恒瑞医药(600276) 　　2024年三季报 　　2024年前三季度,公司实现营业收入201.89亿元,同比增长18.67%;归母净利润46.20亿元,同比增长32.98%;扣非后归母净利润46.16亿元,同比增长37.38%;基本每股收益0.73元,同比增长32.83%。2024年Q3单季,公司实现营业收入65.89亿元,同比增长12.72%;归母净利润11.88亿元,同比增长1.91%;扣非后归母净利润11.26亿元,同比增长0.84%。 　　持续加大创新力度,创新药研发推进顺利 　　公司持续加大创新力度,维持较高的研发投入,2024年前三季度,公司研发费用45.49亿元,同比增长22.10%。公司创新药临床试验整体推进顺利,全面彰显公司自主研发能力。2024年第三季度,公司首个自免创新药夫那奇珠单抗获批上市;多个创新药上市申请获得受理(SHR-1701(抗PD-L1/TGF-βRII双抗)、瑞康曲妥珠单抗(ADC)、艾玛昔替尼等获得CDE受理);1个创新药被CDE纳入拟突破性治疗品种(SHR-1918);多个创新药临床试验获批(HRS-5041、HRS-2106、HRS-1819、SHR-6209、HRS-1358、SHR-9813、SHR-7249、夫那奇珠单抗(SHR-1314)等);多个研究入围欧洲肿瘤内科学会(ESMO)大会、世界肺癌大会(WCLC)等国际权威学术会议(ESMO大会(含简短)口头报告4项,WCLC口头报告4项)。 　　截至2024年7月31日,公司共有19个管线推进至Ⅲ期,32个管线推进至Ⅱ期,36个管线推进至Ⅰ期。整体来看,公司研发管线布局丰富,且研发进展较为顺利,未来创新产品管线有望持续丰富,巩固自身创新龙头地位,提升自身市场竞争力。 　　投资建议: 　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.84元、1.02元和1.25元,对应的动态市盈率分别为56.99倍、46.97倍和38.48倍。恒瑞医药作为我国创新药企业龙头,研发布局合理、全面,产品管线有望持续丰富,维持“买入”评级。 　　风险提示:药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险

　　泽璟制药(688266) 　　投资要点： 　　事件：泽璟制药公布2024年三季度业绩报告，1）2024前三季度实现营业收入3.84亿元，同比+36.16%，归母净利润-0.98亿元，亏损同比收窄，扣非归母净利润-1.05亿元，亏损同比收窄。2）2024单三季度实现营业收入1.43亿元，同比+130.67%，归母净利润-0.31亿元，亏损同比收窄，扣非归母净利润-0.32亿元，亏损同比收窄。 　　提质增效成效显著，集中研发资源推进核心管线。1）2024前三季度研发费用2.73亿元，同比-18.62%；销售费用1.90亿元，同比+10.15%；管理费用0.41亿元，同比+89.03%。2）2024单三季度研发费用0.92亿元，同比-20.23%；销售费用0.69亿元，同比+27.36%；管理费用0.15亿元，同比-4.08%。 　　后期创新品种有望开启新一轮增长曲线。1）多纳非尼：截至2024年6月30日已 　　进入医院1081家、覆盖医院1844家、覆盖药房934家，正在逐步扩大市场占有率。2）重组人凝血酶：目前处于获批上市后的市场进入阶段，积极推进医保谈判的各项工作。3）吉卡昔替尼(JAK)：骨髓纤维化适应症的NDA申请已于2022年10月获CDE受理，有望今年获批上市。此外正在开展用于重症斑秃（III期达主要终点）、中重度特应性皮炎（III期）、强直性脊柱炎（III期）等多项自身免疫性疾病临床试验。4）重组人促甲状腺激素：甲状腺癌术后诊断适应症BLA申请已于2024年6月获受理，针对甲状腺癌术后治疗处于三期临床阶段。 　　早期创新管线早期数据优异，具备全球竞争优势。1）ZG006(CD3×DLL3×DLL3)：正在开展在中国的I/II期临床试验，ESMO披露小细胞肺癌早期数据(9例SCLC受试者中，ORR为66.7%，DCR达88.9%)。2）ZG005(PD-1/TIGIT)：2024ASCO披露宫颈癌数据优异，中国的I期剂量爬坡已经完成，I/II临床试验正在开展中。3）ZG19018(KRAS G12C)、ZG2001(泛KRAS)、ZG0895(TLR8)、ZGGS18(VEGF/TGF-β双抗)、ZGGS15(LAG-3/TIGIT双抗)均已进入I/II期临床试验阶段。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年总营收分别为5.48/11.47/19.57亿元，同比增速分别为+41.79%/+109.33%/+70.60%。2024-2026年归母净利润分别为 　　1.21/0.76/3.68亿元，当前股价对应的25/26年的PE分别为219.39/44.98倍。鉴于公司创新品种进展积极，在研管线丰富，未来放量可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险。

