事件：11月1日，国家卫生健康委办公厅、国家医保局办公室、国家中医药局综合司、国家疾控局综合司联合印发《关于印发紧密型县域医疗卫生共同体监测指标体系的通知》（以下简称《通知》）。国家卫生健康委组织制定的《紧密型县域医疗卫生共同体监测指标体系（2024版）》（以下简称《指标体系》），共包括紧密型、同质化、促分工、提效能、保健康共五项一级指标。其中，紧密型要求推进人事、财务、业务、药品、信息等统一管理；同质化要求推动资源下沉，提升县域医疗卫生服务能力与质量；促分工要求促进有序就医格局形成；提效能要求促进医疗卫生资源有效利用和提高医保基金使用效能；保健康要求提升县域居民获得感和健康水平。《通知》强调，指标体系供县级开展自评和省市两级开展监测评价，国家对各省份建设情况进行动态监测。各地要加强工作指导，强化结果运用，确保县域医共体建设扎实推进，取得实效。 　　确监测指标和强化结果运用，提升县域医疗卫生服务能力。此次发布的《指标体系》在试点阶段紧密型县域医共体评判标准和监测指标体系基础上，结合新的政策要求和前3年监测情况对评判标准和监测指标体系进行修订，重点体现人员、技术、服务、管理下沉基层导向和紧密型要求，供各地对照标准稳步推进紧密型县域医共体建设。一级指标中的“同质化”包括二级及以上医疗卫生机构中级及以上医师到基层医疗卫生机构派驻人数（人）/每万常住人口、影像心电中心服务开展与心电设备村级覆盖率、基层医疗卫生机构人均收入与牵头医院人均收入的比值3项指标。我们认为，通过明确监测指标和强化结果运用，将更有效地促进优质医疗资源下沉，提升县域医疗卫生服务能力与质量。 　　风险提示。医保控费加剧风险，估值波动风险，新品研发失败风险，新品放量不达预期，新竞争对手进入风险，市场波动风险等。

　　事件：12月4日，国家卫生健康委办公厅、民政部办公厅、国家中医药局综合司、国家疾控局综合司联合印发《关于深化医疗卫生机构与养老机构协议合作的通知》（以下简称《通知》），要求养老机构根据入住老年人医疗卫生服务需求和机构实际情况，主动与医疗卫生机构对接开展协议合作。以基层为重点，建立基层医疗卫生机构与养老机构协议合作机制。支持有需求的养老机构对接所在辖区的社区卫生服务中心（站）、乡镇卫生院、村卫生室等基层医疗卫生机构，积极开展协议合作。因地制宜发展医疗卫生机构与养老机构多层次协议合作，支持有意愿合作的养老机构，主动对接综合医院、中医医院、专科医院等机构开展协议合作。推动优质医疗资源下沉延伸服务，有条件的医疗卫生机构可在协议合作的养老机构内部设立医疗服务站点，依法依规提供嵌入式服务。 　　深化医疗卫生机构与养老机构协议合作，提升养老机构医疗服务可及性。《通知》从协议合作内容、安全、机制、模式等方面提出要求。一是医疗卫生机构与养老机构双方根据机构资质和服务需求，按照“平等自愿、就近就便、服务衔接、共谋发展”的原则，协商确定合作内容。二是依法依规开展协议合作，并做好医师多机构执业地点备案等工作。三是建立基层协议合作机制，支持有需求的养老机构对接所在辖区的各类基层医疗卫生机构开展协议合作。四是支持多层次协议合作，支持有意愿合作的养老机构，主动对接综合医院、中医医院、专科医院等机构开展协议合作，发挥老年医学科、康复医学科等科室作用，吸引社会力量参与。五是鼓励有条件的机构依法依规提供嵌入式服务，在符合各自意愿和明晰权利义务等基础上，探索托管式协议合作。我们认为，医疗卫生机构与养老机构协议合作是医养结合服务的重要方式，通过推进医疗卫生机构与养老机构协议合作，有望进一步提升养老机构入住老年人的医疗服务可及性。 　　风险提示。医保控费加剧风险，估值波动风险，新品研发失败风险，新品放量不达预期，新竞争对手进入风险，市场波动风险等。

