通策医疗(600763) 　　2024年前三季度业绩稳健增长，种植业务快速放量 　　2024年前三季度公司实现营收22.33亿元（同比+2.21%，下文都是同比口径），归母净利润4.98亿元（-2.63%），扣非归母净利润4.94亿元（-0.47%），毛利率41.82%（-0.76pct），净利率26.95%（-1.06pct）。2024Q3公司实现收入8.23亿元（+0.04%），归母净利润1.88亿元（-9.1%），扣非归母净利润1.89亿元（-7.37%），毛利率43.51%（-1.11pct），净利率28.47%（-2.34pct）。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.59/6.17/6.86亿元，当前股价对应PE为41.7/37.8/33.9倍，维持“买入”评级。 　　总院业务降幅趋缓，门诊量稳健增长 　　公司坚持“总院+分院”模式发展，各蒲公英医院建设、运营情况良好，2024年公司由杭口城西区域集团裂变出杭口未来科技城二级区域集团，实现了区域总院支援能力的进一步提升。2024上半年公司三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）实现收入5.44亿元（-5.98%），净利润2.77亿元（-7.16%）。2024年上半年公司旗下共有84家医疗机构，营业面积超过25万平方米，开设牙椅3037台，公司口腔医疗门诊量达171万人次（+8.2%）。 　　期间费用率有所上升 　　2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.15%、8.97%、1.84%、1.61%，同比+0.22pct、+0.15pct、-0.17pct、+0.52pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.43%、7.9%、2.2%、1.61%，同比+0.43pct、+0.26pct、+0.19pct、+0.45pct。 　　风险提示：医疗风险、竞争风险、声誉风险等。

　　三生国健(688336) 　　深耕自免领域，管线布局丰富进展不断。三生国健是中国第一批专注于抗体药物的创新型生物医药企业，同时具备自主研发、产业化及商业化能力。2023年公司剥离肿瘤及眼科资产，将抗肿瘤及眼科项目授予沈阳三生，专注于自免赛道。后续管线稳步推进，涵盖多款潜在“同类最先”（FIC）及“同类最优”（BIC）重磅产品，在研产品陆续商业化，有望实现快速放量。 　　上市产品增长稳健，具备较强销售能力。公司目前拥有益赛普、赛普汀、健尼派三款已上市产品，三款产品收入持续增长。益赛普已在国内上市近20年，相较于其他同类产品，益赛普的药物疗效与安全性在国内市场得到了更加广泛的临床验证与认可，益赛普快速放量也得益于其预充针剂型更为便捷，增加了患者的依从性和接受度；赛普汀于2020年正式获得国家药品监督管理局批准，赛普汀由于疗效优秀，给患者带来持续获益，患者用药周期持续增加；同时，医院准入工作持续推进，更多终端实现药品可及，上述因素共同带动赛普汀的销售收入增加。健尼哌是目前国内唯一获批上市的人源化抗CD25单抗，其免疫原性更低且安全性更高。公司逐步加大健尼哌在临床应用方面的学术推广，加强健尼哌二线治疗应用地位，满足相关患者的临床用药需求。 　　自免管线稳步推进，逐步迎来收获期。公司研发管线中共开展14个自免项目，其中包括5个临床III期项目，5个临床II期项目，2个临床I期项目，2个处于IND获批阶段项目。608是瞄准IL-17A靶点的药物，针对斑块状银屑病，疗效优异，Q4W和Q8W给药方案，有望提升患者依从性，增加产品差异化竞争，预计2024递交NDA上市，位于国产第二梯队。预计从今年开始，每年都会有产品申报NDA。611产品是人源化的抗IL-4Rα单克隆抗体，II期临床研究效果显著，研发进度处于国内第一梯队。610是抗IL-5人源化单克隆抗体，具有潜在BIC潜力，竞争格局良好。