　　益丰药房(603939) 　　2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入172.2亿元（+8.38%，同比，下同）；实现归母净利润11.1亿元（+11.14%）；实现扣非归母净利润10.9亿元（+13.01%）。 　　分季度来看，2024年Q3公司实现收入54.56亿元（+5.31%）；实现归母净利润3.13亿元（+6.38%）；实现扣非归母净利润3.06亿元（+6.51%）。 　　经营分析 　　三季度扩张节奏整体偏平稳。2024年Q3，公司新增门店679家，其中，自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家。自建、加盟节奏与上半年接近（上半年自建门店842家、新增加盟店440家），并购节奏放缓（上半年并购门店293家）。我们认为，当前行业环境下，重视并购质量、适当放缓并购节奏利于更稳健经营。 　　短期闭店增多，费用有所增加，但利于未来发展。2024年Q3，公司迁址及关闭门店365家，销售费用率为26.94%、管理费用率为5.03%，同比均有所增加，但关闭经营质量欠佳、统筹政策受益相对较慢的店，或通过迁址未来有望降低房租，上述举措虽短期在费用端有所增加，但长期有望提升总体经营质量，未来有望向好发展。 　　前三季度毛利率保持平稳，主要板块均实现增长。分板块来看，2024前三季度公司中西成药收入约130.5亿元，同比+8.79%，毛利率为35.59%，同比+0.68pct；中药收入16.5亿元，同比+8.95%，毛利率为49.17%，同比+0.34pct；非药品收入19.6亿元，同比+0.15%，毛利率为49.15%，同比+0.38pct。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到行业整体增长承压，且公司积极调整经营节奏以适应行业现状，我们将24-26年公司归母净利润预测由原来的15.88/18.35/21.24亿元下调至14.80/17.66/20.74亿元，分别同比增长5%/19%/17%，EPS分别为1.22/1.46/1.71元，现价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

　　海泰新光(688677) 　　事件：10月25日，公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入3.19亿元，同比下降15.30%；归母净利润0.97亿元，同比下降17.60%；扣非归母净利润0.89亿元，同比下降19.60%；经营性现金流量净额0.92亿元，同比下降16.07%。 　　其中，2024年第三季度营业收入0.98亿元，同比下降9.39%；归母净利润0.27亿元，同比下降7.00%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降2.79%；经营性现金流量净额0.28亿元，同比下降2.37%。 　　短期受美国大客户订单周期影响，三季度海外业务整体进展顺利2024年前三季度，公司收入同比下滑，主要受美国大客户持续降库存、放缓了从公司进货节奏的影响。2024年第三季度，对美国大客户的销售收入同比降幅环比2024年第一、二季度有所收窄；且从该客户2024上半年的公开资料看，其新一代内窥镜系统销售持续增长。公司作为其相关部件的唯一供应商，预计随着该客户库存量下降到较低水平后，公司的发货将逐步回升。 　　2024年第三季度，公司海外业务布局持续推进。2024年7月，公司美国内华达子公司通过美国客户的认证，开始接受美国大客户的内窥镜订单。公司为该客户开发的4毫米宫腔镜已经量产，从2024年6月开始批量发货。2.9毫米的膀胱镜正处于试生产阶段，试生产结束后将进入量产。随着公司与海外客户的合作范围向泌尿、妇科拓展，公司海外业务收入有望进一步提升。 　　公司鼻窦镜产品获得注册证，小镜种布局加速完善 　　2024年8月23日，公司的鼻窦镜产品获得了国家药监局审批的二类医疗器械注册证，标志着公司小镜种布局也正在取得突破。公司的小镜种为针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品，小镜种布局有望推动公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展。