　　投资要点： 　　事件： 　　12月5日，财政部就《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》（下称《通知》），向社会公开征求意见。 　　《通知》指出，在政府采购活动中既有本国产品又有非本国产品参与竞争的，对本国产品的报价给予20%的价格扣除，用扣除后的价格参与评审。采购项目或者采购包中包含多种产品，供应商提供的符合本国产品标准的产品成本之和占该供应商提供产品的成本总和80%以上的，对该供应商提供的产品整体给予20%的价格扣除，用扣除后的价格参与评审。同时《通知》明确了政采中本国产品的具体标准，1）产品在中国境内生产，2）产品的国产组件成本占比需达到规定比例，3）符合对特定产品的关键组件、关键工序等要求。 　　明确国产品价格优势并细化国产品定义，或加速医疗设备国产品牌份额提升。 　　明确国产品价格优势：政府采购中给予本国产品相对于非本国产品20%的价格评审优惠。 　　细化对国产品的定义：产品在中国境内生产的组件成本占比达到规定比例；而此前只要产品在中国境内生产，在政府采购活动中即视同为本国产品。 　　我们认为GPS等国际厂商在陆续在国内本土化建厂，此前获国械批文即可视为国产；本次征求意见稿下，若组件成本比例不达要求，政采中或不可认定本国产品。 　　利好医疗设备进一步国产份额提升，头部公司或显著受益国产替代。 　　以旧换新政策加速落地执行，前瞻招投标已现拐点。据众成数科统计，9月招投标首次回暖，同比提升12%，环比大幅提升32%，10月以来可见大设备中标提升较快。 　　我们认为Q4或可看政府采购大单冲刺，考虑到招标、安装、收入确认等周期等，相关公司业绩24Q4至25Q1或持续改善；同时新品在路上，考虑Q1-3均为低基数，政策兑现后，业绩或加速释放。 　　投资建议 　　建议关注设备头部及细分领域龙头公司：迈瑞医疗，联影医疗，华大智造，新华医疗，开立医疗，澳华内镜，理邦仪器，山外山，天智航，微创机器人，万东医疗等。 　　风险提示 　　第三方数据不完善风险；招投标波动性风险；政策风险。

　　年度医保谈判结果出炉，强调创新+性价比。11月28日，国家医保局发布2024年国家医保谈判结果，相比往年，今年医保谈判整体节奏提前，或为各地方留出更加充裕的新旧目录转换时间。此次医保谈判，有91种药品新增进入国家医保药品目录，43种临床已被替代或长期未生产供应的药品被调出。从谈判结果看，谈判成功率76%，价格降幅63%，与往年基本相当。本轮调整后，目录内药品数量达到3159种，其中西药1765种、中成药1394种。今年目录调整重视创新+性价比，新增91个药品中38个是“全球新”的创新药，创新药的谈判成功率超过了90%，较总体成功率高16个百分点。新纳入的38款全球创新药中，有23款创新药为中国上市公司所持有。 　　放射检查类项目新规出台，收费改革支持医疗AI。11月25日，国家医保局组织编制了《放射检查类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将现行放射检查类价格项目映射整合为26项。立项新规强调以效果为导向，分类逻辑更清晰，推动价格更为合理。此外，指南首次将AI辅助诊断、云存储等现代技术纳入价格构成。在放射检查类的主项目下，特别设立了“人工智能辅助诊断”的扩展项，医院在利用AI进行辅助诊断时，执行的收费标准与主项目相同，但不会重复收费；数字影像处理与上传存储被纳入多个项目的价格构成，如果医疗单位无法实现影像的云存储，将减收一定费用。 　　医药行业表现弱于沪深300。截至2024 年11月29日，医药行业一年滚动市盈率为32.53倍，沪深300为12.50倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为160.24%，历史均值为168.37%，当前值较2005年以来的平均值低8.13个百分点，位于历史偏低水平。2023年初至2024年11月29日，SW医药生物指数下跌15.68%，沪深300上涨1.16%，医药板块相对沪深300收益低16.84个百分点。 　　投资建议：医药行业进入调整周期，公募基金重仓持仓占比降至历史低位，从历史估值对比及成长性角度看，医药行业仍有向上反弹空间。考虑到医保及政策对创新药的支持，以及后续商保政策的逐步推开，行业基本面有望持续向好。中长期持续看好创新药及创新药产业链、创新器械、药械出海、第三方医检及细分行业龙头个股。 　　风险提示：政策推进不及预期的风险、医保控费及集采降价超预期的风险、创新药及创新器械企业融资困难的风险、医疗需求复苏不及预期的风险。