613是抗IL-1β抗体，我国尚无有针对IL-1β的单克隆抗体上市，存在极大未满足需求。早研层面，公司分别递交了626项目系统性红斑狼疮（SLE）和皮肤型红斑狼疮（CLE）适应症的中美IND申请，其中中国的IND申请已获受理。 　　投资建议：三生国健聚焦于自免领域，管线内产品具有优秀疗效，多款产品具有潜在“First-in-Class”、“Best-in-Class”潜力，核心创新产品商业化逐步兑现，我们预计2024-2026年公司实现净利润为6.55亿元、2.91亿元、3.65亿元（2024年有一笔较大的参股公司分红款收入）。根据绝对估值法测算，三生国建的合理股权价值为166.04亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；产品研发不及预期风险；审评要求变化风险；医保政策、准入政策变化的风险；销量释放不能与集采降价对冲风险。

　　投资要点： 　　2024年中报，血制品行业实现营业收入117.88亿元，同比增长3.31%，实现归母净利润31.88亿元，同比增长9.60%，实现扣非归母净利润29.04亿，同比增长10.68%，利润增速高于收入增速。 　　从上市公司看，1H24收入同比增速排名前三位的上市公司分别为派林生物（000403），卫光生物（002880），华兰生物（002007，剔除疫苗收入）。归母净利润排名前三位的上市公司分别为博晖创新（300318）、派林生物（000403）和天坛生物（600161），同比增速均超过20%。收入和利润增长较快的公司为派林生物。 　　从河南上市公司华兰生物的业绩看，2024年上半年，公司实现营业收入16.53亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润4.40亿元，同比下滑16.42%；其中，血制品业务实现营业收入16.17亿元，同比增长12.65%。 　　2024年上半年，血制品板块盈利能力稳步提升，销售费用率持续下降，经营活动产生的现金流量净额同比下滑，存货周转变慢，营收账款周转加快，固定资产周转率同比略微下降，资产负债率持续走低，从三季报业绩看，收入增速排名前三位的上市公司分别为派林生物，卫光生物和上海莱士，归母净利润增速排名前三位的上市公司分别为博晖创新，派林生物和卫光生物。 　　展望未来，我国血制品市场发展潜力大，未来集中度仍有望进一步提升，而重组血制品的上市或将助推血制品产业研发升级。 　　风险提示：行业政策变化风险，浆站拓展不及预期风险，新产品研发进度不及预期风险。

　　丸美股份(603983) 　　公司发布24年三季报。24年Q1-3营收19.52亿，yoy+27.07%；归母净利2.39亿元，yoy+37.38%。24年Q3公司实现营收6.0亿，yoy+25.79%，归母净利0.62亿，yoy+44.32%。 　　分业务看，24Q3单季度眼部类营收1.2亿元，同增22%，护肤类营收2.2亿元，同增15%，洁肤类营收0.5亿元，同增12%，美容类营收2.0亿元，同增54%。 　　成本&费用，24Q3累计毛利率74.63%，同增3.79pct，主要系产品结构进一步优化及精益管理所致；24Q3毛利率74.52%，同增2.08pct。24Q3年销售/管理/研发费用率分别为58.8%/4.2%/3.2%，yoy-0.3/-1.3/+0.0pct。公司持续推进降本增效，在保持收入增长同时亦控制好管理费用。 　　投资建议：公司坚持文化自信、保持战略定力，线上转型突破，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展，随着公司品牌心智强化公司盈利能力有望持续提升。继续看好丸美公司两大品牌24年销售表现，预计24-26年归母净利润3.9/4.9/6.3亿元，对应PE31/25/19x，维持“增持”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品不及预期风险

