亿元，同比上涨22.86%。通用股份2022年收入41.20亿元，同比下跌3.17%；归母净利润0.17亿元，同比上涨46.09%。贵州轮胎2022年收入84.40亿元，同比上涨15.00%；归母净利润4.29亿元，同比上涨15.97%。 　　橡胶助剂板块：阳谷华泰2022年收入35.17亿元，同比上涨30.01%；归母净利润5.15亿元，同比上涨81.52%。 　　食品及饲料添加剂板块：金禾实业2022年收入72.50亿元，同比上涨24.04%；归母净利润16.95亿元，同比上涨44.00%。三元生物2022年收入6.75亿元，同比下跌59.71%；归母净利润1.64亿元，同比下跌69.43%。 　　其他化学制品板块：中触媒2022年收入6.81亿元，同比上涨21.37%；归母净利润1.52亿元，同比上涨13.54%。建龙微纳2022年收入8.54亿元，同比下跌2.72%；归母净利润1.98亿元，同比下跌28.16%。山东赫达2022年收入17.23亿元，同比上涨10.44%；归母净利润3.54亿元，同比上涨7.36%。凯赛生物2022年收入24.41亿元，同比上涨3.28%；归母净利润5.53亿元，同比下跌6.97%。 　　磷肥及磷化工板块：川发龙蟒2022年收入100.23亿元，同比上涨50.72%；归母净利润10.64亿元，同比上涨34.65%。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年4月28日收于1577.78点，比前一周（2023.4.24）下跌1.31%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年4月28日收于964.49点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的 　　赛轮轮胎： 　　（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。 　　在海外，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。越南三期（100万条全钢胎、300万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨165万条全钢胎项目（2022年11月顺利实现全线贯通）有望在2023年建成。 　　在国内，非公路轮胎持续加码，产能扩张准备充分。2022年6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，项目一期（5万吨/年非公路轮胎）计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。2023年1月18日，公司发布公告称将对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造并调整产品结构，将非公路轮胎中49寸以下的规格调整为49寸以上（含49寸）的规格。49寸以上的巨型工程子午胎尺寸大、制造成本高、制造难度高，具有较高的盈利能力，加码巨胎有望提升公司盈利能力。 　　（2）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富，2023年2月液体黄金轮胎新品问世，覆盖全球中高端主流车型。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正逐步消散，公司在22Q3实现季度收入新高，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　确成股份： 　　公司收入主要来自二氧化硅产品。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。公司2022年度实现营业收入17.46亿元，同比增长16.20%；实现归母净利润3.80亿元，同比增长26.79%。 　　绿色轮胎有望持续拉动高分散二氧化硅需求。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。2022年以来，多家轮胎公司推出新能源汽车专用轮胎，而新能源汽车对轮胎的滚动阻力要求更高。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，也就能够充分受益于新能源汽车高景气。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系。 　　公司积极开拓新产品、新市场，为未来发展奠基。（1）公司积极开拓国际市场，加速推进轮胎行业国际重点客户和新型号产品的认证工作。2022年公司国外、中国大陆收入分别同比大增31.16%、微增4.92%，毛利率分别为34.92%、23.97%。海外业务的增长有效提升公司盈利水平。（2）新产品取得实质性进展，有望迎来新的成长曲线。公司持续加大研发投入，新技术、新工艺的应用实现比较大的突破；同时硅橡胶、口腔护理等非橡胶新应用领域的新产品的推出取得实质性进展；孵化了二氧化硅微球产品等高端应用的项目，截至2022年报已经完成部分潜在客户的大样试样工作。 　　通用股份： 　　泰国工厂盈利有望继续增长，柬埔寨工厂是未来重要增量。 　　（1）泰国工厂成为2022年利润最重要来源。2022年，泰国工厂进入全面投产阶段，泰国子公司全年贡献净利润2.35亿元，有效支撑净利润。泰国子公司2022年上半年、下半年贡献净利润分别为1.36亿元、0.99亿元，下半年不及上半年主要受到海外去库存的影响。此外泰国工厂有30万条全钢胎项目仍在建，公司预计2023年上半年投产，泰国工厂未来盈利有望继续增长。 　　（2）柬埔寨工厂是未来重要增量。公司在柬埔寨规划了90万条全钢胎、500万条半钢胎产能。柬埔寨工厂自2022年1月27日奠基，克服了疫情、雨季等多重挑战，快速实现了生产线的全线贯通，在2023年3月18日顺利实现首胎下线。柬埔寨项目计划在2023年上半年首柜正式发货，到年底实现50%的产能规模。柬埔寨工厂已与美国、欧洲等当地多家头部客户签订了战略合作，有望在投产后快速消化产能，释放利润。柬埔寨工厂有着双反零税率的优势，且位于公司股东红豆集团所参建的西港特区内，西港特区是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有显著的投资优势、完善的配套设施和便利的交通运输，为公司海外布局提供了优势。