另外，公司整机设备的销售延续半年度增长趋势，同比增长显著。 　　期间费用率控制良好，盈利能力持续提升 　　2024年前三季度，公司的综合毛利率同比上升1.64pct至65.74%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.91%、11.86%、14.80%、-1.37%，同比变动幅度分别为+1.43pct、+1.75pct、+0.39pct、-0.15pct。综合影响下，公司整体净利率同比减少0.52pct至30.26%。 　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.44%、5.51%、13.99%、16.63%、1.31%、27.11%，分别变动+5.38pct、+1.21pct、+1.73pct、-1.57pct、+1.80pct、+1.20pct。其中，第三季度毛利率提升幅度较大，我们预计主要受产品结构变动影响，高毛利产品发货占比增加所致。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.37亿/5.48亿/6.79亿元，同比增速分别为-7%/25%/24%；归母净利润分别为1.37亿/1.87亿/2.46亿元；分别增长-6%/36%/31%；EPS分别为1.14/1.55/2.04，按照2024年10月29日收盘价对应2024年32倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。

　　万泽股份(000534) 　　事件：10月30日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收7.77亿元，YOY+6.9%；归母净利润1.39亿元，YOY+13.4%；扣非净利润1.19亿元，YOY+9.8%。业绩表现符合市场预期。前三季度公司业绩稳健增长，盈利能力有所提升，我们综合点评如下： 　　3Q24归母净利润同比增长16%；1~3Q24盈利能力有所提升。1）单季度方面：公司3Q24实现营收2.75亿元，YOY+9.2%；归母净利润0.41亿元，YOY+15.5%；扣非净利润0.34亿元，YOY+6.7%。2）利润率角度：公司1~3Q24毛利率同比提升2.9ppt至76.9%；净利率同比提升0.2ppt至17.3%，为2020年以来同期最高水平。其中，3Q24毛利率同比提升6.3ppt至76.9%；净利率同比下滑0.7ppt至14.1%。 　　加大研发投入；医药生产基地/精密铸造项目稳步推进。1~3Q24，公司期间费用率同比增加5.5ppt至56.9%：1）销售费用率同比减少0.7ppt至25.5%；2）管理费用率同比减少1.9ppt至13.5%；3）财务费用率为3.5%，去年同期为2.1%；4）研发费用率同比增加6.6ppt至14.4%；研发费用同比增加99.0%至1.12亿元，主要系子公司增加研发投入所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据3.91亿元，较2Q24末减少2.8%；2）预付款项0.08亿元，较2Q24末增加38.8%；3）存货3.28亿元，较2Q24末增加7.8%；4）在建工程9.58亿元，较2Q24末增加27.7%，主要系医药板块两个生产基地及高温合金精密铸造项目持续投入所致。1~3Q24，公司经营活动净现金流为0.51亿元，去年同期为-0.20亿元，同比转正。 　　推动南北双基地建设；高温合金持续受益于“两机”高景气。1）历史业绩： 　　2020~2023年，公司营收由5.53亿元逐年增长至9.81亿元，CAGR=21.10%；归母净利润由0.77亿元逐年增长至1.77亿元，CAGR=32.02%，规模快速发展的同时，盈利能力快速提升，净利率由2020年的12.46%提升至2023年的 　　19.24%。2）医药制造：2020~2023年，营收由5.16亿元增长至7.01亿元，CAGR=10.70%。公司以“BD+研究院”模式加强研发能力的构建和提升，加快推动南北双基地建设。3）高温合金：2020~2023年，营收由0.36亿元快速增长至2.58亿元，CAGR=93.56%。公司受益于国产商用航空发动机产业化、燃气轮机产业化与国产化需求的快速增长。 　　投资建议：公司是我国医药微生态活菌龙头，在高温合金及制品领域厚积薄发，十年磨砺成长为“两机”热端零部件核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.1亿元、2.9亿元、3.6亿元，对应PE分别为28x/21x/16x。维持“推荐”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期；在研型号批产进度不及预期；产品降价等。