　　核心观点 　　本周（10月21日-10月25日）上证综指报收3299.70，周涨幅1.17%，深证成指报收10619.85，周涨幅2.53%，中小板100指数报收6562.36，周涨幅2.90%，基础化工（申万）报收3363.06，周涨幅4.75%，跑赢上证综指3.58pct。申万31个一级行业，28个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，22个涨幅为正。涨幅居前的个股有安道麦A、海达股份、佳先股份、美邦科技、雅本化学、迪尔化工、富恒新材、恒天海龙、乐通股份、科强股份。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有液氯（+16.84%）、维生素A(50万IU/g):国产（+16.13%）、维生素A(50万IU/g):进口（+16.13%）、硫酸CFR（+15.15%）、BDO（+9.33%）。化工品跌幅居前的有苯胺（-9.17%）、二氯甲烷（-6.67%）、对硝基氯化苯（-5.56%）、己内酰胺（-5.15%）、煤焦油（-4.94%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有PX(华东)价差（+40.00%）、苯乙烯价差（+33.36%）、尼龙6价差（+13.95%）、PTA价差（+12.68%）、纯MDI价差（+5.32%）。本周化工品价差降幅居前的有PTMEG价差（-32.77%）、双酚A价差（-26.51%）、苯胺价差（-22.08%）、DMC价差（-14.15%）、PVC价差（-7.97%）。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　事件： 　　第十批国家药品集中带量采购报量正式启动 　　2024年10月18日，北京市医疗保障局官方网站发布《关于报送第十批国家组织药品集中采购品种需求量的通知》，第十批国家组织药品集中采购报量正式启动。 　　第十批国采涉及面广，文件明确要求“足量报量” 　　文件明确“足量报量”的要求。文件指出，本次上报采购需求量数据将作为后续确定约定采购量、医保资金结余留用计算以及监测是否存在有量不报、报而不采、采而不足等问题的重要依据。 　　据米内网，第十批集采拟纳入62个品种、263个品规（以编号计），创历次集采之最。从销售规模看，62个品种2023年在中国公立医疗机构终端（中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心以及乡镇卫生院）的销售额合计接近550亿元，其中超10亿大品种有20余个，仅6个品种销售额尚未突破1亿元；纳入门槛提升至7家及以上，其中38个品种符合申报资格企业数达10家及以上。从治疗领域看，62个品种涵盖10个治疗大类，集中在心脑血管系统药物、全身用抗感染药物、消化系统及代谢药三大治疗领域，涉及的品种数分别达12、10、10个。上述三个治疗大类2023年在中国公立医疗机构终端的销售额均超过1000亿元。从剂型分布看，注射剂仍为“主角”，有37个品种在列，占比接近60%；口服常释剂型有19个品种在列，占比超过30%；此外，缓释控释剂型、颗粒剂/散剂各有2个品种，口服液体剂、泡腾片各有1个品种。 　　第十批国采前三大品种，等级医院市场规模均超25亿 　　据据新康界微信公众号，第十批集采的62个品种中超25亿大品种达3个，分别为注射用拉氧头孢钠、盐酸多柔比星脂质体注射液、复方α-酮酸片。 　　注射用拉氧头孢钠：米内网数据显示注射用拉氧头孢钠2023年中国公立医疗机构终端销售额近30亿元。据新康界微信公众号、药智数据，注射用拉氧头孢钠过评企业数已达9家：海南灵康制药、江苏江丰医药科技、山东蓝晶生物技术、浙江惠迪森药业、山东润泽制药、重庆吉斯瑞制药、杭州沐源生物医药科技、海南海灵化学制药、杭州森泽医药科技，海南海灵化学制药占据70%市占率。 　　盐酸多柔比星脂质体注射液：据新康界微信公众号、中康开思系统数据显示，盐酸多柔比星脂质体注射液2023年等级医院销售额达29.39亿元；2024年上半年销售额达16.15亿元。