　　翔宇医疗(688626) 　　2022年业绩承压，2023Q1业绩超预期，维持“买入”评级 　　公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收4.89亿元（-6.68%）；归母净利润1.25亿元（-37.85%）；扣非净利润0.78亿元（-48.76%）。2023Q1实现收入1.43亿元（+68.25%）；归母净利润0.38亿元（+298.99%）；扣非净利润0.33亿元（+549.98%）。2023Q1业绩超预期增长，主要是公司始终重视新产品研发、不断丰富康复产品线，同时加强营销网络布局和营销体系建设，随着影响经济发展的因素解除以及康复医疗市场需求的增长，导致销售订单增加。公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、具备提供康复一体化解决方案服务的能力，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能，我们上调对公司2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.15（原2.13）、2.80（原2.44）、3.65亿元，当前股价对应P/E分别为33.9/26.0/20.0倍，维持“买入”评级。 　　公司具备出众的产业化能力、强大的渠道销售能力和广泛的终端客户积累 　　公司建立了完善的研发体系，能够将核心技术转化为不同系列、不同型号的产品，同时具有大规模量产的能力。基于丰富的产品结构，公司能够为康复医院等机构提供丰富的康复医疗器械产品品类、配套的一体化临床康复解决方案及后续专业的技术支持服务。公司在31个省级行政区域拥有近700人的营销团队、500余家代理商共同构成了国内庞大且完备的渠道销售网络，市场区域覆盖率较高。 　　加大科技人才培养和引进，持续加大研发投入，为公司长足发展储备力量 　　截止2022年，公司研发人员总数达到434人，占员工总数的25.48%，研发人员数量持续提升。公司高度重视研发工作，研发投入力度呈稳步增长态势。公司2022年研发投入9,240.91万元，同比增长34.70%。公司专利等核心技术不断突破，累计获得专利1251项。公司新增医疗器械注册证/备案凭证61项，累计获得241项医疗器械注册证/备案凭证，极大地丰富了公司产品系列，为公司后续发展储备力量，提高公司的综合竞争力。 　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。

　　昭衍新药(603127) 　　政策大力支持，国内CRO行业增速明显高于全球CRO增速 　　在政策的推动中，中国医药产业由仿制药向创新药升级转型，CRO行业迎来发展机遇，我国CRO市场规模增速明显高于全球增速。根据弗若斯特沙利文数据显示，全球CRO行业2017年至2021年CAGR为9.71%，同期中国CAGR为21.84%。预计2022年至2030年，全球CRO行业CAGR为9.77%，中国将以20.03%的CAGR增长，预计到2025年将达到1,559亿元，2030年达到3,305亿元。 　　高景气黄金赛道下，业绩迅速增长 　　公司营业收入从2017年3.01亿元增长到2022年22.68亿元，营业收入翻了7.5倍（2017年至2022年），期间复合增长率达49.77%。归母净利润从2017年的0.76亿元增长到2022年10.74亿元，上市后归母净利润翻了14倍，期间复合增长率达69.84%。公司业绩的高速增长，得益于行业发展所带来的机遇和红利。 　　铸就高壁垒，奠定行业龙头地位，行业集中度不断提升下将充分受益 　　CRO行业具有较高的准入门槛，对科研技术人才的素质要求很高。公司已具备国际化GLP资质、良好的技术研发能力与经验。自上市以来，公司连续多次推出股权激励方案，将公司管理层、核心员工和公司的利益深度绑定，为发展成为行业领先CRO企业奠定了良好基础。 　　一体化发展，打开成长空间 　　公司临床服务是由公司不断完善一站式的业务链条而形成的新领域。2021年至2022年保持较好的增长态势，分别增长45.47%和62.45%。随着公司一站式业务链条的完善，该板块与其他板块或将产生协同效应，打开未来成长空间。 　　公司盈利预测与估值 　　预计公司2023年至2025年营业收入分别为30.64亿元、39.85亿元、51.07亿元，YOY分别为35.08%、30.09%、28.14%；EPS分别为2.38元/股、2.89元/股、3.62元/股，YOY分别为18.91%、21.24%、25.34%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为60元/股，给予公司“强烈推荐（首次）”投资评级。 　　投资风险提示 　　国际业务拓展不及预期，行业内竞争加剧风险，技术人才流失，技术创新不足风险等。