　　海泰新光(688677) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入3.19亿元（-15.30%，表示同比增速，下同），归母净利润0.97亿元（-17.60%），扣非归母净利润0.89亿元（-19.60%），业绩受下游客户去库存影响，略低于我们预期。 　　公司Q3单季度收入仍承压，下游客户去库存即将结束。单Q3收入实现0.98亿（-9.39%），归母净利润0.27亿（-7.00%），扣非净利润0.25亿（-2.79%）。分业务来看，公司前三季度医用内窥镜产品和光源模组由于下游客户去库存，收入同比下降，而内窥镜维修和整机设备销量同比均有明显增长，截止Q3公司整机设备销售约150套，全年有望稳步增长。 　　积极布局海外，泰国子公司预计明年实现批量生产。截止2024Q3，公司泰国工厂已获得BUI和生产许可证，内窥镜新品总装和光源模组生产线已建立，正在进行内窥镜的扩产变更，公司计划在11月和12月向客户申请批准，期望明年第一季度实现批量生产，进一步增强公司竞争力。 　　我们看好公司明年主业稳步恢复。公司与美国大客户史赛克稳定合作多年，在下游客户供应链中占据重要地位。整机业务在今年国内反腐背景下仍有亮眼表现，预计在明年行业招采逐步恢复，设备以旧换新政策支持下，公司整机业务有望加速整体业绩实现转正。 　　盈利预测与投资评级：考虑到今年下游去库存短期影响，我们将公司2024-2026年归母净利润由1.7/2.2/2.8亿元调至1.40/2.04/2.50亿元，对应当前市值的PE估值分别为31/21/17倍，考虑到明年海外工厂即将出货，下游客户采购恢复，公司业绩迎来拐点，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游客户采购恢复不及预期，新产品研发或推广不及预期的风险。

　　康龙化成(300759) 　　和目标价人民币22.4元。 　　3Q24业绩符合预期：3Q24收入为人民币32.1亿元(+10.0%YoY，+9.5%QoQ)，符合我们预期和Visible Alpha一致预期；经调整non-IFRS归母净利润为4.2亿元（-13.2%YoY,+18.7%QoQ），符合我们预期，但略低于Visible Alpha一致预期。利润率在2Q24基础上有所提升，毛利率为34.4%(-0.7ppts YoY,+0.7ppts QoQ)，经调整归母净利率为13%(-3.5ppts YoY,+1ppt QoQ)。9M24新签订单同比增长18%+（vs.1H24新签订单同比增长15%+），延续了前两个季度的复苏趋势。收入按客户类型划分来看，9M24TOP20药企收入增长3.4%YoY(vs.1H24:-7.2%YoY)，扭转了上半年同比下降的情况，主要得益于TOP20药企CMC订单转化为收入，其他客户收入增长2.9%YoY(vs.1H24:+0.5%YOY)，较上半年收入同比增长速度加快，得益于海外融资的缓慢恢复。按地域划分来看，9M24北美客户收入恢复正增长，实现4.3%YoY(vs.1H24:-0.2%YoY)，欧洲客户收入进一步加速，达到15.7%YoY(vs.1H24:+10%YoY)，中国客户收入仍呈同比下降趋势，较为疲软。 　　CMC引领收入增长，实验室服务得益于生物科学收入增长：分板块来看，CMC板块3Q24收入增速最快，实现20.9%YoY/34.9%QoQ增速，收入规模的提振亦带动其毛利率同比环比上升（+2.2ppts YoY,+5.8pptsQoQ），同时9M24板块新签订单实现30%+YoY增幅，较1H24进一步提速（25%+YoY）。其次，实验室服务收入增速(+9.4%YoY,+4.6%QoQ)亦较为明显，主要得益于生物科学板块的持续增长，板块毛利率亦分别提升2.3ppts YoY/0.6ppts QoQ，板块新签订单于9M24亦较1H24有所提升(12%+YoY vs.1H24:10%+YoY)。临床研究服务收入较为稳定(+1.3%YoY,+2.4%QoQ)，但毛利率同比环比有所下降（-6.1ppts YoY,-1ppts QoQ），主要由于执行订单结构变化及市场竞争导致价格压力。而CGT板块收入仍呈同比环比下降的疲软态势，公司仍处于建设投入阶段，宁波大分子CDMO产能于今年5月投产亦导致运营成本及折旧提升，使得毛利率亦大幅同比环比下跌。 　　