据新康界微信公众号、药智数据，过评企业数达8家：Dr Reddy's Laboratories Ltd、齐鲁制药、常州吾合生物医药、浙江圣兆药物科技、石药集团欧意药业、浙江智达药业、常州金远药业、上海复旦张江生物医药。从企业竞争格局来看，2024年上半年全国等级医院市场中，石药集团欧意药业凭借高达12.60亿元的销售额和78%的市场份额，稳居院内销售榜首；常州金远药业、上海复旦张江生物医药则分别以15.23%和6.29%的市场份额位列第二和第三。 　　复方α-酮酸片：据新康界微信公众号、中康开思系统数据显示，复方α-酮酸片在2023年等级医院销售额超26亿元，今年上半年销售额近14亿元。北京费森尤斯卡比医药占据主要市场份额，达60.47%。据新康界微信公众号、药智数据，过评企业数达8家：上海郅见生物医药、北京康而福药业、河北天成药业、南京恒生制药、北京费森尤斯卡比医药、北京福元医药股份、上海新黄河制药、浙江昂利康制药。 　　投资建议 　　第十批国家集采涉及品种数量众多、企业众多，前3大规模的品种盐酸多柔比星脂质体注射液、注射用拉氧头孢钠和复方α-酮酸片涉及的上市公司有：灵康药业、昂立康、福元医药、圣兆药物、石药集团、复旦张江。 　　建议关注企业本身大品种集采风险已出清且有集采品种竞争格局好、未来市场预期空间大的光脚品种的企业。 　　风险提示 　　政策不及预期风险、品种未中标集采风险、降价幅度大超预期风险，集采品种执行日期不确定等风险。

　　复星医药(600196) 　　事件：公司2024年前三季度实现营收309.12亿元，同比增长1%，不含新冠相关产品，营业收入同比增长6%；实现归母净利润20.11亿元，同比下滑12%，扣非归母净利润18.36亿元，同比增长25%。24Q3营收104.49亿元，同比增长12%：归母净利润7.86亿元，同比增长55%：扣非归母净利润5.82亿元，同比增长475%。 　　2403营收、归母净利润均同比回正，归母净利率提升。公司进一步聚焦创新药和高值器械，推进精益运营、降本增效和资产轻量化，2403营收同比回正，毛利率48%，同比增加3pct，归母净利润同比增速较快，归母净利率7.5%，同比增加2pct，销售费用率22%，同比减低1pct，管理费用率10%，同比降低2pct，研发费用率7.5%，同比减少3pct，对联营企业和合营企业的投资收益3.7亿元，同比减少1亿元，归母净利率的变化主要因为费用率管控，2023年同期对存在减值迹象的新冠相关产品、资产进行处置，及计提相应资产减值准备，以及联合营投资收益同比下降等因素综合影响。 　　经营活动现金流明显改善。2024年前三季度，经营活动产生的现金流量净额29.87亿元，同比增长21%，主要由于经营利润的变动以及优化供应链管理、提升运营效率的贡献。 　　持续推进创新转型和创新产品的开发落地，创新药增长动能提升。创新研发方面，持续聚焦优势管线，优化研发项目管理和资源分配，2024年前三季度研发投入共计39.15亿元，研发费用为26.48亿元。2024年曲妥珠单抗美国上市，狂犬疫苗（Vero细胞）中国上市，阿达木单抗4项新增适应症中国获批，马来酸阿伐曲泊帕片第二项适应症中国获批，2024年9月注射用A型肉毒毒素（达希斐）中国获批上市，用于暂时性改善成人因皱眉肌和/或降眉间肌活动引起的中度至重度眉间纹。此外，2024年9月公司拟现金出资2700万美元受让KitePharma持有的复星凯特50%的股权，完成后将持有复星凯特100%的股权，复星凯特也将与KitePharma继续推进既有许可产品Axi-Cel（已上市产品“奕凯达”）及Brexu-Cel（在研项目FKC889）在中国境内及香港、澳门的开发和商业化合作。 　　投资建议：公司上市产品丰富，覆盖领域广泛，随着抗肿瘤产品的上市，高毛利生物药销售额和销售占比逐步提升，同时公司持续布局大分子和小分子研发和引进，创新化和国际化为公司贡献新增量。我们预计2024-2026年公司营收447/495/545亿元，同比增速8%/11%/10%，归母净利润28/35/42亿元，同比增速19%/24%/20%，对应PE为25/20/17X，给予“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险：研发进度不及预期的风险。