　　投资要点： 　　国家统计局数据显示，2024年1-10月，医药制造业实现营业收入20409.40亿元，同比增长0.1%（同期全国工业收入增速为1.9%）；实现利润总额2785.90亿元，同比下滑1.30%（同期全国工业整体利润总额增速为-4.3%）。医药制造业利润增速在2022年8月触及最低点后，显著改善，1-10月表现已强于同期全国工业利润总额增速；但同时也可以看到，7-10月，利润总额同比增速又回归到了负增长态势，三季度业绩改善乏力。上市公司利润总额增速低于行业整体水平，盈利能力处于筑底阶段。子板块分化：化学原料药、医疗器械板块收入和利润总额增速改善明显。板块估值处于近十年来历史低位水平。 　　从“三明医改”经验看行业发展新方向：到2027年底，我国将实现县域医共体基本全覆盖；医学影像、医学检验、心电诊断、病理诊断等资源将下沉到县乡，检验结果互认程度有望提升。可以预见未来医院整体的检验占比会有所下降。基层用药保障机制将进一步完善，未来基药目录调整中的慢性病、常见病用药种类将持续扩大；未来地方集采的话语权和空间将被压缩，药品企业质量和效率的比拼将呈现常态化趋势；传统器械和仿制药企业有望进一步向创新型企业转型。未来医保仍将鼓励国产创新药的研发和生产；同时，推动大健康领域商保发展的政策有望出台。未来医疗服务价格有望合理提升，符合银发经济，多胎经济的项目有望获得额外收入，能够开展创新类医疗服务的机构收入有望提升；具备临床价值的创新疗法及器械有望加速临床应用。随着医改的深入，医药行业将向“新”而行。 　　2025年投资建议一：挖掘细分领域投资“新”机会方面：1）建议关注数字信息化，医疗机器人，高端医学影像设备，人工智能医疗器械，生物材料医疗器械等新兴领域的投资机会，重点公司包括安图生物（603658）等；2）建议关注拥有海外获批认证的呼吸道多联检产品相关的上市公司；3）建议关注合成生物技术加持下传统制药领域的投资“新”机会，重点关注合成生物龙头企业的投资机会；4）创新药行业将迎来加速发展期。建议关注创新药龙头企业恒瑞医药（600276），创新药特色企业艾力斯（688578）；CXO企业如药明康德（603259），康龙化成（300759），博济医药（300404）等；5）关注重组白蛋白相关上市公司。 　　2025年投资建议二：跟随2025年行业发展新变化。1）建议关注基药目录可能调整带来的投资机会，重点关注已有品种进入医保但非基药目录的上市公司，尤其是中成药企业。2）未来医疗服务价格有望合理提升，符合银发经济，多胎经济的项目有望获得额外收入。建议重点关注银发经济相关的标的，如翔宇医疗（688626）等以及辅助生殖相关上市公司；3）并购重组方面，建议关注2024年已经发生并购交易的上市公司后续的业务整合及增长潜质；以及具备潜在并购能力的上市公司。4）建议重点关注医药行业中顺周期板块的投资机会。医院，线下药店，消费药械，如眼科等均值得重点关注。重点上市公司包括羚锐制药（600285）等；5）关注医药商保政策推进预期下重点公司的投资机会。目前润达医疗已与太平保险经纪有限公司签署战略合作协议，下一步，双方将充分发挥自身专业优势及资源禀赋，深入推进在健康保险保障、医疗数字化管理、健康医疗服务等方面的合作。以健康、数字生态全面赋能保险业务创新，共同打造保险+健康+科技的融合发展新模式，共迎数字化增长新机遇。 　　风险提示：系统性风险，国外监管政策变化风险，企业研发进程低于预期，国家政策推进低于预期等。

　　利民股份(002734) 　　公司为农药行业龙头之一，有望受益于产品价格上涨，维持“买入”评级 　　公司是集农兽药原料药及制剂的研发、生产和销售于一体的现代化集团企业。根据公司2023年报，公司拥有新沂、河北、内蒙古等地的五个化工园区生产基地，拥有国内产能领先的代森锰锌、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩等品种布局，参股公司新河公司具有全球名列前茅的百菌清产能。随着百菌清、代森锰锌价格上涨，公司有望充分受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.80、2.02、2.42亿元，EPS分别为0.22、0.55、0.66元，当前股价对应PE分别为39.9、15.9、13.3倍，维持“买入”评级。 　　百菌清、代森锰锌等产品价格上涨，公司有望受益 　　由于南美地区受降雨及大豆锈病等影响，2024年百菌清整体市场需求增加。