　　本周化工市场综述 　　本周市场先跌后涨，其中申万基础化工指数下跌1.84%，跑输沪深300指数1.75%。估值方面，本周板块估值分位数进一步下降，当前行业PB历史分位数为37%，PE历史分位数为38%。标的方面，有两类标的数据表现较佳，一是一季报数据较佳，二是一季报利空出尽的标的；一季报业绩不佳以及AI+标的有所回调。 　　本周大事件 　　大事件一：中国半导体行业协会就日方计划扩大半导体制造设备出口管制范围发布严正声明。2023年3月31日，日本政府宣布修改《外汇及对外贸易法》，计划扩大半导体制造设备出口管制范围，涉及6大类23种设备。中国半导体行业协会认为，此次日本政府的出口管制措施将对全球半导体产业生态带来更大的不确定性。中国半导体行业协会反对这一干涉全球贸易自由化、扭曲供需关系的行为。希望日本政府能够坚持自由贸易原则，不要滥用出口管制措施，损害中日两国半导体产业的合作关系。半导体产业链的自主可控为大势所趋，相关上游材料的国产化进程仍待推进和大力发展。 　　大事件二：4月28日，中共中央政治局召开会议，在加快建设现代产业体系方面，重点点名了新能源汽车和通用人工智能。历年四月政治局会议基本不提具体产业，这次提新能源和人工智能，此外两会和中央经济工作的过去两次会议也都提到了新能源和人工智能。随着后续下游需求的放量，上游相关新材料板块有望同步受益。 　　投资建议 　　产品价格方面，受益于检修以及下游节前补库，部分产品价格上行，比如：BDO、丙烯腈，下游需求不佳使得部分产品价格承压，比如：液氯、百草枯，虽然价格端压力犹存，但部分产品价格已经进入到历史底部区域，往后看，价格端向下的压力将逐步消退。需求方面，库存是压制需求的主因之一，根据我们近期的草根调研发现不少子行业库存周期进入到尾声，可能到今年三季度会恢复正常，站在这个维度，可以对板块乐观起来。 　　投资组合推荐 　　东材科技、润丰股份、中旗股份 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　中新集团(601512) 　　园区开发运营领军龙头，两翼业务加速拓展，维持“买入”评级 　　中新集团发布2023年一季报。公司保持一体两翼的发展格局，进一步聚焦园区开发运营主业，区中园规模不断扩大，新能源赛道加速拓展，实现高水平产城融合。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.6、19.9和21.8亿元，对应EPS为1.17、1.33、1.45元，当前股价对应PE为7.8、6.9、6.3倍，维持“买入”评级。 　　业绩不及预期，盈利水平同比下滑 　　公司一季度实现营收9.30亿元，同比下降37.59%；实现归母净利润4.17亿元，同比下降30.07%，收入利润均下滑主要由于公司园区开发业务收入同比下滑；2023Q1公司销售毛利率和净利率分别为67.02%和49.92%（2022Q1为68.0%和52.55%）。 　　园区业务运营稳健，拟成立资本化运作平台 　　公司现有产城融合园开发运营面积超250平方公里，大部分项目已进入回报期。2022年公司新增区中园建筑面积近60万方，截至2022年末开发运营面积约280万方，其中约160万方已建成投运，均布局在长三角区域，区位优势明显。同时公司在筹备设立不动产基金管理平台中新园瑞，未来将作为公司产业类载体的资本运作平台，不断扩大资产管理规模。 　　绿色公用业务持续发力，产业投资规模扩大 　　截至2022年底，公司参股已并网投运分布式光伏电站104MW，未来三年中新绿能努力向2GW目标迈进。2023年4月，中新公用拟与华能江苏、中鑫能源等共同投资华能太仓电厂三期项目，标的公司注册资本21.2亿元，中新公用拟以自有资金出资不超过1.272亿元，占股不超过6%，推进公司在新能源、热电业务方面的协同合作。截至2022年底，公司累计投资认缴基金38支，合计认缴金额35亿元。科创直投方面已累计投资科技项目25个，投资金额4.4亿元。 　　风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

　　达仁堂(600329) 　　业绩简评 　　4月28日，公司发布2023年一季报，2023Q1单季度实现收入21.5亿元（+14.03%），归母净利润4.0亿元（+100.79%），扣非归母净利润3.9亿元（+99.22%）。 　　经营分析 　　持续强化销售能力建设，混改后成效显现。2023年Q1单季度公司毛利率为48.78%，同比上升9.38pct；销售费用率27.4%，同比上升4.9pct。2022年公司积极进行产品线调整和组织架构建设工作，目前销售公司负责医疗和零售渠道的心脑血管、呼吸、消化产品线；营销平台负责风湿骨痛、泌尿、肿瘤、慢阻肺、妇儿等医疗专科产品线；达仁堂销售公司负责精品国药、药酒系列等产品线；京万红销售团队负责医疗和零售渠道的创面修复、内分泌等产品线；此外，公司还成立商销事业部，运营普药产品。随公司销售能力持续强化，我们看好公司未来产品不断放量，带动业绩持续增长。 　　科研创新聚力加速，产品储备不断扩增。2023年Q1单季度公司研发费用同比增长25.2%。2022年公司全年完成研发投入1.51亿元，补肺颗粒处于Ⅱ期临床研究阶段，正在进行试验数据的统计分析；围绕速效救心丸临床、药理、药代、质量提升等方面，开展科研项目9项；开展清肺消炎丸羚羊角替代研究。公司坚持品牌引领，打造达仁堂主品牌，明确子品牌的细分定位，围绕老字号品牌建设守正创新，全面加强品牌建设。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司明星产品打开品牌优势，多产品全面发力，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润10.7/12.8/14.9亿元，同比增长24%/20%/16%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料成本上升风险，市场开拓不及预期风险，产品集采降价风险。