　　三诺生物(300298) 　　投资要点： 　　事件：三诺生物公布2024年三季度业绩。公司2024年前三季度实现收入31.8亿元（同比+4.8%），实现归母净利润2.6亿元（同比-19.7%），扣非归母净利润为2.3亿元（同比-31.7%）。24Q1/Q2/Q3收入分别为10.1/11.2/10.5亿元（同比14.9%/-0.5%/+2.1%)；归母净利润分别为0.8/1.2/0.6亿元（同比+35.5%/+0.8%/-59.4%)；扣非归母净利润分别为0.8/1.0/0.5亿元（同比+21.5%/-25.4%/-62.1%)。 　　毛利率有所提升，费用投入加大。毛利率方面，24Q1-3毛利率为55.2%，同比+2.2pct，Q1/Q2/Q3毛利率分别为50.7%/59.2%/55.4%，同比-8.5/+11.9/-1.3pct。费用率方面，24Q1-3销售/管理/财务/研发费用率分别为26.5%/10.3%/0.6%/8.8%，同比+2.9/-0.1/-0.3/+0.7pct。2024年分季度来看，Q1/Q2/Q3销售费用率分别为24.7%/27.4%/27.3%，同比-2.4/+5.2/+4.0pct，相比去年同期有所提升；管理费用率分别为6.5%/12.4%/11.7%，同比-1.6/+1.2/+0.9pct；财务费用率分别为0.1%/0.4%/1.4%，同比-1.2/-0.9/+1.1pct；研发费用率分别为9.4%/6.8%/10.2%，同比-0.2/-0.5/+2.0pct。 　　CGM海外商业化进程稳步推进，未来可期。目前美国FDA的注册临床试验已经稳步进入收官阶段，有望在明年获批。除此之外，公司产品已经在印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾等多个国家和地区成功获批，海外商业化进程稳步推进，CGM业务天花板有望持续打开。 　　盈利预测与评级：由于今年费用端投入较大拉低利润，我们对盈利预测模型进行下调，现在预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.5亿元、4.7亿元、6.6亿元（前值为4.5亿元、5.7亿元、7.4亿元），增速分别为22.8%/34.5%/40.2%，当前股价对应的PE分别为44X、32X、23X。公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM正在快速增长中，海外发力在即，天花板持续打开，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：CGM国内销售进展不及预期；CGM海外拿证进展不及预期；市场竞争加剧风险。

　　复星医药(600196) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司24Q1-Q3实现营收309.1亿元，YOY+0.7%，录得归母净利润20.1亿元，YOY-11.9%，扣非后归母净利润18.4亿元，YOY+24.6%，公司扣非净利略好于预期。其中Q3单季度实现营收104.5亿元，YOY+12.3%，录得归母净利润7.9亿元，YOY+55.4%，扣非后归母净利润5.8亿元，YOY+474.8%。 　　非新冠产品稳步增长：剔除新冠相关业务，公司2024前三季度实际营收同比增长约5.7%，主要是创新药物稳健增长推动，其中止吐药产品奥康泽、钾离子竞争性酸阻滞剂产品倍稳、长效重组人粒细胞集落刺激因子产品佩金、抗肿瘤PD-1产品汉斯壮（斯鲁利单抗）、CAR-T药物奕凯达均实现快速增长。 　　多因素推动Q3单季净利大增：（1）23Q3对新冠相关产品资产计提减值，基期较低；（2）公司产品结构同比变化，Q3毛利率同比提升2.5个百分点，环比提升0.4个百分点；（3）公司费用端优化，Q3期间费用率42.7%，同比下降5.8个百分点，其中销售费用率下降0.9个百分点，主要是对新冠团队优化，管理费用率下降1.7个百分点，研发费用率下降3.5个百分点，主要是对部分研发管线进行优化。 　　