中心思想
业绩韧性与增长潜力
通策医疗在2024年前三季度展现出营收的稳健增长态势，尽管归母净利润和扣非归母净利润面临短期压力，但其核心种植业务实现了快速放量，凸显了公司在特定高价值业务领域的强劲增长势头和市场竞争力。公司通过持续深化“总院+分院”的医疗服务网络模式，并积极推进区域集团化管理，有效提升了医疗服务覆盖能力和运营效率。门诊量的持续增长，特别是口腔医疗门诊量达到171万人次，同比增长8.2%，为公司未来的长期发展奠定了坚实的用户基础。开源证券基于对公司长期发展战略的认可和业务模式的韧性，维持了“买入”评级，并对公司未来三年的盈利能力持乐观预期，认为其具备持续的内生增长潜力。
战略布局与运营挑战
公司在战略层面坚持“总院+分院”模式，通过区域集团裂变（如杭口未来科技城二级区域集团的设立）来进一步提升区域总院的支援能力和整体协同效应，优化了医疗资源配置。然而，报告也指出公司面临总院业务降幅趋缓的挑战，这要求公司在保持现有优势的同时，需不断创新服务模式，扩大市场份额。此外，2024年前三季度及第三季度期间费用率的普遍上升，对公司的短期盈利能力构成了一定压力，提示公司在业务扩张和网络建设过程中，需加强精细化管理和成本控制。报告同时明确提示了医疗风险、竞争风险和声誉风险等潜在挑战，强调公司在追求发展的同时，必须持续关注并有效管理这些运营风险，以确保业务的健康可持续发展。
主要内容
财务表现与业务发展分析
2024年前三季度业绩稳健增长，种植业务快速放量
通策医疗在2024年前三季度实现了营收的稳健增长，总营收达到22.33亿元，同比增长2.21%。然而，同期归母净利润为4.98亿元，同比下降2.63%；扣非归母净利润为4.94亿元，同比下降0.47%，显示出利润端面临一定压力。毛利率为41.82%，同比下降0.76个百分点；净利率为26.95%，同比下降1.06个百分点。
聚焦到2024年第三季度，公司实现收入8.23亿元，同比微增0.04%。归母净利润为1.88亿元，同比下降9.1%；扣非归母净利润为1.89亿元，同比下降7.37%，利润降幅较前三季度有所扩大。第三季度毛利率为43.51%，同比下降1.11个百分点；净利率为28.47%，同比下降2.34个百分点。尽管利润指标短期承压，但报告强调种植业务实现快速放量，这表明公司在核心高价值业务领域仍保持强劲增长势头。
基于对公司长期发展的看好，开源证券维持了“买入”的投资评级。分析师预测公司2024年至2026年的归母净利润将分别达到5.59亿元、6.17亿元和6.86亿元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为41.7倍、37.8倍和33.9倍，显示出未来盈利能力的持续增长潜力。
总院业务降幅趋缓，门诊量稳健增长
公司持续坚持“总院+分院”的发展模式，并积极推进各蒲公英医院的建设和运营，取得了良好成效。为进一步提升区域医疗服务能力，2024年公司由杭口城西区域集团裂变出杭口未来科技城二级区域集团，此举旨在增强区域总院的支援能力和整体服务效率。
在业务运营方面，2024年上半年，公司旗下三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）共实现收入5.44亿元，同比下降5.98%，净利润2.77亿元，同比下降7.16%。尽管总院业务收入和利润有所下降，但降幅趋缓，显示出业务调整和恢复的积极信号。
截至2024年上半年，通策医疗已拥有84家医疗机构，营业面积超过25万平方米，配备牙椅3037台，构建了广泛的口腔医疗服务网络。同期，公司口腔医疗门诊量达到171万人次，同比增长8.2%，门诊量的稳健增长是公司业务扩张和市场渗透的直接体现，也为未来业绩增长提供了坚实基础。
运营效率与风险评估
期间费用率有所上升
2024年前三季度，公司的期间费用率整体呈现上升趋势。其中，销售费用率为1.15%，同比上升0.22个百分点；管理费用率为8.97%，同比上升0.15个百分点；财务费用率为1.61%，同比上升0.52个百分点。研发费用率为1.84%，同比下降0.17个百分点。
具体到2024年第三季度，期间费用率的上升趋势更为明显。销售费用率为1.43%，同比上升0.43个百分点；管理费用率为7.9%，同比上升0.26个百分点；研发费用率为2.2%，同比上升0.19个百分点；财务费用率为1.61%，同比上升0.45个百分点。期间费用率的上升，尤其是在销售、管理和财务费用方面的增长，对公司的盈利能力构成了一定压力，反映出公司在市场拓展、运营管理和融资成本方面投入的增加。
风险提示
报告明确提示了通策医疗在运营过程中可能面临的风险，包括：
- 医疗风险：医疗服务行业固有的医疗事故、医疗纠纷等风险。
- 竞争风险：口腔医疗市场竞争日益激烈，可能面临市场份额被侵蚀的风险。
- 声誉风险：医疗机构的品牌形象和声誉对患者选择至关重要，任何负面事件都可能对其声誉造成影响。
财务摘要和估值指标
根据财务预测摘要，通策医疗的财务状况和未来展望如下：
成长能力：
- 营业收入：预计从2023年的28.47亿元增长至2026年的38.16亿元，年复合增长率保持在10%以上（2024E +10.0%，2025E +10.4%，2026E +10.4%）。
- 归母净利润：在2023年经历8.7%的下降后，预计2024年将恢复11.6%的增长，并持续至2026年，分别实现10.4%和11.3%的增长，显示出盈利能力的逐步复苏和提升。
获利能力：
- 毛利率：预计在2023年38.5%的基础上，未来三年将小幅提升并稳定在38.7%至38.9%之间。
- 净利率：预计从2023年的17.6%逐步提升至2026年的18.0%。
- ROE（净资产收益率）：预计从2022年的17.0%下降至2026年的13.4%，表明随着股本和留存收益的增加，资本回报效率有所稀释。
估值比率：
- P/E（市盈率）：预计从2023年的46.5倍逐步下降至2026年的33.9倍，反映出随着盈利增长，估值水平趋于合理。
- P/B（市净率）：预计从2023年的6.1倍逐步下降至2026年的4.4倍，同样显示出估值回归。
总结
通策医疗在2024年前三季度展现出营收的稳健增长，尽管归母净利润和扣非归母净利润在第三季度面临短期压力，但其核心种植业务的快速放量以及“总院+分院”模式下口腔医疗门诊量的持续增长（同比增长8.2%），凸显了公司业务的韧性和市场扩张能力。公司通过区域集团裂变等战略布局，持续优化医疗服务网络，提升了整体运营效率。
然而，报告也指出公司面临总院业务降幅趋缓以及期间费用率（销售、管理、财务费用）普遍上升的挑战，这些因素对短期盈利能力构成了一定压力。开源证券基于对公司长期发展战略的认可和未来盈利能力的积极预测，维持了“买入”评级，并预计公司2024-2026年归母净利润将持续增长。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需审慎评估报告中提及的医疗、竞争和声誉等潜在风险。总体而言，通策医疗在口腔医疗服务市场中展现出稳健的运营基础和明确的增长策略，但需持续关注并有效管理运营成本和市场风险。
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