指引下调至2H24实现10%+YoY收入增速，我们推测全年预计实现中高单位数收入增速：公司预计4Q24将在3Q24基础上加速增长，预计2H24将实现10%+YoY收入增长。考虑到1H24公司收入几乎和1H23持平（-0.6%YoY），我们预计全年收入大致在中高单位数同比增速，较此前指引（2024年全年实现10%+收入增长）有所明显下调（正如我们在半年报业绩报告中所预料，我们认为10%年度收入增速指引具有挑战性）。管理层表示，指引下调，主要由三个因素导致：（1）实验室服务化学业务恢复慢于预期，9M24化学服务收入同比去年同期下滑（化学业务约占公司整体收入30%），（2）美国MNC一期临床服务大订单交付延迟至明年，以及（3）小分子CDMO延迟至明年。 　　维持港股目标价16.8港元和A股目标价22.4元：我们将公司2024E经调整non-IFRS净利润下调5%，主要由于下调收入预测、上调毛利率预测导致，微调2025/26E经调整non-IFRS净利润预测。维持公司港股“买入”评级，给予港股12x2025E PE，维持港股目标价16.8港元。维持A股“持有”评级，给予A股目标价较港股目标价60%的溢价，维持A股目标价人民币22.4元。 　　投资风险：地缘政治风险；融资环境恢复差于预期；竞争格局激烈。

　　美好医疗(301363) 　　核心观点 　　24Q3业绩同比增长亮眼，利润端受汇兑损益及股份支付费用影响。2024年前三季度公司实现营收11.57亿元（+10.86%），归母净利润2.58亿元（-14.07%），扣非归母净利润2.48亿元（-11.15%），收入端增长良好，利润端有所下滑，主要系汇兑损失同比增加约3000万元。24Q3单季营收4.50亿元（+55.68%），归母净利润0.89亿元（+49.91%），扣非归母净利润0.85亿元（+55.51%），24Q3业绩同比高速增长，主要系23Q3受呼吸机大客户去库存影响导致业绩低基数，该影响于24Q2逐步出清，24Q3持续恢复，收入实现环比增长，归母净利润环比下降20%，主要系受汇兑及股份支付费用影响，汇兑损失环比增加约2300万元，股份支付费用计提约1650万元（包括二、三季度，但二季度未计提），若剔除此两点影响，24Q3利润端实现同环比增长。 　　毛利率提升，财务费用率有所增加。24Q3公司毛利率42.97%（+3.04pp）主要系呼吸机组件业务去库存影响出清后规模提升，毛利率边际改善。销售费用率3.19%（+0.31pp），管理费用率7.02%（-1.83pp），研发费用率10.21%（+0.75pp），财务费用率2.57%（+4.43pp），四费率23.00%（+3.65pp），财务费用率提升较明显，主要系汇兑损失增加所致。 　　产能进一步释放，股权激励彰显信心。公司多个生产基地的产能得到进一步的释放，惠州生产基地产能不断增强和扩充，马来一、二期产能建设顺利完成并投入使用，三期工程开始建设，进一步满足了客户的全球化生产供应需求。公司于2024年4月发布上市后首次股权激励计划草案，激励目标值为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于25.00%/56.25%/95.31%（以2023年为基数，公司层面可归属比例100%），触发值为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于20.00%/44.00%/72.80%（以2023年为基数，公司层面可归属比例80%）表明对未来发展信心十足。 　　投资建议：基石业务家用呼吸机组件逐步企稳，业务多元化发展顺利，维持盈利预测，预计2024-2026年营收16.7/20.8/25.6亿元，同比增速25%/24%/23%，归母净利润3.9/4.9/6.0亿元，同比增速25%/24%/23%，当前股价对应PE=33/27/22x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件：2024年10月29日，迈瑞医疗发布2024年三季报业绩。前三季度公司实现营业收入294.85亿元，同比上升7.99%，归母净利润106.37亿元，同比上升8.16%；扣非净利润104.37亿元，同比上升7.75%。单季度看，公司Q3实现收入89.54亿元，同比上升1.43%；归母净利润30.76亿元，同比下降9.31%；扣非净利润30.57亿元，同比下降8.62%。 　　分区域来看，国际市场持续发力，国内短期需求端较为疲软。受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，国际市场前三季度增长超过18%，其中欧洲和亚太市场增长均超过了30%。