创新药研发持续推进：三季度，多个产品获批上市或收到上市申请受理，公司曲妥珠单抗于加拿大获批上市，注射用A型肉毒素（达希斐）国内获批上市，预计将于明年铺货，治疗脑卒中的SBK010口服溶液上市申请获受理。研发进展方面，HLX11(重组抗HER2结构域Ⅱ人源化单抗)已达到Ⅲ期临床主要研究终点，HLX53（抗TIGIT的Fc融合蛋白）已进入Ⅱ期临床，斯鲁利单抗联合贝伐珠单抗联合化疗用于一线治疗转移性结直肠癌的国际多中心Ⅲ期临床日本获批。另外，公司23价肺炎及人二倍体细胞狂犬疫苗国内临床也获得批准。 　　盈利预测：展望未来，公司创新产品陆续进入收获期，收入结构将不断优化，国际化布局也为未来增长打开空间，公司也在积极优化研发管线、资产及财务结构，我们看好公司未来的发展。预计公司2024-2026年实现净利润29亿元、35亿元、41亿元，YOY分别+20.2%、+22.5%、+17.3%，EPS分别为1.1元、1.3元、1.5元，对应A股PE分别为24X/20X/17X，对应H股PE分别为12X/10X/9X，A股估值合理，H股估值偏低，我们给予A/H股“买进”的投资评级。 　　风险提示：新产品研发进度不及预期，药品集采及国谈降价超预期，商誉减值风险

　　博雅生物(300294) 　　投资要点： 　　公司事件：公司发布2024年三季报，实现营业收入12.45亿元，同比下滑43.16%，实现归母净利润4.13亿元，同比下滑11.07%，实现扣非归母净利润3.36亿元，同比下滑6.96%。 　　短期业绩承压，但采浆量稳步增长。2024Q3，实现营业收入3.49亿元，同比下滑46.2%（主要有复大医药和天安药业出表影响），实现归母净利润0.97亿元，同比下滑30.0%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比下滑25.6%。核心血制品业务方面，24Q1-3，血制品业务实现收入10.9亿元，同比增长0.39%，24Q3，实现收入3.0亿元，同比下滑7.3%；采浆量方面，24Q1-3，公司实现采浆量387.44吨，同比增长12.39%。整体来看，公司采浆量实现了较为稳健的增长，为未来业绩增长打下基础。 　　公司经营效率处于行业领先水平，绿十字采浆量和吨浆利润未来均有较大弹性。博雅近期收购了绿十字，考虑到上市公司在经营能力方面处于行业较高水平，在上市品种方面，产品涵盖白蛋白、静丙和凝血因子等9个品种，纤原等品种处于行业前列水平。绿十字目前平均单站采浆量在26吨，离行业平均水平还有较大差距，我们判断依托博雅较为优秀的管理水平，绿十字未来的采浆量和吨浆利润还有较大提升空间。此外，本次收购博雅生物获得新的生产牌照（安徽省），考虑到新的牌照对当地新拿采浆站能力的提升，我们认为未来大股东华润医药在外延方面的施展空间更大。 　　公司是华润旗下唯一血制品平台，未来战略地位十分重要。2021年，华润医药正式成为公司控股股东，公司成为华润旗下唯一血制品平台，华润近年来在新浆站申请、资源嫁接、浆站运营等方面给予公司大力支持，考虑到血制品行业本身具有较强的资源属性，以及极高的准入壁垒，属于长坡厚雪型赛道，我们认为博雅生物未来在华润大健康板块中将占据十分重要的战略地位，未来公司新拿浆站潜力值得期待，公司目标力争十四五期间，通过相应的战略举措，力争实现浆站总数量、采浆规模翻番。 　　盈利预测与估值。考虑短期季度业绩承压，我们下调2024-2026年公司归母净利润分别为5.0/5.6/6.3亿元（前值分别为5.5、5.9、6.7亿元），同比增长率分别112.6%、11.4%、12.1%，当前股价对应的PE分别为32、29、26倍，考虑到控股股东华润医药作为国内最大的医药央企之一，未来赋能空间较大，维持“买入”评级。 　　风险提示。竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等