大豆锈病是大豆最主要的病害，其防治一直是世界性难题。百菌清系多作用位点保护性杀菌剂品种，不易出现抗药性。受南美地区大豆锈病影响，我们预计百菌清需求有望持续增长。公司持有新河化工34%股权，拥有百菌清权益产能1.02万吨，以1.02万吨计，若百菌清价格每上涨1,000元/吨，则有望增厚公司投资收益676.99万元，弹性较大，未来有望充分受益于百菌清价格上涨。代森锰锌方面，随着库存降低，10月9日，代森锰锌价格由10月8日的23,000元/吨，上涨至24,000元/吨，公司合计拥有代森锰锌产能4.5万吨，有望受益于代森锰锌价格上涨。 　　草铵膦价格处于历史低位，对公司业绩拖累或见底 　　根据百川盈孚数据，公司全资子公司威远生化拥有草铵膦产能6,500吨，其中5,000吨产能为2022年11月新投产产能。2022年以来，草铵膦价格持续下跌，加之公司草铵膦新产能投产，持续拖累公司草铵膦业务。当前草铵膦价格处于历史低位，多数企业或已亏损，我们预计对公司草铵膦业务的影响或已见底。目前草铵膦行业产能合计15.10万吨，CR5为92.05%，随着草铵膦行业持续亏损，未来行业开工率或继续下行，草铵膦价格有望触底反弹。 　　风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。

　　核心观点 　　生物柴油是可再生的清洁燃料，二代生物柴油是近期发展重点。生物柴油按照不技术路线出现的时间顺序划分为三代产品，一代为FAME甲酯类，二代为油脂或酯类加氢生成的烃类产品，三代为非油脂类生物质原料生产的酯类或烃类产品。第二代生物柴油通过加氢工艺脱除油脂中的含氧基团，并通过异构化降低凝点，其组成和结构与石化柴油基本相同，十六烷值较高，稳定性好，低温流动性好，可按任意比例掺混，是近期生物柴油发展的重点方向。 　　生物柴油主要用作燃料，需求受政策驱动。国外生物柴油主要作为动力燃料用于交通运输及工业领域，我国主要作为绿色化学品用于化工领域。根据联合国统计司（UNDA）的统计，生物柴油应用领域中作为燃料用途占比98.5%，其他领域仅占1.5%。在掺混比例上，全球推广使用生物柴油的国家根据自身的环保要求、生物柴油制备水平、经济补贴政策等，规定了不同的掺混比例。欧洲是生物柴油生产和应用最早的地区，也是生物柴油研究和推广的主 　　要地区，具有多年的使用生物柴油的历史，是生物柴油应用的成熟市场。 　　欧盟明确航煤中SAF添加比例，预计欧洲2025年SAF消费量达140万吨。 　　欧洲作为生物柴油最大的需求市场，目前常规生物柴油需求低速增长。2020年前由于所有欧盟燃料供应商强制减排6%，极大刺激了生物柴油的消费量。近期由于受到乌克兰危机影响，部分欧洲国家下调了生物柴油的添加比例，生物柴油消费量进入低速增长区间。SAF作为最现实的航空业碳减排措施，欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF，保守估计需求达140万吨。国内预计2025年初步实现SAF商业化使用，消费量预计为2万吨。SAF的广阔需求空间拉动了生物柴油产业链景气度。 　　UCO为优质生物柴油/SAF生产原料，取消UCO出口退税有望引导我国SAF产业快速发展。废弃动植物油生产的生物柴油/SAF可实现83%的温室气体减排。UCO是理想的生物柴油/SAF生产原料，由于生物柴油出口欧盟受阻，2024年我国UCO出口量大增。此次取消UCO出口退税，有利于降低国内生物柴油/SAF企业原料成本，在欧盟SAF需求高增的预期下，SAF有望实现出口。 　　风险提示：可持续航空燃料（SAF）价格大幅下跌的风险；欧盟SAF需求不及预期的风险；国内二代生物柴油、SAF产能建设及投放不及预期；欧盟、中国SAF政策变化的风险。 　　投资建议：由于SAF主要生产原料工业级混合油取消出口退税，出口企业积 　　极性将受到影响，国内SAF及生物柴油生产企业预计更易获取原料，国内SAF生产企业有望受益。我们推荐【卓越新能】，公司是国内生物柴油龙头企业，生物柴油产能规模达50万吨，并且新建二代生物柴油产能10万吨/年；并且建议关注【嘉澳环保】，公司是长三角地区较具影响力的废弃油脂资源综合利用企业，现有生物柴油产能30万吨，并且积极投资了50万吨/年的SAF产线，产线投产后公司有望成为SAF龙头企业。