国内因医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷，国内市场前三季度增长不到2%。 　　分产线来看，24Q3三大主营业务在国内的市占率稳步提升。1）体外诊断产线前三季度增长超过20%，受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际体外诊断产线增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三；2）医学影像产线前三季度增长超过10%，其中主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声ResonaA20的放量，但国内超声的终端采购仍处于低迷状态，国内整体市场规模出现了下滑；3）生命信息与支持产线前三季度下滑超过10%，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际生命信息与支持产线增长超过10%，但因招标采购推迟使得国内生命信息与支持产线下滑超过了20%，国内整体市场规模出现了更大幅度下滑。 　　产品不断丰富，持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。公司继续保证高研发投入，2024年前三季度研发投入金额28.43亿元，占营业收入比重9.64%。在体外诊断领域，公司新推出了化学发光免疫分析试剂10项等生化分析浓缩试剂10项以及M980全自动生化免疫流水线等新产品。在医学影像领域，公司推出了MX7妇产高阶版等新产品。在生命信息与支持领域，公司推出了UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统等新产品。 　　投资建议：基于国内政策预期改善带动需求端恢复，招投标回暖，叠加出海加速，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为397.00/467.32/551.55亿元，同比增长13.6%/17.7%/18.0%，归母净利润分别为134.35/156.41/183.17亿元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险；产品研发风险；行业竞争加剧/产品价格下降风险；贸易政策超预期；经销商销售模式的风险；汇率波动风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　3Q24国内业务增长不及预期，海外业务增长保持稳健：3Q/9M24收入同比+1.4%/+8.0%（国内-10%/+2%，海外+19%/+18%）。3Q24生命信息与支持收入同比下跌超20%，IVD和医学影像收入同比分别+<10%和+<3%。国内业务3Q24继续受到反腐、设备以旧换新未落地及非刚性医疗需求疲软影响，收入在去年同期低基数下增长仍显乏力。3Q/9M24毛利率同比-5.5pcts/-1.2pcts，其中3Q24毛利率降幅较大主因会计准则调整导致口径变换，同口径下毛利率同比基本稳定；三大期间费率继续优化，同比-3.6pcts/-2.9pcts，但考虑表观毛利率下滑影响，归母净利及扣非归母净利均同比-9%/+8%。 　　9月起医疗专项债发行有所提速，但对4Q24业绩拉动或有限。由于海外业务表现稳健，公司4Q24及2025年业绩将较大程度上取决于国内业务在反腐常态化及设备更新逐步落地背景下的复苏进度。医疗专项债及地方专项债2024年9月发行有所提速，单月发行规模环比提升约20%，但考虑到资金下发到医院以及设备更新项目完成招投标仍需一定时间，预计设备更新对公司4Q24收入拉动将较为有限，对公司2025年收入的拉动将更为显著。此外，由于此前对设备更新落地进展相对乐观，公司增加了部分设备类产品渠道库存至4个月水平，因设备更新招投标仍未开启，公司计划年底前将库存降至2个月水平，4Q24收入增速或有所承压。 　　宣布年内第二次派息。继半年报宣布派中期息人民币4.06元/股后，公司宣布年内第二次派息1.65元/股，派息率维持在65%，按公告当日收盘价计算，单次股息率为0.6%。此前，公司曾表示有意逐步提高现金分红比例，并承诺控股股东、员工平台等所有内部持股平台均自8月30日起6个月内不减持。 　　维持“买入”评级及目标价人民币350元。考虑到设备更新落地进展较预期慢叠加年内去库存影响，我们预计2024全年收入增速将放缓至同比+7%，2025年收入有望随着设备更新项目落地而明显回升。维持目标价人民币350元，对应28x2025E PE，与过去3年PE均值基本持平。 　　投资风险：行业整顿影响持续、集采政策风险、医疗新基建放缓、地缘政治影响。